《金融衍生工具管理》课程教学实施方案

《金融衍生工具管理》课程教学实施方案

一、课程简介

>中文名称：金融衍生工具管理

>英文名称：FinancialDerivativesManagement

课程简介：《金融衍生工具管理》是为适应学院培养“宽口径”、“厚基

础”、“重能力”的经济管理专门人才而开设的一门专业课程，是天津财经

学院金融系投资专业的核心课程之一。课程重点介绍衍生工具远期、期权，

期货、互换的运用、衍生.工具的操作方法，程度适宜，对象为金融系各本科

和专科专业学生，以便学生能适应国际衍生工具市场发展的要求，在实际工

作中使用。

>课程性质：讲授课

>课程类别：专业课

>学分：2学分

>适用专业：全校选教课

>先修课程：概望论、金融风险管理等专业基础课程。

>后续课程：金融工程、金融衍生产品设计

二、培养目标

《金融衍生工具管理》课程的设立以及讲授，遵循我系提出的“国际化、复合

型、创新金融人才培养”的基本思路与模式，努力培养学生具备全面的金融人才能

力。具体来看，在培养学生具有国际化视野的能力上，课程激励学生主动关注全球

金融衍生产品发展动态，养成并具备查找、阅读国外文献的能力，掌握基本的金融

衍生工具外文术语，逐步了解西方金融衍生工具的相关历史与进程。在复合型能力

的培养方面，该课程不仅介绍了基本衍生工具的基础知识、交易机制等，而且重点

介绍其应用策略，同时对衍生品的风险、定价等问题都有涉及。在创新型知识结构

的塑造上，本课程除了介绍金融衍生工具的发展历史、四大主要衍生工具品种，更

是介绍了金融衍生工具目前的新的发展趋势以及新的衍生产品，为学生将来在工作

中根据市场需要组合创新新的衍生产品打下基础。

《金融衍生工具管理》课程从基础上阐述了外汇期货、利率期货、金融期权、

互换等主要金融衍生工具的基本理论、基本方法和基本技巧。旨在使学生了解和掌

握金融衍生工具监管的主要内容、执行部门、场外交易的发展现状和监管方法，及

金融衍生工具监管的国际合作，达到会模拟案例进行实际操作。

三、教学计划及时间安排

>开设学期：第2-3学期

>学时：总学时32课时，其中授课学时27课时，习题及课堂讨论学时5课

时

课时分配

章次章节名称总计学时授课学时习题/讨论学时

1金融衍生工具市场概述220

2远期合约43.50.5

3期货交易概述220

4期货交易策略43.50.5

5期货交易机制211

6期权交易概述440

7期权交易策略43.50.5

8期权交易机制211

9金融互换概述410

10金融互换交易机制211

11信用衍生产品21.50.5

合计32275

教学手段

本课程将理论综述、实物操作、案例分析有机结合，全面的勾画了金融衍生工

具的脉络框架，阐述了金融衍生工具市场的发展规律。课堂讲授为主，利用金融实

验室查阅相关资料•，引导学生制作案例，并进行案例分析讨论。通过课堂教学与讨

论，调动学生主动汲取知识的积极性，并鼓励学生广泛利用网络、报刊、杂志等途

径获取金融学课程相关知识，进而不断丰富课堂教学以外的知识体系，逐步实现培

养具有国际化视野的复合型创新金融人才的目标。

>参考书目

1,江秀平，2001：《金融衍生品基础知识》，第一版，北京；中国物价出版社

2.胡继之，1998：《金融衍生品及其风险管理》，第1版，北京：中国金融出版社

3.江伟，1996：《金融衍生市场投资》，第1版，上海：复旦大学出版社

4.王爱俭，1996：《金融创新工具交易》，第1版，天津：天津大学出版社

5.刘金宝，1998：《金融工程》，第1版，上海：文汇出版社

6.周笠，2001：《金融工程与风险管理》，第1版，北京：中国金融出版社

7.张亦梧，1999：《金融市场学》，第1版，北京：高等教育出版社

8.施兵超，1996：《金融期货与期权》，第1版，上海：三联出版社

9.王文灵，1998：《衍生工具定价理论》，第1版，北京：经济科学出版社

10.李一智，1999：《期货与期权教程》第1版，北京：清华大学出版社

11.童增银，1997：《国金金融产品交易技术》，第1版，北京：中国金融出版社

12.杨迈军，2001：《金融衍生品市场的监管》，第1版，北京：中国物价出版社

13.叶永刚，2000：《衍生金融工具概论》，第1版，武汉：武汉大学出版社

14.John.C.Hull2001FundamentalsofFuturesandOptionsMarketsFouth

Edition;PrenticeHall

15.RobertWKolb1997,Futures,options,andswaps;BlackWellPublisher,

16.《期货期权入门》，约翰.赫尔（第三版）中国人民大学出版社

>参考网站

第一章金融衍生工具导论

令教学要求：通过本章教学，在深刻理解金融衍生工具及

其特点的基础上，进一步认识金融衍生工具的分类、构

