财务报表分析与估值 课件 2资产负债表

1主讲人：资产负债表分析

学习目标

学会分析资产负债表中的资产学会分析资产负债表中的负债和权益思考如何分析表外的无形资产掌握资产负债表的定义和功能2课前预习与即测即评3

引导案例：中国恒大的资产负债表

截至2021年6月30日，中国恒大的总资产、负债、所有者权益和归属母公司所有者权益分别为23,775.75亿元、19,665.34亿元、4,110.41亿元和1,908.08亿元。2021年公司股价一路下滑，至2022年3月18日，总市值仅为218亿港币（约178亿元人民币），只有不到归属母公司所有者权益（净资产）的1/10，不到总资产的1%。为什么会出现这种情况呢？这是否意味着公司的市场价值（股价）严重被低估？……【全文请参见教材】思考：（1）从资产负债表的信息中，能否评估出公司的价值？（2）如何评估中国恒大的资产质量和商业模式？4提纲2.1初识资产负债表2.1.1资产负债表的定义和功能2.1.2资产负债表中的会计恒等式2.2资产分析2.2.1资产结构分析：商业模式视角2.2.2重要资产项目分析2.2.3表外无形资产分析2.3负债分析2.3.1负债的结构分析2.3.2重要负债项目分析2.4所有者权益分析2.4.1权益的结构分析2.4.2重要权益项目分析2.4.3股利政策分析5资产负债表的定义资产负债表（balancesheets）的本质代表的是企业的家底，但由于表外无形资产的存在，资产负债表也只是反映企业的部分家底。根据企业会计准则的规定，资产负债表是指反映企业在某一特定日期的财务状况的会计报表。根据这个定义，我们可以总结出资产负债表的两个关键特点：负债权益资产资产负债表反映的是公司的财务状况，也就是公司的资产、负债和权益情况；

资产负债表是静态报表，反映的是资产负债表日的财务状况。资产负债表日指结账和编制资产负债表的日期，一般是指每年12月31日。12.316资产负债表分析的功能投资者通过对公司和同行业资产负债表信息的分析，至少可以获得如下信息：（1）通过分析公司的资产负债率，评估公司的商业模式、风险水平和举债能力等；（2）通过分析公司的资产结构和资产项目，评估公司的商业模式、资产质量（或价值）和风险水平等；（3）通过分析公司的负债结构和负债项目，评估公司的商业模式和流动性风险等；（4）通过分析公司的权益结构，评估公司的商业模式和历史盈利能力等。7提纲2.1初识资产负债表2.1.1资产负债表的定义和功能2.1.2资产负债表中的会计恒等式2.2资产分析2.2.1资产结构分析：商业模式视角2.2.2重要资产项目分析2.2.3表外无形资产分析2.3负债分析2.3.1负债的结构分析2.3.2重要负债项目分析2.4所有者权益分析2.4.1权益的结构分析2.4.2重要权益项目分析2.4.3股利政策分析8资产负债表中的会计恒等式资产=负债+所有者权益

（2-1）这个恒等式一定成立，为什么呢？因为等式右边反映的是企业资金的来源，来自债权人的称之为负债，来自股东的称之为所有者权益；等式左边反映是资金的用途，表现为现金、存货或固定资产等形态。等式左边的“资金占用总额”一定等于右边的“资金来源总额”。9所有者权益=资产-负债

（2-2）负债=资产-所有者权益

（2-3）式（2-2）和式（2-3）哪个正确呢？从数学关系上讲，这两个等式都正确。但从经济学含义讲，只有式（2-2）正确，因为股东和债权人，只有一个主体作为剩余索取者。在公司，股东是剩余索取者，公司的资产只有偿还所有负债后，才属于股东。资产负债表中的会计恒等式（续）10提纲2.1初识资产负债表2.1.1资产负债表的定义和功能2.1.2资产负债表中的会计恒等式2.2资产分析2.2.1资产结构分析：商业模式视角2.2.2重要资产项目分析2.2.3表外无形资产分析2.3负债分析2.3.1负债的结构分析2.3.2重要负债项目分析2.4所有者权益分析2.4.1权益的结构分析2.4.2重要权益项目分析2.4.3股利政策分析11资产结构分析：商业模式视角资产负债表中涉及的科目众多，根据“主次分明”的原则，投资者可以先进行资产来源及资产结构分析，从整体上去把握公司资产的来源和结构，然后重点关注金额占比较大的资产。资产负债表中的资产主要按流动性进行排序，但是投资者也可以根据分析需要对资产进行重构。通过资产负债表资产项目的重构，投资者可以更好的窥见公司的商业模式（businessmodel）。12资产来源结构：杠杆率根据“主次分明”的原则，资产负债表上的项目众多，投资者首先应该关注的是公司的资产规模以及资产的来源，资产的来源结构（或称资本结构）即资产负债率（assets-liabilitiesratio），又称杠杆率、资本结构，其计算公式为：资产负债率=企业总负债/企业总资产负债是一把双刃剑在行业形势较好时，通过负债增加杠杆率，可以提高公司的盈利能力，加速公司的发展。但行业形势不好时，可能削弱公司的盈利能力，增加公司破产的风险。13巴菲特为什么喜欢低负债的公司？实践中，投资大师巴菲特就特别偏好资产负债率低的公司。在他看来，一方面，商业模式较好的公司，盈利能力比较突出、资本开支比较低，往往不需要举债经营。更为重要的，负债水平反映一个公司的经营理念，长期来看行稳才能致远。作为长期的价值投资者，巴菲特更偏好稳健经营的企业。商业模式较好盈利能力突出资本开支比较低往往不需要举债经营负债水平经营理念长期价值14负债率的主要影响因素企业的资产负债率主要受行业商业模式影响以白酒和房地产行业的龙头公司为例，2022年，贵州茅台的资产负债率比较低，只有19.42%，有息负债为零，主要原因是公司的商业模式较好，具体表现为资本开支水平较低、资金需求较少，并且本身的盈利能力很强。而万科的资产负债率高达76.95%，主要原因是万科所处的房地产行业因巨额存货投资等原因对资金的需求很高，房地产行业的杠杆率普遍较高。同一行业内，各公司资产负债率的差异还受公司经营理念的影响。例如，同样是地产行业，2022年万科的有息负债率就远低于同行业的中国恒大，反映了两家公司经营理念的差异。15案例分析2-1

