《T信息软件公司价值估值探究》18000字（论文）

-PAGEIII--PAGEIV-T信息软件公司价值估值研究摘要经济全球化带动了我国软件与信息技术服务产业迅猛发展，我国实施国家战略并且颁布了一系列政策来推动软件与信息技术服务产业加速渗透到国家经济和居民生活中的各个方面，这就促进了投资者对于软件与信息技术企业的关注以及对其估值研究是否真的具有发展潜力值得投资，也在某种程度上促进了专家学者对软件与信息技术服务企业的估值研究。在此背景下,本文将探究作为中国领先的大数据技术产品和服务提供商拓尔思的企业价值情况,具有重要的理论与现实意义。本文以软件与信息技术行业的拓尔思作为研究对象采用文献研究法和案例分析法相结合的方法,以拓尔思2016-2020年的财务数据为基础,使用自由现金流折现法对企业的现时价值进行计算,使用B-S模型对企业的潜在价值进行计算,进而得到企业价值估计结果。估值结果表明:(1)单一的自由现金流折现法作为传统估值方法对于软件与信息技术企业估值存在不足;(2)组合模型的估值结果更优。针对以上结论,对于企业估值方法的使用提出以下建议:一方面改进传统估值法。另一方面应当充分考虑企业的特点进行估值模型或估值模型组合的选择。关键词：企业估值；自由现金流量法；B-S估值法目录7585摘要 I25970第1章绪论 1211371.1选题背景及意义 1105881.1.1选题背景 124891.1.2选题意义 1155761.2国内外现状研究 2244541.2.1传统企业价值评估法的研究 2228551.2.2实物期权法企业价值评价研究 4176221.2.3研究现状评述 5156511.3研究内容和研究方法 648661.3.1研究内容 6179201.3.2研究方法 8318481.4创新点 825462第2章理论基础和研究框架 10261552.1理论基础 10292802.1.1自由现金流价值评估方法 1074112.1.2实物期权价值评价方法 10192262.2研究设计 1193972.2.1基于自由现金流模式的企业现有资产价值评价 11252502.2.2基于B-S选项定价模式的潜在价值评价 129171第3章案例介绍 1376213.1软件与信息技术行业发展现状 13112773.2拓尔思企业介绍 13119753.3企业战略 13307433.4拓尔思企业财务分析 1422813第4章拓尔思企业自由现金流价值评估 19109674.1拓尔思企业自由现金流价值评估 1951764.1.1企业历史自由现金流 19178114.1.2预测期企业自由现金流量 2034484.1.3预计企业加权平均资本成本 30298514.1.4拓尔思企业价值计算 3219118第5章拓尔思企业B-S实物期权价值评估 3336335.1拓尔思企业B-S实物期权价值评估 33312065.2拓尔思企业价值评价结果分析 3415803第6章结论和建议 3582716.1结论 35259926.2建议 3510609参考文献 37第1章绪论1.1选题背景及意义1.1.1选题背景经济全球化牵引着我国的软件和信息技术服务产业的发展。迅猛发展,现在的世界经济还比较低迷，但是数字经济等新经济依然在蓬勃发展。势头依然保持热烈，我国实施重大国家战略如“一带一路”、“互联网+”行动计划和颁布了一系列政策来推动软件与信息技术服务产业加速渗透到国家经济和居民生活中的各个方面,这表明软件和信息技术服务产业面临新的使命和任务，这对进一步激活产业内的市场主体活力，提高产业层次提出了更高的要求。软件与信息技术服务产业与传统产业不同，虽然都是处于成长期、不确定性较高的技术密集型企业,但是，传统企业的评价方法适合评价稳定成熟的企业，不适合评价潜在价值高或者说无形资产占比颇大研发投入高的高新技术企业。在回报率不确定性高的软件与信息技术服务业，选择实物期权价值评估对具有高度不确定性的信息技术服务企业进行估值研究,进而为市场及投资者提供合理的参考。“国家大数据战略”作为“十三五”第十四次战略”之一，大数据领域将迎来建设高峰和投资机会。拓尔思具有语义智能和大数据等自主核心技术优势,企业级客户本地化服务能力,丰富客户资源和领导品牌优势,自建大数据资产和在线云服务,以及多种模式融合业务能力等核心竞争力,是软件与信息技术服务业的典型企业。1.1.2选题意义本文通过总结前人的相关文献成果，基于实物期权的拓尔思公司价值估值研究，具有以下理论和现实意义：（1）理论意义对软件与信息技术服务业的企业价值评估的研究具有理论参考意义。通过查阅文献可知,企业价值评估的理论与方法逐渐完善,学术研究逐渐变多,软件与信息技术服务业当前发展较快,然而关于该行业内企业价值的评估研究较少。本文通过将价值评估过程中的传统企业自由现金流折现法与B-S模型相结合，该组合评价模型克服了传统的企业价值估计法这种类型的企业应用中的不足。另外，根据不足之处得到的那个结果，对软件和信息技术服务业的企业价值评价的研究成为理论的参考。（2）现实意义指导投资者做出正确而有利的决定。本文通过分析软件和信息技术服务业的特点构建企业价值评估综合模型,评估上市公司的真实价值,有利于使投资者明确理解拓尔思的发展潜力和投资价值，做出合理的决策。摸索现货期权法，用于软件和信息技术服务业的评价的可行性指导投资者做出准确有利的决定，促进软件与信息技术服务业的快速发展为我国的价值评价实务研究做出了贡献。1.2国内外现状研究1.2.1传统企业价值评估法的研究企业价值评估是进行投资分析、改进决策的重要参考。评估资产价值时，常用的方法有，市场法、成本法和收益法，但通过文献梳理可知，大部分学者倾向于选择以收益法进行评估，因为相比于市场法与成本法，收益法运用的前提件条更容易满足。一些传统估值方法在企业价值评估中的应用。袁明哲,潘爱玲（2016）[1]从企业自由现金流量模型出发，构建了一个实用企业价值评估模型———净现金模型。根据中国上交所深交所数据的实证检查结果显示，净现值折扣模式在估计误差、对股价的解释能力以及对股票投资的利润能力方面，目前主流的股票自由现金流模式、明显优于企业自由现金流模式和盈余收益模式。冯泽宇,叶宏波（2019）[2]利用收益法企业的评价和财务报表的分析等，分析了网络企业的财务表现。选择传统收益法模型进行估值,通过平均增长率预测未来相关费用的占比,从计算过程中剔除特殊情况年份的营运资金追加额，来改进的现金流计算方法，并在最后指出该方法具有企业未来盈利能力的不确定性导致了估计结果不准确，模型没有考量软件与信息技术服务企业的风险指数，重要指标的确认缺乏客观性，局限性等。胡辰（2020）[3]对比市场法和收益法对互联网企进行估值,认为收益法是基于对目标企业的战略决定和将来的发展和收益力的判断，可以更合理地反映被评价的企业价值。梁玉玲（2020）[4]选取制药行业的优秀企业代表恒瑞制药，利用收益法并采取三阶段模型进行价值评估，提供出有力的数据和分析参考。