通信-行业周报（第四十三周）：关注科技央国企并购重组机会

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1科技华泰研究行业周报（第四十三周）通信通信运营研究员SAC研究员SACNo.S0570523070003SFCNo.BUC499研究员SACNo.S0570523080006SFCNo.BUP971研究员SACNo.S0570524080005联系人SACNo.S0570123070042联系人SACNo.S0570124040002wangxing@+(86)2138476737gaomingyao@+(86)2128972228wangke020520@+(86)75582492388chenyuexi@+(86)2128972228tangpanyao@+(86)75582492388市场方面，上周通信（申万）指数上涨3.03%，同期上证综指上涨1.17%，深证成指上涨2.53%。2024年以来国资委方案、新“国九条”、深交所《并购重组导刊》等政府部门文件均从顶层规划、工作部署、案例借鉴等方面为央国企给予“上市公司并购重组”的指引。23年开始大唐电信、烽火电子等通过并购重组成功做优主业，亦给予央国企丰富的案例启示。我们观察到：1）近期央行首批股票回购增持再贷款正式落地；2）中电科系旗下7家上市公司于10月19日至21日发布控股股东增持预告，后续我们建议关注在科技央国企控股上市公司高质量发展背景下资产重组的相关机会。周专题：关注科技央国企并购重组机会2024年以来国家层面不断鼓励推进上市公司并购重组工作：1）22年国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》计划将于24年收官；2）新“国九条”对并购重组市场作出重要部署；3）深交所《并购重组导刊》展示优质国央企并购重组案例；4）近期央行首批股票回购增持再贷款正式落地。重点推荐股票名称股票代码(当地币种)投资评级中国移动600941CH122.80买入中国电信重点推荐股票名称股票代码(当地币种)投资评级中国移动600941CH122.80买入中国电信601728CH7.94买入中国联通600050CH6.49增持中际旭创300308CH225.36买入新易盛300502CH189.29买入天孚通信300394CH145.41买入上海瀚讯300762CH19.96买入海格通信002465CH13.42买入紫光股份000938CH27.03增持锐捷网络301165CH61.67买入资料来源：华泰研究预测一周涨幅前十公司重点公司及动态我们看好2024年通信行业“一体”电信运营商、“两翼”AI算力与新质生产力（卫星互联网、低空经济、车路云等）。重点推荐：中国移动、中国电信、中国联通、中际旭创、新易盛、天孚通信、上海瀚讯、海格通信、紫光股份、锐捷网络。风险提示：中美贸易摩擦加剧；云厂商资本开支投入不及预期；5G发展不及预期。一周内行业走势图一周行业内各子板块涨跌图(%)4.02.51.0(0.5)(2.0)通信运营通信通信运营沪深30010/1810/2010/2210/24(2.00)(0.25)1.503.255.00(%)一周内各行业涨跌图(%)钢铁电子通信 Im.股票名称太辰光海能达大唐电信光库科技天孚通信广东榕泰汇源通信永鼎股份奥瑞德南都电源股票代码300570CH002583CH600198CH300620CH300394CH600589CH000586CH600105CH600666CH300068CH涨跌幅(%)70.8961.1738.7931.5927.1323.4422.1320.4720.4317.83一周跌幅前十公司股票名称股票代码涨跌幅(%)神宇股份300563CH(9.17)中际旭创300308CH(6.93)世纪鼎利300050CH(5.84)数字政通300075CH(5.48)初灵信息300250CH(5.21)移远通信603236CH(4.98)天源迪科300047CH(4.93)中国移动600941CH(4.83)天邑股份300504CH(4.34)九联科技688609CH(3.95)资料来源：华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2市场方面，上周通信（申万）指数上涨3.03%，同期上证综指上涨1.17%，深证成指上涨2.53%。2024年以来国资委方案、新“国九条”、深交所《并购重组导刊》等政府部门文件均从顶层规划、工作部署、案例借鉴等方面为央国企给予“上市公司并购重组”的指引。23年开始大唐电信、烽火电子等通过并购重组成功做优主业，亦给予央国企丰富的案例启示。我们观察到：1）近期央行首批股票回购增持再贷款正式落地；2）中电科系旗下7家上市公司于10月19日至21日发布控股股东增持预告，后续我们建议关注在科技央国企控股上市公司高质量发展背景下资产重组的相关机会。2024年是提高央企控股上市公司质量的收官之年，我们认为并购重组作为重要工具有望加速推进。2022年5月，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，提出3年内做优做强一批、调整盘活一批、培育储备一批上市公司，其中前两项工作思路明确提到并购重组：1）做优做强：以优势上市公司为核心，通过资产重组、股权置换等多种方式加大专业化整合力度，推动更多优质资源向上市公司汇聚；2）调整盘活：针对业务协同度弱、管理链条过长、缺乏持续经营能力、长期丧失融资功能、存在失管失控风险等情况的上市平台，2024年底前基本完成调整，支持通过吸收合并、资产重组、跨市场运作等方式盘活，或通过无偿划转、股权转让等方式退出。深交所展示军工央企集团并购重组优质案例，新“国九条”带动下我国科技央企亦有望响应号召。2024年10月18日，深交所编发《并购重组导刊》并引导上市公司并购重组，其中中航系成飞集团注入中航电测，航天科技集团乐凯新材重组航天能源、航天模塑作为典型案例收录。在新“国九条”政策的推动下，并购重组市场活力有望得到激发，我们预计科技型央企也有望推出相应的并购重组计划，以响应国家战略，提升企业核心竞争力。科技央国企并购重组案例：大唐电信、烽火电子日前成功完成资产重组。1）大唐电信向关联方大唐发展出售对业绩影响较大的6家非主业、低效控股参股企业，同时向控股子公司大唐半导体设计购买其持有的大唐微电子71.79%股权，通过本次交易进一步聚焦主业，该交易已于2023年10月完成；2）烽火电子拟以发行股份及现金支付的形式向长岭电气、陕西金创和信、陕西电子信息集团有限公司购买长岭科技98.3950%股权，目前该交易尚未完成，2024年9月已公布最新进展。