2025年汽车行业智能为矛、需求为盾；新技术、新格局寻升级

智能为矛、需求为盾；新技术、新格局寻升级2025年汽车行业投资策略主要内容行情回顾整车零部件31.1

行情回顾：汽车板块涨幅略高于沪深300指数4.0pct截至2024年12月12日，汽车板块涨幅略高于沪深300指数4.0pct。从年初至今汽车板块累计上涨21.4%，在31个申万一级行业中涨跌幅排名第7位。细分领域中，商用载货车、商用载客车和乘用车涨幅较为突出，分别达66.81%/56.68%

/35.08%。图：24年初至今汽车板块涨幅略高于沪深300指数4.0pct（截至12月12日）图：

24年初至今汽车细分板块涨幅部分跑赢沪深300指数（截至12月12日)资料来源：iFind，申万宏源研究-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%沪深300 乘用车资料来源：

iFind，申万宏源研究零部件商用载货车商用载客车汽车服务21.4%证券研究报告417.4%-30%-20%0%-10%10%20%30%50%40%非银金融银行家用电器通信商贸零售电子汽车交通运输沪深300传媒计算机建筑装饰机械设备国防军工房地产有色金属公用事业综合环保电力设备煤炭钢铁社会服务石油石化轻工制造建筑材料基础化工纺织服饰美容护理食品饮料农林牧渔医药生物图：

2024Q3持仓占比小幅上升至4.29%1.1

行情回顾：24Q3汽车仓位略升，四大板块仓位均有所提高◼

总持仓：2024Q3汽车板块基金持仓占比为4.29%，较

表：2024Q3公募基金重仓股中汽车板块前20大标的板块分别提高0.26pct、0.06pct、0.02pct、0.01pct。◼

持仓结构：高景气度细分领域优势企业更受市场青睐。前三名分别为比亚迪、福耀玻璃、赛轮轮胎，潍柴动力占比快速提升，赛力斯、宇通客车、长城汽车、拓普集团等行业头部公司的高持仓基本保持。份W5 赛轮轮胎 赛力斯 福耀玻璃

比亚迪股

春风动力

长城汽车长城汽车潍柴动力拓普集团赛力斯6 长安汽车 赛轮轮胎 拓普集团

长城汽车理想汽车-

星宇股份伯特利拓普集团赛力斯宇通客车8 星宇股份 星宇股份 赛力斯 新泉股份

比亚迪股 赛力斯新泉股份长城汽车长城汽车九号公司9 拓普集团 长城汽车 新泉股份

赛力斯

长城汽车

新泉股份福耀玻璃星宇股份九号公司春风动力10 吉利汽车 长安汽车 星宇股份

旭升集团

星宇股份

福耀玻璃 星宇股份

新泉股份

春风动力 拓普集团排名 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q32024Q2提高0.35pct，乘用车、商用车、零部件、服务

1比亚迪 比亚迪 比亚迪 比亚迪 比亚迪 比亚迪 比亚迪 比亚迪 比亚迪 比亚迪2 赛力斯 拓普集团 赛轮轮胎

赛轮轮胎

赛轮轮胎

赛轮轮胎 赛轮轮胎

赛轮轮胎

赛轮轮胎 福耀玻璃3 长城汽车 福耀玻璃

比亚迪股份拓普集团

拓普集团

拓普集团 长安汽车

长安汽车

福耀玻璃 赛轮轮胎4 福耀玻璃 伯特利 伯特利 伯特利 伯特利 伯特利 拓普集团

福耀玻璃

宇通客车 潍柴动力7伯特利 比亚迪股份

长城汽车

福耀玻璃

新泉股份长安汽车 赛力斯 赛力斯 伯特利 长城汽车份新泉股份新泉股份华域汽车 九号公司比亚迪股份

新泉股份江淮汽车 伯特利13理想汽车-W春风动力双环传动

理想汽车

福耀玻璃

小鹏汽车-W

理想汽车-

理想汽车--W W W继峰股份

继峰股份

长安汽车

春风动力 潍柴动力

宇通客车长安汽车

星宇股份

赛力斯 双环传动 双环传动

九号公司中国重汽 森麒麟理想汽车-W爱柯迪

双环传动

理想汽车-W

江淮汽车

春风动力

星宇股份 长安汽车九号公司 双环传动双环传动 文灿股份森麒麟 九号公司

旭升集团

保隆科技 华域汽车

江淮汽车

潍柴动力 科博达九号公司

长安汽车

继峰股份

继峰股份 科博达 伯特利 继峰股份 江淮汽车理想汽车-广汽集团 W上汽集团 旭升集团旭升集团

春风动力

宇通客车

华域汽车 保隆科技

玲珑轮胎理想汽车-W继峰股份18 新泉股份 华阳集团 中国汽研

森麒麟

华域汽车

九号公司 春风动力 森麒麟小鹏汽车-W中国重汽19 春风动力 广汽集团 春风动力

双环传动

森麒麟 爱柯迪 银轮股份

双环传动

比亚迪股份

星宇股份宁波华翔 上汽集团 文灿股份

华域汽车

玲珑轮胎

比亚迪股份 森麒麟 科博达 双环传动资料来源：iFind，申万宏源研究理想汽车-W0%1%2%3%4%5%6%乘用车占比 商用车占比 汽车零部件Ⅱ占比 汽车服务Ⅱ占比资料来源：iFind，申万宏源研究证券研究报告5图：2024年1-10月乘用车累计批发销量2143.0万辆，同比+3.94%1.2