王丽荣（2021）[5]从从企业价值评价的观点出发，讨论企业价值评价中收益法的运用目的是为说明收益法是符合现代市场经济客观要求的评价方法。收益法从理论和实践中都应该是企业价值评价的比较科学的第一选择方法，如果运用得当，合理准确，相关因素周到，收益法在企业价值评价中起到更大的作用。李橹楠（2021）[6]分析医疗器械行业企业估值方法，认为估值方法的适用性与细分行业有关系，大部分医疗器械细分行业企业适用于市盈率估值，市销率估值法更适合于高值耗材医疗企业，现金流折现模型适用于高新技术医疗企业。但是，传统企业价值评估法不适用于创新性强，未来收益不确定性高的软件与信息技术服务业的企业的价值评估。Ricardo和Carlos（2008）[7]认为在新兴的、快速发展的电子商务企业中，传统的估值工具已经无法让管理者捕捉到可能带来的收益和更大不确定性带来的风险。郭建峰和王丹等（2017）[8]认为，传统资产定价方法并不适用于具有高成长性和高风险性特征的创业板上市公司和互联网公司，其中，收益法忽略了不确定性的价值，而实物期权法则考虑了风险的价值，故实物期权法较传统方法更适用于该类企业的价值评估。姚佳妮（2017）[9]以我国上交所深交所披露的多家上市公司从2012年到2015年3年的评价说明做为研究依据，分析了评估价值和实际价值二者存在差异的原因。并且，详细说明了收益法的评价企业整体的价值是否合理。罗小虎（2018）[10]分析互联网企业具有创新性强、高风险、高成长性等特征，其价值来源于无摩擦经济、注意力经济、规模经济和知识经济效应，实物期权方法的解决不确定性与风险性问题的特征适用于分析互联网企业。孙腊毛（2019）[11]上市公司确实有很多现货期权的价值。用这个方法进行评价的话，企业价值会更具准确性。利用投资组合的模式来引出企业价值，与市场价值进行对比，可以确认企业是否具有投资价值。MansakuMaeda，DavidWatts（2019）[12]则认为随着与风力发电相关技术水平的持续增长，它的成本一定是大幅下降的，随着技术发展进步，它的成本和产品在未来必然是成反比的发展，但是传统估值方法是无法对风力发电企业成本降低趋势和管理柔性以及管理风险性等方面进行解释的，因此将实物期权法引入风能等可再生资源项目中来进行估值是很有必要的。代由进,吕剑凤,丁桂霞,郭志鹏（2020）[13]合理的投资决策是煤层气项目实现经济有效开发的前提。目前针对煤层气开发项目的投资决策多数运用传统的净现值法进行决策分析，但净现值法存在诸多局限性。为此，通过阐述净现值法与实物期权法的运用原理，并结合我国煤层气开发产能建设项目实例，对比分析2种方法在投资决策,研究与应用结果表明：传统净现值法没有考虑不确定性所带来的期权价值。针对不确定性大以及不可逆性的项目,实物期权法可以根据煤层气体的价格波动性和生产成本的变化来决定是否执行期权。结论认为净现值法与实物期权法具有一定的内在一致性,前者计算过程较简便、可操作性强,后者对于项目投资价值的计算更准确。1.2.2实物期权法企业价值评价研究实物期权法与传统的评估方法不同，实物期权不仅基于金钱的时间价值和投资风险的价值来确定现有资产的价值，而且在不确定条件下对实物资产投资的管理灵活性价值、也就是说充分考虑了公司未来成长机会的价值。如果将选项的价值包含在整个企业的价值中，则该部分选项一般指无形资产，例如品牌、专利或特殊的自然资源，实物资产投资的总价值可以更科学地全面地体现。因此，现货期权法不是对其他评价方法的否定，而是对现有评价方法的进一步改善和补充，在企业的评价和投资决定的制定中发挥着非常重要的作用。实物期权法适用于评估高新技术这方面的投入大、风险大的企业或项目。宋兴修（2002）[14]将实物期权法应用于高新技术企业的价值评价，分析其重要性和意义并论证。并根据高科技企业的特点，总结了实物期权型高科技企业价值评估的具体应用方法。侯汉坡、邱旺华（2005）[15]认为采用B-S模型和模糊二项式模型，可以为收购方测定公司并购过程中的价值。章雁（2011）[16]分析高新技术企业的评价特征，指出传统的评价方法所具有的局限性以及如何改进,实物期权法的应用优势,以及高新技术企业实物期权法估值研究展望。李宪锋和罗守贵（2013）[17]在研究高新技术企业的内在价值时，科技含量高，增长性好，但其无形资产作为核心价值有不确定性等因素，为了评价高新技术企业价值将实物可选理论导入专利权的价格中。在数值评估中，可以修改B-S模型，运用修正后的模型，结合模型指标来更准确地评价企业价值。GianpaoloIazzolino,GiuseppeMigliano（2015）[18]通过进行实例研究公司的屏幕、平板电视等业务,演示估算无形资产价值的过程,案例研究佐证他们实物期权法运用在不确定性事项上可以使该项目的活动价值具有是更积极乐观的看法。GuoJ.（2015）[19]认为在现货选择理论下不能确定的环境下，公司的项目超时管理能力是有价值的。因此创新出项目评估的新方法,并且采用实物期权评价方法来评估百度的资产价值。Inthanongsone，Inthavongsa（2016）[20]分析矿产行业,运用实物期权定价模型,并且建立数学模型对于投资项目进行分析,得出了项目价值。肖莹（2017）[21]现货期权法考虑到项目决策的灵活性，认为可以比较准确地实现电动汽车开发项目的价值测量。郭建峰、王丹等（2017）[22],以10家互联网企业为研究对象，根据互联网企业的特征，根据平衡计分卡的4维选择与互联网企业相关的财务指标和非财务指标，导入突然变异级数法和实物期权法组合的评价方法修改B-S定价模式确定了互联网企业的整体价值。通过比较互联网企业的内在价值，最终选出了最有发展潜力的企业。学者们将传统估值模型与实物期权估值模型进行结合，使估值更具准确性。陈睿（2004）[23]首次提出将实物期权法适用于创业企业的价值评估，只使用现金流量法来评价企业价值，这样的方法并不完善,此法会使被评估企业的企业价值偏低,应当将实物期权法与收益法相结合。卞咏梅（2004）[24]利用实物期权法与自由现金流量折现模型进行分析比较，其认为实物期权法对于企业未来潜在的资产进行评估时具有很强的优势。苑秀娥、魏冬梅等（2014）[25]认为，现货期权法更准确地测定了新能源企业创造的环境效果和风险投资项目的潜在价值，收益法弥补了不考虑风险因素的弊端。赵振洋、张美（2019）[26]提出了根据指导板生物医药企业的特征修正的自由现金流折现法评价模型，在运用修正模式进行评价时，应该结合企业的具体情况和行业特征，并一起对B-S模型进行修正，两种方法相结合进行估值。1.2.3研究现状评述随着我国新兴技术产业的飞速成长，本国学者也逐渐认识到了传统估值方法的固有局限性，并结合了本国企业特点进行了相关理论研究。但是在能够熟练灵活地使用实物期权这方面仍存在较大不足，并且由于尚不成熟体系是广泛特定行业的特点，因此进一步的探索和研究国内企业的估值利用实物期权法还存在什么需要改善的地方。