家电-周观点：外家电公司Q3稳健增长11月空调排产景气度高

mawangjie@SAC编号：S1440521070002SAC编号：S1440524070015本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。海外家电公司Q3整体经营稳健，空调排产数据高景气l核心观点：1）海外家电公司如惠而浦、伊莱克斯、SEB等相继发布Q3财报发布，整体来看各大公司基本实现稳健增长，但不同地区l原材料：铜材、铝材价格环比上涨。10月25日，沪铜指数环比上周提升1.9%，同比去年同期上涨14.22%；沪铝指数环比上涨7.39%，同比去年同期上涨9.12%。钢材环比上涨、塑料价格环比下跌。10月25日，线材指数环比上涨1.80%，同比去年同期下跌9.48%；塑料指数环比下降2.19%，同比去年同期上涨1.25%。CCFI指数节前有所下降。截至10月25日，综合指数为1366.4，相比去年同期上涨68.38%，相比上季度同期下降37.34%。人民币近期保持平稳。截至10月25日，美元、欧元、英镑兑人民币即期汇率分别为7.12、7.71、9.25，人民币近期保持平稳。）；头（石头科技）。3）选择业绩稳健，受益以旧换新增长的白电龙头（海信家电、美的集团、海尔智家和格力电器）。4）两轮车板l风险提示：1）宏观经济增速不及预期；2）原材料价格大幅波动；3）海外市场风险；4）2一.一.二.二.三.三.四.四. 海外家电公司财报梳理 开利整体表现营业收入Q3 开利整体表现营业收入Q3为59.84亿美元，内生增长4%，全球市场和北美市场强劲的暖通需求抵消了欧洲和中国市场的压力，订单同比增长20%；调整后的经营利润率为17.4%（-0.4%）Q3内生增长6%，并购ViessmannClimateSolutions获得20%，合计增长26%。其中Q3暖通业务详细情全球暖通业务高双位数增长，北美高双位数增长，商用暖通美国增长20%，欧洲况和中国市场依然疲弱 冷链业务：Q3增长1%Q3订单情况描述暖通业务：整体增长15%美国增长30%（住房业务增长30%，轻商+60%，商用+25%）；欧洲业务-5%-0%（住房业务-20%，商用-5%）；亚太-10%—-5%，全球商用+15%冰箱冷链业务：45-50%整体表现收入9.38亿美元，同比下滑4%，净利润下滑9%AOsmith分区域表现北美市场收入7.03亿美元（-1%）,主要是热水器销量下降，锅炉业务增长15%，净水业务增长16%；利润北美1.63亿美元，净利率为23.1%（-0.8pct）其余市场收入2.1亿美元（-10%），主要为中国市场下降17%，印度市场增长12%；利润为0.14亿美元；净利率为6.5%24年展望收入整体持平，其中美国市场热水器业务持平，中国下降6%-8%，整体表现核心收入15亿美元，同比增长15%，其中量+10%，均价+3%，并购+2%；经营利润率20.2%（+0.9pct）雷诺士分业务表现家庭解决方案：收入10.3亿美元，同比增长15%（量+11%，价+4%拆分渠道看，分销商同比增长30%，合同商渠道低个位数增长；板块利润率21.9%楼宇气候解决方案：4.6亿收入，同比+15%（量+7%，价+2%，并购+6%），净利 率为22.8%24年展望整体预计增长10%（Q2指引为+7%，上调指引其中家庭业务增长8%，楼宇业务+14%）；现惠而浦现惠而浦24年指引2024年全年预计同期指引持平（和此前），伊莱克Q3收入332.86亿瑞典克朗，同比下降0.4%伊莱克EAMA:收入143.63亿，同比+0.2%（内生增长2.9拉美区域：收入74.89亿，同比+4.1%（），北美+13.1%（尽管美国市场行业下行，但是受益于新品上市和补库存；墨西哥市场不断扩南美+2.4%（哥伦比亚市场份额扩张，取得双位数增长；南美整体价）， 其余亚洲+3.5%（日本低基数，韩国炊具增长，澳洲和越南品类和渠道扩张）），需求端仍偏弱，对电视4季度全球的市场需求预测为小幅增长，5资料来源：公司官网中信建投6惠而浦：收入和盈利能力Q3均有所承压6）；分业务看：大家电北美收入同比-4%，EBIT率下降1.92pct至7.3%；拉美收入同比持平，EBIT率增长0.7pct至6.9%；亚洲区域收入同比+9%，1）2024年全年预计同期指引持平（和此前保持不变），2）公司对未来北美区域的收入和盈利能力表示乐观，原因:1）降息带来房地产市场的恢复；2）产品线竞争力提升；3额外的结构成本机会。