时间上市公司资产重组内容2023年10月科集团旗下）大唐电信向关联方大唐发展出售对经营业绩影响较大的6家非主业、低效控参股企业，同时向控股子公司大唐半导体设计购买其持有的大唐微电子71.79%股权。通过本次交易，公司剥离了部分非主业、低效控参股企业，提升了主营业务为安全芯片（上市公司两大主业之一）的控股子公司大唐微电子的持股比例，进一步聚焦主业。尚未完成，最新进展发布于2024年9月烽火电子（陕西电子信息集团旗下）烽火电子拟以发行股份及支付现金的方式向陕西长岭电气有限责任公司、陕西金创和信投资有限公司、陕西电子信息集团有限公司（以下合称“交易对方”）购买陕西长岭电子科技有限责任公司98.3950%股权，并拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。资料来源：各公司公告，华泰研究科技央国企资本运作动态：1）顶层持续加码，近期，央行发布首批股票回购增持再贷款正式落地；2）以中国电科集团为例，10月19日-10月21日中国电科集团旗下共七家上市公司发布电科增持计划公告。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3时间公司增持计划2024/10/19国博电子国基南方增持2~3亿元，电科投资增持2~4亿元；自本公告披露之日起12个月内实施2024/10/19海康威视中电海康增持2~3亿元，电科投资增持1~2亿元，自公告披露之日起6个月内实施；董事长回购20~25亿元，实施期限为自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月2024/10/19太极股份中电太极增持1~2亿元，电科投资增持不低于5000万元；自公告披露之日起6个月内实施2024/10/19萤石网络电科投资增持2~4亿元；自公告披露之日起6个月内实施2024/10/19电科网安电科投资增持2~3亿元；自公告披露之日起6个月内实施2024/10/21电科数字电科数字增持1~2亿元，电科投资增持1~2亿元；自公告披露之日起12个月内实施2024/10/21电科芯片电科投资增持2.5~5亿元；自公告披露之日起12个月内实施资料来源：Wind，各公司公告，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4山东省：三年内建成30万个5G基站5G-A规模覆盖重点城市核心城区据C114通信网10月21日报道，山东省通信管理局印发《山东信息通信业高质量发展助力新型工业化和发展新质生产力工作方案》。《方案》明确了7个专项17个分项工作任务，其中包括实施5G-A创新发展专项，深入实施“信号升格”行动，加速5G-A在千行百业的应用创新和规模推广。《方案》要求，到2025年底，建成5G基站27万个，部署5G-A基站2万个;重点应用区域实现5G-A连续覆盖，通信业算力规模达到5EFLOPS以上、智算占比达到35%。到2027年年底，建成5G基站30万个，济南、青岛等重点城市核心城区实现5G-A网络规模覆盖；通信业算力规模达到7EFLOPS，智能算力占比达到40%，助力工业企业数字化转型和绿色低碳发展、培育和发展新质生产力取得新实效。江苏省首个5G-A通感一体化现代智慧农业示范项目揭牌落地据C114通信网10月22日报道，江苏省首个5G-A通感一体化现代智慧农业示范项目揭牌落地。该项目由苏州移动与通安现代农业园携手合作，着重利用通感技术，精准聚焦作物农情监测，为生产管理者提供田间大量数据支持和帮助，预计减少20%的人工成本。项目基于中国移动4.9GHz通感一体技术，构建低空全天候的泛感知能力，能够实现“黑飞”实时监测、无人机远程编队操控以及智能防碰撞等功能。应用中，5G网联农业无人机通过5G低空专网在线接入，实现无人机的远程编队控制并提供超视距飞控服务，稳定采集并传输农业园内的高清影像至云平台。基于采集的海量数据及云平台分析，可为农场主提供病虫防治建议、种植建议、气象预警和产量预测等服务，有效提高农作物的产量和质量。绍兴联通携手中兴通讯完成室内外F+T载波聚合，以5G-A网络推进“信号升格”据C114通信网10月22日报道，近日，绍兴联通携手中兴通讯成功在绍兴华东国际珠宝城、西施故里、宝龙广场等多地部署2.1G+3.5G载波聚合方案，实现绍兴联通5G-A规模部署。2.1G和3.5G频段载波聚合商用，为绍兴联通5G网络提供更稳定、更快速的网络连接，为用户带来更便捷、更畅快的旅游体验，以5G-A网络推进“信号升格”。绍兴联通充分结合宏站3.5G100M大带宽及室分2.1G深度覆盖的优势，联合中兴通讯成功部署F+T2CC方案，网络覆盖及小区吞吐量得到有效提升，网络时延有效降低，用户速率较2.1G单载波提升5倍以上，实现了5G用户体验的全面升级，助力行业提质增效。工信部：电力装备制造业到2027年建设10个左右5G工厂据C114通信网10月25日报道，工业和信息化部官网于10月23日公开发布《电力装备制造业数字化转型实施方案》。方案提出到2027年，电力装备制造业数字化转型取得明显成效。一是数字化水平明显提升，电力装备制造业重点企业关键工序数控化率、数字化研发设计工具普及率分别超过75%、90%。二是标杆引领作用持续增强，建成15个左右国家级智能工厂、5家左右数字领航企业、10个左右5G工厂。三是支撑服务能力不断完善，建设3个左右电力装备制造数字化转型促进中心，培育10个左右特色专业型工业互联网平台、优秀解决方案服务商。到2030年，电力装备制造业规模以上企业在研发设计、生产制造、运维服务等环节完成深度数字化改造，人工智能赋能效果明显，数字化改造达到世界先进中国移动光纤槽道产品集采：鑫鹏、鸿宇、鹏博、太平4家中标据C114通信网10月21日报道，从中国移动官网获悉，中国移动日前公示了2025年光纤槽道产品的中标结果，鑫鹏、鸿宇、鹏博、太平4家中标。中国移动本次采购的产品主要为：塑料光纤槽道及铝合金光纤槽道，采购总规模约40.67万米，其中塑料光纤槽道约为35.60万米，铝合金光纤槽道约为5.07万米。从中标情况看，塑料光纤槽道标包共有4家中标，各家的投标报价较平均，平均投标报价金额约59276151.15元（不含税）。其中鑫鹏投标报价最低，斩获50%份额；鸿宇报价次低，获得27%份额；鹏博和太平两家分别获得23%和17%份额。此外，铝合金光纤槽道由鸿宇一家中标。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5中国电信5G统一DPI设备集采：恒安嘉新、华为、欣诺中标据C114通信网10月21日报道，从中国电信官网获悉，中国电信发布公告称，2024年5G统一DPI设备集中采购项目现已具备采购条件，拟进行直接采购，直接采购的供应商为：恒安嘉新、华为和欣诺。公告显示，中国电信本次集采的5G统一DPI设备将满足31省的5GDPI系统扩容需求。