总量回顾：批发快速复苏，新能源渗透率持续提升◼

2024年1-10月乘用车累计批发销量2143.0万辆，同比+3.94%；10月单月销量275.5万辆，同比+10.73%。10月国内零售增速同比显著提升，以旧换新国补与地补政策进一步发力，促进下游置换消费需求提升。◼

2024年1-10月新能源乘用车累计销量931.4万辆，同比+35.0%，10月单月新能源渗透率49.8%；10月单月新能源销量137.10万辆，同比+50.7%。随着比亚迪DMi5.0产品的发布上市，新能源累计销量渗透率突破40%。图：2024年1-10月国内新能源乘用车渗透率达到43.5%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300乘用车批发销量（万辆）乘用车批发同比-右轴27%30%31%34%34%34%36%36%35%37%41%37%33%34%40%37%44%45%48%48%49%50%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300新能源乘用车销量（万辆）乘用车销量（万辆）新能源乘用车渗透率-右轴资料来源：中汽协，申万宏源研究资料来源：中汽协，申万宏源研究证券研究报告6主要内容行情回顾整车正视透支，但对增长保持乐观EV

向

Smart

EV转型元年海外产能进入兑现期新看点展望零部件72.1.1

以旧换新政策激活市场需求，预计带来增量超200万台政策历程：以旧换新补贴力度加码，政策利好不断。4月24日，七部门联合发布《汽车以旧换新补贴实施细则》，对报废燃油、新能源乘用车旧车并购买新能源乘用车的，补贴1万元；对报废燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用

车的，补贴0.7万元；8月16日，发布《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》，加大力度促进汽车以旧换新，将此前置换新能源乘用车、柴油乘用车的补贴额度分别提高至2万元和1.5万元。政策效果：政策出台后，汽车报废更新补贴申请量稳步提升，8月日均申请量超万辆，补贴加码后日均申请量进一步突破1.5万辆，11月日均申请稳定在1.76万辆。商务部数据显示，截至12月13日零时，累计申请量突251万，市场接受度显著。图：2024年汽车以旧换新政策实施历程及申万汽车指数变化 图：汽车报废更新日均申请量（右轴）及月累计申请量（左轴）2月23日，中央财经委员会第四次会议提出要鼓励汽车等传统消费品以旧换新3月27日，商务部等

14

部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》4月24日，7

部门联合发布《汽车以旧换新补贴实施细则》，对换新新能源补贴1万元、换新燃油车补贴0.7万元6月25日，累计申请量突破10万8月16日，商务部等7部门发布《关于进一步做好汽车以旧换新工作的通知》，将补贴额度分别上升至2万元和1.5万元8月22日，累计申请量突破50万9月25日，累计申请量突破113万11月18日，累计申请量突破200万400045005000550060006500申万汽车指数资料来源：iFinD，商务部，申万宏源研究336.445681131572000.04

10.14

20.25

0.25

4 11.30.380.841.081.151.391.181001.17

1271.761.76188.61.632.10

2442.3325100.511.522.50501001502002507000

300累计申请量（万辆） 日均申请量（万辆）资料来源：汽车以旧换新信息平台，商务部，申万宏源研究证券研究报告8140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00160.001月2月3月4月5月6月7月 8月9月10月燃油新能源BEVPHCV2.1.2

政策对新能源刺激更为明显，增长结构呈现哑铃型资料来源：上险数据，申万宏源研究资料来源：上险数据，申万宏源研究能源走势：随着4月以旧换新政策正式施行，作为主要受益方的新能源汽车销量迅速回升，燃油车则回升较慢。其中纯电经历5月份高增长（环比+15.3%）后逐渐稳定，插电则持续维持增长态势。而在8月政策加码、补贴升级之后，新能源汽车的销量引来新的增长拐点，纯电、插电都迎来爆发式增长（8月环比分别+19.7%、+18.0%），燃油车也止跌回升，环比由7月-0.9%提高至8月+3.6%。细分市场：由于级别更低的小型乘用车单价更低，相对补贴比例更高，其中新能源汽车A0级别1-10月累计同比增幅较大（+31.7%）；此外得益于部分地方政府通过“阶梯定价”方式推出的以旧换新政策（如7-15万元补贴8000元/辆，25万元以上补贴1.5万元/辆），B-D级别的乘用车、新能源车同样呈大幅增长态势。图：分能源形式各车型销量情况（万辆） 表：分能源形式及车身级别车型销量情况（万辆）级别乘用车燃油新能源BEVPHEVEREV渗透率

乘用车

新能源BEVPHEVEREV燃油A006006060100%8%8%8%A013038939171%-5%32%30%-43%A73550123413499132%-9%14%4%34%-49%-17%B5693142551221161645%26%83%29%258%39%1%C2498916066365864%32%93%98%43%138%-16%D25421201984%81%134%743%114%-17%证券研究报告92024年1-10月累计销量 同比2023年1-10月总计 % % % % % % -%2.1.2

