第3章：外汇衍生产品市场

外汇衍生交易的特征1外汇衍生产品的交易机制2外汇衍生产品市场的现状及发展3第3章：外汇衍生产品市场学习目标●熟悉外汇衍生产品的特征;●掌握远期、期货、期权、互换等主要外汇衍生产品的交易机制和交易方法;●了解外汇衍生产品市场的现状和未来。外汇衍生产品，属于特殊的金融衍生产品，其特殊性表现在基础资产(或原生资产)即货币或外汇本身上。与金融衍生产品一样，外汇衍生产品的价值也与基础资产价值密切相关。衍生市场的复杂性和巨大的交易规模，已成为对金融机构风险管理的重要挑战。3.1.1外汇衍生产品的基本特征衍生金融工具是在国际金融市场动荡不安的环境下,为实现交易保值和风险防范而产生的金融创新,但其内在的杠杆作用和工具组合的复杂性、随意性,同时也决定了金融衍生交易的高风险性。

1.风险性2.设计的灵活性金融衍生产品由于种类繁多,其创造具有一定的灵活性,故较传统金融产品更能适应不同市场参与者的需要。一方面,对以场外交易方式进行的非标准化衍生产品合约来说,金融专家可以就时间、金额、杠杆比率、价格、风险级别等进行设计,以满足客户独特的非标准化要求,使之充分实现保值避险的目的。另一方面,那些在交易所挂牌交易的标准期货、期权等衍生产品合约,也能迅速地适应时势,根据市场需求提供更加细分的衍生品种。

3.账外性金融衍生产品是对未来的交易。按照现有的财务规则,在交易结果发生之前,交易双方的资产负债表中都不会记录这类交易的情况。因此,其潜在的盈亏或风险无法在财务报表中体现。

