国际金融学 第5版 课件 第14章 典型案例及启示

国家级特色专业•东北财经大学金融学系列教材国际金融学14CHAPTER第14章典型案例及启示目标引领价值塑造：本章以次贷危机为切入点，接续引导学生思考美元霸权的相关问题。中国已不可避免地对世界政治经济格局产生深刻影响，应积极主动地参与国际利益的协调和分配，从推动实现内外平衡的角度，谋划我国在未来国际金融体系中的空间和地位，扩大能够提升国家竞争力的战略投资，使人民币成为国际金融体系中的一极。知识传授：通过本章的学习，了解债务危机、货币危机以及综合性金融危机的三个典型案例，能够运用各种金融危机理论分析重大国际金融事件，能够了解不同类型的国际金融危机发生的机制及其对经济的影响，能够从金融危机的案例中获得有用的启示。开篇导读评析：20世纪80年代以来，在金融自由化、金融创新浪潮的影响下，金融危机也变得日益经常化和全球化。1982年国际债务危机首先在拉美爆发，绵延了20年之久。80年代中期以后，美国经历了一场持续10年的储贷协会危机，日本也在90年代初泡沫经济崩溃之后陷入了长期衰退。90年代，先有在金融衍生品市场投机失败的巴林事件和大和事件，继而发生了北欧银行危机。1993年爆发涉及10余个发达国家的欧洲货币危机。1994年被称为新兴市场国家典范的墨西哥发生了新兴市场时代的第一次大危机。在此之后，亚洲金融危机、俄罗斯金融危机、阿根廷金融危机、次贷危机、欧债危机……国际金融领域似乎始终没有真正平静过。14.1

20世纪80年代的国际债务危机

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20世纪80年代的国际债务危机20世纪70年代初，石油价格不断上涨，许多非产油发展中国家出现了严重的贸易赤字。与此同时，石油输出国组织的贸易顺差大大增加，其成员在欧洲银行积累了大量的存款资金，这些银行由于拉美等发展中国家的高利率而纷纷将资本贷出。而拉美国家由于急需外来资金弥补贸易赤字，所以用政府主权作为担保大肆借入资本。随着20世纪70年代末工业化国家反通货膨胀政策引起国际利率的大幅度增加，拉美国家债务利息负担不断加重。1982年8月20日，墨西哥政府宣布无力偿还到期的外债本息，要求推迟30天，由此引发了全球性的发展中国家的债务危机。至1983年年末，共有32个发展中国家表示无力按期偿还外债本息。14.1

20世纪80年代的国际债务危机14.1.1债务危机前发展中国家的外债概况发展中国家是在20世纪70年代末和80年代初大规模利用国际金融市场举借外债的。这一时期的外债具有如下特点。第一，非产油发展中国家外债总额大幅增长，详见表14-1。第二，债务以浮动利率负债为主，详见表14-2。第三，债务期限出现缩短的趋势。贷款期限的缩短意味着发展中国家的借款主要应用于临时性需要，而不能转化为长期生产资本，因此外债使用的长期效益降低。第四，债务以向私人贷款者借款为主，主要是在国际金融市场上向商业银行借款，官方贷款比重较小。私人贷款一般是商业性的，这意味着发展中国家的资金来源不太稳定，易受世界市场上供求状况变动的影响。14.1

20世纪80年代的国际债务危机表14-1 非产油发展中国家的外债状况年份19731974197519761977197819791980198119821983外债总额（亿美元）13001610191022302910343040604900578065506942债务率（%）115105122126132132121115128151158偿债率（%）161416151619201822252214.1

20世纪80年代的国际债务危机表14-2 部分国家/地区1980—1981年的浮动利率负债比率国家/地区浮动利率负债比率（%）阿根廷58.3巴西64.3哥伦比亚39.2智利58.2墨西哥73.0秘鲁28.0委内瑞拉81.4整个拉美地区64.514.1

20世纪80年代的国际债务危机14.1.2债务危机爆发的原因

第一，国际债务条件对发展中国家不利。第二，外来冲击进一步恶化了发展中国家的国际收支状况。第三，发展中国家未能合理利用所借资金来促进出口的快速增长。14.1

20世纪80年代的国际债务危机14.1.3国际债务危机的影响债务危机严重干扰了国际经济关系发展的正常秩序，是国际金融体系紊乱的一大隐患，尤其是对危机爆发国的影响更是巨大，给这些国家的经济和社会发展造成了严重的后果。1）国内投资规模大幅缩减导致经济增长减慢或停滞2）通货膨胀加剧3）影响了国际金融体系的正常进行14.1