8%6%4%2%0%-2%-4%-6%9%0%-4%-3%大家电-北美大家电-拉美大家电-亚洲区域小家电资料来源：公司官网中信建投16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%0.7%同比-右轴0.6%14.2%-1.9%.6.9%2.9%大家电-北美大家电-拉美大家电-亚洲区域小家电伊莱克斯：收入表现和盈利能力Q3基本平稳变动的因素来看，其中成本下降带来正面贡献，但价格下降和汇率波动对于未来指引：公司对北美中性，EMEA消极，拉美积极。图：伊莱克斯分地区、业务收入增速0收入(亿瑞典克朗）增速EAMA北美拉美区域4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%6%5%4%3%2%1%0%EAMAEAMA北美2%资料来源：公司官网中信建投7SEB：收入稳健增长，盈利略有承压），分地区看消费者业务表现：1）北美+13.1%（尽管美国市场行业下行，但是受益于新品上市和补库存；墨西哥市场不断扩张）；2）南美+2.4%（哥伦比亚市场份额扩张，取得双位数增长；南美整体价格上行，但是当地货币贬值3）西欧+12.6%（包括德法在内的所有大国家都增长，南欧的西班牙葡萄牙意大利增长尤其显著，品类上受益于空气炸锅吸尘器全自动咖啡机等品类的推出4）其余EMEA+15.8%（东欧增长受益图：SEB消费者业务分地区占比图：SEB消费者业务分地区表现u西欧u其余EMEAU北美u南美u中国u其余亚洲8资料来源：公司官网中信建投8%6%4%2%0%-2%12.60%洲洲LG：白电表现亮眼，电视业收入稳健增长分业务看：1）三季度白电业务收入8.34万亿韩元，同比增长11.7%，营运利润率6.3%（-0.4pct）;2）家庭娱乐业务收入3.75万亿元（欧洲电），），展望：需求端仍偏弱，对电视4季度全球的市场需求预测为小幅增长，但是航运和物流成本下降。后续电视的策略为扩展高端电视（例如OLED9资料来源：公司官网中信建投营业利润率同比-右轴-0.40%6.30%1.301.90%开利：北美市场有效助力公司整体业务表现具体到暖通业务来看，Q3内生增长6%，并购ViessmannClimateSolutions获得20%，合计增长26%。其中全球暖通业务高双位数增长，北美高双位数增长，商用暖通美国增长20%，欧洲和中国市场依然疲弱冷链业务：Q3增长1%。从Q3订单情况来看，暖通业务：整体增长15%。美国增长30%（住房业务增长30%，轻商+60%，商用+25%）；欧洲业务-5%-0%（住房业务-20%，商用-5%亚太-10%—-5%，全球商用+15%冰箱冷链业图：公司当前业务拆分收入增速暖通业务整体住房业务轻商住房业务亚太整体-10%--5%全球商用整体冰箱冷链业务整体10资料来源：公司官网中信建投A.O.Smith：受中国市场需求拖累，收入有所承压分区域来看，1）北美市场收入7.03亿美元（-1%）,主要是热水器销量下降，锅炉业务增长15%，净水业务增长16%；利润北美1.63亿美元，净利率为23.1%（-0.8pct）；2）其余市场收入2.1亿美元（-10%），主要为中国市场下降17%，印度市场增长12%；利润为0.14亿美元；净利率为24年展望：收入整体持平，其中美国市场热水器业务持平，中国下降6%-8%。876543210876543210-1%-10%7.032.1北美其余市场11资料来源：公司官网中信建投0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%净利率23.10%6.50%北美其余市场雷诺士：家庭和楼宇业务共同助力收入高增具体到业务来看：1）家庭解决方案：收入10.3亿美元，同比增长15%（量+11%，价+4%），拆分渠道看，分销商同比增长30%，合同商渠道低个位数增长；板块利润率21.9%；2）楼宇气候解决方案：4.6亿收入，同比+15%（量+7%，价+2%，并购），展望2024年来看：整体预计增长10%（Q2指引为+7%，上调指引），其中家庭业务增收入（亿美元）增速-右轴868642010.34.6家庭解决方案12资料来源：公司官网中信建投8%6%4%2%0%.9月家电出口数据：增速稳健，环比略有回落空调Sep空调Sep/24Aug/24Jul/24Jun/24May/24Apr/24Feb/24Jan/24Dec/23Nov/23Oct/23Sep/23Aug/23Jul/23Jun/23Apr/23Feb/23Jan/23总体18.88%32.7%52.2%39.9%26.4%12.7%2.9%5.5%38.1%18.6%10.3%32.0%18.3%27.3%-14.2%12.7%4.5%15.4%5.9%6.7%6.5%北美40.76%28.4%95.8%20.8%26.1%6.9%-24.9%-12.1%-1.5%-8.4%-25.9%47.4%27.5%83.0%-18.0%47.6%-4.8%-15.9