2022北交所与专精特新企业投资价值研究报告

2022北交所与“专精特新“企业投资价值研究报告Copyrightreservedto

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Intelligence,

March2022目录C

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NT

E

NT

S北交所与“专精特新”背景及相关政策解读北交所与“专精特新”企业赛道投资价值“专精特新”重点领域研究及其代表性企业北交所与“专精特新”企业未来发展展望Part

1Part

2Part

3Part4北交所未来将继续助力中小企业发展，有望复制科创板发展路线；“专精特新”企业未来投资机会将仍集中于中国“卡脖子”赛道，国家扶持力度也将持续提升。动力电池、光伏支架、临床前CRO、碳纤维、

EDA软件、

BI软件和伺服系统是本次报告中综合渗透率、国产市占率和龙头市占率挑选的七大潜力赛道。“专精特新”企业具备毛利率高、资本开支增速高、扩张积极性强、营收增长高、研发投入强度高的特点。国家重点关注“专精特新”企业发展的同时，北交所的设立为中小企业开拓了新融资机会。“专精特新”企业大部分未上市，北交所未来后备力量充足；“专精特新”企业拥有优质的基本面，投资价值配合北交所上市新规，这些企业未来具有投资价值。报告摘要基本特点潜力赛道未来趋势3u北交所：北京证券交易所（简称“北交所”），于2021年9月3日注册成立，是经国务院批准设立的中国第一家公司制证券交易所，受中国证监会监督管理。经营范围为依法为证券集中交易提供场所和设施、组织和监督证券交易以及证券市场管理服务等业务。u

PE：市盈率（Price

Earnings

Ratio，简称P/E或PER），指股票价格除以每股收益的比率。u

TTM：滚动12个月（TrailingTwelve

Months），即为截至最近的连续12个月，是股票投资、财务分析中的一个专业术语。通常，TTM用于财务报表分析，以最近的12个月（或者最近4个季度）作为一个周期，进行分析、比较。u

CR3：行业集中程度（英语：concentrationratio），指该行业的相关市场内前三家最大的企业所占市场份额的总和。u破发：在股市中，“破发”指的是：某股票在二级市场中的价格，跌破它在一级市场中的发行价。u四值孰低：剔除最高报价后网下投资者报价的中位数和加权平均数，剔除最高报价后公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金报价中位数和加权平均数，共四个数值中的最低值。u碳纤维CV：CV值即离散系数，是反映碳纤维稳定性的重要性能参数，CV值越大碳纤维的质量越不稳定。u

EDA：电子设计自动化（英语：

Electronicdesignautomation）是指利用计算机辅助设计（CAD）软件，来完成超大规模集成电路（VLSI）芯片的功能设计、综合、验证、物理设计（包括布局、布线、版图、设计规则检查等）等流程的设计方式。u摩尔定律：被称为计算机第一定律的摩尔定律是指IC上可容纳的晶体管数目，约每隔18个月便会增加一倍，性能也将提升一倍。摩尔定律是由英特尔(lntel)名誉董事长戈登·摩尔(Gordon

moore)经过长期观察总结的经验。名词解释4Part

1北交所与“专精特新”背景及相关政策解读工信部发文明确“专精特新”四字内涵

u工信部两文件较早明确了“专精特新”具体内涵：•2011年9月

，工信部发文《“十二五”中小企业成长规划》

，提出“坚持‘专精特新’。将‘专精特新’发展方向作为中小企业转型升级、转变发展方式的重要途径”。•2013年7月

，工信部再发文《关于促进中小企业中小企业“专精特新”发展的指导意见》，“加强对‘专精特新’中小企业的培育和支持，促进中小企业走专业化、精细化、特色化、新颖化发展之路

，不断提高发展质量和水平

，增强核心竞争力”。亿欧智库：“专精特新”基本含义亿欧智库：“专精特新”梯度培育体系从工信部梯度培育的角度看，将分“四个梯度”对中小企业予以分层培育：市场主体超1.5亿户

企

业

4600万户

，

其中99%以上是中小企业省

级“专精

特

新”中小

企业4万多家

，

入

库

企

业

11.7万家已培

育

三

批

国家

级“专

精特

新

小巨

人”企业

，

合计4762家已遴选出的6

批合计861家

单

项冠

军

企

业“百十万千”梯度培育体系：力争到2025年通过中小企业“双创带动孵化百

万家创新型中小企业、培育十万家省级“专精特新”中小企业和一万家“专精特新小巨人”企业

，以及一千家左右的制造业单项冠军。《

“十二五”中小企业成长规划》《关于促进中小企业中小企业“专精

特新”发展的指导意见》“专”支持中小企业专业化发展，培育

为大企业和龙头企业配套的生产

关键零部件、元器件的骨干型中

小企业。引导中小企业专注核心业务

，

提高专

业化生产、

服务和协作配套的能力，为大企业、

大项目和产业链提供零部

件、

元器件、

配套产品和配套服务。“精”支持中小企业精细化发展

，用高、

精、尖产品和服务赢得市场。鼓

励中小企业走差异化成长道路，赢得市场竞争优势。引导中小企业精细化生产、

精细化管

理、精细化服务。“特”支持中小企业特色化发展，大力

发展地方特色产业。引导中小企业利用特色资源

，

弘扬传

统技艺和地域文化

，

采用独特工艺、

技术、

配方或原料。“新”支持中小企业新颖化发展，通过

技术创新、工艺创新、功能创新，

实现产品和服务创新，以“新”

取胜，提高核心竞争力。引导中小企业开展技术创新、

管理创

新和商业模式创新

，

培育新的增长点

，

形成新的竞争优势。现状梯度二：

“

专精特

新”企业梯度一

：

创新型中小企业梯度四：

制造业单项冠军梯度三：

小巨人未来大企业来源：工信部，华创证券，亿欧智库整理中小

企业6评定条件基本条件重点领域专项条件分类条件

（第三批）具体细则1）已获得省级“专精特新”中小企业，或创新能力强、市场竞争优势突出2）深耕产业链中某个环节或某个产品，在国内细分行业中市占率高3）具有持续创新能力，生产技术、工艺及产品质量性能国内领先第一、二批：主导产品应符合《工业“

