《基于DEVA模型的虎牙直播企业估值实证探究》11000字（论文）

参考文献第页共20页基于DEVA模型的虎牙直播企业估值实证研究摘要网络直播平台行业自2010年起步，随着斗鱼直播、熊猫直播、虎牙直播等多家网络直播平台企业于2014年下半年陆续涌出，直播行业自此开始蓬勃发展，快速增长的市场规模和用户数量，为直播行业发展奠定了坚实的基础。目前网络直播行业盈利模式相对来说已经稳定，市场规模快速扩大。2018年5月，虎牙直播企业上市于美国纳斯达克，股票代号“HUYA”，一举成为了国内第一家上市的网络游戏直播公司，并使得网络直播平台再一次成为市场关注的焦点。然而由于直播平台企业本身特有的轻资产性、收益模式非确定性和潜在价值的无法预测性等特点，目前无论是国内还是国外对于此类互联网企业的估值研究分析成果仍然较为匮乏，尚未存在确切有效且完全适用的方法来对新兴的网络直播平台价值评估，因此研究适用于网络直播平台公司的价值评估方法有着一定的必要性。首先本文对目标网络直播平台企业，即虎牙直播现状进行深入分析，包括对商业模式以及用户规模进行数据分析。其次，在对虎牙直播企业本身以及其商业模式、盈利模式都有了初步了解的基础上，分析传统的对企业估值方法包括相对估值法、收益法、成本法以及现金流折现模型（DCF模型）对其适用性以及有效性。然后修正原始的DEVA模型,再用修正后的DEVA模型对虎牙直播估值，并且对估值模型进行误差分析。最终得出本文的研究结论，并依照结果分析出模型的不足，进而给出展望以及仍可进步之处。关键词：DEVA模型网络直播平台虎牙直播传统企业估值目录摘要 I1. 绪论 11.1.研究背景及意义 11.1.1.选题背景 11.1.2. 研究意义 11.2.国内外研究现状 21.2.1.国外研究现状 21.2.2.国内研究现状 2.互联网公司估值相关 3.网络直播平台企业估值相关 31.3.研究思路、内容以及方法 31.3.1.研究思路 31.3.2.研究内容 41.3.3.研究方法 42. 企业模型适用性分析 62.1.传统企业估值模型适用性分析 62.1.1.成本法 62.1.2.相对估值法 62.1.3.收益法 62.1.4.现金流折现模型（DCF模型） 63. 虎牙直播盈利及发展状况 73.1.虎牙直播简介 73.2.虎牙商业模式 73.3.虎牙直播盈利来源 84. 修正DEVA模型并对虎牙直播估值 104.1.DEVA模型简介 104.2.修正DEVA模型的必要性 104.3.修正模型过程 114.4.案例分析--虎牙直播企业估值 134.4.1.活跃用户数MAU的确定 134.4.2.每用户平均贡献值ARPU的确定 134.4.3.用户付费率P值确定 144.4.4.企业价值的确定 144.4.5.评估结果分析 145. 结论与展望 165.1.研究结论 165.2.研究局限性及展望 165.2.1.研究局限性 165.2.2.研究展望 16绪论1.1.研究背景及意义1.1.1.选题背景互联网于二十世纪九十年代兴起，至今虽仅有二十余年的发展，却衍生出了各种崭新的发展方向以及互联网企业，覆盖了各个领域包括生活的方方面面。网络直播平台行业自2010年起步，随着斗鱼直播、熊猫直播、虎牙直播等多家网络直播平台企业于2014年下半年陆续涌出，直播行业自此开始蓬勃发展，快速增长的市场规模和用户数量，为直播行业发展奠定了坚实的基础。据中国互联网络信息中心(CNNIC)于2021年2月3日所发布的第47次《中国互联网络发展状况统计报告》中的统计数据显示，截止到2020年12月末，中国网络直播用户规模已经达到了6.17亿人，相比2018年12月末增加了约2.2亿人，增长接近55.4%。目前网络直播行业已经形成较为稳定的盈利模式，市场规模发展迅速，得到了国内外投资者的青睐，在资本市场大受欢迎。