该次集采将采用直接采购模式，直接采购的原因是需要向原中标人采购工程、货物或者服务，否则将影响施工或者功能配套要求。直接采购的供应商为：恒安嘉新（北京）科技股份公司、华为技术有限公司、上海欣诺通信技术股份有限公司。中国移动行业短信网关升级改造设备集采：华为、东软、中兴3家中标据C114通信网10月22日报道，从中国移动官网获悉，中国移动日前发布公告称，启动2025年行业短信网关升级改造设备单一来源采购。据中国移动发布的集采公告显示，本次集采主要对现网总部和31省行业短信网关设备进行升级改造，采购内容为行业短信网关功能软件和工程服务。总采购规模为32套。中国移动方面表示，本次行业短信网关升级改造属于原设备厂商扩容，故采用单一来源采购模式，确定供应商为华为技术有限公司、东软集团股份有限公司、中兴通讯股份有限公司。中国移动多媒体箱产品集采：总预算超4837万元据C114通信网10月23日报道，从中国移动官网获悉，中国移动日前发布公告称，2024年至2026年多媒体箱产品集中采购项目现公开启动招标。据中国移动发布的集采公告显示，本次集采的多媒体箱产品，预估采购规模约为14.49万套，项目总预算4,837.82万元（不含税）。预计项目需求满足期为采购结果下发之后2年，预估至2026年12月，最长可顺延一年。该项目采用份额招标，中标人数量原则上为4-5家，具体份额分配如下：若中标厂商为5家，份额分配比例为：27.78%、22.22%、19.44%、16.67%、13.89%；若中标厂商为4家，份额分配比例为：40%、23%、20%、17%。此外，该次集采设置最高投标限价，最高投标限价为4,837.82万元。中国移动启动多模万兆软跳纤产品集采：总规模20037437米据C114通信网10月23日报道，从中国移动官网获悉，2024年至2026年多模万兆软跳纤产品集采项目己具备招标条件，现进行公开招标。公告显示，本次中国移动公开集采的多模万兆软跳纤产品，预估采购规模约20037437米，项目总预算15,847,322.24元（不含中标份额依次为：23.91%、19.57%、17.39%、15.22%、13.04%、10.87%。若5家厂商中标，中标份额依次为：27.78%、22.22%、19.44%、16.67%、13.89%。从近几年中国移动多模万兆软跳纤产品的集采规模看，每年的采购规模浮动不大，但本次集采规模最大。2021-2022年采购规模约为1010.9万米；2023-2024年采购规模约为820.8921万米。上海电信联合华为打造业界首个400GEIP弹性无损智算广域网络据C114通信网10月25日报道，中国电信上海公司（以下简称“上海电信”）联合华为打造了业界首张端到端400GE的IP智算广域试验网络，部署RDMA（RemoteDirectMemoryAccess）广域无损传输、新型智算业务流级调度算法、网络数字地图等技术，为千行百业提供高弹性、高吞吐、高可靠的一跳入多算网络新服务。同时上海电信大力探索存储和算力资源跨广域部署的“存算分离”新模式，首次实现了120km存算分离拉远场景下，AI大模型训练效率高于95%，攻克了企业租用算力进行模型训练，敏感样本不在园区外落盘的技术难题。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6华鲲振宇拟增资4亿元据C114通信网10月25日报道，近日，第四产权发布了四川华鲲振宇智能科技有限责任公司增资扩股公告，华鲲振宇（未上市）本次拟增资4亿元。华鲲振宇是国内信创产业领跑企业，是西南最大的算力企业，2020年6月18日，由成都高新投资集团、申万宏源长虹股权投资基金等牵头成立，系混合所有制高科技创新企业，国资控股60%，聚焦信创基础设施应用高质量快速发展，打造基于华为“鲲鹏+昇腾”处理器的“天宫”自主品牌计算存储系列产品，为政务、金融、运营商、互联网、公安、交通等各行业数字化转型及发展提供自主可控、安全可靠超强算力支撑及销、研、产、供、服整体解决方案，深度参与全国各地信创项目，快速带动数字经济和算力产业发展，2022年实现销售收入34.24亿元，2023年实现销售收入超80亿，业绩高速增长，十四五期间实现百亿销售规模，成为四川百强企业。霍尔果斯3000P（FP16）智算中心项目启动招标，预算金额20亿元（FP16）智算中心项目（PC）》招标公告，资金来源为自筹资金，预算金额约20亿元。项目概况和招标范围：本次数据机房位于霍尔果斯经济开发区伊宁园区孵化园四期A3厂房一层，厂房目前已建成，建筑面积为6595.28㎡，地上二层（其中一层带夹层无地下层，建筑高度为19.95米（室外地坪至二层屋面）。本次改造范围为A3厂房一层，改造区域面积约3000平方米，建设约273个20kW的IT机柜。中国移动研究院联合产业发布《面向万物互联的蜂窝无源物联网技术白皮书（2024）》据C114通信网10月21日报道，在近日举办的新型物联网技术及产业论坛暨创新联合体“融创行动”上，中国移动研究院联合华为、中兴、坤锐、北交大等12家产业伙伴共同发布了《面向万物互联的蜂窝无源物联网技术白皮书（2024）》，《白皮书》研判了蜂窝无源物联网所面临的高效能量采集及利用、海量标签快速接入与管理、反向散射覆盖能力增强三大技术挑战，从新网络、新标签、新功能三个维度，深入分析了蜂窝无源物联网关键技术及演进趋势，为蜂窝无源物联网产业落地应用夯实技术基座、提供动力支撑。第一届太湖湾无锡低空经济创新发展大会顺利举行，无锡移动5G-A赋能无锡新质生产力据C114通信网10月26日报道，第一届太湖湾无锡低空经济创新发展大会在无锡国际会议中心正式举行。本届大会以“低空视界锡引未来”为主题，汇聚了各级政府领导、低空经济领域专家学者和知名企业代表等500余人，共同解读低空经济政策，探讨低空经济的未来发展路径。在由无锡移动主办的“5G-A低空智联网赋能无锡新质生产力”太湖湾无锡低空经济创新发展专题会议上，中国移动（成都）产业研究院低空经济无锡研发运营中心正式揭牌成立，该中心将充分利用中国移动在资源和技术方面的先天优势，加强科研创新、深化社会合作，为低空经济产业助力，推动无锡低空经济实现高质量发展。