%-8.2%8.1%-15.9%拉美2.09%48.4%87.9%107.7%29.4%3.2%11.4%65.3%79.6%79.3%44.0%64.1%65.7%64.4%9.6%-1.3%44.7%47.8%10.2%13.7%10.8%西欧-12.86%11.8%39.3%13.7%24.3%38.3%8.9%20.1%12.3%-8.1%-49.3%9.1%3.0%9.7%-20.4%16.9%8.2%5.9%18.6%-16.9%16.1%东欧103.35%84.7%26.9%33.3%15.2%21.0%-10.3%-4.3%5.7%-19.8%-15.3%-16.3%-44.3%-23.5%-20.8%1.8%-6.8%-7.0%24.2%-13.2%31.1%中东非12.53%19.4%45.8%24.2%34.2%-1.2%1.7%-5.9%52.9%22.2%21.3%50.1%36.6%64.5%-23.8%28.6%-11.1%37.4%11.5%49.7%18.5%亚太19.44%5.9%44.7%35.2%36.3%47.1%35.7%32.0%31.9%44.1%29.8%27.6%22.2%52.2%8.2%27.4%5.8%-18.7%-20.2%-30.2%-29.5%19.37%60.1%29.8%37.0%9.2%4.9%-5.9%-26.7%64.3%-3.3%-27.1%2.7%-17.2%-59.8%-33.9%-16.3%29.0%39.9%-2.2%35.1%9.1%冰箱冰箱Sep/24Aug/24Jul/24Jun/24May/24Apr/24Feb/24Jan/24Dec/23Nov/23Oct/23Sep/23Aug/23Jul/23Jun/23Apr/23Feb/23Jan/23总体10.09%19.6%18.3%27.3%17.4%22.6%21.4%40.1%36.8%45.7%40.0%37.7%37.1%25.2%12.5%11.6%9.9%1.2%-12.2%-20.0%-20.1%北美3.69%15.4%27.0%37.4%12.1%23.1%24.8%28.9%23.2%41.2%58.4%65.7%42.5%17.7%-14.9%-27.1%-25.9%-36.7%-41.8%-42.7%-39.3%拉美18.99%31.2%37.8%62.5%46.4%82.0%68.0%105.0%75.5%95.8%136.0%131.5%117.5%112.3%83.2%56.3%82.2%12.2%-14.2%-24.4%-13.2%西欧19.54%49.1%28.7%42.4%35.5%43.9%28.2%62.0%33.6%76.7%33.0%45.5%69.5%40.7%55.1%57.2%25.8%12.3%-3.9%-22.8%-19.0%东欧22.47%28.0%27.5%29.4%18.1%33.8%25.2%85.5%20.1%27.9%38.5%31.3%46.1%40.8%90.2%88.5%110.6%69.9%32.4%-16.4%17.9%中东非13.63%14.1%-4.5%1.4%7.0%1.7%25.1%45.4%27.4%31.4%42.3%31.2%48.9%39.1%22.7%55.4%43.0%52.5%1.3%4.2%8.0%亚太-1.71%-4.9%8.3%12.5%5.2%4.5%-3.9%14.4%46.6%29.1%13.0%7.6%-2.1%1.9%-14.3%-14.0%-14.5%-9.2%-6.7%-11.4%-24.9%4.94%8.7%-2.0%7.4%-10.4%-25.8%4.2%-12.7%46.6%40.5%16.7%-7.7%-1.0%-17.6%-18.4%-17.5%5.7%20.4%-2.8%4.1%-19.3%洗衣机洗衣机Sep/24Aug/24Jul/24Jun/24May/24Apr/24Feb/24Jan/24Dec/23Nov/23Oct/23Sep/23Aug/23Jul/23Jun/23Apr/23Feb/23Jan/23总体1.28%11.5%4.2%9.7%10.5%10.0%14.5%27.5%35.3%23.4%21.0%12.9%30.9%28.6%21.4%37.6%25.4%40.4%19.8%-0.7%2.1%北美-26.33%-9.6%-12.2%-16.8%-10.7%3.4%15.7%41.8%79.2%49.9%99.0%63.4%184.4%64.3%147.6%159.5%48.2%26.6%20.1%-15.2%18.6%拉美-25.64%-9.4%30.8%63.5