叠加以旧换新，新能源渗透率加速提升，中低端价格带是换购主力新能源加速替代，纯电、插电收益较大：随着4月以旧换新政策效果逐渐显现，叠加8月份政策加码、补贴升级，今年下半年（截至10月）作为主要受益方的新能源汽车呈现加速替代的趋势，7-10月累计销量418万辆，已超过上半年1-6月累计销量总和（404万辆），同时渗透率也由42%提升至52%。其中，占新能源中低端市场主流的纯电/插电市场份额分别环比提升4.8/4.2pct，提升幅度最大。中低端价格带是换购主力，各价格段新能源渗透率皆明显提高：如前所述，由于单价更低的小型乘用车，相对补贴比例更高，20w以下的中低端车型，政策刺激效用最为明显，市场份额由63%提升至66%。此外，政策刺激下各价格段新能源渗透率皆有所提高，其中，0~10/10~15w/50w+价格带提升最为明显，2024年下半年新能源渗透率皆提升超10pct至69/52/70%。图：分能源形式2024年H1、H2（截至10月）销量情况（万辆）及份额对比图：分价格带2024年H1、H2（截至10月）份额及新能源渗透率对比42.03%57.97%24.73%12.36%51.83%48.17%29.49%16.60%5.74%4.93%0%10%20%30%40%50%60%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0 70%新能源燃油BEVPHEVEREV2024H1销量2024H2销量2024H1占比(%)2024H2占比(%)56.28%39.17%39.23%29.78%53.66%69.20%51.50%49.10%54.25%48.61%31.99%69.59%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0%5%10%15%20%25%30%35%15~20w50w+0~10w 10~15w2024H1销量占比2024H2销量占比20~30w 30~50w2024H1渗透率(%)2024H2渗透率(%)资料来源：上险数据，申万宏源研究资料来源：上险数据，申万宏源研究证券研究报告10新能源渗透率销量占比2.1.2

A0-A级市场比亚迪受益明显，五菱、小鹏等品牌也显著增长比亚迪海鸥

EV2339137151494741376012323元UP

EV2454118531782593995971缤果

EV119311567327323374211651星愿

EV00701007010比亚迪海豚

EV121551181516737-3404922缤越612361649502423338瑞虎3x9748302955-1442126五菱宏光S625646856408-15721723增量（补贴前后）新能源1-4月

5-8月

9-10月64761 95240 1429733047947732燃油441093046739194-136438728总计新能源 198412资料来源：上险数据，申万宏源研究资料来源：上险数据，申万宏源研究证券研究报告11246509 280297 48097 33788元PLUS

EV17375251502696577751815埃安Y

EV1006716298137846231-2514秦PLUS

EV1307417114131474040-3967银河E5

EV038071373438079926宋PLUS

EV7969112391546932704231小鹏MONA

M03

EV0132100191329887星越L13651160532294324026891途岳7710519511773-25156578轩逸2599026655331486666493长安CS75

Plus13525937715743-414863661-4月

5-8月

9-10月增量（补贴 增量（补贴增量（补贴加码前后） 前后） 加码前后）燃油518873 463923 540415 -5495176492总计-A0级市场不同政策时期增量：随着4月以旧换新政策发布后，作为主要受益方的新能源汽车单月平均销量显著增长，其中比亚迪海鸥、元UP分别贡献了1.4/0.9万辆的月均销量增量；8月政策加码之后，比亚迪海豚、缤果以及9月份才发布的星愿也分别贡献0.5/1.2/0.7万辆的月均销量增量；燃油车缤越、瑞虎3x、五菱宏光S分别贡献0.3/0.2/0.2万辆。A级市场不同政策时期增量：分能源形式看，4月以旧换新政策同样主要促进新能源汽车增长，其中元PLUS、埃安Y以及秦PLUS提供主要增量，占新能源总增量超三成。8月政策加码后，燃油车中星越L、途岳等贡献主要增量，分别为0.7/0.7万辆；新能源汽车则除比亚迪的宋PLUS以外，7月份才上市的小鹏MONA，以及6月份才上市的银河E5，分别贡献1.0/1.0万辆，占新能源总增量59%。表：A0级市场不同政策时期单月平均销量（辆） 表：A级市场不同政策时期单月平均销量（辆）2.1.2

B级市场比亚迪、特斯拉独占鳌头，C级市场自主品牌百花齐放秦L

DM221606395202160417914海豹06

DM215516377731551522256迈腾1237513221204368467215探岳10296122701929719747028途观L123391052417522-18156998新能源1-4月 5-8月 9-10月 增量（补贴

增量（补贴前后） 加码前后）167686 280135 376971 112450 96836ModelY

EV32403407554210383531347小米SU7

EV1904114871711995845631宋L

DM0428923888428919598极氪001

EV64021102366344622-4389燃油300874299423369397-145169974汉

DM720294331542422315991总计资料来源：上险数据，申万宏源研究总计资料来源：上险数据，申万宏源研究证券研究报告12增量（补贴

增量（补贴1-4月

5-8月

9-10月

前后）

加码前后）新能源 118600 172715 216312 54115 43597理想L6

EREV 883 21507 25068 20624 3562蓝山

PHEV 2235 2227 5965 -8 3738燃油 85594 88724 95084 3130 6360B级市场不同政策时期增量：4月份以旧换新政策发布后，新能源汽车单月销量由16.8万辆增加11.2万辆至28.0万辆，

其中比亚迪4月才发布的海豹06、秦L以及特斯拉的Model

Y分别贡献2.2/1.6/0.8万辆，合计占新能源总增量40%。8月份政策加码后，比亚迪的海豹06、秦L以及7月才发布的宋L贡献主要增量；燃油车中迈腾、探岳以及途观L皆贡献0.7万辆，占燃油车总增量30%。C级市场不同政策时期增量：4月政策后，极氪001以及3月份才发布的理想L6和小米SU7经过一段时间的交付量爬坡后贡献了主要增量，占新能源总增量超50%；8月政策加码后，比亚迪的汉DM以及长城的蓝山仍后来居上，增量分别为0.6/0.4万辆。理想等四家合计占新能源总增量43%，是8月政策加码后的主要受益者。表：B级市场不同政策时期单月平均销量（辆） 表：C级市场不同政策时期单月平均销量（辆）2.1.3