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7SW传媒 SW通信SW申万A股深证成指SW电子 上证综合股指数纳斯达克综合指数SW计算机恒生指数HSI恒生科技指数道琼斯工业指数(4)(3)(2)(1)01234567%资料来源：Wind，华泰研究2024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-01SW通信深证成指2024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-01SW通信深证成指上证综合指数成份SW申万A股成份资料来源：Wind，华泰研究总市值(亿元)总市值PE（TTM，整体法）P/E30,00025,00020,00015,00010,0005,000086420202018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-08资料来源：Wind，华泰研究3.03SW通信3.032.76SW申万A股成份2.762.53深证成指2.531.17上证综合股指数成份1.170.00.51.01.52.02.53.03.5%资料来源：Wind，华泰研究总市值PE（TTM，整体法）P/E总市值(亿元)P/E3,5003,0002,5002,0001,5001,00050002020-012020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-0760504030200资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8总市值PE（TTM，整体法）P/E总市值(亿元)P/E4003503002502001501005002018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-2018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-088006004002000-200-400-600-800-1000-1200资料来源：Wind，华泰研究总市值PE（TTM，整体法）P/E总市值(亿元)P/E3,5003,0002,5002,0001,5001,00050002018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-2018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-08807060504030200资料来源：Wind，华泰研究2018-082018-122019-04202018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-08总市值(亿元)6,0005,0004,0003,0002,0001,0000P/E1009080706050403020100资料来源：Wind，华泰研究2018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-089008007006005004003002001000P/E120100806040200资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9最新收盘价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E中国移动600941CH买入101.93122.802,188,4505.886.456.777.1017.3415.8015.0614.36中国电信601728CH买入6.477.94592,0510.330.360.380.4019.6117.9717.0316.18中国联通600050CH增持5.066.49160,9110.260.280.310.3419.4618.0716.3214.88中际旭创300308CH买入156.36225.36175,3061.944.648.4610.9980.6033.7018.4814.23新易盛300502CH买入142.65189.29101,1120.973.475.417.03147.0641.1126.3720.29天孚通信300394CH买入132.90145.4173,6151.322.774.045.28100.6847.9832.9025.17上海瀚讯300762CH买入19.9519.9612,528-0.30-0.110.430.58-66.50-181.3646.4034.40海格通信002465CH买入11.2013.4227,7970.280.330.410.5440.0033.9427.3220.74紫光股份000938CH增持24.9927.0371,4730.740.891.071.2433.7728.0823.3620.15锐捷网络301165CH买入50.7761.6728,8470.710.961.191.4371.5152.8942.6635.50资料来源：Bloomberg，华泰研究预测股票名称中国移动(600941CH)最新观点中国移动发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入同比增长2%至7915亿元，归母净利润同比增长5.1%至1109亿元。公司单三季度实现归母净利润307亿元，符合我们此前预期（305亿元）。据工信部，2024年前8个月国内电信业务收入同比增长2.7%，受流量增长放缓等因素影响，电信行业收入增速较此前略有下降，但仍保持稳健增长态势。我们看好公司作为全球电信运营商龙头的经营韧性与竞争力，长期来看，数字化业务将持续为公司注入新的增长动能，维持“买入”评级。我们看好公司的发展潜力，预计其24-26年归母净利润为1384/1452/1522亿元，预计其24-26年BPS为64.64/66.77/68.92元。考虑到公司较高的盈利能力及数字化业务的长期增长潜力，给予A股1.9倍24年PB（全球平均：1.33对应目标价122.8元；参考过去公司AH股溢价率均值57.1%，给予H股1.21倍2024年PB，对应目标价85.3港元，维持“买入”评级。风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。报告发布日期：2024年10月21日点击下载全文：中国移动(941HK,买入;600941CH,买入):Q3经营稳中有进，盈利能力提升中国电信(601728CH)中国电信发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入3919.7亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润293亿元，同比增长8.1%。单季度来看，3Q24实现营业收入1260亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润74.87亿元，同比增长7.8%，符合我们此前预期（74.34亿元）。我们关注到天翼云在智算领域的竞争力持续提升，我们看好公司作为国内数字基础设施建设主力军的增长潜力，维持“买入”评级。