锂电行业2025年投资策略报告：需求强势催化持续供需矛盾将扭转

核心要点23锂电行业预计将在25Q2迎来三年来下跌行情下的供需形势的扭转。电动车方面，国内需求好于预期，预计2024年国内批售1300万辆，同比+36%，我们同时预测2025年国内电车销量1560万辆，同比+20%；预计美国2024年销量160万辆，同比+8%，2025年乐观180万辆，若IRA补贴取消预计销量140万辆，政策目前较为模糊因此预计美国25年可能持平；预计欧洲2024年销量298万辆，同比几乎持平，2025年中性预期下考虑到全行业不罚款销量352万辆，特别保守预期下340万辆，同比预计+15%-20%。得加储能接近50%增速，预计2025年锂电需求1814GWh，同比+22%，供给侧经历2年的价格下行当前已见底，预计在年底及25Q2末开始行业供需形势将有效扭转，逐步进入价格修复区间。2025年新能源车展望：2025年销量2134万辆，同比+19%。其中：1）中国预计2025年电车销量1560万辆，同比+20%；美国预计2025年电车销量乐观180万辆，若IRA补贴取消，预计销量140万辆，同比下降20万辆；欧洲2025年考虑到全行业不罚款（仍有6家车企面临罚款），销量352万辆，特别保守预期下为340万辆，当前龙头公司指引360万辆。2025年储能展望：预计新增装机220-250GWh，电池需求有望400GWh以上。其中国内120GWh左右，美国55-70GWh。中东大项目进入实施交付阶段，预计达到数十GWh，考虑库存周转、户储需求等预计对应锂电需求400GWh以上。三年过剩周期结束，行业供需扭转开启：需求端，预计2025年锂电装机需求1813GWh，同比+23%；根据供需比例，预计24Q4旺季部分紧张的材料环节先行涨价，25Q2末之后几乎亏钱的材料企业（铜箔、六氟磷酸锂、磷酸铁锂、干法隔膜等）将进入涨价阶段。后续机会包括：1）板块见底预期供需扭转：2024Q4部分紧张的环节包括铁锂高压实和负极快充开启涨价，全线亏损的铜箔环节也将迎来涨价，主要系11月底和12月是下游客户谈判25年需求的关键时刻；2025Q2末起，几乎亏钱的材料企业可以进入全线涨价区间，推荐铁锂正极、负极、铜箔、干法隔膜的龙头企业。2）25年需求确定下的低估值标的，推荐宁德时代、科达利、尚太科技、亿纬锂能、中伟股份、华友钴业等。3）板块热度下的可以进一步关注新技术动态，包括复合箔、固态电池等技术。4）2025年自动驾驶方案落地下电子件选择确认，带来放量元年，推荐摄像头、传感器、PCB板等方向。5）Tesla墨西哥工厂若落地带来的中国产业链的机会。复盘历史：行业属于需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情资料来源：Wind，中信建投050150200250-50%0%50%100%150%200%250%300%350%2014-11-282015-01-282015-03-282015-05-282015-07-282015-09-282015-11-282016-01-282016-03-282016-05-282016-07-282016-09-282016-11-282017-01-282017-03-282017-05-282017-07-282017-09-282017-11-282018-01-282018-03-282018-05-282018-07-282018-09-282018-11-282019-01-282019-03-282019-05-282019-07-282019-09-282019-11-282020-01-282020-03-282020-05-282020-07-282020-09-282020-11-282021-01-282021-03-282021-05-282021-07-282021-09-282021-11-282022-01-282022-03-282022-05-282022-07-282022-09-282022-11-282023-01-282023-03-282023-05-282023-07-282023-09-282023-11-282024-01-282024-03-282024-05-282024-07-282024-09-28

新能车涨幅 沪深300涨幅电力设备及新能源(中信)涨幅双积分公布新版双积分征求意见稿欧洲碳排放考核补贴延长至2022年拜登补贴政策新能车PE（右，TTM）Capex快速增长，供过于求预期强烈单位盈利持续下行，量增不能弥补利减24Q1稼动率底部，单位盈利见底，板块开

100始扭转2015年以来新能源汽车指数涨幅93%，高于电力设备指数和沪深300指数，最高涨幅达297%； 以新能源车指数（399976）为标准，2015年至今PE-TTM中位数为40.78X，受补贴政策退坡等综合因素影响，2019年初行业PE至最低点15X，随着国内双积分+补贴政策体系成熟，向市场导向需求转型顺利，2020年下半年起，技术突破叠加车型驱动，新能源汽车全球放量，PE最高点在2020年10月达到231X；2020年以来PE中位数为54.9X，2023年以来供给过剩导致价格战、产业链盈利受损，截至2024/11/13估值为31.6，23年初以来回升17%，24年初以来提升91%，位于历史8%分位附近。