豪华品牌折扣率居高不下，自主相对稳定行业折扣整体情况：2024年整体呈下降趋势。Q3行业整体折扣率小幅上升，Q4有所回收，经整理懂车帝配置表，根据其中的经销商报价和厂商指导价计算得到，11月行业平均折扣率11.93%，环比-0.4%。分品牌情况：2024年11月豪华品牌折扣率26.89%，环比+1.61%（9月，宝马中国重返价格战，再次下调终端价格）；自主品牌折扣率5.13%，环比-0.09%；合资品牌折扣率20.74%，环比-0.03%。现阶段，在燃油车老旧产能出清、新能源汽车市场格局稳定之前，豪华品牌还在抵抗格局恶化的冲击，通过降价摊销成本、提高份额；合资品牌在H1有所收缩，H2开始上升；自主品牌折扣率保持稳定，始终低于行业平均水平。图：2023年6月-2024年11月行业折扣率走势9.50%9.95%10.12%10.42%11.20%11.21%12.63%13.11%12.77%12.25%12.43%11.70%12.40%13.34%11.98%12.33%11.93%22.44%23.03%22.76%23.50%25.22%25.28%26.89%18.14%15.20%18.75%16.98%20.36%16.95%19.29%16.75%19.32%17.60%21.83%18.60%18.24%18.97%21.43%18.30%20.78%18.79%18.76%17.82%22.53%20.17%22.86%21.36%20.66%20.77%20.74%4.40%4.42%4.84%5.56%5.63%5.82%6.00%5.73%6.00%6.35%5.70%4.44%4.86%5.16%5.05%5.22%5.13%5%0%10%15%20%25%30%行业平均豪华品牌合资品牌自主品牌资料来源：懂车帝配置表板块，申万宏源研究证券研究报告132.1.3

行业库存趋势性下降，仍处于健康区间，为明年留足余量库存整体情况：2024年6月开始，在新车发布、地方以旧换新政策叠加影响下，截至11月，中国汽车经销商库存预警指数为51.8%，接近荣枯线，同比-8.6%，环比+1.3%，汽车流通行业景气度持续改善。从分品牌类型指数来看：11月豪华及进口、自主品牌指数环比小幅下降，主流合资品牌指数环比上升（主要系比亚迪、长安汽车库存增加）。随着以旧换新政策补贴力度加大，8月起车市整体企稳，国庆促销、广州车展等因素进一步刺激需求，库存逐步得到消化。从月度库存增减角度：自三季度各品牌都开始主动收缩。自主品牌中比亚迪显示出了很强的进攻性，宋L

DM-i、宋PLUS

DM-i等多款新车上市，7月比亚迪乘用车销售量同比增长30.5%，库存减少332483辆。图：2023年6月-2024年11月分品类库存预警指数走势 图：2024年分品牌月度总库存增减变化（辆）-50,000-100,000-150,000-200,000-250,000-300,000-350,000-400,000-100,00050,0001月 2月 3月4月5月6月7月8月 9月10月上汽集团 吉利汽车 广汽集团 长城 长安集团 比亚迪54.0%57.8%56.9%60.4%57.8%58.6%53.7%59.9%64.1%59.4%58.3% 58.2%62.3%59.4%56.2%54.0%51.8%50.5%45%50%55%60%65%70%豪华及进口品牌指数主流合资品牌指数自主品牌指数整体资料来源：中汽协，乘联会，懂车帝，申万宏源研究资料来源：中汽协，申万宏源研究证券研究报告142.1.4

针对当前国三存量，明年政策或将扩容至国四，部分品牌边际收益明显资料来源：乘联会，申万宏源研究资料来源：乘联会，中国汽车流通协会，申万宏源研究证券研究报告15国三及以下1,5836.00%国四6,89726.30%国五87133.20%国六7,69229.30%纯电动车1,3405.10%总计26,223100.00%排放标准 保有辆 保有量占比2012年12.00%827.61257.3213.72013年12.92%891.12148.4365.22014年16.79%1158.03306.5562.12015年17.00%1172.54478.9761.42016年17.21%1187.05665.9963.2年.%...生产年份 国四占比 国四保有量 政策优惠范围 2025年预计撬动数量2011年 6.23% 429.7 429.7 73.0国三存量见底，明年政策或将扩容至国四：据乘联会数据显示，截至2023年底，国三及以下排放标准的车辆为1583万辆，占乘用车规模仅6.0%。结合2009-2011年自主品牌销量平均占比44%，最具备报废更新诉求和条件的国三车保有量或在697万辆左右。参考汽车报废更新最近两月申请量的增速（月均约40万个），预计全年汽车报废更新申请量在260~270万。在以旧换新政策加速淘汰下，国三存量已快速减少，预计明年政策有可能扩容至后续早期国四车型。国四市场置换潜力巨大，或将贡献约365万新增需求：参考二手车市场的车龄分布，预估国四保有量的车龄占比，同时参考今年政策优惠下17%左右的撬动比例，在假设明年政策优惠力度不变的前提下，考虑政策优惠若覆盖2014年1月1日之前生产的国四车辆，或将贡献365万增量市场。表：2023年全国汽车保有量（万辆） 表：不同车龄下国四保有量及其可能撬动数量（万辆）2.1.5

2024年发展势头迅猛，新能源未来展望前景良好◼

市场结构：2024年1-10月新能源乘用车销量市场强势增长。2025年，比亚迪、吉利、长安、长城等车企将推出多款新车，积极布局新能源中端价格带，如比亚迪的秦L

EV、海狮07，吉利的极氪EX1E、MIX

MPV、银河L5

EM-l，小米全电动SUV

MX11等。根据新上市重要车型，新能源汽车销量可能达到市场的一半份额，预测新能源汽车将保持每年20%到25%的增长速度，显著推动市场增长。表：2025年新上市重要车型品牌 产品 定价 上市时间GEELY极氪 007猎装