四基”发展目录》所列重点领域、或符合制造强国战略明确的十大重点产业领域、国家重点鼓励发展的支柱和优势产业。第三批：关键领域“补短板”“锻长板”“填空白”产品、基础技术和产品的产业化攻关、新一代信息技术与实体经济融合的创新。经济效益2年主营收或净利润平均增速>10%，资产负债率≤70%专业化程度从事特定细分市场时间>3年

，主营业务占营业收入70%以上，且细分市场占有率位于全省前3位创新能力1）研发支出占营业收入比重排名靠前

，科技人员占企业职工数≥15%

，发明专利≥2

，实用新型专利、外观设计专利≥15；2）主持或参与制订相关业务领域国际/国家行业标准(第一、二批)

，具备技术研究院/企业技术中心/院士专家工作站/博士后工作站等研发环境。经营管理产品生产执行标准达到国际或国内先进水平、通过发达国家和地区的产品认证获得省级及以上名牌产品或驰名商标1）营收≥1亿元

，近2年研发经费支出占营业收入不低于3%2）营收处于0.5-1亿元

，且近2年研发经费支出占营业收入比重不低于6%3）营收<5000万元

，近2年内新增股权融资额>8000万元

，研发投入>3000万元

，研发人员占企业职工总数>50%以上

，在重点领域细分行业的关

键技术上有重大突破“专精特新”申报规则对申报企业行业积累及研发投入要求高u2021年4月工信部发布《关于开展第三批“专精特新小巨人”企业培育工作的通知》与中国中小企业协会启动了2021“专精特新”中小企业评定工作。专项条件（创新能力）均对研发投入提出较高要求；基本条件与专项条件（专业化程度）中对企业市占率提出较高要求。亿欧智库：“专精特新”申报细则来源：工信部，浙商证券研究所，亿欧智库整理7“专精特新”企业具备“四高”特征，享受上市培育优势u从企业内部看，“专精特新”聚焦成长型、中小市值新制造企业，具备独特性与自身优势，拥有“四高”特征。u从外部看，一系列政策与方针赋予其优势。工信部副局长表示工信部将协同有关部门，从产业政策与金融政策协同、优质中小企业上市培育、

拓宽融资渠道三大方面，完善支持中小企业“专精特新”发展机制，以继续保持“专精特新”中小企业发展优势。聚焦成长型、中小市值新制造•

公司规模以中小市值为主

，集中于50-100亿•

集中于新制造业

，机械、基础化工、

医药企业数量占比过半•自2019年以来取得225.7%的回报率

，分别跑赢创业板32.1

个百分点

，跑赢A股148.6个百分点•

业绩成长预期强，

22年市盈率预估为36.5x

，动态估值具有

吸引力“专精特新”中小企业长期深耕细分领域且很多企业处于产业链供应链关键环节

，发挥着强链补链的重要作用

，是资本市场的优质标的。工信部将结合北、沪、深交易所和新三板的市场定位

，加强分类指导

，探索为“专精特新”

中小企业申请在新三板挂牌开辟绿色通道。组织开展优质中小企业评价和培育工作

，建立企业梯度培育体系

，分类指导、精准培育。构建常态化的发现培育和推送辅导机制，

推动证券交易所、新三板为有上市或挂牌意向的“专精特新”

中小企业

提供全流程、全周期咨询服务

，支持其加快对接资本市场。支持“专精特新”中小企业开展债券融资

，鼓励开发更多适合中小企业的债券品种

，完善中小企业债券融资增信机制。鼓励中小企业通过并购重组对接资本市场。进一步畅通股权投资基金“募投管退”

各环节

，引导其为具有发展潜力的创新型中小企业提供支持。企业“四高”特征•

毛利率高

，议价能力突出•

资本开支增速高

，扩张积极性强•

营收增长高

，体现竞争优势和成长性•

研发投入强度高

，技术是核心竞争力进一步拓宽直接融资渠道产业政策与金融政策协同优质中小企业上市培育来源：中信建投证券，浙商证券研究所，亿欧智库整理8平移新三板：北交所设立前新三板：北交所设立后北交所从宣布设立到开市仅用两月，帮助中小企业融资，改革新三板

u北京证券交易所（简称北交所）于2021年9月3日注册成立

，是经国务院批准设立的我国第一家公司制证券交易所

，受中国证监会监督管理。u北交所设立根植于新三板，助力中小企业发展，给中小企业带来新希望与融资机会，突破新三板改革瓶颈，其设立包含三大目的。宣布设立

北交所公司基础制度安发布投资者发布正式发排公开征求适当性管理开市两次全

行上市等主北交所正式北交所

注册成立意见业务指南网测试要制度规则开市2021.9.2

2021.9.32021.9.102021.9.172021.9.252021.10.92021.10.302021.11.15助力突破新三板改革的瓶颈问题。我国新三板发展至今，整体交易活跃度较低。原因一是投资者门槛较高

，二是新

三板转板条件较难实现。北交所基础制度在基本平移精选层的基础上

，针对中小企业特点进行适度优化

，发行条件

包容性更强

，股份限售期缩短

，降低了投资者门槛。形成多层次的资本市场。此前新三板的定位是“创新型、创业型、成长型中小企业”，概念相对模糊，与创业板和科创板有所重合。北交所明确“专精特新”中小企业的定

位，有助于三板块形成错位、以便互补发展。将融资便利向中小企业下沉。北交所定位于“服务创新型中小企业发展”，设立北交所最重要的目的之一在于支持优质中小企业，尤其是“专精特新小巨人”企业发展。全国中小企业股份转让系统挂牌满12个月

，

符

合条件可申请上市北交所创新层基础层2020创新层精选层2021基础层基础层20162013创新层来源：全国中小企业股份转让系统官网，东方证券研究所，平安证券，亿欧智库整理亿欧智库：新三板及北交所设立历程亿欧智库：北交所设立时间点目的一：目的二：目的三：9创新层企业发行人为在全国股转系统挂牌满12个月的创新层挂牌公司（要求挂牌满1年，非进入创新层满1年，也即计算是否满12个月时，可以合并计算基础层和创新层的累积挂牌时间）预计市值营业收入盈利要求现金流量加权平均ROE研发投入四套发行标准“市值+财务”标准一≥2亿元最近两年净利润均