%27.2%18.6%45.6%68.8%50.1%56.1%53.1%56.4%30.8%98.8%70.7%50.9%59.1%37.0%7.9%-11.3%10.8%西欧11.44%-5.1%6.7%5.8%26.2%46.6%25.5%87.3%71.9%88.5%39.1%33.0%59.5%78.7%40.0%97.9%17.9%-2.0%10.2%-22.4%-28.9%东欧26.05%-1.2%21.8%20.4%-3.2%9.2%42.7%75.5%27.6%22.1%27.5%10.6%17.7%45.5%64.6%105.6%174.8%236.7%108.2%37.7%127.5%中东非-5.40%-5.5%-8.6%13.2%26.6%10.5%18.0%52.8%22.5%9.9%28.0%17.9%92.9%51.7%36.4%50.5%7.1%20.7%-4.0%-13.4%7.7%亚太-6.06%2.6%-8.8%1.2%9.7%-0.9%-10.5%-19.6%11.9%-7.0%-6.9%-5.5%-4.4%-9.5%-12.5%-9.1%-18.8%29.0%34.8%11.3%-9.3%-16.21%2.2%8.2%-2.9%-4.4%-10.4%-3.8%-15.2%25.9%-4.5%-8.0%-21.8%-13.7%-28.7%-31.5%-14.9%44.6%90.7%-0.1%8.0%-6.4%13资料来源：海关总署中信建投产业在线排产数据出炉：排产继续上涨2024年11月冰箱出口排产388万台，较去年同期出口实绩增长4.5%。出口排产看整体增幅基本回落个位数区间，总规模仍然处于高位，2024年11月洗衣机出口排产340万台，较去年同期出口实绩同比增长5.1%。出口量虽然仍保持在相对高位，但同比增速已有放缓迹象。图：家用电器指数本周跑赢沪深300指数1.4ct图：家资料来源：WIND中信建投黑色家电照明设备家电零部件厨卫电器小家电白色家电图：家电板块本周涨幅前十个股图：家电板块本周跌幅前十个股 资料来源：WIND中信建投ll铜材、铝材价格环比上涨。10月25日图：沪铜指数收盘价图：沪铝指数收盘价资料来源：WIND中信建投铝材价格走势图：线材指数收盘价图：塑料指数收盘价钢材价格走势资料来源：WIND中信建投20塑料价格走势综合美东美西欧洲澳新日本韩国东南亚0资料来源：WIND中信建投21ll人民币近期保持平稳。截至10月25日，美元、欧元、英22资料来源：WIND中国货币网中信建投24资料来源：WIND中信建投投资建议：投资建议：1）AH股溢价看确定性空间：核心推荐海信家电、美的集团、海尔智家；2）弹性标的寻找空间广阔的龙头标的，推荐石头科技。3）选择基本面和预期修复的海信系（海信家电、海信视像）和tcl系（tcl电子和tcl智家）。4）两轮车板块新国标出炉后，将迎来政策催化，推荐雅迪控股和爱玛科技风险提示：1）宏观经济增速不及预期：家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对行业销售形成较大影响；2）原材料价格大幅波动：家电公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，板块盈利能力将会减弱；3）海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，家电龙头外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4）市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，部分公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。26CAGR厨电摩托车资料来源：WIND中信建投27CAGR厨房小家电2,316.732,515.63431.31468.72412.05460.96个护小家电-清洁电器电动两轮车2,181.812,636.95便携储能-零部件智能家居资料来源：WIND中信建投28马王杰：家电行业首席分析师，上海交通大学硕士，盖白电、厨电以及各类小家电公司。所在团队曾获得2016年新财富家电行业第五名、水晶球第二名；2017年新财富入围；2018年金牛奖报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。相对涨幅5%—15%相对涨幅-5%—5％之间相对跌幅5%—15%相对涨幅-10-10%之间分析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的