CX1E 25年Q1EX1E 25年Q3超混

旗舰插电超混

MPV银河 L5

EM-I超混

L9A+

SedanB

SUV领克01纯电

E33520-25万08纯电

DX1E25-30万DSE150万阿维塔 E16长安20万深蓝S09

D587A06C518S07中改启源C798B216E0C657Xiaomi小米 SU7

Ultr 81.49万 25年3月 Mx 年中 哈弗猛龙

改款25年H1枭龙Max新车25年H1大狗

改款25年H1大尺寸新车25年H2坦克400

Hi4-Z25年全年700

Hi4-Z25年全年80025年全年魏牌高山新车+改款25年H1SUV新车矩阵（预计3款）25年H2轿车新车（待定）25年H2欧拉好猫

改款10-15万25年全年SUV新车25年全年皮卡现有车型改款25年全年品牌 产品 定价 上市时间长城增加PHEV25年全年Xpeng小鹏M03

MaxP7i

大改款25年3-4月G718-19万25年4-5月G6

大改款25年6-7月G9

大改款25年9月M

SUV年月品牌 产品 定价 上市时间资料来源：汽车之家，各车企官网，申万宏源研究证券研究报告16比亚迪王朝 秦LEV 11-15万汉L唐L夏25年Q1海洋海豹06

EV11-15万海豹08海豹09海狮07Dm海狮09夏（同款）腾势N9（换代）35万起25年Q1N8（换代）D9LN7（插电）Z8Z7方程豹 Super840-50万Super3Super9Liauto理想M2.1.5

2024年发展势头迅猛，新能源未来展望前景良好图：2025年乘用车总批发销量（万辆）预测图：2025年乘用车总批发销量（万辆）及新能源渗透率◼

2025市场销量预测：考虑报废更新和以旧换新带来的政策刺激，市场换购需求有望进一步释放，新能源汽车将从中受益，估测2025年中国乘用车批发销售总量2851.2万辆（同比去年+4%）。2025年Q1或受2024年末现有以旧换新政策到期、消费者集中置换带来的需求透支影响，消费热度不旺，预计销量517.3万，

2025年四季度预计新能源渗透率达62%。513.82613.00686.00788.40568.50629.20670.00873.70517.3679.50737.00917.435%43%48%50%45%50%54%62%0%20%40%60%80%100%02004006008001,000销售总量（万辆）新能源（万辆）渗透率-右轴568.5629.2670.0873.72741.4517.3679.5737.0917.42,851.2-9.0%8.0%10.0%5.0%4.0%-10%-5%0%5%10%15%05001,0001,5002,0002,5003,000一季度二季度三季度四季度合计年（万辆）年预测（万辆）年同比资料来源：中汽协，申万宏源研究资料来源：中汽协，商务部，申万宏源研究证券研究报告17主要内容行情回顾整车正视透支，但乐观持续性EV

向

Smart

EV转型元年海外产能进入兑现期新看点展望零部件182.2.1

以比亚迪为例，预判明年10w+智驾车大规模上市年初整车智能战略：比亚迪未来将在智能化领域投入1000亿元，以实现在20万元以上车型中提供高阶智能驾驶系统选配，30万元以上车型中标配高阶智能驾驶系统年中重新整合天璇、天狼开发部，大力抽取集团精英加强其自研智驾部门，并计划将基础智能驾驶功能普及至入门级车型年末比亚迪将自研团队分离，成立天璇、天狼开发部，分别对应高阶/低阶车型智驾方案。与华为合作推出方程豹豹8搭载乾崑智驾ADS3.0系统低阶平台的高阶智驾量产落地，首要目标是在明年3月实现50款车型的适配证券研究报告19高阶平台DiPilot

600采用双Orin

X芯片，

聚焦城区无图NOA功能，计划于2025年年中率先应用于高端车型仰望系列◼

比亚迪“智能平权”将成为明年汽车行业自主可控的重要主题。比亚迪计划10万元以上车型标配中高阶智能配置，这一战略调整预计将对消费者购车决策产生显著影响，还将带动其他品牌跟进，以应对市场新趋势。比亚迪作为400万销量体量的车企，其动作对市场的影响不容忽视，预判明年10w+智驾车大规模上市。图：比亚迪2024年推进智能驾驶下放解决方案资料来源：界面新闻

，申万宏源研究2.2.2

智能平权叠加S型曲线，高阶智驾未来增长空间广阔资料来源：wind，Datayes，申万宏源研究1990-061991-061992-061993-061994-061995-061996-061997-061998-061999-062000-062001-062002-062003-062004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-06中国手游中国电动车中国LED美国互联网全球智能手机全球TWS（Airpods）中国空调证券研究报告20科技消费品呈S型曲线，增长拐点为10%：回顾全球及中国科技消费品渗透率增长曲线，其增长态势均呈S型增长，且增长拐点大多分布在10%渗透率附近，在10%以前，新兴产业仍处于导入期，而在10%以后，新兴产业进入快速扩张阶段，相关产品加快普及和覆盖速度，渗透率高速增长。高阶智驾增长空间广阔，未来全球/国内市场有望达6400/2900万辆：市场预测，2024年全球/中国整体汽车销量分别有望达到9100万辆、3143万辆，同时NOA渗透率有望达到6.6%/11.6%。参考S型曲线，叠加比亚迪智能平权推动大规模10w+