表2-1的数据显示，美的集团的总资产规模高达4225.55亿，资产负债率为65.25%，高于制造业的平均水平，低于竞争对手格力电器的71.30%，但高于竞争对手海尔智家的59.84%。美的集团总体的杠杆率较高，投资者需要进一步分析美的集团的财务状况和负债构成，以评估公司的生意模式和信用风险。……【表2-1美的集团2022年度合并资产负债表，请参见教材】16【全文请参见教材】17资产结构：流动性VS非流动资产资产负债表上的会计科目，大致按资产的流动性（liquidity）排序，流动性高的排在前面，流动性低的排在后面。什么是流动性呢？就是企业的资产变成现金的难易程度，越容易变成现金，表示流动性越高。很显然，企业流动性最高的资产应该货币资金。企业的资产按流动性可以细分为流动资产（currentassets）和非流动资产（non-currentassets）两大类。流动资产是指企业可以在1年或者超过1年的一个营业周期内变现或者运用的资产，包括货币资金、应收账款和存货等。非流动性资产是指不能在1年或者超过1年的一个营业周期内变现或者耗用的资产，包括固定资产和无形资产等。应收账款存货流动性：货币资金VSVS？18资产的流动性分析流动资产比非流资产的流动性更高，因而被认为是质量更高或风险更低的资产。并且，流动资产相对非流动资产更为透明。例如，我们能理解账面上1亿元货币资金的真实价值，但较难评估账面上1亿元固定资产的真实价值。仅从资产流动性来判断资产质量至少存大两大缺陷：第一，资产负债表上的流动性排序虽然总体上可靠，但有时也不准确。例如，计入非流动资产的金融资产，如果存在公开交易市场，其流动性要好过存货。第二，不同公司流动资产的质量差异很大，不一定具有可比性。例如，茅台酒VS手机。19流动资产占比的影响因素首先，流动资产在总资产中的占比受行业商业模式影响。以家电行业和电力行业的龙头公司例，2022年，美的集团的流动资产占比约为2/3，而同期长江电力（600900）流动资产占比不到1/10。主要原因是美的集团的经营主要依靠品牌等表外无形资产，而长江电力主要依靠巨额的固定资产。其次，同一行业内，各公司流动资产的占比还受公司经营战略等因素影响。例如，有些公司为了保持较好的资产流动性，会保留较高比例的货币资金；或为了争取客户保持宽松的信用政策，造成较高比例的应收账款。当公司的流动资产占比发生变化时，要注意公司经营战略的变化和潜在的经营风险。20资产结构：重资产VS轻资产

怎么判断企业商业模式的轻和重呢？一般用固定资产占总资产的比例来区分重资产还是轻资产行业。固定资产占比较高的行业，通常是重资产行业，固定资产占比较低的行业，通常是轻资产行业。但也有例外。例如，固定资产占比较低的房地产行业，并不能简单地认定为轻资产行业。原因是固定资产占比没有考虑除固定资产以外的其他长期资产的投入。房地产公司将大量资金投入到存货中，这些存货变现时间一般较长（2-3年），实际上相当于长期资产。21资产轻重模式的分析通常，“重资产”的商业模式不如“轻资产”。但是，一旦公司成功，大规模的固定资产投入也会成为竞争壁垒。企业的商业模式轻重受行业特征、公司经营战略等因素的影响。如果企业的商业模式加重，可能预示着企业的经营风险上升。需要投资者根据业务情况进一步分析判断。例如，一家公司选择自建工厂，而另一家公司选择租赁工厂，势必会导致两家公司的资产结构存在差异。因此，巴菲特虽然偏好“轻资产”的商业模式，但是并不认为可以简单地用好坏区分轻重资产的商业模式。固定资产投入一般是固定成本，如果企业未来的经营状况不如预期，这部分成本较难收回，因此面临较大的投资风险。重资产与经营风险22

案例分析

2-3表2-1的数据显示，美的集团2022年固定资产占总资产的比例只有6.17%，低于大多数行业，也远低于制造业的中位数水平以及竞争对手海尔智家（11.52%）和格力电器（9.53%）。因此，可以认为，美的集团的资产模式较轻。23资产结构：经营性资产VS金融性资产资产负债表中披露的资产按资产的流动性来排序。但是，为了更好地分析企业的商业模式，投资者也可以将企业的资产区分为经营性资产和金融性资产。需要指出的是，从商业模式视角分辨的金融资产和会计上定义的金融资产差别较大。总的来说，区分金融性资产和经营性资产的关键，是看这些资产是不是直接为经营业务服务的，如果是就算作经营性资产，如果不是就算作金融性资产。企业金融化是指企业有较大比例的金融性资产。如果一家公司的金融化程度提高，则需要关注企业是不是“不务正业”，以及金融资产的配置效率。24

案例分析

2-4以美的为例，公司的货币资金、应收账款、存货等资产主要是为生产经营服务的，属于经营性资产，而交易性金融资产、其他流动资产、其他债权投资、投资性房地产等资产，并不是直接为经营业务服务的，主要是为了资产的保值和增值，应划作金融性资产。在区分企业的经营性资产和金融性资产之后，投资者就可以分析企业到底是经营性企业还是金融性企业，以及企业的金融化程度如何。按照表2-1的数据进行计算，使用较为宽泛的金融资产的定义，美的集团金融资产占比约20%，说明企业主要以经营实业为主，但金融化程度略高。进一步分析表明，2022年，公司的主要净利润来自经营业务，金融业务产生的利润占比不到十分之一，公司金融化的风险可控。25资产结构：内生式增长VS外延式增长

投资者还可以从企业商誉的占比一窥企业的商业模式。如果企业商誉占比较高，则说明公司当前的商业模式比较依靠外延式发展。根据我国企业会计准则的规定，只有企业并购时产生的并购溢价才会形成商誉，投资者可以从企业商誉占总资产比例这一数据“一叶知秋”，初步了解企业当前的商业模式和增长战略。内生式增长指企业依靠现有业务的增长或开拓新业务实现增长外延式增长是指企业通过对外收购、兼并等方式来实现增长企业主要有两个增长模式：内生式增长和外延式增长。通常，内生式增长更为可靠，但外延式增长有助于加速企业的发展。26案例分析