≥1500万元/最近一

年净利润≥2500万元最近两年加权平均ROE≥8%/最近一年

加权平均ROE≥8%标准二≥4亿元最近两年营业收入平均≥1亿元且增长率≥30%近一年经营活动产生的现金流量净额为正标准三≥8亿元最近一年营业收入

≥2亿元最近两年研发投入合计占最近两年

营业收入合计比例≥8%标准四≥15亿元最近两年研发投入合计≥5000万元“3+2”高效审核北交所审核2个月内，回复问询3个月内，合计5个月内向交易所提

交申请文件出具审核

意见5个工作日内证监会注册决定（20个工作日内）北交所实行多套发行标准，审核注册流程高效

u2021年9月5日，北交所就《北京证券交易所股票上市规则（试行）

》等业务规则向社会公开征求意见，以求规范北交所股票上市和持续监管事宜，维护证券市场公开、公平、公正，保护投资者的合法权益。亿欧智库：北交所发行标准与审核流程证监会同意注册或不予注册审核与注册上市委员会审议受理审核部门

问询回复问询上市完成发行来源：全国转股公司，安信证券研究所，申万宏源证券，亿欧智库整理主体资格10时间点文件/事件关键句机构目标/作用2020/7/3《关于健全支持中小企业发展制度的若干意见》完善支持中小企业发展的基础性制度、财税支持制度、融资促进制度等7方面25条具体措施十七部门联

合印发形成支持中小企业发展的常态化、长效化机制，促进中小企业高质量发展

完善支持中小企业“专精特新”发展机制。2021/1/23《关于支持“专精特新”中

小企业高质量发展的通知》通过中央财政资金引导，推动提升“专精特新小巨人”企业数量和质量，助力实体经济特别是制造业做实做强做优财政部、工

信部2021-2025年，中央财政累计安排100亿元以上奖补资金，引导地方完善扶持政策和公共服务体系，将分三批(每批不超过三

年)重点支持1000余家国家级专精特新“小巨人企业。2021/6/1关于加快培育发展制造业优

质企业的指导意见相关部门建立健全横向协同、上下联动的培育发展工作体系工信部等六

部门联合联

合发布加快培育发展以“专精特新小巨人”企业、制造业单项冠军企业、产业链领航企业为代表的优质企业。2021/9/3北交所注册成立打造服务创新型中小企业主阵地证监会为资本市场更好服务构建新发展格局、推动高质量发展作出的新的重大战略部署，为进一步深化新三板改革、完善资本市场对中小企业的金融支持体系指明了方向。2021/9/17《北京证券交易所投资者适当性管理办法(试行)》降低个人投资者准入门槛（100万-50万）；降低创新层准入门槛（150万-

100万）北交所大幅度降门槛反映了顶层对持续培育、服务创新型中小企业的魄力和决心，政策倾斜力度延续的确定性强。2021/11/9关于印发为“专精特新”中

小企业办实事清单的通知一系列支持政策，涵盖财税支持、直接融资支持、银行信贷支持、产业链协同、

科研和人才支持等政策国务院进一步支持“专精特新”中小企业(含省级“专精特新”中小企业和国家级“专精特新小巨人”企业)高质量发展，带动更多中

小企业走“专精特新”发展之路。2020-2021年“专精特新”相关政策密集出台u在中央的领导下，各政府部门推出了一系列激励政策，紧密而高效地设立了北交所，逐渐完善了资本市场对中小企业的金融支持体系，也更好地构建了资本市场服务体系，为“专精特新”中小企业高质量发展保驾护航。亿欧智库：2020-2021年“专精特新”相关政策密集出台来源：华创证券，亿欧智库整理11Part2北交所与“专精特新“企业赛道投资价值14641691710939189新三板挂牌尚未进入资本市场沪深主板科创板创业板北交所大量“专精特新”企业还未上市，北交所中小企业后备力量充足u

自2018年“专精特新小巨人”企业培育行动启动以来，累计共有4922家企业获国家级“专精特新”，其中A股上市公司361家，新三板挂牌企业391家，而尚未进入资本市场的企业4169家。u北交所定位于服务中小企业，评定“专精特新”资格是对优质中小企业的筛选行为，大量优质中小企业与目前北交所服务定位相吻合，后续此部分公司会成为北交所潜在的后备力量。

“专精特新”

北交所

创新解决

融资融资支持

创新亿欧智库：三批“专精特新”企业进入资本市场数量情况（家）来源：中国证券报、亿欧智库整理36113宽松锁定期与挂牌体制使北交所企业锁定期较短，流通盘更大

u限售制度影响：北交所股份解禁速度较沪深市场更快，北交所持股10%以上的股东及控股股东的股份锁定期为12个月，明显较创业板和科创板的36个月的锁定期要更短。宽松的锁定期规定有助于提升新股换手率，但同时也提升大股东套现风险。u挂牌体制影响：•由于大部分北交所公司在挂牌期间已经进行过定增，其总股本相对于在沪深交易所以IPO方式上市的公司更大，结合更为宽松的限售制度，

根据券商整理的数据，可见北交所公司流通股比例较高。•考虑到部分公司在基础层与创新层期间已有定增行为，募投项目将更早实现达产，促进公司估值消化。亿欧智库：三个板块锁定期原则性规定创业板科创板北交所上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人减持本公司上市公司控股股东、实际控制人减持本公司首发前股份的，上市公司控股股东、实际控制人及其亲属，以及上市前直接持有10%以首发前股份的，自公司股票上市之日起36个月内，不得转让自公司股票上市之日起36个月内，不得转让或者委托他人上股份的股东或虽未直接持有但可实际支配10%以上股份表决权的相关或者委托他人管理其直接和间接持有的首发前股份，也不得管理其直接和间接持有的首发前股份，也不得提议由上市主体，持有或控制的本公司向不特定合格投资者公开发行前的股份，自提议由上市公司回购该部分股份。公司回购该部分股份。公开发行并上市之日起12个月内不得转让或委托他人代为管理。506%132%年初至北交所成立北交所成立后至今90%80%70%60%

