考研学习笔记 《金融学》（第2版）笔记和课后习题（含考研真题）详解-145-288

years.Annualmaintenancecostswouldbewouldhaveaneconomiclifeofsixyears.Theanalternativeswouldbefullwillhaveasalvagevalue.Thecostsasameandthecompanyexpectstogeneratesufficientprofit(1)第一种系统曰=2000(美元)。年的初始投资为一80000美元。第1年到第4年每年的增量现金流为：-10,000×(1-0.35)+20,000×0.35=500(美元)。按11%的贴现率，对上述现金流进行折现，得到NPV=-78449(美元)。把所求的成本的现值分配到使用期，年金化成本PMT=-25,286(美元)。(2)第二种系统===225,000(美元)。年的初始投资为-135,000美元。第1年到第6年每年的增量现金流为：-13,000×(1-0.35)+22500×0.35=-575(美元)。按11%的贴现率，对上述现金流进行折现，得到NPV=-132567(美元)。把所求的成本的现值分配到使用期，年金化成本PMT=-31336(美元)。对上述两种结果比较可见，第一种选择年金化成本支20.Electricity电力公司，正在两项设备之间进行选择。第一种选择将花费50万美元并且存续5年。它使用直线折旧法折旧，而且没有任何残值。该设备拥有5万美元的年维护成本。第二种选择将花费60万美元并且存续8年。它将使用直线折旧法折这项设备拥有5.5万美元的年维护成本。折现率为11%,并且公司税率为35%。哪一种机Electricity,Inc.,ischoosingbetweentwopiecesandwilllastfiveyears.Itwillbedepreciateduhavenosalvagevalue.Itcost$600000andwilllaste解：(1)下面分析两种设备的年均资本成本：①第一种设备税后的维修费每年为(1-0.35)×50000=32500美元，维修费的现值计算如下(美元):折旧抵税额每年为=35000(美元),其现值计算如下(美元):该项目的NPV=-500000-120116.65+129356.40=-490760.25(美元)年金化成本为-132785.15(美元),其计算过程如下(美元):511%-490760.25?②第二种设备税后的维修费每年为(1-0.35)×55000=35750(美元),维修费的现值计算如下(美元):折旧抵税额每年为=26250(美元),其现值计算如下(美元):该项目的NPV=-600000-183973.89+135085年金化成本为-126092.63(美元),其计算过程如下(美元):811%-648888.17过比较可以看出购买第二种设备更划算一些，因为其年金化成本比较低。(2)进行选择的两个假设是：①时间界限足够长(同样选择的设备能够无期限的使用)且没有预期的技术变化导致效率显著提高而使设备提前终止使用；②每一台设备在寿命结束时都能够被替换。21.参考前述问题。electricity电力公司正面临相同的选择，但是现在这家公司预期一项新技术将在第9年被引入该行业。这迫使公司在第9年末替换今天做出的选择，因为新技术在成本方面是如此有效。所有其他的必要信息和问题20中所阐明的信息是相同的。应当做出何种选择?Refertothepreviousproblem.Electricity,Inc.isfacedwiththesamechoices,howevernowitcompanytoreplacethechoicemadetodayattheendofyea解：(1)对方案1,可以得出如下的现金流量表(单位：美元):年初始投折旧抵税税后的维修费379对方案1的净现值分配到各年的资本成本中去，计算如下(美元):911%—782883.05?0PMT=-1这表明方案1的年金化成本为141389.98美元。年份初始投资折旧抵税额税后的维修费用流1234567900用11%的折现率对方案2的现金流进行折现，解得NPV=-912957.85(美元)。对方案2的净现值分配到各年的资本成本中去，计算如下(美元):911%-912957.85?这表明方案2的年金化成本为164881.71美元。(3)根据上面的计算结果，应该选择方案1,因为其年金化成本比较低。这与上题的结算结果相反，这是因为方案2在第8年进行的第2次投资在第9年必须被替代掉。22.厨房用品供应公司(KitchenSupplies,Inc.)必须更换生产厂房里的一项设备，该设备没有残值。这家公司可以在两种型号之间进行选择。第一种机器将存续5年并花费30万美元。该机器将每年带来5万美元的成本节省，年维护成本为2万美元。它使用直线折旧法进行折旧，同时没有任何残值。第二种机器将存续7年并花费60万美元，它每年带来7万美元的成本节省。该机器也将使用直线折旧法进行折旧，但是在第7年末拥有6万美元的残值，年维护成本为1_5万美元。每种情形下的收入被预期是相同的。公司税率为35%,同时资本成本为10%。该公司将购买哪一种机器?KitchenSupplies,Inc.mustreplaceamachineinitsmanufacturingplantthatvalue.Ithasachoicebetweentwomodels.Thefirstmac$300000.Itwillgenerateanannualcostsavingsof$50000.Annualmai$20000.Themachinewillbefullydepreciatedusingthestraighhavenosalvagevalue.Thesecondmachinewilllast7ygenerateanannualcostsavingsof$70000.Thismachinewillalsostraightlinedepreciationmethod,butisexpectedtohaveasalvagevtheseventhyear.Thebethesame.Theannualtaxrateis35(1)方案1:每年的现金流=净收入(只考虑现金支出)+折旧抵税额=(50000-20000)×(1-0.35)+6000=40500(美元)对该现金流用折现率为10%折现，可得NPV=-146473.14(美元)。通过下面的运算来确定年金化成本(美元):510%-146673.14?0(2)方案2:每年的现金流入=(70000-15000)×(1-0.35)+(600000÷7)×0.35=65750(美元)。