近些年，学者们逐渐认识到实物期权法与传统企业估值方法相类似的企业价值评估的科学性，但研究总量相对较少，目前尚未形成一个规范的理论体系。另外，我国学者早期对于高新技术产业企业的价值研究主要采用传统的估值方法。但随着不断深入研究，学者们认识到了传统估值法对于该类型企业应用的不足，并且同时发现实物期权法可以进行更为科学合理准确的测算，结果也更加接近企业真实价值。但不足的是，关于实物期权法的应用多为西方研究的直接套用，并未真正结合我国特色国情以及企业发展的阶段性特征，因此所得到的评估价值并不完全准确。因此，本文将根据我国软件与信息产业的行业发展前景、企业自身特征以及未来发展趋势，识别企业的实际价值，将绝对估值法下的自由现金流量法与实物期权法下的B-S模型相结合，建立较为科学合理的拓尔思企业估值模型。1.3研究内容和研究方法1.3.1研究内容本文的研究框架如图1.1所示：图1.1本文研究框架图Fig.1.1Thispaperstudiestheframediagram本文使用传统的自由现金流折现法来评价企业的实体价值，同时使用实物期权法的评价理论及相关模型合理评价企业将来的可选价值构造如下：第1章是绪论，重点介绍本文的研究背景和意义、国内外现状研究、研究内容和本文的创新点。第2章是相关理论的基础。本章介绍了自由现金流企业评价的方法和B-S实物期权法，为案例研究奠定理论基础。第3章是案例介绍。分析软件与信息技术行业及软件与信息技术公司的发展现状，拓尔思企业介绍、战略以及企业财务分析。第4章是拓尔思企业自由现金流价值评估。对拓尔思进行企业历史自有现金流分析，预测企业自由现金流量，预计企业加权平均资本成本从而对企业进行估值。第5章是拓尔思企业B-S实物期权价值评估。对拓尔思进行实物期权估值，并对结果进行分析。第6章是结论和建议给出了本文的研究结论,并针对软件与信息技术企业价值评估提出了相应建议。1.3.2研究方法本文将具体分析行业特点，去具体有代表性的公司，从理论到实证的过程。应用比较分析法是针对传统企业价值评价方法和实物选择价值评估方法的评价结果。最后，分析软件行业的高科技企业的特征和企业价值的构成后进行实证分析。（1）文献研究法：本文在梳理大量文献的基础上，对各种评估方法的优缺点进行了综合分析，并找出了可用于评估软件与信息技术企业的具体方法。（2）案例分析法：在笔者文中，以企业为例，采用了传统的现金流折法现来对企业的实体价值进行评估，并且使用实物期权法的评价理论及相关模型来合理评价企业将来的可选价值。1.4创新点本文分析B-S实物期权法在评估软件与信息技术行业企业价值上的适用性，利用实物期权价值评估方法的特点，解决收入不确定性问题。第一，分析B-S实物期权在评估软件与信息技术行业的企业价值上的适用性。结合软件与信息技术行业的企业特点用B-S模型对拓尔思企业的价值进行评估。同时采用传统企业评估方法对拓尔思现有资产价值进行评估,最后将两种方法得出的结论相比评价时的市场价值，得到实物选择定价模式来评价企业整体的价值。更加接近于市值,以此来验证实物期权法在价值评估中的适用性。第二，事例的选择与评价结果的验证。由于在企业价值评价中应用实物期权法对评价企业价值的情况较少，所以有必要研究一下次方法。笔者结合软件行业的发展特点，引进了现货期权，改进传统价值的评估方法，对软件企业案例和现有市场价格加以比较分析。-PAGE15-第2章理论基础和研究框架2.1理论基础2.1.1自由现金流价值评估方法自由现金流的折现模式包括股票的自由现金流折扣法和无杠杆现金流折现法。股票的自由现金流动折扣法是指最大化的现金流，可以自由分配给所有者，自由现金流也被称为公司的自由现金流[27]。自由现金流折现模型的一般计算公式如下所示：企业自由现金流=净利润+折旧+营业资本增加+长期经营负债增加-长期经营性资产减少-资本支出+利息债务增加-偿还债务本金份额的自由现金流的现金化模式是将来的股票的自由现金流换算成现金，在今后的第二年合计现金换算得到的价值。将股票的自由现金流分成详细的预测期的现金流和最终值期的现金流，用于获得股份的自由现金流的模型的一般形式如下。其中：FCFEt=第三年的股票自由现金流。n=详细预测期间的期间数；r=权益要求回报率与分红预授权模式r相同，用CAPM模型进行估算。TV=权益自由现金流的收盘价。g=持续增长率。2.1.2实物期权价值评价方法实物期权本质上是在金融领域分权力和义务进行定价的选择权，权利的受让人必须决定是否在规定时间（或时间内）进行交易，决定是否行使该权利，并履行义务。实物期权是非金融资产的选择权，企业或个人拥有不通过购买某种现货投资机会而附带投资义务的投资权利。因此，实物选项的所有者可以执行选项以获得更大的收益，并且可以在不执行选项的情况下停止损失（仅损失购买选项的费用）。实物选项的定价方法可以参考金融选项的定价方法。但是，根据不同目标的资产，选择不同的定价模型。有很多现货选择的计算模型。可以根据连续模型和离散模型来进行分类。二叉树模型是典型的离散模型。连续型模型又可以分为一期可选模型和复合可选模型两类，一期可选模型以B-S典型地代表模型选项的定价，并且复合选项模型的典型代表是Geske模型[28]。下面我简单介绍一下这三个模型。（1）B-S模型B-S模型基于派生产品的定价问题进行研究，假设股价遵循几何布朗运动，假设市场中不存在无风险的裁定机会，在市场交易中设计了风险对冲的股票和衍生品的适当组对，抵消了股价的维护过程。最终，我们导出了一个可选定价的微分方程，并获得了解析方程。由于该模型具备合理的导出过程，因此它与严格、简洁的公式一起迅速地在金融市场上被广泛应用。B-S模型可以说是20世纪世界金融市场的重要发现之一。迄今为止，它仍然是全球金融衍生品市场的定价标准，它对金融衍生品市场的繁荣发展起到了非常大的推动作用，是现代金融学重要理论的基础之一。（2）复合选配模型基于B-S模型，1979年《金融经济杂志》发表了“复合选配定价”的文章，导出金融复合选项的定价式，得到了复合选配公式。这个公式还假定股票（标的资产）遵循一般的几何布朗运动。（3）二叉树模型叉树模型也称为二元模型，是典型的离散模型。在如果有风险，项目未来的现金流不确定，有各种可能性。二叉树模型的基本想法是将选项的有效期分成几个段，设置几个时间节点，假设目标资产的价值在每个节点中只有两个变化的方向，一个是上升，另一个是下降。2.2研究设计2.2.1基于自由现金流模式的企业现有资产价值评价公司的现值用自由现金流换算成模型进行估算。率应采用加权平均资本成本计算。具体的模型如下。(2.1)其中：V是企业的现有资产价值。FCFFt预测第t期企业的自由现金流。WACC是加权平均资本成本。g是稳定期增长率。2.2.2基于B-S选项定价模式的潜在价值评价Black-Shles选项的定价模式遵循风险中性理论，所有投资者都是风险中性，投资者期望的收益率是无风险利率。