中位数

平均数80%80%78%76%71%67%科创板公司创业板公司北交所公司亿欧智库：2021年以来新上市公司上市时限售股比例对比亿欧智库：北交所成立前后年化换手率对比来源：上交所，深交所，安信证券，亿欧智库整理14询价新规+战略&超额配售规则使市场定价更理性、博弈更充分u上、深交所于2021年9月各自发布针对科创板、创业板注册制下新股发行的询价制度，被市场解读为“询价新规”，重点修改内容为最高报价剔除比例以及定价披露要求两点。u券商研究数据显示，科创板、创业板的有效报价区间宽度中枢从规则修订前不足1%，到“询价新规”落地后15%，有效控制“抱团定价”现象。u《北京证券交易所证券发行与承销管理细则》中丰富了战略配售范围，实行超额配售选择权，调节新股短期内的供给和需求。•允许高管和核心员工通过资产管理计划、员工持股计划等参与战略配售，增加发行参与者，提升定价灵活性。•通过超额配售选择权调节供需，比如当热门股供不应求，股价上涨的时候投行可以要求企业增发，对于企业和投行而言是双赢。“询价新规”113

2021.1-2021.8

2021.9-2022.1

主板

科创板

创业板

新三板调整最高报价剔除比例调整定价披露要求•明确初步询价结束后，如确定的发行价格突破“四值孰低”范围，企业仅需在申购前发布1次投资风险特别公告，无需采取延迟申购安排•

如定价不在投价报告估值区间范围内，发行人和主承销商不必出具说明有利于缓解投资者自主报价被剔除的心理顾虑，引导其独立研究、自主参与有效扩大了发行人定价决策空间，有利于促使买卖双方博弈回归均衡战略配售超额配售询价新规约束未来市场定价，

IPO价格更理性，博弈更充分不低于所有网下投资者拟

申购总量的10%不超过所有网下投资者拟

申购总量的3%颁布5

6亿欧智库：“询价新规”前后A股各板块破发数量对比来源：上交所，深交所，第一财经，安信证券，亿欧智库整理151“专精特新”与北交所上市企业成长性与盈利能力表现较好

u

“专精特新”上市企业与北交所企业经营能力总体表现较好，近三年营收与归母净利润逐年增长。u2021前三季度，“专精特新”企业和北交所企业以不输科创板和创业板的归母净利率、毛利率以及ROE证明其优秀盈利与运营能力。亿欧智库：“专精特新“上市企业近三年营收&归母净利润表现（万元）亿欧智库：北交所企业近三年营收&归母净利润表现（万元）2020Q4-2021Q3“专精特新”上市企业北交所企业科创板创业板归母净利率12.50%11.31%12.27%6.31%毛利率31.07%26.85%34.88%26.93%ROE11.91%13.54%12.27%10.68%3650.593354.113025.8

33.40%27.40%20.65%18.21%279.98

373.49

475.82

446.352018201920202021Q1-Q3

营收归母净利润营收YOY

——

净利润YOY490.95438.7222.19%20.73%11.90%56.642018201920202021Q1-Q3

营收归母净利润营收YOY

净利润YOY34.47%32.41%35.23%25.13%来源：

Choice、亿欧智库整理8.65%46.362559.75403.81422.4246.4438.416电力设备电子机械设备基础化工计算机汽车医药生物101.0763.0154.7283.8174.0572.8531.6979.04136.9645.9025.6251.7357.9770.3222.2952.37121.2333.0075.6354.80173.6524.0549.1241.4193.0856.6259.15创业板科创板北交所专精特新258.80u横向比较“专精特新”上市企业、北交所、科创板以及创业板的整体估值•A股“专精特新”上市企业整体估值在2021年呈阶段性上扬趋势，但仍全程低于科创板与创业板。•北交所企业估值在2021Q4明显上升，但与科创板、创业板仍有差距。•结合前述板块整体盈利性与成长性较高的结论，“专精特新”上市企业与北交所企业具备较高性价比。u将四板块按行业拆分，比较行业分布占比较高的七大行业2021年12月的PE-TTM•“专精特新”电子与电力设备行业上市企业的估值已与科创板、创业板

无差距，其他行业相对较低。•北交所企业中，除医药生物与电力设备之外的其他行业整体估值较低。•分行业来看，“专精特新”与北交所企业同样在较多重点行业保有较低

的估值，较高的性价比。亿欧智库：四板块2021年PE-TTM（整体法）表现100.0080.00

60.00

40.00

20.00

0.0086.9770.7061.47

39.762021.1

2021.2

2021.3

2021.4

2021.5

2021.6

2021.7

2021.8

2021.92021.102021.112021.12

专精特新北交所科创板创业板“专精特新”与北交所上市企业估值较低，性价比较高

亿欧智库：四板块2021年12月重点行业PE-TTM（整体法）对比来源：

Choice，亿欧智库整理17“专精特新”上市企业行业分布和“专精特新”十大领域交集u

“专精特新”上市企业行业分布与创业板和科创板重点行业略有不同，在此根据“专精特新”上市企业行业（申万二级）分布情况选定本报告

重点研究的“专精特新”十大领域中的六个领域。亿欧智库：“专精特新”上市企业行业分布82454541322018171210943111111

商贸零售机械设备电子基础化工医药生物电力设备国防军工汽车计算机环保有色金属通信家用电器建筑材料钢铁公用事业建筑装饰美容护理农林牧渔工程机械：

4%通用设备：50%专用设备：

28%自动化设备：15%轨交设备：

4%电池：30%电网设备：

37%电机：7%风电设备：3%电源设备：

10%光伏设备：13%半导体：

41%电子化学品：

18%光学光电子：

9%元件：

14%消费电子：

7%其他电子：11%非金属材料：

7%化学纤维：5%化学原料：

2%化学制品：52%化学制药：

22%生物制药：11%医疗器械：

53%先进轨道交通装备生物医药及高性能医疗器械航空航天装备海洋工程装备及高技术船舶新一代信息技术高档数控机床和机器人电力装备节能与新能源汽车新材料农机装备中药：11%医疗服务：

