【华泰证券】智谱发布会洞察：AI大模型商业化进程与ScalingLaw的下一步

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1华泰研究华泰研究上周，国内大模型初创企业智谱召开AgentOpenDay，这次会上，公司发布了全新Agent系列，包括面向手机，PC和Web的三个应用AutoGLM、AutoGLM-Web、GLM-PC。随着全球科技巨头的资本开支不断增加，但杀手级的AI应用一直没有出现，过去一段时间，投资人对AI大模型的商业化落地进度产生了焦虑。通过这次发布会，我们看到公司对以下三个问题给出了他们的解答：1）AIAgent能做什么？（2）ScalingLaw到头了吗？3）端侧大模型的价值在哪里？建议投资人继续关注AI商业化落地的进展。行业走势图行业走势图电子沪深300(%)302(13)(27)Apr-24Jul-24Nov-24Dec-23本次会上，智谱发布了升级版AutoGLM系列，包括AutoGLM、AutoGLM-Web、GLM-PC三个版本，对应手机、浏览器、电脑的应用场景，可以自主执行超过50步的长步骤操作，也可以跨app执行采购食材、比价等任务。我们认为，1）Agent是AI落地的重要路径，AI正在从对话走向操作。而端云协同的架构有助于一体化体验的构建，降低应用的复杂度；2）办公是AI重要的应用场景，办公自动化（RPA）领域已经有UiPath（最新市值78亿美元）、Appian（最新市值28亿美元）等上市公司，建议关注AIAgent对RPA赛道潜在影响；3）手机也是目前电子沪深300(%)302(13)(27)Apr-24Jul-24Nov-24Dec-23资料来源：Wind，华泰研究从下半年开始，市场开始担心推动这波AI发展的ScalingLaw可能发展到了尽头。ScalingLaw是指随着模型大小、数据集大小、计算量的增加，模型的性能会提高，最早是由OpenAI在《ScalingLawsforNeuralLanguageModels》里提出。过去几年，我们也看到GPT3.5、GPT4的不断演进验证了ScalingLaw的效果。11/9，据TheInformation披露，OpenAI在测试代号为Orion的新模型时发现，尽管其性能超过了OpenAI现有的模型，但其改进程度并不如从GPT-3到GPT-4的进步那么大。这次会上，智谱指出，随着互联网文本数据的耗尽，预训练阶段的Scalinglaw面临挑战，但通过对后训练和测试阶段的计算扩展，大模型的推理能力能够持续提升。端侧大模型的价值在哪里？这次会上，公司邀请了包括荣耀（手机华硕（PC小鹏（汽车高通，Intel（芯片）在内的产业链伙伴共同探索场景落地。智谱COO张帆认为，手机+AI会变成随身个人智能助理，PC+AI将会成为全新生产力工具，汽车+AI将会让车成为人们的智能第三生活空间。业务进展方面：1）小鹏和智谱共同打造了小P智能语音助手，能够完成导航、调温、播放音乐等指令；2）华硕和智谱在共同打造云一体的AIPC智能助手“小硕知道”和“豆丁知道”，其中，“小硕知道”将在2025年第一季度上线。风险提示：中美贸易摩擦升级风险，宏观下行风险，创新品渗透不及预期风险。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2资料来源：智谱发布会，华泰研究资料来源：智谱发布会，华泰研究资料来源：智谱发布会，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3资料来源：智谱发布会，华泰研究资料来源：智谱发布会，华泰研究资料来源：智谱发布会，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4资料来源：智谱发布会，华泰研究资料来源：智谱发布会，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5代码名称交易货币收盘价（元/交易货币）PE（一年期前向）1W股价涨跌幅1M3MYTDA股000001.SH上证指数CNY332613.51.81%1.22%17.04%1.22%17.04%12.58%801080.SI电子（申万）CNY441156.02.38%1.47%35.42%1.47%35.42%20.51%港股HSI.HI恒生指数HKD194249.31.01%-6.17%7.97%-6.17%7.97%13.96%HSTECH.HI恒生科技指数HKD435418.82.53%-5.85%22.27%-5.85%22.27%15.67%美股SPX.GI标普500USD603225.51.06%3.42%6.80%3.42%6.80%26.11%IXIC.GI纳斯达克指数USD1921830.51.13%2.70%8.49%2.70%8.49%27.31%SOX.GI费城半导体指数USD492742.7-0.59%-7.61%-4.50%17.06%N225.GI日经225JPY3820818.8-0.20%-1.79%-1.14%13.92%TPX.GI东证指数JPY268114.6-0.59%-0.05%-1.18%-0.05%-1.18%13.49%NIFTY.GINifty50INR2413122.60