财务管理实务（高教 第二版）教案 第五章 资本结构

财务管理实务教案

20-20学年第学期

学院：_________________________

教研室：_________________________

主讲教师：________________________

授课专业：_______________________

授课年级：________________________

20年月

第五章资本结构

教学目的和要求：通过本章的学习，掌握资本成本的概念及内容，掌握个别

资本成本、综合资本成本、边际资本成本的计算，了解杠杆原理的基础知识，掌

握经营杠杆、财务杠杆、综合杠杆的计算。

教学重点、难点：资本成本及三大杠杆的理解与计算。

授课方式：讲授法、案例教学法、线上线下混合式教学等。

学时分配：6课时（4理论讲授学时+2实践实验学时）

教学内容：

导入新课：通过书中情景引例引出这节课的内容。

资本是债权人和所有者提供的，用以作为进行长期资产投资的长期资金来源,

包括利用股票、债券、长期借款、留存收益等方式所筹集的资金。由于企业资金

中长期资金所占的比重较大,成本较高，因此,研究资本成本主要是研究长期资

金的成本问题。资本成本是指资本的价格。从资本的供应者角度看，它是投资者

提供资本时要求得到的资本报酬率;从资本的需求者角度看,它是企业为获取资

本所必须支付的代价。资本成本具体包括用资费用和筹资费用两部分。

1.用资费用。用资费用是指企业在投资、生产经营过程中因使用资金而支

付的费用。如向股东支付的股息、向债权人支付的利息等,这是资本成本的主要

内容。

2.筹资费用。筹资费用是指企业在筹集资金过程中，为取得资金而支付的费

用。如发行股票或债券的发行费、向银行支付的借款手续费等。筹资费用是在

筹资时一次发生的,而在用资过程中不再发生的费用。资本成本在财务管理中一

般用相对数表示，即表示为用资费用与实际筹得资金（筹资总额减去筹资费用）的

比率。其计算公式：

资本成本=年用资费用'资总额-筹资费用X100%

=年用资费用'筹资总额x（1-筹资费用率）X100%

任务1资本成本的确定

一、个别资本成本的计算

个别资本成本是指使用各种长期资金的成本,主要包括长期借款成本、债券

成本、优先股成本、普通股成本、留存收益成本。其中前两者可以统称为负债资

本成本,后三者统称为权益资本成本。

(-)长期借款成本

按照国际惯例，债务的利息一般在企业所得税前支付。这样长期借款具有了

减税作用,减税额为“利息额X所得税税率”，所以长期借款实际负担的利息额就

要小于实际支付的利息额,实际负担的利息额为“利息额X(『所得税税率)”。

不存在筹资费用时,长期借款成本的计算公式为KI=IX(1-T)\L=LXi

X(1-T)\L=iX(1-T)式中，KI为长期借款成本；L为长期借款筹资总

额；i为长期借款利息率；T为所得税税率。存在筹资费用，并且借款时间比较

长时,长期借款成本的计算公式为KI=iX(1-T)\1-f式中，f为长期借款

筹资费用率。

(二)债券资本成本

债券资本成本主要是指债券利息和筹资费用。由于债券利息在税前支付,具

有减税效应，其债券利息的处理与长期借款相同。债券的筹资费用一般较高，主

