信息技术-计算机行业2025年度投资策略：科技自强乘风破浪

行业投资策略报告科技自强，乘风破浪金山办公神州数码会》2023-12-13l2025年投资展望：科技自强，乘风破浪。1）从触底到复苏，计算机行业基本面反转可期。立足计算机基本面，在政策逆周期调节、流动性宽松背景下，板块有望从触底进入复苏阶段。展望2025年，计算机行业受企业经营效率提升、政策加力带来的下游需求回暖的剪刀差驱动影响，整个行业基本面兑现反转具有较强的确定性，后续上行动力强。考虑到板块自8月28日以来进入快速上行周期，涨幅较快，后续上行斜率将放缓。2）科技自强迫在眉睫。在美国大选落地背景下，复盘前期中美政策，科技自强预计成为时代主旋律，后续政策及产业持续发力可期。3）重点关注三大脉络：大安全和人工智能产业核心底座、具备出海潜力的科技产业、政府化债及财政开源带来的需求提振方向。jiangjialin@yangbenhong@xyzq.cozhangxuguang@xyzq.cyanghaimeng@xyzq.col筑牢底座：国产化核心生态链持续进化。1）信创：在内外部环境驱动下，产业景气有望拐点上行，jiangjialin@yangbenhong@xyzq.cozhangxuguang@xyzq.cyanghaimeng@xyzq.col逐鹿未来：放眼全球，前瞻卡位新科技。1）智能驾驶：国内智能驾驶跟随国产乘用车出海，车路云、低空经济受益政策加持，关注慧翰股份、中科创达、千方科技、莱斯信息。2）三方支付：受益跨境电商和跨境旅游，POS机海外出口持续放量，关注新大陆、新国都、拉卡拉。3）证券IT及银行IT：头部公司积极拓展海外市场，落地标杆案例，关注恒生电子、顶点软件、长亮科技、宇信科技。4）新科技方向：人形机器人、脑机接口、卫星互联网快速发展，初具全球竞争力，关注萤石网络等。l固本扩需：政策加力，政务需求将回暖。1）数据要素：数据要素政策密集发布，落地有望加速。关注太极股份、云赛智联、中科江南。2）电子凭证：新标准出台，受益财税改革，关注税友股份、金财互联。3）智慧医疗：医院资本开支有望修复，政策发力智慧医疗。关注卫宁健康、创业慧康、嘉和美康。l核心标的：金山办公、达梦数据、中国软件、海光信息、神州数码、恒生电子、同花顺、指南针、新大陆、中控技术、太极股份、卫宁健康。l风险提示：地缘政治对产业发展带来不确定性；政务IT需求修复不及预期的风险；产业竞争加剧的风险；人工智能业务的业绩兑现存在不确定性；金山办公、海光信息、中控技术为兴业证券做市公司。 4.3、智慧医疗：景气将反转，关注评级新标准 表8、中国关系型数据库管理软件（本地部署） 完整的景气周期包括触底、复苏、景气、衰退四个阶段。其中，在触底阶段，计算机行业的业绩增速处于底部，但政策的逆周期调节开始加力，流动性呈现边际宽松的趋势，财政预算显著改善，下游商机开始进入扩张通道。上述阶段，受基本面反转预期及流动性的双重驱动，估值快速提升，由此而产生的投资收益将是整个景气周期中最为可观的部分，同时其上行斜率也最为陡峭。进入到复苏阶段后，下游商机的扩张将转化为订单及业绩增速的扩张，同时驱动计算机行业的估值继续提升，从而迎来戴维斯双击的过程，但由于计算机行业的业绩增速具有窄幅波动的特征，同时估值基数已较高，这一阶段的上行斜率将更为平缓，补涨、轮动、兑现、边际变化是该阶段的关键词。增稳::绩值景气业绩：增速到顶估值：不再扩张，高估值衰退业绩：增速下降估值：持续收缩触底增速触底估值：低估值，快速扩张行业指数于2024/8/28创新近十年新低后，企稳上行，并于2024/9/19美联储官宣降息后加速。从整个上行趋势来看，2024的涨幅。考虑到未来一年，计算机行业企业经营效率提升、政策加力带来的下游需求回暖的剪刀差驱动影响，整个行业基本面兑现反转具有较强的确定性，这与趋势，从幅度和时间跨度来看，还具有较强的后劲，但上行斜率将逐渐收敛。2008/11/04-2010/11/11上行284%2010/11/11-2012/12/04下行-53%2012/12/04-2015/06/05上行778%01/2015/06/05-2018/10/16下行-71%2018/10/16-2020/07/10上行126%2020/07/10-2022/04/27下行-52%2022/04/27-2023/04/04上行73%01/312023/04/04-2024/08/28下行-51%2024/08/28-今上行85%01/31据着较大的权重。