2018年5月，虎牙直播企业上市于美国纳斯达克，股票代号“HUYA”，一举成为了国内第一家上市的网络游戏直播公司，并使得网络直播平台再一次成为市场关注的焦点。中国直播行业目前正在走向成熟，然而目前国内外对于此类互联网企业的价值评估研究成果相对来说较为匮乏，对于新兴的网络直播平台企业进行估值尚未存在确切且完全适用的方法，因此研究适用于网络直播平台企业的价值评估方法具有重要的理论和现实意义。研究意义通过探索能够有效用在对直播平台公司价值评估方法，从而分析研究出新的网络公司价值评估方式，从而改进公司价值评估的现有途径。对于目前的直播平台公司来说，以往的公司价值评估模型均存在一定的缺陷。具体而言，收益法受到了互联网企业常见的负盈利问题的限制，成本法又面临网络直播企业轻资产这一特点的阻碍，而网络直播平台之间的经营模式又不尽相同，相对估值法中的财务比率也缺乏一定的针对性。因此，将修正后的DEVA模型应用于网络直播平台企业可以在一定程度上完善网络直播平台估值方法。·1.2.国内外研究现状1.2.1.国外研究现状对于网络直播平台的估值方法研究，国外学者分析较少，在国外的文献中对其价值评估方法描述相对匮乏，但网络公司价值研究与之相比却充实了很多。Aswath-Damodaran（2002）使用了相对估值方法、实物期权等方法，分析了以往公司和高新技术公司的区别，着重介绍了对高新技术产业的价值评估过程。LumpkinGT，DessG（2004）认为应当使用实物期权模型对于网络公司的未来不确定性和营业过程的风险性进行量化研究，单纯使用现金流折现模型得不出准确的公司价值。HHBauer（2005）研究了修正CVBC模型对公司的价值评估，使用了生命周期理论并且将用户定为网络公司价值的主要来源。Briscoe（2006）在梅特卡夫定律的基础上，同样将用户定为网络公司价值的主要来源，并认为客户数量与网络公司价值成线性关系。ShimonChen（2010）在对以往的公司价值评估模型研究的基础上，认为EVA模型对网络直播公司价值评估是有效的。Zarzecky（2011）认为网络公司应当使用实物期权模型和收益法，主要因为网络公司初创期时大多亏损，且企业成长速度极度不稳定，无法确切预估。Briginshaw（2011）将收益法模型运用于实物期权确定当中，运用收益法计算网络公司实物期权，价值之和也通过收益法计算。开发企业价值，包括未来发展潜力。Greenwood和Scharfstein（2012）修正了收益法模型并且对网络公司进行了价值评估，认为评估结果可行。Depamphilis（2015）阐述了企业的价值驱动因素对于公司价值评估模型建立的重要性和必要性。1.2.2.国内研究现状与发达国家相比，互联网产业在我国起步较晚，但其发展却尤为迅速，无论是互联网公司还是网络直播平台都有了长足的进步，研究理论逐渐丰富。.互联网公司估值相关周永丽（2008）认为应当使用层次分析法来确定影响公司价值的非财务参数。且影响影响公司价值的参数应当被分为财务和非财务部分。施焱旻（2014）创建了用户价值价值评估模型并运用到了新浪微博的估值分析当中，同时也将该模型与以往的公司估值模型进行了对比。于永晓（2015）对于初创期的互联网公司做出了研究，运用修正后的DEVA模型进行了实证分析。汪捷（2017）着重研究了技术、公司营运以及外界冲击等非财务因素会给公司价值带来的影响，研究建立在收益法的基础上。张田田（2018研究了了早期互联网公司的特点。将平均用户收入、节点数、节点间距离引入到模型中，对模型进行了修正，并利修正后的模型对日保费鲜活公司进行了价值评估。顾奚超（2018）在研究“互联网+产业”公司价值评估过程中，修正了实物期权模型，并对中国神华估值。.