B-S模型中的看涨选项值可以表示为以下模型。(2.2)（2.3）(2.4)其中：S0是目标资产的现值。X是可选的执行价格。t是选项的有效期限。r是对应于选择期限的无风险利息。σ是目标资产价值变动率。本文运用传统的现金流折现法对企业的实体价值进行评估,同时使用实物期权法的评价理论及相关模型合理评价企业将来的可选价值。-PAGE17-第3章案例介绍3.1软件与信息技术行业发展现状软件与信息技术产业规模迅速壮大，产业结构逐渐优化。公司研发投入不断加大，创新能力逐步提升。实力逐渐增强，国际影响力显著提升。在“十二五”期间，我国软件和信息技术行业已经有数量较多研发能力强且知名度高的企业，比如北京微软、联想、同方、华为等企业，已经成为信息产业持续发展的重要不可或缺的坚实力量。在2016年我国软件和信息技术行业中已有企业进入了全球软件前100强，国际竞争力显著提高。技术和资金密集，革新和风险共存。软件信息产业是高科技产业，技术含量高，对员工的知识水平和能力要求高。信息技术产业化需要进行大量的资金投入且更新迭代速度非常快。因此,软件信息技术在推进产业化的过程中，虽然资金投入很大，但是成功的概率很低，所以信息产业是投资大、风险高的产业。3.2拓尔思企业介绍拓尔思公司作为拓尔思信息技术株式会社，前身为成立于1993年2月18日的北京易宝北信信息技术有限公司，于2007年12月18日经北京市工商局核准变更登记。办公地址位于北京市朝阳区大屯路科学园南里西奥中心B座16层,是中国领先的大数据技术产品和服务提供商,主营业务有大数据和人工智能技术的产品研发、销售和服务,经营范围是技术普及、技术开发、技术转让、技术服务、技术咨询。技术检查；投资管理；软件服务、计算机系统服务。数据处理服务计算机的修理、计算机技术的培训。销售计算机、软件及辅助设备、电子产品、通信设备。3.3企业战略近年来，公司技术发展以注和语义智能为核心,公司发展战略是引领语义智能技术发展,以人工智能和大数据技术为全社会数字化转型赋能。致力于成长为国内语义智能技术的领军企业,顺应行业发展趋势,推动公司做大做强,实现业务模式的转型升级。从公司战略蓝图和行业市场需求出发，公司以“语义智能+”业务战略，研发语义智能相关通用工具软件平台、应用系统和云平台，大数据和知识服务等产品或服务，推动应用面向内容安全和互联网空间治理、数字政府和数据智能三大业务板块落地，应用产品和服务组合模式来满足不同的业务场景需要，覆盖党政、媒体、金融等多个重点行业市场。公司在北京、上海、成都、广州设立四大区域中心，分设技术研发中心布局全国，推动公司“语义智能+”战略在区域和行业形成有机联动协作，优化技术研发以及市场服务的全国资源配置。公司还设立和参与产业投资基金，投资布局中长期业务发展机会，始终保持内生增长+外延扩张的战略敏感度。3.4拓尔思企业财务分析对拓尔斯进行财务分析，可以正确理解拓尔思的企业运营能力和发展水平。分析企业收益能力、偿还债务能力、发展水平三个方面，可以了解高科技企业的发展情况，有助于企业价值评估前的准备。（１）盈利能力从表3.2和图3.2中我们可以看出销售毛利率保持稳定在62%的较高水平，而净资产收益率、营业利润率、销售净利率在2018年收购科韵大数据企业，拓展新业务房产之前保持稳定，在2018年有小幅下降，但之后迅速增长，在2020年超过之前水准，我们可以看到拓尔思对其盈利能力的保持稳定的能力和对新业务的开发获得成功的能力。表3.1盈利能力指标表Table3.1Profitabilityindicatortable年度2016年2017年2018年2019年2020年净资产收益率8.34%8.77%3.29%7.59%14.72%销售毛利率69.21%62.55%59.44%61.75%58.07%营业利润率18.11%20.67%10.89%18.3%26.55%销售净利率21.62%21.27%8.73%16.7%24.68%图3.1盈利能力分析图Fig.3.1Profitabilityanalysischart偿债能力从表3.1和图3.1中我们可以看出流动比率和速动比率变化基本一致，整体波动不大，维持在2.2%左右，说明企业运营状况比较良好,偿债能力比较稳定。企业的经营现金流比率先增高后降低再到逐渐稳定却保持在30%左右的高水平,企业经营活动产生的现金流反映了流动负债补偿程度高，企业财务弹性高。产权比例在2018年突增是因为拓尔思在2018年对科韵大数据企业的收购,可以看到在2020年比率值进行了回落,且比值较小一直比较稳定,说明企业长期偿债能力强。综上可以确定拓尔思已经步入稳定期。表3.2偿债能力指标表Table3.2Solvencyindicatortable年度2016年2017年2018年2019年2020年流动比率2.723.172.031.921.97速动比率2.52.811.731.71.85经营现金流比率25.03%47.92%41.18%29.56%31.94%产权比率22.27%18.78%39.57%36.27%29.68%图3.2偿债能力分析图Fig.3.2Solvencyanalysischart成长能力图3.3其中，拓巳的企业销售额从2016年到2020年逐渐增加，但增长幅度不大，根据运营分析，公司的销售额从2016年到2020年逐渐增加。顾客资源趋于稳定,而由于原材料的生产价格上升，企业的产品技术水平也达到了一定的高度为了控制成本,增加企业的研发投入,拓展新业务来开拓市场,说明企业处于稳定的成熟期。从表3.3和图3.3看，企业净利润增长率为在2018年前保持稳定小幅增长,在2018年之后持续大幅增长且均超过100%,说明企业的收益每年都在稳步增长,拓展新业务后更是获得了突飞猛进的增长。其净资产、总资产以及营业收入也是每年保持小幅度稳定增长,说明企业的规模在保持稳定,进入稳定期阶段。图3.3主营业务收入趋势图Fig.3.3Mainbusinessrevenuetrendchart表3.3成长能力指标表Table3.3Growthabilityindicatortable年度2016年2017年2018年2019年2020年净资产增长率%8.779.682.8211.74.73总资产增长率%14.117.2120.138.82-2.16营业收入增长率%75.3120.762.9214.4335.37净利润增长率%13.2115.43-61.47158.02103.03图3.4成长能力分析图Fig.3.4Growthabilityanalysischart通过对以上企业的资产结构、核心竞争力和财务指标的分析，拓尔思在科技创新、人才管理和培养、市场客户资源方面有很大的优势，企业有很好的发展前景和收益能力企业未来发展前景广阔。企业的资产结构特征、知识资产更重要，资产价值难以评估，应选择收益角度使用，把握整体，正确测量企业价值。企业稳定的收益和增长率从收益的角度对运用自由现金流企业价值评价方法提供了可行性和可靠性。