2-5表2-1的数据显示，美的集团商誉占总资产的比例为6.76%。根据本书的统计，2022年，我国制造业上市公司中，商誉占总资产的比例的50%、75%和90%分位数分别是0、1.12%和5.6%，美的集团的商誉占比已超过90%的同行业公司，说明美的集团当前的商业模式比较依靠对外并购实现增长。作为对比，格力的商誉占总资产的比例只有0.47%，而海尔的商誉占总资产的比例接近10%，体现了三家公司商业模式和发展战略的差异。对于投资者而言，分析美的集团的增长前景，其外延式增长的机会和风险应该列为分析重点。27资产结构分析：商业模式视角28提纲2.1初识资产负债表2.1.1资产负债表的定义和功能2.1.2资产负债表中的会计恒等式2.2资产分析2.2.1资产结构分析：商业模式视角2.2.2重要资产项目分析2.2.3表外无形资产分析2.3负债分析2.3.1负债的结构分析2.3.2重要负债项目分析2.4所有者权益分析2.4.1权益的结构分析2.4.2重要权益项目分析2.4.3股利政策分析29货币资金（monetarycapital）的定义。货币资金是指企业拥有的，以货币形式存在的资产，包括现金、银行存款和其他货币资金等科目。由于企业的资产以货币计量，货币资金是企业流动性最强和最可靠的资产，在资产负债表中排在首位。货币资金是企业资金运动的起点和终点.货币资金货币资金储备资金生产资金成本资金流动资金从货币形态出发，随着供、产、销过程顺次转化为储备资金、生产资金、成品资金，最后又回到货币资金的状态。30案例分析2-6资产负债表可以查看货币资金的总额，年报中货币资金项目的附注可以进一步查看货币资金的构成明细。通常，货币资金占总资产比例较高的公司商业模式较好，表明公司现金充沛。表2-1的数据显示，美的集团货币资金占总资产的比例为13.08%略低于行业平均水平和竞争对手海尔智家（22.96%）和格力电器（44.36%）31考虑到美的集团较强的盈利能力和较强的融资能力，公司货币资金占比较低的风险较低。货币资金中存在风险：流动性风险VS

虚假货币资金公司货币资金余额远小于短期贷款可能存在流动性风险。例如，2020年末，中国恒大（03333）可动用的货币资金只有1587亿元，但一年内到期的有息债务高达3355亿元，货币资金远不足以覆盖短期负债，引发了市场对其偿债能力的担忧。公司货币资金占总资产的比例过高可能存在虚假货币资金的风险。例如，康得新公司（002450，已退市），2017年账上货币资金高达185亿，占总资产比例超过50%，远高于90%的上市公司。并且，公司有息负债超过100亿、财务费用高达5.5个亿，公司“大存大贷”的行为显然不太符合商业逻辑，事后证明，公司的货币资金早已被大股东挪用。

32应收款项应收款项（receivable）的定义。应收款项泛指企业拥有的将来获取现款、商品或劳动的权利，是日常生产经营过程中发生的各种债权，是企业重要的流动资产。资产负债表中报告的应收款项主要包括通常，应收款项占总资产比例较低的公司商业模式较好，表明公司应收款项占用的资金较少。应收票据应收账款融资其他应收款应收账款33应收票据应收票据（notesreceivable）是由付款人或收款人签发、由付款人承兑、到期无条件付款的一种书面凭证。按照我国现行法律的规定，商业汇票的付款期限不得超过6个月。通常而言，银行承兑汇票不存在重大的信用风险，不会因银行违约而产生重大损失，信用较好、不需要计提坏账准备。而商业汇票有信用风险，存在收不回钱的情况，需要按照整个存续期的预期信用损失计量坏账准备。商业汇票到期后，如付款人无力支付票款，则由应收票据转为应收账款。应收票据按承兑人不同分为银行承兑汇票和商业承兑汇票银行承兑汇票是由在承兑银行开立存款账户的存款人出票，由承兑银行承兑的票据。商业承兑汇票是付款人签发并承兑，或由收款人签发交由付款人承兑的汇票。商业汇票既可以依法背书转让，也可以向银行申请贴现。3435应收账款应收账款（accountsreceivable）是指企业在正常的经营过程中因销售商品、产品、提供劳务等业务，应向购买单位收取的款项。应收账款是伴随企业的销售行为发生而形成的一项债权，相当于日常生活中的“欠条”，存在较大的信用风险。企业通常会将客户的应收账款划分不同组合，并参考历史信用损失经验，结合当前状况以及对未来经济状况的预测，编制应收账款逾期天数与整个存续期预期信用损失率对照表，计算预期信用损失。36应收账款融资应收款项融资项目，反映资产负债表日以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的应收票据和应收账款等。“来自《财政部关于修订印发2019年度一般企业财务报表格式的通知》应收款项融资本质上仍是应收票据与应收账款，稍有不同的是，他既以收取合同现金流量为目标又以出售为目标的业务模式。也就是：应收账款可能保理（出售），也可能等着到期收款（收取现金流）应收票据可能背书或贴现（出售），也可能等着到期兑付（收取现金流）银行汇票里，计入应收账款融资的一般是银行承兑汇票那部分，商业汇票一般不能计为应收款项融资，因为他没法通过出售完全转移风险37应收票据VS应收账款VS现金从信用风险角度来看，应收账款>商业汇票>银行汇票>=现金。很明显，“现款现货”的销售模式，信用风险最低。但是，在当今的市场竞争环境中，大部分商品都是买方市场，常见的模式是“先货后款”，即存在一定时间的“账期”。不同公司收款方式不同以及“账期”不同，造成不同公司期末应收款项规模差异较大。38（2）造假风险应收款项中的风险应收款项分析的重点是应收账款。应收账款科目主要有两个风险点：一是坏账风险，二是财务造假风险。（1）坏账风险根据权责发生制的原则，企业在销售商品的过程中，签了合同发了货就可以确认收入、产生利润，不管是否收到现金。如果没有收到现金，销售收入就会相应增加企业的应收账款。如果应收账款预计收不回来，则要计提相应的坏账准备，增加企业的资产减值损失、减少企业的利润。应收账款规模异常的公司，可能有财务造假的风险。企业财务造假的常用手段是利用关联方客户，虚增收入的同时虚增应收账款，无实际经营现金流流入。39应收账款的分析除了分析应收款项在总资产中的占比以外，投资者通常使用应收账款周转率分析企业应收账款的管理情况。应收账款周转率是反映公司应收账款周转速度的比率，其计算公式如下：应收账款周转率=当期销售净收入/应收账款平均余额应收账款平均余额=（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2应收账款周转率就是看看你一年内能把这些欠款收回来多少次。注：应收账款可包含应收票据和应收账款融资（不同的计算标准）。40应收账款的分析应收账款周转率越高，表示企业应收账款周转速度越快，管理效率越高。一家公司应收账款周转率主要取决于以下三个因素：（1）行业的竞争环境和公司的竞争优势（2）公司的应收账款管理水平。（3）公司的信用政策。通常，如果公司的应收账款较少，能够做到“先款后货”或“现钱现货”的企业，要么企业所处的竞争环境较好，要么自身在行业内具备某种竞争优势。管理水平较高的公司，通常应收账款的相对规模较小，发生坏账的概率较低。如果公司为了争取客户、提高销售收入，选择较为宽松的信用政策，则会导致公司的应收账款的规模较高。41案例分析