2%塑料：

32%橡胶：

2%“专精特新”十大领域来源：

Choice，亿欧智库整理1860.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%44.4%30.30%15%16.50%10.50%10.10%1.70%2.10%1.40%3.00%30%25.90%22.00%2016

2017

2018

2019

2020

5年CAGR

行业整体增速国产替代增厚

龙头进阶增厚行业投资价值三要素：以中国免疫诊断市场为例，龙头企业成长好于行业u从行业分析的角度，我们常说“某一市场未来5年年化市场规模增长有望达到xx”

，这符合行业研究的直观思路，也是投资视角的切入点，但真正的投资价值有必要加入更下沉的考量因素，关注渗透率+国产替代率+市占率。u举例：2016年至2020年，中国免疫诊断市场规模从107亿元上升至338亿元，

5年CAGR为25.9%，不过事实上，A股龙头上市公司（Top3）在该领域同期营收CAGR达44.4%。亿欧智库：中国免疫诊断行业龙头成长归因判断44.4%=25.9%（行业增速）

+2.1%（国产替代）

+16.5%（龙头进阶）来源：华泰证券，公开资料，亿欧智库整理27.80%25.30%24.30%17.30%2.70%1.60%19100%80%60%40%20%0%74.64%

o14.45%…行业投资价值三要素：根据历史经验，行业渗透率服从S型曲线模型

u根据产品生命周期理论，所有行业渗透率提升一般符合S曲线模型。根据各类因素影响（如产品属性、历史背景、地域人群等），不同产业渗透率增长爆发与放缓的时点与幅度有所差异，但大体趋势相似。亿欧智库：全球传统ERP系统与智能手机渗透率均符合产业增长S曲线模型扫描“专精特新”六大领域中细分赛道渗透率：•

渗透率小于10%的行业仍处于大规模商业化前期（如云原生、航空装备等行业），更适合早期概念投资•

渗透率处于10-70%的行业处于成长期，具有挖掘产业链投资机会

的价值•

渗透率大于70%的行业已进入成熟期，一般此类行业也不属于“新兴产业”，行业规模增速欠佳（由于报告篇幅等原因限制，结合后续国产市占率与龙头市占率水平，亿欧在此直接列出“专精特新”六大领域中七个潜力细分赛道）80%60%40%20%0%全球传统ERP系统全球智能手机1976-1983期间2004-2009期间渗透率增长：8.03pct.渗透率增长：

11.3pct.1983-1997期间2009-2014期间渗透率增长：64.64pct.渗透率增长：

55.06pct.•

渗透率加速时点大概率出现在8-15%之间•

渗透率放缓时点大概率出现在70%左右动力电池

11%BI软件44%亿欧智库：2021年“专精特新”相关领域潜力赛道渗透率一览来源：华泰证券，

《Adaptive

Technologiesand

Business

Integration》，亿欧智库整理临床前CRO

37.5%碳纤维40%光伏支架

19%伺服系统

20%EDA软件

30%69.51%9.82%20u不同于各行业渗透率变化存在共性趋势，国产化率受外部因素影响较大。

无论是早期的家电行业，还是近十年的智能手机行业，亦或是更细分的面板、美妆赛道，国产替代的成功是多种因素叠加后的结果。u市占率曲线伴随市场竞争演变规律，大体呈凹曲线趋势。行业发展初期，玩家数量较少，市场集中度较高；进入成长期后，龙头企业实现盈利，入局者增加，部分行业甚至出现价格战，市场集中度下降；而后行业利润率下降，在边际成本压力下，末尾梯队企业掉队，行业集中度重新回升。u龙头市占率演变曲线区间大致为30-70%，过高或过低的市场集中度均不

利于龙头市占率提高。•市场集中度过低时，市场格局不清晰，龙头难以完全发挥竞争优势•市场集中度过高时，市场处于垄断、寡头或垄断竞争状态，龙头企业提升空间较小亿欧智库：全球智能手机市场份额（按出货量）变化40.90%7.40%23.40%19.60%国产市占率提升30.7%20.90%19.90%18.80%华为遭遇制裁21.10%23.40%19.10%2011Q4

2019Q4

2020Q4…u三星

u诺基亚

u苹果

u

国产品牌

u其他80%60%40%20%0%

200020022004200620082010

2012

2014

20162018

智能手机空调挖掘机以智能手机行业为例，在2011-2019年期间，国产品牌出货量市占

率从9.7%上升至40.4%的原因包括但不仅限于：•时代转变——iPhone出世，定义智能手机•

技术发展——硬件成本降低，软件应用丰富实用•

公司战略——部分国产品牌瞄准国内外低价市场•

对手犯错——诺基亚轻敌，对未来趋势判断错误•

政治介入——华为遭美国制裁•

其他因素行业投资价值三要素：国产、龙头市占率体现企业国产替代、龙头进阶空间国产市占率率低于40%的行业及细分环节是实现国产替代、解决进口卡脖子问题的发力点，主要集中于半导体、智能汽车、机器人三大产业链中。亿欧智库：智能手机、空调与挖掘机产业CR3演变曲线40.40%36.40%来源：华泰证券，公开资料，亿欧智库整理9.70%21中资企业CR3100%90%伺服系统80%动力电池70%60%50%40%30%20%10%国产市占率0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%行业投资价值三要素：七大潜力赛道集中度不同导致未来关注点不同

u结合券商与公开资料中的数据，亿欧选择的七大潜力赛道的国产市占率均低于40%，其中动力电池、碳纤维、伺服系统和EDA软件等赛道的中

国企业集中度较高，而光伏支架、

BI软件和临床前CRO等赛道的中国企业集中度较低，集中度不同导致未来关注投资机会存在差异。亿欧智库：“专精特新“七大潜力赛道国产市占率vs龙头市占率光伏支架临床前CRO国内高集中度行业普遍表现为龙头

