2024年三季度宏观杠杆率-NIFD

目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、总断：杠杆率动上升 1二、分门杠分析 4（一）民杠连续两季度降 4（二）金融杠杆率有上升 8（三）府部杠杆力较强 13（四）融杠走势分化 14三、加财政力度，进财年度平到跨衡 15（一）观财策呈现为明顺周期征 16（二）际比，财政张仍大空间 16（三）府顺行为不于资债表修复 17（四）18一、总判断：宏观杠杆率被动上升我们测算2024年三季度宏观杠杆率上升2.5295.6%298.1%0.363.5%0.32.557.8%60.3%M2/GDP1.1237.4%融存量/GDP2.4307.5%309.9%。前三季度，宏观杠杆率共上升了10.1个百分点，其中，非金融企业部门上升6.24.20.3居民部门的杠杆率收缩值得警惕。图1 实体经济部门杠杆率及其分布6201420过调整后的数据与我们过去所估算的数据基本重合在一起，呈现出向我方数据BISBISBIS的这次调整大据可能存在低估、更愿意相信国际数据的权威性进而只引用国际数据的做派可BIS图2 BIS估算的中国宏观杠杆资料来源：BIS；国家资产负债表研究中心。实体经济债务增速仍处于低位。我们估算的总债务同比增速降至了8.1%，3.0%7.4%16.6%图3 各部门债务同比增速资料来源：中国人民银行；国家资产负债表研究中心。GDPGDPGDP4.6%GDP（GDP缩减指数为-0.6%GDPGDPGDPGDP4.1%5%以上，宏观杠杆率只能被动上升。图4 实际与名义GDP同比增速资料来源：国家统计局、财政部；国家资产负债表研究中心。CPI和PPI0.5%和-1.8%，GDP缩减指数为-0.6%20222023GDP0负主要体现出有效需求不足，居民消费意愿和企业投资信心仍待加强。图5 GDP缩减指数、PPI与CPI资料来源：国家统计局；国家资产负债表研究中心。2023年我国宏观杠杆率共上升了13.7个百分点，其中前三季度上升了12.710.19中有升，全年宏观杠杆率共上升个百分点左右。二、分部门杠杆率分析（一）居民杠杆率连续两个季度下降20240.363.5%63.2%0.3明显起色，房贷已经连续六个季度负增长。居民储蓄率提高，存款继续上涨。图6 居民部门杠杆率资料来源：中国人民银行、国家统计局；国家资产负债表研究中心。房贷连续6个季度负增长20243.0%，其中消费性贷款（普通消费贷0.4%9.9%6.5%2023二季度起已经持续六个季度负增长。图7 居民部门各类贷款增速资料来源：中国人民银行；国家资产负债表研究中心。9.652万套，基本保3.59城市住宅平均价格在前三个季度持续有所回升，二三线城市房价基本稳定。926和有力度的降息（尤其是下调存量房贷利率度有所展现。图8 十大城市商品房成交套数资料来源：国家统计局；国家资产负债表研究中心居民储蓄率提高，存款继续上升2024309412023GDP2063120235.6%GDP4.4%，储蓄增速持续上升。图9 居民可支配收入、消费支出及储蓄的增资料来源：Wind；国家资产负债表研究中心。2024149.820238.673522.6万亿元。今年前三季度居民存款的增长规模要低于过去两年，2022202313.314.5万亿元。导致今年49使得非银存款上升，这进一步使得今年三季度的新增居民存款出现低估。2021在以间接融资为主的金融体系下，2022年之后居民存款大幅增长将是一个长期图10 居民部门存贷款与GDP之比资料来源：中国人民银行；国家资产负债表研究中心（二）非金融企业杠杆率略有上升2024174.3%0.36.210%以下。图11非金融企业部门杠杆率资料来源：中国人民银行、国家统计局；国家资产负债表研究中心。政策利率和贷款利率都有大幅下降72271.8%1.7%10个2920307251MLF2.5%20个102.0%30MLFLPR722LPR3.45%年LPR3.95%3.85%10个基点。