财务管理学 第2版 课件 第四章 长期项目投资和长期资产管理

第四章长期项目投资和长期资产管理《财务管理学》课程结构财务管理基本理论财务管理基本价值观念财务管理基本内容筹资投资利润分配决策分析控制预算预测学习要求基本要求：本章要求掌握长期项目投资决策评价指标（方法）；熟悉投资的分类、对内长期项目投资的类型和特点及固定资产需要量的测定方法；了解固定资产折旧政策。Contents1长期项目投资概述

对内长期项目投资现金流量的估算

2长期投资项目决策评价指标（方法）3长期资产管理

44第一节，长期项目投资概述

企业投资的意义和分类对内长期项目投资的类型特点和程序返回一、企业投资的意义和分类（一）企业投资的意义1、企业投资是以期望未来收回更多的资金（形成收益）为目的而在现在发生的资金投放行为。2、企业投资具有如下特点：1．目的性2．时间性3．收益性4．风险性返回3、投资管理的原则：（1）抓住有利的时机，及时捕足投资机会。抢抓机会原则。（2）建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目可行性分析（决策评价）；认真分析风险与收益的关系，对投资风险进行适当的控制。追求效益原则。（3）及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应。资金保证原则。第一节，长期项目投资概述（二）企业投资分类1、按与企业生产经营的关系，可分为直接投资和间接投资（1）直接投资：把资金直接投放于生产经营性资产，以获取利润的投资。（2）间接投资又称证券投资，是把资金投放于证券等金融资产，以取得股利或利息收入和资本利得的投资。（二）企业投资分类2、按投资回收时间的长短，可分为短期投资和长期投资短期投资又称流动资产投资，是指能够并且准备在1年内收回的投资。长期投资是指准备在1年以上收回的投资。因此跟投资目的有关系。（二）企业投资分类

3、按投资的方向，可分为对内投资和对外投资对内投资又称内部投资，指将资金用于形成生产经营用的各种资产的投资。对外投资又称外部投资，是指通过购买股票、债券、合作、联营等方式向其他单位的投资。返回第一节，长期项目投资概述二、对内长期项目投资的类型特点和程序（一）含义和类型（二）特点了解一下对内长期项目投资的管理程序本节讲的是教材上（二）财务可行性分析评价和（三）决策问题。第二节对内长期项目投资现金流量的估算一、项目现金流量的含义和内容（一）含义现金流量也称现金流动量、现金流。在长期项目投资决策中，现金流量是指一个长期投资项目在其计算期内可能或应该发生的各项现金流入量和现金流出量的统称。它是计算决策评价指标的主要依据和基础信息。项目计算期内由该项目导致的现金流入量减去现金流出量的差额，称为项目的净现金流量（NCF）。一、项目现金流量的含义和内容见教材（二）项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束为止的整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。完整的项目计算期包括建设期和生产经营期。从建设起点到投产日称为建设期；从投产日到项目终结点的时间间隔称为生产经营期。一、项目现金流量的含义和内容（三）长期项目投资决策评价中使用现金流量作为基础信息的原因1、在投资项目的整个项目计算期内，营业净利的总计和净现金流量的总计是相等的。（可能性）2、利润计算的主观随意性较大，现金流量则相对客观可靠。（必要性）3、采用现金流量信息有利于科学地考虑时间价值因素。时点。（必要性）4、在项目投资决策分析中，现金流量信息比利润信息更加重要。（必要性）

（四）项目现金流量的内容营业期年现金流量是长期投资项目投入使用后获得的年营业收入、付现成本及支付的所得税税款

。营业期年现金流量

项目现金流量的内容

初始现金流量就是初始投资，也叫原始总投资。主要包括建设投资和流动资金垫支两项内容。初始现金流量长期投资项目终结时发生的现金流量。（1）回收的固定资产余值。（2）回收原垫支的流动资金。按长期投资项目现金流量发生的时间特征，可将项目投资（经营）引起的现金流量分三个部分：

终结点现金流量第二节对内长期项目投资现金流量的估算二、项目现金流量的估算（一）估算项目现金流量的假设（1）投资项目的类型假设（2）财务可行性分析假设（3）全投资假设（4）建设期投入全部资金假设（5）生产经营期与折旧年限一致假设。（6）时点指标假设（7）确定性假设二、项目现金流量的估算

（二）项目净现金流量的估算项目净现金流量（NCF）是指项目计算期内现金流入量与现金流出量之间的差额。项目某年的净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量二、项目现金流量的估算

