(本科)投资学全书课后习题参考答案(1-12章)同济

投资学全书课后习题参考答案(1・12章)同济

第一章投资学导论

本章习题

单选题

l.A2.B3.A4.A5.D

二.应用题

1.假设你发现一只装有10()亿美元的宝箱，请回答以下问题：

(1)这是实物资产还是金融资产？

(2)社会财富会因此而增加吗？

(3)你会更富有吗？

(4)你能解释你回答(2)(3)时的矛盾吗？有没有人因为这个发

现而受损呢？

解：(1)现金是金融资产，因为它是政府的债务

(2)不对，现金不能直接增加经济的生产能力

(3)是，你可以比以前买入更多的商品和服务

(4)如果经济已经是按照其最大能力运行了，现在你要用这

100亿美元使购买力有一额外增加，则你所增加的购买商品的能力必

须以其他人购买力的下降为代价，因此，经济中其他人会因为你的发

现而损失。

2.假设全球的房价都涨了一倍，请回答以下问题：

(1)社会为此变得更富有了吗?

(2)房主更富有了吗？

（3）上述两个问题的答案一致吗？会不会有人因为这种变化变得更

糟？

解：（1）不会，房价上涨不会增加社会经济的生产力

（2）房主会更加富有，因为他们手中资产的权益价值上涨了

（3）由于抵押贷款的增加，未来的这些房主会更加糟糕，除

此之外，整个社会将会承受房地产泡沫的爆发所带来的伤害。

3.投资流程主要由哪几部分组成？

解：

预期收标卜___________________________________________

f确定投资H标U=>进行投资分析匚二）构建投资组合

风险承受能力-----------------------------------二

ft—-------~~~

I评价投资—效<=）修正投资细一

4.金融市场的参与者有哪些？哪些是净储蓄者？哪些是净投资

者？

解：金融市场上有5类参与者：个人投资者、企业、政府、金融

中介、证券监管机构。个人通常是净储蓄者，企业是净借款者，企业

可以作为机构投资者。

三.案例分析

略

第二章投资市场

本章习题

单选题

LA2.D3.A4.D5.D6.A

应用题

1.根据下表2-3数据，计算三种股票组成的价格加权指数和价值加权

指数（除数1000）。

表2-3股票价格和发行股数（1）

股票当前股价/元发行在外股数

A股条352000

B股票824500

C股票211600

解：价格加权指数=（35+82+21）/3=46

市值力口权指数二口5x2000+82x4500+21x1600]/1000=472.6

2.根据表2-4数据，回答这三只股票在0点的价格加权指数是多少？

在1点的价格加权指数是多少？在1点时的价格加权指数的除数是多

少？

表2-4股票价格和发行股数（2）

股票PoQoPiQi

A股票2220022200

B股票1540015400

C股票8210041200

解：0点的价格加权指数=（22+15+82）73=39.76;

1点的价格加权指数没有变化；

（22+15+41）/d=39.76d=1.97

3.某股票配股登记日的收盘价是136.82元/股，公司股票每10股

1.简述货币市场工具的主要特征。

答：货币市场是固定收益率市场的一部分，它由变现能力极强的

超短期债务证券组成。货币市场工具通常具有以下两个属性：

(1)本质上是大型企业或政府为筹集借款而开出的欠条。

(2)从发售日算起少于1年，即1年内偿还贷款。

这类证券的交易面值一般都很大。

2.简述股票和债券的主要区别与联系。

答：从收益、风险、交易费用、流动性、投资门槛、研究精力等

方面对股票、债券产品进行比较：

收益风险交易费用流动性投资门槛研究清力

股票高高低高标低较高

债券低低较低较低低低

3.优先股的“优先”表现在哪些方面？

答：与普通股相比，优先股票(优先股)对于公司现金流和资产

拥有一些优先的权利。优先股股东有权利定期获得固定的股息，没有

表决权，但在公司盈利和剩余财产的分配上比普通股股东享有优先

权。公司向普通股股东支付股利之前需要先全部付清优先股股利。当

公司资产清算时，优先股股东相对普通股股东具有优先索取权。

4.开放式基金和封闭式基金的主要区别有哪些？

答：封闭式基金和开放式基金最大的区别在于变现的方式不同。

下表是开放式基金和封闭式基金的比较。

开放式与封闭式基金的比较

项目开放式基金封闭式基金

收益凭证的发行数量不固定，随投资人申购或赎回基金而变动在存续期内固定不变

基金交易价格的确定根据资产净值而定根据市场供求而定

基金的买卖方式投资人可随时向基金公司申购或赎回如同买卖股票一样进行基金交

易

基金的主要风险流动性风险和投资风险投资风险

基金投资收益为应对投资人的赎回需求，基金经理的投投资经理充分利用资金进行投

资仓位受到限制资操作

适合市场适合开放的金融市场适合保守和正在起步的金融市

场

5.期货合约和期权合约的区别是什么?