1021日，15LPR3.1%3.6%25个基点。历史比较看，三季度的降息幅度是比较大的。图12 政策利率走势数据来源：中国人民银行、Wind；国家资产负债表研究中心。3.99%3.68%3.73%3.63%。由于三季图13 贷款加权平均利率资料来源：中国人民银行；国家资产负债表研究中心。企业债务增速持续下降9.9%10%7.3%图14 非金融企业债务同比增速资料来源：中国人民银行；国家资产负债表研究中心。20070090018002022的季度变化值都小于5000亿元，有增有减，整体上基本保持稳定。企业的融资需求有限，表外融资的增长空间也不大。图15 非金融企业融资规模资料来源：中国人民银行；国家资产负债表研究中心。从存款角度看，三季度企业存款同比增速降至-3.0%，其中定期存款同比增-18.4%用的资金。图16 企业存款的同比增速资料来源：中国人民银行；国家资产负债表研究中心。固定资产投资增速下降，房地产投资负增长至3.4P（3.99.2%9.3%GDPGDP增长的重要力量。10.1%202127%GDP20207.2%稳定经济的关键是推动房地产市场止跌回稳。图17 固定资产投资累计增速资料来源：国家统计局；国家资产负债表研究中心（三）政府部门加杠杆力度较强20242.557.8%上升60.3%4.2个百分点。其中，中央政府杠杆率从二季度末24.625.8%1.234.5%1.3个百分点。图18 政府部门杠杆率资料来源：中国人民银行、国家统计局、财政部；国家资产负债表研究中心。根据2024年的财政预算，全年新增一般国债3.34万亿元，超长期特别国债14.341万亿是不计入赤字的超长期特别国债，202420233.521.2103500央政府杠杆率继续抬升。根据2024年的财政预算，全年计划新增地方政府一般债7200亿元，与去年5803季度的新增规模。预计四季度还会有一定幅度的新增规模。20243.9202310003.422023季度专项债加速发行，但专项债资金的使用仍需加大力度。10122025化解债务风险、稳增长、稳地产和扩内需等方面持续发力。（四）金融杠杆率走势分化2024年三季度，资产方口径下的金融杠杆率从二季度末的51.9%上升至52.3%0.472.7%2.20.25.5金融杠杆率不断提升。图19 宽口径金融部门杠杆率资料来源：中国人民银行、国家统计局；国家资产负债表研究中心。负债表中的占比不断提升，银行服务实体经济的能力增强。图20 银行间同业贷款及银行向影子银行净借出在商业银行资产负债表中占资料来源：中国人民银行；国家资产负债表研究中心。三、加大财政支持力度，促进财政从年度平衡到跨期平衡中国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大，但近年来也面临新的跨（周）期平衡。（一）宏观财政政策呈现较为明显的顺周期特征GDP2021～20233.79%GDP3.75个百分点。以不同口径财政支出（财政支出，以及公共财政和政府性基金两本账支出）GDP支出强度，2020年以来，我国财政支出强度显著下行。济的紧缩效应。2021～2023年，公共财政收入平均增速达到6.27%2.33个百分点。考察公共财政和政府性基金两本账，2021-20230.85本经营四本账看，2021～20232.7分点。乏力，物价低位运行，不利于同其他稳增长政策形成合力。（二）国际比较看，财政扩张仍有较大空间202014.7202120235%以上的水平。从波动幅度来看，1996的财政赤字率在-2.3%（表示财政盈余率为2.3%）～14.7%的范围内波动；日本的财政赤字率在3.5%～14.7%的范围内波动。1.6%～4%波动幅度都相对较小。20231强。图21 中国、美国、日本财政赤字率（三）政府顺周期行为不利于资产负债表修复政府顺周期行为的直接后果是抑制私人部门资产负债表修复和社会预期改2022243.9%件时有发生。2021年出现了收10%（四）加大财