兆易创新 -存储器技术和IC解决方案 存储业务砥砺前行MCU业务方兴未艾

公司覆盖敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告报告日期：2024-12-1938%17%-27%-48%执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@执业证书号：S0010523120005邮箱：liuzhilai@l多产品线布局，共同拓展下游领域成立于2005年，现已形成三大系列的业控制器，以及传感器。公司传感器业务（Sensor）包括触控芯片、l存储业务砥砺前行，MCU业务方兴未艾。AI在终端产品的落地，新的的终端产品如AI超过百万副，推动了AI眼镜新品类的活跃发展。兆易创在车载领域，海外头部厂商的集中度更高，目前国内厂商当中，兆易品线的扩充，下游领域的拓展，公司收入有望进一步水涨船高。l投资建议敬请参阅末页重要声明及评级说明2/26l风险提示l重要财务指标主要财务指标2023A2024E2025E2026E敬请参阅末页重要声明及评级说明3/26正文目录1多产品线布局，共同拓展下游领域 61.1国内领先的多产品线设计公司 61.2经营情况回暖，不吝研发投入 71.3多层次员工激励，共创公司成长 92存储业务砥砺前行 2.1下游创新终端涌现，NORFLASH水涨船高 2.2利基存储格局优化，兆易创新产品齐全 3MCU业务方兴未艾 20盈利预测 24风险提示： 24财务报表与盈利预测 25敬请参阅末页重要声明及评级说明4/26图表1公司产品线处于行业领先位置 6图表2兆易创新历年营业收入（百万元） 7图表3兆易创新各业务营收占比（百万元） 7图表4兆易创新历年毛利率与净利率（%） 8图表5兆易创新历年净利润表现（百万元） 8图表6兆易创新近几年期间费用率（%） 8图表7兆易创新近几年研发费用情况（亿元） 8图表8兆易创新研发人员占比（%） 9图表9兆易创新研发人员数量 9图表10公司股权结构（截至公司2024年三季报） 9图表11公司股权激励情况（截至公司2024年三季报） 图表12苹果AIRPODS拆解图 图表13苹果耳机的固件版本在持续迭代 图表14全球TWS耳机出货量情况 图表15全球TWS耳机出货量（百万部） 图表16字节旗下的OLAFRIEND耳机 图表17全球XR领域市场份额 图表18META推出的AI眼镜和AR眼镜 图表19META和雷朋联名的AI眼镜BOM拆分 图表20各厂商推出的AI眼镜 图表21全球半导体市场规模（亿美元） 图表22各类型存储市场规模（亿美元） 图表23DRAM市场份额（2Q24） 图表24NANDFLASH市场份额（2Q24） 图表25全球智能手机季度出货数据 图表26中国大陆手机季度出货数据 图表27小米14ULTRA在影像系统引入大模型 图表28OPPO引入的AI功能 图表29VIVO的蓝心大模型 图表30三星S24系列引入的AI功能 图表31支持APPLEINTELLIGENCE的部分机型参数 图表32AI对手机DRAM的影响 图表33AI对手机NAND的影响 图表35PC市场份额情况 图表36中国市场AIPC占比（IDC预测数据) 图表37中国市场PC出货量（IDC预测数据) 图表38AI服务器出货量预测 图表39AI服务器主要需求来源 图表40全球AI服务器市场规模（单位：亿美元） 图表41头部存储厂3Q24对成熟制程的看法 敬请参阅末页重要声明及评级说明5/26图表42DDR3产品情况 图表43DDR4产品情况 图表44MCU产品结构 图表45兆易创新GD32MCU产品 图表46各类型MCU之间对比 图表47全球MCU市场应用结构 图表48中国MCU市场应用结构（2019年） 图表49全球MCU市场份额（2022年） 图表50汽车MCU市场份额 图表51汽车MCU市场规模 图表52智能驾驶等级逐渐提升 图表53兆易创新MCU业务收入 图表54兆易创新MCU业务销量 图表55兆易创新GD32MCU型号 图表56兆易创新GD32生态系统 敬请参阅末页重要声明及评级说明6/26兆易创新是一家聚焦存储器技术和IC解决方案的芯片设计公司，公司成立于Flash产品属于SLCNAND，在消费电子、工业、汽车通信、电视、机顶盒、工业、智慧家庭等领域，利基型D公司传感器业务（Sensor）包括触控芯片、指纹识别芯片。公司触控芯片包含自容和互容两大品类，涵盖手机、平板及智能家居等人机交互领域。