《盈余质量探析综述》3100字

盈余质量分析综述“盈余质量”的概念起源于上世纪三十年代的美国资本市场，泡沫破裂引发的股市崩盘让投资者加大了对价值投资的关注程度，分析师在对股票做基本面分析时发现，在公司对外公布财务报告的一段时期内，股票价格会对财报中包含的盈余信息做出反应，由此揭示了盈余信息对于投资者的决策相关性，盈余信息是否能对投资者决策有用逐渐成为盈余质量的主流判断依据。美国关于会计盈余信息有用性的规范化研究始于上个世纪六七十年代，Ball和Brown（1968）[53]运用符号检验实证分析法对美国二百余家上市公司在对外披露盈余信息前后一段时间内股票价格的波动变化情况进行了分析，发现盈余信息确实会引起股票价格的明显变化，由此验证了会计盈余质量与股价之间的联系，开辟了盈余质量实证研究的先河。1.1盈余质量的作用机制基于会计盈余信息决策有用性的观点，盈余质量的作用机制主要分为两种观点：盈余质量信息观与盈余质量计量观。以市场有效与投资者理性人为假设前提，信息观认为，会计信息能够释放有助于投资者对企业未来价值进行预测评估的“信号”，这些信号可以通过股票价格波动情况或报酬率被投资者捕捉到，投资者依据“信号”预测企业未来盈余和价值，改进自己的交易行为，进而影响股票价格走势。信息观下的会计信息不是直接影响股票价格，而是通过影响投资者决策间接影响股票价格，盈余信息对于促进投资者了解公司真实情况，向正确投资方向修正投资策略的幅度越大，盈余信息的决策有用性就越高，盈余质量就越高。信息观下，会计信息只是一种信号，盈余信息有用性是通过股票价格对披露的盈余信息产生的波动大小间接体现出来，盈余信息对股票价格的作用机制不是直观的。计量观认为盈余质量是企业披露的会计盈余能在多大程度反映企业真实盈余，而企业的真实盈余是决定股票价值的重要因素，故相比较于信息观，计量观认为会计信息可以直接作用于股价而无需中间媒介，为股权估值提供了新的思路和方法，由此诞生的Ohlson模型以及改进后的Feltham-Ohlson股权估值模型建立了会计信息和股价之间的直接关系。美国学者Ohlson（1995）[54]首次将股票价值与会计信息有机联系起来，建立了每股收益、每股净资产和股票价值的剩余收益估价模型，突出了会计信息具有估计股票市场价值的计量潜质。Feltham和Ohlson（1995）[55]在Ohlson模型基础上进行改进，构造企业市场价值与体现企业经营和财务行为的会计信息之间的关系模型，认为公司的股权价值等于账面价值与未来经营性超额收益期望值的现值之和。Bernard（1995）[56]应用Feltham-Ohlson模型进行研究，发现其对股价的解释力度接近70%，远远高于现金流量贴现模型的30%，证实了会计信息与股票价格之间的关系。Frank和Lee（1998）[57]利用不同国家上市公司数据来验证模型的有效性，结果显示在绝大部分国家，剩余收益估价模型都能很好的解释上市公司股价的波动，显示出模型良好的适用性。1.2盈余质量的度量计量观下，会计盈余信息能够直接作用于股票价格，故计量观更重视披露的会计盈余信息本身而不是市场的信号。应计制在权责发生制下保障了会计盈余的真实性与公允性，能够让会计信息反映企业实际的财务状况以及经营成果。但在实务中，由于会计政策变更与会计估计的存在，使得应计项目的确认不可避免受到主观因素的影响，为管理层实施盈余管理提供了便利。学者们把应计会计利润划分为异常应计利润和正常应计利润，认为盈余质量取决于盈余管理程度的大小，异常应计利润越高，说明盈余管理行为越多，企业盈余质量越差。其中比较有代表性的方法是应计项目分离法，工具主要包括Jones模型、修正的Jones模型等。Jones模型是Jones于1991年提出[58]，将操纵性盈余与正常预期盈余从总盈余中分离出来，利用模型计算得出正常盈余，根据总盈余倒推出操纵性盈余的大小，是站在盈余信息生产者的立场与角度评估盈余质量。