企业产品可满足国内大部分需求，主要竞争对手为海外龙头企业。未来投资机会主要关注：•

国内国产替代+产品出海•

全球范围龙头进阶国内低集中度行业普遍表现为国

内企业竞争激烈，海外厂商在国内处于强势地位，国内企业产品仅能满足部分下游行业需求。未来投资机会主要关注：•

国内国产替代•

国内潜力企业成为龙头来源：华泰证券，公开资料，亿欧智库整理EDA软件碳纤维BI软件22Part

3“专精特新”重点领域研究及其代表性企业节能与新能源汽车——动力电池渗透率处于加速期，龙头效应有望提高u节能与新能源汽车：针对新型动力系统、依靠新型能源驱动的汽车，中国旨在掌握汽车低碳化、信息化、智能化核心技术，提升动力电池、驱动电机、高效内燃机、先进变速器、轻量化材料、智能控制等核心技术的工程化和产业化能力。u潜力赛道——动力电池：即为工具提供动力来源的电源，多指为电动汽车、电动列车、电动自行车提供动力的蓄电池。目前在电动汽车中使用较多的两类动力电池为三元电池和磷酸铁锂电池。亿欧智库：动力电池产业链正极材料负极材料电解液隔膜铝塑膜1.50%

1.00%

6.40%2.00%2.90%4.60%31.20%5.40%7.90%13.30%23.80%u宁德时代

u

LG新能源u松下比亚迪u

SKIa三星SDIu

中航锂电

国轩高科

u远景AESC

u

PEVEu其他2016-2021CAGR：

47.58%13962021-2025E

CAGR：

48.51%108980157628741行业驱动力：•

新兴技术使汽车从交通工具向智能终端转型，推动新能源车产业发展，是新能源车未来成为主流•国家低碳政策带领新能源车渗透率提升•

消费者对新能源车接受度提升渗透率：动力电池渗透率与新能源汽车同步，全球市场渗透率为

8%，即将进入加速期；中国市场渗透率为11%，处于加速期。国产市占率：中国动力电池企业在全球市占率超40%，国产替代空间不大，中国动力电池国产化率超90%。龙头市占率：宁德时代与比亚迪龙头地位稳固，国内宁德时代出

货量占总量50%，龙头市占率有望进一步提高。亿欧智库：2021年全球动力电池出货量格局亿欧智库：全球动力电池出货量（GWh）来源：

《中国制造2025》，亿欧智库整理其他电子器件钴矿电控电机整车充电建设服务汽车后市场镍矿锂矿动力电池24型号电芯长度mm模组形式适用车型整车平台体系适配里程（km）VDAL1.5355标准模组

/CTPEV：

A00老平台油改电LFP200-300NCM/NMX200-400EV：

A0/ALFP200-400NCM/NMX200-500MEBL2.2590标准模组

/CTPEV：

A0/A/B专用平台LFP250-500NCM/NMX300-600LFP300-400L4LCPTEV：

A00NCM/NMX350-450EV：

A0/ALFP450-600NCM/NMX550-800L6/L6*2LFP550-700EV：

B/CNCM/NMX650-850u公司简介：蜂巢能源是一家诞生自车企的电池供应商，

2018年正式成立，从事动力电池核心材料、电芯、模组、

PACK、

BMS、储能、太阳能的专业研发和制造，预计于2022年上半年完成科创板申报。u客户情况：目前公司正在与宝马和PSA进行接触，预计在这两个客户上取得突破。在国

内市场，公司已与北汽、蔚来、吉利等多家自主品牌接触，也与多家外资品牌进行商谈。u产能布局：至2025年蜂巢国内产能总规划为51GWh，建成产能4GWh，全球产能

规划约91GWh，其中欧洲规划20GWh，北美规划20GWh。分别为：

1、常州基地投资100亿元，分三期完成；

2、与捷威动力成立合资公司江苏威蜂，计划在江苏盐城投资3GWH动力电池项目；并投资20亿欧元在欧洲建设规划产能约20GWh的电池工

厂。

亿欧智库：蜂巢能源产品谱系项目卷绕工艺叠片工艺内阻正负极单一极耳，

内阻较高多极片并联，内阻降低放电倍率较低，适用于消费

电池较高，适用于动力电池、

备用电源等能量密度较低，体积比容量

和放电平台较低较高，体积比容量和放电

平台都高于卷绕工艺生产控制相对简单，一个电

池只有两个极片相对繁琐，每个电池有几

十个极片技术路线液态锂电池液态锂、固态锂电池技术

路线欧洲

北美

南部西部

常州三期

常州二期

江苏盐城

常州一期20201515683

总计：投产时间

2025

2025

2024

2023

2023

2021

2020

2019蜂巢能源采用叠片制造工艺，具备产品优势

亿欧智库：蜂巢能源全球产能规划（GWh）亿欧智库：叠片工艺优势来源：平安证券，亿欧智库整理91254电力装备——光伏跟踪支架渗透率进入加速期，国产替代进行中u电力装备：对于大型火电设备、水电设备、风电设备、光伏发电设备、输变电等整机产品，我国已具有了较强的制造供应能力与设计制造技术。电力装备是国家实现能源结构调整和节能减排战略的重要保障。u潜力赛道——光伏跟踪支架：光伏支架位光伏行业中游，是光伏电站重要部件之一。光伏支架分为光伏跟踪支架与光伏固定支架，跟踪支架追光增益，逐步在地面电站中替代固定支架。亿欧智库：光伏支架产业链