图：销量增长斜率决定股价趋势，政策+产业催化决定股价拐点

产能扩张期 产能优化期 产能扩张期33产能优化期政策主导期政策弱化期需求主导期电池白名单补贴退坡需求大爆发碳酸锂价格持续增长数据来源：中汽协，乘联会

，中信建投4中汽协口径（含商用）：10月国内新能源乘用车批售

143.0万辆，同比+49.6%，环比+11.1%；渗透率46.8%，环比+1.0pct，1-10月累计销量975.1万辆，累计同比+34.8%。乘联会口径：10月国内新能源乘用车批售136.9万辆，同比+55.0%，环比+11.2%；渗透率50.1%，环比+1.0pct，1-10月累计销量920.3万辆，累计同比+35.5%；10月零售119.6万辆，同比+55.9%，环比+6.4%；渗透率52.9%，环比-0.4pct，1-10月累计销量832.6万辆，累计同比+39.8%；10月出口12.0万辆，同比+7.3%，环比+14.3%；渗透率20.5%，环比-3.6pct，1-10月累计销量99.9万辆，累计同比+18.0%。图：10月国内新能源乘用车批售

143.0万辆，同比+49.6%，环比+11.1%，预计11月批发153万辆国内电车销量跟踪：

10月销量143万辆，预计11月批发153万辆零售口径：电车：10月零售

119.6万辆，同比+52.9%，环比+6.4%；渗透率52.9%，环比-0.4pct，1-10月累计销量832.6万辆，累计同比+39.8%。乘用车：10月零售228万辆，同比增长12%，环比+8%，得益于以旧换新补贴带动显著修复，预计下半年在高基数下全年销量同比+4%-5%。国内电车销量跟踪：

9月零售

112.3万辆，同比+50.6%，环比+9.6%图：10月零售

119.6万辆，同比+52.9%，环比+6.4%；渗透率52.9%，环比-0.4pct图：乘用车零售228万辆，但得益于以旧换新补贴带动显著修，预计下半年在23年高基数下仍能增长数据来源：乘联会

，中信建投32.8%35.4%41.7%43.6%46.7%48.4%51.0%56.1%53.2%52.5%0.

0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月渗透率-2021年渗透率-2022年渗透率-2023年渗透率-2024年2041101711551721771721832112280501001502002501月 2月 3月 4月数据来源：乘联会，中信建投5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021年2022年2023年2024年5国内电车销量跟踪：

Q3同比增速加快超市场预期图：Q3开始同比增速加大数据来源：中汽协，中信建投Q3销量：中汽协口径销量337.8万辆，同比+34%，环比Q2增速提升2pct，与往年前高后低走势不同，超市场预期；Q4展望：预计Q4有望实现销量461万辆，同比+45%，同比增速加快。208.9285.4337.8461.032%32%34%45%0%10%20%30%40%50%60%70%500.0450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.0Q12020年2021年Q22022年2023年2024年Q32023年同比增速Q42024年同比增速6以旧换新补贴政策回顾预计最高带来150万辆销量增长商务部19日发布数据显示，截至11月18日24时，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均突破200万份，合计超过400万份，预计有望带来150万的电动车销量增长。报废车辆来说，根据1-9月报废车用笔数据，约带来报废车同比20pct左右的增量对应100万辆，假设按照当前新能源车的渗透率水平，预计可带来50万新能源车增量。以旧换新补贴来说，根据当前电动车渗透率，预计200万增量最高可带来100万电动车销量增长。展望未来，以旧换新补贴有望尽快延续落地。11月19日，国家发改委发言人李超，在新闻发布会上透露，将研究提出未来继续加大「两新」政策支持力度、扩大支持范围的政策举措，待履行相关程序后适时公开发布。图：2024年1-9月全国报废汽车回收496.7万辆 图：截至11月18日，以旧换新补贴申请量超200万份数据来源：商务部，中信建投32.90%29.30%27.60%37.40%42.40%48.80%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%4003002001000500600全国报废汽车回收量-累计累计同比5010015020025002024/4/27 2024/5/27 2024/6/27数据来源：商务部，中信建投2024/7/272024/10/27汽车报废更新补贴申请量4月27日平台收到第一份申请6月22日更新补贴申请量达10万份8月6日更新补贴申请量达50万份9月14日更新补贴申请量达100万份2024/8/27 2024/9/2710月16日更新补贴申请量达142万份，日申请量突破2万份11月7日更新补贴申请量达170万份11月18日更新补贴申请量达200万份7图：锂电11月排产环比-4-7%资料来源：鑫椤资讯，中信建投国内锂电排产跟踪：