CF₇=65750+60000×0.65=104750(美元),对该现金流用折现率为10%折现，可得NPV=-259888.30(美元)。通过下面的运算来确定年金化成本(美元):710%-259888.30?23.假设存在下述三项互斥项目，每项需要1万美元初始必要开支。它们拥有下述税后现金如果资本成本为8%,哪个项目应当被实施?如果资本成本为10%,将会怎样?Assumethefollowingthreemutuallyexclusiveprojects,eachrequiringaninitialoutlayof$1havethefollowingafWhichprojectshouldbeundertakenifthecostofcapitalis8%?Whatifthecostofcapitalis答：三个互斥项目净现值的计算公式分别为：(1)当资本成本率为8%,三个项目净现值分别为：NPV₁(k)=81.67;NPV₂(k)=-82.81;NPV₃(k)=308.39应该选择项目3,因为它具有最高的正的净现值。(2)当资本成本率为10%,三个项目净现值分别为：NPV₁(k)=-420.74;NPV₂(k)=-518.41;NPV₃(k)=-52.59不应该选任何一个项目，因为净现值都为负。24.具有挑战性的问题：你的企业正在考虑拥有下述预期未来税后净现金流模式的两项投资单位：美元项目A102假设两种项目都需要2000美元的初始必要开支，同时拥有相同的资本成本。如果它们是相互独立的项目，决定根据资本成本变化实施该项目的完整决策规则。如果它们是互斥项目，重新决定这种决策规则。提示：在等于0、5%、10%和15%的不同资本成本条件下，计算两种项目的目标内部收益率和净现值。ChallengeQuestion:YourfirmisYearProjectAProjectBSupposebothprojectsrequireanDetermineacompletedecisioniftheyareindependentprojects.RepeatthedecisionruleiftheyaremCalculatetheprojectIRRsandNPVsofthetwoproje5%,10%,15%.答：两个项目的净现值的计算公式分别为：两个项目在不同资本成本率下的净现值如下所示：解方程：=0得，项目A的内部收益率为：IRRa=0.1180;解方程：=0得，项目B的内部收益率为：IRRb=0.0916。绘制净现值图如图6-1所示。图6-1两种项目的净现值图(1)如果项目是独立的，按照净现值准则，所有具有正的净现值的项目均可以考虑投资。因此，如果资本成本低于9.16%(项目B的内部收益率),两个项目都可以选择。如果资本成本若在在9.16%和11.8%(项目A的内部收益率)之间，则应该选择项目A。如果项目成本超过11.8%,两个项目都不应该选择。(2)如果项目是互斥的，净现值准则认为应采纳具有最高的净现值的项目。因此，如果项目资本成本小于11.8%(项目A的内部收益率),选择项目A;如果资本成本超过11.8%,则任一项目都不选。[通货膨胀与资本预算]25.芬纳蒂家酿啤酒酒吧(Firmerty"sBrewPub)正在考虑购买更多机器，这部机器使该酒吧能够增加随时可以取用的啤酒系列。新机器将花费65000美元，同时以10年为基础进行折现。它被预期10年后没有残值。这项改进选择有望在第1年将销售额增加3万美元，同时此后按照3%的通货膨胀率增加。生产成本在第1年被预期为15000美元，而且同样按照3%的通货膨胀率增加。实际折现率为12%,并且名义无风险利率为6%。公司税率为34%。芬纳蒂先生是否应当购买这部机器?Finnerty'sBrewPubisconportfolioofbeersontap.Thenewmachinerywtoincreasesalesby$30000forthefirstyeartoincreaseattherateofinfrateis6%.Thecorporat解：(1)由于折旧通常是名义量，折旧抵税额需要用名义回报率来折现。由于现金流=净收入(只有现金支出)+折旧抵税额，如果不转化为名义变量，就需要分别找出每一期的现金流，并用适当的折现率对其折现。第1年，NI=(30000-15000)×0.66=9900(美元)。这一数字是以第1年的美元表示的(名义量)。为了把这一数字转化为实际量(第0年的美元),进行下列运算：(美元)。由于销售收入和成本每年都以通货膨胀率的速度增加，9612美元也就是每年实际净收入。利用实际折现率12%,通过下列运算来计算这些净收入的现值(美元):(2)下面计算折旧抵税额的现值折旧抵税额=6,500×0.34=2,210(美元)。注意：折旧通常是名义量，必须用名义折现率折现。一方面，它经常用无风险利率折现，公司可能在某一计算年没有获利，因此也没有折旧抵税额；另一方面，税率显然会随着时间而变动。(3)计算出该项目的NPV如下：NPV=-65000+54310+16265.79=5575.79(美元)。NPV大于0,应该购买。26.你是Wigit公司的一位金融分析师，同时你正在考虑两项互斥项目。遗憾的是，项目1的数字以名义价值表示，而项目2的数字则以实际价值表示。两种项目的名义折现率均为17%,而且通货膨胀率被预测为3%。a.决定选择何种项目。b.你正被以实际价值表示的现金流所困扰。你担心在从实际价值角度决定全部现金流以及决定折旧税盾的过程中可能存在一个问题。你担心的是什么?0InflationandcapitalYouareafinancialanalystatWigit,IUnfortunately,thefiguresforprealterms.Thenominaldiscountrateforbothprojectproblemindeterminingthetotalcashflowsthathasyouconcer0(100,000)解：a.项目1的现金流是名义数值，因此利用名义折现率17%来计算该项目的净现值，计算可得NPV₁=16,300(美元)。项目2的现金流是实际数值，因此可以把其转化成名义数值，再利用名义折现率来折现；或(1)把实际现金流转化成名义现金流，可得下表(单位：美元):年份实际现金流名义现金流按折现率为17%,对上述名义现金流折现，可得NPV₂=29,215(美元)。(2)按照下式计算实际折现率(1+实际利率)=(1+名义利率)/(1+通货膨胀率)把题目中的数据代入，解得实际利率=按折现率为13.592%,对上述实际现金流折现，可得NPV₂=29,215(美元)。由于NPV₂>NPV,所以选择第二个项目。b.