2018年复盘与2025年展望：“加关税”如何影响我国出口

中的重要一环。复盘2017-2018年特朗普第一任期，援引现有特定贸易条款对全部或特定主体征收特别关税是总统行使其关税权力最主要的途径。从开展调查到关税政策初步落地，历时约半年，节奏第一轮中美贸易摩擦期间，美对华进口的平均税率从3.2%最高达到《“抢出口”效应在11月表现明显》以清单3产品在关税落地前后美国对中国进口增速与美国全部进口增期>纺织品，这个结果一方面进一步印证了高附加值的产品更容易出现我们认为明年特朗普对华60%以上关税承诺或难以全 4 4 5 6 6 12 13 13 14 15 6 6 7 7 8 8 9 9 10 10 12 12 13 13 15 15 4 12 14对外加征关税等方式平衡美国贸易余额，保护美国免于不正当竞争。代表的概率降低，近期市场对特朗普第二任期激进关税节奏的担忧有所缓解。摩擦并实施加征关税。表1：特朗普第一任期内使用的对外贸易限制条款适用条款具体规则应用对象数据来源：美国国会，东吴证券研究所图1：特朗普第一任期内美国对华加征关税历程P9.8502018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11数据来源：PIIE，东吴证券研究所2.加征关税如何影响“抢出口”图2：清单1内加征关税产品权重（%）数据来源：ITC，东吴证券研究所图3：清单1内产品有明显的“抢出口”行为（%）0数据来源：ITC，东吴证券研究所增速大幅滑落至负增长，且长期低于美国从其他图4：美国对中国进口清单1内产品增速变化（%）——清单1从中国进口增速——清单1从其他国家进口增速2010 数据来源：ITC，东吴证券研究所图5：清单2内加征关税产品权重（%）数据来源：ITC，东吴证券研究所图6：与清单1相比，清单2产品的“抢出口”现象相对较弱（%）——清单2以外产品从中国进口增速0数据来源：ITC，东吴证券研究所图7：美国对中国进口清单2内产品增速变化（%）数据来源：ITC，东吴证券研究所图8：清单3内加征关税产品权重（%）4.06u其他数据来源：ITC，东吴证券研究所图9：清单3内产品“抢出口”的持续时间更长——清单3从中国进口增速——清单3以外产品从中国进口增速2010 数据来源：ITC，东吴证券研究所图10：美国对中国进口清单3内产品增速变化（%）2010 数据来源：ITC，东吴证券研究所表2：清单内产品占美国进口份额有长期下滑（%）数据来源：Wind，东吴证券研究所速有显著提升且高于我国清单内产品整体增速，进一步印证了“抢出口”行为的存在。额的比重并未出现下滑，与我国近些年贸易伙伴结构的变化相一致。图11：加征关税产品在我国出口产品中的份额并未明显下滑（%） 清单2占我国出口份额——清单1占我国出口份额9数据来源：ITC，东吴证券研究所我们以清单3产品在关税落地前后美国对中国进口增速与美国全部进口增速差值度方面，我们发现电气机械>电子设备>地产后周期>纺织品，这个结果一方面进一步印图12：对美出口环比增速变化（%）对美出口增速：环比0数据来源：Wind、东吴证券研究所图13：对美出口同比增速变化（%）对美出口金额:同比50数据来源：Wind、东吴证券研究所表3：今年以来清单内产品美国对中进口和对全球进口增速差值（%）数据来源：ITC，东吴证券研究所税承诺或难以全面兑现，且可能存在最多拉扯。原因在于：①特朗普难以内（宽财政）外（加关税）两线同步作战，参考2016-17年，红色横扫优势图14：特朗普在百日新政内对华加征40%关税预期数据来源：PolyMarket，东吴证券研究所图15：特朗普在上任半年内大规模加征关税预期数据来源：PolyMarket，东吴证券研究所用这一更为激进方式，则关税政策及其落地节奏将存在更大的不确定性。表4：美国总统可采用的贸易限制方式及其法律依据为过过系数据来源：美国国会、PIIE，东吴证券研究所得注意的是，在不同的假设以及不同的加关图16：我国对美出口份额长期下滑（%）数据来源：Wind，东吴证券研究所图17：美国对中国进口关税税率变化（%）50数据来源：PIIE，东吴证券研究所（2）国内市场短期跟随环境波动，政策推进节奏不及预期；将保留向其追究法律责任的权利。），），增持：预期未来6个月个股涨跌幅相