锂电11月排产环比-4-7%11月中游排产环比持平微增，其中电池环比+7%，正极环比-4%，负极环比+6%，隔膜环比+1%，电解液环比+3%，铜铝箔环比+12%。产业链开工率环比微增，预计11月锂电头部企业开工率中枢90%，其中电池93%、正极96%、负极108%、电解液79%、隔膜84%、铜铝箔70%。终端展望：预计11月国内电动车批发销量超153万辆（中汽协口径）。环节企业24年1月24年2月24年3月24年4月24年5月 24年6月 24年7月 24年8月 24年9月24年10月

24年11月E

11月环比E

11月同比E

11月开工率

24年合计

今年以来同比

今年以来走势2%

41%

91%

381.60 27%19% 72%///90%163.98 29%36.62 24%88%-73%///4.92 -34%76%ABCDEF26.3010.602.700.704.692.7020.409.902.300.503.311.9034.7015.402.800.505.383.5038.2017.103.300.505.643.6039.0017.503.800.506.744.7039.5017.603.600.457.044.4041.0017.173.280.426.894.1042.0017.174.280.456.946.6048.5018.274.280.457.946.7052.0023.276.280.457.946.0052.8027.776.780.458.446.108%0%6%2%///84%76%62.51 59%44.20合计47.6938.3162.2868.3472.2472.5972.8677.4486.1495.94102.347%51%88%693.83 29%-5%22%53%18%12%18%1101%56%60%9960085150520006%-5%-8%80%///98%59400011%88%43%ABCDEF1000054504500380008600135006900550035003300062001100010500703060005500081001650012000761065006800068002000076007550430068000730023000630081203000650007400190001200097803200660007800210001200011460600065000840023000113001140055006500084002350011000112509500710008400250001050012620900065000810026000-4%4%41%90%774001955006%合计8005066100103130

120910 117750108820119780125860125100136150131220-4%47%86%110365019%-26%46%6%100%115%111%-20%52%60%ABCD8500120002500030000750011000210002500011000150003300041000110001800034000420001150019000380003900010500195003700040000100002000034000415001050021000330004150011800215003400039000110002200036000400001250023000380004200014%5%6%5%17%101%10330017900032500037900021%合计7550064500100000

105000 1075001070001055001060001063001090001155006%10%107%98630029%480001%43%72%37350019%AB26000800018000700035000115003800013000390001400039000140003900014000450001860047000220004750020500220007%63%98%14260034%合计34000250004650051000530005300053000636006900068000700003%49%79%51610023%0%19%75%56800016%79%54%ABC4500022000140003000018500120004900028500170005800032000220006200034500220006250035000205006150032500180006300034000180006750037500185006950041500195006920043000195004%0%11%94%///31600018150025%合计810006050094500112000 1185001180001120001150001235001305001317001%32%82%106550027%10%14%99%11170027%20%58%60%ABC8,5002,7004,0007,6003,5005,50010,0004,0005,50013,0004,3004,70011,0004,9395,30012,5003,8004,40011,6003,8004,50012,0004,2005,00012,0005,0005,20013,5005,0005,30014,8006,0005,8009%12%70%4123949400-17%-9%合计152001660019500220002123920700199002120022200238002660012%21%71%20233912%电解液（吨）隔膜（万平）铜铝箔（吨）电池（GWh）正极（吨）负极（吨）电池及材料产量及排产数据跟踪89

供给侧改革仍是保证25年销量的重要支撑

图：2025年中美欧预计有116款新车能带来销量增长数据来源：汽车之家，车企发布会，KBB，Green

Car

Report，中信建投序号车企品牌车型动力类型级别类别价格区间类型预计上市时CC123SU7

UltraMX11N3纯电纯电增程CARSUVSUV81.5//新车型新车型新车型2025.32025.320254 吉利 银河星舰7EM-i插电混ASUV10.98-14.28新车型2025567理想M7理想M8理想M9纯电纯电纯电CCC/SUV////新车型新车型新车型20252025202589101112夏宋PLUS宋PRO元PLUS汉L插电混纯电纯电/插混纯电/C紧凑型紧凑型紧凑型/MPVSUVSUVSUV/3012.98-21.8810.48-15.9011.98-15.18/新车型改款改款改款新车型2025202520252025202513腾势N9插电混DSUV/新车型202514海洋（系列某车）/C//新车型202517领克Z20纯电ASUV14.6-16.1新车型202518广汽丰田铂智3X纯电ASUV/新车型202519沃尔沃亚太沃尔沃EX90纯电CSUV/新车型20252021222324252627282930星途星途揽月新能源插电混CSUV/新车型2025313233宝骏享境五菱扬光电卡五菱之光新能源插电混纯电纯电C微卡微面CARCARCAR///新车型新车型新车型20252025202534 小跑车