用实际利率确定总的现金流和折旧抵税额存在问题，是因为折旧抵税额通常是名义量。该项目可望存续4年。这里存在一笔40万美元的初始必要开支，这笔开支将依照直线折旧法在4年内进行折现。在第4年年末，假设你可以卖出部分设备，该设备为价值35000美元(名义数字)的部分初始投资。第1年的收入可望是以实际价值表示的225000美元。该项目在第1年涉及的成本如下所示：(1)部件成本在第1年是以实际价值表示的25000美元；(2)劳动力成本在第1年是以实际价值表示的60000美元；(3)其余成本将是第1年以实际价值表示的30000美元。收入和成本的增长率如下所示：(1)收入拥有5%的实际增长率；(2)部件成本拥有0%的实际增长、率；(3)劳动力成本拥有2%的实际增长率；(4)在第2年到第3年其他成本将拥有1%的实际增长率同时，在最后2年拥有-1%的实际增长率。从第0年到第4年的营运资本变化如下所示：(1)-20000美元；(2)-30000美元；(3)-10000美元；(4)20000美元；(5)40000美元。实际折现率为9.5%,同时通货膨胀率为3%,税率为35%。ChallengeProblem:YournextassignmentatWigit,Inc.,alsoentailsdeterminingtheNPVofaproject,whichisexpectedtolastthatyouwillbeabletosellsomeoft(anominalfigure.)Refirstyear;(2)laborwillbe$60,000inrealtermsforthefirstyear;and(3)oth(1)Revenuewillhavearealgrowthrateocapitalfortheyear0toyear4areasfollows:(1)-$20,000;(2)-$30,000;(3)-$10,00解：将所有的现金流都转化为名义数量。以收入为例来说明计算方法：第1年的收入=225,000×(1+通货膨胀率)=225,000×(1+3%)=231,750(美元)第2年的收入=第1年的收入×(1+增长率)×(1+通货膨胀率)利用类似的公式可以求出以后几年的收入。现金流的名义数量如下表所示(单位：美元):销售收入零件成本人工成本税前收入折旧加回营运现金流初始投资0总的现金流注：残值计算如下，35000-0.35×(35000-0)=22750(美元)。按12.79%的折现率，对总的现金流进行折现，得NPV=-34,959.22(美元)。4万美元购买一台新机器。新机器将拥有2年寿命(从实际角度而言，同时基于税收目的),旧。这家企业认为，按照每个10美元的价格，它每年将销售3000个雕像。可变成本将是每个雕像1美元，同时固定支出(不包括折旧)是每年2000美元。PatriotsFoundry公司的资本成本为每年10%。假定所有前述数字均不存在通货膨胀。税率为40%。a.预期现金流是什么?b.该项目的预期净现值是多少?该项目值得实施吗?c.净现值的盈亏平衡数量是多少?相反，现在假设在接下来的2年里每年存在6%的通货膨胀率，同时收入和折旧支出按照该比率增长。假定资本成本保持在10%的水平上。d.预期名义现金流是什么?e.该项目的预期净现值是多少?该项目值得投资吗?f.当通货膨胀率上升的时候，为什么投资项目的净现值会下降?PatriotsFoundry(PF)isconsideringgettingintoastatuesofPaulRevere.Thiswillrequirepurchasingamachinefor$40,000.Thenewmachhavealifeoftwoyears(bothactualandfortaxpurposes)andwillhavenovalueaftertwostatuesperyearatapriceofincludingdepreciation)willbe$2,000peryfiguresassumethattherewib.Whatistheexpectednetpresentvalueofthisproject?IstheprojectwNowassumeinsteadthattherewillbeinflationof6%peryearduringeachofthenexttwoyearsandthatbothrevenuesandnoncostofcapitalremainsat1e.Whatisthenetpresentvalueofthisproject,andisthisprof.WhydoestheNPVoftheinvestm解：a.预期未来的现金流如下：现金流=(1-税率)×(销售收入一总成本-折旧)+折旧=(1一税率)×(销售收入一现金支出成本)+税率×折旧=0.6×(30000-3000-2000)+0=23000(美元)预期未来两年每年的现金流为23000美元。b.该项目现金流的现值计算如下可见，这个项目的净现值为负，不值得采纳。c.首先要计算出NPV盈亏平衡时，每年的营运现金流量：计算与运营现金流相对应的年销售量(Q):现金流入=净收入+折旧解得Q==3008.8(个),与之最接近的销售量为3009个。所以当销售量为3009个时，净现值为0。d.在假设的两年内每年的通货膨胀率为6%的情形下，则收入和非折旧费用均按这一比例增长的话，根据下式可以计算出每年的现金流：现金流CF=0.6×(总收入一现金支出成本)+0.4×折旧第一年的现金流为：CF₁=0.6×25000×1.06+0.4×20000=23900(美元)第二年的现金流为：e.为了计算净现值，用名义资本成本来折算名义现金流。首先来计算名义资本成本：名义资本成本=(1+6%)×(1+10%)-1=16.6%根据名义资本成本来计算净现值：(美元)因为该项目的净现值为负值，所以该项目不应被采纳。f.如果净现金流的各个构成部分每年都以通货膨胀率的速度(6%)增加，则净现值不会受到通货膨胀的影响。但是在本题中，折旧的货币价值是固定的，所以通货膨胀率越高，折旧的抵税效应就越差。在存在通货膨胀的情况下，折旧的抵税效应不能有效发挥。29.萨尔先生正在考虑一项企业投资，该企业投资提供浪漫的希腊诸岛及意大利乡村的导游式旅游(guidedtour)。4年后，萨尔先生打算退休。初始投资将是一套计算机和电话系统中的5万美元。这项投资以直线折旧法进行折旧，并且预期没有任何残值。公司税率为35%。每项旅游的价格为每位客户5000美元，同时该价格从实际价值角度而言保持不变。萨尔先生将给自己支付每小时50美元，同时预期从实际价值角度而言5%的薪水增长。在旅游期间，每位客户的成本是3500美元，同时该成本可望从实际价值角度而言增长3%。