《“资管新规”对互联网金融的影响探析》8300字（论文）

22“资管新规”对互联网金融的影响分析摘要2018年3月28日中央通过了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，此意见中详细的包含了统一监管标准的新规定，明确的表示消除了多层嵌套，减少了监管套利，突破了刚性兑付，标准化的统一资金池，减少了多种期限错配，并降低了流动性的风险。新规出台以后，新的监管框架正式形成，对于统一监管标准，规范金融机构资产管理业务，有效防控金融风险有着重大意义。本研究采文献研究法和比较研究法，针对该意见主要围绕互联网金融整治相关内容，进行梳理。通过其对互联网金融产生的一系列影响进行分析。最后经由分析后在文中指出其在互联网金融发展中存在的信息披露、银行存管等不足，並就其存在的问题提出加强互联网监管力度、优化主体等政策建议。关键词：互联网金融，资管新规，影响目录TOC\o"1-2"\h\u23091摘要 15160一、引言 419921（一）研究背景 45900（二）研究意义与目的 43691二、研究方法 1015077(一)文献研究法 1010665(二)比较(对比)分析法 1013301三研究结果分析 10（一）资管新规分析32717四、结论与启示 2012607(一)结论 201699(二)启示 2115935参考文献 22一、引言（一）研究背景2017年11月17日，中国人民银行和银监会联合等几家机构结合，联合发布有关规范进入机构资产管理业务的指导意见和运行模式，极大的改变了当前的金融环境。目前该《意见》对金融机构及市场的冲击暂时较多集中于对资产管理事项的预期层面。在智能投顾、互联网理财营销等领域，新规中明确表明，金融监管机构未来将按照这一新规的准则与人民银行进行合作，协商并制定出双方在监管领域所需承担职责。考虑会受到长期影响，各监管部门针对财务管理方面、非标准、外部管理方面、流动性管理方面和杠杆管理这几个方面出台了具体实施规则，预计会在新条例的框架内进一步加以完善。由于资管市场大量涌入传统金融机构和未经许可的新兴互联网金融机构的影响，给该市场的管理带来了巨大挑战。市场秩序和相关业务这两方面一旦没有得到相应管理，资产管理业务将在这一无序粗放的增长模式下受到巨大冲击。（二）研究意义与目的在全球经济一体化的背景之下，金融是现代经济的核心所在，它是为实体经济服务的。资产管理业务的规范化操作，降低了企业资金限制和多层嵌套，将融资链条缩短，能够有效的帮助企业降低融资成本。虽然在消除交叉持有之后，资产管理业务在我国的金融资产中占比不高，但是它对整个金融行业的发展产生了很大的影响，有助于金融体系的完善和发展。就当下的情况分析，“类信贷”业务已经占据了资产管理业务中较大部分、信托和银行财富管理等产品因为其自身所具备的特性，在兑付属性的过程中有很强的存款替换功能，具有较为强烈的“影子银行”的特征，使得中国资产管理业务的发展过度依赖间接融资模式，不利于金融行业的长期发展。所以，科学完善的资产业务管理能够有效帮助市场打破金融抑制的尝试，还能最大限度的促进利率市场化，丰富金融产品的供给链条，满足实际经济的投资需求。资产管理业务的完善能够使得我国金融市场完成改革，但同时也表现出中国金融行业所面临的许多问题。信息披露不足，业务运营不当，监管套利与投资者管理不善等问题，这会使得整个金融体系和道德风险的功能下降，加快风险的发生。因此资管新规的提出有着重大的意义。经由前述研究背景说明，本研究的目的在探讨资管新规发布实施前后对我国互联网金融之影响。二、文献综述(一)国内文献梳理2018年4月，资产管理新规正式发布。资产管理新规的出台，对金融发展产生了很大影响。周雯（2018）认为新规的核心原则是统一监管、消除嵌套、打破刚性支付。陈卫东、熊启跃（2018）认为，资产管理新规是我国金融监管体系适应市场形势发展的重要举措，其出台有助于防范和控制金融风险，由于今年来金融业快速发展，非标准渠道的金融业务不断出现，导致资金多层嵌套，而且整个金融行业监管标准各不统一，导致影子银行大量出现，许多资金闲置，无法很好的服务于实体经济，统一监管，让市场资金透明化迫在眉睫。卜振兴（2018）表示，短期来看，资管新规将对包括银行等许多资产管理行业的产品带来了很大的打击，对业务结构上的要求更加严苛，但从长远来看，新规定将从根本上改变资产管理行业的违规经营行为，促使行业逐步由粗放型增长向规范化发展转变。(二)国外文献梳理Merton（1995）认为自1970年以来，金融行业不断的创新对监管而言是个巨大的挑战。