小跑车SC01纯电跑车CAR30新车型202535 光束汽车 电动MINI

COOPER纯电A0CAR/新车型202536 一汽奔腾

奔腾悦意03纯电ASUV/新车型20253738394041问界M8问界M5问界M7享界S9增程版尊界纯电纯电纯电增程/CBC//SUVSUVSUV///25.0-33.225.0-33.0//新车型改款改款新车型新车型2025202520252025202542零跑B10纯电ASUV10.0-15.0新车型2025Q14344红旗天工08红旗天工轿车纯电纯电CBSUVCAR23.98/新车型新车型20252025454647阿维塔E16（预测）长安欧尚520深蓝D587纯电纯电/CA/SUVCARSUV21//新车型新车型新车型202520252025Q148495051525354G6P7iG9G7（预测）G01陆地航母鲲系列纯电纯电纯电///纯电/增程BBC/C//SUVSUVSUV/SUV//20.0-27.722.4-29.023.4-42.018-19///改款改款改款新车型新车型新车型新车型2025202520252025.4-520252025.12202555Firefly萤火虫56乐道/////SUV//新车型新车型20252024.09赛力斯一汽红旗长安小鹏蔚来小米理想比亚迪奇瑞上通五菱199CheryKP11

PickupPHEV///2025风云T8插电混BSUV/新车型202520Opel2025

Opel

Mokka BEV/SUV€

36,7402025风云T9插电混BSUV12.99-16.99改款202521RivianRivian

R1S

Gen

2 BEV/SUV€

71,9602025风云T10插电混CSUV18.99-22.99改款202522Chrysler2025

Chrysler

Pacifica

FAV PHEV//€

51,7852025iCAR

V23纯电ASUV11.0-15.0改款202523Jeep2025Wrangler4xeWillys’41SpecialEdition

PHEV/SUV€

57,5252025iCAR

03纯电ASUV10.98-16.98改款202524VWID.GTI

ConceptBEV/Liftback

Sedan€

24,0002025iCAR

05////新车型202525Zeekr7XBEV/SUV€30,450-35,350202526Aion

UTBEV/Hatchback€

13,2502025风云A9/CCAR/新车型202527GACAion

RTBEV/Hatchback€

15,8702025捷途山海T5/DSUV/新车型202528Cupra

TerramasPHEV/SUV/2025星纪元ES纯电CCAR19.59-31.98改款202529CupraCupra

FormentorPHEV/SUV€

48,6502025星纪元ET纯电/增程CSUV18.98-31.98改款202530Polestar2025Polestar

2BEV/Hatchback/202515特斯拉Model

Y纯电BSUV/改款2025152025Taycan

4BEV/Liftback

Sedan¥97,750.002025H116仰望U7纯电/插混DCAR/改款202516PorscheNewTaycan

GTSBEV/Liftback

Sedan¥139,950.002025H1序号车企品牌车型动力类型

级别(中国)类别价格区间预计上市时间12Renault5E-Tech40kWh95hpRenault5E-Tech40kWh

120hpBEVBEVAALiftback

SedanLiftback

Sedan€25,000€28,000Dec-25Jun-25342025

ClioVinFastVF9Extended

RangePHEVBEV/D/SUV¥28,670.00€

89,790-91,3002025Jan-255AudiQ6e-tronSportback

performance6789AudiQ6e-tronSportbackAudiQ6e-tronSportback

quattroAudiSQ6e-tron

SportbackAudi2025RSe-tron

GTBEVBEVBEVBEVBEVCCCCCSUVSUVSUVSUVSUV€

71,200-73,950€

65,900-67,950€

77,100-79,950€

96,200-103,400€

160,300Jan-25Jan-25Jan-25Jan-25Jan-2510DongfengDongfengBox31.4

kWhBEVALiftback

Sedan¥22,400.00Jun-251112Peugeote-300873kWhDualMotorPeugeote-500873kWhDual

MotorBEVBEVBCSUVSUV€

48,000-50,000€

50,000-55,000Jan-25Jan-2513MaseratiGrecale

AlbaBEV/SUV€

92,300202514GACGACAion

UTBEVAHatchback€

13,050202517HyundaiHyundaiIoniq

5BEV/SUV€

40,180202518FordEquator

SportPHEV/SUV22100202531IONIQIONIQ

9BEV/SUV/202532LeapmotorB10SUV€13,250-19,8702025序号车企品牌车型BEV /动力类型

级别(中国)类别价格区间预计上市时间1AcuraPerformanceSUV\late

20252Alfa

RomeoStelvioSUV$51,1952025H23AudiA6

e-tronBEV \BEV BBEV CLuxury$70,00020254BuickElectraBEV BSUV$50,000202556OptiqEscalade