以完整的工业投资项目为例，项目初始、生产经营期每年和项目终结点的净现金流量可以分别计算如下（1）初始净现金流量

＝－初始投资额＝－（固定资产等投资＋垫支流动资金等）

（2）生产经营期年营业净现金流量

＝年营业收入－年付现成本-年所得税＝年营业收入－（年营业成本－年折旧摊销等）－年所得税＝年营业净利＋年折旧摊销等（3）终结点净现金流量＝固定资产的净残值或变价净收入＋原垫支流动资金的回收额二、项目现金流量的估算

例1：某公司准备添置一设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。假设所得税率为40%，公司资金成本率为10%。甲方案采用购买方式需投资30000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为15000元，每年付现成本为5000元。乙方案采用建造方式，建设期为1年，年初和年末分别投入20000元，投产前还需垫支流动资金3000元。使用寿命、折旧方法与甲方案相同，5年后有残值收入5000元，5年中每年销售收入为18000元，付现成本第一年为6000元，以后逐年将增加修理费300元。二、项目现金流量的估算

（1）甲方案每年折旧额＝30000÷5＝6000（元）每年净利润=15000-5000-6000-（15000-5000-6000）×40%=2400（元）NCF0=－30000（元）NCF1-5=15000-5000-(15000-5000-6000)×40%=8400（元）或，NCF1-5=6000+2400=8400（元）二、项目现金流量的估算

（2）乙方案每年折旧额＝（40000－5000）÷5＝7000元NCF0＝－20000（元）NCF1=（20000＋3000）＝－23000（元）NCF2=18000-6000-（18000-6000-7000）×40%=10000（元）NCF3=18000-6300-（18000-6300-7000）×40%=9820（元）NCF4=18000-6600-（18000-6600-7000）×40%=9640（元）二、项目现金流量的估算

NCF5=18000-6900-（18000-6900-7000）×40%＝9460（元）NCF6=18000-7200-（18000-7200-7000）×40%＋5000＋3000=17280（元）NCF2-6也可以采用折旧加净利润计算。如，NCF2=7000+[18000-（6000+7000）-（18000-6000-7000）×40%]=10000（元）NCF3=7000+2820=9820（元）NCF4=7000+2640=9640（元）NCF5=7000+2460＝9460（元）NCF6=18000+2280＋5000＋3000=17280（元）返回第三节，对内长期投资项目决策评价指标（方法）一、项目投资决策评价指标的含义和种类（一）含义：指财务决策评价指标。（二）投资决策的评价指标

——分类

按指标数量特征分类按指标性质不同分类按指标重要性分类按是否考虑货币时间价值分类静态评价指标（非折现）：投资利润率、静态投资回收期等动态评价指标（折现）：净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率等

主要指标：净现值、内含报酬率等次要指标：静态投资回收期辅助指标：投资利润率正指标（越大越好）：投资利润率、净现值、净现值率、获利指数和内含报酬率反指标（越小越好）：静态投资回收期绝对量指标：静态投资回收期、净现值相对量指标：其余四项。用指数或百分比表示。返回第三节对内长期投资项目决策评价指标（方法）项目投资的决策评价方法往往以其评价指标的名称命名。方法一般有：（1）投资利润率法（2）静态投资回收期法（3）净现值法（4）净现值率法（5）获利指数法（6）内含报酬率法。第三节对内长期投资项目决策评价指标（方法）非折现评价指标折现评价指标返回净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率

投资利润率、静态投资回收期第三节对内长期投资项目决策评价指标（方法）一、项目投资决策的非折现评价指标（方法）（一）投资利润率（法）1、含义

投资利润率又称投资报酬率（记作ROI），是指项目生产经营期正常年度税前利润或平均税前利润占投资总额的百分比。有时分子也可以用息税前利润或净利润。（一）投资利润率（法）2、计算方法公式：例2：以例1资料为例，甲方案的投资利润率计算如下：甲方案的投资利润率＝（15000-5000-6000）/30000＝13.33%乙方案的投资利润率＝[（5000＋4700+4400＋4100＋3800）÷5]/43000＝10.23%（一）投资利润率（法）3、决策标准