公司是中国排图表1公司产品线处于行业领先位置敬请参阅末页重要声明及评级说明7/26亿元、81.3亿元、57.6亿元收入，主要原因是2023年半导体行业经历库存调整，各环节都在去库存，影响了整体市场需求，因此收入下降较多，但随着去库存动作的完成，市场需求逐渐复苏，公司2024年前三季度实现收务条线占公司收入比例不大，2020-2023年收入分别为4.5亿元、5.5亿元、4.4亿图表2兆易创新历年营业收入（百万元）图表3兆易创新各业务营收占比（百万元）营业收入(百万元)YoY（%）00存储芯片MCU传感器资料来源：Wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明8/26图表5兆易创新历年净利润表现（百万元）图表4兆易创新历年毛利率与净利率（%）图表5兆易创新历年净利润表现（百万元）50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%毛利率（%）净利率（%）0归母净利润(百万元)YoY（%）资料来源：Wind，华安证券研究所亿元、12.8亿元、13.7亿元、1兆易的技术人员占比超过70%，且技术人员线扩张有积极作用，进而为长期发展打下牢固基础。图表6兆易创新近几年期间费用率（%）图表7兆易创新近几年研发费用情况（亿元）20%15%10% 资料来源：Wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明9/26其他职能人员运营人员4%图表9兆易创新研发人员数量图表8兆易创新研发人员其他职能人员运营人员4%图表9兆易创新研发人员数量财务人员销售人员财务人员销售人员技术人员4000201920202021资料来源：Wind，华安证券研究所图表10公司股权结构（截至公司2024年三季报）序号股东名称占总股本比例(%)1朱一明6.872香港中央结算有限公司5.023葛卫东2.814华夏国证半导体芯片交易型开放式指数证券投资基金2.195诺安成长混合型证券投资基金2.186上证50交易型开放式指数证券投资基金2.027香港赢富得有限公司8华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金9银河创新成长混合型证券投资基金联意(香港)有限公司敬请参阅末页重要声明及评级说明10/26图表11公司股权激励情况（截至公司2024年三季报）敬请参阅末页重要声明及评级说明11/26用来存储代码及部分数据，在中低容量应用时具备性能和成本上的优势，主要应用图表12苹果Airpods拆解图图表13苹果耳机的固件版本在持续迭代求，获取销量的增长。目前已经有厂商在耳机中引入了更强大的语音交互功能，比户戴上耳机后，无需打开手机即可通过语音唤起豆包进行对话。随着后续更多厂商的布局，TWS耳机的AI化，有望推图表14全球TWS耳机出货量情况品牌2Q24出货量（百万部）2Q24市场份额2Q23出货量（百万部）2Q23市场份额Apple21.9%26.1%-5.4%Samsung67.8%68.8%-0.5%56.5%3.55.2%42.5%boAt4.76.1%4.66.7%2.8%Huawei3.74.8%2.33.4%59.5%Others40.552.8%3449.8%19.4%76.7100.0%68.2100.0%12.6%敬请参阅末页重要声明及评级说明12/26图表15全球TWS耳机出货量（百万部）图表16字节旗下的OlaFriend耳机系列占到了大多数的市场份额，在新品方面也在持续引领市场，和雷朋联名的智能图表17全球XR领域市场份额品牌1Q232Q233Q234Q231Q242Q24Meta51%51%52%78%64%74%Apple3%Pico7%6%9%5%7%8%Sony33%29%21%9%4%3%Others9%8%9%图表18Meta推出的AI眼镜和AR眼镜图表19Meta和雷朋联名的AI眼镜BOM拆分BBsAudio41%敬请参阅末页重要声明及评级说明13/26图表20各厂商推出的AI眼镜半导体市场在2022-2023年经历体市场继续保持成长。存储芯片主要分为易失性存储芯片与非易失性存储芯片，区IDC的数据，DRAM在2024年存储芯片的周期属性相对明显，因此整体市场规模有所波动。图表21全球半导体市场规模（亿美元）图表22各类型存储市场规模（亿美元）0201920202021202220232资料来源：IDC，华安证券研究所资料来源：IDC，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明14/26美光、西数占据90%以上份额，其他厂商占约8.7%的份额。图表23DRAM市场份额（2Q24）图表24NANDFlash市场份额（2Q24）41%海力士铠侠海力士的下滑，2024年智能手机进一步修复，中国大陆市图表25全球智能手机季度出货数据图表26中国大陆手机季度出货数据0000中国大陆智能机销量（百万部）YoY（%）资料来源：Canalys，华安证券研究所2023年，AI成为了最为引人注目的新势力，以不可挡的强力姿态有效冲击市场，为行业革新带来了新的发展机遇。