智驾车上市，

2025

年NOA

渗透率有望进入快速增长阶段，

预估2030

年全球/

国内渗透率分别达63.5%/80.0%，L3-L5中高阶智能驾驶汽车或将贡献近6400/2900万市场需求（预估2025-2030年全球/中国年均复合增速分别为1.5%、2.0%）。图：科技消费品渗透率S型曲线（单位：%） 表：全球及中国整体汽车市场规模（万辆）及其NOA渗透率预测1009080706050403020100资料来源：灼识咨询，群智咨询，中汽协，markline，亿欧智库，国务院发展研究中心，佐思汽研，申万宏源研究202220232024E2025E2030E全球7,9438,7579,1009,37310,100YOY-1.14%10.25%3.92%3.00%1.51%中国2,6853,0053,1433,2633,603YOY2.24%11.90%4.61%3.81%2.00%全球NOA渗透率1.00%4.50%6.60%10.50%63.50%国内NOA渗透率4.20%7.00%11.64%16.00%80.00%全球NOA市场空间793946019846,414国内NOA市场空间212103665222,882图：全球智能汽车

ADAS+AD装配量及渗透率预测资料来源：地平线招股书，灼识咨询，申万宏源研究61.1%61.6%63.1%63.0%59.7%55.1%45.6%33.2%4.5%6.6%10.5%17.3%25.8%37.5%49.8%63.5%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0002029E 2030E2023A 2024E 2025EADAS

渗透率 AD

渗透率2026E 2027E 2028E全球ADAS装配量（万辆）全球AD装配量（万辆）50.0%53.5%54.5%55.5%

46.9%38.2%28.9%19.5%7.1%10.5%16.5%25.7%36.3%50.3%64.8%80.2%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0002023A 2024E2025E 2026E 2027E 2028E2029E 2030E2.2.2

宏观空间：预计智驾景气持续，高阶渗透大势所趋全球智驾渗透率稳步增长，预计从

2023年65.6%

增长至

2030年96.7%2023-2030

智能汽车销量

CAGR

10.9%；3950万辆

->

8160

万辆其中，高阶智驾（AD）渗透率起步，预计从

2023年4.5%

增长至

2030年63.5%2023-2030

AD

装配量

CAGR53.0%；273万辆

->

5361

万辆证券研究报告21图：中国智能汽车

ADAS+AD

装配量及渗透率预测ADAS

渗透率

AD

渗透率

中国ADAS装配量（万辆）

中国AD装配量（万辆）资料来源：地平线招股书，灼识咨询，申万宏源研究2.2.3

核心OEM的平价中高阶方案梳理，供应链玩家和格局梳理资料来源：汽车之家，车企官网，申万宏源研究证券研究报告22厂商名称适用场景进度参考车型比亚迪NOA城市NOA、高速NOA；支持多种泊车技术，有效提高泊车效率与安全性；可实现全国无图领航。年底落地城市NOA全国覆盖腾势z9gt华为NCA城市NOA、高速NOA；支持全国无图领航；复杂场景和恶劣天气条件下的驾驶；智能泊车。上海、广州、深圳、重庆、杭州、北京享界s9小鹏NGP城市NOA、高速NOA；记忆泊车VPA。2024年实现全国主要城市路网全覆盖小鹏G9蔚来NOP城市NOA、高速NOA；复杂场景和天气条件下的驾驶；智能泊车。NOP城区覆盖726座城市蔚来ET5理想NOA城市NOA、高速NOA；智能泊车7月完成全量推送L9零跑NAC城市NOA、高速NOA；自动泊车；车辆远程控制；自适应巡航。2025年推出自主研发端到端NOAC10长城（毫末）NOA城市NOA、高速NOA；末端物流自动配送。年底落地全国开城方案梳理：国内车企跟进比亚迪“智能平权”，竞争加剧，力求通过技术创新降低成本。技术层面，华为计划于2025年推出ADS

4.0试点，小鹏自研图灵芯片进一步降低成本，有望替代英伟达Orin；应用场景方面，小鹏、理想、蔚来等车企均在积极推广城市、高速NOA功能，比亚迪拟于年底实现城市NOA全国覆盖；传统车企如长城也在加速布局，以低成本实现城市和高速NOA。供应链和格局梳理：电动化、智能化、网联化加速融合，传感器、电池、芯片和软件成为核心要素，呈现国产替代趋势，行业格局有望进一步收敛。国产智驾芯片高阶竞争已形成一超多强格局，部分车企如比亚迪、吉利开始布局自研芯片；域控制器方面，德赛西威等本土企业表现亮眼，但核心市场仍由外资主导；受益于技术迭代，NOA

落地助推车载激光雷达发展，中高阶渗透加速。表：国内主要车企NOA计划主要内容行情回顾整车正视透支，但乐观持续性EV

向

Smart

EV转型元年海外产能进入兑现期新看点展望零部件232.3.1

亚洲：中系车企纷纷入局，市场销量稳步复苏总量：20、21年受疫情等因素影响，亚洲除中国外地区总销量下滑至1433、1543万辆（较2018高点1745万辆下滑17.9%、11.6%）；2023年增长明显，达1858万辆，已超越2018年疫情前水平。中国品牌市占率不断提升，出海潜力巨大。中系车企销量/市占率由2018年的7万辆/0.4%，提升至2023年的52万辆/2.8%，五年CAGR为49.8%。若剔除日韩印分析，中系车企销量/市占率由2018年的7万辆/1.1%，提升至2023年的47万辆/7.0%，市占率提升更为显著。分车企看，上汽已经稳步增长，长安、吉利、长城趋势已成，奇瑞、比亚迪爆发明显。剔除日韩印市场后分析：上汽：海外布局较早，目前仍是中国品牌销量第一，从2018年的2.8万辆上升至2023年11.5万辆。长安、吉利、长城：布局节奏略晚于上汽，但销量也在稳步提升，2023年销量分别为5.5、4.9、3.9万辆。奇瑞、比亚迪：23年迎来爆发增长，奇瑞由22年1.2万辆上升至23年8.6万辆，比亚迪由22年0.5万辆上升至5.2万辆。6.79.527.346.71%2%10.72%19.54%4%0%1%2%3%4%5%6%7% 7%8%504540353025201510502018201920232020 2021中系销量（剔除日韩印，万辆）2022市占率-右轴17451668143315431858-4.43%-14.06%7.65%170410.46%-20%-15%-10%-5%0%5%9.04%