答：期货合约的买方有义务以指定的价格购买标的资产，期货合

约的卖方有义务以指定的价格出售标的资产；而看涨期权的所有者有

权利但没义务购买标的物，看跌期权的所有者有权利但没义务出售标

的物。期权所有者需要交纳期权费来获得权利。

三.案例分析

略

第四章投资收益与投资风险

本章习题

单选题

LB2.D3.B4.C5.B6.B7.C8.B9.C10.Dll.D12.C

二.应用题

1.某投资者以每股27元的价格买入1只股票，一年后收到每股

1.50元的股利，并以每股28元的价格卖出该股票，则该投资者的持

有期收益率是多少？

解：HPR=(1.5+28-27)/27=9.26%

2.某投资者以每股3()元的价格买入400股重金属公司的股票,

当年获得每股0.75元的股利。如果该投资者在年末以每股33元的价

格卖出股票，那么他的收益率是多少？

解：3.75/30=12.5%

3.A公司和B公司近5年的收益情况如表4-9所示。请根据这些

信息计算A公司和B公司的算术平均收益率、标准差和几何平均收

益率。

表4-9A公司和B公司近五年的收益情况

年数A公司B公司

第1年12%5%

第2年-4%-15%

第3年0%10%

第4年20%38%

第5年2%17%

解：A算术平均收益率6%;B算术平均收益率11%

A标准差9.8%；B标准差19.22%

A几何平均数5.65%；B几何平均数9.65%

4.在不同的市场环境下，股票X的持有期收益率如表4-10所示。

请根据这些信息计算股票X的持有期收益率、期望方差和期望标准

差。若无风险利率是3%,则股票X的风险溢价是多少？

表4T0股票X的情况

经济状况概率持有期收益率

繁荣60%19%

平稳增长30%13%

萧条10%-6%

解：持有期收益率=0.6x19%+0.3x13%+。.lx(-6%)=14.7%

期望方差

222

=0.6x(19%-14.7%)+0.3x(13%-14.7%)+0.1x(-6%-14.7%)=54.81%

期望标准差二581%=7.4%

风险溢价=14.7%-3%=11.7%

5.已知资产A在过去3个月获得的收益率是3%,资产B在过去

2年获得的收益率是25%。请问在其他条件相同时，哪项资产的收益

率更高？

解.=(14-3%)4-1=12.55%

与=(1+25%严-1=11.8%A的收益更高

6.去年，某投资者用自己的资金取得了1()%的名义收益率，同

期的通货膨胀率是5%,请问该投资者的实际收益率是多少？

解：(10%-5%)/(1+5%)«4.76%

7.某项投资的期望收益率为12.4%,标准差为30.6%o假设该

投资的收益率服从标准正态分布，请计算下列区间的上、下限：

(1)包含68.26%的预期结果的上、下限。

(2)包含95.44%的预期结果的上、下限。

(3)包含99.74%的预期结果的上、下限。

解:(1)12.4%-30.6%=-18.2%12.4%+30.6%=43%

(2)12.4%-2x30.6%=-48.8%12.4%+2乂30.6%=73.6%

(3)12.4%-3x30.6%=-79.4%12.4%+3x30.6%=104.2%

8.某投资者打算进行A、B两项投资，它们的收益率和出现概率

如表4-11所示。比较每笔投资的预期收益率与风险(用标准差衡量)，

哪项投资提供的预期收益率更高？哪项投资的风险更高？通过计算

变异系数比较它们的相对风险。

表4-11A、B两项投资的情况

收益率()出现概率(％)