2-7表2-1的数据显示，2022年，美的集团应收账款占总资产的比例约为6.68%，相比2021年略有下降，但低于行业平均水平，处于正常范围之内。进一步分析表明，美的集团的应收账款周转率为13倍左右，应收账款的周转率较高，应收账款的风险可控，这主要得益于公司ToC（面向消费者）的商业模式以及在产业链中较高的地位。进一步分析表明，公司计提的坏账总金额由2021年8.6亿增加到2022年的13.3亿，增长55%。1到2年账龄的应收款金额增加了77%，总金额为10.11亿左右。总体上，美的集团应收账款的质量有所恶化，但由于规模较小，对利润的影响不大。42应收款项总结43存货存货（inventory）的定义。存货是指企业在日常活动中持有以备出售的库存商品（或产成品）、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的原材料等。资产负债表列报的是存货的账面价值。已经销售的库存商品，需要结转销售成本（营业成本），销售成本即存货在资本负债中上的账面价值。直接材料直接人工制造费用库存商品（营业成本）的账面价值主要由直接材料、直接人工和制造费用三部分构成，可在年报附注中查看。通常，存货占总资产比例较低的公司商业模式较好，表明公司存货占用的资金较少。存货占比低商业模式较好占用资金较少44存货中的风险通常，企业的存货水平越低越好，因为库存会带来很多成本，主要有三类成本：由于存货存在诸多的成本，现代化企业非常重视存货管理，库存水平越低，往往代表企业的运营管理水平越高。反之，存货管理不善，则是企业经营中的一大风险。（1）资金占用成本存货会占用公司的货币资金如仓库建设与管理、存货维护与保管等费用对于大多数商品而言，存货存放的时间越长，贬值越多（3）存货存在贬值风险（2）存货的保管成本45案例分析

2-8当公司的存货账面价值连年增长，而公司计提跌价准备金额较小时，可能存在较大的风险。例如，康美药业的财务数据显示，2017-2019年，公司存货金额分别为157.31亿元、342.66和320.09亿元；2020年，公司突然计提存货减值约203亿元，导致公司当年利润亏损约277亿。46存货的分析如何分析存货中的风险呢？首先，计算存货占总资产的比例，考察公司存货占比是否处于一个正常的范围。不同行业存货占比的差异非常大，这主要反映的是不同行业的业务特征。其次，投资者还可以计算企业的存货周转率，分析公司存货周转情况。存货周转率就是反映公司存货周转速度的比率，其计算公式如下所示：存货周转率=当期销售成本/存货平均余额存货平均余额=（期初存货+期末存货）/247存货的分析存货周转率越高，表示企业存货周转速度越快、管理效率越高。计算该指标后，还需要进行比较分析，将公司的存货周转率与同行业可比公司进行横向对比，并且跟踪企业存货周转率在时间上的变化趋势。如果公司的存货周转率显著低于同行业可比公司或处于下降趋势，有几种可能性（1）公司的存货管理水平较差；（2）公司的产品滞销；（3）存货造假或利用存货进行盈余管理。48案例分析