.94%-1.37%-4.38%10.80%SENSEX.BOSensex30INR7980323.00.87%-0.70%-3.11%10.21%台股TWII.TW台湾加权指数TWD2226317.7-2.80%-2.90%-2.90%-0.03%24.30%TWSE020.TW台湾电子行业指数名称TWD1211收益率/价格21.1-3.34%-3.34%1W-3.36%-3.36%1.79%收益率/价格变化1M3M35.57%35.57%YTD10年美债收益率4.18%-23.0bp-11.0bp27.0bp30.0bpUSDCNY7.23-0.010.110.150.14USDJPY149.87-4.51-3.444.098.07比特币价格（美元/个）97453-0.2%34.7%65.3%131.5%黄金价格（美元/盎司）2651-1.6%-4.6%5.5%28.5%原油价格（美元/桶）68-4.5%-0.9%-7.5%-5.1%名称交易货币上周成交额（亿元/交易货币）上上周成交额（亿元/交易货币）环比变化A股日均成交额CNY15,23117,064-10.74%港股日均成交额HKD1,0389954.35%南向资金合计HKD244283注：原油价格为WTI原油价格；黄金价格为伦敦现货黄金价格，指数收盘价截至11月29日资料来源：Wind，iFind，Bloomberg，华泰研究传媒(申万)计算机(申万)纳斯达克中概股FAAMNG恒生科技电子(申万)天然气创业板上证指数深证成指德国DAX指数道琼斯工业指数沪深300MSCI发达市场指数MSCI全球/资本市场指数纳斯达克指数标普500恒生指数印度Nifty通信(申万)大豆铜欧洲STOXX600英国富时100人民币澳元俄罗斯MOEX印度卢比比特币巴黎CAC40费城半导体指数MSCI新兴市场英镑黄金卢布原油巴西IBOVESPA中国国债小麦美国国债VIX传媒(申万)计算机(申万)纳斯达克中概股FAAMNG恒生科技电子(申万)天然气创业板上证指数深证成指德国DAX指数道琼斯工业指数沪深300MSCI发达市场指数MSCI全球/资本市场指数纳斯达克指数标普500恒生指数印度Nifty通信(申万)大豆铜欧洲STOXX600英国富时100人民币澳元俄罗斯MOEX印度卢比比特币巴黎CAC40费城半导体指数MSCI新兴市场英镑黄金卢布原油巴西IBOVESPA中国国债小麦美国国债VIX股市债券货币大宗商品其它注：纳斯达克中概股采用纳斯达克中国金龙指数（Wind代码HXC.O）；截至11月29日收盘资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6140%120%100%80%60%40%20% 0%-20%-40%股市债券货币大宗商品其它大豆中国国债天然气小麦卢布俄罗斯MOEX巴西IBOVESPA日元巴黎CAC40人民币印度卢比英镑原油纳斯达克中概股澳元铜MSCI新兴市场英国富时100美国国债VIX传媒(申万)欧洲STOXX600印度Nifty深证成指上证指数计算机(申万)恒生指数沪深300日经225恒生科技德国DAX指数创业板电子(申万)费城半导体指数道琼斯工业指数MSCI发达市场指数通信(申万)标普500纳斯达克指数黄金FAAMNGMSCI全球/资本市场指数比特币注：纳斯达克中概股采用纳斯达克中国金龙指数（Wind代码HXC.O）；截至11月29日收盘资料来源：Wind，华泰研究3530252052019/10/252019/12/252019/10/252019/12/252020/02/252020/04/252020/06/252020/08/252020/10/252020/12/252021/02/252021/04/252021/06/252021/08/252021/10/252021/12/252022/02/252022/04/252022/06/252022/08/252022/10/252022/12/252023/02/252023/04/252023/06/252023/08/252023/10/252023/12/252024/02/252024/04/252024/06/252024/08/252024/10/25MSCIChinaMSCIIndiaMSCIJapan资料来源：Bloomberg，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。71801601401201008060上证指数标普500恒生指数日经225印度SENSEX30台湾加权指数2022/12/302023/01/202023/02/102023/03/032023/03/242023/04/142023/05/052023/05/262023/06/162023/07/072023/07/282023/08/182023/09/082023/09/292023/10/202023/11/102023/12/012023/12/222024/01/122024/02/022024/02/232024/03/152024/04/052024/04/262024/05/172024/06/072024/06/282024/07/192024/08/092024/08/302024/09/202024