A投资-10%20%

5%40%

15%30%

25%10%

B投资-5%20%

5%40%

7%30%

39%10%

解：RA=0.07RB=0.07

=0.105%=0.115

收益率相同，B的风险更高。

0匕=1.5()5C%=1.646,同样证明B的风险更高。

9.某投资者打算投资100000元，请利用表4T2中的信息计算

投资权益的期望风险溢价。

表4-12投资权益和短期国库券的情况

投资概率期望收益

权益0.6%50000

0.4%-30000

短期国库券1%50000

解：投资于权益的预期回报是18000元，无风险短期国库券的预

期收益是5000元，期望风险溢价是13000元。

1(),不可分散(系统性)风险和可分散(非系统性)风险的区别

是什么？

解：系统风险又称市场风险或不可分散风险，是对市场上所有证

券的收益都产生影响的风险。非系统风险又称为独特风险、公司特有

风险或可分散风险，是只对单只证券或行业证券收益率产生影响的风

险。

11.投资收益率的来源有哪些？简述预期收益率、必要收益率和

已实现收益率的区别。

解：投资收益是从事投资活动获得的报酬，一般由收入和资本增

值两部分组成。

(1)已实现收益率又称历史收益率，主要是指资产产生的收入

和资本收益之和相对于本金的比例。

(2)预期收益率，是指投资者期望在未来获得的收益率。它是

承担风险的动机，必须与投资者的必要收益率相比较。

(3)必要收益率，是指促使投资者承担与特定投资相关的风险

所必需的收益率。

三.案例分析

略

第五章投资组合

本章习题

一.单选题

l.A2.D3.B4.C5.C6.C7.D8.D9.B10.C11.B

12.A13.D14.C15.B16.A17.B18.A19.B20.A21.C

22.D23.C24.C

二.应用题

1.证券A的期望收益率为11%,标准差是22%,证券B的期望

收益率为16%,标准差是29%。若这两种：正券的相关系数是().6,那

么它们的协方差是多少？

解.CO\)(R\,RB)=pAB^AaB=0.6x0.22x0.29=0.03828

2.假设最优投资组合的期望收益率为11%,标准差为20%,无

风险利率是4%,那么最优资本配置线的斜率是多少？

解:(0.11-0.04)/0.2=0.35

3.根据表5-12中的数据，以及效用函数U=E(r)—1/2AO2回答

问题。当投资者的风险厌恶系数A=4时，选择哪种投资？如果投资

者是风险中性投资者呢？

表5-12各种投资的期望收益及标准差

投资期望收益标准差

112%30%

215%50%

321%16%

424%21%

解：Ul=-0.06,U2=-0.35,U3=0.1588,U4=0.1518选择效用最高

的投资3;风险中性投资者A=0,选择效用最高的投资4。

4.某投资者将70%的资金投资于期望收益率为12%、方差为

0.04的风险资产，30%的资金投资于收益率为5%的短期国库券。该

投资者所构建的投资组合的期望收益率和标准差是多少？

解：E(Rp)=0.7x12%+0.3x5%=9.9%；=0.7xV(H)4=14%

5.已知短期国库券当前的收益率是4.9%o投资者甲构建的最优风

险组合(组合O)包括23%的共同基金A和77%的共同基金Bo基

金A的期望收益率为8%,基金B的期望收益率为19%。请问：

(1)投资组合o的期望收益率是多少？

(2)投资者乙计划将所拥有资金的34%投资于无风险资产，剩

下的投资于组合O,那么他所构建的投资组合的期望收益率是多少？

(3)若投资组合0的标准差是21%,则投资者乙所构建的投

资组合的标准差是多少？

(4)在投资者乙所构建的投资组合中，无风险资产、基金A

和基金B的权重分别是多少？

解.⑴=23%x8%+77%x19%=16.47%

(2)E(R“)=34%x4.9%+(1-34%)x16.47%=12.54%

(3)(TO=(1-O.34)X2I%=13.86%

(4)34%投资于无风险资产，(1-34%=66%)投资于组合0；0

包括：23%的共同基金A和77%的共同基金Bo在总组合中A基金

的权重是23%X66%=15.18%;在总组合中B基金的权重是77%X

66%=50.82%

6.某投资者计划将100元投资于期望收益率为13%、标准差为

14%的风险资产和收益率为4%的短期国库券。请问：

(I)如果构建期望收益率为8%的投资组合，该投资者应投资

于风险资产和无风险资产的比例分别是多少？所构建投资组合的标

准差是多少？

(2)如果初始投资为100元，期望收入为122元，则该投资者

应投资于风险资产和无风险资产的比例分别是多少？由该风险资产

和无风险资产形成的资本配置线的斜率是多少？

(3)假设该投资者可以按4%的无风险利率出借资金，但他想

借入资金，必须支付9%的利率，对用于借款分段的资本配置线的斜

率是多少？

解：(1)设投资于风险资产的权重为y,8%="I3%+(1-),)x4%,

y=0.4444,l-y=0.5556

(2)0.4444X14%=6.22%

⑶持有期收益率=(122-100)/100=22%,22%=yxl3%+(l-y)x4%.

y=2,l-y=-l

需要投资200元于风险资产，投资-100元于无风险资产(即以无风险

资产借入100元)

(4)(0.13-0.04)/0.14=0.6429

(5)(0.13-0.09)/0.14=0.2857

7.什么是分散化投资组合？哪些风险可以通过分散化降低？降

低风险需要多少种证券？这些证券必须拥有什么特征？

答：与单个资产相关的一些风险可以通过投资组合来消除。把投

资分散到不同资产的过程称为分散投资，分散投资可以消除一部分风

险。通过分散投资可以消除的风险称为可分散风险。降低风险需要

10〜15种证券。

8.资产间的相关系数如何影响资产组合的边界？

答：(1)当两种证券收益率相关系数在之间，两种证

券组合的有效集是其可行集的从最小标准差组合沿着曲线的上半部

分。

(2)当两种证券收益率变动完全正相关时，有效集就是全部可

行集直线。

(3)当两种证券收益率变动完全负相关时，有效集就是可行集

折线的上面一条直线。

三.案例分析

略

第六章资本资产定价模型

本章习题

四.单选题

LA2.D3.C4.C5.D6.B7.B8.B9.D10.A11.D

12.A13.C14.D15.C

五.应用题

l.Rf=6%,E(RM)=14%,E(RP)=18%的资产组合的贝塔值等于多

少？

解：E(RP)=rf+[E(rM)-rf]