铝合金、钢材、非金属等

光伏电站

20%28%5%6%7%8%9%u

NEXTrackerU

Array

PV

Hardwareu

中信博u

STI

Norland

Gamechange

Solteca其他19114711291644420202021

2022E

2023E

2024E

2025E行业驱动力：•

光伏新增装机容量增加，持续拉动光伏支架需求•

材料及结构创新推动光伏支架机械成本降低•

光伏发电具备清洁性与经济性，碳中和大背景下光伏支架行业

迎来发展机遇期国产市占率：中信博是国内跟踪支架龙头，是国内唯一一家进入全球前五的跟踪支架企业，2020年出货量全球第四，市占率8%

，

存在国产替代空间。龙头市占率：

NEXTracker是老牌跟踪支架龙头，连续多年出货第一，市占率稳定在30%左右。随着国产替代提升，中信博市占

率有望逼近第一梯队。渗透率：全球光伏跟踪支架渗透率超40%

，2016-2020年，国内渗透率由5%提升至19%，进入加速期，预计2025年达24%。亿欧智库：2020年全球光伏跟踪支架竞争格局亿欧智库：全球光伏跟踪支架需求量（GW）2020-2025E

CAGR：

13.35%线缆光伏组件逆变器流汇箱光伏支架来源：广发证券发展研究中心，亿欧智库整理17%26公司名称中信博NexTrackerSoltecNclave亿欧智库：中信博2017-2021Q3研发费用（亿元）&费用率产品名称天智

2系列NX-GeminiSF7SP1605.30%3.57%

3.61%3.15%

3.10%

1.130.910.830.640.5120172018201920202021Q1-Q3

研发费用

研发费用率跟踪形式独立平单轴独立平单轴独立平单轴独立单排平单轴驱动形式多点平行同步驱动多点同步驱动（非平行）单点驱动单点驱动驱动系统回转驱动推杆驱动回转驱动回转/线性推杆大风保护18m/s大风多点自锁大风多点自锁--跟踪范围±60°±50°±60°±50°/±60°坡度适应性南北

20%-南北

17%南北

20%u公司简介：

中信博成立于2009年

，是一家世界领先的光伏跟踪支架、

固定支架及BIPV系统制造商和解决方案提供商，

2013年研发跟踪系统

，并首次涉足海外市场，

2020年8月于创业板上市

，苏州市“专精特新”企业。u客户情况：在国内

，公司与中电建、

国电投、

中能建、

阳光电源、信义光能等一大批央

企及上市公司建立了战略合作关系；在国外

，公司与BIOSAR、

BESTER、ADANI等知名公司建立了良好的合作关系。u产能布局：

中信博支架产能快速扩张。

目前光伏支架总产能6.4GW

，繁昌和印度扩产中。公司现有光伏支架产能6.4GW（跟踪/固定可切换）

，位于江苏常州。

IPO募投在安徽繁昌建设2.8GW产能

，预计2022年初投产。印度与Adani合作3GW产能正在筹建中

，预

计2022-2023年开始投产

，未来面向印度与美国等市场。亿欧智库：中信博及其他海外龙头企业参数对比中信博产品线丰富，跟踪支架进入强势成长期

无线同步可调支架单/双立柱支架平单轴跟踪支架斜单轴跟踪支架来源：中信博招股说明书、信达证券，天风证券，亿欧智库整理BIPVBIPV季节可调支架公司产品线固定支架跟踪支架亿欧智库：中信博产品线27生物医药与高性能医疗器械——临床前CRO（包括药物发现）发展动力足

u生物医药与高性能医疗器械：发展针对重大疾病的化学药、中药、生物技术药物新产品；提高医疗器械的创新能力和产业化水平，重点发展影像设备、医用机器人等高性能诊疗设备，全降解血管支架等高值医用耗材，可穿戴、远程诊疗等移动医疗产品。u潜力赛道——临床前CRO：CRO（Contract

Research

Organization、合同研究组织）业务内容为在基础医学和临床医学研发过程中提供专业化服务，根据研发阶段不同，分为临床前CRO和临床CRO。亿欧智库：临床前CRO产业链临床前CRO临床CROCMO/CDMOCSO13.33%11.29%49.58%10.22%8.81%6.77%u

IQVIAuCovance

u

Syneos

PPDu

ICONu其他326299273248223199179165行业驱动力：•

研发外包需求主体Biotech管线增加，提升CRO行业景气度•

大型药企创新药研发回报率降低，CRO外包率上升•国内监管积极变化推动创新药研发，CRO下游需求提升国产市占率：国内CRO企业未进入世界市占率前50%，目前药明康德等国内龙头企业有一定部分营收来源于海外，存在业务出海，

进口替代空间。龙头市占率：中资CR3小于20%，药明康德国内市占率16%，领先幅度较多，国内CRO行业整体处于洗牌阶段。渗透率：2020-2024年全球CRO行业渗透率预计从35.2%上升至42.3%

，渗透率持续提升。2020年中国CRO行业渗透率为37.5%亿欧智库：2020年全球CRO竞争格局亿欧智库：全球临床前CRO市场规模（亿美元）2016-2022E

CAGR：

10.22%创新药企实验动物养殖试剂、耗材（器械、饲料）来源：pharmaproject，浙商证券，亿欧智库整理28临床前CRO临床CRO化合物研究药物发现安全性评价有效性评价临床研究I-IV期IQVIACovancePPDICON药明康德康龙化成昭衍新药美迪西成立的医药外包服务企业之一，美迪西目前服务涵盖医药临床前新药研究的全过程。公

司于2019年在科创板上市，上海市“专精特新”中小企业。u客户情况：目前基于国内新药研发的增量需求，公司以国内客户为主，占总体收入约70%。海外大客户+全球长尾客户有望带来一体化新增量及后续力。

2014-2020年公司

前五大客户收入占比在逐步下降，整体大客户集中度降低。u产能布局：

2022年2月发布的定增预案中计划拟使用15.7亿元投入北上海生物医药研发创新产业基地项目

，拟使用1.9亿投入药物发现和药学研究及申报平台的实验室扩建项目。未来部分业务将来源于国内外大型制药企业或创新型生物医药公司

，这些公司对实验室条件、实验设备和人员素质有着较高的要求

，公司将着重提高承接项目服务能力。亿欧智库：美迪西主要业务范围与行业内其他公司横向对比1.8953.81%45.48%1.2328.61%0.