也就是说，在利用自由现金流企业价值评价方法的情况下，必须考虑企业的运营和收益的评价方法的适用性。提高企业价值评价的可靠性。-PAGE19--PAGE18-第4章拓尔思企业自由现金流价值评估4.1拓尔思企业自由现金流价值评估对于现有资产价值进行价值评估时，首先我们对其为了找出必要的相关数据，企业在A股上市，所以那家公司的信息大部分都被公开了。从年报中检索关于自由现金流计算的财务数据，整理这些数据后，预测该企业将来经营资产的现金流。根据拓尔思企业的发展情况，预计时间为五年。然后根据从公司的财务报表中计算企业的贴现率，将公司的权益资本成本和债务资本成本相加构成其折算率，最后以现金折算率折现现金流这就是拓尔思企业的资产价值。4.1.1企业历史自由现金流由下表可知，企业息税前利润2016年和2017年保持稳定，从2018年开始成快速增长趋势，这是由于企业与2018年对科韵大数据的收购，拓展了业务范围，该收购持续时间为2018年到2020年三年的时间，当然也在下表数据中有相对应的表现。表4.1历史自由现金流量表Table4.1Historicalfreecashflowstatement项目（万元）2016年2017年2018年2019年2020年营业收入68012.2782132.3484530.3196730.60130943.64营业成本20944.2030756.6534289.4636996.5854898.61营业税金及附加602.05759.66993.38819.376154.79销售费用11824.4614834.5215581.2016495.9914467.31管理费用20224.7022608.7412571.3015073.0910603.90息税前利润14416.8513172.7821094.9827345.5744819.03年末流动资产97250.46106191.33150978.35144099.12117737.38年末流动负债35787.2733549.9574427.5374947.2559822.19续表项目（万元）2016年2017年2018年2019年2020年年初流动资产91717.0197250.46106191.33150978.35144099.12年初流动负债24924.6635787.2733549.9574427.5374947.25营运资本增加额-5329.1611178.193909.44-7398.96-11236.68固定资产折旧994.95973.52984.85897.201004.60无形资产摊销2598.285310.084203.595705.642438.36资本性支出3644.263593.246283.605188.446602.84销售费用折旧费123.05114.80115.02160.3699.65管理费用摊销和折旧2761.086203.034441.916131.402628.54折旧和摊销合计数2884.136317.834556.936291.762728.19所得税税率7.16%8.82%20.12%8.49%6.97%自由现金流量17953.443557.9711214.7133527.3549055.674.1.2预测期企业自由现金流量（1）营业收入预测本文将2016年作为基期，通过拓尔思2016年至2020年发布的财务报告来计算其历史财务数据，从而对拓尔思的企业价值进行评估。由表4.1可知拓尔思企业的各个业务产品占营业收入上下波动较大，因此取总营业收入的平均增长率做营业收入预测。表4.2项目营业收入增长率表Table4.2Projectoperatingincomegrowthratetable2017年2018年2019年2020年均值软件、安全产品收入增长率2.13%-1.81%0.53%-10.99%-2.53%技术服务增长率16.13%4.36%31.16%17.20%17.21%其他收入增长率63.33%23.45%-15.96%-9.90%15.23%媒介代理收入增长率103.41%1.29%12.91%-68.45%12.29%营业收入总增长率20.76%2.92%14.43%35.37%18.37%公司各项营业收入增长率如表4.2所示。软件、安全产品收入、技术服务收入、其他收入、媒介代理收入年均增长率分别是-2.53%、17.21%、15.23%和12.29%,总营业收入的年均增长率为18.37%,且近三年增长率均超过25%。公司细分业务板块营业收入增长率的态势规律难判,不易预测,所以本文以营业收入整体为单元进行预测。根据营业收入变动、国家对提高高新技术企业发展的战略部署以及拓尔思企业战略,本文预测企业未来五年公司的营业收入继续高速增长,但增长速度逐步下降。2021年和2022年为2019年至2020年的平均水平,2023年和2024年为2017年至2020年平均水平,为保持平滑趋势,2025年即为2024年和2019年的平均水平。经过5年的发展阶段后,企业规模扩大到一定程度,企业将保持稳定、低速的增长，公司增长率将稍高于GDP增长率,2016年到2019年GDP的平均增长率为6.63%。营业收入增长率的预测情况如表4.3所示。表4.3营业收入增长率预测Table4.3Revenuegrowthrateforecast年份2021年2022年2023年2024年2025年预测营业收入增长率24.90%24.90%18.37%18.37%16.40%预测营业收入（万元）163548.61204272.22241797.02286215.13333154.42营业成本预测拓尔思公司2015年至2019年的营业成本及其营业收入比例见下表4.4。表4.4营业成本历史情况Table4.4Operatingcosthistory项目（万元）2016年2017年2018年2019年2020年营业成本20944.2030756.6534289.4636996.5854898.61占营业收入30.79%37.45%40.56%38.25%41.93%可以从拓尔斯公司2016年到2020年的营业成本数据进行计算。营业成本的比率比营业收入的平均值是37.80%。根据许多相关文献的整理，发现了取得平均值预测正确，所以在此选择平均值作为评价指标，以下不说明理由。因此，该平均值将作为今后5年的营业成本，与营业收入相比较重，2021年-2025年的营业成本预测如下表4.6所示。平均值作为评估指标,下文再不继续说明理由了。因此,本文将该平均值作为未来5年拓尔思公司营业成本占比营业收入的比重,2021年-2025年营业成本预测情况如下表4.5。