10%15%200018001600140012001000800600400200020182019202120232020总计（万辆）2022同比-右轴证券研究报告24资料来源：Marklines,

申万宏源研究图：中系品牌销量及市占率图：亚洲2018年-2023年总销量及同比资料来源：Marklines,

申万宏源研究2.3.2

南美洲：强势突破，呈现三足鼎立

总量：南美洲疫情前销量约460万辆。2018-19年南美总销量维持460万辆，20年疫情导致总销量有所下滑，随后开始逐步回升，2023年重回400万辆。长期看，考虑到南美洲多为发展中国家，市场有望逐步恢复至疫情前450万辆以上水平。中国品牌在南美洲销量占比逐渐提升：2018年销量8.9万辆，市占率2.1%；2023年销量16.3万辆，市占率4.9%；2024年1-10月销量23.7万辆，市占率达23.2%，以此数据预测全年销量有望超25万辆。南美洲新能源车销量渗透率低，但进入快速提升阶段。当前南美洲汽车市场仍以燃油车为主，新能源车处于发展初期，销量及渗透率持续提升，2023年新能源车销量同比+371.9%至2.2万辆，渗透率0.7%。而来到24年1-10月，南美新能源销量已经超过23全年达7.1万辆，持续大幅增长。且南美市场上中国公司呈现出奇瑞、比亚迪、长城“三足鼎立”的态势。针对南美洲当地的本土化趋势加速。460457337384395406-1%-26%14%3%3%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%50045040035030025020015010050020182019202120232020总销量（万辆）2022同比-右轴资料来源：Marklines，申万宏源研究图：南美洲2018年-2023年总销量及同比（万辆，%）资料来源：

Marklines，申万宏源研究图：中国品牌在南美洲销量占比逐渐提升8.99.38.317.118.816.323.72.1%2.3%2.9%5.3%5.8%4.9%23.2%0%5%10%15%20%25%051015202520182019202220232024M1-102020 2021中系销量（万辆）中系市占率-右轴证券研究报告25欧盟反补贴措施：2022年11月，欧盟颁布《关于扭曲内部市场的外国补贴的实施条例》，针对在欧盟市场进行收购、投资或参与大型公共招标的外国企业，进行补贴限制、调查和制裁，认为补贴对欧盟内部市场造成扭曲。2023年9月13日，欧盟委员会主席宣布将启动对中国电动汽车的反补贴调查；10月4日，欧盟正式发起反补贴调查。2024年7月，欧盟宣布对从中国进口的电动汽车实施临时性反补贴税措施。2024年10月29日，为期一年的调查结束，欧盟决定对从中国进口的电动汽车（BEV）征收为期五年的最终反补贴税，于31日起正式实施，临时关税将不予征收；11月12日，中国就欧盟对电动汽车征收最终关税提起争端申诉。车企加征税率情况：对已经配合抽样调查的比亚迪、吉利和上汽分别加征17.0%、18.8%和35.3%的关税；对配合欧盟调查但尚未被抽样调查的中国电动汽车生产商加征20.7%的关税；对其他不配合调查的中国电动汽车制造商加征35.3%的关税。2.3.3

欧洲：欧盟反补贴措施表：欧盟针对我国电动汽车反补贴措施来龙去脉表：欧盟针对我国车企加征税率情况时间 措施车企 基础关税加征额加征后关税2022年11月 颁布《关于扭曲内部市场的外国补贴的实施条例》，针对在欧盟市场进行收购投资或参与大型公共招标的外国企业，进行补贴限制、调查和制裁。比亚迪 10.0%17.0%27.0%2023年9月 欧盟委员会主席冯德莱恩宣布将启动对中国电动汽车的反补贴调查。吉利 10.0%18.8%28.8%2023年10月 欧盟正式发起反补贴调查。上汽集团 10.0%35.3%45.3%2024年7月 对从中国进口的电动汽车实施临时性反补贴税措施。配合调查但尚未抽样调查的厂商 10.0%20.7%30.7%2024年10月 欧盟决定对从中国进口的电动汽车（BEV）征收为期五年的最终反补贴税。不配合调查的厂商 10.0%35.3%45.3%资料来源：艾科森环境技术欧洲站，新华网，WTO/FTA咨询网，申万宏源研究资料来源：新华网，申万宏源研究证券研究报告26补充：欧盟针对贸易保护管控的法律体系法律体系：关于对贸易保护管控的立法，主要有反垄断、反补贴和反规避，用来限制不公平竞争。反补贴法：欧盟反补贴的法源为《欧盟条约》第