消费电子各大品牌都在积极探索与AI大模敬请参阅末页重要声明及评级说明15/26图表27小米14Ultra在影像系统引入大模型图表28OPPO引入的AI功能资料来源：小米官网，华安证券研究所图表29vivo的蓝心大模型图表30三星S24系列引入的AI功能资料来源：vivo官网，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明16/26图表31支持AppleIntelligence的部分机型参数图表32AI对手机DRAM的影响图表33AI对手机NAND的影响敬请参阅末页重要声明及评级说明17/26逐渐回归至办公室，2022年的PC市场需名第一，随后是HP和DELL分别占到22.6%、16图表34全球PC出货量图表35PC市场份额情况040%公司2Q24出货量（万台）2Q24市场份额2Q23出货量（万台）2Q24市场份额YoY（%）联想148224.4%143324.1%3.5%136922.6%134622.6%1.7%DELL101416.7%103917.5%-2.4%苹果5469.0%4828.1%13.1%宏碁4437.3%3996.7%11.2%华硕4337.1%3876.5%11.7%Others78212.9%86914.6%-10.0%资料来源：Gartner，华安证券研究所资料来源：Gartner，华安证券研究所小，对AI应用落地到端侧的客观条件支持更加充分户端的必要性，我们认为主要在于隐私和经济性两个方面：1）PC作为本地设备，图表36中国市场AIPC占比（IDC预测数据)图表37中国市场PC出货量（IDC预测数据)资料来源：IDC，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明18/26元增长到2026年的347亿美元，五年年复合增长率达1图表38AI服务器出货量预测图表39AI服务器主要需求来源020222023E2024F2025AI服务器出货量（万台）YoY(%)45%40%35%30%25%20%15%10%微软谷歌AWSMetaCoreWeaveBBATOthers资料来源：Trendforce，华安证券研究所资料来源：Trendforce，华安证券研究所0202220232024E2而传统的产品则逐步减产。根据兆易创新的产品选型手册，公司利基型产品线较为敬请参阅末页重要声明及评级说明19/26三星灵活调配产能，减少LPDDR4和LPD海力士海力士供需健康图表42DDR3产品情况图表43DDR4产品情况资料来源：兆易创新官网，华安证券研究所资料来源：兆易创新官网，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明20/26机。与传统的CPU相比，MCU更强调节图表44MCU产品结构图表45兆易创新GD32MCU产品资料来源：Arrow，华安证券研究所MCU按照处理器的数据位数，可以分为4位350MHz之间，处理能力和执行效能比8/16位更好，其应用也更为宽泛。此外，随4位MCU8位MCU16位MCU32位MCU低中高低中中中低中高低中高高敬请参阅末页重要声明及评级说明21/26图表47全球MCU市场应用结构图表48中国MCU图表47全球MCU市场应用结构消费电子消费电子汽车电子计算机网络工控/医疗其他其他工业控制智能卡汽车电子消费电子计算机网络就市场竞争格局而言，海外半导体公司占据主要份额，并且主要在头部厂商聚图表49全球MCU市场份额（2022年）图表50汽车MCU市场份额 瑞萨英飞凌兆易创新英飞凌瑞萨英飞凌瑞萨资料来源：英飞凌，华安证券研究所资料来源：英飞凌，华安证券研究所中国区正成为全球汽车半导体市场的主要需求方，相较其他地区，中国市场对新技敬请参阅末页重要声明及评级说明22/26图表51汽车MCU市场规模图表图表51汽车MCU市场规模0202220232024E2025E资料来源：英飞凌，华安证券研究所资料来源：英飞凌，华安证券研究所面向汽车领域，车规级产品和生态不断升级，与业界领先的嵌入式软件开发工具供图表53兆易创新MCU业务收入图表54兆易创新MCU业务销量营业收入（百万元）YoY（%）020162017201820192080%60%40%20%敬请参阅末页重要声明及评级说明23/26图表56兆易创新GD32生态系统图表55兆易创新GD32图表56兆易创新GD32生态系统资料来源：兆易创新官网，华安证券研究所资料来源：兆易创新官网，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24/26敬请参阅末页重要声明及评级说明25/26销售费用存货公允价值变动收益000投资净收益70002000000000000000001