件和金融衍生工具市场的功能，了解金融衍生工具产生

背景和发展动因。

令培养能力：系统掌握金融衍生工具的含义，了解其产生

与发展的市场背景及原因，进而具备识别不同种类金融

衍生工具的能刀。

＜重点和难点：

金融衍生工具的含义；金融衍生工具的市场参与者；金

融衍生工具的种类

令重点章节：第1、2、3节；

令内容结构：

第一节金融衍生工具的含义和特点

一、金融衍生工具的含义金融衍上

工具是一

金融衍生工具定义为，金融衍生工具是给予交易对手的一

份合约，

方，在未来的某个时间点，对某种基础资产拥有一定债权和相其中包含

有权利、

应义务的合约。义务，而

且约定的

广义上把金融衍生工具也可以理解为一种双边合约或付款时间是未

交换协议，其价值取自于或派生于相关基础资产的价格及其变来的。

化。

杠X

T

对金融衍生工具涵义的理解包含三点：可

货L

-

1金融衍生工具是从基础金融工具派生出来的品

来L

u

2金融衍生工具是对未来的交易明

o

3、金融衍生工具有杠杆效应

二、金融衍生工具的特点

1金融衍生工具构造具有复杂性

2金融衍生工具的交易成本较低

3金融衍生工具设计具有灵活性

4金融衍生工具具有虚拟性

第二节金融衍生工具的种类

随着金融创新的发展，金融衍生工具经过衍生再衍生，组这里的分类

是最基本的

合再组合的螺旋式发展，种类繁多，按照基础工具的种类的不

分类方式，

同而有不同的分类。实际中衍生

品可以十分

1、按照金融衍生工具自身交易方法分类灵活的根据

市场需耍进

（1）金融远期（Forwards）。指合约双方同意在未来日期行构造。

按照协定价格交换金融资产的合约。金融远期合约规定了将来

交换的资产、交换的日期、交换的价格和数量，合约条款因合

约双方的需要不同而不同。金融远期合约主要有远期利率协

议、远期外汇合约、远期股票合约。

（2）金融期货（FinancialFutures）o是指买卖双方在有组

织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间

交收标准数量特定金融工具的协议。主要包括货币期货、利率

期货和股票指数期货三种。

（3）金融期权（FinancialOptions）<,是指合约双方按约定

价格，在约定日期内就是否买卖某种金融工具所达成的契约。

包括现货期权和期货期双两大类，每类又可分为很多种类。

（4）金融互换（FinancialSw叩s）。是指两个或两个以上

的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内，交换一定支付

款项的金融交易，主要有货币互换和利率互换两类。

这四类衍生工具中，金融远期合约是其他三种衍生工具的

始祖，其他衍生工具均可以认为是金融远期合约的延伸或变在每•一种分

类方式下又

形。这种分类是最基本、最常见的分类。可以进一步

细致的划分

2、按照基础工具种类的不同分类具体的衍生

工具种类，

(1)股权式衍生工具(EquityDerivatives)c是指以股票甚至可以混

或股票指数为基础工具的金融衍生工具。.主要包括股票期货、合构成新的

衍生工具。

股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述合约的混合

交易合约。

(2)货币衍生工具(CurrencyDerivatives)c是指以各种

货币作为基础工具的金融衍生工具。主要包括远期外汇合约、

货币期货、货币期权、货币互换以及上述合约的混合交易合

约。

(3)利率衍生工具(InterestDerivatives)o是指以利率或

利率的载体为基础工具的金融衍生工具。主要包括远期利率协

议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易

合约。

3、按照金融衍生工具交易性质的不同分类

(I)远期类工具(Forward-BasedDerivatives)。在这类交

易中，交易双方均负有在将来某一日期按一定条件进行交易的

权利与义务，双方的风险收益是对称的。属于这一类的有远期

合约(包括远期外汇合约、远期利率协议等)、期货合约(包

括货币期货、利率期货、股票指数期货等)、互换合约(包括

货币互换、利率互换等)。

(2)选择权类工具(Option-BasedDerivatives)。在这类

交易中，合约的买方有权根据市场情况选择是否履行合约，换

句话说，合约的买方拥有不执行合约的权力，而合约的卖方则

负有在买方履行合约时执行合约的义务。因此，双方的权利义

务以及风险收益是不对称的。属于这一类的有期权合约(包括

货币期权、利率期权、股票期权、股票指数期权等)，另有期

权的变通形式认股权证(Warranis包括非抵押认股权证和备兑

