从两个维度构建分析师荐股池

（一）维度一：分析师预测准确度（二）维度二：分析师荐股超额回报（三）优选分析师荐股池因子择优目录1.1

分析师预测准确度_数量统计资料来源：朝阳永续，华西证券研究所朝阳永续数据库“研究员准确度评价”一表中统计了2015财年以来各年度上市公司年报公布日前3个月、前4-6个月、前7-12个月内各家分析师对该股票预期净利润(多篇预测取平均)相对于年报净利润真实值的误差率。下图展示了各财年分析师误差率统计所包含的分析师数量以及预测股票数量。其中，在2024年5月1日入库的2023财年年报分析师误差率之中，分析师ID数量为4333个，覆盖股票数量为3164只。分析师误差率数据中分析师以及股票数量分年统计下图中统计了各财务年度分析师误差率均值以及中位数。随着年报公布日的临近以及上市公司季报的公布，分析师预期净利润误差有所降低。时序上来看，2015财年至2020财年分析师预期准确度有所提升，而最近三个财年分析师预测净利润相对于真实财务数据的准确度呈下降趋势。截面上来看，2023财年，上市公司发布年报前3个月内、前4-6个月内、前7-12个月内分析师预期净利润误差率均值分别为30、33、46

；中位数分别为7、10、17

。资料来源：朝阳永续，华西证券研究所各年分析师净利误差率均值资料来源：朝阳永续，华西证券研究所各年分析师净利误差率中位数1.2

分析师预测准确度_均值与中位数各财年分析师净利误差率均值皆大于中位数。下图展示了2023财年上市公司年报公布前3个月内以及前7-12个月内分析师预期净利润误差率分布，误差率概率密度呈明显右偏，即分析师预期过于积极的概率大于过于消极的概率。1.3

分析师预测准确度_数据分布资料来源：朝阳永续，华西证券研究所3个月内分析师净利误差率分布资料来源：朝阳永续，华西证券研究所7-12个月内分析师净利误差率分布1.4

分析师预测准确度_行业覆盖统计资料来源：朝阳永续，华西证券研究所对分析师误差率进行申万一级行业（剔除综合行业）统计，2023年5月至2024年4月，在对2023财年年报进行预测的分析师中，推票人数最多的行业为机械设备（1266人）、电子（1152人），推票人数最少的行业为煤炭（99人）、银行（136人）。推票数量最多的行业为医药生物（304只）、机械设备（301只），推票数量最少的行业为综合（2只）、美容护理（14只）。股票数量覆盖率最高的行业为银行（98）、钢铁（86

），覆盖率最低的行业为房地产（41）、环保（51

）。分析师误差率中分析师以及股票数量分行业统计(按推票人数降序排列)1.5

分析师预测准确度_行业准确度统计在准确度方面，按三档时间段误差率在各行业内中位数均值升序进行排列。分析师对2023财年上市公司净利润预测最准确的行业为农林牧渔、银行、汽车、食品饮料、家用电器，预测误差率最高的行业为房地产、基础化工、电力设备、建筑材料和非银金融。资料来源：朝阳永续，华西证券研究所分析师误差率分行业统计(按行业中位数三档时间段均值升序排列)1.6

分析师预测准确度组合_股票数量资料来源：朝阳永续，华西证券研究所每月末参考最新一期财年分析师误差率，若选股日为2、3、4月末，则参考年报公布日前3个月分析师误差率，11、12、1月末则参考前4-6个月内分析师误差率，5月-10月末参考前7-12个月内分析师误差率。我们只考虑有5家及以上机构覆盖的股票。对于每只股票，筛选误差率最低的两家研究机构中的分析师ID，若在过去一个月期间，这些对该股票预测最为准确的分析师对这只股票提出过“增持”或“买入”评级，则将该股票纳入“分析师预测准确度”组合。这样就形成了一个由“股票”到“高准确度分析师”再到“这只股票”的闭环过程。组合中包含的股票数量均值为290只。分析师预测准确度组合股票数量统计1.7

分析师预测准确度组合表现2015年至2024年11月，分析师预测准确度组合累计收益为142.09，相对于中证全指的累计超额为127.23，年化收益9.32

，年化超额7.92，月胜率为62

。资料来源：朝阳永续，Wind，华西证券研究所分析师预测准确度组合走势及相对于中证全指的超额收益（一）维度一：分析师预测准确度（二）维度二：分析师荐股超额回报（三）优选分析师荐股池因子择优目录2.1

分析师荐股回报_均值与中位数资料来源：朝阳永续，华西证券研究所资料来源：朝阳永续，华西证券研究所本节从分析师荐股回报出发对分析师进行评价，朝阳永续“研究员评级回报评价”一表中统计了每个财年，单个分析师在六个月内调升评级后股票30日、90日、180日相对于所在申万一级行业的超额收益。时序上来看，最近三个财年相较于以往分析师荐股超额回报偏低。截面上来看，在对最新的2023财年预测中，分析师荐股后相对于行业指数30日超额、90日超额、180日超额均值分别为-0.06