852018

2019

2020

2021H1

境外收入同比4696.452017

2018

2019

2020

研发费用研发费用率药明康德研发费用率美迪西专注临床前CRO领域，海外客户带来业务增量

u公司简介：专注临床前研究的一站式外包服务商。美迪西成立于2004年，作为国内最早亿欧智库：美迪西境外业务收入及同比（亿元）4.44%1107.717.05%6.27%5.08%

2818.791651.57亿欧智库：美迪西2017-2020研发费用（万元）&费用率来源：美迪西招股说明书、信达证券，浙商证券，亿欧智库整理49.69%1.2229/新材料——碳纤维行业下游渗透率处于加速期，国产替代空间大

u新材料：指新近发展或正在发展的具有优异性能或特殊性质的材料。按材料性能分为利用材料力学和理化性能的结构材料，以及利用材料具有的电、磁、声、光热等效应，以实现某种功能的功能材料。随着我国经济转型加速，新材料领域的战略地位进一步提升。u潜力赛道——碳纤维：指一种含碳量超过90%的特种纤维，耐高温性能居所有化纤之首。由于其独特的高强高模优异性能，制备成复合材料之后，在多个领域有着广泛的应用。亿欧智库：碳纤维产业链复合应用碳纤维原丝

碳纤维复合材料上游原材料

中游产业

下游客户16%32%5%5%5%9%6%8%

8%u

日本东丽+卓尔泰克

u德国西格里u三菱丽阳

日本东邦u美国赫氏u台塑碳谷

中复神鹰u恒神股份u光威复材u其他2020-2025E

CAGR：

13.35%2025E-2030E

CAGR：

14.11%20.0010.37

10.698.422016

2017

2018

2019

2020

2025E

2030E行业驱动力：•

风电产业扩张迅速，风电叶片对碳纤维需求提升•

航空航天装备市场规模扩张，机体材料对碳纤维需求提升•

体育运动普及度提升，碳纤维相关器材使用率上升•国内碳纤维厂商产能未全部释放，国产替代空间大国产市占率：2020年中国碳纤维企业在全球市占率16%，同年中国碳纤维需求总量的38%由国产纤维满足，存在进口替代空间。渗透率：2019年，国内军工航空航天中，碳纤维渗透率达55%；国内风电中碳纤维渗透率达25%

，均处于加速期。龙头市占率：日本东丽+卓尔泰克处于绝对领先地位，中国龙头

企业后续产能进一步释放有望成为世界前列碳纤维生产商。风电、航空航天与体育休闲为碳纤维下游应用行业中重

点的三个行业。氨氧化化石燃料

丙烯腈（AN）亿欧智库：2020年全球碳纤维竞争格局来源：产业信息网，wind，

《2020年全球碳纤维复合材料市场报告》，亿欧智库整理亿欧智库：全球碳纤维需求量（万吨）预氧化碳化3%3%下游工业产品聚合

纺丝40.009.267.6530亿欧智库：中简科技ZT7系列产品与东丽T700S产品性能对比亿欧智库：中简科技ZT7系列产品与对标竞品横向比较CV值6.341.960.74.293.021.781.051.11ZT7H

T700SC

碳纤维拉伸强度CV值T300BNCF

碳纤维拉伸模量CV值中简牌号类型中简研发进度与日本东丽产品比较ZT7-3K/12K高强型实现对国内航空航天领

域大批量供应整体性能高于T700级拉伸强度与T700相当，拉伸模量高于T700ZT8-6K/12K高强型具备工程产业化能力与T800H相当ZT9-6K/12K高强型具备工程产业化能力与T1000/T1100性能相当拉伸模量高于T1000/T1100ZM40J-6K/12K高强型具备工程产业化能力与M40J性能相当ZM55J高强高模型实现关键技术突破并通

过科技部课题验收对标东丽M55JZM60J高墙高模型实现关键技术突破对标东丽M60Ju公司简介：从事高性能碳纤维、织物及相关产品研发、生产和销售的高新技术企业。2008年公司因承接国家重点项目而成立，2019年于创业板上市，第二批国家级“专精特新”企业。u客户情况：客户主要为国内大型航空航天集团，客户集中度高。公司军品销售占比达99%以上，较小部分产品销售给其他军工企业集团、民营复合材料公司及国内高校科研院所。u产能布局：公司IPO募资项目“

1000吨/年国产T700级碳纤维扩建项目

”

于2020年3月

完成设备调试

，达到预定可使用状态并转固。

2021年8月

，公司拟通过定增募集20亿元

用于建设年产1500吨高性能碳纤维及织物产品项目并补充流动资金。此次计划建设的产

线为柔性化、智能化产线

，产品根据客户的具体需要对碳纤维进行定制化生产

，不局限于某一具体型号的碳纤维。亿欧智库：中简科技产品谱系——

T700S/某双马树脂

——

ZT7系列/某双马树脂0°拉伸强度开孔压缩强度开孔拉伸强度短梁剪切强度弯曲强度中简科技主打产品比肩国际龙头厂商，扩张产能满足下游需求0°压缩强度90°压缩强度来源：中简科技招股说明书、信达证券，亿欧智库整理面内剪切强度90°拉伸强度31新一代信息技术——半导体市场扩张发展带动EDA发展，国产替代空间大u新一代信息技术领域：

国家旨在加快信息网络基础设施建设；促进物联网、云计算的研发和示范应用；着力发展集成电路、新型显示、高端软件、高端服务器等核心基础产业；提升信息服务能力，加快重要基础设施智能化改造；大力发展数字虚拟等技术。u潜力赛道——EDA软件：指利用计算机软件完成大规模集成电路的设计、仿真、验证等流程的设计方式。

EDA软件位于半导体产业链上游（支撑产业），是工业软件的一大重要门类。亿欧智库：

EDA产业链利用EDA设计&验证芯片结构，

输出可供制造的文件定期更新PDK

，

EDA提供制造工艺流程服务EDA提供封装设计平台EDA工具的使用贯穿整个集成电路设计和制造流程2%2%3%4%5%32%6%17%29%u

Cadenceu

Synopsysu

Siemens

EDA

u华大九天U

Ansys

Keysight概伦电子思尔芯u其他2016-2021CAGR：

8.15%2021-2028E

CAGR：

9.05%125.68

114.67102.7392.8785.232016

2017

2018

2019