18%=6%+(14%-6%)XB

3=12%/8%=1.5

2.已知无风险利率为3.5%,市场期望收益率为10.5%o根据资本

资产定价模型，B值等于1.63的证券期望收益是多少？

解：E(Ri)=3.5%+1.63X(10.5%-3.5%)=14.91%

3.某投资者认为某股票的期望收益率是12%。已知该股票的B值为

1.25,无风险利率为3.5%,市场期望收益率为10.5%,根据资本资

产定价模型判断该股票是被高估、低估还是公平定价。

解：12%-[3.5%+(10.5%-3.5%)x1.25]=-0.25%被高估了

4.某投资者投资了550元于B等于1.12的证券，投资了450元于

|3等于0.86的证券，那么该投资组合的B等于多少？

解：p=—^2_xl,12+———x().86=l.(X)3

550+450550+450

5.已知证券A的期望收益率为11%,B等于L1,市场期望收益

率为7.5%,无风险利率为4.5%,请计算证券A的Q值。

解：11%—[4.5%+(7.5%-4.5%)x1.1]=3.2%

6.如果市场方差为0.05,A公司股票与市场之间的协方差为

0.06,那么A公司股票的B等于多少？

解："唯"

0.05

7.某股票的B值为0.86,与市场之间的协方差为0.05,请计算

市场方差。

解：0.86=绊端=0.058

8.已知无风险资产的收益率为4.5%,市场组合的期望收益率为

H%o请问证券市场线的截距是多少？证券市场线的斜率是多少？假

设资产E的B值等于1.37,其期望收益率是多少？

解：证券市场线的截距是无风险资产的收益率是4.5%；证券市

场线的斜率是市场风险溢价11%-4.5%=6.5%；期望收益率是：

4.5%+1.37X(11%-4.5%)=13.41%

9.资本市场线和证券市场线有何不同？它们各自表示什么?

答；两者的差异具体如下；

(1)两者选择的风险变量不同。资本市场线以总风险为横坐标,

反映了无风险资产同市场组合构成的新组合的收益-风险关系；证券

市场线以系统风险为横坐标，反映了某证券和市场组合的收益同系统

风险的关系。

(2)资本市场线代表了所有有效的投资组合，投资者的最优选

择是持有一定数量的市场组合，以体现尊重市场、适应市场的投资准

则。证券市场线表示的是风险证券与其对应系统风险的均衡定价关

系，为投资者买入被低估的证券和抛售被高估的证券提供了一种分析

的线索和思考方式。

10.什么是贝塔系数？它对投资策略的制定有何意义？

答：投资品收益率受市场风险影响占全部市场风险的比重称为贝

塔系数，通常用希腊字母B表示。

P衡量了一个资产对市场的敏感程度。一个正的B表示资产的收

益跟随市场的趋势；相反，一个负的B表示资产的收益一般与市场反

向。无风险资产的B为零。

三.案例分析

略

第七章因素模型和套利定价理论

本章习题

六.单选题

1.C2.D3.D4.A5.C6.C7.A8.D9.B10.C11.A

12.D13.A14.D

七.应用题

1.考虑单因子套利定价理论。已知投资组合A的B值为1.2,期望

收益率为14%；投资组合B的B值为0.7,期望收益率为9%；无风险

利率为5%o如果想利用套利机会，应该持有投资组合哪种空头头寸？

持有投资组合哪种多头头寸？

解：B、A

E(Rp)=Rf+ppF,投资组合A：14%=5%+L2FF=7.5%

投资组合B：9%=5%+0.7FF=5.71%,买入高因子收益

2.考虑单因子套利定价理论。已知纯因子组合的收益率方差为0.05,

差异化程度较高的投资组合的B值的因子系数为1.3,那么该差异化

程度较高的投资组合的收益率方差是多少?

