全球资产配置资金流向月报(2024年11月)：特朗普胜选后全球资金显著流入美元资产

证券研究报

告特朗普胜选后，全球资金显著流入美元资产全球资产配置资金流向月报（2024年11月）证券研究报告3资料来源：Factset，

申万宏源研究◼

2024年11月6日，特朗普宣布胜选，特朗普交易引导美元、美股、美债利率大幅上行，而欧洲股市走弱，同时A股、港股小幅下行。1）权益市场方面，特朗普胜选强化了市场对美国经济上行的预期，标普500和纳斯达克100分别上涨5.3%和4.5%。2）固收市场方面，特朗普政策发酵预期导致美元和美债利率同步走强。3）商品市场方面，特朗普上任后的大选尘埃落定、中期全球地缘冲突风险可能缓解以及美国经济增长预期导致阶段性金价大幅下行，而特朗普的原油增产政策预期压制未来原油价格，原油价格整体下跌。2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%4.0%6.0%500GSCI指股农

房数市业

地产指数达

市 国

板克

场 家畜牧业225GSCI债标纳发标发创标日玉亚日美美美发

新LME主

美 益权

元债

债指数券 司数债

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场 收券

款指数RTSGSCI胀综指

挂合数

钩指数债 公指国国市锌高

债

贷 斯通

盾SENSEX指数美中杠标俄全越印

大普斯达普达业普经米太元国元国

达

兴 国国杆普罗球南度

豆镍GSCILME能源卢

证

债比

交

券所指数300DAX30特公币人

廷原

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比油

债 币

索GSCILME工业金属标印越欧德沪韩布欧人离

阿英 标恒欧

标普度南洲国深元伦洲民岸

根镑 普生元

普铝 科技贵金属ComexSTOXX600GSCI黄场

保金股

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交指数易

指所

数CAC

40KOSPI200新巴韩法

恒兴西国国

生市

胜 指Comex数

白银全球大类资产涨跌幅(2024/11/01~2024/12/01)美元计价权益 固收 货币 商品 其他大类资产类别基金近一周流入近一个月流入2024Q32024Q22024Q1年初以来全球货币市场-2877.3220324.4419009.071681.6230806.3987904.8发达市场股市31156.4149304.9165627.377756.788531.6506157.6新兴市场股市-1757.6-17641.854983.811453.753284.9147112.9全球政府债券197.2-2305.340331.533243.217431.2102668.8新兴市场债券-2685.4-11777.8-1063.4-1056.0-7888.4-20778.6投资级企业债1437.79396.439668.320035.336205.3111286.4高收益债券-1595.03084.516657.35733.512079.145943.3固收类基金，分国家/地区近一周流入近一个月流入2024Q32024Q22024Q1年初以来发达欧洲国家1975.86200.526540.028033.733562.2110998.1美国10071.655378.1151842.288969.8120679.2462350.0日本77.7636.51057.5116.31525.53865.9中国178.0-130.01533.31921.3-452.83433.1新兴市场-2246.0-9707.22815.43389.5-3374.3-4216.2印度-25.9-392.944.193.0-229.8-595.1权益类基金，分国家/地区近一周流入近一个月流入2024Q32024Q22024Q1年初以来发达欧洲国家-2551.1-7059.53825.1591.8-5623.7-10511.2美国37080.4149953.7149643.268159.479503.0475406.2日本-4785.024.67023.82497.114610.519129.4中国-827.1-13301.046097.4708.049219.5125481.4新兴市场-1440.5-15115.858893.015123.555939.6160969.3印度-441.7-2119.73992.66759.36829.215771.8海外投资中国基金类别近一周流入近一个月流入2024Q32024Q22024Q1年初以来主动型固收共同基金-56.4-413.2-833.3-709.9-7146.4-18565.6被动型固收共同基金20.960.872.0163.295.6177.5海外最大做多中国ETF.-.-..-. -.富时三倍做空中国ETF-3.93432.456.249.2103.9 55.8证券研究报告4近一个月以来，美股和美债获得大量资金流入近一个月以来（截止11月27日），全球资金流入货币市场和发达国家股市，流出新兴市场股市和新兴市场债市；分国家来看，美国固收类和权益类基金均获得大量资金流入，新兴市场的固收和权益类基金资金流出较多。近一周来看（截止11月27日），强美元预期对全球权益市场资金产生虹吸作用，美国权益类基金获得大量流入，而其他市场权益类基金大幅流出。资料来源：EPFR，申万宏源研究证券研究报告5从EPFR口径看，11月主动和被动型基金均流出中国根据EPFR的基金口径，截止11月28日，11月全球权益基金资金流出新兴市场，总体流出规模（87亿美元）较10月（流入256亿美元）出现大幅上升。中国市场方面，ETF来看，11月流出中国的ETF基金类型主要来源于被动型ETF，11月被动型ETF流出30.9亿美元，而10月则为流入273.4亿美元；基金来看，主动型公募基金流出14.3亿美元，环比10月的流出2.0亿美元，流出速度持续扩大资料来源：EPFR，申万宏源研究43210-1-22024/032024/032024/032024/042024/042024/042024/042024/052024/052024/052024/052024/052024/062024/062024/062024/062024/072024/072024/072024/072024/072024/082024/082024/082024/082024/092024/092024/092024/092024/102024/102024/102024/102024/102024/112024/112024/112024/11流入中国的基金-按主动/被动&ETF/共同基金（十亿美元）主动型ETF被动型ETF主动型共同基金被动型共同基金净流入证券研究报告6科技、房地产和原材料出现资金流出◼