IQBEVBEVACSUVSUV$54,390$129,990202520257ChevroletCorvetteBEV\Sportscar$150,00020258ChryslerAirflowBEVBSUV$50,00020259HyundaiIoniq

9BEVCSUV$50,00020251011Gladiator4xeWagoneer

4xePHEVPHEVBCTruckSUV$58,000$65,0002025202512Land

RoverRange

RoverBEVCSUV$120,000202513LucidGravityBEVCSUV$80,00020251415GranTurismoFolgoreGrecale

FolgoreBEVBEV\BSportscarSUV$193,995$77,9952025202516MazdaCX-5BEVCSUV$29,990202517MiniCountryman

ElectricBEVBSUV$46,195202518MitsubishiOutlanderPHEVASUV$41,490202519NissanMaximaBEVBSUV$44,00020252021Polestar

4Polestar

5BEVBEVCCSUVSUV$56,300$100,000202520252223BoxsterCayenneBEVBEV\CSportscarSUV$80,000$80,000202520252425261500

REVPromaster1500

RamchargerBEVBEVPHEV\\\TruckTruckTruck$58,000$86,795$60,00020252025early

202527ToyotaTacomaBEVBTruck$45,000202528VolvoV60PHEVCSUV$51,4952025PolestarPorscheRAMCadillacJeepMaseratiRenaultVinFastAudiPeugeot图：国内2024年中性预期下展望销量1300万辆，同比+38%，2025年销量1560万辆，同比+20%资料来源：乘联会，中汽协，中信建投10国内2025年展望：预计电车销量1560万辆，同比+20%品牌车型销量-2023H1销量-2023H2销量-2023合计同比增速市占率销量-2024H1销量-2024.01-09销量-2024E（保守）合计同比增速（保守）市占率销量-2025E（中性）同比增速（中性）Model

316.014.130.117.027.037.239.7特斯拉94.7733.3%10.5%92.0-3%7%97.05%Model

Y31.733.064.725.740.654.957.4一汽大众ID系列奥迪其它2.02.94.82.74.05.66.11.01.62.69.2-11.5%1.0%0.71.11.68.0-12.9%0.6%1.68.46%1.10.61.70.50.60.70.8ID.31.27.18.34.06.59.510.0ID.40.81.42.21.32.43.84.0上汽大众ID.60.20.40.513.032.2%1.5%0.10.10.214.511%1.2%0.215.25%奥迪0.20.30.50.20.30.50.5其它1.01.62.60.40.50.60.6ET5&ET5T3.03.26.23.45.78.58.9ES6&EC61.05.76.84.47.511.311.9ET70.40.20.60.30.60.80.8蔚来EC7&ES7ES81.01.00.41.01.416.030.7%1.8%0.20.40.40.70.61.025.760.4%2.1%0.61.039.252.6%24年新车型：乐道0.13.56.524年底新车型：萤火虫7.525年新车：ET6、ET92.0P51.11.42.00.30.40.60.6P7/P7+/P7

i2.03.55.01.01.33.36.0G30.30.50.70.00.10.10.1小鹏G6G90.00.71.91.05.51.514.649.8%1.6%1.71.53.32.05.22.518.023.2%1.5%5.52.725.743%X91.31.72.32.4MONA1.14.07.025年新车:混动SUV1.5L60.00.00.03.911.419.715.9L74.29.213.46.49.813.614.8理想L8/One5.47.312.837.6182.2%4.2%3.75.67.751.035.6%4.1%11.462.522.6%L94.37.211.44.46.58.912.0MEGA0.60.81.02.025年新车：M7/8/96.5U/X2.12.34.41.62.53.44.0V/AYA2.72.45.11.62.02.54.5合众其他（N01，S）1.21.22.412.7-16.2%1.4%1.83.24.810.9-15%0.9%5.015.543%GT

硬派跑车0.30.50.90.10.10.20.825年新车型：EP37/321.3C010.81.72.50.91.52.22.6T030.92.93.82.34.06.27.1C100.00.00.02.44.57.57.8零跑C112.75.38.114.429.7%1.6%2.95.18.228.497%2.3%10.137.231%C160.11.94.36.1其他（S01）0.025年新车：B10等三款3.5问界M5小计1.71.83.51.73.35.25.6问界M7小计0.66.26.810.715.220.522.8赛力斯25年新车型：M810.733.3%1.2%0.00.00.042.6298%3%10.057.034%问界M95.910.816.718.4其他0.30.10.30.10.10.10.3小米SU7/SU7

Ultra25年新车型：MX113.06.710.812.910.80.9%3.516.452%宏光Mini3.23.65.26.311.218.618.6缤果6.412.619.85.111.319.421.7上通五菱五菱星光/星光S35.7-41.7%4.0%6.38.912.154.251.8%4.4%13.561.914.2%其他1.44.810.72.03.04.15.125年新车：多款高端车3.0R品牌0.00.00.00.00.40.60.9MG4EV（MG