解：仇对于分散化程度较高的投资组合，非系统

22

性风险/（%）等于（）,=优凯+o-(fp)=1.3x0.05=0.0845

3.考虑单因子套利定价理论。已知股票A和股票B的收益率分

别为12%和16%,无风险利率为5%,股票B的0值为1.1。若不存

在套利机会，则股票A的B值是多少？

解：股票B：16%=5%+1.1FF=10%o

股票A：12%=5%+X10%B-0.7

4.考虑有两个因子的多因子套利定价理论。已知股票A的期望

收益率为12.2%,因子1的（3值为1.2,因子2的（3值为0.6,因子

1投资组合的风险溢价为4%,无风险利率为5%。若不存在套利机会,

则因子2的风险溢价是多少？

解：12.2%=1.2X4%+（）.6F+5%F=4%

5.考虑多因子套利定价模型。已知因子1投资组合和因子2投资

组合的风险溢价分别为3%和4%,无风险利率为6%,股票A的期望

收益率为14%,因子1的B值为0.8o请问股票A因子2的B值是多

少？

解：14%=6%+0.8X3%+4%X£/=14

6.假设某股票收益率受市场利率（I）、国内生产总值增长率（G）、

通货膨胀率（口）的影响，三种因素的风险溢价分别为2%、7%和

5%o该股票收益率与上述三种风险因素的关系用公式表示为：

R=15%+2I+1.5G-0.8H+e。如果无风险利率为5%,那么该股票是

被低估、被高估，还是合理定价？

解：根据套利定价理论，该股票应该获得的收益率为：

5%+2x2%+1.5x7%-0.8x5%=15.5%

预期收益率是15%<15.5%,股票价值被高估。

7.某投资者持有三种证券构成的证券组合，它们的特征如表7-

6所示。请问是否能够建立套利组合？

表7-6三种证券的基本特征

证券期望收益因素敏感度

A15%0.9

B21%3

C12%1.8

解:叱+暝+叱=0

0.9叱+3叫+1.8%=0

可以求出无限多组解，假定W1=(M,W2=0.075,W3=-0.175,

0.15WI+0.21W,N+0.12B；，＞0

该组合是一个套利投资组合。

8.某资产组合管理机构分析了50只股票,并以这50只股票建立

了一个均方差有效资产组合。为了优化资产组合，需要估计的期望收

益、方差与协方差的值有多少？

解：要优化该资产组合，必须计算：

n=5()个均值估计值

n=50个方差估计值

(n2-n)/2=1225个协方差估计值

(n2+3n)/2=1325估计值

9.假定影响中国经济的因素有且只有两个:工业生产增长率和通

货膨胀率。预计的工业生产增长率为3%,通货膨胀率为5%o某股

票与工业生产增长率的贝塔值为1,与通货膨胀率的贝塔值为().5,

股票的预期收益率为12%。如果工业生产增长率真实值为5%,通胀

率真实值为8%,那么修正后的股票的期望收益率为多少？

解：股票预期收益率的调整估计值应该是原来的估计值加上各

要素未预期到的变化乘以敏感性系数，

12%+(1x2%+0.5x3%)=15.5%

10.根据股票A的超额收益估算出的因素模型为：

RA=0.12+0.9RM+eAo已知GM=0.24,o(eA)=0.12,那么股票A的收

益率的标准差是多少？

解：/=£%：+e；=0.92x0.242+0.122,0=24.71%

11.根据股票A和股票B估计出来的因素模型为：

RA=0.12+0.6RM+CA,RB=0.04+1.4RM+CB。已知OM=0.26,o(eA)=0.2,

a(eB)=0.1,那么股票A和股票B的收益率之间的协方差是多少？股

票A和股票B的收益率的标准差各是多少？

解：协方差。用尸8或=0.6X1.4X0.262=0.05678

A方差：/==06x0.262+0.22=0.064；A标准差25.36%

同理，B方差().142B标准差37.75%

12.什么是单因素模型？

答：单因素模型把经济系统中的所有相关因素作为一个总的宏

观经济指标来考虑，假设它对整个证券市场产生影响，并进一步假设

其余的不确定性是公司所特有的。

13.简述市场模型和资本资产定价模型的联系和区别。

答：市场模型和资本资产定价模型的区别主要有以下两点：

(1)市场模型是一个因素模型，更确切地说是一个单因素模型。

在该模型中，因素就是市场指数。资本资产定价模型是一个均衡模型,

用来描述证券价格的确定。

(2)市场模型采用一个指数，如上证180指数；资本资产定价

模型包含的是市场组合。市场组合是市场中所有证券的集合，而市场

指数实际上是基于市场中的一个样本。

14.什么是套利？实现套利的三个条件是什么？

答:当投资者不需要进行净投资就可以赚取无风险利润时就存在

套利机会。实现套利的三个条件是：不追加任何额外的投资；不增加

组合风险；套利组合的预期收益率大于零。

15.简述套利定价理论和资本资产定价模型的联系和区别。

答：两者的联系：两者都是证券价格的一种均衡模型。

两者的区别：(1)APT强调的是无套利均衡原则；而CAPM

是典型的风险-收益均衡关系主导的市场均衡

(2)CAPM是建立在一系列假设之上的非常理想化的模型；

APT的假设少了很多

(3)CAPM只考虑来自市场的风险；APT不但考虑了市场本

身的风险，而且考虑了市场之外的风险。

(4)APT强调的是无套利原则，对单项资产的定价结论并不一

定成立；CAPM强调的是市场均衡原则。

(5)CAPM假定了投资者对待风险的类型，即属于风险规避型

的投资者，而APT并未对投资者的风险偏好做出规定。

三.案例分析

略

第八章有效市场假说和行为金融学

本章习题

八.单选题

l.B2.C3.C4.A5.D6.B7.C8.B9.D10.D11.D

12.D13.C

九.应用题

1.市场效率状态划分为哪三个层次？

答：弱有效市场、半强有效市场、强有效市场

2.简要解释心理账户，并判断这种误偏的潜在负面作用。

答：投资者的买卖行为往往会受心理账户左右。在心理账户中，

只要股票不卖出就不记账，只有当股票卖出时才会感到亏损的痛苦或

盈利的快乐。投资者总倾向于留下亏损的股票，卖出盈利的股票。

3.对于试图以买卖股票来“击败市场”的投资者而言，有效市场