主要投资中国股市（包括A股、H股和中概股）的全球基金中，11月资金大幅流入医疗健康、必需消费和金融，科技、房地产和原材料出现资金流出。资料来源：EPFR，申万宏源研究资金流动(百万美元) 原材料 必需消费 能源 金融 医疗健康 工业 基建 房地产 科技 电信 公共事业2023Q4 -191.6 -528.1 9.3 578.5 606.0 -5.6 -14.9 -24.2 3027.3 -41.7 -69.62024Q1 -127.9 -1131.4 135.4 -514.6 -326.5 6.6 -20.2 -74.2 -222.9 66.8 -33.72024Q2 60.9 -503.6 -102.3 568.2 615.0 -3.5 -27.7 223.2

-1012.3

-81.7 47.12024Q3 -7.5 -229.3 -67.2 -1366.1 238.2 -12.7 -16.3 -8.6 1184.8 -9.1 -80.32024年11月以来 -36.0 268.9 -31.9 155.4 728.9 1.6 -29.5 -54.9 -1569.3 -2.9 5.2近一周资金流入 10.8 -156.1 -11.0 -92.8 206.4 0.3 -7.6 -44.6 -450.1 -0.8 -2.4年初至今 -. -. -. -. . -. -. . .

-. -.9000080000700006000050000400003000020000100000-10000-500005000100001500020000250002016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/10中国股票基金累计流动——按行业分类(百万美元)工业原材料基建必需消费房地产能源电信金融公共事业医疗健康科技(右)证券研究报告7◼

拆分海外和国内资金，11月，海外主动基金流出26.18亿美元，10月流出8.99亿美元，流出速度放大，海外被动基金流出62.36亿美元，10月流入153.33亿美元。投资中国的海外基金大幅流出，被动流出大于主动。资料来源：EPFR，申万宏源研究(10.0)(5.0)0.05.010.015.020.0海外基金投资中国股市（十亿美元）国内基金投资中国股市（十亿美元）(.)(1.0)0.01.02.03.04.02024/5/262024/6/262024/7/262024/8/262024/9/262024/10/262024/11/2海外主动基金投资中国股市（十亿美元）海外被动基金投资中国股市（十亿美元）证券研究报告8◼