表4.5营业成本情况预测Table4.5Operatingcostforecast项目（万元）2021年2022年2023年2024年2025年营业成本61821.3777214.9091399.27108189.32125932.37占营业收入37.80%37.80%37.80%37.80%37.80%管理费用预测拓尔思公司2016年-2020年管理费用及营业收入占比情况如下表4.6所示：表4.6管理费用历史数据Table4.6Manageexpensehistorydata项目（万元）2016年2017年2018年2019年2020年管理费用20,224.7022,608.7412,571.3015,073.0910,603.90占营业收入29.74%27.53%14.87%15.58%8.10%由于2018年-2020年拓尔思公司管理费用下降很多且趋于稳定,因此取此三年的占比平均值作为依据进行预测,根据拓尔思公司管理费用的相关数据可以算出,管理费用占比营业收入的平均值为12.85%。将该平均值作为未来5年公司管理费用占比营业收入的比重,因此,2021年-2025年管理费用预测情况如下表4.7。表4.7管理费用情况预测Table4.7Forecastofadministrativeexpenses项目（万元）2021年2022年2023年2024年2025年管理费用21016.0026248.9831070.9236778.6442810.34占营业收入12.85%12.85%12.85%12.85%12.85%销售费用预测拓尔思公司2015年-2019年销售费用费用及营业收入占比情况如下表4.8所示：表4.8销售费用历史情况Table4.8Salesexpensehistory项目（万元）2016年2017年2018年2019年2020年销售费用11,824.4614,834.5215,581.2016,495.9914,467.31占营业收入17.39%18.06%18.43%17.05%11.05%销售费用在2016年-2020年占比一直很稳定,因此采用五年销售费用占比营业收入的平均值16.40%,将其作为未来5年公司销售费用占比营业收入的比重,因此,2021年-2025年销售费用预测情况如下表4.9。表4.9销售费用情况预测Table4.9Forecastofsalesexpenses项目（万元）2021年2022年2023年2024年2025年销售费用26821.9733500.6439654.7146939.2854637.32占营业收入16.40%16.40%16.40%16.40%16.40%税金及附加预测从表4.10中的数据可以看出，占营业收入的税金及附加价值比变化幅度小，所以取平均值的1.71%作为预测期的税金及附加的营业收入比。表4.10税金及附加历史情况Table4.10Taxesandadditionalhistoricalinformation项目（万元）2016年2017年2018年2019年2020年税金及附加602.05759.66993.38819.376,154.79占营业收入0.89%0.92%1.18%0.85%4.70%根据上述表得出预测税金及附加占收入比1.71%并，根据预测值得出2021至2025年预测结果，其预测结果如下表4.11所示。表4.11税金及附加情况预测Table4.11Taxandsurchargeforecast项目（万元）2021年2022年2023年2024年2025年税金及附加2796.683493.054134.734894.285696.94占营业收入1.71%1.71%1.71%1.71%1.71%息税前利润预测基于以上未来5年的营业收入、营业成本、期间费用和税金及附加预测得出拓尔思公司在未来五年的息税前利润,算出结果如下表4.12所示。表4.12息税前利润预测表Table4.12EBITDAforecaststatement项目（万元）2021年2022年2023年2024年2025年营业收入163548.61204272.22241797.02286215.13333154.42减：营业成本61821.3777214.9091399.27108189.32125932.37减：销售费用26821.9733500.6439654.7146939.2854637.32减：管理费用21016.0026248.9831070.9236778.6442810.34减：税金及附加2796.683493.054134.734894.285696.94息税前利润51092.5963814.6575537.3989413.61104077.45折旧与摊销预测拓尔思公司2016年至2020年折旧与摊销两者相加的合计数占营业收入比的结果如下表。折旧和摊销两者合计的合计数占营业收入比的结果如下表4.13所示。表4.13折旧与摊销历史情况Table4.13Depreciationandamortizationhistory项目（万元）2016年2017年2018年2019年2020年销售费用折旧费123.05114.80115.02160.3699.65管理费用摊销和折旧2761.086203.034441.916131.402628.54合计数2884.136317.834556.936291.762728.19占营业收入4.24%7.69%5.39%6.50%2.08%将这五年平均数作为公司未来五年的预测值,从而得出2021年至2025年预测结果,其预测结果如下表4.14。表4.14折旧与摊销预测情况Table4.14Depreciationandamortizationhistory项目（万元）2021年2022年2023年2024年2025年合计数8471.8210581.3012525.0914825.9417257.40占营业收入5.18%5.18%5.18%5.18%5.18%营业现金流量预测由利润表计算得出拓尔思公司所得税为7.86%，计算预测期各年的营业现金流，其预测结果见下表4.15。表4.15营业现金毛流量情况预测Table4.15Operatingcashgrossflowforecast项目（万元）2021年2022年2023年2024年2025年息税前利润51092.5963814.6575537.3989413.61104077.45减：所得税4015.885015.835937.247027.918180.49加：折旧与摊销8471.8210581.3012525.0914825.9417257.40营业现金流量55548.5369380.1282125.2497211.64113154.36营运资本追加额预测营业资本的追加额的预测是预测经营流动资产和经营流动负债的数据，将两者的预测值作为差计算出当年的营业资本后，与前年的营业资本额拉开差距的结果，成为营业资本的追加额。2016年和2017年的货币资金增长速度异常快，这两年的货币增长速度对未来预测货币资金数据没有参考性，所以在流动资产预测时单独计算货币资金预测其他流动资产为一体。