假说意味着什么？

答：有效市场假说的支持者相信，主动管理基本上是白费力气，

这种花费未必值得。因为有效市场假说指出，当给定所有已知信息时,

股价水平是公平的，频繁地买入和卖出证券是无意义的，只会浪费大

笔的经纪佣金而不能提高期望的业绩。

4.如果所有投资者都采取消极策略，那么对市场有效性将会产生

什么影响？

答：假如所有投资者相信市场是有效的，他们就会采取“买入并

持有”指数基金的消极投资策略，那么，当意料外的影响证券内在价

值的新信息出现时，证券价格就不会变动以反映这些新信息，从而，

证券价格就不会是对证券内在价值的无偏估计。

十.案例分析

略

第九章债券投资分析

本章习题

十一.单选题

l.A2.A3.D4.C5.B6.A7.D8.B9.D10.A11.B

12.C13.C14.D15.D16.A17.D18.D19.B20.C21.C

22.A23.D24.B25.A26.A27.B28.D29.B30.C31.D

32.B33.C34.A35.A36.A37.B

十二.应用题

1.当市场利率为9%时，面值为100元，息票率为8%的1()年期

债券的市场价格是94元。请问该债券定价过高还是过低？

解：根据公式计算V=93.58元，定价过高。

2.某债券面值为100元，到期期限为15年，票面利率为11%,

每半年付息一次，折现率是10%。如果该债券的市场价格为105元，

请问该债券价格被低估还是被高估？

100x11%1100

解：V=2X,5+2X,5«107.69

10%(1+10%/2)(1+10%/2)

EXCEL求PV,Rate=5%(10%/2),Nper=30(15X2),Pmt=5.5(11/2),

Fv=100,Type=0

债券被市场低估。

3.假设目前面值均为100元的1年期、2年期和3年期的零息国

债的价格分别为96元、94元和93元。请分析市场预期未来两年的

市场利率是多少？

〜10()-100

96=®94=---------93=---------

解：「=(1+/;)2r=3.14%,(1+G)

1+44.17%，25

4=2.45%

2

(1+3.14%)=(1+4.17%)(1+r2)r2=2.12%

9

(1+2.45%)3=(1+3.+〃)X=1.08%

未来三年市场利率是4.17%、2.12%、1.08%。

4.已知一只面值1000元，息票率为6%的债券每年付息，如果

它离债券到期还有3年且到期收益率为6%,则该债券的久期是多

少？

解：第一年现金流：60现值：60/(1+6%)=56.6；

第二年现金流：60现值：6()/(1+6%)2=53.4；

第三年现金流：1060现值：1060/(1+6%)3=890；

(56.6+53.4x2+890x3)/(56.6+53.4+890户2.83

5.一只收益率为10%的9年期债券，其久期为7.194年。如果

市场利率下降50个基点，则该债券价格上升的百分比是多少？

解：—=-D'\r=--—Ar=-7,194x(-0.5%)=3.27%

P1+r1+10%

6.如果必要报酬率是9%,每年支付25()()元的终身年金的久期

是多少？

1+-=1+—=12.11

解：无限期债券的久期为-9%(年)

7.已知某公司债券最近以10%的收益率卖出，债券的麦考利久

期是12.45年。根据上述信息，计算债券的修正久期。

12.45

解:=11.32

l+r1+10%

8.某只债券的到期收益率为8.5%,麦考利久期是5.25年。如果

市场利率下跌31个基点，那么债券价格变化的百分比是多少?

解：-=-D^r=--—\r=-一^-x(-0.31%)=1.5%

P1+r1+8.5%

9.什么是货币的时间价值？

答：货币在周转使用中，由于时间的延续和市场基本利率因素的

存在而形成的货币量上的差异价值称为货币的时间价值。

10.影响债券定价的因素有哪些？这些因素是如何影响债券价

值的？

答：到期期限、息票率、附加选择权、税收待遇、流动性和违约

风险影响债券定价。

(I)到期期限：长期债券价格波动大于短期债券，即期限越长,

债券价格波动幅度越大。当期限延长时，单位期限引起的债券价格波

动幅度递减。

(2)息票率：债券价格与其息票率的高低呈正向的关系。但是,

债券价格的波动与息票率呈反向关系。

(3)附加选择权：没有赎回权的债券价值总是高于有赎回权的

债券价值，尤其是在利率下跌时，可赎回债券与不可赎回债券的价格

偏离更明显。可转换债券的价值包含纯粹债券价值和转换权利价值两

个部分。转换价值的大小，需视普通股的价格高低决定。

(4)税收待遇：免税或税收优惠债券的内在价值比高票面利率

债券要略高。

(5)流动性：债券的流动性与债券的内在价值成正比例关系。

(6)违约风险：违约风险越高，投资收益率应该越高。

11.收益率曲线的理论假设有哪些？

答：预期理论、期限偏好理论、市场分割理论

12.简述马尔基尔债券价格变动的五大定理。

答：定理一：债券价格与市场利率变动成反比

定理二：长期债券的价格受市场利率变动的影响大于短期债券

定理三：债券价格受市场利率变动影响的程度随到期期限的延长

而递减

定理四：息票率越低的债券受市场利率变动的影响越大

定理五：市场利率下降使债券价格上涨的幅度大于市场利率上升

使债券价格下降的幅度

13.什么是麦考利久期？决定久期的主要影响法则有哪些？

答：债券久期又称存续期，是指债券的平均到期时间。它从现值

角度度量了债券现金流的加权平均年限(每次支付现金所用时间的加

权平均值)，权重为每次支付的现金流的现值占现金流现值总和(债

券价格)的比率。

久期法则主要有以下几个：

(1)贴现债券或零息票债券的久期等于它们的到期时间，付息

债券的久期总小于其到期时间。

(2)到期时间相同时，息票率和债券久期呈反向关系。

(3)当票面利率不变时，债券久期直接与到期时间长短相联系。

(4)其他因素都不变，债券的久期和到期收益率呈反方向变化。

(5)永久公债(无限期债券)的久期为1+1/r。

14.定义当期收益率和到期收益率，它们的区别是什么?