网络直播企业估值相关崇罡（2017）修正了DEVA模型，并且与以往公司估值方法做对比，包括收益法，还利用修正后的DEVA模型对网络直播企业进行了估值。李天成（2019）在研究了评估网络直播平台价值评估中传统企业估值方法的使用的基础上，还构建了非财务因素模型，为网络直播平台估值提供了现实依据。赵鑫宇（2020）不仅分析了用户价值对网络直播企业的影响，在对网络直播平台进行价值评估过程中，首次使用了修正后的国泰君安证券公司估值模型进行估值，得到更为准确的估值。1.3.研究思路、内容以及方法1.3.1.研究思路本文研究思路是对目标网络直播平台企业，即虎牙直播现状进行深入分析，在此研究基础上，分析传统企业估值模型：成本法、相对估值法、收益法以及DCF模型对其适用性，然后利用修正的DEVA模型对其估值并进行对比，对模型进行误差分析，最终得出结论以及展望。1.3.2.研究内容本文分为五章，主要内容如下：第一章为绪论。论述了选题背景、研究意义，并整合了国内外学者关于网络公司价值评估以及网络直播公司价值评估方法的研究成果，提出个人的研究目的以及创新点。第二章为企业估值模型适用性分析。我们对虎牙直播这样的网络直播平台的价值评估特点进行了分析和研究，通过比较分析成本法、收益法、相对估值法、以及现金流折现模型,并最终选择了修正DEVA模型对虎牙直播进行评估。第三章分析虎牙直播的盈利及发展状况。简单介绍虎牙直播并对其总的发展状况进行分析，特别是对其商业模式以及用户规模进行数据分析。第四章是对虎牙直播企业运用修正DEVA模型估值。主要是在介绍DEVA模型后，按照一定的顺序进行修正，并运用修正后的DEVA模型对虎牙直播企业进行估值。第五章为结论以及研究展望。得出本文的研究结论，并根据结论找出现有模型的不足，进而给出未来研究方向和可以改进之处。1.3.3.研究方法1.规范研究法在对国内外文献的一些学习和研究基础上，尝试归结出目前主流的一些互联网新兴公司的估值方法，并分析了各种估值方法对网络直播平台企业的适用性。最后，从用户为企业所能带来的贡献及价值角度出发，结合网络直播平台企业的财务情况，依据理论来选择并确定模型修正参数，借此为直播平台构建更为合理有效的估值模型。2.案例分析法本文的案例分析法主要是选取国内第一家上市的网络直播平台企业——虎牙直播公司来作为标的公司进行了案例研究，综合结合案例实际的财务数据以及用户数据来对公司进行价值评估，并与虎牙直播于2020年底市值进行对比并分析误差，以验证修正改善后的对网络直播平台企业估值思路的适用性以及有效性，从而使得估值模型能运用到实际案例中，为实际操作提供价值参考。3.比较分析法本文通过对比分析以往的公司估值方发对网络直播平台公司价值评估的可用性，得出以往的互联网公司估值方法并不能够胜任现在的直播公司的估值的结论。本文根据直播公司的属性，修正了传统DEVA模型。在对虎牙直播平台估值时，分别采用传统估值法和基于用户价值的修正后的DEVA模型对虎牙直播在2020年的价值进行评估，并与其2020年12月31日市值进行对比，从多个方面验证基于用户流量估值模型的有效性。企业模型适用性分析2.1.传统企业估值模型适用性分析2.1.1.成本法成本法是通过计算公司扣除各类资产贬值的重置成本额度来对公司估值。一般来说只有实体资产占比较大的公司才会使用成本法进行估值，而直播公司中实体资产占比相当小，大多数资产成本法均无法计算在内，特别是非财务因素，因此成本法目前对直播公司估值帮助不大。2.1.2.相对估值法相对估值法也称乘数估值法，目前广泛使用的市盈率法、市净率法、市销率法、EV/EBITDA等方法都属于相对估值法。现金流折现法的主观性以及指标预测困难等缺陷已经被这种方法克服，因此相对估值法也成为被业界所认可度最高的企业估值方法之一。