高频数据扫描：前期政策效果逐步显现

固定收益固定收益|证券研究报告—周报2024年11月17日相关研究报告相关研究报告中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格固定收益证券分析师：肖成哲chengzhe.xiao@bocich证券投资咨询业务证书编号：S13005200证券分析师：张鹏peng.zhang_bj@证券投资咨询业务证书编号：S13005200政府债券增速如预期回落、财政存款增速下降、M2增速提高，均与前期财政政策兑现有关，仍需关注进一步政策效果与后续政策安排。n1.前期政策效果逐步显现。10月金融数据的三大特征是社融增速回落、M2增速提高、M1降幅收敛。社融存量增速回落的主因是政府债券增速的回落。如前期报告提到，9月政府债券增速高企，反映其对社融的“净拉动”已发挥较为充分（《增量政策继续影响“资产荒”逻辑》20241020）。后续隐性债务置换虽然仍会拉动政府债券增速，但并不是对社融的净拉动。除了政府债券外，企业融资增速略有下降、居民贷款增速小幅回升，非政府融资增速整体稳定。nM2增速提高由M0和银行存款两方面的增速驱动。同时，财政存款增速显著下滑，反映前期财政融资转为支出。M0增速提升、M1降幅收窄，这些因素都支持M2增速提高，反映出居民的流动资金需求改善。10月服务业生产指数同比增速升至6.3%；工业增加值同比增长5.3%，相对于今年3季度也不低。综合制造业和服务业两方面，经济增速的状况应好于3季度。不过，从M2中剔除M1以后的同比增速继续上升，反映微观主体的储蓄倾向仍然很高。n综合来看，前期政策的支持效果逐步显现，利率下行有助于改善微观主体支出意愿。财政筹集资金转为支出。政府债券增长虽然放缓，但后续政府杠杆仍有空间。目前应重点关注进一步政策效果与后续政策安排。n2.食用农产品价格继续回落。本周(2024年11月11日-11月16日，下同)农业部猪肉平均批发价环比降1.15%，同比涨19.11%。山东蔬菜批发价指数环比降6.29%，同比涨8.00%。11月8日当周，食用农产品价格指数环比降1.00%、同比涨2.18%。n3.原油市场情绪维持弱势。11月8日当周美国EIA原油库存增加208.9万桶，EIA战略石油储备库存增加56.7万桶。11月OPEC全球原油市场展望连续第四个月下调对今明两年石油需求增长的预期。但如上周周报提到的，特朗普胜选后预计将大力支持美国原油生产，OPEC+维持减产的难度加大。本周布伦特和WTI原油期货价分别平均环比降4.11%和4.91%。LME铜现货价全周均价环比降4.26%；铝现货均价环比降1.89%，铜金比价环比降0.14%。n本周国内水泥价格指数环比升0.27%；南华铁矿石指数平均环比降3.68%；全国247家钢厂高炉开工率环比降0.26%；螺纹钢库存环比升2.62%；螺纹钢价格指数环比降2.45%；产能超200万吨的焦化企业开工率环比降0.13%。11月8日当周，生产资料价格指数同比降5.02%。n风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。2024年11月17日前期政策效果逐步显现2 5 8 2024年11月17日前期政策效果逐步显现3 5 5 5 6 7 8 8 8 8 8 8 9 9 9 9 9 9 10 10 10 10 10 10 12 12 12 12 12 12 132024年11月17日前期政策效果逐步显现4 14 14 14 14 14 14 15 15 15 15 15 15 16 16 16 16 16 16 17 17 17 17 17 17 18 18 18 18 18 18 19 19 20 20 20 202024年11月17日前期政策效果逐步显现5高频数据全景扫描前期政策效果逐步显现。10月金融数据的三大特征是社融增速回落、M2增速提高、M1降幅收敛。社融存量增速回落的主因是政府债券增速的回落。如前期报告提到，9月政府债券增速高企，反映其对社融的“净拉动”已发挥较为充分（《增量政策继续影响“资产荒”逻辑》20241020）。后续隐性债务置换虽然仍会拉动政府债券增速，但并非对社融的净拉动。除政府债券外，企业融资增速略有下降、居民贷款增速小幅回升，非政府融资增速整体稳定。图表1.三大部门融资增速资料来源：iFinD，中银证券图表2.住户、企业和财政存款同比增速资料来源：iFinD，中银证券M2增速提高由M0和银行存款两方面增速驱动。同时，财政存款增速显著下滑，反映了前期财政融资转为支出。M0增速提升、M1降幅收窄，这些因素都支持M2增速提高，反映居民的流动资金需求改善。10月服务业生产指数同比增速上升至6.3%；工业增加值同比增长5.3%，相对于今年3季度也不低。综合制造业和服务业两方面，经济增速的状况应好于3季度。不过，从M2中剔除M1后的同比增速继续上升，反映微观主体的储蓄倾向仍然很高。图表3.工业增加值和服务业生产指数增速资料来源：iFinD，中银证券2024年11月17日前期政策效果逐步显现6综合来看，前期政策支持效果逐步显现，利率下行有助于改善微观主体的支出意愿。财政筹集资金转为支出。