答：债券的当期收益率是指其年息票利息除以当前的市场价格。

到期收益率是指在投资者购买债券并持有到期的前提下，使未来

各期利息收入、到期偿还的债券面值的现值之和等于债券购买价格的

折现率，或者使债券所有现金流(包括买价)的净现值等于零的折现

十三.案例分析

略

第十章权益证券投资分析

本章习题

十四.单选题

LA2.C3B4.D5.D6.A7.B8.A9.D10.All.A12.B

13.D14.A15.B16.D17.C18.B19.A20.A21.B22.C

23.D24.D25.C

十五.应用题

1,已知A公司的预期净资产收益率是11%,如果该公司将收益的

25%以股利的形式发放，那么该公司的股利增长率是多少？

解：g=〃xROE=(l-25%)xl1%=8.25%

2.某股票的优先股明年将支付4.16元的股利，以后每年也是如

此，预计股利不会增长，该股票的必要收益率是10%。使用固定增长

的股利贴现模型计算优先股的内在价值。

解:v=D/r=4.16/10%=41.6

3.分析师用资本化收益模型计算出的甲公司每股股价是20元,

如果该行业通常的市盈率是32,预计甲公司明年合理的每股收益是

多少？

解：股票的合理价格二EPSx市盈率倍数20=EPSx32EPS=0.625

4.假设某公司现在每股支付1元股息，在可预见的未来，该公司

股息年增长率为7%。当投资者要求的收益率为15%时，该公司股票的

合理价格是多少？

5.一名投资者预期某股票在第1年和第2年年末分别支付股利3

元和3.15元。在第2年年末，投资者预期股票售价为40元。已知股

票的必要收益率是8%o如果投资者的预期正确且股票的市场现价为

30元，那么该股票是被高估、被低估，还是公平定价？

解：P==39.77股票被低估

1+8%(1+8%)2(1+8%)

6.某股票预计第1年支付股利1.65元，第2年支付股利1.97元,

第3年支付股利2.54元。3年以后，预计每年股利的增长率是8%,

股票的必要收益率是11%。现在股票的价值应该是多少？

解：3年后股利稳定增长，可以使用戈登模型：一且

A=A。+g)=2.54x(l+8%)=2.74

p_1.65।1.97।2.54+91.44_7]§

-1+11%(1+11%)2(1+11%)3

7.D公司生产的产品正处于产品生命周期的成熟期。D公司预计

在第1年发放股利1元，在第2年发放股利0.9元，在第3年发放股

利0.85元，3年以后，预计每年股利下降2%,股票的必要收益率是

8%,那么D公司现在的股票价格应该是多少?

解：3年后股利稳定增长，可以使用戈登模型：'"总

D=A。+g)=0.85x(l-2%)=0.833

4

().833

=8.33

58%+2%

P+09+0・85+8.33

=8.98

1+8%(1+8%)2(1+8%)3

8.某公司的股利预计将永远增长6%。如果贴现率是16%,目前的

股利是2元，那么该股票的价值是多少?

2x1.06

解：P==21.2

0.16-0.06

9.宏观经济指标变化是如何影响权益证券价值的？

答：(1)国内生产总值:GDP快速增长表明经济正在扩张，公司有大量

机会增加销售额。

⑵通货膨胀率：高通货膨胀率经常与经济过热联系在一起。

(3)失业率：失业率度量了经济运行中生产能力极限的运用程度。

(4)利率：当利率降低时，可贷资金的需求量增加。

⑸汇率：本币对外币贬值利好出口导向型经济。

(6)预算赤字：大量的政府借贷会增加经济中的信贷需求，从而提高

利率。

(7)心理因素：信心增加预示着消费者对未来收入水平有信心，他们

愿意进行大量的现期消费，这将导致经济增长。

10.宏观经济调控的两大工具是什么？政府是如何使用它们来影

响经济的？

答：两大类宏观经济调控工具，分别是财政政策和货币政策。

财政政策是指政府的支出和税收行为。财政政策是刺激或减缓经济的

最直接方法。货币政策是指政府通过控制货币供给、改变利率来影响

宏观经济，是央行通过对信贷成本的影响来控制通货膨胀或刺激就业

与经济增长。

11.根据戈登模型分析股票的内在价值与未来股利大小、投资股

票的必要收益率、股利增长率三个因素的关系。

答：股票内在价值取决于未来股利大小、投资股票的必要收益率

和股利增长率三个因素：(1)股利分配越高，股票的内在价值越大。

(2)股利增长率越高，股票的内在价值越大。

(3)投资股票的必要收益率越高，股票的内在价值越小。

十六.案例分析

略

第十一章期货市场

本章习题

十七.单选题

l.B2.C3.C4.C5.A6.B7.A8.D9.B1O.All.B12.C

13.B14.A15.D16.D17.D18.C19.D20.A21.D22.D

十八.应用题

1.假设某投资者账户中预先存有资金25000元，该投资者买入

10份合约，每份合约的价格为50000元，初始保证金率为5%,维持

保证金率为初始保证金的75%。此后6天，期货合约的价格出现了如

表11-8所示的变化。在逐日盯市制度下，分析该投资者账户的实际

保证金和追加保证金的情况。

表11-8期货价格变化单位：元

时间0123456

期货价格50000497004960049800493004900049200

解:

时间每日盈亏累计盘•亏保证金余容反追加保证金

1-3000-3(X)02200()

2-1000-400021000

32000-200023000

4-5000-7000180007000

5-3000-1000022000

62000-800024000

2.已知无风险利率为4%,某股票现价为每股90元，一年内每股将

分红2元，该股票一年后到期的期货价格为每股92.5元。请问上述

情况是否存在套利空间？若后,应如何套利?

解：计算期货价格：E=P(l+C)=P(l+R/)-D=90x(l+4%)-2=91.6

(元)

实际的期货价格92.5元高于期货的合理价格91.6元，可采用如下表

所示的投资策略来套利。

卖期货套利策略

策略期初现金流一年后现金流

借入90元，一年后还本付息90-90x(l+4%)=-93.6

用90元买股票-90+2

做期货空头92.5-ST

总计00.9

3.已知某股票的价值是1200元，预期股息是45元，无风险利

率是4%,则该股票的指数期货合约的价值是多少?

解：=P(1+C)=P(1+/?,)-D=1200x(I+4%)-45=1203

4.某投资者今日购买10份执行价格为每磅1美元的橙汁期货合

约，每份合约的大小是15000磅。请问这10份合约的成本是多少？

如果明天执行价格每磅下降2美分，该投资者的收益或损失是多少？

解：结算价格下降，会遭受损失15000X0.()2X10=3()00美元。

5.有一份股票期货合约，目前现货价格是每股20()元。已知这份

合同2个月内到期，无风险利率是5%,期间不进行利息支付。请问

满足现货U期货平价的期货价格是多少？

解：^=200X(1+5%)I/6=201.63

6.简述账户要每日进行结算的原因。

答：在每天的清算中，遭受损失的投资者向获利的投资者支付费

用。期货价格每天都有波动，合约的买卖双方试图从价格的变化中获

利，并且减少交割标的物的风险。

7.什么是保证金？为什么保证金是杠杆的来源？什么是追加保

证金要求？

答：保证金制度就是期货交易中，任何交易者必须按照其所买卖

期货合约价值的一定比例交纳资金，作为履行期货合约的保障，然后

才能参与期货合约的买卖。期货保证金制度使得期货交易具有高杠杆

的特点，放大了投资者的利润或亏损。期货交易的杠杆率，也就是放

大投资者盈亏的比例。实际保证金已经低于维持保证金，所以需要

追加保证金，至少需要追加保证金至初始保证金水平。

8.如果投资者预期股价将下跌，那么他应该买入还是卖出股指期

货？

答：卖出股指期货套期保值

已经拥有股票的投资者或者与其持有股票的投资者，在对未来股

市预测股价下跌时，为了避免股价下跌带来的损失，卖出股指期货合

约进行保值。一旦下跌，投资者可以从期货市场上卖出股指期货合约

的交易中获利，以弥补股票现货市场上的损失。

三.案例分析

略

第十二章期权市场

本章习题

十九.单选题

l.B2.A3.B4.C5.D6.C7.A8.D9.B10.All.C12.D

13.A14.A15.A16.B17.A18.B

二十.应用题

1.某投资者购买的期权如表1273所示，判断这些期权是实值期

权、虚值期权还是平价期权。如果今天是到期日，是否应该行权?获

得的利润是多少?收益率是多少？

表1273期权情况

公司期权执行价格股价实值/虚值期权费是否行权利润收益率

A看涨1010.2611

A看跌1010.260.95

B看涨2523.931.05

B看跌2523.932.25

解:

公司期权执行价格股价实值/虚值期权费是否行权利润收益率

A看涨1010.26实值11行权-0.84-73.36%

A看跌1010.26虚值0.95不行权-0.95-100%

B看涨2523.93虚值1.05不行权-1.05-1(X)%

B看跌2523.93实值2.25行权-1.18-52.44%

2.投资者购买了某看跌期权，执行价格为6()元，期权费是4元,

这种情况下的盈亏平衡价格是多少？

解：60-4=56

3.已知某股票现在的卖价是80元,执行价格为86元的一年期看

涨期权的价格是7元，无风险利率为4%o请问执行价格是86元的一

年期看跌期权的价格是多少?

解：50+P=C+—80+P=7+—^―-P=9.69

(1+4%)'

4.已知某股票一年期看涨期权和一年期看跌期权的执行价格均

为90元，如果无风险利率为4%,股票价格为92元，看跌期权的价

格为6元，那么看涨期权的价格是多少?

解：92+6=C+—C=11.46

(1+4%)1

5.已知某股票的收盘价为43元，一年期国债利率为5.5%,看涨

期权和看跌期权的执行价格均为45元，到期期限均为一年，一年期

看跌期权的价格为4元，求一年期看涨期权的价格。

解：根据看涨-看跌平价定理公式

45

C+------------