根据Wind，南向资金近一个月大幅流入，相对于10月流入加速。◼

近一个月南向资金主要买入的行业是非必需性消费行业和资讯科技业。资料来源：Wind，申万宏源研究400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00月度净买入(亿元)-50050100150200250-100//////////港股通日度资金净流入（亿港元）证券研究报告9国别配置：10月全球股市基金大幅增配美股从配置分位数来看，日本、瑞士、德国、韩国和南非的配置分位数小于10%。从环比变化来看，全球市场资金在配置美国的比例分位数已经处在高位的情况下进一步大幅增持美股。中国资产方面，10月环比9月配置比例下降，目前配置比例位于历史的14.1%分位数，仍有较大提升空间。资料来源：EPFR，ishares，申万宏源研究全球市场资金(以发达市场为主)国家/地区参考权重基金配置权重2024-10基金配置权重2024-09年初以来配置比例变化Q2配置比例变化10月配置比例变化近十年来的配置比例分位数美国70.64%62.1%60.9%2.8%1.0%1.2%96.6%日本6.08%5.0%5.3%-0.6%-0.1%-0.2%6.6%中国0.9%1.0%0.1%0.0%-0.1%14.1%英国3.77%5.3%5.5%0.2%0.2%-0.2%40.0%法国3.15%3.6%3.6%-0.7%-0.4%0.0%13.3%瑞士2.44%2.6%2.8%-0.3%0.2%-0.2%5.8%加拿大3.05%2.7%2.8%-0.1%0.0%0.0%45.0%德国2.26%2.5%2.6%-0.4%-0.1%-0.1%9.1%澳大利亚1.88%1.0%1.1%-0.2%0.0%0.0%20.8%中国台湾1.2%1.1%0.4%0.1%0.1%98.3%韩国0.7%0.7%-0.1%0.0%0.0%7.5%荷兰1.32%1.7%1.9%-0.2%-0.1%-0.2%18.3%印度0.5%0.5%0.0%0.0%0.0%91.6%巴西0.4%0.3%0.1%0.0%0.1%29.1%南非0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%5.8%俄罗斯0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%15.0%沙特阿拉伯0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%81.6%泰国0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%17.5%马来西亚0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%29.1%墨西哥0.1%0.1%-0.1%0.0%0.0%25.8%印度尼西亚0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%10.0%菲律宾0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%49.1%越南.%.%.%.%.%.%证券研究报告1010月新兴市场基金配置中国台湾股市比例提升明显◼

截止2024年10月份，新兴市场股市资金配置中国市场的比例环比9月下降至25.4%，比年初以来上升了2.7%，是过去十年配置比例的38.8%分位数。印度市场配置比例环比9月下降至19.6%，较年初以来上升了0.4%，是过去十年配置比例的96.6%分位数，位于历史高位。中国台湾股市10月配置比例环比大幅上升1.2%，是过去十年配置比例的99.1%分位数。国家/地区参考权重基金配置权重2024-10基金配置权重2024-09年初以来变化配置比例

Q2配置近十年来10月配置

的配置比例分位数中国25.1%25.4%25.6%2.7%38.8%中国台湾17.4%19.2%18.0%-1.8%99.1%韩国12.8%7.4%7.7%-1.3%4.9%印度17.7%19.6%20.3%0.4%96.6%巴西5.2%5.4%5.4%0.3%15.7%南非2.8%3.3%3.3%0.2%14.0%俄罗斯0.0%0.0%0.0%1.6%沙特阿拉伯3.3%3.2%-0.1%84.2%泰国1.5%1.9%1.9%0.3%20.6%马来西亚1.6%1.7%0.2%46.2%墨西哥2.7%2.2%2.2%-0.2%15.7%印度尼西亚1.9%1.9%1.9%0.1%22.3%菲律宾0.6%0.6%0.1%比例变化

比例变化-0.3% -0.2%-1.0% 1.2%-0.1% -0.3%0.9% -0.7%0.1% 0.0%0.1% 0.0%0.0% 0.0%0.1% 0.1%0.1% 0.0%0.1% 0.0%0.0% 0.0%0.1% 0.0%0.0% 0.0%3.3%越南.% .% .%资料来源：EPFR，ishares，申万宏源研究.% .%.%新兴市场资金证券研究报告11发达及新兴市场基金对中国股票配置比例边际略有下行新兴市场方面，截止2024年10月，全球新兴市场基金、亚洲除日本基金对中国股票配置比例自21年年初以来持续下行至25.4和22.1%。全球市场基金方面，截止2024年10月，1）全球基金对中国股票的配置比例下降至0.93%，距离2020年10月的高点相差1.16%。2）全球市场（除美国）基金对中国股票的配置比例略有上升至4.23%，距离2020年10月高点相差3.17%。资料来源：EPFR，申万宏源研究45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2015/1/12015/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/12024/1/12024/7/1新兴市场基金配置中国股票比例亚洲（除日本）新兴市场亚太地区8%7%6%5%4%3%2%1%0%2015/1/12015/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/12024/1/12024/7/1发达市场基金配置中国股票比例全球全球（除美国）证券研究报告122024年以来，中国贡献了新兴市场基金流动的主要份额权益基金方面，2024年以来，新兴市场累计流入1610亿美元，中国权益市场基金累计流入1255亿美元，中国流入占新兴市场的77.95%；固收基金方面，2024年以来，新兴市场累计流出40.5亿美元，中国固收市场基金累计流入34.3亿美元，中国是新兴市场固收资金流入的主力。资料来源：EPFR，申万宏源研究；累计净流入起始日为2000年10月140.0120.0100.080.060.040.020.00.0-20.0-40.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.02019/10/302024/10/30权益型基金对新兴市场（除中国）的资金流动(十亿美元)2020/10/30 2021/10/30 2022/10/30 2023/10/30新兴市场除中国权益净流入(十亿美元)新兴市场除中国权益累计流入(右，十亿美元)40.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.0-50.0-60.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.02020/5/27固收型基金对新兴市场（除中国）的资金流动(十亿美元)2021/5/27 2022/5/27 2023/5/27 2024/5/27新兴市场除中国固收净流入(十亿美元)新兴市场除中国固收累计流入(右，十亿美元)1324年以来被动型权益基金是流入中国和新兴市场的主力军2024年以来被动型权益型基金对新兴市场和中国的权益市场均在流入，而主动型基金度新兴市场和中国的权益则在流出。主动型权益方面，2024年以来，新兴权益市场累计流出212.1亿美元，中国权益市场累计流出423.4亿美元；被动型权益方面，2024年以来，新兴权益市场累计流入2033.1亿美元，中国权益市场累计流入1466.9亿美元。证券研究报告