但是相对估值法模型中各个指标、参数的计算均需要准确而详细的财务数据，而这些数据目前直播公司尚且没有确定的标准以及详细的披露。总之，对网络直播平台来说，相对估值法中各个模型的参数的确定，皆存在着一定程度上的困难，无法准确估计，模型的适用性也有待考证。2.1.3.收益法收益法，适用于经营模式稳定且能够长期坚持稳定现金流的公司。主要是预测公司往后的现金流，并且估计一个合理的折现率对预测的往后的现金流进行折现加总，最终得出公司价值。由于收益法建立在财务数据的基础上，且直播公司目前经营尚不稳定，无形资产占比极大，因而收益法无法达到准确估值的目的。2.1.4.现金流折现模型（DCF模型）现金流折现模型，由于其英文名称为DiscountedCashflowModel，因此取其缩写为DCF模型，是公司理财中最为基础也是影响最大的模型之一。其估值模型为：公司的内在价值=未来其中，永续年金是指未来该公司所能创造的所有价值之和。该方法的使用本身就有很多缺陷，例如其计算前提便是人的主观假设：假设公司未来是稳定增长的，假设公司未来现金流可预测，假设公司未来存续可期等。但是这些因素放在实际中不可能被完美预测，更何况网络直播平台企业大多处于初创期，未来发展充满不确定性，因此该方法并不适用与网络直播平台估值。虎牙直播盈利及发展状况3.1.虎牙直播简介虎牙直播作为知名网络互动直播平台，一直以为用户提供高清、流畅而丰富的互动式视频直播服务而著称，知名游戏直播平台虎牙直播以及在东南亚和南美风靡一时的游戏直播平台NimoTV等，皆出于其旗下。产品类型覆盖PC、Web、移动三端。YY游戏直播是虎牙直播的前身，虎牙直播于2014年11月21日正式面向用户。目前业务类别覆盖超过3300多款游戏，并已逐步向娱乐、综艺、教育、户外、体育等领域入手。2018年5月，虎牙直播企业上市于美国纳斯达克，股票代号“HUYA”，一举成为了国内第一家上市的网络游戏直播公司；2020年10月12日，虎牙与斗鱼宣布合并，轰动一时，自此之后，斗鱼会逐渐成为虎牙私有全资子公司，并将从纳斯达克退市。

自虎牙直播成立以来，虎牙直播市值一路高涨，虎牙直播也因为其优质内容而得到用户青睐。精品化内容战略是虎牙直播的主要武器。主打游戏电竞直播。伴随着电竞赛事的蓬勃发展，众多世界冠军级战队职业选手和主播来到虎牙，虎牙直播也不断开拓和稳固其商业模式。3.2.虎牙商业模式1.游戏直播（1）签约电竞职业选手、明星主播。以游戏为核心，开启全明星主播战略，签约了各个领域中包括电竞、娱乐明星、体育、网红等流量大咖，带动直播业务发展。（2）购买顶级赛事版权，拥有独家直播视角虎牙直播签约并购买了多项国际顶级赛事的直播和独家直播版权，借此来打造企业独特的商业竞争优势，谋取经济利润。（3）自办赛事，获取流量虎牙直播自办各个领域赛事，吸引用户，提高平台影响力，同时丰富虎牙生态内容，收割流量。2.户外直播虎牙直播创新推出手机开播，为成千上万的素人降低了直播设备条件需求，每天通过手机直播，摇身一变成为“户外主播”。一方面拓宽了业务范围，另一方面也降低了主播门槛，提高了业务量与水平。3.综艺节目虎牙直播从自己独特的直播平台角度开创了许多新形式的综艺，打破了传统综艺格局的同时，也为自身赚取大量流量以及额外利润。4.星秀直播星秀直播是虎牙直播中拥有才艺的主播的展示平台，通过主播魅力来吸引用户，并且赚取用户犒赏。5.明星直播2015年虎牙直播与陈赫签约，正式开启全明星主播战略。通过和明星签约来增加自身流量，与明星互利共赢。3.3.虎牙直播盈利来源1.用户打赏模式用户打赏模式即虎牙直播签约直播平台主播，主播需要按时直播，以求吸引用户，并使用抽奖等形式促使用户消费网络直播平台上的虚拟商品，销售的虚拟商品带来的总收入将由平台、公会和主播三者按照合同规定比例进行分成。大部分直播平台都形成了类似如此的盈利模式。