受各方面因素影响，近年来下游需求走弱，带来了行业的业绩速优于扣非利润增速，主要是因为股票市场上涨带来了正向的非经常损益。展望跃、订单的放量、业绩的兑现，分别需要一个季度及以上的传导转化时间，将对计算机行业2025年收入增速的改善带来积极影响，尤其是2025年下半年的收入人员优化成为计算机行业的重要中观变化，可以显著地减轻2025年的费用率压-10%-20%-30%-40%-50%-1%20112012201320142015201620172018201920202021202220232024Q3-5%-6%-8%-3%-12%-18% -20% 扣非利润增速（中位数）计算机指数涨幅（申万一级，右轴）-38%-41%-50%-100%-150%-200%-250%比2024年半年末，分别下降了0.26p绩兑现的高确定性，当前的机构持仓水平具有较大的提升空间，而具有补涨潜力的核心龙头公司有望成为未来加仓的重要方向，建议重点关注。 持仓比例超配比例海外对国内科技产业的相关限制措施，可以看到，其关注点已经从最初的针对单一企业扩大至针对先进技术的全产业链，且技术方向覆盖从半导体设备、芯片到美国在2017年7月开启“301”调查，自2018年起，依据“实体清单”单”得先进计算芯片、开发和维护超级计算机以及制造先单领域的重大政策，可以看到在科技自立自强领域，相关政策既有重要产业方向的远期发展规划，也涉及核心环节的财政补贴、重要基础软硬件产品名录、科技产业建设的投融资支持等，有力的促进了科技产业更好更快的发展。展望未来，随着科技自立自强的紧迫性提升，以及产业链的更加成熟，相关的政策红利有望更《新一代人工智能发展规明确了我国新一代人工智能发展的战略目标、重点任务2017/07础设施范围、确定各相关方职责。强调了运营者安全保2017/07础设施范围、确定各相关方职责。强调了运营者安全保《网络安全等级保护条例宣告等保进入2.0时代，提高自主可控的网络安全技术《涉密专用信息设备适配对符合标准的企业给于财税补贴优惠政策，加冲。其中，基础软硬件涉及芯片、操作系统、数据库、办公软件、核心工业软件成部分，也是外部压力加大的背景下，产业政策红利重点释放的领域。在信创领域，复盘2018年到2020年，产业经历了一轮跃迁式发展，在2018年到2020年期间，中国软件、中国长城、诚迈科技、太极股份、中科曙光、中孚信息等为代操作系统、数据库、办公软件、核心工业软件等环节已经涌现出一批领军企业。量子科技做为下一代新兴技术，有望成为全球科技博弈的重要阵地。-438%-----的子公司麒麟/飞腾/统信/金仓/海光的人工智能带来全球科技创新共振。通过人工智能创成为全球共识。目前，人工智能产业持续高景气，涉及算力、算法和应用侧。在AppLovin等财报显示，其业绩受益于AI赋能高速增长；在国的加剧，以及科技龙头厂商竞争力的提升，出海正成为重要的产业潮流。在海外出海，与全球科技龙头进行市场角逐，对国内科技公司精准把握全球科技创新脉计划于2025年开始小规模生产人形机器人；预计到2026年，为其他企业大规模生产此类机器人，并以每个2万至3言模型Grok-2早期测试版，性能比肩OpenAI的GPT-4O，“Colossus”。太空探索/卫星使商业航天发射更具经济可行性。Neuralink源布局相融合，推出了太阳能屋顶SolarRoof。特斯拉曾于2021年2月宣布投资15亿美元比特币，并开国内智能座舱、自动驾驶技术加速出海。当前国内智能座舱渗透率高于全球平均通知》发布，各省市相关政策不断跟进。在金融科技领域，跟随跨境电商及跨境IDCFinTechRankingsTop100位列第22名，以恒云科技为基础，加大东南亚市场宇信科技今年成功中标跨国银行的海外项目。在意见》，其中对人形机器人、卫星互联网、脑机接口等未来产业方向给予明确政策支持。