131

条和第

133

条有关制定欧盟共同商业政策的约定。2022年《关于扭曲内部市场的外国补贴的实施条例》通过，（简称《外国补贴条例》），主要影响获得非欧盟政府补贴的海外企业，特别是那些以低于市场的价格收购欧盟企业、影响市场价格、或在公共项目中占据主导地位的企业。例如，中国的一些国有企业在欧洲市场收购基础设施和技术公司时，可能面临更严格的审查和约束，以防止不公平竞争行为。反规避法：即欧洲各国和欧盟整体上，制定的用于防止企业规避法律或税收义务的立法。重点在于保护税收、消费者权益、市场公平竞争以及知识产权，避免企业通过复杂的结构或技术手段来逃避法规要求，旨在防止跨国公司通过复杂的跨境结构减少应税利润。欧盟的反规避调查依据《反规避法》，对疑似绕道行为展开调查，包括检查产品的增值工序、原产地声明等。针对企业通过从匈牙利、土耳其以及其他东欧国家绕道进入欧盟市场的情况，欧盟的反规避法和相关税收法规已经在多个案例中进行了打击。表：欧盟反规避先例及措施对象 时间 措施资料来源：中国贸易救济信息网，中国经济网，我的钢铁网，申万宏源研究证券研究报告27通过土耳其转运的印尼不锈钢产品

2022年-2023年实施反规避调查，确定此类产品绕过了既有的反倾销措施。将印尼热轧不锈钢产品通过土耳其间接进入欧盟市场的反倾销税延伸至土耳其，涉及的税率为

17.3%。马来西亚转运的中国不锈钢管材

2023年2023年3月，欧洲委员会确定此类不锈钢产品通过马来西亚绕道进入欧盟市场，避开了原本针对中国的不锈钢管材反倾销税。为此将

64.9%的反倾销税延伸至这些通过马来西亚的产品。太阳能光伏电池板和组件始于2013年2015

年，欧盟调查发现中国光伏产品经由马来西亚和台湾绕道进入欧盟市场。最终决定将原有反倾销税率延伸至这些第三国。此后每隔五年，欧盟对该税率进行续期评估，并多次调整具体适用国家范围。◼

中国品牌欧洲销量情况：由Marklines数据可知，2024年1-10月欧洲市场（剔除俄罗斯等非欧盟国家）销量Top5的中国车企分别为上汽、比亚迪、吉利（排除沃尔沃生产）、奇瑞以及小鹏。其中，上汽销量遥遥领先且稳中有进，2024年1-10月同比+7.7%，比亚迪、奇瑞和小鹏则由于低基数效应增速较高，逐渐开拓欧洲市场。从业务占比上看，上汽、比亚迪、吉利以及小鹏欧洲销量占各自全球销量分别为17.2/1.0/1.2/4.2%，受欧洲关税影响较大。2.3.3

欧洲：上汽领跑欧洲市场，上汽、小鹏等受关税影响较大30.0025.0020.0015.0010.005.000.00比亚迪汽车吉利控股奇瑞集团小鹏汽车图表：欧洲Top5中系品牌2022年-2024年销量及同比（万辆，%）2022年 2023年 2024年比亚迪汽车吉利控股小鹏汽车2023年同比257.30%-0.74%171.28%年- 月同比.%-.%上海汽车奇瑞集团 上海汽车0.00%

102.39%. .%.%集团2024年1-10月欧洲销量2024年1-10月全球销量占比上海汽车工业(集团)总公司20.8121.317.18%比亚迪汽车(BYD)3.5343.31.02%吉利控股集团(Geely)3.2265.41.21%奇瑞集团

(Chery)1.1226.00.47%小鹏汽车

(XPeng)0.613.14.22%长城汽车股份有限公司

(GWM)0.4129.00.31%东风汽车公司0.361.80.41%零跑汽车

(Leapmotor)0.021.00.22%赛力斯集团0.040.50.03%资料来源：Marklines，申万宏源研究资料来源：Marklines，申万宏源研究证券研究报告28长安汽车集团(Changan/Chana)0.0167.60.00%表：2024年1-10月企业集团欧洲及全球汽车销量（万辆）2.3.3

欧洲：以零跑为例，测算欧洲关税对各车企盈利影响欧洲关税对零跑车型净利率影响1.9~7.3pct：一般我国出口汽车至欧洲面临32欧元的报关费、1298欧元的海运及保险费、649欧元的陆运费，此外，在大多数欧盟国家/地区，人们在购买新车时支付20%或21%的增值税。在此基础上，同时考虑到海外工厂原材料等费用后海外综合制造成本相较于国内成本高40%，以零跑为例，推测欧洲关税（对华进

口加征17~35.3%，其中零跑为30.7%）对零跑车型的净利率影响，可知零跑T03/C10净利率分别下降1.9~7.3pct。参考零跑净利率下降幅度，预测各中国品牌盈利弹性：参考零跑约4.6pct的净利率下滑幅度，假设明年各车企出口生产格局仍不变的情况下，欧洲关税将对各中系车企盈利产生显著影响。其中，上汽、小鹏盈利弹性分别下滑0.8/0.2pct。表：国内出口/本地生产盈利性对比（单位：欧元） 表：欧洲关税对各集团盈利影响销售费用及经销商返点1134113421842184制造及运输成本9555105391816721735车型零跑T02 零跑C9国内出口 本地生产 国内出口 本地生产车型净利率 7.45% 14.79% 12.01% 13.91%资料来源：公司公告、汽车之家、汽车海外技术合规联盟、申万宏源研究欧洲售价18900189003640036400上海汽车工业(集团)总公司17.18%-0.79%国内售价777777771828018280小鹏汽车

(XPeng)4.22%-0.19%海运&保险费到港价129890750012981957800吉利控股集团(Geely)1.21%-0.06%报关费320320比亚迪汽车(BYD)1.02%-0.05%关税增值税扣税后单价213238751286103875150264599746224307