直播平台最开始探索的模式就是上述的用户打赏模式，用户打赏模式的直接性使其受到了目前各大网络直播平台追捧，同时也成为直播平台最基本、营收占比最高的业务模式。2.游戏产品联动虎牙直播深入整合行业资源的拓展方式之一便是游戏产品联动。虎牙直播通过与游戏开发厂商合作，向客户销售虚拟游戏商品，也在直播间投放自研游戏。最终获取的利润与游戏厂商按照一定的比例分配。3.虎牙金豆竞猜虎牙直播的特色模式之一便是金豆竞猜，用户通过购买虚拟产品虎牙金豆，并在主播直播间投入一定数量虎牙金豆参与竞猜，虎牙直播通过出售金豆来获取利润。4.广告模式虎牙直播与广告商合作，通过在网络页面以及主播直播间页面刊登广告，广告商利用主播直播间流量推销商品，而虎牙直播则向广告商收取广告商费用，。5.会员订阅模式会员模式是目前各种网络APP最常使用盈利手段之一，用户消费办会员，获取优质服务，而虎牙直播赚取经济利益。6.主播嘉联华活动虎牙直播通过每年会举行的多场主播嘉年华活动，借由主播PK来促使用户消费虚拟商品来支持主播，以此来获取大量利润。

修正DEVA模型并对虎牙直播估值4.1.DEVA模型简介DEVA模型，英文全称为Discountedequityvaluationanalysis，由国外学者Meeker于1995年提出的建立在梅特卡夫定律的基础上的公司估值模型，中文译作股票价值折现分析模型。DEVA模型与以往的对互联网企业估值模型最大的区别便是放大了企业客户的贡献价值。相比于现实中的实实在在的企业，互联网公司非常依赖用户资源。市场上那些可以稳定经营发展甚至最终成功上市的互联网公司几乎全部拥有着极度庞大的用户规模。具体公式表述如下： E=M×其中，E——网络公司总价值；M——公司为单位用户投入的原始成本；C——单位用户的价值。从上述模型中可以看出，该模型认为影响互联网企业价值的因素有二：公司为单位用户投入的原始成本和单位用户的价值。互联网企业中也包含网络直播企业，且DEVA模型分析研究公司价值是从用户规模角度出发，符合直播公司特性。用户规模是用户价值的直接体现，网络直播平台企业活跃用户数量以及每位用户对企业的贡献也与之直接挂钩。总的来说，DEVA模型打开了对互联网公司估值的一个全新视角，并且为后人对直播公司估值方法奠定了理论基础。4.2.修正DEVA模型的必要性DEVA模型在1995年提出时确实有其可取之处，但是放在今天，对目前的直播公司来说有着不可忽视的缺陷，对其修正存在一定的必要性，主要原因有三点：1.传统的DEVA模型中并没有对能够真正影响企业价值的用户做出详细划分，反而是以所有在互联网企业注册的客户数量来作为计算参数C的分母。这种参数确定方法放在以前确实是符合互联网企业发展情况，但是如今，互联网发展迅速、便利，企业对用户的门槛也放低，而用户注册后也不一定就会选定企业，因此应当区分出活跃用户和非活跃用户。将模型套用到网络直播平台企业估值中，企业价值和用户数量的平方成正比，如若不区分非活跃用户与活跃用户，那么会高估非活跃用户价值，其评估结果最终也将会高出企业的实际价值。2.传统DEVA估值模型中原有的互联网企业价值与单位用户价值的平方成正比的平方关系不再成立。由于Meeker建立模型是在互联网泡沫时期，互联网技术有限，且普及程度较低，互联网企业面向的也只是特定用户，用户都为有效客户且行业极度依赖用户规模带来的价值。但随着互联网行业走向成熟，业务逐渐变得多元化，用户规模能够为企业带来的价值被其他各方面业务所稀释，用户也不仅仅只依靠特定的互联网企业，互联网企业的价值不能再简单的上述平方关系来衡量。3.互联网企业价值驱动因素趋于多元化。DEVA估值模型于90年代提出，当时目的主要是服务于早期初创期互联网企业估值，对于新出现的网络直播平台的适用性有待商榷。