当前，上述方向已涌现出一批具备竞争力的明星公司，比如人形机器人领域的达闼机器人、宇树科技，卫星互联网领域的垣信卫星，脑机接口领域的强2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专府性基金财力，专门用于化债，累计可置换计算机板块作为G端占比高的领域，在化债的强力措施下，景气度有提出要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导对金融支持融资平台债务风险化解提出要求，包括对融资平台分类管理及差异化约束、加强银行信贷管理、实施债《关于进一步统筹做好核心是35号文12个重2024/02地方债务风险防范化解选报辖区内化债难地区，获批后参照35号文相关政策，《国务院关于提请审议十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过该决议，同增加地方政府债务限额意增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，一置换存量隐性债务的议次报批，分三年实施，为化债工作提供了重要的政策依据素X”三年行动计划（2024-2026年）》；出台企业数据开发利用、数据产业高质量发展、公共数据资源登记、公共数据授颁发《电子凭证会计数据标准》等多项文件，明持续改善，智慧医院、智慧医疗等将成为医疗IT建设的重点。别采用自主研发的指令系统；飞腾和海思鲲鹏采用ARM指令系统；海8888中科方德、华为鸿蒙等。根据《国产服务器金仓、华为高斯、海量数据、神舟通用等。根据CCSATC601大数据技术标准推模为404亿元；预计到2027年，中国数据库市场总规模将达到1287亿元，市场/领域数据安全密码安全办联合发布了《国家网络身份认证公共服务管理办法（征求意见稿）》，计划构建面向自然人的网络身份认证公共服务平台，提供网号、网证的申领服务，支持网号网证认证平台系统的建设，有望推动认证设备的更新换代，同时提升底层密码安全等方面的需求，为设备厂商、网安厂商提供更多业务增长点。创新发展的实施意见》提出突破量子计算机等高端装备产品，以整机带动新技术产业化落地。从量子计算产业链来看，上游包括稀释制冷机、测控系统、低温器件、量子编程语言、量子编译器等配套设备及软件开发工具；中游包括量子计算机、量子模拟应用、组合优化应用等硬件及系统软件；下游可通过量子计算云平台等方式提供量子算力资源，赋能金融、制药、物流等领域。目前，量子计算商方向看，目前主要聚焦量子模拟、量子组合优化、量子线性代数三大领域。在金融领域，量子计算可以辅助金融机构解决经典计算需要长时间处理的问题，如大规模金融风险管理、预测和优化等；在生物医药领域，量子计算能实现药物研发效率、成功率的提高，并通过创新手段赋能其实现突破性发展；在能源领域，量子计算能促进能源勘探效率提升、生产运输优化等；在信息安全领域，量子计算投资组合----------型能力竞争加剧，海外大厂仍沿着scali建造一台名为“星际之门”的AI超级计算机，配备数百万的AI芯片。大厂的资本开支总额分别达到了442.89亿、528.52亿、588.62亿美元，同比增长22Q222Q322Q423Q123Q228200华为将小艺智能体与鸿蒙操作系统深度融合，实现全场景智能化。小米大模型已更新实施方案》提出在推动硬件设备更新的同时，注重软件系统迭代升级和创新《工业重点行业领域设备更新和技术改造指等研发设计、生产制造、经营管理、运营维《轻工业数字化转型实拟实施大规模设备数字化改造更新，推广应(DCS)等工业控制系统和工业机器人、智能委、工信部、财政《关于做好2024年享受税收优惠政策的集成电路企业或项目、软件企业清单制定工作有关要求的通知》类工业软件、生产控制类工业软件、经营管委、工信《推动工业领域设备更部、财政新的同时，注重软件系统迭代升级和创新应600050004000300020001000052885288502741075.17%5.4.80%7% 6% 4% 3% 2% 0%4.66%47804358201920202021202220232024E市场规模（亿美元）增速（右轴，%）350030002500200015001000500031973197282417.32%240714.29%1720282417.32%240714.29%17206.69%1974201920202021202220232024E市场规模（亿元）增速（右轴，%）20%15%.21%5%0%（CAD）、辅助分析（CAE）、辅助制造类包括可编程逻辑控维护维修运行管理核心软件技术和工业且主要聚焦中低端产展迅速，但主要业，大中型企业仍使用国外软件国内软件更多关注数据采集和监控，缺乏对数据应用和捷软件、浪潮软容知日新、博华信达索、PTC、Ansys、等资料来源：亿欧智库、中国工业技术软件化产业联盟《中国工业软件产业计、制造和封测环节，涉及到功能设计、综合、验证、物理设计等，是国产化最迫切的工业软件之一。