信息技术产业行业研究：四大云厂商资本开支高增看好相关产业链投资机会

11分析师:孟灿(执业S1130522050001)mengcan@分析师:樊志远(执业S1130518070003)分析师:张真桢(执业S1130524060002)分析师:许孟婕(执业S1130522080003)投资逻辑头引领开展军备竞赛，到如今更加冷静，面对强劲的Capex支出与总体不算强劲的落地应用创收体量/未来指引增速之间的差异，市场关注AI投入产出效率和时间差的担忧和讨论变多。我们对此进行了梳理和思考，认为一个可参考的推演框架如下：1）回溯移动互联网，达成共识慢，而落地手机难度不大，主要等待智能手机的成熟与普及；而大模型是新技术，尚不成熟，与上一代AI也有差异，虽然达成共识快，但普适性落地不会太快。2）如果算经济账，是成本收益问题，前者即前期训练大模型、后期持续运营中的语言大模型和多模态在现有基础上有所提升即可；第二阶段可能实现可泛化的具身智能，需要AI可完成复杂指令的是能代替用户在手机和网页上完成各种操作的AI点外卖、发微信、写点评、给朋友圈评论等满足有望进一步简化，AI入口有望集聚大量流量；拥有大模型+流量入口的公司竞争力更大，更易切入其他赛道，集成其他类型的APP，形成自己的生态圈并固化。同时，3Q24四家云厂商在AI需求驱动下资本开支延续高通信行业观点：1）2024年Q3单季度，微软/厂资本开支持续增长，并已能够看到由AI带来的业绩增量，强化了AI发展动力。我们预计AI相关产业链将受到行业发展带动持续快速发展。2）光模块行业已进入CPO与传统光模块并存阶段，目前部分海外大厂已明确正在研制替代逻辑加强，想象空间最大、业绩弹性最大，建议重点关注光模块上游风险提示底层大模型迭代发展不及预期；算力不足的风险；国际关系风险；监管风22 3 3 4 7 7 8 3 3 4 4 5 5 6 6 7 7 7 9 9 9 9 33图表1：全球访问量Top20AI产品排名情况来源：SimilarWeb，非凡产研，国金证券研究所2024年10月全球访问量增速最快的应用分别为NotebookLM、MicrosoftCopilot、SpicyChat.AI，访问量分别同比增长201.31%、87.57%、26.67%。其中，NotebookLM是谷歌推出的一款集成AI功能的笔记工具，专为需要快速信息整理和智能化内助创意、生成对话播客等，让用户可以更轻松地管理和利用分散的知识资源。10月微软来源：SimilarWeb，非凡产研，国金证券研究所44为个人用户提供了财务服务，也为企业提供了一系列解决方案，体现了AI在金融服务领图表3：全球单次访问时长Top20AI产品排名来源：SimilarWeb，非凡产研，国金证券研究所图表4：国内访问量Top20AI产品排名情况来源：SimilarWeb，非凡产研，国金证券研究所deepseek，分别同比增长49.94%、25.01%、18.01%。其中，deep型等，此外，deepseek是国内除了互联网大厂之外少有的能够拥有超过1万张英伟达55来源：SimilarWeb，非凡产研，国金证券研究所刷”功能，能实现对视频生成的精准控制。图表6：国内单次访问时长Top20AI产品排名来源：SimilarWeb，非凡产研，国金证券研究所学者的免费照片编辑器，提供拼贴创作、设计功能和人工智能增强功能。66图表7：出海访问量Top20AI产品排名情况来源：SimilarWeb，非凡产研，国金证券研究所是Minimax旗下的文生视频应用，在VBench（视频生成模型评测框是西湖心辰旗下的AI虚拟陪伴网站，内置了大量的角色供用户与动漫伙伴交朋友，进行图表8：出海单次访问时长Top20AI产品排名来源：SimilarWeb，非凡产研，国金证券研究所NaverPapago（AI翻译）排名整体较靠前。77TOP10的应用排名TOP10的前十应用来源：七麦数据，国金证券研究所来源：七麦数据，国金证券研究所2.相关公司公告及行业新闻nChatGPT新增搜索功能微调版本，网页版、手机版、桌面版同时上线。88n苹果推送ios18.1，包含人工智能AppleIntelligence邮件应用中的新功能，可显示最紧急的邮件；3）Siri的改进：更自然、灵活的交互和更时间一致性模型的训练规模扩展到了前所未有的15即可在0.11秒内生成一个样本。团队还表示Claude3Opus。包含三个版本。StableDiffusion3.5可以适合1百万像素分辨率的专业用例。2）StableDiffusion3.5LargeTurbo：该StableDiffusion3.5Large的蒸馏版本，只需四步即可生成高质量图像，速度远快于2.2.1国内二级市场行情回顾计算机板块涨幅前五的公司分别为中国长城、常山北明、赢时胜、延华智能、川大智胜，跌幅前五的公司分别为*ST卓朗、网达软件、柏楚电99来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所图表14：2022年初至今AI50与沪深300指数累计幅80%60%40%20%0%80%60%40%20%0%AI50沪深300传媒行业指数20%10% 0%2022-01-042023-01-042024-01-0471.6%71.6%54.7%56.0%31.3%31.6%-29.7%来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所n智谱发布全新迭代的AI视频模型“新清影”带生成挺匹配的AI音效。