2-9表2-1的数据显示，2022年，美的集团存货占总资产的比例为10.90%，相比2021年略有下降，也低于行业平均水平，处于正常范围之内。进一步分析表明，美的集团的存货周转率较高（2022年高于5倍）、且较为稳定，并且低于可比公司格力电器，表明公司的商业模式较好、存货的风险可控。49存货总结50金融资产的定义和内容会计的金融资产是指企业持有的现金、现金等价物以及符合特定条件的金融工具。《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》将金融工具定义为形成一方的金融资产并形成其他方的金融负债或权益工具的合同。例如，股票、债券统称为金融工具，但它们对持有者而言则称为金融资产。会计上的金融资产包括库存现金、银行存款、应收账款、债权投资、股权投资、基金投资、衍生金融资产等‌。51金融资产的分类根据《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》，企业应当根据其管理金融资产的业务模式和金融资产的合同现金流量特征，将金融资产划分为以下三类：第一，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，如交易性金融资产(如股票、基金和可转换债券)；第二，以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，如其他债权投资；第三，以摊余成本(实际成本)计量的金融资产，包括除第一、二类以外的其他金融资产，如货币资金。52金融资产的划分依据理论上，金融资产划分的依据是企业管理金融资产的业务模式，即企业如何管理其金融资产以产生现金流量。业务模式决定所管理金融资产现金流量的来源，是收取合同现金流量(赚利息)、出售金融资产(赚差价)，还是两者兼有。企业一旦对金融资产进行分类，一般不应当重分类。如果合同现金流量不是本金和利息而是差价，则应划分为第一类;如果业务模式是收取合同现金流量，并且金融资产可以出售，则划分为第二类;如果合同现金流量仅为本金和利息，则应划分为第三类。5354金融资产的分析金融资产的分析。对金融资产的分析可以按照以下几个步骤进行:（1）梳理企业持有的各类金融资产的金额和所属类别，尤其应关注第一、二类金融资产的金额。通过年报附注信息，查明第一、二类金融资产的性质(如股票或债权)。如果是股票性质的金融资产，还可以进一步查看主要持有的公司。（2）收集相关信息，评估第一、二类金融资产公允价值的变化对公司净利润和其他综合收益的影响。（3）在年报披露后，评估金融资产公允价值变动损益对净利润的影响以及这部分利润(或亏损)的可持续性。55案例分析2-10根据美的集团2022年年报，划分为第一类的金融资产主要包括交易性金融资产、衍生金融资产和部分其他非流动资产(如非上市公司股权)。公司2022年公允价值变动净损益为-2.51亿元，公允价值变动对净利润影响的风险可控。划分为第二类的金融资产主要包括应收款项融资、其他债权投资等，从利润表来看，这部分资产对其他综合收益的影响较小。美的集团前两类金融资产(以公允价值计量的金融资产)总金额为458.56亿元。划分为第三类的金融资产包括货币资金、应收票据、应收账款、一年内到期的非流动资产等，这部分金融资产价值变动风险较小。对于公司金融资产分类和计量政策，可查阅年报附注中的“主要会计政策和会计估计”部分。56金融资产总结57固定资产的定义固定资产（fixedassets）的定义和计量。固定资产是指企业为生产产品、提供劳务、出租或者经营管理而持有的、使用时间超过12个月的，价值达到一定标准的非货币性资产，包括房屋、建筑物、机器、运输工具以及其他与生产经营活动有关的设备和工具等。在传统产业，通常固定资产占总资产比例较低的公司商业模式较好，表明公司是轻资产模式。58固定资产的折旧和减值固定资产是经济寿命历经多个会计期间的长期资产，属于资本性支出，应予以资本化，先计入资产类科目，然后按其估计的损耗每期转入适当的费用科目。折旧计量的是固定资产在使用过程中因损耗而转移到产品中去的那部分价值，折旧的计算方法主要有平均年限法、工作量法、加速折旧法等。固定资产减值是指固定资产发生损坏、技术陈旧或者其他经济原因，导致其可收回金额低于其账面价值。如果固定资产的可收回金额低于其账面价值，应当按可收回金额低于其账面价值的差额计提减值准备，并计入当期损益。59固定资产中的风险和机会资产负债表中，固定资产项目中既存在机会，也存在陷阱。固定资产中存的机会是指，企业固定资产的账面价值可能严重低于其真实的价值。例如，一些业绩优良的公司选择在税法允许的范围内，根据会计稳健性原则，选择加速折旧的方法，增加当期费用、减少前期利润。此外，还有一些特殊的固定资产，其实际价值不仅没有大幅贬值，还可能升值。例如，企业拥有的核心城市的办公场所。固定资产更多可能存在陷阱。高估固定资产的使用寿命导致公司当期资产和利润高估。少提折旧少计提固定资产减值损失60固定资产分析投资者在分析企业的固定资产时，可重点关注以下几点：（1）固定资产占总资产的比例，以及固定资产折旧占营业收入或利润的比例。（2）固定资产相关的详细信息，包括固定资产的具体构成、固定资产的增减变动情况、各项固定资产折旧和减值的金额，以及各项固定资产的预计使用寿命、残值率及年折旧率等信息；（3）固定资产相关的会计政策和会计估计，包括固定资产确认及初始计量、固定资产的折旧方法、固定资产的减值准备政策61案例分析

2-12美的集团2022年的固定资产金额为260.83亿，占总资产的比例为6.17%。公司的固定资产包括房屋及建筑物、境外土地、机器设备、运输工具、电子设备及其他等。2022年，公司固定资产折旧的金额为33.65亿。固定资产折旧政策对公司的利润水平影响较少。62固定资产总结63无形资产的定义和计量无形资产（intangibleassets）的定义和计量。无形资产是指没有实物形态的可辨认非货币性资产，包括专利权、商标权、土地使用权等。此外，还需区分会计上的无形资产（表内反映）和经济上的无形资产（大多在表外反映）。品牌、人力资本和组织文化等虽然属于经济上的无形资产，但由于不符合会计上资产的定义或确定条件，大多不在资产负债表表内反映。64无形资产的定义和计量企业无形资产的取得主要有：外购、自创、接受其他单位投资三种途径。外购与接受投资的无形资产价值的确认较为容易，但自创无形资产的价值计量相对较为困难。公司研发产生的无形资产记录在无形资产项目下的“专利权及非专利技术”。但是，“专利权及非专利技术”可能只包含小部分研发开发项目产生的价值。65案例分析

2-13美的集团2022年的无形资产金额为169.09亿，占总资产的比例为6.76%。公司的无形资产包括土地使用权、专利权及非专利技术、商标权、商标使用权和其他等，以成本计量。2022年，公司无形资产摊销的金额为10.17亿，摊销政策对公司的利润水平影响较少。从金额来看，公司表内的无形资产较少，需要重点关注公司表外的无形资产。66商誉的定义和计量商誉（goodwill）的定义和计量。商誉是企业所拥有或控制的、由企业整体协同效应导致的、能为企业带来未来超额收益的不可辨认的无形经济资源。由于商誉不具有可辨认性，因而不属于会计上的无形资产。商誉包括自创声誉以及并购时形成的商誉。目前的会计准则只确认并购时形成的商誉（可辨认），不确认自创商誉。企业并购时，合并成本大于合并中取得的被购买方于购买日可辨认净资产公允价值份额的差额，确认为商誉。67商誉的主要构成商誉主要由以下几个要素组成：（1）被收购企业未确认不可辨认的净资产的公允价值；（2）收购企业与被收购企业净资产和业务结合的预期协同效应的公允价值；（3）收购企业支付的并购溢价（高估并购标的价值）。68资产负债表中，商誉项目中机会与陷阱并存。商誉中的风险和机会并购时并购方往往对被并购方过于乐观，从而支付过高的并购价格。在并购市场上“买的没有卖的精”，买贵了、买错了是常态，商誉容易变成“伤誉”，需要计提减值准备。商誉减值是指对企业在合并中形成的商誉进行减值测试后，确认相应的减值损失。商誉减值导致企业当期利润减少、甚至巨额亏损，因此投资者应十分警惕商誉减值的风险。商誉减值也可能存在机会。商誉减值虽然有时会造成利润巨额亏损，但不影响公司的现金流，也不一定会影响公司的长期经营表现。如果市场对商誉减值导致的短期亏损反应过度，也可能是较好的投资机会。69商誉的分析商誉分析首先要确定企业资产负债表中商誉占总资产的比例。如果公司的商誉占比较高，根据“主次分明”的原则，则需要进一步分析公司商誉的质量以及相应的商誉减值风险。通常，商誉占总资产比例较高的公司商业模式较差，表明公司较依懒并购的方式实现增长。可能的分析措施包括：查找其他相关资料（如并购报告），分析商誉形成背后的并购交易，包括并购资产的质量、当时支付的并购价格是否合理，以及被并购企业当前的基本面情况、并购后的协同效应等信息。70案例分析