MULAN）6.98.415.23.23.94.64.8MG

EZS（出口大头)4.10.84.90.60.70.80.8上汽乘用车MG其他0.71.32.031.737.3%3.5%0.91.01.315.5-51%1%1.316.67%荣威D7(纯电+插混）0.01.71.71.92.42.93.1荣威eRX50.20.50.70.21.32.72.8荣威其余3.63.57.11.22.72.9品牌车型销量-2023H1销量-2023H2销量-2023合计同比增速市占率销量-2024H1销量-2024.01-09销量-2024E（保守）合计同比增速（保守）市占率销量-2025E（中性）同比增速（中性）Aion

S11.610.622.15.69.113.213.2Aion

Y9.213.722.96.110.415.615.6广汽新能源昊铂0.00.90.948.077.0%5.3%0.40.81.334.7-28%3%1.337.79%其他0.41.72.10.52.44.64.625年新车：增程系列0.03.0纯电：秦系列6.98.615.58.011.817.121.0纯电：汉系列4.75.910.73.86.19.313.0纯电：宋系列2.97.510.49.612.416.420.7纯电：唐系列0.60.81.30.61.11.74.0纯电：元系列20.622.242.917.129.948.054.0纯电：其他（E2、E6、D1）1.12.03.20.61.62.93.5纯电：海狮07EV1.03.36.57.2纯电：海豚16.320.536.78.513.320.022.5纯电：海豹4.34.18.43.45.07.28.6纯电：海鸥3.924.128.019.131.248.150.0比亚迪混动：驱逐舰4.05.29.213.819.627.728.8301.362.2%33.5%431.743%34.8%508.017.7%混动：秦系列14.718.032.717.535.761.263.1混动：汉系列4.97.312.26.610.315.420.2混动：宋系列23.230.553.731.051.379.884.9混动：唐系列6.46.012.46.49.614.117.0混动：护卫舰074.82.27.00.60.80.91.1混动：海豹

06/07

DMI0.04.34.34.617.736.040.5混动：海狮05

DMI0.00.30.71.4腾势系列5.77.112.86.09.013.314.6方程豹豹51.83.04.76.4仰望0.60.70.83.025年新车型：2.8m的纯电轿车、2.8m的纯电SUV、3m的海洋网车22.5极狐0.82.23.01.84.78.19.1北汽新能源9.294.5%1.0%9.97%0.8%10.911%全系2.73.56.21.11.41.71.9黑白猫0.00.00.00.00.00.00.0好猫&芭蕾猫&闪电猫4.76.110.93.24.76.77.4长城哈弗2.85.07.726.299.2%2.9%3.15.79.031.320%2.5%10.536.215%WEY(蓝山+咖啡系列等）1.82.34.22.03.24.95.4其他（坦克等）0.03.43.45.07.510.712.9奔奔1.10.51.60.60.60.60.8其他4.78.913.63.96.810.412.2长安糯玉米深蓝6.38.114.45.99.313.514.24.18.812.942.576.0%4.7%7.112.118.458.136.8%4.7%21.274.127%启源7.39.311.813.4阿维塔11/122.12.73.44.725年新车：7-8款7.5小蚂蚁1.31.73.00.91.93.14.1冰淇凌2.64.36.91.41.61.92.9奇瑞新能源：iCAR

032.84.56.610.0奇瑞奇瑞风云捷途山海11.5-48.6%1.3%2.76.611.546.7307.5%3.8%14.760.630%0.00.01.64.88.711.4星纪元0.91.82.92.9其他0.61.01.65.48.412.113.1瑞虎71.5极氪4.37.611.98.814.320.925.4吉利领克48.748.8%5.4%6.411.317.281.768%6.6%18.698.320%几何7.410.618.08.113.018.921.9其他4.114.718.98.715.924.632.3江淮思皓EX10其他0.60.30.11.40.81.72.5-57.4%0.3%0.01.10.01.90.02.92.919%1.03.54.584%其他39.879.4119.1119.132.2%13.2%57.495.8171.3171.344%205.0205.020%乘用车合计354.4546.0900.4899.437.6%470.1794.31240.01240.090%1488.01488.020%商用车20.024.544.644.632.4%24.237.760.060.035%72.572.521%新能源车合计374.5570.5945.0944.037.4%494.3832.01300.01300.089%1560.51560.520%图：10月美国新能源汽车销量13.9万辆，环比+11%，同比+15%图：10月美国新能源汽车渗透率9.9%，环比-0.3pct数据来源：Marklines