3.1.2外汇衍生交易的风险与回报外汇衍生产品可以避险保值,也可以投机获利,可能降低风险,也可能蒙受风险。这种独特的双重性使衍生产品很难控制风险,所以外汇衍生产品具有高风险、高回报的特点。1.衍生金融交易的风险衍生金融交易的风险,是由衍生金融工具的特性所决定的。衍生金融工具有着高度的灵活性和杠杆性，也具有高风险性和高投机性。因而衍生工具就像一柄双刃剑,既可用于规避风险,也有可能因此产生更大的风险。不仅如此,越来越多的市场参与者不是运用衍生金融工具来保值,而是利用其高杠杆比率以小博大,从事投机活动。更为严重的是,衍生金融交易规模不断扩大,同时交易越来越集中于少数大型金融机构及跨国集团,交易间的相互联系日益紧密,这使得交易的任何一方出现问题都会产生严重的连锁反应,带来比传统金融风险更大的危害。2.衍生金融交易的风险种类(1)价格风险。即衍生金融工具价格变化产生的风险。衍生金融工具价格的波动幅度超过基础资产现货价格的波动幅度,为交易者带来极大的风险。(2)信用风险。即因交易对手违约而蒙受损失的可能性,场外交易的违约风险相对更高。(3)流动性风险。即某些衍生金融工具难以在二级市场流通转让的风险。(4)操作风险。衍生金融交易的操作风险来自两个方面:一方面是由于衍生金融工具均采用先进通信技术和计算机网络交易,因此存在着电子转账系统故障,以及计算机犯罪等风险;另一方面是从事衍生金融交易的主体违规操作,从而给自身及交易对手带来的风险。(5)法律风险。即由于衍生金融工具创新速度较快,可能游离于法律监管之外,从而存在某些金融合约得不到法律承认和保护的风险。(6)管理风险。是指衍生金融工具的复杂化可能给交易主体内部管理带来困难和失误,并导致监管机构难以实施统一监管的风险。衍生工具通过对传统金融工具的风险进行分解和重新组合,为风险规避者提供新的风险管理手段。但它并没有消除风险,其自身仍包含多种风险。在高杠杆比率作用下,衍生交易的市场风险和信用风险加倍。即使微小的市场行情变化,也可能给交易者带来致命的损失。对于这一点,投资者未必有充分的认识。在低利率和负利率环境中,投资者受高回报吸引,更多地参与高风险的衍生工具交易。推出新产品和经营新产品的金融机构迫于竞争压力,介绍新产品时往往对其高风险特性宣传不足,这也是投资者超越本身风险承担能力进行交易的原因之一。鉴于此,监管机构规定中介机构有义务解释衍生产品,保证客户充分理解这一产品。通常的做法是,与客户签订协议时订立风险披露声明的条款。虽然这项声明向客户提供了法律保障,但是否保证客户充分理解风险则值得怀疑。3.高风险与高回报并存外汇远期(foreignexchangeforwards),本质上是一种预约买卖外汇的交易。即:买卖双方先行签订合同,约定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间;到规定的交割日期或在约定的交割期内,按照合同规定条件完成交割。3.2.1外汇远期交易外汇远期交易可分为固定交割日期的外汇远期交易和不固定交割日期的外汇远期交易。前者又称为定期外汇远期交易,即典型远期交易,指买卖双方在成交的同时就确定了未来交割日期。简单地说,就是在成交日顺延相应远期期限后进行交割。后一种情况又称为择期外汇远期交易,简称择期交易(optionalforwardtransactions),指在零售外汇市场上,银行在约定期限内给予客户交割日选择权的外汇远期交易。也就是说,从成交后的第三个营业日起至约定日期止,客户有权在其间的任何一个交易日要求按照预先约定的远期汇率完成外汇交割。1.交易主体和期限外汇市场上,外汇远期合约的需要者有进口商、短期外币债务人和对外汇远期看涨的投机者;外汇远期合约的提供者有出口商、持有即将到期的外币债权人和对外汇远期看跌的投机者。商业银行等金融机构通常扮演中介角色,在外汇远期交易中发挥重要作用。外汇远期业务的期限是按月来计算的,在外汇零售市场上,一般为1~6个月,也可以长达1年;3个月的远期交易比较常见。经过交易双方的协商,外汇远期交易也可延期。