/10/112024/11/012024/11/222022/12/302023/01/202023/02/102023/03/032023/03/242023/04/142023/05/052023/05/262023/06/162023/07/072023/07/282023/08/182023/09/082023/09/292023/10/202023/11/102023/12/012023/12/222024/01/122024/02/022024/02/232024/03/152024/04/052024/04/262024/05/172024/06/072024/06/282024/07/192024/08/092024/08/302024/09/202024/10/112024/11/012024/11/22注：我们进行了标准化处理，以2022年12月30日为100资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究90807060504030200美国:恐惧贪婪指数VIX.GI（rhs）2021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/1105202530354045注：指数往上反映投资者对市场越乐观（越贪婪），往下反映投资者对市场越悲观（越恐慌）资料来源：CNN，CBOE，Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8代码公司交易货币市值（百万美元）股价29-Nov2024EPE2025E2024EPB2025E股价涨跌幅1W30DYTDWOLFUSAMZNUS亚马逊1,2232,185,9669.58207.8941347.63.25.813.5%13.5%-38.0%8.9%-78.0%36.8% 5.5%8035JP东京电子73,06523,310.00225.54.8 -2.8%-6.4%AAPLUS苹果3,587,438237.33312848.135.623.9%Meta1,449,864574.3226238.26.3-3.2%62.7%英飞凌42,25730.822.10.1%-17.6%ASMLNA阿斯麦270,929658.4032260.5%-10.2%谷歌2,076,639170.4922206.65.3-0.4%21.3%拉姆研究95,06073.88229.1l1.7%-5.7%-5.0%微软3,148,375423.4632289.07.01.5%-1.8%13.5%德州仪器183,383201.0343381.5%-4.3%21.3%恩智浦58,296229.3%-10.3%KLACUS科天86,547647.03222121.31.2%-6.8%12.3%高通公司176,127158.536.45.5-9.9%11.2%AMATUS应用材料144,032174.7123208.47.1-0.1%-7.9%8.6%AMDUSAMD超威半导体222,609137.1844294.13.8-0.8%-17.5%-6.9%AVGOUS博通757,007162.083830-1.3%-9.6%46.8%英特尔103,72824.0526-1.8%5.0%-51.5%2303TT联电TWD15,82843.55-2.0%-10.0%-12.6%特斯拉1,107,984345.1697-2.1%33.0%38.9%英伟达3,385,743138.25523640.022.0-2.6%-2.1%179.2%005930KS三星电子233,09354,200.000.9-3.2%-9.1%-30.2%2454TT联发科TWD62,3081,255.005.04.5-4.2%-3.5%29.7%2330TT台积电TWD957,723996.006.65.2-4.2%-4.2%69.9%镁光108,77297.9592.3-4.6%-9.5%15.1%6146JP000660KS6857JPSK海力士AdvantestJPY29,24583,86041,95740,600.00159,900.008,240.0040855345402.0 8.7-4.7% 1.5-9.5%12.1-12.8%-0.4%-16.0%-0.8%16.8%13.0%72.2%注：市值、股价取11月29日收盘价，采用Wind汇率，预测数据来自Bloomberg一致预期资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9代码公司名称财报货币市值（人民币亿元）收盘价（元交易货币）营收增速净利润增速ROE2024E（Wind一致预期）P/E2024E2025EP/B2024E2025EP/S2024E2025E1W股价变动30DYTD半导体标的公司半导体设计寒武纪-U乐鑫科技恒玄科技华大九天芯原股份思瑞浦概伦电子澜起科技国科微CNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNY2,34216933568426014297770145561.0150.4279.0125.951.9106.922.367.467.0104.1%42.3%50.6%25