，中信建投数据来源：Marklines，中信建投美国电车跟踪： 10月美国新能源汽车销量13.9万辆，环比+11%，同比+15%10月新能源汽车销量13.9万辆，同比+15%，环比+11%；渗透率9.9%，环比-0.3pct。电车和大盘整体在10月（季度初）环比持续增长的主要原因：

1）各公司为清理旧款车型和纯电库存加大激励力度；2）2025款车型全面投放市场；3）10月营业天数同比增加2天。2024年1-10月美国新能源汽车累计销量128.1万辆，累计同比+7%；渗透率9.5%，同比+0.5pct。11美国电车跟踪：获补贴的车型已增加至47款，1-10月补贴车型销量占比66%符合要求的车型名单持续更新中，根据美国能源部11月1日的最新更新，成功申报并审核通过能够获得补贴的车型已增加至47款，其中恢复补贴车型为17款，完整车型名单涵盖特斯拉、Rivian、通用、福特、Stellantis、大众、本田等车企。2024年，补贴7500美元车型销量总体下滑（剔除2024年新车型），补贴3750美元/补贴退坡车型总体销量上升。经统计，补贴相关车型1-10月累计销量84.5万辆，市占率66.0%，累计同比-6.7%（剔除2024年新车型）。补贴金额7500美元车型累计销量61.7万辆，市占率48.1%，累计同比-12.0%，剔除特斯拉ModelY/Model

3后累计销量17.7万辆，市占率13.8%，累计同比-7.6%；补贴金额3750美元车型累计销量14.6万辆，市占率11.4%，累计同比+13.5%；补贴退坡车型累计销量8.3万辆，市占率6.5%，累计同比+11.1%。图：2024年美国能够获得税收抵免的车型销量占比66%数据来源：Fueleconomy，中信建投.补贴相关车型2024年1-10月累计销量补贴金额$7500车型车型集团受IRA法案影响情况2024年累计销量市占率销量同比Model

YTesla补贴恢复31320024.5%-1.2%Model

3Tesla补贴恢复1265009.9%-33.4%F-series福特未退坡246701.9%54.5%PacificaStellantis未退坡229751.8%2.2%CadillacLyriq通用补贴恢复226651.8%263.3%Model

XTesla未退坡203001.6%0.0%Blazer通用新车型176271.4%8986.1%Prologue本田新车型183101.4%///ID.4大众补贴恢复163751.3%-46.5%Equinox通用新车型151391.2%///Silverado通用补贴恢复59640.5%3492.8%ChevroletBoltEUV通用未退坡57490.4%-82.8%ZDX本田新车型42290.3%///ChevroletBolt通用未退坡28520.2%-86.5%合计616555481%-12.0%剔除特斯拉MY/3合计17685513.8%-7.6%补贴金额$3750车型车型集团受IRA法案影响情况2024年累计销量市占率销量同比WranglerStellantis未退坡553464.3%11.1%Grand

CherokeeStellantis未退坡307982.4%1.6%R1SRivian未退坡254692.0%114.5%R1TRivian未退坡98880.8%-47.2%Leaf雷诺-日产联盟补贴恢复86140.7%34.8%Audi

Q5大众补贴恢复75120.6%129.2%Escape福特未退坡53920.4%-18.7%CorsairStellantis未退坡26150.2%97.8%合计14563411.4%13.5%补贴退坡车型车型集团受IRA法案影响情况2024年累计销量市占率销量同比MustangMach-E福特原补贴金额$3750389543.0%23.2%CybertruckTesla新车型（原预计补贴金额$7500）277002.2%///Transit福特原补贴金额$3750103440.8%74.8%X5宝马原补贴金额$375054410.4%-50.6%AviatorStellantis原补贴金额$75007210.1%-47.9%合计831606.5%11.1%总计84534966.0%-6.7%美国新能源车总销量1280631100.0%7.0%12数据来源：Marklines，中信建投美国2025年展望：中性预期下2025年美国销量180万辆，IRA补贴取消140万辆美国10月电车销量13.9万，环比+11%，渗透率9.9%，环比-0.3pct2024年1-10月美国新能源汽车累计销量128.1万辆，累计同比+7%；渗透率9.5%，同比+0.5pct。图：预计2025年欧洲保守销量340万辆，同比+14%品牌销量-2020市占率销量-2021市占率同比增速销量-2022市占率同比增速销量-2023市占率同比增速销量-2024E市占率同比增速销量-2025E市占率同比增速Tesla20.5663.5%34.8153.0%69.3%52.2453.0%50.1%66.3345.0%27.0%62.5839.1%-5.6%75.1341.6%20.0%吉普