生产控制类软件中低端国产化率较高，高端领域是未来国产化发展的重点。信息管理类软件国产化率较高。展望未来，随着设备更新政策经济、金融科技、卫星互联网、机器人、脑机接口等领域的产业趋势进行分析。外研发，已经有一批企业率先走出国门，如百度Apollo、小马智行、文远知行、内智能驾驶产业链的领先性奠定了坚实的基础。埃安、问界、极氪等。CyberCab，并预计于2026年投入生产，将在2027年前大规模铺开。当前度快。随着Robotaxi运营成本的下降，其商业化进程有望加速，2025年提供面，区别谷歌派（混合感知的单车智能方案）和特斯拉派（视觉为主的单车智能方案我国在智能网联领先走出了中国特色的“发布了智能网联汽车“车路云一体化”一致行动宣言，试点城市将构建“架构相平方公里）进行规划扩区，面积约为北京城六区面积的2倍多，是此前覆盖面积项目将密集启动。《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》《国家车联网产业标准体系建设指南(智能网联汽车)(2023版)》《加快建设交通强国五年行动计划(2023-2027年)》成。在此基础上发展低空经济，可谓水到渠成。低空产业下游场景丰富，可赋能众多行业领域。低空经济的发展，有利于推动相关基础设施建设，以及低空飞行依托终端代际优势，中国POS厂商向海外市场突破。根据尼尔森数据，222010549500820353001029%1029%付机构。2）消费回升：多项消费政策推出，有望推动支付流水回升。2024年8月国务院发布的《关于促进服务消费高质量发展的意见》等利好政策，国内消费商分润比例至正常水平，“良币时代”开启费率改善周 0020%490.7 22.70%23%户国际化服务场景增加，头部券商纷纷推进国际化及境内外一体化战略，打造全产业链的综合金融服务生态圈。例如，中信证券在新加坡设立财富管理平台；银河证券打造“银河海外”专项海外品牌，证券零售经纪业务市场在东南亚取得前三市场份额；华泰证券通过机构业务服务机构投资者和中国企业出海。国内政策未来三年核心交易系统替换有望加速。04302542170 行IT出海，东南亚市场潜力巨大。随着人民币国际化的推进，新的CIPS、货币桥和金砖支付等相继推出，这为银行IT公司开拓海外市场提供了机跨国银行的海外项目，海外市场取得重大突破。——人民币全球支付市场份额（%）010%1327139313351446201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理信的互联网，通过卫星组网，可构建具备实时信息处理能力、全球覆盖的大卫星系统。卫星互联网可向终端用户提供以宽带互联网接入为主的通信服务，是对传统地面通信的重要补充，具有广覆盖、低延时、宽带化、低成本等特点。理卫星的制造费用也从百万美元降至数十万美元，并实现大规模标准化量产。按照ITU规定，由于卫星频率及轨道按照申报顺序获得优制造、发射、地面设备和运营等环节布局全发射”市场空间可达千亿元，而地面设备制造、卫星服务业市场规模分别为7632超过千台。FigureAI与OpenAI合作的Figure01机器人解和执行任务的能力。英伟达推出了ProjectGR00在训练和数据扩展上取得进展。在国内，优势主要体现在制造业链条完整、核心晓悟智能已经发布了面向仓储物流和生产制造场景的智能移动机器人，能够推动未来产业创新发展的实施意见》，脑机接口被列入未来产业十大创新标志性（2024-2030征求意见稿）》。脑机接口技术前景广阔。脑机接口应用方向主要为医疗、娱乐、军事等。根据MordorIntelligence研究，预计20司宣布已获加拿大卫生部批准启动在该国的首次临床试验，开始招募受试者。我国在非侵入式脑机接口领域具备较强竞争力，其中，天津大学脑机接口团队已构建了从芯片、电极、算法到系统的国产全链条非数据来源：MordorIntelligence，兴业明确提及将于一周内对《公共数据资源登记管理暂行办法》和《公共数据资源授权运营实施规范》两个配套政策公开征求意见，在政策持续催化下，数据要素产础设施，数网、数算相关设施充分融合，为数据要素产业闭环奠定坚实基础。