.2%6.1%19.4%25.7%68.6%-55.1%45.1%153.5%209.5%-37.7%-5.1%176.7%9.9%208.2%-8.1%-8.8%15.9%5.9%2.6%-13.5%0.5%-2.5%12.7%2.1%-503.048.987.5546.8-83.4532.5-190.455.4164.7-12817.537.158.6287.4965.170.7-377.237.0113.344.17.65.214.010.82.54.83.13.544.16.54.813.510.62.44.92.83.4161.78.310.923.420.07.780.66.57.942.28.58.018.513.76.314.0%29.1%15.6%19.3%23.7%17.4%-14.1%12.2% -2.5%-7.5%315.7%104.6%81.1% 19.2% 3.9%-26.9% 2.2% 15.3%14.2% 9.8%6.8% 9.8%6.8%.2%12.9% 6 5.4%4.3%晶晨股份CNY28868.824.9%63.6%13.3%35.4%-4.4%9.8%新洁能CNY14535.026.3%41.6%11.3%31.8%-4.8%30.4%安路科技CNY11729.210.0%4.0%-14.7%-61.7-95.19.33.4%2.7%-20.7%中颖电子CNY8725.48.5%-28.1%7.2%64.76.15.13.3%-2.6%12.4%瑞芯微CNY35384.345.3%265.8%14.1%71.5%-5.3%33.4%纳芯微CNY169118.844.4%12.2%-4.5%-63.27%-11.2%-28.8%长光华芯CNY7241.12.2%49.8%-1.5%-157.1224.418.22.7%-12.7%-34.4%慧智微CNY6213.43.0%5.6%-20.0%-16.1-10.96.52.6%40.8%-31.1%聚辰股份CNY9057.151.8%224.9%14.6%27.618.64.02.6%-11.5%-6.4%圣邦股份CNY41487.824.2%46.5%9.7%100.712.810.32.3%-4.6%-1.3%斯达半导CNY240100.31.8%-21.7%10.4%33.7%1.2%-21.5%兆易创新CNY57085.829.9%598.9%7.0%50.67.66.01.7%-5.5%-7.2%海光信息CNY2,924125.844.4%49.6%9.5%154.7108.714.312.833.724.31.5%2.6%77.5%芯朋微CNY6045.621.1%79.4%4.1%56.0%-2.0%-7.0%北京君正CNY33269.00.3%-7.3%4.1%66.77.36.11.3%-4.7%7.1%卓胜微CNY49692.810.0%-37.5%6.5%70.749.13.02.8%-10.7%-34.0%汇顶科技CNY37581.815.5%318.9%8.0%4.0%-6.3%18.7%士兰微CNY46127.717.7%494.8%1.2%326.04.23.6-0.4%-2.5%21.2%韦尔股份CNY1,19898.627.1%487.3%13.4%36.74.53.7-0.9%-11.1%-7.4%芯海科技CNY5438.367.6%41.7%-10.5%-65.17.55.5-1.9%3.5%-11.7%半导体制造捷捷微电CNY27935.934.9%101.1%10.1%4.5%-21.9%127.0%中芯国际USD3,22926.026.2%-33.9%2.4%44.7%-9.7%30.9%扬杰科技CNY24645.313.4%2.2%10.4%2.54.03.43.3%-6.6%26.3%中芯国际CNY3,22990.123.3%-15.1%2.7%175.612.911.21.5%-3.2%69.9%华润微CNY66750.46.9%-37.5%4.0%1.4%-3.0%13.0%通富微电CNY45530.011.9%407.3%5.9%53.0%27.8%29.8%华虹半导体USD44620.6-11.6%-61.4%1.7%42.0%-11.0%9.8%华天科技CNY37911.821.1%161.0%3.6%0.7%0.9%39.3%时代电气CNY54146.418.3%19.4%9.3%17.72.52.20.5%-7.2%29.5%长电科技CNY69839.016.1%28.7%6.9%36.92.01.70.2%1.2%31.0%闻泰科技CNY50640.715.2%-13.1%2.7%0.1%2.3%-3.4%半导体设备0522HKASMPTHKD29677.3-9.3%-22.0%3.7%57.421.12.01.92.42.06.1%-12.5%5.0%中微公司华峰测控中微公司华峰测控拓荆科技华海清科1,382157555448CNYCNYCNYCNY222.0115.6199.3189.51.1%32.6%5.4%39.8%9.2%9.4%1.1%32.6%5.4%39.8%9.2%9.4%13.4%15.9%54.535.553.733.876.546.979.544.354.535.553.733.86.34.08.75.57.06.34.08.75.516.417.414.212.812.016.417.414.212.84.9%4.8%4.3%22.7% 