据工信部，2024年1-8月国内电信业务收入同比增长2.7%，考虑到行业增速有所放缓，我们预计公司24-26年营业收入为5,267/5,449/5,618亿（前值：5,440/5,766/6,041亿元），预计其24-26年归母净利润为人民币326/348/370亿元（前值：337/373/411亿元），预计其24-26年的BPS为4.96/5.09/5.22元。考虑到公司在智算领域的竞争力及发展前景，给予公司A股1.6倍2024年PB估值（全球平均：1.35），对应目标价7.94元；参考过去公司AH股溢价率均49.17%，给予H股1.07倍2024年PB估值，对应目标价为5.80港币，维持“买入”评级。风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。报告发布日期：2024年10月23日点击下载全文：中国电信(728HK,买入;601728CH,买入):Q3业绩符合预期，智算竞争力提升中国联通(600050CH)中国联通公布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入2901亿元，同比增长3%，实现归母净利润83亿元，同比增长10%。单季度来看，3Q24实现营业收入928亿元，同比增长3.25%，实现归母净利润23亿元，同比增长7.8%，符合我们此前预期（23.5亿元）。公司近年来盈利能力持续提升，净利润保持良好增长态势，我们看好公司产业数字化业务的发展前景及经营效率的改善，维持A股“增持”/H股“买入”评级。我们看好公司产业数字化业务的增长前景及盈利能力，预计公司24-26年的A股归母净利润为90.3/99.4/108.8亿元。参考全球运营商彭博一致预期2024年PB平均值1.38倍，考虑到公司当前派息率低于可比公司均值，给予A股1.2倍2024年PB，对应目标价6.49元，维持“增持”评级。由于美国13959号行政令的影响，公司H股相较A股有一定程度折价，考虑到近期南向资金持股比例有所提升，我们认为H股有望迎来估值修复机遇，给予H股0.68倍2024年PB，对应目标价8.98港元。风险提示：1）ARPU改善幅度低于我们预期；2）5G资本支出超出我们预期；3）竞争加剧；4）公司采取更为保守的股息政策。报告发布日期：2024年10月24日点击下载全文：中国联通(762HK,买入;600050CH,增持):Q3利润良好增长，配置价值凸显中际旭创(300308CH)根据公司2024年三季报，前三季度公司营收为173.13亿元，同比增长146.26%；归母净利润为37.53亿元，同比增长189.59%；扣非归母净利润为37.18亿元，同比增长198.77%；其中3Q24单季公司营收为65.14亿元，同比增长115.25%；归母净利润为13.94亿元，同比增长104.40%；扣非归母净利润为13.85亿元，同比增长109.43%。公司Q3业绩部分受到汇兑损失以及部分核心物料供应瓶颈等影响的拖累。长期来看我们仍然看好公司有望受益于AI算力产业链红利，维持“买入”评级。虽然公司Q3业绩短期受到汇兑损失等因素影响，但考虑到随着后续公司1.6T光模块的导入，有望带动公司盈利能力的提升，我们上调业绩预期，预计公司2024~2026年归母净利润分别为52.03/94.83/123.20（前值：51.23/92.65/122.58）亿元，可比公司2025年Wind一致预期PE均值为26.64x，给予公司25年26.64xPE，对应目标价225.36元（前值：164.51元），维持“买入”评级。风险提示：全球高速光模块需求不及预期；高速光模块价格大幅度下滑。报告发布日期：2024年10月23日点击下载全文：中际旭创(300308CH,买入):Q3业绩同比高增，毛利率稳健提升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10股票名称新易盛(300502CH)天孚通信(300394CH)上海瀚讯(300762CH)海格通信(002465CH)紫光股份(000938CH)锐捷网络(301165CH)最新观点根据公司2024年三季报，前三季度公司营收为51.30亿元，同比增长145.82%；归母净利润为16.46亿元，同比增长283.20%；扣非归母净利润为16.44亿元，同比增长287.73%；其中3Q24单季公司营收为24.03亿元，同比增长207.12%；归母净利润为7.81亿元，同比增长453.07%；扣非归母净利润为7.79亿元，同比增长456.43%。我们认为公司业绩快速增长主要受益于行业景气度持续提升，高速率产品需求快速释放。我们看好公司未来有望持续受益AI算力产业链的发展机遇，维持“买入”评级。考虑到高速率光模块需求的向好，我们上调2024~2026年公司高速率产品的收入假设，预计公司2024~2026年归母净利润分别为24.61/38.33/49.81（前值：19.60/30.08/39.00）亿元，可比公司2025年Wind一致预期PE均值为27x，考虑到公司在数通光模块市场的领先地位与盈利能力的快速改善，给予公司2025年35xPE，对应目标价189.29元（前值：132.72元），维持“买入”评级。风险提示：云厂商资本开支不及预期；光模块行业市场竞争加剧。报告发布日期：2024年10月24日点击下载全文：新易盛(300502CH,买入):业绩延续高增长，高速产品持续放量根据公司2024年三季报，2024年前三季度公司营收为23.95亿元，同比增长98.55%；归母净利润为9.76亿元，同比增长122.39%；扣非归母净利润为9.51亿元，同比增长126.15%；其中3Q24单季公司营收为8.39亿元，同比增长54.77%；归母净利润为3.22亿元，同比增长58.69%；扣非归母净利润为3.10亿元，同比增长58.99%。公司Q3业绩低于我们的预期（3.96亿元我们判断主要系汇兑损失造成的拖累。长期来看，我们看好公司在AI算力需求快速提升背景下的成长机遇，维持“买入”评级。我们维持公司2024~2026年归母净利润预期分别为15.34/22.37/29.23亿元，可比公司2025年Wind一致预期PE均值为29x，考虑到公司在光器件领域的龙头地位，给予公司2025年36xPE，对应目标价145.41元（前值为110.75元），维持“买入”评级。风险提示：高速率产品需求不及预期；行业竞争加剧。报告发布日期：2024年10月23日点击下载全文：天孚通信(300394CH,买入):业绩快速增长,有望长期受益AI红利1H业绩同比承压，看好公司长期发展前景上海瀚讯2024年H1实现营收1.06亿元（yoy-27.56%），归母净利-5204.70万元（yoy-252.81%），扣非净利-5881.71万元（yoy-67.42%）。