89-国际投资学第二篇

第二篇国际直接投资与间接投资第三章 国际直接投资第一页，共八十九页。第一节 国际直接投资概述一、国际直接投资(InternationalDirectInvestment)也称为外国直接投资(ForeignDirectInvestment,FDI),目前国际投资中最重要的一种形式。按照国际货币组织的定义,FDI指一国的投资者将资本用于另一国企业的生产或经营,并掌握该企业的全部或部分的管理和控制权的投资方式。国际间接投资(ForeignPortfolioEquityInvestment,FPEI)则代表了虚拟资本跨国流动的重要成分,在金融全球化的进程中扮演了重要角色。第二页,共八十九页。二、国际直接投资方式按投资企业与被投资企业相互关系:横向直接投资、纵向直接投资和混合直接投资；按投资者对企业参股方式的不同:合资经营、合作经营、合作开发和独资经营等；目前最常用的是联合国贸发委（UNCTAD）的分类:绿地投资方式和跨国并购方式。绿地投资方式(Greenfield

Investment,G)绿地投资方式是指跨国公司等国际投资主体在东道国境内依照东道国法律设立新企业。在新企业中,外国投资者可以以全部股权参与（独资企业）；可以部分股权参与（合资企业）；合作经营；可以技术、生产诀窍、设备等入股的形式参与该新设立企业。最近,跨国投资者一般采取股权参与形式进行—有较大的主动权和灵活性。绿地投资的缺陷:1前期的筹建工作比较长；2投资收益产生比较慢；3建设期，不可控制的因素（国际形式、东道国政治经济状况和东道国市场情况等）。第三页,共八十九页。跨国并购方式（Cross-board,