假设所有的收入和成本均发生在年末。通货膨胀率为3.5%。无风险名义利率是6%,同时成本和收人的实际折现率是9%。使用下述补充数据计算该项目的净现值：Mr.SallesisconsideringabusinessventureislesandtheItaliancountryinvestmentwouldbe$50,000inacomputerandphonestaxrateis35%.Thepriceofeachtourwillbe$5,constantinrealterms.Mr.Salleswillpayhimself$50perhourandanticiinsalaryof5%inrealterms.Tend.Theinflationrateis3.5%.Therisk-freenominalrateis6%andtherealdcostsandrevenuesis9%Usingtheadditionalfollowingdata,calculaHoursworked2,0802,0802,080解：(1)不考虑折旧的抵税效应时，塞尔先生每年的收入如下表所示(单位：美元):收入(价格*数量)这一系列折旧抵税额的现值可以通过下式计算(单位：美元):注意到折旧抵税额是名义数字，必须用名义利率来折现。用无风险利率来对折旧抵税额折现，其中暗含了这样一个假设：折旧的现金流是确定的。(3)该项目的净现值为NPV=52211+15160=67371(美元)。30.GermanosTree农场的所有者，已经与其故乡的政府签订了提供雪松幼苗的合同，从而为政府对部分土地重新造林并努力恢复雪松的昔日荣光提供帮助。该项目可望永远延续。在第1年末，预期存在下述名义增长现金流：单位：美元人工费用65,000其他费用45,000Revenuescontractisforafixedpaymentof$35,000innotheendofthefirstyear.Revenuesareexpectedtogrowat4%inrealterrealdiscountrateforrevenuesan收入的现值=收入的现值==3,019.9,3223.67(美元)其他费用的现值=其他费用的现值=三=51.5895(美元)现金流1的现值==33,816.43(美元)。因此，实际上负的增长率g可以通过下式计算：利用永久增长的现值计算公式(注意要用第一期现金流的现值而不是名义值35,000)得：=296,635.35(美元)。所以该项目得NPV=3,019,323.67-1,256,038.65-511,508.95-296,635.35=955,140.72(美附录：下列为第1版属于本章的习题，在第2版中已被删除，现补录如下，仅供参考!沃弋高级汽车公司目前正从事将美国的Vintage汽车出口到日本的贸易。假设世界市场是完善的，所以经营者可以得到所有的收益，也必须支出所有的成本。但问题是收入以日元计，成本以美元计，而未来的汇率是不确定的，因此经营者现金流的净现值也是不确定的。这是相对较小的业务，所以经理决定雇你来评估。现在的汇率是100日元兑1美元，日元的无风率为34%。假定当以日元表示的资金回到美国时不考虑税收的影响，运输合同为4年，4年后该业务终止。根据下列预计的现金流，确定该项目的净现值：Vogel'sClassicAutosisdoingaboomingbusinessexportingrebuiltvintageAmericaJapan.Fortunately,itisanalmostperfectworldand.consequently,theownerrevenuesandcosts.Theproblemistherevenexchangeratesareuncertain.Therefore,theownerisuncertainastotheNPVofhiscflows.Becauseitisarelativelysmallbusiness,hehashiredyoutbusiness.ThecurrentSpotrateis10repatriatedbacktheUnitedStates.Thebusinesshascontractsfordelifouryears,atwhichtimetheownerwillretireandclosethebusiness,Usingthefollowingcertaincashflows.determinetheNPVofthebusiness.020000000(日元),日元的无风险利率为3%,可以计算出销售收入的现值为PV=159474851(日元)。(美元),美元的无风险利率为7%,可以计算出销售成本的现值PV=890932(美元)。NPV=1594749-890932=703817(美元)。6.3考研真题与典型题详解1.独立项目与互斥项目斥项目”,就是存在相互排斥关系的项目，对其接受或者放弃的决影响。比如可以选择A也可以选择B,或者是两者同时放弃，但不能同时采纳项目A和项2.资本配置(capitalrationing)的分配。比如，某公司的项目之间相互独立，公司只有2000万美元可供投资。由于项目A需要初始投资2000万美元，因此公司一旦选择了项目A就不能再选择其他项目。而项目B和C都只需要1000万美元的初始投资，这两个项目就可以同时采纳。也就是说，有限的资本使得公司要么选择项目A,要么选择项目B和C。始投资的比值进行排序(即盈利指数法则)。3.敏感性分析(sensitivityanalysis)生产能力、初始投资、寿命期、建设期、达产期等)进行分析。若4.盈亏平衡分析会计利润的盈亏平衡点=(固定成本+折旧)×(1-Tc)(销售单价-单位变动成本)×(1-Tc)其中EAC代表约当年均成本，Tc代表公司所得税税5.资本成本[中央财大2003研；华中科大2001研，首都经贸大学2004研]答：资本成本也称资产成本，是指企业为筹集和使用资金所付出的代价。在市场经济条件下，资本是一种特殊的商品，企业通过各种筹资渠道，采用各种筹资方式获得资本往往是有偿的，需要承担一定的成本。因此，广义上讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指企业筹集和使用长期资金(包括自有资金、股权资本和长期债权资本)的成本。资本成本从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹集费用两部分。①用资费用是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。②筹资费用是指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。