在预测比率时刨除数据异常年份数值，其他年份取平均值计算。表4.16经营运营资本历史数据表Table4.16Historicaloperatingworkingcapitaldatasheet项目（万元）2016年2017年2018年2019年2020年货币资金36446.5828378.0425292.3536407.3030,663.31应收账款41227.8649352.0158853.9663417.1831844.90预付款项828.44190.494530.531482.11148.53其他应收款3481.164448.53505.654936.395045.19存货7753.9611901.0622178.6717087.427131.85其他流动资产7512.4711921.1935067.184837.543533.99占营业收入比89.40%94.74%148.69%94.86%36.43%除货币资金外的经营性流动资产60803.8877813.29125685.9991760.6347704.47占营业收入比89.40%94.74%148.69%94.86%36.43%应付账款8743.0713299.2215266.0619215.4827667.43预收款项434.382077.7836994.5542148.02应付职工薪酬1421.351594.571813.262090.302049.74应交税费6543.786313.549244.909720.059416.29其他应付款8415.1710248.876336.691773.40590.66其他流动负债经营性流动负债25557.7533533.9969655.4674947.2539724.13占营业收入比37.58%40.83%82.40%77.48%30.34%续表项目（万元）2016年2017年2018年2019年2020年除货币外的经营营运资本35246.1344279.3056030.5416813.387980.34经营营运资本46134.9539123.3511667.44-21726.57-1080.48基于表4.16的选定经营运营资本的计算结果和对流资产和流动负债的预测值，对流资产和流动负债作为经营运营资本被预测，其预测结果如下表4.17所示。表4.17流动资产和流动负债的预测结果表Table4.17Currentassetsandcurrentliabilitiesforecastresultstable项目（万元）2021年2022年2023年2024年2025年营业收入163548.61204272.22241797.02286215.13333154.42不含货币资金的经营流动资产152100.21189973.16224871.23266180.07309833.61货币资金25676.5821500.8418004.1915076.2012624.38经营流动资产177776.79211474.01242875.42281256.27322457.99经营流动负债59286.3774048.6887651.42103752.98120768.48根据上述表4.17，计算出今后5年的营业资本增加额。预测结果如下表4.18所示：表4.18营业资本增加额预测结果表Table4.18Tableofforecastresultsofincreaseinworkingcapital项目（万元）2021年2022年2023年2024年2025年营运资本118490.42137425.33155224.00177503.29201689.51营运资本增加额119570.9018934.9117798.6822279.2824186.23资本支出预测拓尔斯公司近年来进行了大规模的合并、重组活动，所以一般不会在短时间内进行合并等活动。因此，本文认为，企业的主要资产支出是固定资产折旧后的折旧额和无形资产折旧相关的折旧额。因此，预测企业的累计折旧额和累计折旧额为资本支出额。取2017年到2020年资本支出横长率的平均值为预测增长率，其预测结果如下表4.19所示。表4.19资本支出预测结果表Table4.19Tableofcapitalexpenditureforecastresults项目（万元）2021年2022年2023年2024年2025年资本支出3760.134106.524484.824897.965349.17企业自由现金流预测自由现金流的预测需要对营业现金流、运营资本增加额、资本支出等数据进行预测进而计算出拓尔思公司在未来五年期自由现金流。表4.20现金流预算结果表Table4.20Budgetresultsofcashflow项目（万元）2021年2022年2023年2024年2025年营业现金毛流量55548.5369380.1282125.2497211.64113154.36减：经营营运资本增加119570.9018934.9117798.6822279.2824186.23减：资本支出3760.134106.524484.824897.965349.17自由现金流-67782.546338.6959841.7470034.483618.964.1.3预计企业加权平均资本成本测算出自由现金流后，下一步我们需要将其折现率计算出来，专家学者们一般把加权平均资本成本视为其折现率，计算公式为：(4.1)公式日：Ke作为企业的权益资本成本，Kd表示为企业的债务资本成本。E表示为企业的权益资本成本。资本资产定价模式：（4.2）确认无风险收益率通常以短期国债的利率计算。利率作为无风险报酬率R,本论文采用2019年5年期凭证式国债的利率4.27%作为无风险报酬率。风险系数β的确认本文中从同花顺取得拓尔思公司2021年6月9日的贝塔数值。β=0.989。市场风险溢价的确定由于拓尔思为深圳证券交易所上市公司,可以将该市场股票价格变动情况的深证综合指数的年平均涨幅作为市场收益率。通过网易财经个股情况收集2001年到2020年的深证综合指数，计算涨幅,如表4.21,得出均值为19.9228%,即市场收益率为19.9228%。表4.20基于深证成指收盘价的市场平均收益率表Table4.20AmarketaverageyieldtablebasedontheclosingpriceoftheShenzhenComponentIndex时间收盘价（元）Rm（100%）200112313325.66－200212312759.3-17.03%200312313479.826.11%200412313067.57-11.85%200512302863.61-6.65%200612296647.14132.12%2007122817700.62166.29%200812316485.51-63.36%2009123113699.97111.24%2010123112458.55-9.06%201112308918.82-28.41%201212319116.482.22%201312318121.79-10.91%2014123111014.6235.62%2015123112664.8914.98%2016123010177.14-19.64%2017122911040.458.48%201812287239.79-34.42%2019123110430.7744.08%2020123114470.6838.73%确定特定风险调整系数Rc企业的特定风险和市场风险没有很大的关系。