M&A）指外国投资者兼并或收购东道国现有企业的全部或部分股权，从而取得对该企业的控制权。90年代后，跨国并购迅速发展的原因:直接获得东道国现有企业的资产，大大缩短项目的建设周期，从而能把握机会，使自己的产品迅速进入目标市场。M&A(mergersandacquisition):翻译成兼并和收购。收购（acquisition）有两种:资产收购（AssetAcquisition）和股份收购（StockAcquisition）。第四页,共八十九页。跨国并购类型1）按购并双方所处的行业关系横向购并:并构与被并构公司处于同一行业，产品处于同一市场。纵向购并:被购并公司的产品处在购并公司的上游或下游，是前后工序，或生产与销售关系。混合购并:购并与被购并公司分处于不同的产业部门，不同的市场，且这些部门之间没有特别的联系。第五页,共八十九页。2）按购并是否建立在双方自愿互利的基础上:善意收购:收购公司直接向目标公司提出拥有资产所有权的要求，双方通过一定的程序进行磋商，共同商定条件，根据双方议定的协议完成资产所有权转移的做法。恶意收购:收购公司并不直接向目标公司提出收购要约，而是通过在股票市场上购买目标公司已发行和流通的具有表决权的普通股，从而取得目标公司控制权的行为。第六页,共八十九页。三、国际直接投资的发展趋势1、发达国家之间的资本双向渗透仍占主流,流向贫困发展中国家的资本很少2.跨国并购成为直接投资的主要方式2005年前5个月,全球跨国并购增长迅速,并购金额达6710亿美圆,预计上半年并购交易为12432宗3、引资政策倾向于自由化4.中国成为了FDI的首选地之一截止2004年12月底,全国累计批准设立外商投资企业508941家,合同外资额为10966亿美圆。全球500家最大跨国公司中450家已在中国投资。第七页,共八十九页。2004世界投资报告2003年接受外商直接投资最多的国家和地区单位:10亿美圆国家/地区2002年2003年卢森堡11787.6中国52.753.5法国48.947美国62.929.8比利时14.819.5西班牙35.925.6爱尔兰24.525.7荷兰25.619.7意大利14.516.4英国27.814.52003年对外直接投资最多的国家和地区单位:10亿美圆国家/地区2002年2003年美国115152卢森堡12696法国49.457.3英国35.255.1比利时12.436.6荷兰34.636.1日本32.328.8西班牙31.523.4加拿大26.421.5瑞典10.717.4资料来源:“2004年世界投资报告”第八页,共八十九页。第九页,共八十九页。四、跨国公司并购发展趋势和特点1全球范围内跨国并购总额增长迅速2单起跨国并购的交易规模巨大1999年,超过10亿美圆的巨额并购在数量上只当年的1.5%,但价值却达到并购的60%。2000年2月4日,沃达丰公司以1430亿美圆敌对收购德国老电信企业-曼纳斯曼；美国的在线与时代华纳的并购涉及的金额达1650亿美圆。---融资方面与美国华尔街股市保持长期“牛市”有密切关系。2006年创下多达172笔巨额交易（即金额高达10亿美元以上的交易）的记录,它们占跨国并购交易总额的约三分之二。3涉及的行业日益扩大过去一般集中在丧失比较优势的、生产能力过剩或需求不足的行业，但现在所有的行业都正在经历并购的洗礼。以电信、石油、保险、电力、天然气与供水、化学及相关产品、零售、电子与电气设备及商业服务等１０个行业的并购却不断扩大，尤其是保险、银行、金融服务、商业服务等领域的并购交易更是呈明显上升趋势，近年来均超过５０％。２００４年，服务业并购占全球的比重，已由２００３年的５３.７％上升到６２.７％，其中金融服务业又占到服务业并购总额的１／３。第十页,共八十九页。4并购方式日益多样化,横向并购为主,多为非敌意收购横向、纵向和混合并购；各国采取的全球经济一体化的战略。5跨国并购高度集中在发达国家,但发展中国家也在进步在上个世纪９０年代,发达国家不论是作为跨国并购的母国还是东道国,其并购额基本上占据了全球并购总额的９０％。但在近年来,一些新兴国家和发展中国家,也开始通过并购的方式直接进入发达国家市场。２０００年,新兴国家和发展中国家跨国并购额仅占全球的６％左右,近年来这种比重开始上升,已占到了全球并购额的１２％以上。中国和印度是其中的热点国家第十一页,共八十九页。第十二页,共八十九页。跨国并购的外在诱因＆内在动因跨国并购行为时间全球环境的变化:新的商业机会和风险获得战略性资产获得市场主导权获得协同效应获得更大规模分散风险发现金融机会在变化的环境中作出反映公司进行并购是为了:第十三页,共八十九页。五、跨国并购的优缺点优点资产迅速获得,市场进入方便廉价获得资产便于扩大经营范围,实现多角化经营获得被收购企业的市场份额,减少竞争缺点:价值评估存在一定的困难原有契约及传统关系的束缚企业规模和地点上的制约容易导致较高的失败率第十四页,共八十九页。