要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费等,其计算公式为Kd=I

(1-T)\P0(1-f)=MXrX(1-T)\P0(1-f)式中，Kd为债券资本

成本；M为债券面值；r为债券票面利率；P0为债券发行总额，即债券的实际

发行价格；T为所得税税率；f为债券筹资费用率。

提问学生「2人。

计算题【1】万达公司发行5年期的债券,票面面值为100万元,票面年利率

为10%,每年付一次利息,到期还本。发行价为120万元,发行费用率为5%,所得税

税率为25%,计算该笔债券资本成本。

教师讲解：Kd=100X10%X(1-25%)120X(1-5%)X100%=6.58%

(三)优先股资本成本

企业发行优先股,既要支付筹资费用，又要定期支付股利。它与债券不同的是,

股利在税后支付，并且没有固定的到期日。优先股资本成本的计算公式为Kp=D

\P0(1-f)式中，Kp为优先股资本成本；D为优先股每年的股利；P0为优先

股发行总额；f为优先股筹资费用率。

提问学生2-3人。

练习题【1】万达公司按面值发行5000万元的优先股股票,共支付筹资费用

50万元,优先股年股利率为10%o计算其资本成本。

教师讲解：Kp=5000X10%5000-50X100%=10.1%

(四)普通股资本成本

发行普通股筹集的资金为企业的基本资金，其股利要取决于企业生产经营情

况,不能事先确定，因此,普通股的资本成本很难预先准确地加以计算。如果公司

采用固定股利增长率政策，假设固定股利增长率为已知数,则其资本成本计算公

式为Ks=D1P0(If)+g式中，Ks为普通股资本成本；D1为预计公司第

一年的股利；P0为普通股发行总额；f为普通股筹资费用率；g为普通股股利

增长率。

练习题【1】万达公司准备发行普通股,按面值发行,发行价格为2000万元,

预计第一年年末支付10%的股利,筹资费用率为2%,预计未来股利年增长率为3%,

计算其资本成本。

教师讲解：Ks=2000X10%2000X(1-2%)X100%+3%=13.2%

(五)留存收益资本成本

企业所获利润，按规定可留存一定比例的资金,满足自身资金需要。因留存

收益属于普通股股东所有，其成本应与普通股相同，只是没有筹资费用。其计算

公式为Ks=D1P0+g式中，Ks为留存收益资本成本；D1为预计公司第

一年的股利；P0为普通股发行总额；g为普通股股利增长率。

练习题【1】依前例，万达公司留存收益为80万元,普通股股利率为10%o计

算留存收益资本成本。

教师讲解：Ks=80X10%80X100%+3%=13%

二、加权平均资本成本的计算

如前所述,企业筹集资金的渠道不相同,其资本成本也不同。在资金运用决策

时,如果只以某一种资本成本作为依据,则往往会造成决策失误。计算加权平均资

本成本主要是保证企业有一个合理的资金来源结构，使各种资金保持合理的比

例,并尽可能使企业加权平均资本成本有所降低。加权平均资本成本是以各种资

金所占的比重为权数,对各种资本成本进行加权平均计算出来的。其计算公式为

Kw=Znj=1WjKj式中，Kw为综合资本成本，即加权平均资本成本；Kj为第

j种个别资本成本；Wj为第j种个别资本占全部资本的比重.