资料来源：EPFR，申万宏源研究；累计净流入开始日为2000年10月-50.00.050.0100.0150.0200.0250.0-6.04.02.00.0-2.0-4.08.06.02019/10/302024/10/30被动型权益型基金对新兴市场（除中国）的资金流动(十亿美元)2020/10/30 2021/10/30 2022/10/30 2023/10/30新兴被动权益市场流入除中国(十亿美元）新兴被动权益市场累计流入除中国(右，十亿美元）90.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0-10.0-3.01.00.0-1.0-2.02.03.04.02019/10/302024/10/30主动型权益型基金对新兴市场（除中国）的资金流动(十亿美元)2020/10/30 2021/10/30 2022/10/30 2023/10/30新兴主动权益市场流入除中国(十亿美元）新兴主动权益市场(除中国)累计流入(右，十亿美元)14◼

分固收型基金资金来看，11月全球资金掉头流出中国市场。11月全球资金流出中国固收市场0.95亿美元，10月全球资金流入中国固收市场约4.27亿美元。◼

按债券通口径，10月海外资金流出中国固收市场1420亿元，相比于9月流出幅度继续扩大。证券研究报告

资料来源：EPFR，Wind，申万宏源研究-20-30-1001020504030-10010203040502020/12021/12022/1固收型基金累计资金流向（十亿美元）中国2023/1 2024/1新兴亚洲市场（右轴）300025002000150010005000-500-1000-1500-20002020/08/012020/10/012020/12/012021/02/012021/04/012021/06/012021/08/012021/10/012021/12/012022/02/012022/04/012022/06/012022/08/012022/10/012022/12/012023/02/012023/04/012023/06/012023/08/012023/10/012023/12/012024/02/012024/04/012024/06/012024/08/012024/10/01债券通资金净流入（亿元）证券研究报告15场股市资金转为流出◼

11月资金加速流入全球货币市场基金，新兴市场股市资金转为流出。全球资金11月流入货币市场基金规模2108亿美元，较10月（424亿美元）边际大幅上升；股市方面，资金对新兴市场由10月的流入240亿美元转为11月的流出121亿美元；债市方面，新兴债券市场资金持续流出，投资级债券和高收益债流入速度环比10月放缓。资料来源：EPFR，申万宏源研究资金流动（十亿美元）全球货币市场基金发达市场股市 新兴市场股市 全球政府债券新兴市场债券投资级企业债高收益债券259.644.3-12.8-5.4328.640.8

28.063.3 -0.821.34.913.78.9230.817.4-16.5-7.936.212.171.788.5 53.377.8 11.533.2-1.119.95.72023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3419.040.3-1.139.716.7年月以来.165.6