4、优缺点

一、项目投资决策的非折现评价指标（方法）（二）静态投资回收期（法）1、含义：是不考虑资金时间价值的回收期，简称回收期。是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。该指标以年为单位，包括以下两种形式：包括建设期的投资回收期（记作PP）和不包括建设期的投资回收期（PP'）。显然，在建设期为s时，PP'+s=PP。（二）静态投资回收期（法）2、计算方法（1）生产经营期每年净现金流量相等时可以采用简单公式求得不包括建设期的投资回收期。例3：以例1资料为例。甲方案投资回收期＝30000÷8400＝3.57（年）因为甲方案的建设期为0，所以PP也是3.57年。（二）静态投资回收期（法）（2）生产经营期每年净现金流量不相等时先计算“累计净现金流量”，当某年累计净现金流量正好为0时，此年限即为投资回收期；当累计净现金流量无法直接找到0时，则可利用相邻的正值或负值用比例法计算回收期。也可以用列表法算出。如，乙方案到经营期第4年末的累计净现金流量为：（43000－10000－9820－9640－9460）＝4080元，经营期第5年的净现金流量为17280元，所以乙方案投资回收期=4+（4080÷17280）＝4.23（年）因为乙方案有1年的建设期，所以PP=4.23+1=5.23（年）（二）静态投资回收期（法）3、决策标准静态投资回收期指标是非折现的绝对量反指标，在实践中应用较为广泛。在评价方案可行性时，包括建设期的回收期用途更广泛。其决策标准：投资回收期最短的方案是最佳方案。经验上一般认为少于项目计算期的1/2为宜。还应将各方案的静态投资回收期与基准投资回收期（即投资者要求的投资回收期）对比，只有投资回收期小于或等于基准投资回收期的方案才是可行方案。（二）静态投资回收期（法）4、优缺点（1）优点：第一，能够直观地反映原始投资的返本期限，可在一定程度上反映项目投资的风险程度；第二，便于理解，方法简单，计算不难；第三，可以直接利用项目的净现金流量信息。（2）缺点：第一，没有考虑资金时间价值因素；第二，没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量的变化情况。返回第三节对内长期投资项目决策评价指标（方法）二、折现的评价指标（方法）（一）净现值（法）1、含义净现值（NPV）是指在项目计算期内，按投资者要求的投资报酬率计算的各年净现金流量现值的代数和。也就是按投资者要求的投资报酬率计算的项目生产经营期各年净现金流量的现值与建设期各年净现金流量的现值的差额。

2、计算方法公式为式中n为投资项目的项目计算期，NCFt为第t年的净现金流量，ic为折现率（即投资者要求的投资报酬率）。净现值公式也可以表示为：净现值=项目投产后各年净现金流量的现值合计-原始投资的现值合计（一）净现值（法）

2、计算方法例4：仍依例1资料，假定投资者要求的投资报酬率为公司的资金成本率（10%）。试求甲、乙两方案净现值。甲方案的原始投资在建设起点一次投入，建设期为0，投产后每年的净现金流量相等，表现为普通年金形式，因此，其净现值可用普通年金的现值公式求得。甲方案原始投资额NCF0＝-30000（元）甲方案投产后每年相等的净现金流量：NCF1-5=8400（元）NPV甲＝－30000＋8400×（P/A，10%，5）＝－30000+8400×3.7908=1842.72（元）乙方案的原始投资在建设期内分二次投入，建设期为1年，投产后每年的产生的营业净现金流量不相等，且项目终结时还有净残值和流动资金的回收额，因此，只能用一般的方法计算其净现值。乙方案原始投资额NCF0＝－20000（元）；NCF1＝－23000（元）乙方案投产后每年的净现金流量分别为10000元、9820元、9640元、9460元和17280元。NPV乙＝（-20000-23000×0.9091）+10000×0.8264+9820×0.7513+9640×0.6830+9460×0.6209+17280×0.5645=-3055.14（元）（一）净现值（法）3、决策标准净现值指标是一个折现的绝对数正指标。在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值大于或等于0，则财务上可行，因为净现值大于或等于0，意味着该投资方案投资后能为投资者带来大于或等于其折现率（即投资者要求的投资报酬率，也称必要投资报酬率）的投资收益；在多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值且是最大者。（一）净现值（法）4、优缺点（1）优点：第一，充分考虑了资金时间价值，比较科学；第二，计算时能利用项目计算期内的全部净现金流量信息；第三，可以根据投资者的要求来选择折现率，考虑了投资的风险性。因为折现率的大小选择与投资者对项目的投资风险大小预期有关，投资者认为所冒投资风险越大，选择的折现率就会越高，计算出的项目净现值就越小，投资项目达到投资者要求的可能性就越小。所以在净现值法下，选择一个合理的折现率很为关键。*折现率的选择计算净现值时用到的折现率（即投资者要求的投资报酬率），它可以选择：行业基准收益率资金成本率市场利率其他设定的折现率。（一）净现值（法）4、优缺点（2）缺点：第一，由于它是一个绝对数指标，因而无法比较投资额不相等的投资方案的优劣，此时不得不再使用其他指标进行决策；第二，净现值指标也无法从动态的角度直接反映投资项目可望实现的实际报酬率水平；另外对投资者而言，选择合理的折现率（要求的投资报酬率）比较困难。净现值指标（法）是投资决策评价指标（方法）中最重要的指标（方法）之一，其计算形式又与净现值率、获利指数、内含报酬率指标的计算有关，是计算其他折现的决策评价指标的基础。因此，必须熟练掌握它的计算技巧。二、折现的评价指标（方法）（二）净现值率（法）（NPVR）1、含义2、计算方法公式例3、决策标准4、优缺点二、折现的评价指标（方法）（三）获利指数（法）