认股证)、可转换债券(Convertibles)利率上限(Caps)、

利率下限(Floors)＞利率上下限(Collars)等等。

值得一提的是，上述分类并不是一成不变的。随着金融衍

生工具日新月异的发展，上述的分类界限正在模糊，由两种、

三种甚至更多不同种类的衍生工具及其他金融工具，经过变

化、组合以及合成这几种方式创造出来的再衍生工具和合成衍

生工具正在出现，使衍生工具的传统分类模糊难辨。如由期货

和期权合约组成的期货期权(OptiononFutures)；由期权和互

换合成的互换期权(Swaptions)；由远期和互换合成的远期互

换(ForwardSwaps)等。

第三节金融衍生工具的构件

一、金融衍生工具市场的参与者不同的市场参

与者其参与市

金融衍生工具市场有四大类参与者：保值者、投机者、套场的途径与目

的也是不同

利者和经纪人。的。

1、保值者(hedgers)

保值者参与金融衍生工具市场的目的是降低甚至消除他们

已经面临的风险。

如果一家美国公司知道90天后要支付100万英镑给英国出

口商，那么它就面临英镑汇率上浮的风险。如果想避免这种风

险，美国公司可在远期外汇市场上购入90天远期100万英镑，

这样，就等于将90天后支付英镑的实际汇率固定在目前的英镑

远期汇率上。购买外汇期货或期权也能达到同样的目的。

保值行为并不能保证带来利润，例如，在上例中，如果90

天后英镑汇率下浮到低于目前远期汇率的水平，那么美国公司

购买远期外汇反而使它多支出美元。但是需要强调的是，保值

者的目的在于减少未来的不确定性，而不是增加未来的盈利，

如果保值的同时又带来盈利，那是一种很幸运的结果。

2.投机者(Speculators)

与保值者相反，投机者希望增加未来的不确定性，他们在

基础市场上并没有净头寸，或需要保值的费产，他们参与金融

衍生工具市场的目的在于赚取远期价格与未来实际价格之间的

差额。

例如90天远期英镑价格为1.5600美元，但投机者感觉90

天后英镑的价格会超过这一水平，那么，他可以买入大量的远

期英镑。如果事实证明他的感觉很正确，90天后英镑价格高达

1.5950美元，投机者每一英镑可赚到0.0350美元，当然，如

果投机者预测错误，未来实际汇率低于目前远期价格，那么他也

会遭受惨重损失。由于远期价格是通过大众心理预测形成的，

投机者必须比一般大众具有更敏锐、更正确的预测能力才能保

证在长期内有盈利。

金融衍生工具市场投机与基础市场投机有一个很重要的区

别，那就是金融衍生工具市场的杠杆作用。在上例的投机中，

投机者也可以在当前就购人英镑，待英镑价格上涨后抛出，但

这样的投机需要大量的资本；相比之下，购买远期英镑当前毋

需任何投入，购买英镑期货或期权也只需很小比例的保证金。

因此，同样一笔投机资本，在衍生市场上可周转好几倍的金

额，金融衍生工具市场给了投机者“以小搏大”的机会，这就

是衍生市场更得投机者青睐的原因。

3.^(arbitrageurs)

如果说投机者取得利润需要承担一定的风险，那么套利者套利机会往往

会迅速的消

的利润来得很轻松，他们通过同时在两个或两个以上的市场进失。

行交易，而获得没有任何风险的利润。套利又分为跨市套利和前三种市场参

与者的名称同

跨时套利和跨品种套利，前者是在不同地点市场上套作，而后

时也是三种交

者是在不同的现、远期市场上和不同品种间套作，这种无风险易的形式，他

们参与市场的

利润前景的存在吸引大量的套利者。目的不同，达

到目的的途径

4、经纪人（broker）也不同，在后

经纪人作为交易者和客户的中间人出现。主要以促成交易面有关期货交

易的章节中会

收取佣金为目的。具体介绍。

经纪人分为佣金经纪人和场内经纪人两种。前者是经纪公

司在交易所场内的代理人。他们接受经纪公司客户的指令，并

且负责在交易所内执行这些指令。他们还为自己帐户作交易起

交易商作用。经纪公司依据他们的服务向客户收取佣金。后者

也叫2美元经纪人，因为每执行一个指令得2美元佣金。当指

令进入市场过多，佣金经纪人来不及处理，他们将协助佣金经

纪人防止指令积压。场内经纪人得到客户付的部分佣金。通常

他们是交易所内自由行动的会员。

二、金融衍生工具市场交易方式

简略介绍。

金融衍生工具市场的交易方式有公开叫价、场外交易和自

动配对系统等。

1、公开叫价

交易所最基本的职能是为交易提供一个安全的环境。交易

所有经批准的会员，以一定的交易规章对交易行为进行管理，

对争端加以解决。公开叫价即交易者或经纪人在交易大厅内通

过彼此叫喊并运用手势来达成交易。在伦敦国际金融期货期权

交易所（LIFFE）、芝加哥商品交易所（CME）和新加坡国际金

融交易所（SIMEX）这样的大型交易所中，交易大厅内热闹非

凡、人声鼎沸。尽管电子计算机的大量运用，但公开叫价仍在

沿用。

2、场外交易(OTC)