科尔尼咨询公司的一项研究表明:在并购失败的决定因素中,文化差异居于首位。如戴姆勒（Daimler）和克莱斯勒（Chrysler）两个公司在1998年合并之后并没有实现预期的规模化以提高效率,反而造成业绩下滑,合并后股票价格从1999年1月时的每股108美元下降到了2000年11月时的每股38美元。第十五页,共八十九页。从文化上究其败因大致有3点：1、语言习惯:戴姆勒克莱斯勒总部设在德国，由德国人掌权，而企业规定通用语言为英语，这使得双方高管沟通非常困难，在对语言深层含义上的理解存在偏差。2、工作理念:美国人习惯尽快推出实用、廉价的新产品，哪怕质量并不是那么过硬；而德国人对质量一丝不苟，哪怕因此耽误了产品问世时间。3.高层管理风格:第一任CEO施伦普被称作“铁相”，因与其集权专断的风格不合，部分高管相继离职，包括有着“汽车新巨人”之赞誉的COO伯恩哈德，这些都对戴姆勒-克莱斯勒的业绩和士气造成了极大的负面影响；第二任CEO泽金接手工作后，也仅专注于裁员、降低生产成本等控制运营成本的措施，却始终没有重视合并带来的文化差异的问题。第十六页,共八十九页。美国经济咨商会（ConferenceBoard）对财富500强企业中的147位CEO和负责并购的副总的调查显示:90%的被调查者认为，文化因素对实现企业并购后的成功至关重要！美国学者克普尔和莱布朗德（Cooper&Lybrand）曾就并购的成功贡献因素和失败决定因素对全球100家知名公司CEO进行调查，结果如下表：（括号中数字表明选择该项的人数占被访总数百分比）第十七页,共八十九页。第十八页,共八十九页。六、购并方式与绿地投资方式的选择跨国公司的内在因素对选择的影响技术等企业专有资源的状况跨国经营的经验积累经营战略和竞争战略企业的成长性外部环境因素对选择的影响东道国对外国购并行为的管制东道国的经济发展水平和工业化程度目标市场和母国市场的增长率第十九页,共八十九页。第二节国际三资企业根据投资者对外投资参与方式的不同，国际直接投资分为:合资经营、独资经营和合作经营。第二十页,共八十九页。一、国际独资经营企业1.国际独资经营企业的特点外国投资者提供全部资本，拥有绝对的经营决策权便于投资者保守商业秘密和技术诀窍东道国政府对独资企业的掌握尺度较为严格，禁止在武器制造、污染、矿山开发、工业基地开发等行业设立独资企业等。第二十一页,共八十九页。2.国际独资经营企业的类型1）类型国外分公司:总公司在东道国依法设立的，并在组织和资产上构成母公司的一个不可分割部分的独资企业。法律上和经济上没有独立性，即不具备法律资格。国外子公司:由母公司投入全部股份资本，依法在东道国设立的独资企业。受母公司控制，在法律上有独立的人格。第二十二页,共八十九页。2）两种方式的选择所考虑的因素一是注册程序二是所得税因素三是东道国法律因素四是注册费用第二十三页,共八十九页。二、国际合资经营方式1.国际合资经营方式的特点合资方至少来自两个或两个以上的国家共同出资组建公司实体并取得法人地位共同经营，按所占股份分享利润，分担亏损第二十四页,共八十九页。2.国际合资经营方式的类型1）有限责任公司股东人数有最高限额的规定,不得公开发行股票,股份不允许在证交所公开出售,不得任意转让。如:上汽通用汽车金融有限责任公司第二十五页,共八十九页。2）股份有限公司依照法定程序,通过向公众发行股票筹集资本,股东的责任以出资额为限。股东人数无上限,股份可自由转让。如:TTE股份有限公司（时技(台湾)仪控设备股份有限公司）第二十六页,共八十九页。3）股份两合公司由一部分负无限责任的股东和一部分负有限责任的股东共同组成的合资企业,可通过出售股票来筹集资本。在实践中,股份两合公司已经很少采用,有些国家如日本已因其数量少而在法律上废除。是一种处于淘汰的公司形式。第二十七页,共八十九页。3.国际合资经营企业管理投资比例问题：50%；投资期限问题:10-20年；30年；投资方式问题:出资方式；劳动工资管理:在东道国招聘；保护劳工合法权益；产品销售管理:内销和外销比例；利润汇出管理:本金、利润和其他合法收益争端解决管理:协商、调节、诉讼和仲裁。第二十八页,共八十九页。三、国际合作经营企业1.特点非股权性非整合性非长期性灵活性第二十九页,共八十九页。2.国际合作经营和国际合资经营的比较共同点：各方对企业共同投资、共同管理、共享利润、共担风险区别:首先:合作经营是契约式合营；合资经营是股权式合营其次:合作经营企业可是法人，也可以是非法人；合资企业必是法人再次:国际合作经营形式更加灵活，手续较合资经营简便第三十页,共八十九页。3.国际合作经营管理方面的问题投资方式问题：外方和东道国合营者；组织形式问题：董事会管理制度；联合管理委员会；委托管理制；利润分配问题:合作期限问题:3-5年；15-20年；最多30年合同管理问题:合同是调解、总裁和诉讼的基本依据。第三十一页,共八十九页。第五章