视频模型已经上线智谱清言，人人可用。音效模型高达256K；Hunyuan3D-1.0n夸克全面升级“AI搜题”能力更强。用户可通过手机、平板、电脑等设备搜到各类新题和难题，AI还会分步骤进后，夸克AI能力落地于学习场景，助力用户提升学习能力与效率。夸克“AI搜题”升级该模型在考研数学题上的正确率和得分率已经可以比肩OpenAIo1模型，且远超国内其他模型。在多个国内数学竞赛与高考等重要测试中，夸克的正确率和得分率也明耳机，单耳重量6.6克。该款耳机接入豆包大模型，并与豆包APP股票代码公司名称公告日期公告内容300418.SZ2024/11/3维人力科技有限公司。该合资公司将专注于利用人工智能技术构建高效的招聘与求职平300781.SZ2024/11/3000681.SZ2024/11/6300133.SZ2024/10/28合作与协同，公司全资子公司浙江华策投资有限公司以自有资金出资10,000万元，与300459.SZ2024/10/23产品的主体功能均已初步完成研发工作，业务团队正推进相关产品来源：iFind，各公司公告，国金证券研究所3.投资建议与焦虑并存，FOM心态下巨头引领开展军备竞赛，到如今更加冷静，面对强劲的Capex支出与总体不算强劲的落地应用创收体量/未来指引增速之间的差异，市注AI投入产出效率和时间差的担忧和讨论变多。我们对此进行了梳理和思考，一个可参考的推演框架如下：1）回溯移动互联网，达成共识慢，而落地相对顺利，与普及；而大模型是新技术，尚不成熟，与上一代AI也有差异，虽然达成共识快，但普适性落地不会太快。2）如果算经济账，是成本收益问题，前者即前期训练大模础上有所提升即可；第二阶段可能实现可泛化的具身智能，需要AI可完成复杂用人工智能。4）从落地方向上看，综合考虑成本与付费能力，可能先行的是ToB交娱乐类产品、海量的多媒体娱乐产品。展望未来注：科大讯飞、金山办公、海康威视、凌志软件、主智能体AutoGLM，AutoGLM是能代替用户在手机和网页上完成各种手。用户只需要说出自身需求，通过AutoGLM，AI需求驱动下资本开支延续高速增长态势，且对未来资本开支指引乐观，我们看好AI产业的持续迭代，和后续应用、工具的落地，建议关注持续推进AI应用的标的：传媒三季报落地，业绩筑底中，关注产品周期将至的游戏板块、2025春节档可期的对较少，Q4起有望迎来改善，产品周期将启动，其中有望于Q4上线（包游对业绩的影响有一定滞后性，但纵观24时行业竞争激烈程度未呈现明显的边际提升，因而我们判断A股游戏板块整体基本2）影视：2025春节档影片供给预计较优质，票房表现有望迎来拐点，关注春节档产业链已开始拉货。苹果硬件创新和成长趋势逐渐清晰，今年iPhone16初步融入果有望推出折叠手机/Pad和智能眼镜，苹果将持续打造芯片、系统、硬件创新及端亿美元，同比增长22%，并且更新24年指当前华为AI服务器主要由自身及昇腾合作伙伴代工。国内传统服务器代工企业主要展。建议关注互联网、运营商、政府等服务器采购主力方的AI服务器招标情况、中情况、大级别行业应用落地情况。1.6T高速率光模块下半年放量市场预期变强，关硅光技术。英伟达预计开始使用基于LPO技术的新型光模块进行组网，同时为持续推动数据中心交换机市场快速发展的主要因素。2023年，全球以太网交换机46.3%，全年增长6.4%。同时得益于超大规模计在AI领域商用进程加速，利好国内交换机龙头企业，关注国产交换机企业高端交换41.9%。中商产业研究院分析师预测，2024年中国AI芯片市场规模将增长至推理芯片性能与英伟达差距相对较小。国内AI芯片以寒武纪思元系列、芯中科、海光信息、壁仞科技、沐曦、天数智芯、登临科技、摩尔线程等。2024年运营商：2024年上半年，中国电信、中国移动、中国联通智能算力规模分别达服务器液冷：从趋势看，AI行业发展带来高算力需求，有望带动服务器液冷快速发展。从需求端看，AI行业快速发展加速液冷时代来临。在芯片端，高算力应用场景不断涌现，AI芯片迭代加速，芯片功耗逐代提升。在机柜端，功率密度不断优势占据主导地位。IDC数据显示，2023上半年，中国液冷服务AI的快速发展带来服务器需求量攀升，拉时AI时代由于交换机、服务器等设备对数据吞吐量和传输速率要求大幅连接器单通道传输速率也有相应提升。400G光模块配套56Gbps的连接器产品，科技，高速线模组产品（高速背板连接器和高速线缆整合成组件）价值量占AI服务增加，通信市场规模预计稳中有升，进一步4.风险提示底层大模型迭代发展不及预期若底层大模型迭代发展不及预期，可能会影响AI应用落地的深度，使其难以在金融、教若训练或推理算力芯片不足，可能会推升现有若出于国际关系原因，OpenAI等海外大模型的调用或其他软硬件的进口受AI生成内容在版权归属、个人隐私、伦理等方面存在较大争议，面临一定监管风险，可增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包