在发达国家的银行间外汇市场上,除了上述期限外,也可能存在长期外汇远期交易,期限最长可达10年。(1)外汇远期交易一般通过电话、电传等通信工具完成。(2)在外汇远期合约中,价格、货币币别、交易金额、清算日期、交易时间等项内容因时因地因对象而异,由买卖双方议定,无通用的标准和限制。外汇远期合约到期时大多采用现金交收。(3)外汇远期交易是无限制的公开活动,任何人都可以参加,买卖双方可以直接进行交易,也可以通过经纪人进行交易。如果不通过外汇经纪商,则无须交付手续费。(4)外汇远期交易主要在银行之间进行,个人和小公司参与买卖的机会很少。买卖价格由各银行自己报出,且交易中没有共同的清算机构,交易的盈亏在规定的清算日结算。(5)外汇远期交易除银行偶尔对小客户收一点保证金外,没有缴纳保证金的规定。绝大多数交易都是不用交保证金的。款项的交收全凭交易对手的信用,相对来说风险要大一些。2.业务特点3.报价方法一种是远期汇率直接报价法(outrightrate),即外汇银行直接报出远期外汇交易使用的汇率。瑞士和日本等国家采用这种方法。另一种是远期差价(forwardmargin)报价法,或掉期率(swaprate)报价法,即外汇银行只在即期汇率之外,标出远期升贴水或掉期率。客户必须先计算实际使用的远期汇率,然后才能进行外汇交易。英国、美国、法国和德国等均采用这种方法。全球主要外汇市场上,除了报远期升贴水数,也可以采用报标准远期升贴水的做法。所谓标准远期升贴水,是指在计算远期升贴水率的基础上,分别进行年度化和百分化处理而得到的数字。计算公式为:掉期率报价法是银行间外汇市场上常见的远期汇率报价方法,通常用基点(basicpoint)表示。汇率数字中,小数点后第4位为一个基点。外汇银行为外汇远期交易报价时,一次性给出两个大小不等的基点。这时,计算远期汇率要根据掉期率的排列方式来决定。如果掉期率是前小后大排列,远期汇率应等于即期汇率加上相应的远期基点。如果掉期率是前大后小排列,远期汇率等于即期汇率减去相应的远期基点。无论直接标价法还是间接标价法,均按此原则计算。举例来说,若纽约外汇市场上,某外汇银行公布的美元兑瑞士法郎汇率如下:择期远期汇率的确定,在原理上与固定交割日期的远期汇率确定并无不同,所依据的都是利率平价定理(随后介绍)。但是,由于交割日期不确定,所以外汇银行在确定择期汇率时,要考虑在整个合同有效期内选择哪一时点的典型远期汇率作为择期合约的交割汇率。4.择期远期汇率的确定我们用图3—1来说明。横轴t代表时间,纵轴代表本币金额,曲线代表用本币表示的外汇价格。如果远期外汇有升水,外汇价格曲线就会随着时间推移而向右上方延长。银行与客户签订择期外汇交易合约时,由于无法确定客户要求交割的具体日期,客户处于有利地位,银行处于被动地位。为此,银行将在特定范围内选择一个对自己最有利的汇率水平作为择期远期交易的报价。(1)远期外汇升水时的报价策略。当远期外汇升水时,银行选择最接近择期期初时点的远期汇率,也就是以t(0)时刻的汇率作为择期外汇买入汇率;这是择期有效期内,外汇的相对最低价格。选择最接近择期期末时点的远期汇率,也就是t(1)时刻的汇率作为择期外汇卖出汇率;这是择期有效期内,外汇的相对最高价格。(2)远期外汇贴水时的报价策略。当远期外汇贴水时,银行选择最接近择期期末时点的远期汇率,也就是t(1)时刻的汇率作为择期外汇买入汇率;这是择期有效期内,外汇的相对最低价格。选择最接近择期期初时点的远期汇率,也就是t(0)时刻的汇率作为择期外汇卖出汇率;这是择期有效期内,外汇的相对最高价格。利率对远期汇率的决定作用,主要表现为国际金融市场的套利活动使资金跨国移动,并推动不同国家相似金融工具的收益率趋向一致,通常被称作利率平价定理。究其本质,利率平价无非是“一价定律”在国际金融活动中的具体体现。但要实现这一机制,还需满足三个假设条件。首先是资金跨国移动没有障碍,资金在一国国内运动也无障碍;其次,两国收益率趋向一致,不是指名义收益率,而是指经过汇率调整的收益水平;最后,为简化分析,通常不考虑交易成本。