政府债券增长虽然放缓，但后续政府杠杆仍有空间。目前应重点关注进一步政策效果与后续政策安排。图表4.高频数据周度环比变化（单位：%）指标名称指标名称单位当期值前1期前2期前3期走势图农业部猪肉平均批发价：环比%-1.15-1.07-0.37-0.99-1.00-1.06-1.24-6.29-1.300.94-1.208.11-5.44-0.70-0.880.20-3.76-0.70-1.31-0.106.70-0.74食用农产品价格指数:环比全国大中城市:出场价格:生猪:环比中国大宗商品价格指数:农产品类:环比CCBFI:粮食:环比山东蔬菜批发价格指数:总指数:周:环比柯桥纺织:价格指数:原料类:环比柯桥纺织:价格指数:服装面料类:环比电影票房收入:当周值:环比柯桥纺织:价格指数:总类:环比义乌中国小商品指数:场内价格指数:环比生产资料价格指数:环比中国大宗商品价格指数:总指数:环比RJ/CRB商品价格指数:周:环比现货价(中间价):线型低密度聚乙烯LLDPE:CFR中国:周:环比水泥价格指数:全国:周:环比市场价(中间价):聚氯乙烯PVC(乙烯法):全国:周:环比开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:环比综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K):环比煤炭库存:秦皇岛港:环比CCBFI:煤炭:环比中国大宗商品价格指数:能源类:环比期货结算价(连续):布伦特原油:周:环比期货结算价(连续):WTI原油:周:环比现货结算价:LME铜:/伦敦现货黄金:以美元计价:周:环比现货结算价:LME铜:周:环比CCBFI:金属矿石:环比现货结算价:LME铝:周:环比钢材综合价格指数:环比螺纹钢:中国:市场价:环比唐山钢厂:产能利用率:环比高炉开工率:全国:环比盈利钢厂:全国:环比库存:螺纹钢(含上海全部仓库):环比中国大宗商品价格指数:钢铁类:环比钢材价格指数:螺纹钢:Φ12-25:环比中国铁矿石价格指数(CIOPI):周:环比市场价:线材:HPB300Φ6.5mm:全国:周:环比30大中城市:商品房成交面积:当周值:环比100大中城市:成交土地总价:当周值:环比100大中城市:成交土地溢价率:当周值:环比30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值:环比30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周值:环比30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当周值:环比平均价:PO42.5水泥:西北:全国均值:环比CCFI:综合指数:环比波罗的海干散货指数(BDI):周:环比CCBFI:综合指数:环比食品食品0.100.1169.67-0.270.100.1169.67-0.270.000.18-0.45-28.93-0.120.23-0.110.15-11.410.320.71-0.40-0.25-22.38-0.11-0.34其他消费品其他消费品-0.100.870.200.42-0.100.870.200.42-0.890.10-0.20-1.430.000.140.20-0.48-0.310.930.10大宗-1.19大宗-1.19-0.470.270.85-0.130.0010.200.11-0.130.0010.200.11-1.76-0.143.822.15-1.503.794.66-0.350.006.987.740.610.10-0.490.004.35-3.82-3.69能源能源-4.11-4.11-4.910.02-0.710.02-0.71-0.14-4.260.68-1.89-1.11-0.430.16-2.17-0.033.742.65有色有色-1.19-0.252.14-0.84-1.19-0.252.14-0.84-0.542.62-0.600.99-0.582.872.17-0.20-1.250.32-3.460.780.21-0.798.02-1.510.40-4.736.642.070.930.51-1.63-2.3815.78-0.300.95-0.71黑色金属黑色金属-2.45-2.452.99-0.7021.63-40.0357.7427.0021.63-40.0357.7427.0020.9317.2031.664.659.1326.8953.29-3.130.83-28.31-47.16105.57-33.76-27.36-20.69-0.38-5.0182.34-61.494.43-25.35房地产房地产2.980.082.980.08-4.843.6616.040.11-2.76-13.395.50航运航运资料来源：万得，中银证券；注：由于季节原因，空白表示此期数据缺失。2024年11月17日前期政策效果逐步显现7图表5.