2-14表2-1的数据显示，2022年，美的集团的商誉金额为285.49亿，占总资产的比例6.76%，高于90%的A股上市公司。进一步分析表明，公司的商誉主要是收购库卡机器人（Kuka）形成的。投资者需要关注公司商誉减值的风险。2022年，管理层经过测试，诊断商誉的资产组和资产组组合的可收回金额高于其账面价值，因此无需对商誉计提减值准备。审计师将公司商誉减值测试作为关键审计事项，进行一系列的审计程序后，认可了管理层的减值测试结论。投资者需要判断是否信任管理层和审计师的结论，如果不信任，还可以进一步在官网找到Kuka公司的最新财务数据，作进一步的分析和测试。71无形资产和商誉总结72提纲2.1初识资产负债表2.1.1资产负债表的定义和功能2.1.2资产负债表中的会计恒等式2.2资产分析2.2.1资产结构分析：商业模式视角2.2.2重要资产项目分析2.2.3表外无形资产分析2.3负债分析2.3.1负债的结构分析2.3.2重要负债项目分析2.4所有者权益分析2.4.1权益的结构分析2.4.2重要权益项目分析2.4.3股利政策分析73账面价值VS市场价值投资者可能会经常发现，很多公司所有者权益的账面价值（bookvalue）和二级市场投资者给出的市场价值（marketvalue）相差甚远。例如，对比2022年美的集团、贵州茅台和万科三家公司的资产、负债和所有者权益情况。可以发现：从资产规模来看，从高到低的排序依次为万科、美的和茅台；从所有者权益规模来看，从高到低的排序依次是万科、茅台和美的。通过查证三家公司2022年底的市场价值，投资者会意外地发现，三家公司的市场价值的排序与资产和权益的顺序均不相同。74账面价值VS市场价值关于所有者权益的价值，事实上有三个概念：账面价值、内在价值和市场价值，这三者的关系大致是，账面价值大于或小于内在价值，内在价值大于或小于市场价值。假定市场是有效的（事实往往不是如此），即内在价值等于市场价值。那么，问题变成了为何公司的账面价值大于或小于市场价值？75通常，较为优秀的公司，其市场价值往往大于所有者权益的账面价值，表现为公司市净率（市场价值/账面价值）大于1。据Wind统计，截止2022年4月27日，沪深300和科创板的市净率的算术平均值分别为4.2和4.87。企业市场价值大于账面价值的两个主要原因：（1）资产负债表上的部分资产，其账面价值远远低于市场价值，或称之为低估的账面资产。根据前述分析，固定资产、长期股权投资等资产项目，都可能存在账面价值被低估的情况；（2）很多重要的无形资产在会计报表上没有反映，这些资产称之为表外无形资产或自创商誉。例如，美的集团的品牌、研发能力、销售渠道和管理团队这些无形资产，资产负债表上均未有所反映。账面价值VS市场价值76表外无形资产的定义为什么会有表外无形资产（off-balancesheetintangibleassets）？要回答这个问题，需要理解会计对资产的定义。会计的资产，与我们日常生活中理解的资产并不相同。企业拥有的资产要进入资产负债表要符合会计上资产的定义和确认条件。根据现行会计准则，资产是指企业过去的交易或者事项形成的、由企业拥有或者控制的、预期会给企业带来经济利益的资源。并且，符合会计定义的资产外，还要同时满足以下两个条件时，才能确认为资产：（1）与该资源有关的经济利益很可能流入企业；（2）该资源的成本或者价值能够可靠地计量。77表外无形资产的定义会计上的无形资产是指企业拥有或者控制的没有实物形态的可辨认非货币性资产。关键词是“可辨认”，可辨认是指可以单独出租或出售的资产。企业的品牌并不能独立于企业的工厂和员工，与企业的生产、研发和销售等环节也不可分割，因而不能算作会计上的无形资产。我们将在经济实质上属于无形资产，但不符合会计上无形资产的定义或不满足无形资产的确认条件，导致在资产负债表中无法反映的资产统称为表外无形资产。7879表外无形资产的分析虽然资产负债表遗漏了重要的无形资产，但是我们还有利润表，利润表可作为资产负债表的重要补充。虽然这些表外无形资产的价值没有被记录在资产负债表上，但他们带来的超额利润迟早会体现在利润表上。由于资产负债表的局限（基本无法反映表外无形资产），不同报表之间信息的相互印证也变得尤为重要。投资者可以以公司年报中披露的核心竞争力信息为起点，结合其他信息来源，包括财务信息和非财务信息，分析企业的表外无形资产（核心竞争力）。例如，如果企业自称其核心竞争力是研发能力投资者一方面可以通过查询公司和同行业研发投入等财务信息加以佐证另一方面可以进一步查询公司的专利申请和获得情况进一步确认80案例分析