国际间接投资国际金融资产国际债券国际股票国际

衍生工具证券投资职能一是促进资金融通；二是实现资产配置；三是分散和转移风险。第三十二页,共八十九页。第一节国际债券债券是政府、企业或金融机构为筹措资金而向社会发行的,有一定期限、表明债权、债务关系有价证券。--债券名称、票面利率、付息方式、面值和还期限等。国际债券,指各国国际机构、各国政府及企事业法人遵照一定的程序在国际金融市场上以外国货币为面值发行债务融资凭证。国际清算银行(BIS)是按照国际债务证券(InternationalDebtSecurities)的大概念来界定国际债券的,其括一般的中长期债务融资工具----狭义的国际债券(InternationalBondsandNotes),也包括短期的（3个的）国际货币市场债务融资工具(InternationalMoneyMarketInstruments)。一、国际债券的基本概念第三十三页,共八十九页。二、国际债券分类理论上

国际债券实务上

国际债券外国债券（ForeignBonds）:发行人在外国发行的，以发行所在国的货币为面值。包括基债券（美圆）（YankeeBonds）、武士债券（日元）(SamuraiBonds)、龙债券(Dragon等。欧洲债券（EuroBonds）:筹资人在债券面值货币的发行国以外的第三国或离岸金融场上发行的国际债券。欧洲债券在国际债券中占据主导地位。全球债券（GlobalBonds）20世纪80年代开始产生的新型金融工具，世界各金融中心同步发行，具有高度流动性的债券。国际债券（International

Bonds

and

Notes）国际货币市场工具（

International

Money

Market

Instruments）浮动利率债券（Floating

Rate

Bonds

）固定利率债券（Fixed

Rate

Bonds

）商业票据（Commercial

Paper）其他工具（Other

Instruments）股权相联系的债券（Equity

Related

Bonds

）第三十四页,共八十九页。主要的外国债券扬基债券:在美国债券市场发行的、以美元为面值的外国债券。其特点是:期限长（5-7年，甚至20-25年）；数量大（发行额平均每次在7500万美元到15亿之间）。武士债券:在日本债券市场上发行的、以日元为面值的外国债券。特点:无担保发行、期限在3-10年，在东京证券交易所交易。中国开始发行外国债券就是从发行武士债券开始的，1982年1月，中国国际信托投资公司在日本东京发行了100亿日元的武士债券。龙债券:主要是在东亚四小龙、四小虎等国家和地区发行的外国债券。第三十五页,共八十九页。欧洲债券的产生和发展欧洲债券是在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。因此,欧洲债券的发行人、发行地以及面值货币分别属于三个不同的国家。比如:法国一家机构在英国债券市场上发行的以美元为面值的债券即是欧洲债券。欧洲债券产生于1960年代。但是美国采取了限制资金外流的政策,一是利息平衡税(1963-1974年间,美国政府向其人民就购买外国证券所收到的利息而征收的一项税项),一是限制对外国借款者借款数量,因此外国借款者很难在美国发行美元债券或获得美元贷款。于是,一些欧洲国家开始在美国境外发行美元债券,这就是欧洲债券的由来。第三十六页,共八十九页。欧洲债券最初主要以美元为计值货币,发行地以欧洲为主。后来,逐渐突破了币种的限制,瑞士法郎、日元以及曾经的德国马克为计值货币的欧洲债券的比重逐渐增加。同时,发行地开始突破欧洲地域限制,在亚太、北美以及拉丁美洲等地发行的欧洲债券日渐增多。欧洲债券自产生以来,发展十分迅速。1992年债券发行量为2761亿美元,1996年的发行量增至5916亿美元,在国际债券市场上,欧洲债券所占比重远远超过了外国债券。