但即便如此，金融行业的创新依然是有益的，因为它提高了金融和经济效率。只是因为金融行业快速增长的就业人员的知识水平较为不足以及AI相关技术的快速发展导致了监管机构面临着巨大的挑战。（Calomiris，2009）认为企业可以利用创新的某些方面，以及不了解情况的投资者固有的复杂性，因此监管机构不应放手。不过，监管可能会产生意外后果。例如，监管套利是证券化和回购融资等金融创新的关键因素。RobertGrosse（2017）对2008-2009年全球金融危机美国金融机构监管进行分析，美国监管机构对金融市场的监管不充分，以及金融市场参与者无法充分判断和分配关键金融工具的风险措施，无不体现出政府金融监管政策是如何应对危机的关键要素。(三）文献评价在我国现有的文献中表明，新规的出台对我国金融市场的长期发展具有深远意义，而在国外的文献中也体现出了监管政策对于金融市场的重要意义。由于新规出台仅一年，国外的文献对此方面的研究比较少，虽然国内已有文献对资管新规下的金融发展进行研究，但从互联网金融发展的角度来看，研究尚且不多，仍有探究的空间和意义，因此本文拟从不同的形式和角度分析资管新规的出台对互联网金融、资管产品的影响。(四)资管新规下互联网金融发展中的不足1.缺乏监管力基于互联网金融的发展至今时间不长，经营的规模和影响也不够大，也不像传统金融行业有明确的监管机构。由于法律存在的监管漏洞，互联网机构的风险日益增加，虽然政府对此给予了较大关注，但仍未针对风险提出具体的相关监管政策或应对措施，致使一些违规经营现象仍频繁出现在互联网金融行业。由于缺乏监管导致行业门槛降低，使一些浑水摸鱼的人进入了网贷行业，并协助他人从中获取非法利益，严重导致市场秩序混乱，行业乱象频出。2.法律定位不明确由于中国的法律制度尚未对互联网金融这一部分领域设定具体要求，相关业务之间的法律存在空白区域和监管漏洞，互联网金融风险日益暴露，稍有不慎就会构成“非法集资”、“非法吸收公众存款”的违法犯罪行为。举例来说，目前并没有专门针对P2P网贷平台的政策，一些网贷平台所经营的业务“名不副实”，甚至一些平台上的互联网金融产品涉嫌非法自己、非法吸收公众存款，在合法与非法间的灰色地带游走。3.客户的信息安全有风险由于目前还没有对互联网金融行业可获取信息的明确规定，使部分互联网金融企业在这一漏洞中随意窃取个人信息，导致客户信息存在泄露的风险。比如一些第三发支付机构通常都会有类似证件号、手机等真实身份信息，甚至于银行卡号之类的敏感信息，但第三方支付机构对于信息安全性的监管措施却远低于银行监管体系，甚至一些企业靠出售客户信息以牟取利益，致使客户信息泄露的风险大大提升。三、研究方法依据前述文献综述本研究将采文献研究法和比较分析法。文献研究法搜寻资管新规内涵以及出台前后之相关金融商品变化之重要经营数据加以分析。比较(对比)分析法寻找适当的金融商品数据或案例企业，分析其在新规前后之结果与需要做出的调整。根据所查找文献与个案提供的资料数据，理性分析资管新规对个案企业运营前后之影响。四、资管新规出台背景及要点解读(一)新规出台背景2018年4月27日，经过国务院、中央银行、国家外汇局、业监督管理委员会批准与证监会联合发布了这个涉及近百万亿资产管理市场的新规：《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，简称“资管新规”，这一新规将会持续到2020年底。依据最新的数据统计，截至到2017年末，资产管理行业已经膨胀至100万亿元，这造成了监管套利泛滥的制度，所以如何遏制这一现象显得尤为重要。中央银行发表的《意见》，正在尝试解决这个现象。《意见》中表示机构监管和功能监管应相互结合，要按照产品类型实施监督。为了减少监管真空和监管套利，同一类的资产管理产品应按照同一标准进行监管。“资管新规”的出台统一了监管，这能够有效防范金融风险，实现金融机构的公平竞争，有利于居民福利提升，有利于我国资产管理行业拥有更高水平且更长远的发展。（1）目前，我国金融机构主要着眼于短期利润，只重点关注短期利润，不关心经济的长远发展，这将导致虚拟资本的产生，不利于经济的稳定发展，因此迫切需要加强金融机构的独立经营能力，构建健康的金融生态环境。(2)金融去杠杆化以控制社会债务水平。近年来，由于不少非标准渠道的理财产品横行，导致不少企业和地方政府债务率大幅上升，积累了大量债务风险。统一监管，明确业务标准，资金管理机构可以在改变盈利模式的同时，有效降低社会债务水平，降低债务风险。 (3)近年来，金融管理行业的不断发展壮大。