其中Q2实现营收3814.72万元（yoy-45.08%，qoq-43.96%），归母净利-4201.05万元（yoy-549.01%，qoq-318.58%）。考虑到公司主业收入短期承压以及期间费用率同比提升，我们预计24~26年归母净利润为-0.68/2.72/3.65亿元，考虑到公司在G60星链的核心卡位以及军用区域宽带龙头地位，我们给予公司25年PE46x（可比公司均值42x），目标价19.96元/股，维持“买入”评级。风险提示：新型装备列装不达预期风险；国防信息化发展不及预期。报告发布日期：2024年08月31日点击下载全文：上海瀚讯(300762CH,买入):H1业绩同比承压，卫星业务贡献增加短期承压符合预期，坚定看好长期趋势，维持“买入”评级公司1H24收入25.91亿元，同比-9.93%；归母净利润1.96亿元，同比-37.11%；扣非归母净利润1.08亿元，同比-57.36%。1H24公司利润同减1.15亿元，主因：1）无线通信毛利润同减3.04亿元；3）研发费用同增0.56亿元。若剔除军品行业原因造成的无线通信板块影响，公司业绩同比大幅上涨。我们认为，随着新业务成长以及无线终端复苏，公司利润有望恢复，预计24-26年归母净利润为8.12/10.29/13.32亿元（前值：8.79/11.04/14.16考虑到公司通导龙头地位以及多领域协同效应，给予24年PE41x（可比公司Wind均值：28x目标价13.42元/股，维持“买入”评级。风险提示：军品订单不及预期，业务开拓不及预期；商誉减值风险。报告发布日期：2024年08月25日点击下载全文：海格通信(002465CH,买入):短期承压符合预期，看好长期趋势1H24扣非净利润稳健增长，聚焦AIGC市场持续深化栈智算布局根据公司24年中报，公司1H24营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为379.5/10.0/8.9亿元，分别同比变动+5%/-2%/+6%；2Q24单季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为209.4/5.9/5.5亿元，分别同比变动+7%/+1%/+8%。公司深度布局“云-网-算-存-AI”全产业链，有望受益于国内智算建设，基于部分业务短期承压，我们下调公司24-26年归母净利润至25.50/30.51/35.45亿元（前值：26.45/32.10/36.29），基于SOTP法，目标市值773亿元，目标价为27.03元，对应24年PE30.31x，维持“增持”评级。风险提示：1）公司自研芯片进度不及预期或投入过大；2）创新业务发展不及预期；3）新业务市场不及预期。报告发布日期：2024年08月27日点击下载全文：紫光股份(000938CH,增持):1H24扣非稳健增长，推进全栈智算公司公布三季度业绩：3Q24收入33.3亿元，同比+7%，环比+15%；归母净利润2.6亿元，同比+86%，环比+70%。9M24公司实现收入83.8亿元，同比+5.4%；归母净利润4.1亿元，同比+47.7%。公司3Q24业绩超过我们前瞻中的预期（2.09亿元），主要系公司降本增效举措成果卓著。我们看好公司内部经营持续改善，外部充分受益国内算力建设及AI以太网趋势，长期有望迎来业绩、份额双增。维持“买入”评级。考虑到公司持续受益于国内AI智算建设且不断优化成本费用，我们上调公司2024-2026年归母净利润预期至5.43/6.74/8.13亿元，可比公司25年一致预期PE均值为35x，考虑到公司数据中心交换机业务仍具高增长潜力且经营效率有望提升，给予公司25年52xPE估值，对应目标价61.67元，维持“买入”评级。风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。报告发布日期：2024年10月25日点击下载全文：锐捷网络(301165CH,买入):3Q业绩同比高增,内部经营持续向好资料来源：Bloomberg，华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11公司公告日期具体内容中兴通讯2024-10-22董事会决议公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-22\10534165.pdf2024-10-22监事会决议公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-22\10534166.pdf2024-10-222024年三季度报告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-22\10534167.pdf华工科技2024-10-25舆情管理制度(2024年10月)链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10542309.pdf2024-10-25第九届董事会第四次会议决议公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10542304.pdf2024-10-252024年三季度报告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10542306.pdf2024-10-25第九届监事会第四次会议决议公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10542307.pdf2024-10-25公司章程(2024年10月)链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10542308.pdf2024-10-25关于变更经营范围并修订《公司章程》的公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10542305.pdf梦网科技2024-10-222024年三季度报告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-22\10534094.pdf拓邦股份2024-10-252024年三季度报告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10542549.pdf星网锐捷2024-10-25董事会决议公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10540301.pdf2024-10-252024年三季度报告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