55.0. -.-.-.../2000500018004500160040001400350012003000100025008002000600150040010002005000201812019/12020/12021/2022/2023/12024/0111全球资金大类资产累计流向（十亿美金）发达市场股市新兴市场股市全球货币市场基金（右轴）6004002000800-2002018/12019/12024/1全球资金大类资产累计流向（十亿美金）2020/1 2021/1全球政府债券投资级企业债2022/1 2023/1新兴市场债券高收益债券证券研究报告16货币基金：强美元预期下，11月美国货基吸引力大幅上升特朗普胜选后，美国市场的货币基金吸引力有所上升。11月，全球资金流入美国货币基金边际大幅上升（从544亿美元→1713亿美元）.全球来看，除了美国以外，1）全球资金对欧洲货币基金市场转为流入，11月流入294.53亿美元；2）投资于新兴市场和日本的货币市场基金持续增加；3）投资中国货币基金市场的资金在11月转为流入26.68亿美元，10月为流出20.35亿美元。资料来源：EPFR，Wind，申万宏源研究1109070503010-10-30-50-70货币市场基金流动（十亿美元）新兴市场 中国 中国香港 日本 美国 发达欧洲12000000130000001400000015000000160000001700000018000000190000007000000650000060000005500000500000045000004000000350000030000002020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/10美国货币市场基金（百万美元）美国商业银行存款（百万美元，右轴）证券研究报告17中国和欧洲；固收资金大幅流入美国流出新兴国家市场资料来源：EPFR，申万宏源研究11月，权益型资金大幅加速流入美国；流出日本、中国和发达欧洲国家 11月，固收型资金流入美国债市，流出新兴市场2024年以来，累计权益型资金大幅流入美国和新兴市场股市-10151050-5202024/62024/92024/102024/11权益型基金资金流动(十亿美元)2024/7 2024/8日本 美国发达欧洲国家 中国-5051015202024/62024/72024/82024/92024/102024/11固收型基金资金流动(十亿美元)美国 发达欧洲国家 日本 中国2024年以来，累计固收型资金总体大幅流入发达欧洲市场6005004003002001000-100-2002023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/12024/9/12024/10/12024/11/1权益型基金累计资金流动(十亿美元)新兴市场日本美国发达欧洲国家中国1400120010008006004002000200150100500-502023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/12024/9/12024/10/12024/11/1固收型基金累计资金流动(十亿美元)发达欧洲国家新兴市场中国日本美国（右轴）证券研究报告18权益：

强美元预期吸引全球资金从新兴市场流向发达市场2024年11月，发达市场相对新兴市场的资金流入规模有所扩大。强美元虹吸新兴市场资金。11月，流入发达权益市场1062.53亿美元，前值流入382.13亿美元；流出新兴权益市场90.39

亿美元，

前值为流入252.56亿美元。资料来源：EPFR，ifind，申万宏源研究3.003.504.004.505.005.50-200-10010002003004005006002022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/10流入新兴权益市场(十亿美元)流入发达权益市场(十亿美元)美国:国债收益率:10年(%，右轴，逆序)3.003.504.004.505.005.502.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.502023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/10发达市场相对新兴权益市场流动美国:国债收益率:10年(%，右轴，逆序)108.00107.00106.00105.00104.00103.00102.00101.00100.0099.0098.002.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.502023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/10发达市场相对新兴权益市场流动美国:美元指数(右)证券研究报告19湾股市流入加速◼

全球资金流动口径而言，11月全球权益资金继续流出新兴市场，其中主动型基金流出70.5亿，被动型基金流出26.7亿美元，其中被动基金10月流入440.7亿美元。◼

国家来看，全部权益新兴市场流出97亿，中国和印度为流出主力，分别流出89亿和16亿。中国台湾股市出现逆市流入，11月流入29亿美元，环比10月的24亿美元有所扩大。资料来源：EPFR，申万宏源研究3020100-1040502023/112023/112023/112023/122023/122024/012024/012024/022024/022024/032024/032024/042024/042024/052024/052024/052024/062024/062024/072024/072024/082024/082024/092024/092024/102024/102024/102024/112024/11近一年全球主动/被动基金对新兴市场的流向(十亿美元)主动型基金被动型基金净流入-051015////////

/新兴市场权益基金流向-按国家/地区（十亿美元）中国印度印尼韩国马来西亚中国台湾菲律宾泰国越南其他证券研究报告20，医疗健康、房地产和电信等流出靠前资料来源：EPFR，申万宏源研究资金流动(百万美元) 原材料 必需消费 能源 金融 医疗健康 工业 基建 房地产 科技 电信 公共事业2023Q4

-1342.2

-2463.8

-1947.0

252.4

-5173.8

-222.4

-34.2

250.6

3090.4

1653.7

-1842.82024Q1

-463.7

699.7

-1885.6

-2159.2

-1016