资本作为企业的一种成本，具有一般商品成本的基本属性，又有不同与一般商品的成本的某些属性。在企业的正常生产经营活动中，资本成本是企业的一种耗费，需由企业的收益来补偿，但它是为获得和使用资本而付出的代价，通常不直接表现为生产成本，且在计算中只要求计算预测数和估计数。资本成本是财务管理中的重要概念。首先，资本成本是企业的投资者(包括股东和债权人)对投入企业的资本所要求的收益率；其次，资本成本是投资本项目(或本企业)的机会成本。对于企业筹资来说，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业力求选择资本成本最低的筹资方式。对于企业投资来说，资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。资本成本还用作衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于投资成本，否则表明业绩欠佳。1.请简要解释什么是一个项目投资的IRR(内含报酬率)?IRR法则是什么,即如何根据计算出来的IRR来判断是否应该接受某个项目或者投资?[深圳大学2012金融硕士]答：(1)IRR(内含报酬率)是衡量一个投资项目的标准，是指一个投资项目的收益现值与其初始投资额相等时的收益率，即净现值为零时的贴现率。IRR(内含报酬率)的计算公式如下：式中：IRR为内含报酬率；Co表示初始投资额；C表示i年现金流量；T表示投资项目的寿命周期。上式可以改写为：这一形式与债券的估值公式非常相似，Co相当于债券的价值，相当于债券未来现金收益的现值。上式的含义是，如果投资者出资Co购买这一项目并持有到期，他所得到的到期收益率就是内部报酬率IRR,因此IRR(内含报酬率)代表投资者投资某项目所得到的实际收益率。(2)内部收益法的基本法则是：若内部收益率大于贴现率，项目可以接受；若内部收益率小于贴现率，项目不能接受。贴现率小于内部收益率时，净现值为正；贴现率大于内部收益率时，净现值为负。这样，在贴现率小于内部收益率时接受某一项目，也就意味着接受了一个净现值为正值的项目。在这一点上，内部收益率法与净现值法是一致的。2.在投资决策中，如何分析和估测与投资项目有关的现金流量?[中南财大2006研]答：(1)所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这时的“现金”是广义的现金，这不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值(或重置成本)。现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体概念。投资项目现金流量由初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量三部分构成。①初始现金流量初始现金流量指为使项目建成并投入使用而发生的有关现金流量，是项目的投资支出，其构成部分为固定资产投资、流动资产投资、其他投资费用及原有固定资产变价收入和清理费用。其中，固定资产投资包括固定资产的购置成本或建造费用，以及运输成本、安装成本等；流动资产投资为使项目投入正常运转，除固定资产投资外，企业通常还需要注入的部分流动资金；其他投资费用指与投资项目运转相关的各项费用支出，如职工培训费、谈判费等。如果投资项目是固定资产的更新，则初始现金流量还包括原有固定资产的出售收入和清理费用。如果原有固定资产清理起来很困难，清理费用会很高，而如果同时固定资产的出售价格不理想，则总的现金流量可能为负值。②营业现金流量营业现金流量是指项目投入运行后，在整个经营寿命期间内因生产经营活动而产生的现金流量。这些现金流量通常是按照会计年度计算的，由以下几个部分构成：产品或服务销售所得到的现金流入；各项营业现金支出，如原材料购置费用、职工工资支出、燃料动力费用支出、销售费用支出、期间费用等；税金支出。③终结现金流量终结现金流量是指项目终结时所发生的各种现金流量。主要包括固定资产的出售收入、投资时垫支的流动资金的收回、停止使用的土地的出售收入、以及为结束项目而发生的各种清理费用。(2)与投资项目有关的现金流量指标包括净现值、内部收益率、现值指数。①净现值是指投资项目在投资期内各年的现金流量按一定的贴现率折算为现值后与初始投资额的差额。所用的贴现率可以是企业的资金成本，也可以是企业所要求的最低收益率水平。净现值的计算公式为：净现值法的决策原则是：如果投资项目的净现值大于零时，接受该项目；如果投资项目的净现值小于零时，放弃该项目；当存在两个或两个以上的项目只能选择一个项目时，选择净现值最大的项目。②内部收益率指能够使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量的现值的贴现率，或者说是使投资项目净现值为零时的贴现率。内部收益率的计算公式为：内部收益率的决策原则是：当内部收益率大于该项目所要求的最低收益率水平时，接受该项目，否则拒绝该项目。当存在两个或两个以上的项目只能选择一个项目时，选择内部收益率高者。③现值指数指投资项目未来各期净现金流入的现值与初始投资额现值之比，亦称为现值比率、获利指数、贴现后收益-成本比率等。其的公式为：现值指数=未来净现金流入现值初始投资额当现值指数大于1时，说明其收益超过成本，即投资报酬率超过预定的贴现率，则应该接受该投资项目，否则放弃该投资项目。现值指数法的主要优点是可以进行独立投资机会获利能力的比较。它是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。1.南方公司目前考虑投资两个互斥项目，假设公司折现率为10%。具体如下：(单位：元)0123(1)根据回收期法，应该选择什么项目?(2)根据净现值法，应该选择什么项目?(3)根据内部收益率法，应该选择什么项目?(4)根据这个分析，是否有必要进行增量内部收益率分析，如果是，请做此分析。解：(1)回收期是指在这段时间里，累计的未经折现的现金流等于初始投资。项目A:第一年累计现金流=200000元，回收期=200000/200000=1(年)项目B:第一年累计现金流=200000元第二年累计现金流=200000+300000=500000(元)回收期=2年因为项目A比项目B回收期更短，所以应该选择项目A,但是回收期法得出的结论并不都(2)计算每个项目的NPVNPVA=-200000+200000/1.10+150000/1.10²+根据NPV法则，应该接受项目A,因为它的NPV更高。(3)内部收益率就是使NPV等于零的情况下的折现率。