10540300.pdf2024-10-25监事会决议公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10540302.pdf2024-10-24关于完成法定代表人变更并取得营业执照的公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-24\10538574.pdf和而泰2024-10-23关于完成工商变更登记的公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-23\10536603.pdf2024-10-23关于实际控制人部分股份质押延期的公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-23\10536604.pdf英维克2024-10-25监事会决议公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10542186.pdf2024-10-25内部审计制度(2024年10月修订)链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10542187.pdf2024-10-252024年三季度报告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10542184.pdf2024-10-25董事会决议公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10542185.pdf2024-10-22关于全资子公司收到《关于撤销闲置土地认定书的决定》的公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-22\10535117.pdf中际旭创2024-10-232024年三季度报告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-23\10536657.pdf2024-10-23第五届董事会第十三次会议决议公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-23\10536660.pdf2024-10-23第五届监事会第十一次会议决议公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-23\10536659.pdf2024-10-232024年第三季度报告披露的提示性公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-23\10536658.pdf金卡智能2024-10-23关于举行2024年第三季度网上业绩说明会的公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-23\10536396.pdf2024-10-232024年三季度报告链接：/pdffinchina/CNSESZSTOCK\2024\2024-10\2024-10-23\10536395.pdf免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12公司公告日期具体内容光环新网2024-10-252024年三季度报告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10540632.pdf2024-10-25关于为全资子公司向银行申请贷款提供担保的公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10540636.pdf2024-10-25关于公司及子公司向银行等金融机构申请授信额度的公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10540634.pdf2024-10-25第五届董事会2024年第四次会议决议公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10540633.pdf2024-10-25关于披露2024年第三季度报告的提示性公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10540635.pdf天孚通信2024-10-23关于召开2024年第三次临时股东大会的通知链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-23\10536884.pdf2024-10-232024年三季度报告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-23\10536882.pdf2024-10-23第五届监事会第五次会议决议公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-23\10536886.pdf2024-10-23关于使用部分闲置自有资金进行现金管理的公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-23\10536885.pdf2024-10-23第五届董事会第五次会议决议公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-23\10536883.pdf新易盛2024-10-25关于拟变更2024年度会计师事务所的公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10540764.pdf2024-10-25关于召开2024年第四次临时股东大会通知链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10540763.pdf2024-10-25关于2024年第三季度报告披露的提示性公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10540762.pdf2024-10-25第五届董事会第五次会议决议公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10540765.pdf2024-10-252024年三季度报告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10540767.pdf2024-