高频数据全景扫描（单位：%）对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据最新值11.03-0.34T-4T-3T-2T-1最新值11.03-0.34T-4T-3T-2T-1T-5规模以上工业增加值:同比-4.90-4.10-3.18-4.90-4.10-3.1820.97-9.30PPI：全部工业品:同比-5.87-3.51-5.80-15.910.2520.34-5.87-3.51-5.80-15.910.2520.346.66-16.36-5.68-0.80-6.300.41-15.65-0.177.06-16.06-6.44-1.45-9.892.30-10.153.630.35-10.62-5.97-1.63-0.65-0.59-18.18-0.963.6420.03-11.56-5.02-0.87-13.60-2.55-12.3116.206.7320.09-12.43-5.30-0.42-9.220.65-8.832.237.3020.18-15.12中国大宗商品价格指数同比Φ12-25螺纹钢钢材价格指数同比南华综合指数同比布伦特原油期货结算价(连续)同比RJ/CRB现货指数同比LME铝现货结算价同比线型低密度聚乙烯LLDPE现货价同比全国水泥价格指数同比聚氯乙烯PVC市场价同比CPI:同比3.2118.9927.873.5219.2333.613.633.2118.9927.873.5219.2333.613.6317.5622.864.1614.7937.934.4716.5326.062.1819.118.00山东蔬菜批发价格指数周同比70个大中城市新建住宅价格指数:同比6.834.332.877.105.90100大中城市成交土地溢价率6.834.332.877.105.90固定资产投资价格指数:同比-12.01-9.22-5.3077.731.6682.27-7.82-12.01-9.22-5.3077.731.6682.27-7.82-13.60-5.0277.63-0.3482.06-22.15-0.65-5.9779.79-4.9081.70-22.85-9.89-6.4478.15-9.3080.81-12.44-6.30-5.6879.12-3.1882.46-17.42-5.80-5.8779.51-4.1082.16Φ12-25螺纹钢钢材价格指数同比生产资料价格指数同比固定资产投资完成额:同比产能200万吨以上的100家焦化企业开工率粗钢日均产量同比全国247家钢厂高炉开工率社会消费品零售总额:同比-0.37-0.82-0.21-0.51-0.54-0.56柯桥纺织服装面料类价格指数同比-0.37-0.82-0.21-0.51-0.54-0.56出口金额:同比-0.96-18.186.3520.973.63-10.156.6117.27-0.17-0.96-18.186.3520.973.63-10.156.6117.27-0.17-15.6513.540.60-4.546.9522.67-3.9315.05-16.20-15.9320.340.25-15.912.23-8.839.77-0.06-5.1741.614.4920.23-2.42-8.03-7.3911.0316.20-12.316.15布伦特原油期货结算价同比CCBFI综合指数同比其他指标-0.112.0136.82-0.112.0136.823.500.60-26.23-7.64-0.76-20.907.070.46-8.84-22.5310.5622.16-7.9218.72-10.35-11.98波罗的海干散货指数同比30大中城市商品房成交面积同比CRB现货指数：金属：同比24.66-5.4016.94-15.8424.66-5.4016.94-15.84-16.1422.42-7.3317.45-18.03-19.2215.892.279.69-11.03-10.91粗钢日均产量同比（月平均）LME金属指数同比布伦特原油价格同比WTI原油价格同比资料来源：万得，中银证券；注：由于季节原因，空白表示此期数据缺失。2024年11月17日前期政策效果逐步显现8高频数据和重要宏观指标走势对比（注：红线左轴，黄线右轴）图表6.铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI同比）资料来源：万得，中银证券图表8.RJ/CRB价格指数同比与出口金额同比资料来源：万得，中银证券图表10.大宗商品价格指数同比与PPI工业同比资料来源：万得，中银证券图表7.粗钢日均产量同比与工业增加值同比资料来源：万得，中银证券图表9.生产资料价格指数同比与PPI工业同比资料来源：万得，中银证券图表11.螺纹钢价格指数同比与PPI工业同比资料来源：万得，中银证券2024年11月17日前期政策效果逐步显现9图表12.南华综合指数同比与PPI工业品同比资料来源：万得，中银证券图表14.布伦特原油价格同比与PPI工业同比资料来源：万得，中银证券图表16.LME铝价格同比与PPI工业同比资料来源：万得，中银证券图表13.