5.利率平价定理6.外汇远期合约的应用(1)套期保值(hedging)。为了在货币折算或兑换过程中保障收益或锁定成本,通过外汇衍生交易规避汇率变动风险的做法称为套期保值。外汇远期合约是进行套期保值的最基本的金融衍生工具之一。其优点在于:当金融市场体系不完备、运行效率低下时,它是成本最低的套期保值方式。原因是交易程序相对简单,不需要保证金,涉及资金流动次数少,公司财务决策方式简明等。(2)投机(speculating)。金融交易中,在没有基础性资产或负债的条件下,因为非常自信对重要经济指标的预测而进行衍生交易并从中牟取风险利润的情况,被称为投机性交易。利用外汇远期合约投机,就要在预期外汇远期汇率将要上升时,先买进后卖出同一交割日期的外汇远期合约;在预期外汇远期汇率将要下降时,先卖出后买进同一交割日期的外汇远期合约。(3)套利(arbitrage)。套利者(arbitrageurs)是金融衍生市场上第三类重要的参与者。套利性交易,指交易者在同一时点进入两个或多个市场做反方向的交易组合,以锁定一个无风险的收益;也可以利用两种货币即、远期汇率差小于同一期限两种货币利差的情况进行套利。前者被称为瞬时套利,后者被称为掉期性抛补套利。①瞬时套利。如果套利者在询价中发现,两个市场的英镑兑美元三个月远期报价出现汇差:纽约某机构报价GBP1=USD1.7200,而伦敦某机构报价GBP1=USD1.7350。于是在纽约市场上买进英镑,同时在伦敦市场上卖出。不考虑交易成本,就可以获得无风险收益。每英镑可获利:USD1.7350-USD1.7200=USD0.015交易成本会减少投资者的收益,但是大型机构的外汇交易金额巨大,交易成本很低。②掉期性抛补套利。典型的操作策略为:借入利率较低的货币,在现汇市场上兑换为利率较高的另一种货币,并进行投资;同时签订一份外汇远期合约,在到期日按约定汇率卖出后一种货币的本利和以偿还借款。如果某投资者持有1000万日元,日元年利率4%,美元年利率10%;即期汇率USD1=JPY100,若3个月远期汇率有两种状况:USD1=JPY101.50或者USD1=JPY98.00。不考虑其他因素,则不难计算两种远期汇率下采用掉期性抛补套利的收益情况(见表3—1)。从而表明,若远期汇率不满足抛补利率平价条件,就必然存在套利机会。在日本投资的本利和(以日元计价)在美国投资的本利和(以日元计价)1000×(1+4%×3/12)=1010(万)1000/100×98×(1+10%×3/12)=1004.5(万)1000/100×101.5×(1+10%×3/12)=1040.375(万)表3—1两种远期汇率下的掉期套利收益比较(4)外汇远期交易创新。外汇远期合约在应用中不断创新,其中比较突出的当属范围外汇远期合约(rangeforwardcontracts)。范围外汇远期合约,也称弹性远期合约,指交易双方在达成外汇远期交易时,对远期交割汇率做出一个弹性约定,设定汇率波动上下限,使合约购买者在外汇远期交割价格上可以有三种选择。1.主要特征3.2.2外汇期货交易外汇期货(foreignexchangefutures)交易,是指外汇买卖双方在有组织的交易场所内,以公开叫价方式确定价格(汇率),买入或卖出标准交割日期、标准交割数量的某种外汇。1972年5月16日,芝加哥商品交易所国际货币市场(InternationalMoneyMarket,IMM)率先开办了包括英镑、德国马克、加拿大元、意大利里拉、日元、瑞士法郎、墨西哥比索、澳大利亚元等币种在内的外汇期货合约,创立了世界上第一个外汇期货交易市场。外汇期货交易和远期外汇交易都是在未来日期按约定价格交割一定数量的标的物,但二者之间也存在许多重大区别,这主要是期货市场运行规则决定的。外汇期货合约被视为标准化了的外汇远期合约,同时还有效规避了外汇远期合约交割日期不灵活和违约风险较高等缺点。(1)交易合约标准化。外汇远期交易的合约金额和交割日期是交易双方协商决定的。而外汇期货合约的金额、期限、交割日等要素却都是标准化的,由各期货交易所统一制定。所有交易者在此基础上选择交易。例如,在IMM交易的货币期货,每份英镑合约价值62500英镑,每份欧元合约价值125000欧元,每份瑞士法郎合约价值125000瑞士法郎,每份加拿大元合约价值100000加元,每份日元合约价值12500000日元。(2)集中交易和结算。远期外汇市场是无形的分散市场,客户通过电信工具私下联络达成交易。期货交易则是在有形的交易所内进行,所有交易者通过会员公司在交易所场内集中、公开地进行交易。外汇远期交易的结算,由交易双方通过银行转账完成。期货交易则由期货交易所专门设立的独立的清算机构为买卖双方分别结算。(3)市场流动性高。外汇远期合约一般不能转让或直接对冲平仓,远期合约到期交割的比率在90%以上。期货合约的市场流动性很高,交易人可以随时通过经纪公司买进或卖出特定的期货合约品种。绝大多数期货合约都在到期日之前通过对冲交易的方式平仓。(4)价格形成和波动限制规范化。外汇远期交易所使用的远期汇率由外汇银行报出,交易额大的客户还可以与银行讨价还价,协商确定交割汇率。期货合约的价格形成遵循公开集中竞价制度,在交易所内统一挂牌交易。此外,期货交易所还为每个外汇期货品种规定合约价值的最小变动和单日最大变动限额。(5)履约有保证。相对而言,外汇远期交易的违约风险较高,所以银行对客户信用等级的要求比较严格,以此作为履约保证。期货交易所的清算机构要求场内经纪公司、经纪公司要求委托交易人分别开立保证金账户,作为履约的保证。期货交易所一般有初始保证金和维持保证金的规定。期货交易所一般有初始保证金和维持保证金的规定。当期货合约的保证金账户余额低于维持保证金要求时,必须追缴差额,否则将被强行平仓。因此,期货交易的保证金制度是维持期货市场安全性和流动性的重要保证。表3—2对外汇期货交易与外汇远期交易进行了比较。