20世纪80年代的国际债务危机14.1.4债务危机的解决方案从20世纪80年代初开始，对债务危机的解决方案经历了一个演变的过程。对债务危机的解决方案的变化，是同对债务危机性质认识的不断深化相联系的。14.1

20世纪80年代的国际债务危机14.1.4债务危机的解决方案1）债务危机初期解决方案（1982—1984）债务危机爆发后，美国等国家与IMF一道制订紧急援助计划。这一解决方案的核心是将债务危机视为发展中国家暂时出现的流动性困难，因此只是采取措施使它们克服这一资金紧缺。这一方案一方面由各国政府、商业银行、国际机构向债务国提供大量的贷款以缓解资金困难，另一方面将现有债务重新安排，主要是延长偿还期限，并不减免债务总额。这一方案要求债务国实行紧缩的国内政策，以保证债务利息的支付，因此对发展中国家来说还是比较苛刻的。14.1

20世纪80年代的国际债务危机14.1.4债务危机的解决方案2）贝克计划（1985—1988）对债务危机的初期解决方案并没有使债务国摆脱债务负担，这使得人们发现债务危机不是一个暂时的流动性问题，而是债务国现有的经济状况不具有清偿能力。债务危机的解决必须与发展中国家经济的长期发展相结合。在此背景下，1985年9月，美国财政部长詹姆斯•贝克提出了新方案——贝克计划，即通过安排对债务的新增贷款、将原有债务的期限延长等措施促进债务国的经济增长，同时也要求债务国调整其国内政策。14.1

20世纪80年代的国际债务危机14.1.4债务危机的解决方案3）布雷迪计划（1989年以后）20世纪80年代以后，产生了一个发展中国家债务的二级市场，在该市场内，债权银行可以按面值折现把所欠贷款卖给第三方。同时，由于1986年石油价格下跌，一些严重依赖石油出口的债务国负担加重，如果没有债务减免，就无法解决债务危机。1989年3月，美国财政部长尼古拉斯•布雷迪提出了一个解决债务危机的新方案——布雷迪计划。在布雷迪计划中，解决债务危机的主要内容仍是鼓励债务国实行市场化改革和采取稳健的经济政策，但是也承认现有的债务额大大超过了债务国的偿还能力，因此要在自愿的、市场导向的基础上，对原有债务采取各种形式的减免。14.1

20世纪80年代的国际债务危机14.1.5债务危机的启示债务危机的教训表明，国际资本流动在客观上能够起到平衡国际收支的作用，但在主观上受市场机制的驱动，资金在一般情况下只流向高收益、低风险的国家或地区。一旦投资利润受到威胁，私人贷款资金会立即撤离和转移，从而起到加剧国际收支失衡的作用。发展中国家，尤其是高负债的发展中国家，在外部融资能力急剧下降的情况下，因为不具备发达国家那样有效的汇率调节机制，所以没有其他选择，只能依靠紧缩国内总需求及调整经济结构来强制调节国际收支失衡。14.2亚洲金融危机

14.2亚洲金融危机1997年爆发的亚洲金融危机是一场范围广、影响大的世界性的货币危机。1997年，泰国央行因无法抵御国际游资对泰铢的攻击而宣布放弃钉住美元的固定汇率制，实行浮动汇率，并将贴现率上调，从而引发泰铢危机。随后，菲律宾、马来西亚、中国台湾等都相继宣布实行浮动汇率制。接着爆发了韩元危机，使得东南亚货币再次全面贬值，加重了亚洲金融危机。最终亚洲货币的大幅度贬值也引起了美欧国家股市和汇市的全面剧烈波动，并引发了俄罗斯金融危机，使得亚洲金融危机超出了地域范围，具有世界性。14.2亚洲金融危机14.2.1国际游资的货币攻击策略1）在即期外汇市场上卖空本币2）在远期外汇市场上抛售本币3）在汇市和股市联合发动攻击14.2亚洲金融危机14.2.2泰国爆发货币危机的原因亚洲金融危机中，泰国之所以成为国际投机资本率先攻击的对象，主要根源在于其自身。在1997年泰国爆发货币危机的前10年里，泰国经济高速增长的背后潜藏着过度依赖外资、贸易逆差过大等问题，详见表14-3。开放资本账户后，资本大量流入催生了股市和楼市泡沫，并加剧了信贷扩张。跨境借款几乎不受限制，造成短期外债过高。由于泰铢钉住美元的固定汇率制，1996年美元升值带动泰铢升值，重创了泰国的出口，造成经济下滑。外部经济失衡、资产价格泡沫、金融部门脆弱、基本面负面冲击，给国际炒家以可乘之机。政局动荡、政府频繁更替也削弱了泰国应对危机的能力。14.2亚洲金融危机表14-3 泰国经济基本面情况（%）