它给我国经济带来了巨大的发展，也产生了许多金融风险和影子银行。如何管理影子银行对于有效防范这些风险至关重要。随着金融管理的不断发展，银行从非标准渠道积累了大量的资金，对宏观经济政策的有效性产生了很大的影响。由于非标准资产的长期性和大量流动性，影子银行的风险急剧增加。同时，资本管理产品结构复杂，风险高。通过多层次的嵌套感染，金融风险可能会扩大。为了有效控制影子银行的规模和资金流动，必须及时监管资产管理产品的基础资产渗透。(4)由于不同监管机构政策的差异，导致多层嵌套和非标准渠道业务大肆发展。所以出台“资管新规”实行公平、统一的市场准入和监管标准，为管理资管行业的良好健康发展和创造较完善的制度环境。（二）资管新规要点解读2018年4月27日，我国监管机构颁布了“资管新规”。通道业务虽然通过多家资管机构过滤风险，但其实质也存在利用不同监管机构之间的职责边界进行监管套利之嫌。而这一次，由中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局四部委联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。这就是被称为整治大资管时代的资管新规，同时它也开启了一个规范化、标准化、净值化的新资管时代。资管新规的核心要求可以用15个字概括：破刚兑、净值化、去嵌套、禁保本、限杠杆。资管新规它的意义在于，从主观上让人们知道包括银行理财产品在内的所有资产管理产品都不能刚性兑付，都不能保本保收益，投资者需要时刻清醒地认识到这一点。这就是破刚兑、禁保本。从客观上，新规要求每一款资管产品都配备足够的“救生艇”，并具备相应的安全标准。这就是净值化、去嵌套、限杠杆。于是，在新资管时代，所有资管产品都有清晰的投向，都能够得到正确的计价，都可以充分揭示真实的风险。(1).破刚兑“资管新规”的第二条明确指出，资产管理业务是金融机构的表外业务，金融机构开展资产管理业务不得承诺保本保收益，出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付。引用《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》第二条资管新规严禁任何形式的保本保收益和隐性担保。受该条款冲击最大的是银行理财产品和信托，这代表着理财产品的直接保本引用《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》第二条刚性兑付不过是资产池在“良性”运作时的假象，一旦逾期无法兑付的资产不断增加，整个资产池就会“爆池”，到时所有客户都将为此买单。轻，则是一家银行面临破产危机。重，则是当某个产业甚至整个经济出现问题时，所有银行的资产池都将面临“爆池”，这些问题会通过层层嵌套的通道像多米诺骨牌一样传导到每一个理财客户，百万亿元级别规模的资产如果崩塌，届时整个社会都将面临一场浩劫。由此可见，破刚兑是刻不容缓的。.去通道非标资产通过通道业务最终被包装成理财产品销售给商业银行的客户，客户以为这些理财产品像存款一样安全，而实际上他们持有的产品后端对应的是这些非标债权。如果债权到期无法兑付，那么银行将没有办法归还客户购买理财产品的本金和收益。当然，大多数银行自身是有严格的风控措施的，甚至有的银行对于理财资金对接非标资产的管理要比授信项目更加严格，但各家银行的管理尺度不同，而客户却缺乏对银行理财产品的判断能力，大多数客户能看懂的只是哪家银行的理财产品的收益更高一些。而在“资管新规”的第二十二条明确提出，金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。引用《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》第二十二条资管产品仅允许嵌套一层，投资公募基金的可嵌套两层（公募基金为其中一层），即可有两次委托投资的行为。而券商、银行、基金、私募、和信托之间只允许一层嵌套，即仅有一次委托投资的行为。(3).限杠杆“资管新规”的二十条、二十一条分别从负债杠杆和分级杠杆两个维度入手，约束资管产品的加杠杆行为。资产管理产品按照募集方式的不同，可分类为公募产品和私募产品。公募产品是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，以公开方式向社会公众投资者募集资金，并集中进行股票、债券、货币等投资，以获得投资收益和资本增值。