外汇远期交易外汇期货交易交割日期将来将来合约特点量身定做,满足多样化需求高度标准化交易地点场外交易交易所内交易交易信息通常不公开公开、透明保证金要求无有初始保证金和维持保证金合约实现方式到期交割提前对冲平仓或到期交割组织由双方信誉保证清算所组织结算,为所有交易者提供保护价格确定银行报价或双方协商公开叫价,撮合成交价格波动限制无有表3—2外汇期货交易与外汇远期交易(6)投机性强。保证金制度虽然使外汇期货交易有效防范了违约风险,但同时也刺激了投机性交易。2.外汇期货合约的应用（1）套期保值一是外汇市场和期货市场上英镑汇率都上升,分别升至GBP1=USD1.6325和GBP1=USD1.6425。这时,进口商如果在现汇市场上购买英镑,需要花费204.0625万美元(=1.6325×125万),与3月份购买即期英镑相比,多付1.5625万美元(=204.0625万-202.5万)。而在期货市场上,美国进口商如果卖出20份英镑期货合约,与初始头寸对冲,可以净盈利1.5625万美元(=1.6425×125万-203.75万)。于是,进口商在现汇市场的损失由期货市场的盈利来弥补(见表3—3)。

时间现货市场期货市场汇率3月20日GBP1=USD1.6200GBP1=USD1.63009月20日GBP1=USD1.6325GBP1=USD1.6425交易过程3月20日不做任何交易买进20张英镑期货合约9月20日买进125万英镑卖出20张英镑期货合约结果

现货市场上,与预期相比,损失:1.6325×125-1.6200×125=1.5625万美元;期货市场上,通过对冲,获利:1.6425×125-1.6300×125=1.5625万美元;

亏损和盈利相互抵消,汇率风险得以转移。表3—3利用外汇期货套期交易另一种情况恰恰相反,两个市场的英镑汇率同时下跌。则进口商在现汇市场上获利,同时在期货市场上亏损,两者同样可以相互抵消。显然,套期保值在转移风险的同时,一并将可能的盈利也转移出去,但是却将不确定性转变成为确定性,这正是套期保值的本质特征。(2)投机。因为预期汇率上升或下降,就可以通过外汇期货交易进行投机。利用外汇期货投机获利有明显优势:第一,与现货市场相比,期货交易成本较低;第二,期货的保证金要求使其能够以小博大,发挥杠杆效应;第三,在期货市场上卖空比在现货市场上更加容易。(3)套利。如果发现两个期货市场的同种货币期货合约存在一定价差,而且超过交易成本,套利者就可以采取低买高卖的策略,赚取汇差利润。

3.2.3外汇期权交易外汇期权(foreignexchangeoptions),也称为货币期权(currencyoptions),指合约购买方(holderorbuyer)在向出售方(writerorseller)支付一定期权费后,所获得的在未来约定日期或一定时间内,按照规定汇率(也称执行汇率)买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。1.合约种类(1)按期权持有者的交易目的,可分为买入期权(calloption),也称看涨期权;以及卖出期权(putoption),也称看跌期权。(2)按产生期权合约的原生金融产品,可分为现汇期权(optionsonspotexchange)和外汇期货期权(optionsonforeigncurrencyfutures)。现汇期权以外汇现货为期权合约的基础资产,外汇期货期权以货币期货合约为期权合约的基础资产。(3)按期权持有者可行使交割权利的时间,可分为欧式期权(Europeanstyle)和美式期权(Americanstyle)。欧式期权交易,指期权持有者只能在期权到期日当天纽约时间上午9时30分以前,决定执行或不执行期权合约。而美式期权交易,指期权持有者可以在期权到期日以前的任何一个工作日纽约时间上午9时30分以前,选择执行或不执行期权合约。美式期权较欧式期权更为灵活,故其期权费较高。2.交易特点(1)期权费不能收回。期权购买者,也就是持有者,无论是执行或放弃合约,他向外汇期权出售者所交付的期权费均不能收回。(2)期权费的费率不固定。期权业务所交付的期权费反映同期远期外汇升贴水水平,费率高低主要受到以下因素制约:①货币期权供求关系:货币期权需求大于供给,则期权费趋高;货币期权供给大于需求,则期权费趋低。②期权的执行汇率(exerciseexchangerate):执行汇率越高,则买入期权的期权费越低,而卖出期权的期权费越高;相反,执行汇率越低,则买入期权的期权费越高,卖出期权的期权费越低。③期权的时间价值(timevalue)或期限(maturity):期权合约期限越长,期权费越高;反之越低。④预期的汇率波动性(expectedvolatility):一般来说,期权货币的汇率较稳定,期权费较低;期权货币的汇率波动较大,其期权费较高。3.基本交易策略(1)买入看涨期权。如果市场对外汇汇率有牛市预期,为了在外汇汇率上升中寻求收益或避免损失,可以购买外汇看涨期权,从而将损失风险限制在期权费范围之内,而同时享有无限的收益潜力。但是,市场的牛市预期越强,期权买方得到的执行价格就越高。[例3—3]某机构预期欧元会对美元升值,但又不想利用期货合约来锁定价格。于是以每欧元0.06美元的期权费买入一份执行价格为EUR1=USD1.18的欧元看涨期权。由图3—2可知,欧元看涨期权购买方的盈亏平衡点为B=1.24美元;具体收益情况见表3—4。欧元现汇汇率收益情况>1.24收益随欧元汇率上升而增加,潜力无限=1.24盈亏平衡(1.18,1.24)损失随欧元汇率上升而减少<1.18最大损失限定在期权费以内表3—4买入看涨期权的收益情况