10-25第五届监事会第五次会议决议公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10540766.pdf太辰光2024-10-24股东减持股份预披露公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-24\10543235.pdf2024-10-24关于股票交易异常波动的公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-24\10543234.pdf2024-10-22关于股票交易异常波动的公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-22\10536715.pdf移为通信2024-10-25关于理财产品到期赎回及继续使用闲置募集资金和自有资金进行现金管理的公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10546658.pdf亿联网络2024-10-232024年三季度报告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-23\10536942.pdf2024-10-23第五届董事会第四次会议决议公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-23\10536943.pdf2024-10-23第五届监事会第四次会议决议公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-23\10536944.pdf广和通2024-10-24关于部分限制性股票回购注销完成的公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-24\10542354.pdf奥飞数据2024-10-262024年三季度报告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-26\10547207.pdf2024-10-26第四届监事会第十次会议决议公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-26\10547209.pdf2024-10-26关于终止2024年度向不特定对象发行可转换公司债券事项的公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-26\10547210.pdf2024-10-26第四届董事会第十一次会议决议公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-26\10547208.pdf锐捷网络2024-10-25第三届监事会第十三次会议决议公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10540339.pdf2024-10-252024年第三季度报告披露的提示性公告链接：/pdffinchina/CNSESZSTOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10540342.pdf免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13公司公告日期具体内容2024-10-25第三届董事会第二十五次会议决议公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10540341.pdf2024-10-252024年三季度报告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10540334.pdf2024-10-25关于调整2024年度日常关联交易预计额度的公告链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10540340.pdf2024-10-25中信证券股份有限公司关于锐捷网络股份有限公司调整2024年度日常关联交易预计额度的核查意见链接：/pdf_finchina/CNSESZ_STOCK\2024\2024-10\2024-10-25\10540337.pdf中国联通2024-10-23北京市通商律师事务所关于中国联合网络通信股份有限公司差异化分红事宜之法律意见书链接：/pdf_finchina/CNSESH_STOCK\2024\2024-10\2024-10-23\10536728.pdf2024-10-23关于中国联合网络通信股份有限公司会计估计变更事项的专项说明链接：/pdf_finchina/CNSESH_STOCK\2024\2024-10\2024-10-23\10537151.pdf移远通信2024-10-22关于计提资产减值准备的公告链接：/pdf_finchina/CNSESH_STOCK\2024\2024-10\2024-10-22\10533537.pdf2024-10-22第四届董事会第二次会议决议公告链接：/pdf_finchina/CNSESH_STOCK\2024\2024-10\2024-10-22\10533538.pdf2024-10-22第四届监事会第二次会议决议公告链接：/pdf_finchina/CNSESH_STOCK\2024\2024-10\2024-10-22\10533535.pdf2024-10-222024年第三季度报告链接：/pdf_finchina/CNSESH_STOCK\2024\2024-10\2024-10-22\10533536.pdf威胜信息2024-10-232024年三季度报告链接：/pdffinchina/CNSESHSTOCK\2024\2024-10\2024-10-23\10536076.pdf资料来源：财汇资讯、华泰研究1.中美贸易摩擦加剧。中美贸易关系存在一定的不确定性，贸易摩擦激化或将在短期内影响上游核心芯片供应。2.云厂商资本开支投入不及预期。数据中心需求同云厂商资本开支相关，若云厂商放缓资本开支投入，对于数据中心的需求将产生影响。3.5G发展进程不及预期。运营商及5G产业链公司与5G发展进程息息相关，若5G整体发展不及预期，则将对产业链需求造成影响。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14分析师声明本人，王兴、高名垚、王珂，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得