私募产品可分类为开放式私募产品和封闭式私募产品，新规第二十一条中明确规定，公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级，分级私募产品总资产不得超过该产品净资产的140%，引用《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》第二十一条引用《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》第二十一条产品种类投向分级比例封闭式私募产品固定收益类不超过3:1权益类不超过1:1商品及金融衍生品类不超过2:1其他类不超过2:1开放式私募产品各类不分级（4）破资金池由于监管标准不够明确，于是银行把很多期限不同的资产都放进去。这样，池子里的资产会形成一个大的账本，理财资金和资产不再是一一对应的关系，而是形成多资产入池、多理财资金出池。而且池子里的任意资产出现风险，只要池子够大，其他的资产收益会掩盖或者填平暴露风险的资产。而这样的做法，却隐藏着非常巨大的风险隐患。每家银行的资产池都是一个影子银行，里面装了什么，只有每家银行自己知道。每家银行的风险尺度不一样，资产管理能力也不一样。从客户的角度，在资金池运作中，各种各样的资管产品对应不同的资产，只能对比理财产品表面的收益率，导致每只产品无法区分来自哪些资产的收益，因此很难衡量产品背后的风险。资管新规在破资金池方面入手，新规第十五条要求，金融机构应当做到每只资管产品的资金单独管理、单独建账、单独核算（即“三单要求”），不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。引用《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》第十五条为减少低期限错配的风险，金融机构必须加强资产管理产品的久期管理，封闭式资产管理产品的到期期限不得少于90天。如果资产管理产品直接或间接投资于非标准债权资产，非标准债权的终止日期不得迟于封闭式资产管理产品的有效期或开放式资产管理产品的最迟开业日期。禁止期限错配和要求独立托管的规定，配合“三单要求”进一步规避了资金池的产生。五、研究结果分析(1)刚性兑付预期逐步被打破在2018年3月末“资管新规”发布实施以前，银行理财作为刚性兑付资管产品的代表，但在“资管新规”发布实施以后，刚性兑付的预期逐步被打破。首先，之前银行的保本理财产品数量急剧下降。仅仅三年间，保本理财产品从2018年3月末的约占全部理财产品的30%左右，到2020年末保本理财产品的降幅超过90%。其次，银行理财的净值型产品占比急剧提升。仅仅三年间，从2018年3月末的银行理财产品几乎都是预期收益型，到2020年末，净值型银行理财产品规模占比67.28%，达到了17.4万亿元。(2)去通道效果显著仅仅从“资管新规”发布前的2018年3月末至“资管新规”发布后的2020年末的三年时间，我国资产管理市场的嵌套投资就大幅减少。代表着作为“资管新规”的核心精神之一的去通道取得了较好的成果。基金管理的资金规模明显下降，其主要来源是：证券投资管理、基金管理、投资信托和银行理财。如图5-1所示，首先看证券期货经营机构定向资管产品，“资管新规”发布前的余额为23.98万亿元，到2020年末该数值降幅达到49.5%；參考自蚂蚁金服的2017-2019：监管不断加码下的三年其次看事务管理类信托余额，从“资管新规”发布前的2018年3月末余额为15.14万亿元，到“资管新规”发布后的2020年末下降至9.19万亿元，不到三年的期间下降幅度达到了39.3%，占信托资产余额比重从59%降至45%；參考自蚂蚁金服的2017-2019：监管不断加码下的三年最后看2理财产品持有各类资管产品，2020年末其规模占比34.5%，下降4.7%，与“资管新规”发布前參考自蚂蚁金服的2017-2019：监管不断加码下的三年參考自蚂蚁金服的2017-2019：监管不断加码下的三年參考自蚂蚁金服的2017-2019：监管不断加码下的三年资料来源：银行业理财登记托管中心，信托业协会，基金业协会图5-1资管新规前后理财商品影响比率之比较(3)银行理财产品的投资杠杆率有所下降与“资管新规”发布实施前的2018年相比，在“资管新规”发布实施后，银行理财产品穿透前后的杠杆率均有所下降；与此同时，银行理财产品穿透前后的杠杆率差距也有所收窄。如图5-2所示。这些前后对比变化说明了“资管新规”主张的去除嵌套和限制通道对降低银行理财产品的投资杠杆率取得了较好的成果。