5.2%26.8%5.8%44.9%-5.2%27.7%50.8%688082CH盛美上海CNY508116.043.2%28.5%15.7%43.532.46.85.79.17.13.7%7.4%11.8%688126CH沪硅产业CNY59321.616.8%-71.7%0.0%1122.2247.83.73.615.913.00.9%-9.0%24.9%603690CH至纯科技CNY10126.29.2%-5.0%6.9%28.219.12.01.82.92.50.4%10.3%2.8%300604CH长川科技CNY28645.785.0%1085.6%16.3%53.534.99.07.38.76.7-0.5%3.7%20.7%002371CH北方华创CNY2,216415.736.6%48.6%19.5%38.328.57.45.97.35.6-1.6%8.1%69.6%半导体板块注：市值、股价相关数据取截至11月29日收盘数据，采用Wind汇率，预测数据来自Wind一致预期资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10收盘价（元交易货币）收盘价（元交易货币）营收增速净利润增速ROE2024E（Wind一致预期）P/E2024E2025EP/B2024E2025E市值（人民币亿P/S财报货代码财报货1W2025E2024EYTD30D1W2025E2024EYTD 1.4%7.4%94.714.1%-1.2%25.5% 1.4%7.4%94.714.1%-1.2%25.5%19.716.65.0%23.5%N.A.11.6N.A.2.227.828.4%2.9%10.8%35.828.03.53.1-0.2%-13.2%77.9%22.8%13.1%59.3%51.5%25.3%11.2%-4.0%-4.4%55.8%50.9%170.3%52.7%25.4%11.4%71.4%17.6%12.8%43.4%40.7%16.3%14.0%10.9%11.1% -9.2%-17.3%-49.5%-13.9%-11.0% -8.4% 7.9%-13.7%32.9%7.5%-15.3%8.8%10.0%-11.3% -9.1% 7.2% 4.6% 7.9% 2.2% -8.0%6.2%11.8%--12.2%17.7%-7.4% -1.7% 7.4%-11.1% 6.8% -6.7%12.8% -5.8% 5.3%17.7%5.4%-1.1%1.5%4.6%-5.1%3.0%-1.7%-2.1%5.2%12.7%-0.8%1,0801,0446,3988862,7971,0293872246357193102852214,4092157787002137165121782925072501538791,6071362171662672,777538245740.21.60.80.91.21.31.10.50.40.53.60.50.60.57.51.04.72.33.05.02.43.52.40.40.71.50.66.31.02.61.42.43.1N.A.1.90.91.11.51.51.30.60.40.54.40.50.80.62.29.41.15.92.63.56.12.94.22.90.50.81.80.67.71.22.91.62.83.6CNYUSDCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYUSDCNYCNYHKDCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYUSD688036CH传音控股0992HK联想集团 2.7%2 2.7%2.4%2.2%1.4%1.2%0.6%3.7%25.52.7%3.7%25.52.7%147.5%8.0%32.938.714.2%24.1%19.3%20.620.724.7%31.9%8.2%25.827.8%128.6%7.4%23.117.516.622.4%795.8%10.8%2.662.620.0%11.0%12.9%2.434.631.8%9.6%13.9%16.41.8%-3.1%10.8%16.412.620.528.5%71.3%11.1%27.747.554.9%2.3%12.4%35.723.03.93.322.23.221.2%10.7%17.4%46.4%15.9%7.6%17.915.814.310.82.82.5002241CH歌尔股份002475CH立讯精密300433CH蓝思科技2018HK瑞声科技300115CH长盈精密603296CH华勤技术0285HK比亚迪电子0.0% 0.0% 002273CH水晶光电603341CH龙旗科技601138CH工业富联 3.7%2.5 