当金融工具开始从银行的柜台之类的地方买到时，场外交

易这种方法就产生了。今天，场外交易是指具有如下特征的市

场：无固定的场所、较少的交易约束规则，以及在某种程度上

更为国际化。交易由交易者和委托人通过电话和电脑网络直接

进行，而不是在规则繁多的交易大厅中进行。尽管场内交易数

额巨大，但场外交易市场的重要性仍然不断增加，其原因在于

衍生工具可以更好的被市场接受。

交易所在与场外市场(OTC)之间的竞争中始终努力维持自

身的优势，但信息技术和交易技术的进步促成了全球电子交易

网络和自动清算系统的发展，使OTC市场的发展速度大大快于

交易所交易，并成为衍生品交易主要场所。据国际清算银行和

国际掉期和衍生产品协会所收集的部分金融衍生品交易的相关

数据，到了1998年底，OTC市场上交易的利率互奥、货币互换

和利率期权合约未结清的名义本金总额为51.0万亿美元，而在

同一时点上交易所衍生品交易的名义余额仅为13.5万亿美元。

在1999年里，交易所和OTC市场之间的竞争更加激烈，而交

易所彼此之间的竞争也趋于白热化。

3、自动配对系统

许多交易所采用自动配对系统来扩展他们的交易时间。这

种系统或者由多方联合投资建成，如由路透集团、法国国际期

货市场和新加坡国际金融交易所共同投资，或者为某一家交易

所拥有，如伦敦国际金融期货期权交易所的自动交易场。自动

配对系统的运作遵循与交易大厅交易相同的交易规则。其优点

还在于交易以匿名进行，因而有时也被称为电子经纪人。自动

配对系统有三个特征：①使用者将他们的叫买价和叫卖价输入

中心配对系统。②将收到的叫买价和叫卖价传达给所有其他的

市场参与者。③系统以价格、规格、信用和与市场有关的其他

规则确认可能的交易。

这种交易所交易的迅速电子化将对市场产生重大的影响：①

这将大大增加交易的效率和透明度，降低交易成本，从而增强

交易所对OTC市场的竞争力；②交易所推行这种耳子交易，将极

大地吸引小型投资者，从而可能改变市场参与者的结构；③电

子交易无疑也会给交易所带来交易系统脆弱性增大的风险；④简略介绍。

交易所之间的界限将进一步模糊，竞争也会更加激烈。

三、金融衍生工具市场的组织结构

金融衍生工具的交易是通过交易所来进行的，所以金融衍

生工具市场的组织构成由交易所、清算所、经纪行组成。

1、金融衍生工具交易所

金融衍生工具交易所是一种有组织的市场，它是从事金融

衍生工具交易者依据法律所组成的一种会员制的团体组织。金

融衍生工具市场本身并不直接参与交易，价格完全由市场参与

者的公开竞价以及影响市场的力量决定；金融衍生工具交易所

仅提供交易的场所与设备，制订规章制度，并充当交易的中介

人和仲裁人。

金融衍生，具交易所是一个非盈利性的团体，虽然要收取

一定的会员席位费、会员费以及一部分佣金，但只是为正常的

行政管理活动和组织活动，以及要支付必要的交易设施的费

用。金融衍生工具交易所一般由交易大厅、经纪行、结算和保

证公司、交易人士四部分组成。

金融衍生工具交易所的职责主要包括：①提供一个有组织的

市场和制定会员业务经营的公平竞争原则；②提供统一的交易

规则和标准；③订立统一的交易时间；④订立统一的金融衍生

工具交易品种、合约文件、交割时间、保证金和佣金等交易文

件；⑤调解会员间的纠纷；⑥为会员提供履行合约及财务责任的

担保；⑦收集、传播价格、市场信息、政府政策等给会员及社会

公众。

2、金融衍生工具清算所

世界各地不同的交易所使用不同的清算所，它是金融衍生工

具交易所的附属机构，具有类似的功能。清算所割断了买卖双方

的直接联系，使交易的双方互不依赖，一切交易均通过清算所来

完成。

清算所一般也采用会员制。但只有部分资金雄厚的交易所会

员才能成为清算所会员。按照规定，只有清算所会员才能直接与

清算所发生关系，投资者或其他交易主体要使交易得以完成，必

须通过清算所会员。

为了保证交易的顺利进行，清算所也设立了一套相应的制

度。主要有登记结算制度、保证金制度、每日结清制度、交易限

额制度和风险处理制度等。

3、金融衍生工具经纪行

金融衍生工具经纪行是介于金融衍生工具交易所会员和投资

者之间的中介公司。其基本职能是为那些不拥有交易所会员资格

的投资者服务，代为卜达买卖指令，收取保证金和佣金。金融衍

生工具经纪行有严格的管理制度，如登记注册制度、保证金制

度、帐户分立制度和防止欺诈制度等。同时，金融衍生工具经纪

行都设有结算、保证金、信贷、落盘、交割等职能部门，代理客

户进行一切交易和清算。

第四节金融衍生工具的功能定位

1、转化功能

转化功能是金融衍生工具最主要的功能，也是金融衍生工具

一切功能得以存在的基础。通过金融衍生工具，可以实现外部资

金向内部资金的转化、短期流动资金向长期稳定资金的转化、

零散小资金向巨额大资金的转化、消费资金向生产经营资金的

转化。

2、定价功能

定价功能是市场经济运行的客观要求。在金融衍生工具交

易中，市场参与者根据自己了解的市场信息和对价格走势的预

期，反复进行金融衍生产品的交易，在这种交易活动中，通过

平衡供求关系，能够较为准确地为金融产品形成统一的市场价

格。

3、规避风险功能

传统的证券投资组合理论以分散非系统风险为目的，对于

占市场风险50%以上的系统性风险无能为力。金融衍生工具恰

是一种系统性风险转移市场，主要通过套期保值业务发挥转移