况且网络直播平台公司的主营业务与过往的互联网企业相比具有一定的特殊性，且在近几年的不断创新发展中，多元化成为了网络直播平台企业发展主流趋势，影响网络直播平台价值的因素不能简单的只用模型中的单位投入原始成本和单位用户的价值来估计。本文考虑到除了单位投入原始成本和单位用户两个因素之外的第三个因素：活跃用户付费率P，相较于传统的DEVA估值模型更为完善。4.3.修正模型过程1.剔除单位投入的原始成本M在早期，互联网企业为了吸引用户，会投入一部分初始成本用于企业技术、产品设计，来借此打造企业竞争优势，从而吸引客户，获取客户价值。投入的原始收入M主要指能够在技术层面带来用户数量优势的初始投资成本。当前互联网行业走向成熟，网络直播平台网络运营模式也大致定型，类比最大的几家网络直播平台，发现在支撑网络直播平台的科学技术上并没有非常大的差距，也不再是用户选择网络直播平台的决定性因素，更多的是在内容以及产品之间的差异，因此单位投入的原始成本M这一因素应当在原始模型中被剔除。剔除单位投入的原始成本M后的模型表述为： E=C2.修正单位用户的价值C值根据上文4.2.1中可以得出，传统的DEVA模型没有对网络直播企业的有效用户进行仔细筛选，用户注册后也不一定就会选定企业，应当区分出活跃用户和非活跃用户。经过对网络直播企业价值评估相关文献的学习和查阅，目前仍然没有一套完整科学的量化方法能够对特定时期内单位用户对网络直播企业所创造的价值进行衡量，目前主流方法是将C表示为单位用户贡献的价值（APU）与其月平均活跃用户数量（MUA）的乘积，公式表述如下： C=APU×修正后的模型表示为： E=APU×3．引入用户付费率P值上文为了衡量网络直播平台企业用户规模，将用户分为了活跃用户以及非活跃用户进行统计，再次基础上，在活跃用户中为网络直播平台付费的用户才是为企业带来主要经济收益的主体。付费的活跃用户越多，网络直播平台企业的价值就越高，因此用户付费率对网络直播平台企业价值有着直接的正相关影响。引入用户付费率P值后的模型表示为： E=P4.修正企业价值和用户价值的关系随着互联网日常化、普及化，传统DEVA估值模型公式中，企业价值与用户价值不再成平方关系。从数量角度分析，根据1948年由美国哈佛大学语言学教授齐普夫（Zipf）所提出的词频分布规律，及齐夫定律，套用到网络直播平台企业估值中。假设将某一网络直播平台企业的所有用户看做一个集合，将每个用户看做一个元素，并且按照用户规模递减的顺序将其排列，那么根据用户规模大小，每一个元素对网络直播平台企业的价值贡献也将按照1/n的顺序排列，以此类推，最终第n项元素对集合的贡献之和为1+12+13+…+1n−1=lnn因此，修正了企业价值和用户价值的关系后的模型公式为： E=P×4.4.案例分析--虎牙直播企业估值4.4.1.活跃用户数MAU的确定根据虎牙直播发布的《2020虎牙年度大数据报告》以及虎牙直播各季度财报中的数据，我们可以计算出虎牙直播2020年月度活跃用户数。 图4.SEQ图\*ARABIC1月度活跃用户资料来源：《2020虎牙年度大数据报告》可以看到柱形图给出了虎牙直播每个季度的平均月度活跃用户，因此2010年虎牙月度活跃用户数即为上图各个数据加总之后求平均： 1.51+1.685+1.729+1.785÷4=1.68亿 (4.4.2.每用户平均贡献值ARPU的确定对于已上市的网络直播企业的可以通过计算ARPU的值来确定，ARPU的值是能够从虎牙直播企业的年报中得到企业单位用户的收入。根据虎牙2020年第一季度至第四季度的季报可知，虎牙直播每季度的月均付费用户数如下表所示：