(2)卖出看跌期权。若某基金公司发现一段时间以来英镑对美元贬值幅度已经超过10%。尽管仍有继续贬值的可能,但认为短期内不会跌破GBP1=USD1.60,而且应该很快回升。为了在此判断基础上牟利,投机者可以卖出以该汇率水平为执行价格的英镑看跌期权,并收取每单位英镑0.10美元的期权费。上述投资策略比较适合预期外汇汇率稳定或轻微上升的场合。英镑看跌期权出售者的收益情况见表3—5,收益曲线见图3—3。英镑现汇汇率收益情况>1.60最大收益等于期权费(1.50,1.60)收益随英镑汇率上升而增加=1.50盈亏平衡点<1.50损失随英镑汇率下降而增加表3—5卖出看跌期权的收益情况(3)卖出看涨期权。如果某商业银行认为未来几个月内加元兑美元汇率将保持稳定或略微下降,可以考虑卖出执行价格为CAD1=USD0.75的加元看涨期权,并收取每单位加元0.05美元的期权费。加元看涨期权出售者的收益情况见表3—6,收益曲线见图3—4。加元现汇汇率收益情况>0.80损失随加元汇率上升而增加=0.80盈亏平衡点(0.75,0.80)收益随加元汇率下降而增加<0.75最大收益等于期权费表3—6卖出看涨期权的收益情况(4)买入看跌期权。假定某美国公司向一英国公司出口电脑,但货款将在3个月后用英镑支付。因为担心3个月后英镑汇率下降,美国出口商随即购买一份执行价格为GBP1=USD1.66的英镑看跌期权,并支付了每英镑0.03美元的期权费。该出口商购买英镑看跌期权的收益曲线见图3—5,具体收益情况见表3—7。英镑现汇汇率收益情况>1.66最大损失等于期权费(1.63,1.66)损失随英镑汇率下跌而减少=1.63盈亏平衡点<1.63收益随英镑汇率下跌而增加表3—7买入看跌期权的收益情况5.外汇期权合约的应用外汇期权相对于零成本的远期合约,通常是一种次优选择。但是,期权交易的不对称性和套期保值的灵活性使其备受企业财务经理和交易商青睐。外汇期权合约的期权费固定了期权买方在汇率行情不利时的风险,从而为外汇资产或头寸(如进出口企业延期收付外汇等情况)提供有效保值。