风险的功能。同时，从宏观角度看，金融衍生工具能够通过降

低国家的金融风险、经济风险，起到降低国家政治风险的作

用。

4、盈利功能

金融衍生工具的盈利包括投资人进行交易的收入和经纪人

提供服务收入。对于投资人来说，只要操作正确，衍生市场的

价格变化在杠杆效应的明显作用下会给投资者带来很高的利

润；对纪经人来说，衍生交易具有很强的技术性，经纪人可凭

借自身的优势，为一般投资者提供咨询、经纪服务，获取手续

费和佣金收入。

5、资源配置功能

金融衍生工具价格发现机制有利于全社会资源的合理配

Ho因为社会资金总是从利润低的部门向利润高的部门转移，

以实现其保值增值。而金融衍生工具能够将社会各方面的零散

资金集中起来，把有限的社会资源分配到最需要和能够有效使

用资源者的手里，从而提高资源利用效率，这是金融衍生工具

的一项主要功能。

第五节与笫六

第五节金融衍生工具产生的背景和影响节不在课上讲

解，请学生课

一、金融衍生工具产生的背景

下自己阅读并

1全球经济环境的变化思考：金融衍

生工具对经济

2新技术的推动发展的影响。

3金融机构的推动

4金融理论的推动

二、金融衍生工具对金融业的影响

1促进了基础金融市场的发展

2推进了金融市场证券化的发展

3对中央银行监管的影响

第六节金融衍生工具市场的沿革与发展前景

一、历史回顾

二、现状描述

三、发展趋势

第二章远期合约

＜教学要求：远期合约是最基本、最简单的衍生工具，其

他各种金融衍生工具都是远期合约的眼神和重新组合。

本章重点讲授远期合约的概念、种类和功能。要求理解

远期合约的定义和基本原理，学会计算即期利率和远期

利率，熟练掌握远期利率协议、远期外汇合约的具体运

用和操作。

＜培养能力：系统掌握金融远期的含义，运用远期利率协

议与远期外汇协议的能力。

＜重点和难点：

金融远期合约；远期外汇综合协议与远期利率协议的区

别和联系；远期外汇合约定价；远期利率枕、议盈亏

令重点章节：第1、2、3节；

令内容结构：

第一节金融远期合约的定义

一、金融远期合约的概念远期是最基本

的金融衍生工

金融远期合约(ForwardContracts)是指交易双方约定在未具种类。

来的某一确定时间，按照事先商定的价格(如汇率、利率或股

票价格等)，以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产

的合约。

在合约中规定在将来买入标的物的一方称为多方(Long

Position),而在未来卖出标的物的一方称为空方(Short

Position)o合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格

(DeliveryPrice)o如果信息是对称的，而且合约双方对未来的

预期相同，那么合约双方所选择的交割价格应使合约的价值在

签署合约时等于零。这意味着无需成本就可处于远期合约的多

头或空头状态。

我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格

(ForwardPrice)。这个远期价格显然是理论价格，它与远期合

约在实际交易中形成的实际价格(即双方签约时所确定的交割

价格)并不一定相等。但是，一旦理论价格与实际价格不相

等，就会出现套利(Arbitrage)机会。若交割价格高于远期价

格，套利者就可以通过买入标的资产现货、卖出远期并等待交

割来获取无风险利润，从而促使现货价格上升、交割价格下

降，直至套利机会消失；若交割价格低于远期价格，套利者就

可以通过卖空标的资产现货、买入远期来获取无风险利润，从

而促使现货价格下降，交割价格上升，直至套利机会消失。而

此时，远期理论价格等于实际价格。

远期价格与远期价值的区别。一般来说，价格总是围绕着价注意区分远期

价格与远期价

值波动的，而远期价格跟远期价值却相差很大。例如，当远期值。

价格等于交割价格时，远期价值为零。其原因在于远期价格指

的是远期合约中标的物的远期价格，它是跟标的物的现货价格

紧密相连的，而远期价值则是指远期合约本身的价值，它是由

远期实际价格与远期理论价格的差距决定的。在合约签署时，

若交割价格等于远期理论价格，则此时合约价值为零。但随着

时间推移，远期理论价格有可能改变，而原有合约的交割价格

则不可能改变，因此原有合约的价值就可能不再为零。

二、金融远期合约的种类

后面两节会重

金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股点介绍远期利

率协议与远期

票合约等。外汇合约。

远期利率协议是买卖双方同意在未来一定时间(清算日)，

以商定的名义本金和期限为基础，由一方将协定利率与参照利

率之间差额的贴现额度可给另一方的协议。

远期外汇合约(ForwardExchangeContracts)是指双方约定

在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的

合约。

远期股票合约(Equityforwards)是指在将来某一特定日期

按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。

三、金融远期合约的特征

金融远期合约作为场外交易的衍生工具与场内交易的期货、

期权等衍生工具比较具有以下特征:

1、金融远期合约是通过现代化通讯方式在场外进行的，由

远期合约的非

银行给出双向标价，直接在银行与银行之间、银行与客户之间标准化的特点

既有其优势也

进行。有其劣势。

2、金融远期合约交易双方互相认识，而且每一笔交易都是

双方直接见面，交易意味着接受参加者的对应风险。

3、金融远期合约交易不需要保证金，但对方风险是通过变

化双方的远期价格差异来承担。金融远期合约大部分交易都导

致交割。

4、金融远期合约的金额和到期日都是灵活的，有时只对合

约金额最小额度作出规定，到期日经常超过期货的到期

日。

第二节远期利率协议

一、远期利率协议的概念

远期利率协议简称FRA(ForwardRateAgreement),从使

用者角度来看，远期利率协议是希望对未来利率走势进行保值

或投机的双方所签定的一种协议。保值者要对未来的利率风险实际上，最终

双方是以合同

进行防范，投机者虽然面临利率风险，但指望从未来的利率变利率成交，锁

定了双方的交

化中获利。易成本。

实际上，远期利率协议的买方相当于名义借款人，而卖方

则相当于名义贷款人，双方签定远期利率协议，相当于同意从

未来某一商定日期始，按协定利率借贷一笔数额、期限、币种

确定的名义本金。只是双方在清算日时，并不实际交换本金，

而是根据协议利率和参照利率之间的差额及名义本金额，由交

易一方支付给另一方结算金。

1、远期利率协议的主要术语

为了规范远期利率协议，英国银行家协会(BritishBanker为

Association)于1985年颁布了远期利率标准化文件(简称

FRABBA),作为市场实务的指导原则。目前世界上大多数远

期利率协议都是根据FRABBA签订的。该标准化文件使每一笔

FRA交易仅需一个电传确认即可成交，大大提高了交易速度和

质量。

FRABBA对远期利率协议的重要术语作了规定：

合同金额(ContractAmount)——借贷的名义本金额；

合同货币(ContractCurrency)-----合同金额的货币币种；

交易日(DealingDate)——远期利率协议成交的日期；

结算日(SettlementDate)一一名义借贷开始的日期，也是

交易一方向另一方交付结算金的日期：

确定口(FixingDate)——确定参照利率的口期；

到期日(MaturityDate)一一名义借贷到期的日期：

合同期(ContractPeriod)一一结算日至到期日之间的天

数；

合同利率(ComractRate)——在协议中双方商定的借贷利

率；

参照利率(ReferenceRate)------在确定日用以确定结算金

的在协议中指定的某种市场利率；

结算金(SettlementSum)------在结算日，根据合同利率和

参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。

2、远期利率协议交易流程

为了进一步了解这些概念之间的相互关系我们以一个实例来

说明FRA的交易流程。

例2-1：假定今天是2002年10月5日星期二，双方同意成

交一份1x4名义金额100万美元合同利率4.75%的远期利率协

议。其中“1x4”是指起算日和结算日之间为1个月，起算日至

名义贷款最终到期日之间的时间为4个月。交易日与起算日时

隔一般两个交易日。在本例中，起算日是2002年10月7日星

期四，而结算日则是2002年11月8日星期一（11月6、7日为

非营业日），到期时间为2003年2月8日星期一，合同期为

2002年11月8日至2003年2月8H,即92天。在结算日之前

的两个交易日（即2002年11月5日星期五）为确定日，确定

参照利率。参照利率通常为确定日的伦敦银行同业拆放利率。

我们假定参照利率为5.50%。这样，在结算日，由于参照利率高

于合同利率，名义贷款方就要支付结算金给名义借款方（具体

计算方法将在下文介绍）。上述流程可用图2.1表示。

F天延后期2天合同期