项目

年份1990199119921993199419951996199719981999实际GDP增长11.28.68.18.38.08.15.7-2.8-7.64.6失业率2.23.12.82.62.61.71.51.54.44.2通货膨胀率5.85.74.13.35.15.85.95.68.20.4财政余额/GDP4.83.92.41.72.83.20.7-1.8-2.7-2.5经常账户余额/GDP-8.3-7.5-5.5-4.9-5.5-8.0-8.0-2.012.59.814.2亚洲金融危机14.2.3泰铢阻击战的过程1997年2月，以索罗斯的量子基金为代表的国际投机资本大量做空泰铢，到2月14日，泰铢跌至10年来最低点——1美元兑换26.18泰铢。泰国央行坚决反击，在外汇市场上大量购入泰铢，同时提高短期利率，使投机资本的成本大幅提高。在这两项措施的作用下，泰铢汇率很快稳定。但泰国央行也付出了代价，一方面，外汇储备被大量耗尽；另一方面，高利率对国内经济的负面影响逐步显现。国际炒家此役虽遭挫，但他们由此断定，泰国政府虽然会死守固定汇率制但实力却不足，从而坚定地要做空泰铢。14.2亚洲金融危机14.2.3泰铢阻击战的过程早在1997年年初，国际炒家就开始了大量买美元卖泰铢的远期外汇交易，分阶段抛空远期泰铢。同年2、3月份，银行间市场上类似的远期外汇合约需求量激增，高达150亿美元，引发投资者纷纷效仿。到了5月中旬，国际炒家又开始在即期市场中大量抛售泰铢，至5月底，泰铢已经下跌至1美元兑换26.6泰铢。此时泰国央行开始反击，一是干预远期市场，大量卖出远期美元，买入泰铢；二是联合新加坡、中国香港和马来西亚货币当局干预即期外汇市场，耗资100亿美元购入泰铢；三是严禁国内银行拆借泰铢给国际炒家；四是大幅提高隔夜拆借利率。14.2亚洲金融危机14.2.3泰铢阻击战的过程国际炒家针锋相对，于6月初继续抛售美国国债筹集资金对泰铢进行打压。经过几轮交锋，至1997年6月泰国央行的外汇储备仅剩下60亿~70亿美元。随后泰国财政部长的辞职加剧了市场的恐慌情绪。6月28日，泰国外汇储备减少至28亿美元，干预能力几近枯竭。当局被迫于7月2日宣布放弃固定汇率，导致泰铢暴跌。7月28日，泰国向IMF发出救援请求。泰铢贬值标志着亚洲金融危机全面爆发。14.2亚洲金融危机14.2.4货币危机的解决方案1）汇率制度变更亚洲国家多是外向型经济国家，20世纪70年代起多实行钉住美元的固定汇率制。固定汇率制能够降低汇率的不确定性，同时促进物价水平和通货膨胀预期的稳定。但是20世纪90年代以来，这种汇率制度的弊端逐渐暴露出来。在固定汇率制下，一国必须要么牺牲本国货币政策的独立性，要么限制资本的自由流动，否则容易引发货币和金融危机。但是这两种选择都不利于本国经济的发展，因此需要变更汇率制度。14.2亚洲金融危机14.2.4货币危机的解决方案1）汇率制度变更泰国是最先进行汇率制度变更的国家。随后马来西亚、韩国和印度尼西亚等国家也纷纷宣布放弃固定汇率制，采取浮动汇率制。汇率制度变为浮动汇率制以后，不可否认初期货币贬值会给经济带来严重的影响，但是从长远来看浮动汇率制的实行利大于弊。浮动汇率制解决了货币高估的问题，减少了外汇储备的损失。货币的贬值增强了该国商品的国际竞争力，能够刺激出口，抑制进口。泰国在1999年6月的出口额比1998年同期增长了5.8%。浮动汇率制可以保证货币政策的独立性，使各国货币当局可以利用利率杠杆促进经济增长。总之，亚洲金融危机后实行的汇率制度变更会给各国带来积极的作用，但是亚洲各国经济问题的解决还需要其他各项经济制度的配套改革。14.2亚洲金融危机14.2.4货币危机的解决方案2）适度的资本流动管制。（1）征收托宾税来限制资本的流动性（2）限制远期外汇交易和非贸易性的外汇交易（3）禁止非居民以本币进行投机或可能转化为投机的融资活动（4）通过政府入市操作14.2亚洲金融危机14.2.4货币危机的解决方案3）实行紧缩性的财政货币政策亚洲金融危机后，各国开始实行浮动汇率制，为了尽快稳定汇率，各国都采取了紧缩性的财政货币政策。紧缩性财政政策的主要措施是削减财政开支。马来西亚政府限制1998年的财政支出只能比1997年增加1.5%，并决定延缓实施一批大型建设项目。在紧缩性货币政策方面，政府主要是通过提高利率、增大货币回收量来稳定币值、抑制物价上涨。泰国的利率从危机前的5%上升到17%，韩国的隔夜拆借利率从12%上升到32%，马来西亚的利率水平从5%上升到10%。利率的大幅度提高可以恢复市场信心，在一定程度上减少了资本外流，增加了投机者短期内做空的成本，减弱了人们的通胀预期。14.2亚洲金融危机14.2.4货币危机的解决方案3）实行紧缩性的财政货币政策紧缩性的财政货币政策在短期内可以解决货币危机问题，即解决货币贬值、汇率超调以及货币贬值带来的通货膨胀。但是，从长期来看，这种紧缩性的措施会阻碍经济增长。在紧缩的背景下，高利率会直接冲击各地本已陷入泡沫状态的经济，进一步扩大了不良债权，银行紧缩信贷又导致消费和投资的下降。所以在很短的时间之后，亚洲各国又转向扩张性的财政货币政策。14.2亚洲金融危机14.2.4货币危机的解决方案4）金融体系改革亚洲金融危机之后，各国都对国内的金融体系进行了大刀阔斧的改革，包括短期内的金融体系重组和长期的加强金融监管。危机后，亚洲国家银行体系的不良资产规模巨大，各国政府对破产的金融机构进行了清理合并以及政府收购，对脆弱的金融机构注入政府资金，提高资本充足率并鼓励其进行合并重组，同时通过存款保险的形式恢复市场信心。泰国、印度尼西亚、马来西亚注入550亿美元资金改组金融机构，普遍鼓励和推行了银行的合并。14.2亚洲金融危机14.2.4货币危机的解决方案4）金融体系改革金融体系的重组为其健康发展奠定了基础，但是要彻底解决亚洲国家金融领域的问题，加强金融监管是不可少的。亚洲金融危机之后，各国都认识到了金融监管的必要性，因此对金融监管机构进行了改革：首先完善了金融监管的主体设置，对监管机构的职能范围进行了重新设定。以韩国为例，1998年成立了统一的金融监管委员会，结束了原来四个机构分立监管的局面。统一的监管机构可以节约成本，并且在危机到来时能够迅速反应，有利于危机的预警、预防和处理。其次制定明确的监督原则，加强监督水平。亚洲各国在危机后制定了市场性、开放性、国际性、法制化和透明化的原则，加强监管水平。总之，亚洲金融体系的改革确实取得了一定的成功，各国经济恢复并开始发展，但是这种改革还需要不断持续下去，并同时与国际接轨才能使亚洲的金融业得到长足的发展。14.2亚洲金融危机14.2.5亚洲金融危机的启示1）谨慎推进金融市场开放2）货币攻击从资本流入开始3）固定汇率制度易受攻击4）充足的外汇储备是捍卫货币的重要但非根本保证5）政府正确施策是应对货币攻击的关键14.3