3.2.4外汇互换交易外汇互换交易(foreignexchangeswaps),指交易双方相互交换不同币种但期限相同、金额相等的货币及利息的业务。其中可能既涉及利息支付的互换,又涉及本金支付的互换。交易双方根据合约规定,分期摊还本金并支付利息。1.基本原理2.运作方式举例来说,A公司需要借入一笔浮动利率的美元款项,只是目前市场所报的利息率较高。不过,该公司能够以3%的优惠固定利率筹措到7年期的欧元。与此同时,B公司能以一年期LIBOR的浮动利率筹措到7年期的美元;但只能以3.5%的利率筹措所需要的长期欧元。双方可以通过外汇互换交易同时降低筹款成本,并得到各自所需外汇。如果通过银行中介,则可以具体操作如下:(1)双方进行本金交换。A公司和B公司各自从其相应的资金市场筹集资金,A公司以3%的利率筹集到7年期固定利率的欧元资金,B公司则以LIBOR的浮动利率筹集到7年期的美元资金。双方一般以即期汇率交换货币本金。(2)双方交换利息支付。在互换期间,根据本金总量和各自利息率,双方交换利息支付。利息支付周期可以是1年,也可以是半年,通常由相关借款的利息支付周期决定。银行以欧元对美元的货币互换为交易双方提供各自所需货币:银行向提供欧元的A公司支付3.2%的固定利率,对需要欧元的B公司收取3.25%的固定利率。(3)双方在期末再交换本金。在互换到期时,A公司与B公司以最初的汇率再一次交换本金。互换的结果是,A公司在国际金融市场借入欧元,通过货币互换将固定利率的欧元换成浮动利率的美元,净成本约为(LIBOR-0.2%)。也就是说,对A公司而言,通过货币互换得到的美元与直接借入浮动利率的美元相比,可节约20个基点的利息支付。同理,B公司通过货币互换得到了欧元,与直接借入固定利率的欧元相比,可以节省25个基点的利息支付。3.定价方式对外汇互换合约的定价分析,要区别两个概念:一是合约的价格,二是交易双方互相支付的价格(表现为支付流量)。前一价格,对于双方在互换合约初始时期,理论上是相等的(为零);后一价格,对于双方在互换合约持续期间始终是不同的(如果相同就没有货币或利率互换的意义)。我们称前一价格为互换合约价格,后一价格为互换交易价格。

4.风险分析互换合约尽管是管理风险的工具,但交易自身也存在风险,主要是市场风险和信用风险。以下三种情形都可能产生市场风险:(1)互换交易的最终用户,在应该成交而来不及成交,或者刚刚成交时,市场价格就发生了急剧变化。(2)存在中介人的市场风险。由于竞争的加剧,现在大多数中介人一般是与互换交易的某一最终用户先达成一个互换协议。当对冲交易尚未完成,或者只做了一部分套期保值交易时,市场利率或汇率已经发生了变化,则该中介人必定会承受价格变动的风险。(3)由于互换交易价格与基础参考价不匹配,或互换期限与自身存量资产、负债期限不匹配,市场价格波动可能给交易各方主体造成风险损失。信用风险是指互换交易对手一方违约使另一方遭受损失的可能性。外汇互换存在着较大的信用风险,因为:(1)汇率波幅比利率波幅更大;(2)外汇互换需要交换本金,所以违约涉及的资金量比利率互换大得多;(3)外汇互换合约比利率互换合约流动性更低。外汇互换的信用风险损失程度将视现行市场的汇率水平而决定。一般来说,外汇互换中支付贬值币种的交易者承担的风险较大。外汇互换除了承受汇率风险外,两种货币市场利率水平发生变化造成的风险损失程度同利率互换的信用风险程度相似。3.3.1国际金融衍生产品市场的发展动向国际金融衍生产品种类繁多,活跃的金融创新活动接连不断地推出新的衍生产品。根据权威机构统计,目前国际金融市场衍生工具已高达1200多种。这些衍生工具在金融原生工具基础上组合再组合,衍生再衍生,形成全球巨大的交易市场。自1972年美国芝加哥国际商品交易所推出包括英镑、法国法郎、日元、澳大利亚元、加元和瑞士法郎等在内的六种外汇期货合约以来,短短的30多年时间,国际金融市场上金融衍生工具得到空前发展,交易品种迅速增加。总体上,表现出以下几个特点:(1)金融衍生工具是从简单到复杂的过程,新型工具力求在分解了原生金融工具基本特征的基础上增加新的因素。衍生工具组合的随机性很强,始终不同程度地存在着法律上的不确定因素,新型衍生工具的操作难度增大。1.主要国家金融衍生产品市场发展概览(2)新型衍生工具的投机性更强、风险更大。这是因为其中的新增因素在度量、预测和管理等方面的难度更高。除了利率和汇率变化、证券指数走势、产业前景、经济周期以外,甚至未来的政治格局变动、自然灾害等也相继发展成为影响合约价格的因素。而作为主要交易主体的金融机构,特别是一些投资基金,往往偏离稳健型分散风险的传统操作风格,热衷于追逐高风险的金融衍生交易。(3)金融衍生工具变幻莫测,难以用现有的法规加以界定,也难以实施统一、有效的监管。经过20多年的发展,金融衍生市场所具有的巨大风险已经得到广大