南华铁矿石指数同比与PPI工业同比资料来源：万得，中银证券图表15.RJ/CRB价格指数同比与PPI工业品同比资料来源：万得，中银证券图表17.LLDPE价格同比与PPI工业同比资料来源：万得，中银证券2024年11月17日前期政策效果逐步显现10图表18.水泥价格指数同比与PPI工业同比资料来源：万得，中银证券图表20.食用农产品价格指数同比与CPI同比资料来源：万得，中银证券图表22.山东蔬菜批发价格指数同比与CPI同比资料来源：万得，中银证券图表19.PVC价格同比与PPI工业同比资料来源：万得，中银证券图表21.猪肉平均价同比与CPI同比资料来源：万得，中银证券图表23.成交土地溢价率与新建商品住宅价格指数环比资料来源：万得，中银证券2024年11月17日前期政策效果逐步显现11图表24.柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比资料来源：万得，中银证券图表26.铁矿石价格指数与LME铜价格指数资料来源：万得，中银证券图表25.CRB指数环比与商品房销售累计同比资料来源：万得，中银证券图表27.乘用车厂家销售量同比资料来源：万得，中银证券图表28.PVC价格同比与PPI工业同比资料来源：万得，中银证券图表29.焦化企业开工率与固定投资完成额同比资料来源：万得，中银证券2024年11月17日前期政策效果逐步显现12图表30.粗钢日均产量同比与固定投资完成额同比资料来源：万得，中银证券图表32.粗钢产量累计同比与固定投资完成额同比资料来源：万得，中银证券图表34.LME铝价格同比与出口金额同比资料来源：万得，中银证券图表31.高炉开工率与固定投资完成额同比资料来源：万得，中银证券图表33.LME铜价格同比与出口金额同比资料来源：万得，中银证券图表35.CCBFI综合指数同比与出口金额同比资料来源：万得，中银证券2024年11月17日前期政策效果逐步显现13图表36.布伦特原油价格同比与出口金额同比资料来源：万得，中银证券2024年11月17日前期政策效果逐步显现14美国重要高频指标（注：红线左轴，黄线右轴）图表37.美国发电量和工业产出同比资料来源：万得，中银证券图表39.美国联邦基金期货隐含加/降息前景资料来源：彭博，中银证券图表41.美国周度经济指标和实际经济增速资料来源：万得，中银证券图表38.芝加哥联储金融状况指数资料来源：万得，中银证券图表40.美国同店销售增速和PCE同比资料来源：万得，中银证券图表42.美国首周申领就业人数和失业率资料来源：万得，中银证券2024年11月17日前期政策效果逐步显现15高频数据季节性走势（注：季节性走势指标均为环比涨幅，单位：%）图表43.30大中城市:商品房成交面积资料来源：万得，中银证券图表45.粗钢(旬度)日均产量资料来源：万得，中银证券图表47.中国大宗商品价格指数:总指数资料来源：万得，中银证券图表44.LME铜现货结算价资料来源：万得，中银证券图表46.生产资料价格指数资料来源：万得，中银证券图表48.钢材价格指数:螺纹钢:Φ12-25资料来源：万得，中银证券2024年11月17日前期政策效果逐步显现16图表49.南华综合指数资料来源：万得，中银证券图表51.布伦特原油期货结算价(连续)资料来源：万得，中银证券图表53.LME铝现货结算价资料来源：万得，中银证券图表50.中国铁矿石价格指数(CIOPI)资料来源：万得，中银证券图表52.RJ/CRB商品价格指数资料来源：万得，中银证券图表54.线型低密度聚乙烯LLDPE:CFR价格资料来源：万得，中银证券2024年11月17日前期政策效果逐步显现17图表55.全国水泥价格指数资料来源：万得，中银证券图表57.食用农产品价格指数资料来源：万得，中银证券图表59.山东蔬菜批发价格指数资料来源：万得，中银证券图表56.聚氯乙烯PVC(乙烯法)市场价资料来源：万得，中银证券图表58.22个省市猪肉平均价资料来源：万得，中银证券图表60.100大中城市成交土地溢价率资料来源：万得，中银证券2024年11月17日前期政策效果逐步显现18图表61.HPB300Φ6.5mm线材全国市场价（旬度）资料来源：万得，中银证券图表63.焦化企业(100家，产能>200万吨)开工率资料来源：万得，中银证券图表65.柯桥纺织服装面料类价格指数资料来源：万得，中银证券图表62.聚氯乙烯(PVC)期货收盘价资料来源：万得，中银证券图表64.全国247家钢厂高炉开工率资料来源：万得，中银证券图表66.CCBFI:综合指数资料来源：万得，中银证券2024年11月17日前期政策效果逐步显现19图表67.义乌中国小商品指数:场内价格指数资料来源：万得，中银证券图表68.波罗的海干散货指数(BDI)资料来源：万得，中银证券2024年11月17日前期政策效果逐步显现20北上广深高频交通数据（单位：%）图表69.北京地铁客运量同比变化资料来源：万得，中银证券图表71.广州地铁客运量同比变化资料来源：万得，中银证券图表70.上海地铁客运量同比变化资料来源：万得，中银证券图表72.深圳地铁客运量同比变化资料来源：万得，中银证券风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。2024年11月17日前期政策效果逐步显现21本报告准确表述了证券分析师的个