------哈告

易算kk期

日日日日日

图2.1远期利率协议流程图

3、远期利率协议的结算

在远期利率协议卜，如果参照利率超过合同利率，那么卖方

就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上

升而造成的损失。一般来说，实际借款利息是在贷款到期时支

付的，而结算金则是在结算日支付的，因此结算金并不等于因结算金计算结

果的正负表明

利率上升而给买方造成的额外利息支出，而等于额外利息支出了支付的方

在结算日的贴现值，具体计算公式如下：向。

结算金=（）一）（2.1）

1+3（小”/）

式中：仁表示参照利率，R表示合同利率，A表示合同金

额、D表示合同期天数，B表示天数计算惯例（如美元为360

天，英镑为365天）。

在式（2.1）中，分子表示由于合同利率与参照利率之间的

差异所造成的额外利息支出，而分母是对分子进行贴现，以反

映结算金的支付是在合同期开始之日而非结束之时。

当rr>rk时，结算金为正，卖方向买方支付利差；当R〈珠

时，结算金为负，买方向卖方支付利差；

我们把上例的数字代入式(2.1),就可算出卖方应向买方

支付的结算金为：

结算金二蚂二竺犯凶吗二旗。10美元

l+0.055x翡

需要注意的是远期利率协议是一种能把金融风险转化为确定

性的工具。如果市场利率最终高于合同利率4.75%,远期利率协

议的买方从远期利率协议的卖方收到一笔结算金作为补偿较高需要注意的

是，实际中

的利息支出，如果市场利率最终低于合同利率4.75%,远期利率FRA并不施完

全规避利率风

协议的买方向远期利率协议的出售方支付结算金以补偿名义贷险，因为由于

交易成本等的

款人较低的贷款利息收入。无论是哪一种情况出现，或者说，

存在，使得最

不管最终伦敦银行同业拆放利率的水平高低，远期利率协议的终的实际借款

利率会高于合

买方和卖方实际上最终都以4.75%的伦敦银行同业齐放利率完成同利率。

交易。

4、远期利率(ForwardInterestRate)

上例中的合同利率实际上是远期利率。所谓远期利率是指现

在时刻的将来一定期限的利率。如上例中的1x4,即表示1个月

之后开始的期限3个月的远期利率。

那么，远期利率是怎么决定的呢？远期利率是由一系列即期

利率决定的。

例2-2：如果一年期的即期利率为10%,二年期的即期利率

为10.5%,那么其隐含的一年到二年的远期利率就约等于

11%,这是因为：

(1+10%)(1+11%)B(1+10.5%)2

一般地说，如果现在时刻为I,T时刻到期的即期利率为r,

下时刻（r>r）到期的即期利率为，，则f时刻的7’-丁期间

的远期利率;可以通过下式求得：

式2.2为每年计

一次复利的公式

形式。

应注意的是，式（2.2）仅适用于每年计一次复利的情形。

5、连续复利

为了更精确地算出即期利率和远期利率之间的关系，我们必

连续复利在金融

须引入连续复利的概念。衍生工具定价中

有相当广泛的应

假设数额A以单利率R投资了n年。如果利息按每一年计一用。

次复利，则上述投资的终值为：

A（1+R）"

如果每年计m次复利，则终值为：

A（l+f产（2.3）

当m趋于无穷大时，就称为连续复利（Continuous

compounding）,此时的终值为

lim+=A/"（2.4）

ms

表2.1表示了提高复利频率所带来的效果。从表2.1可以看

出，连续复利（精确到小数点后两位）与每天计复利得到的效果

一样。因此，从实用目的来看，通常可以认为连续复利与每天计

复利等价。

假设与是连续复利的利率，R2是与之等价的每年计m次复

利的利率，从式（2.3）和（2.4）我们有：

一=(1+铲或八(1+非

这意味着：

R、=/nln(l+^-)(2.5)

R2=me'”-1)(2.6)

当m=l,即每年记一次复利，由2.6可得：

R|

1+R2=e(2.7)