第三十七页,共八十九页。欧洲债券的特点:第一,欧洲债券市场是一个完全自由的市场。债券发行较为自由灵活,既不需要向任何监督机关登记注册,又无利率管制和发行数额限制,还可以选择多种计值货币。第二,发行欧洲债券筹集的资金数额大、期限长,而且对财务公开的要求不高,方便筹资者筹集资金。第三,欧洲债券的利息收入通常免交所得税。第四,欧洲债券以不记名方式发行,并可以保存在国外,适合一些希望保密的投资者需要。第三十八页,共八十九页。全球债券的产生和发展与欧洲债券不同，全球债券在美国证券交易委员会（SEC）登记，以记名形式发行。全球债券是由国际复兴开发银行（IBRD）于1989年首先发起的。在此之前，世界银行的10年期以内的扬基债券和欧洲债券分别高于美国财政部债券35和25个基点。调查还表明，欧洲债券市场上的机构投资者和“企业零售投资者”乐意购买记名债券，因而世行的研究人员认为通过适当的安排可以将扬基债券和欧洲债券这两个平行市场统一起来:即将扬基债券记名的特征与欧洲债券非发行国货币的特征结合起来。第三十九页,共八十九页。1989年9月由高盛公司和所罗门兄弟公司联合牵头为世界银行发行了第一笔全球债券。此后,全球债券市场先后出现了加元（1990.12）、澳元（1991.9）、日元（1992.3）、德国马克（1993.10）、芬兰马克（1994）、瑞典克郎（1994）、和ECU（1994）等货币。全球债券的发行金额范围也逐步扩展。而且,全球债券的发行人也从世界银行这样的国际组织扩展到了企业和各国政府。1993年阿根廷委托所罗门兄弟公司和美林公司为其发行了5亿美元的全球债券。第四十页,共八十九页。实务上国际债券的分类1.国际债券根据利率结构，分为：固定利率债券：期限、利率固定，不可转换。占国际债券的75%左右。浮动利率债券：借款利息率在整个债务期间定期按市场利率水平进行调整的债券。占国际债券的25%左右。与股权联系的债券：该债券发行人向投资者许诺可按约定条件向发行者换取某些股份或其他证券，或有权购买某些资产。占国际债券的5%左右。第四十一页,共八十九页。按发行主体划分:（1）金融机构债券:约占70%左右。公司债券政府债券第四十二页,共八十九页。短期的国际货币市场债务融资工具:商业票据和其他工具（如国库券、贴现等）。第四十三页,共八十九页。三、国际债券市场的发展第四十四页,共八十九页。1.国际债券市场大发展的原因1）近十几年来,全球经济总体上保持较快的增长。20世纪90年代以来,国际GDP基本保持2-4%的增长。为国际债券市场的扩张创造了持续的资金需求。2）国际金融市场利率长期处于较低水平。1985年,美、英、德、法、日的5国签订了“广场协议”后,利率逐步下降了。3）国际金融机构的实力增强及职能转变。跨国金融机构越来越多介入国际债券市场的活动,成际债券市场的重要的发行人和投资者。第四十五页,共八十九页。2.国际债券市场最新发展1中长期的国际债券为主，货币市场工具所占比重较低。（2002:94.7%-5.3%）2发行主体上，发达国家国家总体上绝对优势。（发达国家-80%:美国、欧盟）3从发行主体的性质看，金融机构发行者占据主导地位。（80%以上）4从发行货币结构看，美元和欧元的竞争格局开始形成（80%），日元地位衰微。第四十六页,共八十九页。四、债券的价格分析债券基本定价公式平息债券零息债券永久债券第四十七页,共八十九页。例1:某息票债券，其面值为1000元，息票利率为6%，期限为3年。计算以下三种情况下，债券的价值：市场利率为6%市场利率为10%市场利率为4%例2：如果市场利率为10%，每年能得到50元利息的永久债券，其定价为多少？第四十八页,共八十九页。债券的价格分析债券的价格主要由债券的价值决定。债券的价值是债券的内在价格。债券的价格与市场利率成反向变动。债券的价格波动与债券的期限成正比。债券的票面利率与其价格变动幅度成反比。第四十九页,共八十九页。第二节