、-0.19、-0.57；中位数分别为0.95

、0.82、-1.70。各年分析师荐股超额回报均值 各年分析师荐股超额回报中位数我们挑选分析师荐股超额回报较高的2020财年以及超额回报较低的2023财年，下图为这两个财年分析师预测荐股30日超额回报的概率密度图。2020财年分析师预测荐股30日超额分布偏度为1.98，2023财年分析师预测荐股30日超额分布偏度为0.80，分析师荐股超额回报更高的时间段超额分布正偏的幅度越大。2.2

分析师荐股回报_超额分布资料来源：朝阳永续，华西证券研究所2020财年分析师荐股后30日超额回报分布资料来源：朝阳永续，华西证券研究所2023财年分析师荐股后30日超额回报分布2.3

分析师荐股回报_行业统计资料来源：朝阳永续，华西证券研究所根据2023财年中，分析师荐股后30日超额在各申万一级行业内中位数降序进行排列，分析师在2023财年内推票后30日超额回报较高的行业为煤炭、有色金属、农林牧渔、通信、商贸零售，推票后30日超额收益较低的行业为社会服务、轻工制造、传媒、国防军工、食品饮料。分析师荐股超额回报分行业统计(按荐股后30日超额中位数降序排列)2.4

分析师荐股回报组合_股票数量资料来源：朝阳永续，华西证券研究所每月末参考最新一期财年分析师荐股相对于所在申万一级行业的30日超额回报均值，选取各个行业荐股超额收益均值排名前五的分析师，将所有行业优选分析师在本月提出“买入”或“增持”评级的股票纳入“分析师荐股回报”组合。组合中包含的股票数量均值为318只。分析师荐股回报组合股票数量统计2.5

分析师荐股回报组合表现2015年至2024年11月，分析师荐股回报组合累计收益为98.32

，相对于中证全指的累计超额为83.46

，年化收益7.15，年化超额5.74

，月胜率为62。资料来源：朝阳永续，Wind，华西证券研究所分析师荐股回报组合走势及相对于中证全指的超额收益（一）维度一：分析师预测准确度（二）维度二：分析师荐股超额回报（三）优选分析师荐股池因子择优目录3.1

因子大类大类因子细分因子规模流通市值自然对数估值PBPEPS动量20日涨幅120日涨幅换手率过去20日换手率均值过去60日换手率均值过去120日换手率均值非流动性过去20日非流动性自然对数均值波动率过去20日波动率过去60日波动率过去120日波动率本节从分析师推票准确度与荐股超额两个维度进行分析师优选，根据优秀分析师推票行为构建优选分析师荐股池，再进行Barra模型因子优选。根据规模、估值、动量、换手率、非流动性、波动率六大类因子在股票池中进行选股，因子权重设置为过去300日各自方向上的等权，选取优选分析师荐股池内复合因子值最大的30只股票，构建因子优选组合。因子列表资料来源：华西证券研究所3.2

分析师准确度因子优选组合走势资料来源：朝阳永续，Wind，华西证券研究所在构建分析师预测准确度股票池时，我们筛选了针对每只股票误差率最低的两家研究机构的分析师ID，若在过去一个月期间，这些对该股票预测最为准确的分析师对该股票提出过“增持”或“买入”评级，则将该股票纳入“分析师预测准确度”股票池。然后再从中进行因子优选。2015年至2024年11月，分析师准确度因子优选组合累计收益为331.24

，相对于中证全指的累计超额为316.38

，年化收益15.87，年化超额14.47，组合月度换手率均值为170.31。分析师准确度因子优选组合走势及相对于中证全指的超额收益资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所下表统计了分析师准确度因子优选组合的年度涨跌幅，2015年至2024年11月，组合月胜率为62.18

，盈亏比为1.34。分析师准确度因子优选组合年度涨跌幅统计年份分析师准确度因子优选组合中证全指分析师准确度因子优选组合超额201582.6532.5650.092016-4.26-14.4110.15201715.852.3413.512018-26.92-29.943.01201925.4531.11-5.66202081.1824.9256.26202126.326.1920.1320224.38-20.3224.702023-12.12-7.04-5.082024年1-11月10.609.591.01年化收益15.871.4114.473.3

分析师准确度因子优选组合_分年统计3.4

分析师回报因子优选组合走势资料来源：朝阳永续，Wind，华西证券研究所选取各申万一级行业荐股超额排名前五的分析师，并把他们在本月提出“买入”或“增持”评级的股票纳入“分析师荐股回报”股票池，再从中进行因子优选。2015年至2024年11月，分析师回报因子优选组合累计收益为336.52