任务2杠杆原理的应用

自然界中的杠杆原理,是指人们通过利用杠杆,用较少的力量移动较重物体

的现象。财务管理中也存在着类似的杠杆效应,表现为由于特定费用（如固定生

产成本或固定的财务费用）的存在,而导致当某一财务变量以较小的幅度变动时,

另一相关变量会以较大幅度变动。了解这些杠杆原理，计算有关杠杆系数，可以

衡量风险的大小,有助于企业合理地规避风险，提高财务管理水平。财务管理中

的杠杆系数主要有经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。

一、杠杆原理的相关概念

（一）成本习性成本习性是指成本总额（y）与业务量（x）之间在数量上的

依存关系。成本按习性分类可分成固定成本、变动成本和混合成本。

1.固定成本固定成本是指其总额在一定时期和一定业务量（销售量或产量）

范围内不随业务量的变化而发生变动的那部分成本。如直线法计提的折旧费、

保险费、管理人员工资、办公费、租金等。它具有下列特点:一是总额不变;二是

单位固定成本将随业务量的增加而逐渐减少。

2.变动成本变动成本是指其总额在一定时期和一定业务量范围内随业务量

成正比例变动的那部分成本。如直接材料、直接人工、计件工资、工作量法计

提的折旧费等。它具有下列特点：一是总额随业务量成正比例变动;二是单位变

动成本保持不变。

3.混合成本有些成本虽然也随业务量的变动而变动,但不成正比例变动，不

能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。例如，有的租约预

先规定一个起点支付额（相当于固定成本），在此基础上每运转一小时支付一定

数额（相当于变动成本）；再比如，化验员、质量检查人员的工资,销售人员佣金等

成阶梯状变化,即当业务量增长到一定限度时，这种成本就跳跃到一个新水平。

（二）总成本习性模型

从以上分析我们知道,成本按习性分为固定成本、变动成本和混合成本三类，

但混合成本又可以按照一定的数学方法分解成变动部分和固定部分。因此，可以

建立总成本模型为y=a+bx式中，y为总成本；a为固定成本；b为单位

变动成本；x为相关业务量。显然,在相关范围内（即相关时期以及相关业务量）,

a与b均为常数。因此只要已知a与b，即可进行成本预测。

（三）边际贡献及其计算

边际贡献是指销售收入减去变动成本后的余额。其计算公式为M=px-bx

=（p-b）x=mx式中，M为边际贡献总额；p为单价；m为单位边际贡献。

（四）息税前利润及其计算息税前利润（简称EBIT）是指支付利息和缴纳所得税

前的利润。其计算公式为EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a=M-a息

税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。

二'经营杠杆与经营风险

（一）经营杠杆

经营杠杆是指固定经营成本对息税前利润的影响。相对于固定成本低且变

动成本高的企业来说，固定成本高且变动成本低的企业,其息税前利润的变动幅

度较大，即经营杠杆作用较大。这是因为固定成本不随业务量的增加而增加，在

一定业务量范围内，随着业务量的增加，单位业务量所负担的固定成本会相应减

少,从而给企业带来较大的利润。经营杠杆的作用程度,通常用经营杠杆系数来

表示，它是指息税前利润的变动率与产销量变动率的比率。用公式表示为经营杠

杆系数（DOL）=AEBIT/EBIT\AS/S=AEBIT/EBIT\AQ/Q

式中，△EBIT为息税前利润的变动额；EBIT为基期息税前利润；△S为销售

收入的变动额；S为基期的销售收入；△Q为产销量的变动数；Q为基期产销

量。

在实际工作中，对上式加以简化可得到如下公式为DOL=M\EBIT=M\M-a

（-）经营杠杆与经营风险的关系

引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性,经营杠

杆本身并不是利润不稳定的根源。但是,经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因

素对利润变动的影响。而且通过上述计算可以看出，经营杠杆系数越大，利润变

动越激烈,企业的经营风险就越大。一般来说,在其他条件相同的情况下,经营性

固定成本占总成本的比例越大，经营杠杆系数越高，经营风险就越大。如果经营

性固定成本为零,则经营杠杆系数为1,息税前利润变动率将恒等于产销量变动

率。

三、财务杠杆与财务风险

（―）财务杠杆

财务杠杆也称融资杠杆或资本杠杆，是指资本结构中长期负债的运用对每

股收益的影响。企业的融资来源不外乎两种：债务资金与权益资金。不论企业营

业利润为多少，债务的利息、融资租赁的租金和优先股的股息通常都是固定不变

的。这种由于固定性财务费用的存在而导致普通股每股收益变动大于息税前利

润变动的杠杆效应，称为财务杠杆效应。财务杠杆效应的大小，通常用财务杠杆

系数来表示，它是指普通股每股收益（EPS）的变动率与息税前利润（EBIT）变

动率的比率。用公式表示为财务杠杆系数（DFL）=AEPS/EPS\AEBIT/EBIT

式中，AEPS为普通股每股收益的变动额；EPS为基期每股收益。上述公式是

计算财务杠杆系数的理论公式，必须同时已知变动前后两期的资料才能计算，比

较麻烦。实际工作中，可以简化为DFL=EBIT\EBIT-I-d\（1-T）式中，I

为债务利息；d为优先股股息；T为所得税税率。如果企业没有发行优先股，

其财务杠杆系数的计算公式可以进一步简化为DFL=EBITEBITI必须说明的

是,上述公式中的EBIT、I、d、T均为基期值。

（-）财务杠杆与财务风险的关系

从简化公式可以看出，若企业资金中没有负债，即I为0,则财务杠杆系数

将恒等于1,EPS的变动率将恒等于EBIT的变动率。企业也就得不到财务杠杆

利益，当然也就没有财务风险。在资金总额、息税前利润相同的情况下，负债比

率越高,财务杠杆系数越大,普通股每股收益的波动幅度越大,财务风险就越大;