2007—2009年美国金融危机

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2007—2009年美国金融危机14.3.1美国金融危机发端于次贷危机1）房市泡沫下次级抵押贷款市场膨胀美国的住房抵押贷款分为三类：优质贷款（primeloan）、Alt‑A贷款（alternativeA）和次级抵押贷款（subprimeloan）。次级住房抵押贷款是相对于优质住房抵押贷款而言的，也被称为次级贷款或简称为次贷，是主要面向信用记录欠佳、收入证明缺失、负债较重的客户提供的高风险高收益的贷款。次贷在美国多由商业银行以外的一些专业性的房地产金融机构（如住房抵押贷款公司）发放。14.3

2007—2009年美国金融危机14.3.1美国金融危机发端于次贷危机2）金融衍生产品的创新（1）住房抵押贷款支持证券（MBS）。（2）担保债务凭证（CDO）。（3）信用违约互换（CDS）。信用违约互换是次贷危机中扮演重要角色的另一重要衍生金融工具。这是一种信用衍生产品，用来交易风险资产的信用风险的衍生金融工具，买方向卖方定期支付保费，如果合同中指定的第三方参照实体（通常是特定的债券、贷款等）在合同有效期内发生违约时，买方将获得来自卖方的赔付，类似于卖方向买方提供一种信用保险。3）房价下跌和利率上升引发次贷危机14.3

2007—2009年美国金融危机14.3.2次贷危机传导为金融市场危机1）次贷危机蔓延为资本市场危机2）由资本市场危机升级为货币市场危机14.3.3金融市场危机导致金融机构危机14.3.4金融危机向实体经济扩散14.3

2007—2009年美国金融危机14.3.5金融危机、经济