国际股票三、国际股票分类一、国际股票概述股票作为一种投资工具,是由股份公司发给投资者用以证明投资者对公司的净资产拥有所有权的凭证。投者凭此有权分取公司的股息和红利,并承担公司的责任和风险。国际股票是指世界各国大企业公司按照有关规定在国际证券市场上发行和参加市场交易的股这些公司是信誉卓著、实力雄厚的跨国公司。二、国际股票发行的动机1可以更具深度和广度的国际资本市场上筹集资金。2能够扩大投资者的分布范围,分散股权。3世界范围内提高公司的知名度。4满足跨国并购发展的需要。直接海外上市存托凭证（DR,Depositary

Receipts）欧洲股权（Euro

Equities）第五十页,共八十九页。国际股票发行变化第五十一页,共八十九页。证券发行方式:社会募集和定向募集。（公募和私募）竞价确定法:首先由发行方确定发行价格上下限，然后投资者在指定时间内通过证券交易所的交易系统，以不低于发行底价的价格按限购比例或数量进行认购委托，期满后，按“价格优先、同价位申报时间优先”，并累计有效认购量。现金流量折现法:初期投资额大的企业，普遍采用。五、股票定价方法股票市盈率法:市盈率=股票市价/上年每股税后利润发行价格=每股税后利润*市盈率四、国际股票发行第五十二页,共八十九页。股利零增长:V=D/r固定股利增长:V=D1/(r-g)例:A公司是一个成长型企业。该公司的贴现率为10%，1年后每股净收益为2元，股利发放率为40%，增长率为7.2%，则A公司的股价:VA=2*40%/(10%-7.2%)=28.6第五十三页,共八十九页。六、直接海外上市的国际股票中国企业自20世纪90年代开始赴海外发行股票，主要集中在香港和美国。香港联合交易所（HKSE）上市条件:（1）业务性质“符合联交所致力维系的正当行业标准”。（2）必须有3年营业记录。（3）公众持有股票的预期市值至少为5000万港元，公司股票预期市值必须在1亿港元以上。（4）公司执行的会计标准必须符合国际会计准则（IAS）.中国企业在香港上市的类型:红筹股公司和H股公司。红筹股公司-注册地在中国境外，但公司主要业务资产地在内地内地机构持股35%以上的上市公司发行的股票。H股指注册地在内地、上市地在香港的外资股。2002年共有18家内地企业以红筹股和H股形式在香港上市，发行筹资约105亿港元。纽约证券交易所（NYSE）上市条件:（1）美国证券交易委员会（SEC）登记（2）股东人数不少于2000名；（3）公众持有股量不少于110万股（4）公众持有市值不少于1800万美元；（5）公司有形资产净值不少于1800万美元；（6）连续3年盈利，前一年不少于250万，前2年不少于200万；（7）执行的会计标准必须符合美国一般会计公认标准（USGAAP）.第五十四页,共八十九页。第五十五页,共八十九页。纽交所资料显示,今年以来,中国公司赴纽交所上市相比金融危机中的2008年和2009年更活跃(中国公司在纽交所上市数量最多的一年是2007年,共有18年公司成功上市。)在安博之前,已经有中华水电,21世纪不动产,晶科太阳能,新博润和柯莱特等5家公司完成了在纽交所的IPO。随着安博教育的加入,在纽约泛欧交易所集团上市的中国公司已达到90家。“中国企业不仅是纽交所上市公司中最大的‘外籍军团’,也已逐渐成为纽交所最大的上市资源储备地。”!第五十六页,共八十九页。美国纳斯达克（NASDAQ）创建于1971年，特点:（1）技术上的先进性；（2）独特的做市商(MarketMaker)制度；（3）上市标准的宽松性；（4）全球化发展战略。2/3是外国公司。有盈利的公司有潜力的成长型公司第五十七页,共八十九页。做市商制度是指证券交易的买卖价格均由券商(称为做市商)给出,投资者按照做市商报出的买卖价格和数量作出自己的买卖决定。做市商持有某些股票或债券或其他金融产品的存货,并以此承诺维持这些股票和债券或金融产品的双向买卖交易.第五十八页,共八十九页。在NASDAQ上市的中国企业:网易九城新浪百度搜狐盛大巨人完美前程无忧携程网掌上灵通空中网分众传媒飞鹤乳液畅游如家快捷中芯国际等。2010年1月，共有124家中国公司在纳斯达克交易所上市其中102家来自大陆，22家来自台湾、香港和澳门。第五十九页,共八十九页。NASDAQ中国股:中国海外上市公司速查:中国概念股:第六十页,共八十九页。七、存托凭证（DR,Depositary

Receipts）存托凭证（DR,DepositaryReceipts）是国际股票的一种创新形式，是由本国银行开出的外国公司股票的保管凭证。1927年，JP摩根首先发明了存托凭证，以方便美国人投资英国零售商Selfridge的股票。当时，英国法律禁止本国公司海外上市，Se为获取海外资本，便引入了DR工具。具体做法:美国一家商业银行作为存托人，Selfridge公司把股票存入该银行的海外托管行，该存托银行便在美国发行代表该公司股票的可流通票证。存托凭证比国外股票更具优势1）存托凭证以本国货币为结算单位,可以避免投资者因汇率波动引起的外汇结算风险,也省却了其换汇和结算等方面的麻烦。2）在美国,一些机构投资者被限制不得购买外国股票（退休基金、保险公司等）,却可以购买在美国上市且SEC登记的存托凭证。第六十一页,共八十九页。存托凭证类型参与型（Sponsored）非参与型(Un-sponsored)全球型(GDR,Global