因此，项目A的IRR为：0=-200000+200000/(1+IRR)+150000/(1+IRR)²+150根据IRR法则，应该接受项目A,因为它的内部收益率更高，但是IRR法则作出的结论也(4)不需要进行增量内部收益率分析。项目具有较小的初始投资较大的NPV,所以应该选择项目B。2.河海公司有A、B两个投资项目可供选择，它们的现金流量状况如下所示：项目A(单位：元)0102030405已知贴现率为10%,计算(1)两个项目的投资回收期；(2)两个项目的净现值；(3)两个项目的内部报酬率(4)两个项目的调整的内部报酬率MIRR。解：(1)项目A的投资回收期=3+(50000-15625×3)/15625=3.2(年)项目B的投资回收期=5(年)(2)项目A的净现值=-50000+15625×3.7908=9231.25(元)项目B的净现值=-50000+100000×0.6209=12090(元)(3)净现值为零时的A项目的年金现值系数为3.2利用内插法，求得项目A的内部报酬率=16%+(3.2743-3.2)/(3.2743-3.1272)×2%=17.01%净现值为零时的B项目的复利现值系数为0.5利用内插法，求得项目B的内部报酬率=14%+(0.5194-0.5)/(0.5194-0.4972)×1%=14.87%(4)项目A现金流出量的终值=15625×6.1051=95392.由50000=95392.19/(1+IRR)⁵得A项目调整的内部报酬率=12%+(0.5674-0.5242)/(0.5674-0.5194)×2%=13.8%B项目的调整的内部收益率与未调整的内部收益率是相等的，即为14.87%。3.澳新化工企业准备上马一个项目，公司首先要花900万元订购设备，一年后设备运达还要再支付150万元安装调试。假设投产后5年内公司每年都能得到350万元的收入。如果公司的资本成本是13.5%,这个项目的。NPV和IRR各是多少?公司可能需要对造成的环境污染进行赔偿，生产过程中每年的赔偿额达到=-900-132.16+1216.16/1.135假设澳新公司的IRR为15%,则有净现值=--900-150/(1+15%)+[350×3.3522]/(1+13.5%)=—900-130.43+1173.27/1.15利用差值法，求得该项目的IRR=13.5%+1.5%×(39.35-0)/(39.35+10.2)=14.69%假设每年赔偿额为X时公司会放弃这个项目，此时有NPV=-900-150/(1+13.5%)+[(350-X)/(1+13.5%)+(350-X)/(1+13.5%)²+(350-X)/(1+13.5%)³+(350-X)/(1+13.5%)⁴+(350-X)/(1+13.5%则有X≤12.86(万元)比较投资预算方法中的NPV方法和IRR方法，他们各有什么优点，在什么情况下会出现不一致，如果出现不一致应以何者为准?(中央财大2011研431)答：(1)项目投资的净现值法则可以归纳为：接受净现值大于0的项目，拒绝净现值为负投资其他资本预算项目或是支付利息)。相比之下，利润则包含(2)项目投资的内部收益率的基本判定法则可以概括为：率法就不再适用(当然，净现值法仍然可以使用)。(3)投资法则小结下面对投资法则做个小结：第3部分价值评估模型[视频讲解]第7章市场估值原理[视频讲解]金融的三大分析支柱之一(其他两项是货币时间价值和风险管理)。在进行多数金融决策过1.资产价值与资产价格的关系资产的基本价值是指消息灵通的投资者在自由定在竞争市场上资产的买卖价格能正确反映其基本价值2.价值最大化和金融决策(1)完全可以在不考虑这位陌生人的风险偏好和未来预期的条件下，以价值最大化为基础(2)金融资产市场应提供了评价不同选择所需要的信息。3.一价定律与套利从理论上讲，如果国家与国家之间不存在任何形式的贸易壁垒，且商品在不同国家之间的运输费用为零，那么任何一种商品在不同国家、按同种货币计量的价格应该是完全一样的。由于这里的“一价”指的是用同种货币计量的价格，因而就涉及到不同国家货币之间的换算即汇率问题。因此，该定律实际上揭示了不同国家的国内价格同相应汇率之间的一种基本联系。若让S:(0代表即期汇率，让和一分别表示在美国和在英国某特定商品的当前价由于运输费用不可能为零，且国家之间也不可能完全不存在贸易壁垒，因此一价定律在现实中很难成立。一价定律由一项被称为套利的过程强行驱动，套利是为了从等同资产的价格差异中赚取真实利润而购买并立即售卖这些资产的行为。交易者在期货市场上，在买入(或卖出)某种期货合约的同时，卖出(或买入)相关的另一种期货合约，以期在有利时机同时将这两种期货合约平仓，以获取差价收益。套利对于保持现货和期货市场之间的价格关系来说是非常重要的，随着套利活动的频繁进行，两市场间的价格差距会逐渐缩小，并有助于使期货合约在期满时，基差趋于消失。利益的驱动使不同地区之间的价格之差保持在相对较小的区域内。交易成本越低，该区域就越窄。4.套利与金融资产价格一价定律是金融中最基本的评估原则。如果观察到的价格违背了该原则，以致等价资产的价格不同，首先怀疑的不应该是一价定律，而应该是：(1)某些东西正在干扰竞争性市场的正常运作；(2)两项资产之间存在某些(或许是无法探测的)经济角度的差别。5.利率和一价定律金融市场上的竞争确保等价资产不仅价格相同，而且利率也相同。也就是说在金融市场上，利率作为资金的价格，也应当遵循一价定律。即在理想情况下，在不同的国家或地区以同种货币标示的利率应当相同，如果存在差异，则存在套利的可能，而套利行为又会促使各国的利率趋于一致。6.汇率与三角套利一价定律同样适用于外汇市场和其他金融市场。对于任意三种竞争市场上可自由兑换的货币，套利可以确保通过任何两种汇率就可以知道第三种汇率。市场上那些能迅速地以最低成本进行交易的套利者的专业的、“高技术”的套利活动，会保证直接汇率与通过计算得到的间接汇率或“交叉”汇率非常接近。7.运用参照物进行价值评估没有两项存在差别的资产在所有方面都是完全相同的。价值评估的过程要求找到一项与希望对其估值的资产类似的资产，同时判断何种差异影响投资者的资产价值。8.价值评估模型通过了解其他可比资产的价格和市场利率来推断某资产的价值的定量计算方法，称为价值评估模型。哪种模型最适于评估，取决于评估的特定目的。9.价值的会计标准当一项资产或负债的价值被公告在资产负债表或其他财务报表中时，其价值经常不同于它们的当前市场价值，这是因为会计人员经常采用原始成本衡量资产，然后随着时间推移，按照忽略市场价值的原则对资产进行折旧或“冲销该项资产”。当资产的价值出现在资产负债表中时被称为该资产的账面价值。如果资产价值没有被特别重新估值，从而反映该资产的当前市场价值，那么不要将在财务报表中出现的资产价值解释为市场价值。10.