资料来源：银行业理财登记托管中心图5-2资管新规前后理财商品穿透平均杠杆率之比较(4)公募基金管理规模显著上升“资管新规”发布实施后，从2018年3月末公募资金管理规模的13.01万亿元到2020年末20.8万亿元。这代表着“资管新规”的发布实施对于公募基金管理规模有着明显的提升，取得了较好的成果。(5)个案分析：蚂蚁金服“资管新规”的发布使得许多企业都遭到了重创，以蚂蚁金服为例分析，根据阿里财报的推算，2017年蚂蚊金服的税前利润达到了1319亿元；随着“资管新规”2018年的发布，其2018的税前亏损大约为19亿元。1.小货业务2017年蚂蚁金服发行3100亿元的ABS，C端用户利率在15%以上，优先级融资成本约6%。小贷条线借呗收入114亿元，花呗66亿元，占总发行ABS规横的6%，利润为95亿元，占总收入比重的53%.參考自參考自资产证券分析网如图5-3所示，根据“资管新规”发布后的2018年及2019年的数据显示2018年花呗发行1169亿元的ABS，而借呗只有555亿。到2019年就更少。“资管新规”的发布限制了小贷业务的成长，整体的发行金额及发行单数呈下降趋势。资料來源:资产证券分析网图5-3蚂蚊金服小贷业务资管新规前后比较六、结论与启示(一)结论从“资管新规”来看，无论是净值管理，风险预警，甚至是集中安排，对投资的经营能力要求都将得到进一步提高。资管新规的实施截至目前，通过有效防范及严格监管，潜在风险得到了有效遏制。在资管新规发布之后，监管机构逐步规范了资产管理业务，不规范的“影子银行”业务虽然得到了有效控制，同时在防范与化解许多重大风险中也起到重要的作用。但这同时也误伤了诸多中小企业，使得民营企业融资的“难”和“贵”成为社会关注的焦点。为满足监管要求，金融机构也积极调整资产管理业务，主要表现于资产管理业务的规模，非标准投资增长下降，资本保值减少，结构性存款快速增长等。但在某些方面仍有监管不到位的情况，平台无法成功转型，平台无法成功转型、银行存管不实、信息披露难等现象指出我国互联网金融的发展中仍存在诸多的监管问题。目前，我国互联网金融的发展速度飞快，无论是在模式的创新上，还是在技术的革新方面，已经处于世界的前列，因此也需要更加谨慎，以免产生危机。新规的发布则有效的改变了乱象，所有资产产品有了安全的标准，所有资金都有清晰的去向，都能够得到正确的计价，这样风险也能得到最真实的揭示，可以说新规的发布将是我国打造资管行业健康生态的里程碑。(二)启示在资产新规发布以后，闭着眼投资的时代将一去不返，在这样的大环境下，对投资者本身的投资理财能力有了更高的要求。投资人不但要正视投资本身，摆正投资观念，更需要努力学习金融相关知识，努力提高自身竞争力。另外，由于资管行业的运作变得更加透明，这对投资者自身的诚信精神有了更高的要求，投资者应努力提高自身的信用意识，能做到投资资金公开透明，为金融市场资金监管制度的完善添砖加瓦。参考文献[1]陈卫东,熊启跃.资管新规下银行业务调整及影响[J].中国金融,2018,(20):25-27.[2]卜振兴.资管新规的要点分析与影响前瞻[J].南方金融,2018(06):66-72.[3]肖慧.2018年P2P网贷在资管新规下的发展方向探索[J].科技经济导刊,2018,26(29):198+200.[4]叶文辉,王贤杨.资管新规下结构性存款快速发展存在的问题与监管研究[J].海南金融,2018,(10):32-38.[5]张敏.论资管新规对我国银行理财业务的影响[J].品牌研究,2018,(S2):35+37.[6]周雯.新形势下经营行个人存款组织工作浅析[J].现代金融,2018,429(11):26-29.[7]薛洪言.资管新规下,互联网资管的出路[J].金融博览(财富),2017,(12):27-29.[8]秦锐.资管新规落地中国金融业进入新时代[J].科技智囊,2018,(06):60-69.[9]李虹含,廉婧.资管新规与金融科技对资管业务的影响[J].金融博览,2018(02):16-17.[10]李树文.互联网金融风险管理研究[D].东北财经大学,2016.[11]王锦虹.互联网金融背景下中国商业银行小微企业授信管理研究[D].天津财经大学,2015.[12]云佳祺.互联网金融风险管理研究[D].中国社会科学院研究生院,2017.[13]黄明刚.互联网金融与中小企业融资模式创新研究[D].中央财经大学,2016.[14]沈千会.中国互联网金融与传统商业银行关系研究[D].吉林大学,2017.[10]DimitrisAndriosopoulos,RobertF