将2.7代入2.2,由R代替Ri表示连续复利，整理得

R(T-t)+R(r-T)=R(r-t)(2.8)2.8为连续复利

下的远期与即

三、远期利率协议的功能期关系式。

远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的

利率而避免了利率变动风险。签订FRA后，不管市场利率如何

波动，协议双方将来收付资金的成本或收益总是固定在合同利

率水平上。例如，当参照利率上升时，表明协议购买方的资金

成本加大，但由于他可以从协议出售方得到参照利率与协议利

率的差价，正好可弥补其加大了的资金成本，而协议出售方则

固定了他的资金收益。反之，则反理。

另外，由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率是按

差额结算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供了一种管

理利率风险而无须通过大规模的同业拆放来改变其资产负债结

构的有效工具，这对于增加资本比例，改善银行业务的资产收

益率十分有益。

与金融期货、金融期权等场内交易相比，远期利率协议具

远期利率的协

有简便、灵活、不需支付保证金等特点，更能充分满足交易双议的特点从某

种角度来说是

方的特殊需求。但与此同时，由于远期利率协议是场外交易，优点，但是从

另外的角度来

故存在信用风险和流动性风险，其信用风险和流动性风险也较看又有其缺

点。

场内交易的金融期货合约要大，但其市场风险较金融期货小，

因为它最后实际支付的只是利差而非本金。

三、远期利率协议交易

远期利率协议运用的原则是：

未来时间里持有大额负债的银行，在面临利率上升、负

债成本增加的风险时，必须买进远期利率协议；

未来期间拥有大笔资产的银行，在面临利率下降、收益

减少的风险时.，必须卖出远期利率协议。

第三节远期外汇合约

根据远期开始

一、远期外汇合约的时间不同，

可分为直接远

远期外汇合约(是指双方

ForwardExcha-hangcContracts)期外汇合约与

约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外远期外汇综合

协议。后面将

汇的合约。具体介绍远期

外汇综合协

交易双方在签订合同时，就确定好将来进行交割的远期汇议。

率，到时不论汇价如何变化，都应按此汇率交割。

在交割时，名义本金并未交割，而只交割合同中规定的远

期汇率与当时的即期汇率之间的差额。

二、远期汇率

1、定义

远期汇率(ForwardExchangeRate)是指两种货币在未来

某一日期交割的买卖价格。

2、远期汇率的标价方法有两种：

(1)直接标出远期汇率的实际价格

(2)报出远期汇率与即期汇率的差价，即远期差价(Forward

Margin),也称远期汇水。

升水(Premium)是远期汇率高于即期汇率时的差额：

贴水(Discount)是远期汇率低于即期汇率时的差额。

3、远期汇率的计算方法

不同的汇率标价方式下，远期汇率的计算方法：

(1)直接标价法

远期汇率=即期汇率+升水，或远期汇率=艮】期汇率一贴

水。

(2)间接标价法

远期汇率=即期汇率一升水，或远期汇率=即期汇率+贴

水。

根据套利定价的原理，远期汇率与即期汇率的关系是由两

F=Se(r-7)(r-/)该式是国际金

融领域著名的

种货币间的利率差决定的，其公式为：

利率平价关

其中，F表示T时刻交割的直接远期汇率；S表示t时刻的系。

即期汇率；r表示本国的无风险连续复利利率；”表示外国的无

风险连续复利利率。

根据远期差价的定义，其计算公式为：

W=F-S=S(e(r-r/)(T-/)-l)

其中，W表示远期差价。从上式可以看出，当时，将

出现远期升水，反之则出现远期贴水。

三、远期外汇综合协议

(一)远期外汇综合协议的定义远期外汇综合

远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中协议与远期利

率协议的远期

规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金期限都是从未

来的时间尸始

额的原货币(PrimaryCurrency),然后在到期日再按合同中规的，他们有着

定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的若干相似之

处。

协议。

(二)远期外汇综合协议与远期利率协议的区别和联系

1.区另Ij:

远期外汇综合协议的保值或投机目标是两种货币间的汇率

差以及由此决定的远期差价；

远期利率协议的目标则是一国利率的绝对水平。

2.联系：

（1）标价方式都是mXn,其中m表示合同签订日到结算

日的时间，n表示合同签订日至到期日的时间。

（2）两者都有五个时点，即合同签订日、起算日、确定

日、结算日和到期日，而且有关规定均相同。

（3）名义本金均不交换。

四、远期外汇交易

远期外汇交易（ForwardTransaction）,又称期汇交易，是指

买卖外汇双方先签订合同，规定买卖外汇的数量、汇率和未来

交割外汇的时间，到了规定的交割日期买卖双方再按照合同规

定办理货币收付的外汇交易。

在签订合同时，除缴纳10%的保证金外，不发生任何资金

远期交易很少

的转移。超过1年，因

为期限越长，

远期交易的期限