信息怎样反映在股票价格之中当决定股票价值的基本因素发生变化时，股票价格也会变化。实际上，当一条重要的新闻被正式公开的时候，如果股票价格不变动，那么许多股票市场的观测者将认为该条新闻已经被反映在股票价格之中。这正是隐藏在有效市场假说(EMH)后面的观念。11.有效市场假说有效市场假说(EMH)是一种研究和分析资本市场有效性(尤其是股票市场有效性)的理论，假定所公布信息中的那些影响该资产价值的基本因素已完全反映在当前的价格中。该理(1)由于市场上有众多的专业投资者在积极地根据各种信息和分析手段来寻求被错误定价的证券，同时这些专业投资者的交易行为会影响证券的市场价格，因此，在任何给定的时点上，股票价格均已反映了股市的最新信息和投资者的预期，也就是说，股票市场总是处于均(2)由于股票市场总是处于均衡状态中，因此，无论通过何种分析手段，任何投资者都无法持续地击败市场(beatthemarket)而获得超额利润。根据市场有效性的不同，人们常把证券市场分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场三种。被交换资产的价格能反映那些影响该资产价值的基本因素的信息。分析家一直在寻找那些价格不同于它们的基本价值的资产，以买卖这些资产获得利润。在决定买卖资产的最佳策略时，分析家必须评估这些信息的准确性。资产的市场价格是分析家观点的加权平均。那些控制金额高于平均值，拥有的信息优于平均值的分析家的观点权重大。7.2课后习题详解答：资产的基本价值是指信息充分的投资者在自由竞争的市场上购买该资产时必须支付的价格，对应于资产的“市场价格”,即由市场供求决定的资产价格。资产的市场价格与基本价值之间可能暂时存在差别，但在进行多数金融决策时，通常是先假定在竞争市场上资产的买卖价格能正确反映其基本价值。该假设总体上是可以得到保证的，因为有许多信息充分的专业人士一直在努力寻求价格不正确的资产，并通过减少该资产的市场价格与基本价值之间的差别以获得利润。答：参见本章复习笔记。答：参见本章复习笔记。4.交易成本(transactioncosts)答：交易成本也称“交易费用”,是指在经济交易过程中所发生的费用。对于社会来说，交易成本是一种非生产的费用，是社会财富为完成交易而损失的部分。交易费用通常包括供需双方在市场中搜寻有关信息的费用，为实现交易而进行谈判、签约、监督合约履行、仲裁等费用。“交易成本”是以美国经济学家科斯等为代表的新制度经济学中的重要概念。科斯指出，企业的出现是为了节省在市场上的交易成本，也就是说，用企业内交易来替代市场交易可以降低交易成本。同时，企业的规模被决定在企业内交易的边际成本等于市场交易的边际成本那一点上，或等于其他企业内部交易的边际成本那一点上。后来，科斯在《社会成本问题》5.套利者(arbitrageurs)同时平仓，获利了结。这种交易方式的特点是风险较小(与行情的整体趋势变化无关),收6.三角套利(triangulararbitrage)7.价值评估模型(valuationmodel)8.市盈率(price/earningsmultiple)各国的股市中，发达国家股票的市盈率在20上下，发展中国家股票的市盈率则大多在509.账面价值(bookvalue)产的账面价值，是指公司的资产在会计账簿上表现的价值，即原来购11.购买力平价(purchasingpowerparity)二、复习题1.讨论过去几年里，新经济造成的通信和互联网行业证券价格的上升与下降，是否和资产DiscusswhethertheNewEconomyboomandbustinequitypricesfortelecommunicatInternetbusinessesoverthepastseveralyearsiscompatiblewiththenotionassetscantemporarilydifferfromfundam础上的市场价格的概念上。要点包括：(1)对于参与到新市场或者活动中的公司以及没有广泛过去记录可以帮助预测的新公司的未来前景是多种多样的；(2)投资者和分析师在这(3)由于有对这些公司的更长的交易记录，因此存在着对于未来预测的观点的集合，以及是否基本价值独立于可得信息，如多大程度的事2.讨论金融决策过程中的价值最大化原理是否独立于对未来资产价格的预期。Discusswhetherthevaluemaximizationprincipleinfinancialdecisionmakingisindependentofexpectationsaboutfuturea3.IBX公司的股票在纽约证券交易所按照35美元进行交易，同时在东京证券交易所按照33a.你怎样赚取套利利润?b.随着时间的推移，你预期纽约和东京的该股票价格将会发生什么变化?c.现在假设买卖IBX公司股票的成本为每笔交易额的1%。这将怎样影响你的答案?IBXstockistradingfor$35ontheNYScostsofbuyingandsellingthestockarenegligible.a.Howcouldyoumakeanarbib.Overtimewhatwouldyouexpecttohappentothestockthisaffectyourans解：a.在东京的证券市场上买入IBX的股票，同时在纽约证券市场上将它们卖出，这样，每股可以赚2美元。b.股票价格将趋于一致。c.这样会造成股票价格产生2%的差异，大约为0.7美元。4.假设你居住在征税州，这里对含酒精饮料收取16%的销售税率。一个免税的邻近州不对含酒精饮料征税。一箱啤酒的价格在免税州为25美元，同时在征税州为29美元。a.这是对一价定律的违反吗?b.邻近免税州边界的征税州的啤酒商店会生意兴隆吗?statecalledTax-freehasnotaxonliquor.Thepriceofa.IsthisaviolationoftheLawofOnePrb.AreliquorstoresinTaxachusettsneartheborderwithTax-freegoingtob.德克萨斯州的靠近免税州的酒店不会生意兴隆。因为免税州和征税州的居民都会到免税5.假设白松露的价格在巴黎为每千克400欧元，同时1欧元的价格是1.453瑞士法郎。在将白松露从巴黎运送到日内瓦的过程中，存在1%的运输以及诸如保险费用等交易成本。你Supposethepriceofwhitetrufflesis400eurosfrancs.WithtransportationandfromParistoGeneva,withinwhatrangedoyouexpecttoobservethepriceofwhitetruffl答：价格范围不会超过巴黎的价格的上下1%,否则存在套利机会。