Depositary

Receipts)国际型

IDR,International

Depositary

Receipts美国存托凭证(ADR)台湾存托凭证(TDR)中国存托凭证(CDR)存托凭证的发展1地区格局目前存托凭证发行交易最为活跃的地区以欧美为主,截止2001年6月30日,卢森堡证券交易系统上市的外国公司股票及存托凭证共574只,其中来自亚太地区印度、台湾、香港和韩国登地的只有160个。2发行公司主要是发达国家。但自20世纪90年代中期以来,亚太地区公司发行存托凭证的数目较此前大为增加,台湾企业96-2000年共发行存托凭证45只,2000年共募集30个亿,中国广深铁路发行ADR以来,陆续27家公司在美国发行存托凭证。3投资者意向存托凭证日益受到海外投资者的青睐。以美国为例,90年200亿美元---2000年6000多个亿美元。第六十二页,共八十九页。自1997年以来,在购买外国股票和存托凭证的选择方面,越来越多的美国投资者倾向于购买存托凭证。美国学者JamesK·Glassman总结了美国人这种投资热情的主要原因,并归结为两点:第一个原因是大多数发行ADR的公司均在美国投资设厂或分公司,他们雇佣美国人,在美国生产和销售其产品,即外国公司的本土化。第二个原因是发行ADR的境外公司所给予的高额回报。以美国市值最高的100家发行ADR的外国公司为例,从1995年到2000年的5年间,其给予投资者的平均回报率为143.21%,而相比之下,标准普尔500指数所代表的500家上市公司平均回报率为114.36%。第六十三页,共八十九页。八、欧洲股权（Euro

Equities）欧洲股权（EuroEquities）是指在面值货币所属国以外的国家或国际金融市场上发行并流通的股票。（欧洲含义不是地理意义）最的欧洲股权是1983年,英国伦敦证券交易所发行的欧洲股权。与直接海外上市的国际股票相比:前者国内上市情况下，选择某一国外金融中心的证券交易所上市；后者一般多个国家的市场上同时发行，由跨国投资银行组成的国际辛迪加进行跨境承销。股权发行方式创新:各国股票一般用固定价格发行（目的在于保证现有股票持股人的优先购股权），这方法一定程度上限制了股票真实价格的实现和投资者结构的变化。欧洲股权的发行采取了国际范围内竞价发行（TenderPricing）的方式，即按估计的市场状况预定发行底价，由各国投资者自行出价，报价在最终确定的认购价格以上的投资者即可获得欧洲股权。第六十四页,共八十九页。九、中国证券市场的国际化中国股市1990年由零起步，到2009年底，沪深A股市场总市值已达到24.27万亿元，超越日本成为名列美国之后的全球第二大市值市场。据国泰君安预测，2020年，中国市值将达7万亿美圆（1995年美国股市的市值持平）。证券市场的开放将分为三个阶段。首先，证券中介机构的开放；其次，外资主体发行上市；再次，二级市场的开放。在二级市场的开放则包括两个方面:一是走出去，二是引进来。目前，我国“双Q”是比较可行的方案。“双Q”—QFII和QDII。QFIIQFII（QualifiedForeignInstitutionalInvestor）”合格境外机构投资者”，2002年11月7日，证监管会和中银行发布了“合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法”，正式启动QFII制度。主要目的:引进外资，同时对外资进行必要的限制和引导。QDIIQDII（QualifiedDomesticInstitutionalInvestor）”合格境内机构投资者”。2006年4月13日央行发布第5号公告，启动了合资者(Qualified Domestic Institutional Investors, QDII)制度。第六十五页,共八十九页。目前,符合条件的商业银行、保险公司、基金公司和证券公司均可开展QDII业务,QDII主体逐步多元化,各类机构之间竞争格局也初步形成。特别是去年9月份基金公司开始发行QDII产品以来,QDII业务进入快速发展阶段。截至2007年末,共有50家商业银行、基金公司和保险公司获得合格境内机构投资者资格,累计批准投资额度645亿美元。QDII第六十六页,共八十九页。第三节

证券投资基金证券投资基金:由基金管理公司对外发行受益凭证来吸纳投资人的资金，交由基金管理人管理和运用，专门从券投资，并将投资收益实行按比例分配的一种利益共享，风险共担的间接投资方式。基金投资收益收益=经常性收入（股息收入、红利、债券利息和存款利息）

+资本利得（价格波动产生）特性1、集合投资，专业管理；2、组合投资，分散风险；3.利益共享，风险共担；4、信息透明—相关法律规定投资基金设立之初都要通过媒介公布投资方针、分配方式、持股比例净值数额、投资比例等等。5.严格分离——各国法律规定：资本运作权（基金管理公司负责）和资产保管权（银行或信托基金）分离。双方相互制约、避免非经营性资产流失的风险。基本运作主体管理人发起人基金托管人投资者第六十七页,共八十九页。投资基金分类1.按组织形式分3.按投资对象分为：股票基金、债券基金、期货基金、期权基金和指数基金等。2.按照是否可赎回分日本美国第六十八页,共八十九页。第四节