1、含义获利指数（记作PI）又被称为现值指数，是指项目投产后按投资者要求的投资报酬率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。2、计算方法（三）获利指数（法）

获利指数与净现值率有如下关系：获利指数＝1+净现值率例8：依例1和例4资料，计算甲乙两方案的获利指数为：PI甲

=8400×3.7908÷30000=31842.72÷30000=1.061PI乙=37854.16÷40909.3=0.9253同样，根据获利指数与净现值率的关系也可以计算出甲方案的获利指数：PI甲=1+6.14%=1.0614PI乙=1+（-7.47%）=0.9253（三）获利指数（法）3、决策标准如果投资方案的获利指数大于或等于1，该方案为财务可行方案；否则为财务不可行方案。如果几个方案的获利指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。（三）获利指数（法）4、优缺点获利指数是折现的相对数评价指标。（1）优点：考虑了资金时间价值，可以从动态的角度反映项目投资项目的资金投入与总产出的关系。因此可以用来比较投资额不同的方案的优劣，弥补净现值指标在这方面的缺陷；（2）缺点：与净现值指标相似，无法直接反映投资项目可望实现的实际报酬率究竟有多少。返回二、折现的评价指标（方法）（四）内含报酬率（法）

1、含义：内含报酬率（记作IRR），也称为内部收益率，是项目投资后实际可望达到的投资报酬率，所以也称为真实报酬率。它是指能够使投资项目未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是能使投资项目净现值为零的折现率。净现值、净现值率和获利指数指标都没有揭示项目投资后本身可望实现的实际报酬率（预期投资报酬率）究竟是多少。而内含报酬率指标克服了这项缺陷，因为它本身就是投资项目可望达到的实际投资报酬率，即真实报酬率。（四）内含报酬率（法）2、计算方法（1）当投资项目满足以下特殊条件时，可用简便法求得：①项目全部投资均于建设起点一次投入，建设期为0；②项目投产后每年净现金流量相等，呈普通年金形式。在简便法下，内含报酬率IRR可按下式确定：（四）内含报酬率（法）具体计算程序见教材（1）（2）（3）（4）查表，用内插法。例10例10：依例1和例4所列的甲方案净现金流量信息，可计算甲方案内含报酬率如下：（P/A，IRR，5）＝30000/8400＝3.571查5年的年金现值系数表，（P/A，12%，5）=3.605>3.571，（P/A，13%，5）=3.517<3.571，所以12%<IRR<13%，应用内插法：IRR=12%+[（3.605-3.571）/（3.605-3.517）]×（13%-12%）=12.56%2、计算方法（2）若项目的净现金流量不属于上述特殊情况，如例1中的乙方案，就必须采用逐次测试逼近法。再采用内插法计算使净现值等于0的折现率，即为该投资方案的内含报酬率。见教材例子（四）内含报酬率（法）3、决策标准如果方案的内含报酬率大于等于投资者要求的投资报酬率，该方案为财务可行方案；否则为不可行方案。如果几个投资方案的内含报酬率都大于投资者要求的报酬率，且各方案的投资额相同，那么内含报酬率最大的方案为最好；如果几个方案的原始投资不等，关键要看是独立项目还是互斥项目，具体见教材。（四）内含报酬率（法）4、优缺点（1）优点：第一，考虑了资金时间价值，能够从动态的角度反映投资项目的实际收益水平（真实报酬率），且不受投资者要求报酬率的影响，比较客观。第二，内含报酬率的概念易于理解，容易被人接受。（2）缺点：计算过程比较繁琐。折现指标之间的关系净现值NPV、净现值率NPVR、获利指数PI和内含报酬率I