因此价格范围为[400×(1±10%)],即每千克396～404欧元。根据题中汇率，将其换算为瑞士法郎则为每千克6.评论下述说法：将一价定律应用于债券市场暗示，所有债券投资者拥有关于利率期限结Commentonthefollowingstatement:ApplyingtheLawofOnePricetobondmarkethatallbondinvestorshaveidenticalinformationaboutthetermstructureofinterestra7.讨论下述说法的有效性：因为一项完全无风险的套利交易不需要任何资金投资，所以利Discussthevalidityofthefollowingstatement:Sinceapurerisklessarbitragetransactionrequiresnoinvestmentoffundsitcannotbeofanysignificantdurationsinceborrowingfundstotheholdingofanassetisruledout.8.具有挑战性的问题：在2002年4月29日的那个星期里，一些新发行的以美元计价的国际债券上市了。穆迪公司和标准普尔公司将这些国际债券评为Aaa/AAA的不同类别。它们与国库券的价差范围为39～44个基点(1个基点是百分之一的百分之一)。这意味着新公司债券正在支付比具有类似特征的国库券的收益率差与债券评级类别之间的关系将是什么?价差应当领先于评级变评级变化保持同步?一项衡量标准是连续的，也就是说，价差可以拥有时其他衡量标准是离散的，这意味着存在少量不同的评级类别，这种情况有意义吗?ChallengeQuestion:Duringtheweekof29April2002severalnewdollar-denominatedinternationalbondissuescametomarket.AmongthoseratedbyMoodysintheAaa/AAAcategories,thespreadoverTreasurybondsranbasispointis1/100thofonepercent).Thismeansthatthenewcorporatebondswerepayingeffectivereturnsaround4/10thofonepercentabovethereturnsonTreasurybondswithsicharacteristics.Inthefuturewhatshouldyouexpecttherelationshiptobebetweencurratings?Doesitmatterthatonemeasurerangeofvalues,andtheothermeasureisdiscrete,thereareasmallnumberofdistin9.你观测到欧元的美元价格为1欧元兑1.20美元，同时日元的美元价格为1日元兑0.01Youobservethatthedollarpriceoftheeurois$1.20andthedollarpriceoftheyenis$0.01.Whatmustbetheexchangeratebetweeneuroandyenifthereisnoarbitrageopportunity?答：假设不存在交易成本，欧元和日元的汇率必然为1.20÷0.01=120,即1欧元=120日元。10.假设黄金的价格是每盎司755美元。a.如果黄金的英镑价格为每盎司500英镑，你预期1美元的英镑价格应当是多少?b.如果实际上仅需要花费0.6英镑购买1美元，怎样赚取套利利润?Supposethepriceofgoldis$755peroa.Ifthepoundsterlingpriceofgoldisf500perounce,whatshouldyouexpectthepoundpriceofb.Ifitactuallyonlycostsf0.60topurchasb.如果外汇市场和黄金市场都将美元错误定价，则应低买高卖。美元在外汇市场的价格为0.6英镑。每盎司黄金的美元成本可换算为0.6×755=453(英镑)<500英镑。因此可用美元购入1盎司黄金，然后售出获得500英镑。这样就等同于将453英镑转换为了500英镑，赚得微小的利润。如此复制此操作并扩大规模，则可以赚取上百万的套利利润(以现金计而非黄金)。11.目前在阿根廷，众多形式的货币处于流通之中。除了国家货币单位比索和美元之外，还存在各式各样由区域性政府和当地政府发行的交易活动接受的小型债务工具或者借款凭证。假设你去了布宜诺斯艾利斯的收费海滩并且发现了一个公告，公告上写着下述包括成人门票以及使用躺椅所收取的价格：假设你知道在黑市上1美元可以买到4Patacones或6HastaPesos。同时1Lecop可以交换5Quebrachos。搜遍口袋你只找到美元和一些Quebrachos。假设不存在套利机会。为了获得进入该海滩的许可，你预期应当支付多少?InArgentinathesedaysmanfewquebrachos.Assumingno答：给定黑市的价格，0.5美元可换得门票价格2Patacones或者3HastaPesos。因此在美元、Patacone和Hastapesos之间没有套利机会存在，门票价格就是0.5美元。如果1Lecop可以交换到5Quebrachos,则5Lecop可以换到25Quebrachos,故门票价是25Quebrachos。因此你将支付0.5美元或者25Quebrachos。12.在下表中填入缺失的汇率：Fillinthemissingexchangeratesinthef13.假设你购买了一幢房屋，一段时间后在阁楼中的一只盒子里发现了一套古老而又名贵的芭比娃娃收藏品。你将怎样着手得出该收藏品的当前市场价值?什Supposeyoupurchaseahouseandsometimelaterdiscoveraaboxintheattic.HowwouldyougoaboutfindingthecurrentmarketvalueofWhatcharacteristicswillde因素包括年份、特定种类生产的数量、状况(是否污损、新旧程度、普通与否等等)、相关14.假设你拥有一幢4年前以475000美元购买的房屋。税收评估师办公室刚通知你，他们正在将该房屋的应税价值增至525000美元。a.为了帮助你就这项新估值进行申诉，你可能怎样收集信息?b.假设除了少一间卧室之外，隔壁的房屋与该房屋类似，它刚以49万美元出售。你可能怎样利用这项信息为你的情形辩护?关于额外的一间卧室，你必须做出的推断是什么?Supposey