(2021-)0.000.0%2.403.7%\5.085.2%111.8%9.936.7%95.3%10.106.3%1.7%10.575.9%4.7%现代0.862.7%1.702.6%98.0%3.373.4%98.1%6.584.5%95.4%6.814.3%3.4%7.784.3%14.3%福特0.371.1%2.994.6%716.1%6.997.1%133.7%7.995.4%14.3%9.856.2%23.3%10.846.0%10.0%宝马0.742.3%2.283.5%209.9%3.793.8%66.0%6.884.7%81.9%6.093.8%-11.6%5.873.3%-3.5%起亚0.531.6%1.462.2%175.8%3.773.8%157.8%4.953.4%31.1%7.404.6%49.6%7.854.4%6.2%雪佛兰2.086.4%2.493.8%19.5%3.813.9%53.2%6.304.3%65.2%6.384.0%1.3%6.933.8%8.7%Rivian0.000.0%0.060.1%0.0%1.541.6%2509.0%4.603.1%198.7%5.703.6%24.1%6.033.3%5.7%丰田1.394.3%5.227.9%274.4%3.153.2%-39.6%4.513.1%43.1%5.633.5%24.7%6.623.7%17.7%梅赛德斯-奔驰

(2022-)0.642.0%0.350.5%-44.7%0.991.0%179.4%4.052.7%310.5%3.912.4%-3.4%4.132.3%5.7%大众0.080.2%1.682.6%2078.6%2.052.1%22.3%3.782.6%84.2%1.911.2%-49.4%1.821.0%-4.9%沃尔沃汽车

(2011-)0.541.7%2.874.4%432.5%2.762.8%-4.0%3.542.4%28.4%4.152.6%17.3%5.002.8%20.4%奥迪1.143.5%1.782.7%56.2%1.972.0%10.4%2.922.0%48.5%3.392.1%16.1%3.632.0%7.1%克莱斯勒

(2021-)0.491.5%0.000.0%-100.0%1.481.5%0.0%2.511.7%70.2%0.000.0%-100.0%0.000.0%#DIV/0!马自达0.000.0%0.010.0%0.0%0.030.0%179.3%1.010.7%3010.2%1.420.9%41.0%1.420.8%0.0%日产0.963.0%1.422.2%48.9%1.221.2%-14.1%2.061.4%68.6%3.272.0%58.5%3.271.8%0.0%Polestar0.000.0%0.240.4%0.0%0.951.0%291.7%1.310.9%38.4%0.770.5%-41.1%0.870.5%13.0%Porsche

(2013-)1.7%0.911.4%62.1%0.900.9%-0.3%1.040.7%15.4%1.060.7%1.6%1.060.6%0.0%雷克萨斯0.000.0%0.000.0%0.0%0.350.4%19500.0%1.070.7%202.2%1.110.7%3.9%1.610.9%45.1%Cadillac0.000.0%0.000.0%-100.0%0.010.0%\0.920.6%7403.3%2.841.8%210.3%3.742.1%31.7%斯巴鲁0.230.7%0.270.4%15.9%0.310.3%17.7%0.980.7%210.2%1.310.8%34.6%1.310.7%0.0%三菱0.200.6%0.230.3%12.3%0.200.2%-12.8%0.670.5%240.7%0.750.5%12.2%0.750.4%0.0%Lucid

Motors0.000.0%0.060.1%0.0%0.440.4%657.2%0.620.4%40.9%0.690.4%11.5%0.890.5%29.1%Genesis0.000.0%0.000.0%0.0%0.180.2%180100.0%0.640.4%252.8%0.610.4%-3.8%0.650.4%5.4%GMC0.000.0%0.000.0%0.0%0.090.1%85300.0%0.320.2%279.9%1.410.9%333.3%1.550.9%10.0%VinFast0.000.0%0.000.0%0.0%0.000.0%0.0%0.310.2%\0.390.2%25.3%0.430.2%10.0%MINI0.080.2%0.210.3%172.2%0.390.4%88.7%0.380.3%-2.6%0.270.2%-28.7%0.370.2%36.9%AlfaRomeo(2021-)0.000.0%0.000.0%0.0%0.000.0%0.0%0.210.1%\0.210.1%1.3%0.210.1%0.0%Lincoln0.190.6%0.330.5%73.3%0.410.4%24.1%0.340.2%-18.1%0.430.3%27.4%0.460.3%6.2%本田0.000.0%0.0%3.492.2%\3.491.9%0.0%其他0.772.4%1.973.0%155.4%0.160.2%0.0%0.650.4%304.7%6.093.8%842.0%9.685.4%59.0%合计32.39100.0%65.73100.0%102.9%98.63100.0%50.0%147.38100.0%49.4%160.02100.0%8.6%180.48100.0%12.8%13图：8国9月销量22.54万，同比+4%，环比+86%数据来源：PFA、ANFAC、MobilitySweden、UNRAE、OFV、Autoinforma、SMMT、KBA、