3.7%2.5%1.9%1.6%1.3%7.8%33.612.1%9.7%11.2%7.8%33.612.1%9.7%11.2%21.636.630.1%37.4%11.0%3.27.425.0%97.9%11.3%12.88.637.336.0%68.3%21.9%5.021.117.5%60.9%12.4%27.315.420.9%143.3%3.5%42.128.7129.723.3%11.4%21.1%25.698.930.5%48.6%14.0%24.420.03.43.031.119.6%37.3%13.1%28.518.010.6%10.0%12.9%19.7002938CH鹏鼎控股300408CH三环集团1888HK建滔积层板002463CH沪电股份600183CH生益科技0.5%000636CH风华高科0.5%0.4%600563CH法拉电子0.4% -0.9%002916CH深南电路 -0.9%-9.2%002138CH-9.2%002484CH江海股份2.0% 2.0% 0.7%0.7%4.70.0%32.8%5.1%29.913.94.315.9%99.0%3.6%31.918.05.41.2%40.5%4.7%34.0%69.9%-2.3%-34.3000100CHTCL科技000725CH京东方A300296CH利亚德 0.3%0.2% 0.3%0.2%-0.6%6.7%688301CH奕瑞科技002841CH视源股份002415CH海康威视002236CH大华股份300136CH信维通信2391HK涂鸦智能-W消费电子板块 -1.2%6.7%688301CH奕瑞科技002841CH视源股份002415CH海康威视002236CH大华股份300136CH信维通信2391HK涂鸦智能-W消费电子板块 -1.2%0.3%116.115.6%14.8%14.5%23.819.03.32.938.413.0%-1.2%10.2%19.716.92.030.18.0%1.8%17.4%19.316.35.3%-53.4%9.3%15.513.225.315.5%40.1%9.6%33.514.023.1%94.4%6.6%-308.363.60.9注：市值、股价相关数据取截至11月29日收盘数据，采用Wind汇率，预测数据来自Wind一致预期资料来源：Wind，华泰研究周跌幅排名代码公司名称涨幅收盘价市值周平均交易额周跌幅排名代码公司名称涨幅收盘价市值周平均交易额周涨幅排名代码公司名称涨幅收盘价市值周平均交易额123123456789Scsk 666666656544333693317123456789 -9.90% -9.52% -7.54% -7.43% -6.67% -6.44% -6.37% -6.30% -6.28% -6.24% -6.19% -6.11% -5.91% -5.73% -5.54% -5.52%532756387注：市值、股价取11月29日收盘价资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1112345678920DiscoLasertecAdvantestTokyoElectronSoftbankGroupFastRetail-DrsSanrioSumitomoMitsuiFinancialGroupKansaiElectricPowerRecruit22722747464241414732722246522855.0%2.3%7.5%0.4%#VALUE!-0.4%4.5%0.4%0.5%2.8%0.3%4.7%0.2%0.4%0.4%4060082402331021985322893625525111049383686881055363751378425266853323350806869224115242425108913-4.7%-4.9%-12.8%4.8%-4.8%-7.4%4.1% -1.8%-9.5%4.3%0.7%0.6%7.9% 4.1% 5.7%-11.9%-1.8%-1.3% -4.6%周平均交易额交易额周度变动（十亿日元）市值（十亿日元）交易额排名代码收盘价周平均交易额交易额周度变动（十亿日元）市值（十亿日元）交易额排名代码收盘价(日元）周平均换手率公司名称周涨跌幅资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12代码公司名称事件名称2024/12/4MRVLUSMarvellFY3Q25业绩会2024/12/4CRMUSSalesforceFY3Q25业绩会资料来源：FactSet，Wind，华泰研究(亿港元)1,000800■南向资金流入mw南向资金流出——南向资金净流入（(亿港元)1,000800■南向资金流入mw南向资金流出——南向资金净流入（右轴）6004002000(200)4002000(200)(400)(600)(800)(1,000)-2021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/11资料来源：Wind，华泰研究1）中美贸易摩擦升级，影响产品供需与公司海外布局风险；2）宏观经济下行风险；3）创新品渗透不及预期，导致公司增长不及预期风险。4）本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13分析师声明本人，黄乐平、陈旭东，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华