金融衍生工具一、金融衍生工具概述Financial

Derivative

Instrument理论上---金融衍生工具是根据某种相关资产的预期价格变化而进行定值的金融工具。生工具反映借贷双方之间债权债务关系的一种合约证明文件。实际上----金融衍自1972年5月美国芝加哥交易所（CBOT）推出第一份外汇期货交易合约以来，短短的20年内，金融衍生工具在品质开发和数量规模扩大上都取得了飞跃式的发展。金融衍生工具亦称“金融衍生产品”。它起源于原生性金融产品或基础性金融工具。原生性金融产品包括货币、外汇、存单、债券和股票。基础性金融工具有四种形式:利率或债务工具的价格；外汇汇率；股票价格或股票指数；商品期货价格。第六十九页,共八十九页。二、金融衍生工具与其他金融工具比较3、金融衍生工具设计灵活,种类繁多。如在初级金融衍生工具的基础上可构造出“再衍生工具”期货期权、互换期权等。1.金融衍生工具价格受基础资产价格变动的影响。金融衍生工具要成为基础资产的生产经营者转移、规避风险的工具，其价格必然受制于该种资产的价格变化。2、金融衍生工具交易过程具有杠杆效应。金融衍生工具的交易一般采用保证金制度,从而使得投资者只需以少量资金即可获得数额巨大的交易合约。第七十页,共八十九页。三、衍生金融工具的分类:1.按性质不同2.按基础工具划分3.按交易所划分：场内交易和场外交易金融远期金融期货金融期权金融互换再衍生金融工具金融期货期权货币衍生工具利率衍生工具股权式衍生工具股票期货和期权等远期利率协议、期权远期利率和外汇等货币期货、利率期货货币期货、期权第七十一页,共八十九页。四、金融衍生工具功能套期保值（Hedging）投机(Speculation)套期使各国货币市场利率和汇率在期限结构上形成一种有机联系,两者互相影响、制约,推动了国际金融市场的一体化,利用金融期货,可在现货基础上,在期货市场做一笔买卖方向相反、期限结构相同的交易来套期保值。预测价格将要上升时先买后卖,在预测价格将要下降时先卖后买以赚取利润的行为。投机可以活跃市场。第七十二页,共八十九页。空头套期保值例题某人拥有一批股票，组成一个组合，在6月30日时的市值为79287.50美元。其预测未来几个月内股票行市将下跌，为保障其持有的股票价值，决定做股票指数期货进行保值。该天的到9月到期的股票指数合约的价格是157.50点。第一个问题：该投资者应该如何操作以规避其持有股票价格下跌的风险？第七十三页,共八十九页。五、金融衍生工具的发展金融衍生工具发展的国际经济背景1浮动汇率制度的形成2石油、债务危机的爆发3金融自由化浪潮4金融电子化5金融全球化趋势全球金融衍生工具市场的新发展1金融衍生工具市场竞争进一步加剧（1）场内外交易之间竞争加剧；（2）各场内交易所之间的竞争加剧2金融衍生交易电子化1998年4月法国债券交易所实现了衍生合约在大厅和电子屏幕进行交易。电子交易系统方便、灵活,加快了成交速度,减少了错单,降低了成本。3金融衍生市场国际化（1）场外市场已发展成为各类金融产品市场中国际化程度最高的市场；（50%）（2）场内交易所纷纷上市外国衍生合约,国内外价格紧紧联系在一起。第七十四页,共八十九页。在期货市场:6月30日，卖出股指期货合约；而在9月30日，买入股指期货合约进行平仓，实现了盈利。在现货市场出现了股价下跌，投资者在名义上受到损失。期货市场中的盈利可以弥补现货市场的亏损。第七十五页,共八十九页。第二个问题:应该购买多少份期货合约进行套期保值?期货合约份数=现货价值*保值月数/期货合约价值*期货合约到期月数第七十六页,共八十九页。Continue…到9月30日，股价止跌，他持有的股票市值为66150美元，9约30日的股价指数为129.76点，那么：第三个问题：该投资者在现货和期货市场的盈利或亏损分别是多少？总盈利或亏损是多少？第七十七页,共八十九页。现货市场期货市场6月30