主要与企业自身的发展情况有关。现阶段的拓尔思公司处于与其他同类公司进行研发技术竞争和核心技术人员争夺的激烈阶段。本文将特定的风险调整系数Rc设定为1%。根据上述基准系数的推定，可以算出拓尔斯公司的股份资本成本Ke=20.75%。所得税税率T的确定根据利润表可得，公司的所得税税率是7.86%。债务资本成本Kd的确定查了一下，拓尔思公司的利息支付债务是主要是由公司的短期借款构成的,通过上一章对其从收益力、偿还债务能力和成长能力的分析，可以看出拓尔思公司的发展资质良好。因此对于短期借款的债务资本成本取得1年的贷款率是其成本，也就是Kd=4.75%。目标资本结构的确定来自公司2019年财报可以得出,在2019年12月31日时,拓尔思的资产总额为288927.97负债总额76896.50万元，所有者权益总额194456.20万元。之后，利用该公司的数据，计算出债务资本比例为26.61%，权益资本比例为67.30%，利用这两部分数据计算出加权平均资本成本的结果。根据公式（4.1）计算加权平均资本。结果WACC=15.13%。4.1.4拓尔思企业价值计算通过上述计算得到WACC=15.13%,并且已将估算自由现金流现金化公式所需的参数，将这些计算出的现金流换算成现金，计算未来5年的现金换算值，并结合今后5年的现值和持续现值计算公司的实体价值。计算过程、数据和结果如下表4.22。表4.21自由现金流现值表Table4.21Discountedpresentvaluestatementoffreecashflow项目（万元）2021年2022年2023年2024年2025年自由现金流量-67782.546338.6959841.7470034.483618.96折现率15.13%15.13%15.13%15.13%15.13%现值-58874.7534959.6239213.7839861.8441339.22实体价值96499.71近几年中国的GDP增长率在6%左右，根据公司的发展状况和经营特征，预测拓尔斯公司的持续增长率是6%。之后，持续期间的公司的现值为41339.22*（1+6%）/(15.13%-6%)=521290.69万元。由上可得出拓尔思2019年实体价值是为521290.69万元。第5章拓尔思企业B-S实物期权价值评估5.1拓尔思企业B-S实物期权价值评估（1）标的资产价值S0拓尔思是以媒介营销,技术服务,软件销售为主营业务。现在软件及大数据服务市场前景良好,笔者认为潜在期权是欧洲式的看涨期权，在进行期权价值的估算时，以2019年年报资产负债表的面值为本次目标的资产价值288928万元。执行价格X的确认进行期权估值中，学者普遍选择将债务价值视为执行价格，因为拓尔思于2018年到2020年进行企业并购，因此产生了大量负债，而鉴于2016年与2017年总债务保持稳定，因此选择2017年年末年报中资产负债表的总负债34944.30万元作为执行价格。风险利率r根据我国资本市场的状况，国债的风险最小，因此本文采用国债利率作为无风险利息。由于本稿的预测期为5年，2019年5年的证券国债利率将作为本次评价的无风险利率。调查了中国2019年5年的凭据式国债的利率为4.27%。选项执行时间t本论文将实物期权的执行时间设定与预测期一样为5年。标的资产的波动率σ本文选取拓尔思2016年1月1日至2020年12月31日每天股票收盘价作为计算波动率的参考依据。首先，通过每天的收盘价计算出每天股价收益率；其次，利用EXCEL中的STDEV函数计算出每天股价收益率的标准差为0.0325；最后，假设每年平均交易日为243天，得出年波动率为0.5060。计算实物期权价值由于S0=288927.97、X=34944.30、r=4.27%、σ=0.5060、t=5根据公式（3.3）、（3.4），在本论文中计算拓尔思公司的价值过程如下。=3.1871=2.0557根据正态分布表可得：N(d1)=0.99928,N(d2)=0.98006,则可以得到：=261056.44万元所以拓尔思公司的实物期权的价值为261056.44万元。5.2拓尔思企业价值评价结果分析本文采用的企业评价方法是以自由现金流的现金折扣法和实物期权法相结合的方法对企业进行评价，自由现金流的折扣法是对企业的实体价值进行估计，根据上述测定公司的实体价值的结果可以知道企业现在持有的实体价值。V1为521290.69万元。接着对拓尔思评估潜在价值，选择B-S选项的定价模型进行评估，估计实物选项V2的价值为261056.44万元。拓尔思公司的企业整体价值等于两者之和。等于782347.13万元,即78.23亿元。本文通过拓尔思的股票市场的市值对预测结果进行验证。根据同花顺软件对拓尔思2021年的总市值显示为68.33亿元,误差率为14.49%。因此,对于从而对企业价值进行相对准确合理的预测。只用现金流折现法计算出来的市值误差率为23.71%。这样看来，单独使用自由现金流的现金折扣法来评价企业价值是不正确的，但是从本文使用的组合评价方法得到的企业整体价值和市场价值比较相似。这说明使用实物选择法可以对互联网企业整体进行价值评价，也可以进行操作。为未来互联网企业价值评估方法提供了一定的借鉴意义。-PAGE19--PAGE20-第6章结论和建议6.1结论本文以软件企业的价值实现模式为基础，分析了软件企业以往的评价方法的应用无法真正估计企业整体的价值，但如果只使用B-S实物选择模型来评价该企业价值在评估过程中实体资产的评估不准确，最终评估结果将产生较大的误差。如果根据软件企业自身的特征来区分企业整体的价值，就可以分为既存经营资产的实体价值和潜在价值两部分。使用自由现金流的折扣法和实物期权法的组合模型进行价值评估，可以比较准确地评价软件企业的整体价值。本文以拓尔思公司为案例分析对象，采用自由现金流量计算法和实物期权法相结合的组合模式来评价该公司的企业整体价值，并进一步比较评价值的整体价值和市场价值我发现误差率在允许范围内。因此，通过上述一系列的实证分析，可以得出以下结论。（1）潜在的利益期权价值重要。企业存在的潜在获利期权价值是软件企业必须要考虑到的一部分,软件企业发展迅猛，这种类型的企业以高收益、高风险、高研究开发为特征，有良好的发展前景。与以往行业不同的特点是，软件企业拥有的选择权和投资机会比其他行业的企业多，