2-16根据美的集团2022年报核心竞争力部分的披露，公司认为他的核心竞争力主要包括全球家电行业龙头（品牌形象）、产品与技术创新能力（创新能力）、全球领先的制造水平、规模优势（生产能力）、稳固的渠道网络（销售渠道）、数智驱动（数字化水平）、完善的公司治理机制。这些资产是美的集团的表外无形资产，在资产负债表上大多没有体现。通过品牌价值排行榜、市场占用率、专利申请、公司治理等非财务信息，以及公司营业收入、利润和研发投入等财务数据，可以初步判断美的集团核心竞争部分所言非虚。818283提纲2.1初识资产负债表2.1.1资产负债表的定义和功能2.1.2资产负债表中的会计恒等式2.2资产分析2.2.1资产结构分析：商业模式视角2.2.2重要资产项目分析2.2.3表外无形资产分析2.3负债分析2.3.1负债的结构分析2.3.2重要负债项目分析2.4所有者权益分析2.4.1权益的结构分析2.4.2重要权益项目分析2.4.3股利政策分析84负债分析的重要性投资者对资产负债表的关注重点是资产，原因是资产可能恶化，而负债却不会变得更差。并且，负债的价值通常有既定数额或由既定的计量模式确定，计量的主观性较小，可操纵的空间也较小。但是，这不意味负债不重要，负债是债权人的一种“权益”，是公司的一种“义务”。负债的规模和结构对于分析企业的风险非常重要。85负债结构分析的重要性企业的资产负债率一般用来衡量企业的杠杆水平。但是，实际上资产负债率有时并不能反映企业真实的杠杆水平。为何？美的集团的报表数据，发现其2022年的资产负债率高达64.05%。按理说，美的集团应该没那么缺钱，为什么有如此高的负债率？要回答这个问题，就需要理解企业的负债结构。86负债结构：流动性视角负债流动性越强，表示偿还负债的时间越短，偿还的紧迫性越强。所以，资产的流动性一般是越高越好，而负债刚好相反，流动性越低越好。企业的负债，按流动性也可以进一步细分为流动负债（currentliabilities）和非流动负债（non-currentliabilities）。01流动负债02非流动负债currentliabilitiesnon-currentliabilities流动负债是指企业将在1年或超过1年的一个营业周期内偿还的债务包括短期借款、应付票据、应付账款等非流动负债是指偿还期在1年以上的债务包括长期借款、应付债券等。87负债结构：流动性视角负债的流动性分析主要关注流动负债占总负债的比例。如果流动负债占比较高，则需要进一步关注公司可能存在的流动性风险。投资者可进一步分析公司的流动负债和流动资产的比例，确定公司的流动资产是否足够偿还公司的流动负债，以及分析公司是否存在“短债长投”的问题，即以短期贷款投入到长期资产当中。88案例分析2-172022年，美的集团流动负债和非流动负债占总资产的比例分别为45.83%和15.21%。总负债中，流动负债占75%左右，非流动负债只占25%左右。占比较高的流动负债依次是应付票据及应付账款、其他流动负债（主要是欠经销商的奖励）、合同负债、一年内到期的非流动负债；非流动负债主要是长期借款。2022年，公司长期借款有所增加，同时一年到期的非流动负债有所减少，推测应该系长期借款“借新还旧”所致。通过对比美的集团流动负债和流动资产的金额，以及公司的盈利能力，可初步判断公司负债的信用风险较低。89负债结构：是否付息视角2022年，美的集团的负债率高达64.05%，负债中75%为流动负债。美的集团的盈利能力很强，为何还会保持如此之高的负债率？这就需要从另外一个角度来理解美的负债结构。按是否需要支付利息，可以将企业的负债项目区分为：有息负债（Interest-bearingliabilities）可看作是债权人的投入资本，主要指短期借款、长期借款和应付债券这些需要支付利息的负债。无息负债（non-interestbearingliabilities）无息负债又被称之为商业信用（businesscredit）。90案例分析2-18美的集团的有息负债主要是短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款和应付债券，占总资产的比例并不高，不到16%。学术研究中，通常将有息负债当作企业的真正负债，用“有息负债/总资产”度量企业的负债率。以此来看，美的集团的实际负债率只有不到16%，杠杆率并不高，说明公司负债经营的风险并不高。91负债的结构分析92提纲2.1初识资产负债表2.1.1资产负债表的定义和功能2.1.2资产负债表中的会计恒等式2.2资产分析2.2.1资产结构分析：商业模式视角2.2.2重要资产项目分析2.2.3表外无形资产分析2.3负债分析2.3.1负债的结构分析2.3.2重要负债项目分析2.4所有者权益分析2.4.1权益的结构分析2.4.2重要权益项目分析2.4.3股利政策分析93有息负债的定义企业的有息借款主要包括短期借款、长期借款和应付债券三项。（1）短期借款（2）长期借款（3）应付债券短期借款是指企业根据生产经营的需要，从银行或其他金融机构借入的偿还期在一年以内的各种借款。长期借款是指企业向金融机构和其他单位借入的偿还期限在一年或超过一年的一个营业周期以上的借款。应付债券是指企业为筹集资金而对外发行的期限在一年以上的债券。企业发行的可转换债券具有股票和债券的双重性质，负债部分的价值计入应付债券。94有息负债的分析有息负债的分析可以主要关注以下几点：（1）有息负债的规模及借款利率。有息负债占比较高，说明公司的杠杆率较高，财务风险较高。此外，根据公司财务费用（或收入）中的利息费用和有息负债的规模，大致可以推测出公司的借款利率。借款利率越低，说明公司的信用水平越高或流动性风险越低。（2）有息借款的结构。在我国，大部分公司的有息负债主要是短期借款，较少长期借款。短期借款的偿债压力更大，长期负债说明公司的信用水平较好。短期借款长期借款财务费用（或收入）中的利息费用和有息负债的规模公司的借款利率信用水平或流动性风险有息负债占比杠杆率财务风险95案例分析2-19公司年报的数据显示，美的集团账面上总有666.2亿的有息负债，包括应付债券、长期借款、一年到期的长期借款、短期借款，而利息支出只有18.21亿，估算公司的年化利率不到3%。此外，美的集团账面上还有552.70亿的货币资金，发放贷款或垫款的余额近150亿，利息收入高达58.38亿（其中从事金融业务的利息收入约17.4亿）。综合起来，公司2022年的净财务费用（利息收入-利息支出）达到33.87亿，说明公司资金配置效率较高。96应付款项应付款项包括应付票据（notespayable）、应付账款（accountspayable）、应付工资、其他应付款等。从信用风险角度来看，应收账款>商业汇票>银行汇票>现金。对于收款方而言，他们更偏好信用风险低的付款方式，而付款方则恰好相反。（1）应付票据（2）应付账款应付票据是指由出票人出票，并由承兑人允诺在一定时期内支付一定款项的书面证明。应付账款用以核算企业因购买材料、商品和接受劳务供应等经营活动应支付的款项。客户的应付票据和应收账款分别对应供应商的应收票据和应收账款。97应付账款的分析正常情况下，一家公司的应付账款的相对规模主要取决于以下两个因素：（1）公司对供应商的重要性以及供应商所处行业的竞争环境、供应商的竞争优势。通常来说，如果公司的应付账款较多，能够做多“先货后款”，要么说明公司的信用水平较好，或者公司对供应商比较重要；（2）公司侵占下游供应商资金的意愿。有些公司将侵占下游的资金作为公司的一种竞争优势或获利方式，另一些公司则更倾向于扶持供应商，这也会表现出不同规模和账期的应付款项。98案例分析