Dechow等（1995）[59]认为，Jones模型没有考虑管理层在确认收入时操纵盈余的可能性，故将能够引起收入变动的、被操纵可能性比较大的应收账款部分从正常预期盈余项目中剔除，推出了修正的Jones模型。在具体研究中，其他学者大都会根据自身研究对象特点以及市场情况对修正的Jones模型进行进一步改良。周莉等（2017）[60]利用2014年沪市上市公司为样本，在修正的琼斯模型的基础上增加控制变量，探究内部审计对盈余质量造成的影响，发现有效的内部审计能够显著提高企业盈余质量。李晓东，张晓婕（2018）[61]考虑到我国国有经济的特殊性，在原始Jones模型中加入无形资产等变量进行修正来考察企业的盈余管理行为，降低了模型的误判概率。虽然改良可以提高模型的适应性，但因研究结论很大程度取决于模型对非操纵性盈余的估计，而非操纵性盈余的影响因素和影响程度难以确定，得到的估计结果难免带有一定的主观色彩，削弱研究结论的可信度。信息观下的盈余质量度量方法是从市场信息出发，通过建立股票收益回报率等市场信息与会计盈余信息相关联的模型来推算盈余质量的大小，其中最有代表性的是盈余反应系数。盈余反应系数是利用会计盈余-股票市场回报模型进行回归得到的，盈余质量越高，市场对于同期未预期盈余反应应该越充分，盈余反应系数的数值就越大。Kormendi和Lipe（1987）将股票超额报酬率与当期未预期盈余进行拟合回归，用得到的盈余反应系数（ERC）衡量未预期盈余变动情况与股票回报的相关程度，发现未预期盈余持续性越强，盈余反应系数越大，盈余反应系数可以较好体现盈余持续性特征。Collins和Kothari（1989）[62]通过实证研究发现，当会计盈余信息释放出企业业绩具有成长性和可持续性的信号时，盈余反应系数越大，降低企业面临的系统性风险也会提高盈余反应系数，但无风险利率的提高会降低盈余反应系数。Fan和Wong（2002）[15]运用盈余反应系数模型对东亚地区公司会计盈余质量进行了研究，发现集中的所有权结构以及大股东交叉持股等复杂持股结构的存在加剧两权分离程度，使公司大股东更有可能为攫取私利、侵害外部股东利益而操纵会计盈余，会计盈余信息质量和披露透明度差。在我国，盈余反应系数很早就被学者应用到上市公司盈余质量的研究当中。陈晓、陈小悦、刘钊（1999）[63]利用盈余反应系数模型探究我国A股上市公司股票价格对盈余公告的反应情况，发现在盈余公告日前后市场均有显著反应，证实了我国会计盈余具有价值相关性。王化成、佟岩（2006）[33]运用盈余反应系数衡量公司盈余质量，将控股股东身份虚拟变量纳入基本盈余反应系数模型，对控股股东性质与盈余质量之间的关系进行了研究，发现控股股东的国有性质会对公司盈余质量造成负向影响。赵景文（2006）[64]基于基本盈余反应系数模型研究公司治理质量对盈余反应系数的影响，发现公司治理质量的提高有利于改善公司盈余质量，公司治理质量高的公司盈余变化带来的信息价值显著高于公司治理质量低的公司。佟岩，程小可（2007）[65]使用盈余反应系数模型探讨了掏空或支持两种不同利益流向的关联交易会对企业盈余质量产生怎样的影响，发现持股比例较高，具有较高水平现金流权的控股股东因其自身利益与企业利益趋于一致，更倾向于进行支持型关联交易来提升企业整体价值以获得更多的共享收益，企业价值的提高有助于提高盈余质量。吕雅妮（2020）[66]运用盈余反应系数模型研究了经济政策不确定性对上市公司盈余质量的影响，发现经济政策不确定性对公司盈余质量具有显著的负向影响，且第二产业中技术密集型的产业影响最为显著。根据国内外已有研究可以看出，计量观下应计项目分离法是站在盈余信息生产者的立场与角度通过度量操控性应计利润来衡量盈余质量，使用的模型因模型内变量的不确定性，都难免具有较大的计量误差，无法公允地衡量盈余信息的决策有用性；而信息观下盈余反应