反之,负债比率越低,财务杠杆系数越小,普通股每股收益的波动幅度越小,财务

风险就越小。实务中，企业的财务决策者在确定企业的负债水平时,必须认识到

负债可能带来的财务杠杆收益和相应的财务风险,从而在利益与风险之间做出

合理的权衡。

四、复合杠杆与复合风险

（一）复合杠杆

复合杠杆又称总杠杆，是由经营杠杆和财务杠杆共同作用形成的总杠杆。如

前所述，由于存在固定性的经营成本，产生经营杠杆作用，使息税前利润的变动幅

度大于产销业务量的变动幅度；同样由于存在固定性财务费用，产生财务杠杆效

应,使企业每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。如果两种杠杆共同起作

用，那么产销业务量稍有变动，每股收益就会发生更大的变动。这种由于固定生产

经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于产销业务量

变动率的杠杆效应,称为复合杠杆效应。

复合杠杆效应的大小用复合杠杆系数(简称DCL)来衡量，它是经营杠杆与

财务杠杆的乘积,是指每股收益变动率与产销业务量变动率的比率。其计算公式

为DCL=AEPS/EPS\AS/S=AEPS/EPSAQ/Q或DCL=DOLXDFL

=M\EBIT-I

(-)复合杠杆与复合风险的关系

由于复合杠杆的作用使每股收益大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。

从以上分析可以看出,在复合杠杆的作用下，当企业经济效益好时,每股收益会大

幅度上升；当经济效益差时,每股收益会大幅度下降。企业复合杠杆系数越大,每

股收益的波动幅度越大。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大,复合风险

越大;复合杠杆系数越小,复合风险越小。

任务3资本结构的优化

资本结构理论是西方国家财务理论的重要组成部分之一。研究资本结构理论

的意义在于它可以降低企业的综合资本成本,可以获得财务杠杆利益,可以增加

企业的价值。进行资本结构的决策就是要确定企业的最佳资本结构。一、资本

结构理论资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成及其比例关系，它是

企业筹资决策中的关键问题。20世纪50年代前的资本结构理论被美国财务学

者归纳为早期资本结构理论，20世纪50年代后以MM理论为代表的资本结构理

论被称为现代资本结构理论。

资本结构理论主要有以下几种：

(-)净利理论

净利理论的基本观点是，企业价值不只取决于息税前利润，更取决于由资产

盈利能力和资本结构共同决定的归于股东的净利润。净利理论有两个假设：(1)

假设企业能以固定利率筹措负债资金,即企业筹资中债务资本成本保持不变；（2）

股票投资者要求的报酬率不变,即权益资本成本固定不变。在财务理论分析中，

一般债务资本成本小于权益资本成本。那么随着负债比例的上升,企业加权平均

资本成本将趋于下降，企业价值会因负债的增加而增加。因此，当负债率接近

100%Ht,企业的加权平均资本成本最低,企业价值将最大。

（-）营业净利理论

营业净利理论的基本观点是，企业价值仅仅取决于企业资产的获利能力即

息税前利润,而与资本结构无关。也就是说,是营业净利而不是净利润决定企业

价值。营业净利理论建立在以下假设条件下：（1）假设债务资本成本固定不变，

企业能以固定的利率筹措负债资金；（2）权益资本成本随着企业负债率的提高而

上升，即假设随着负债程度的增加，股东认为自身风险会增加，因此会要求更高

的报酬率；（3）假设负债带来的收益正好被负债带来的成本（权益资本成本上升）

所抵消。在上述假设条件成立的情况下,不管企业的负债程度怎样,加权平均资

本成本固定不变，企业价值也保持不变。也就是说,资本成本以及企业价值与资

本结构无关。

（三）传统理论

根据净利理论,企业最佳资本结构应该是负债率接近100%。根据营业净利理

论，企业不存在最佳资本结构。西方大多数财务学者和实际工作者在20世纪

50年代都采用了一种折中理论，介于净利理论和营业净利理论之间，称为传统

理论。该理论假设：（1）债务资本成本和权益资本成本并非固定不变，因此，企业

加权平均资本成本也是变化的；（2）在一定的负债率范围内，债务资本成本和权

益资本成本的上升均不明显，但超过一定负债率范围后，债务资本成本和权益资

本成本均不断加速上升。根据上述假设,在一定负债率范围内，随着负债程度的

增加,尽管权益资本成本也随着上升，但不会完全抵消利用较低的债务资本所获

得的好处，因此,企业加权平均资本成本会下降,企业价值上升。当企业负债率超

过一定范围后，债务资本成本和权益资本成本均不断加速上升，因此加权平均资

本成本会整体上升，企业价值下降。那么，加权平均资本成本由下降变为上升的

转折点，就是加权平均资本成本的最低点，这时企业价值最大,对应的资本结构

就是企业最佳资本结构。

（四）权衡理论

权衡理论是在MM理论的基础上产生的，它是指同时考虑负债的减税利益和

预期成本或损失,并将利益和成本或损失进行权衡来确定企业价值的理论。权衡

理论考虑的因素更为现实，因此其研究结论更符合实际情况。

二、最佳资本结构的确定

企业的资本结构是由企业采用各种筹资方式筹