图4.2虎牙直播2020年季度月均付费用户数资料来源：2020年虎牙直播季度财报计算可得，虎牙直播平均月付费用户数为(610+620+600+600)/4=607.5万。通过查询2020年虎牙直播年报数据可得，虎牙直播2020年总营业收入为109.14亿元，则根据公式 ARPU=企业总的营业收入/活跃用户数（MAU） 可得： ARPU=109.14÷0.06075×12=149.71（元/人）4.4.3.用户付费率P值确定 P=付费用户数量/活跃用户数量 ( P=0.06075÷1.677=3.62% (11)4.4.4.企业价值的确定根据上文修正后的DEVA模型 E=P×MAU×4.4.5.评估结果分析根据虎牙直播资本结构定期披露，2020年12月31日虎牙直播股票价格为19.93美元，总股本为2.36亿股，当天美元兑人民币汇率为1美元兑6.53元人民币。因此计算得虎牙全年市值为19.93×2.36×6.53=307.14，误差率为307.14−218.06÷307.14=29.00%1.修正DEVA模型过程中企业价值驱动因素并未考虑全面，如市场份额、企业其他主营业务，网络直播用户粘性等因素。2.现实因素可能对模型估值带来的干扰，2020年是新冠疫情爆发的一年，居民出行受限，会对网络直播平台带来一定的活跃用户，从而稀释活跃用户中付费用户比率，导致模型估值结果偏低。

结论与展望5.1.研究结论通过对上述修正后的DEVA模型的验证以及误差分析，可以得出如下结论：1.网络直播平台行业诞生时间较短，关于其国内外理论研究尚不成熟，传统的互联网企业估值方法无法克服其轻资产性、收益模式不确定性以及潜在价值的难以预测性等相比于实体企业而言的特点。所以对于网络直播平台估值，需要对其独特的价值驱动因素角度入手，发掘出一种专属于其的企业估值方法。2.本文修正后的DEVA模型，着重从用户规模角度分析虎牙直播企业，而不是从传统估值方法的财务数据角度出发，从互联网企业极度依赖的用户价值来对企业进行估值，且具有一定的适用性及可行性，对虎牙直播平台的估值也证明了其有效性5.2.研究局限性及展望5.2.1.研究局限性1.国内外对于网络直播平台企业研究分析尚不充足及成熟，目前尚未有一种确定的对网络直播平台企业估值的方法，更多还是从其股票价格来确定市值。本文修正的DEVA模型也只是相对于2020年虎牙直播数据进行分析，在实际操作中尚未得到操作以及验证。2.网络直播平台数据披露并不是非常详细以及确切，本文的估值也不是完全准确，且网络直播平台对用户规模的依赖程度也无法得到确切验证。3.本文只是从用户规模这一个网络直播平台价值驱动因素进行分析，还有很多因素模型尚未考虑到。5.2.2.研究展望1.网络直播行业目前逐步走向成熟，营运模式也趋于定型，未来网络环境优化以及规章制度规范会要求网络直播平台信息披露条件提高，因此未来确定网络直播平台企业价值的参数以及方法相对来说会更为准确。2.网络直播行业也在逐渐进步，且平台业务也在创新并丰富，其企业价值驱动因素也不仅仅限于用户规模等因素，未来的网络直播平台企业包括其他互联网企业估值模型有着极其巨大的完善和进步空间。参考文献AswathDamodaran.InvestmentValuation[M],2002.LumpkinGT,DessGG.E-BusinessStrategiesandInternetBusinessModels:HowtheInternetAddsValue[J].OrganizationalDynamics,2004,33(33):161–173.BauerH,HammerschmidtM.Customer-basedcorporatevaluation[J].ManagementDecision,2005(3):331-348.SunilGupta,DonaldR.Lehmann,SangmanHan,JenniferAmesStuart.Consumerpricesensitivityandprice