2-202022年，美的集团应付账款的金额为642.33亿，主要是应付材料供应商的账款，其金额是应收账款（282.38亿）的两倍多。综合其他信息可知，美的集团拥有较大金额的应付账款主要原因是公司对下游的话语权较强。99合同负债合同负债（Contractualliabilities）是指企业已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务。企业在向客户转让商品之前，如果客户已经支付了合同对价或企业已经取得了无条件收取合同对价的权利，则企业应当在客户实际支付款项与到期应支付款项孰早时点，将该已收或应收的款项列示为合同负债。合同负债是《企业会计准则第14号——收入》（新收入准则）新增加的一个概念，自2020年1月1日起施行。通俗的讲，“合同负债”核算的就是之前“预收账款”核算的部分内容，有了合同负债这一新的会计科目以后，预收款项绝大多数（超过95%）变成了合同负债。100合同负债的分析应收账款“先货后款”买方市场合同负债先款后货”卖方市场合同负债的分析可参考应收账款。合同负债规模较大/占营业收入比例较高的企业表现为商品供不应求，卖方掌握买卖主动权的市场因此，合同负债的金额和占比，可作为投资者判断公司商品供求状况的重要工具。值得一提的是，合同负债除了体现企业的实力之外，也取决于行业的业务模式。例如，房地产行业普遍采取的预售模式就会导致企业的合同负债金额较高。在进行合同负债的分析时，需要注意“业务结合”的原则。101案例分析

2-212022年，美的集团合同负债主要为预收货款及劳务款，金额为279近40亿，占营业收入的比例为8.41%。作为对比，格力电器和海尔智家的合同负债分别为149.72亿和93.3亿，占营业收入的比例分别为7.9%和3.40%。综合来看，说明公司部分业务在下游中的话语权较强。102103提纲2.1初识资产负债表2.1.1资产负债表的定义和功能2.1.2资产负债表中的会计恒等式2.2资产分析2.2.1资产结构分析：商业模式视角2.2.2重要资产项目分析2.2.3表外无形资产分析2.3负债分析2.3.1负债的结构分析2.3.2重要负债项目分析2.4所有者权益分析2.4.1权益的结构分析2.4.2重要权益项目分析2.4.3股利政策分析104所有者权益分析的重要性股东是剩余所有者，所有者权益的账面价值取决于资产和负债的计量。所有者权益是股东所拥有的公司权益的账面价值。所有者权益无论属于哪个科目，都是属于股东的钱，并无差异。但是，了解所有者权益的结构和具体内容，对于投资者了解公司而言仍大有裨益。105所有者权益的排序所有者权益是如何排序的？显然并不是按流动性排序的。所有者权益排序的依据是什么呢？答案可以说是“论资排辈”，依据的是所有者权益产生的先后顺序，或者说出场的先后顺序。企业经营首先需要向股东筹集资金，筹资活动先取得股本，募集资金超过股本的部分放在资本公积科目。企业经营过程中，资本获利后：所有者权益的四个科目，按先后顺序排序应该是先要提取法定盈余公积（一般是盈利的10%左右）然后进行股利分配企业赚取的利润减去法定盈余公积和股利分配后，会进入到未分配利润科目股本（或称实收资本）资本公积盈余公积未分配利润106所有者权益的结构所有者权益的四个主要科目又可以进一步分为两类：这两部分钱的来源不同，代表的含义大不相同。

一类是募集资金（contributedfunds），包括股本和资本公积

一类是留存收益（retainedearnings），等于盈余公积和未分配利润企业向股东募集而来的钱企业在经营过程中自己赚的钱107留存收益占比通过所有者权益的数据，我们很容易计算出企业的留存收益占比。留存收益占比，等于留存收益除以所有者权益。这个指标代表什么含义呢？留存收益的占比主要取决于三个因素：通常，企业的留存收益占比越高，说明这个企业历史的盈利能力越强、生意模式越好。（1）公司的融资行为（2）公司历史的盈利能力（3）公司的股利政策公司融资的金额越高、发行溢价越高，则资本公积越多；盈利能力越强，则留存收益越多；现金股利会减少留存收益，但是企业的盈利水平往往与现金股利水平高度相关。108案例分析

2-222022年，美的集团留存收益金额高达1303.82亿，占所有者权益的85.82%。此外，美的集团自2013年整体上市以来，仅2014通过定向增发募集资金12.04亿，但累计派现金额将超过867亿元、累积回购近200亿元。综合起来，说明美的集团生意模式较好，盈利能力较强。109中国实践专栏2-4保护投资者利益、增强股东回报习近平总书记深刻指出，要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。……【请参见教材全文】110所有者权益的结构分析111提纲2.1初识资产负债表2.1.1资产负债表的定义和功能2.1.2资产负债表中的会计恒等式2.2资产分析2.2.1资产结构分析：商业模式视角2.2.2重要资产项目分析2.2.3表外无形资产分析2.3负债分析2.3.1负债的结构分析2.3.2重要负债项目分析2.4所有者权益分析2.4.1权益的结构分析2.4.2重要权益项目分析2.4.3股利政策分析112归母权益与少数所有者权益合并资产负债表中，投资者将看到三个与所有者权益相关的科目，分别是归属于母公司的所有者权益、少数所有者权益和所有者权益。三者的关系是：归属于母公司的所有者权益+少数股东权益=所有者权益少数股东形成的原因主要是母公司并不是100%拥有控股子公司的权益。例如，母公司拥有子公司80%的股份，还有20%属于其他小股东，这20%的所有者权益就称之为少数所有者权益。对于大部分公司而言，小数所有者权益的金额较小，可以忽略不计（如美的集团）。80%20%其他小