生态：培育一批创新能力强、成长性好的数据商和第三方专业服务机《促进和规范数据跨境流《中共中央办公厅国务院办公厅关于加快公共数据素型企业。2030年：制度规则成熟，体系全面建成，数《国家数据基础设施建设身份登记、统一接口要求的标准规范，夯实数据基础设施互联互通技术基础。完成国家数据基础设施建设顶层设计，明确国家数据基础设设施技术和产业良好生态，国家数据基础设施建设和运营体制机制基数商：通过提供数据开发利用工具、数字化转型服务等，帮助千行百业挖掘数据数商：通过帮助各类经营主体更好地采集、清洗、存储、传输和管理数据，让分提升数据质量。据上海数交所研究，从2013年至2023年，中国数商企业数量从商通未来—‘链’接数字经济新未来”为主题，聚焦区块链技术和应展开，未来将推动数据要素产业快速发展。等多省市，以及人社、气象、电力等部门已陆续启动授权运营模式探索。随着政公司聚焦“云+数+应用”服务体系，推动跨行业、跨领域数据融合，促合。一方面，公司将数据资源体系与数字基础设施相结合；另一方面，公司提供从数据治理到场景化运营的全链条服务。场景端，公司广泛覆盖政务服务、城市治理、工业管理、公共安全、文化旅游等领域。电运通为例，公司在数据要素全链条布局，包括数据汇聚、处理、流通、应用、交易和安全六大环节。在数据交易方面，公司参股广州数据交易所（持股比例司与广州数据集团密切合作，开发公共数据运营平台，推进粤港澳大湾区的公共数据开发利用，参与编制相关行业标准，推动公共数据运营模式化。数商角色方久远银海为例，公司主要提供医疗保障与医保数据要素服务。数据能力方面，公司深度医保数据专区建设，在全国多个城市搭建数据专区，开展数据治理和数据服务；同时，公司持续推动医保数据的资产化、产品化和服务化，赋能医保管理和服务。产品落地方面，公司上架广州数据交易所的医保数据能力产品（如“医院疾病诊疗路径知识库”、“医疗费用分析系统”推动数据价值化；开发医《电子凭证会计数据标准深化试点技术问答》，明确行和其他财政收支的审计工作报告，建议：谋划新一轮财税体制改革，完善中央与地方财政事权和支出责任划分，加大均衡性转移支付力度，健全转移支付定期国家税务总局、财政部、中国国家铁路集团有限公司发布《关于铁路客运推广使在改革背景下，财税IT有望推进数字化、电子化、智能化YYYYYYYYYYNNYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYNNYYNNYY税务口：全面推广上线电子税务局，以数字化、智能化、场景化完善税收方式。企平台”）、打通办税全流程等方面发挥重要作用：拓展自用、他用、联用服务试点范围，为企业提供数字化发票开具、交付、使用影响基本生存的基础上，仅需赋予企业财税管理和业务经营基础支撑，我们判断提高管理效率和决策水平。国家医保局印发《按病组和病种分值付费2性、合理性提高。-助定点医疗机构缓解医疗费用垫支压力，并促进基层医疗健康运转提供助益。目，合计20亿元补助资金。截至目前，2024年公院系统是一个综合性的信息化平台，它通过整合医疗、服务和管理，三位一体，利用先进的信息技术提升医疗服务质量和医院管理效率，实现医院服务的线上线慧医院建设的通知》，“智慧医院”核心内容包括：绩效考核、财务管理等，通过数据驱动为医院管理提供决策支持，构建医疗、服位一体”的智慧医院系列标准为核心议题。历时一年，智慧医疗评级“新标准”并统一展示；有全院统一管理机制调整为有全方面，一是直接同屏显示，二是颜色标记，三是容，包括病房医师和门诊医师的运动处方开立支持，处方共享、多方协同支持，123456全流程医疗数据闭环管理，高级医疗决策支持，78健康信息整合，融合应用，医疗安全质量持建议积极把握新一轮计算机行业景气上行期，围绕科技自立自强，重点关注三大方向：大安全和人工智能产业的核心底座、具备全球视角的新科技产业、需求受益于更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的领域，把握投资机会。重点推深圳，持续拓展海外业务。极向前推进。金山办公-随着美国大选落定，未来科技产业全球化趋势面临新的变局，对计算机行业供给更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策正成为新常态，下游政务信息化需求有望企稳回暖，但其回暖的速度及幅度存在不确定性。随着全球经济发展不断面临新的挑战，以