医疗行业财务报表风险与政策分析

医疗行业财务报表风险与政策

分析1

、读懂财务报表--让你了解财务报表基础知识和编制原理,

2

、分析和评价上市企业财务业绩和风建立与财务经理和人员沟通

基础语务分析方法评价自己企业

经营业绩险--让你学会怎样应用财Jxv学习关键点和厦门大学吴世农言。标财务报表是企业依据财务标准或准则（如GAAP）编制、

向股东（如股票投资者）

、高层管理者（CEO）、政府（如税务部门）或债权人（如银行）提I财务报表如同名贵香水,只能细细品尝,不能生吞(—)何为财务报表(What

are

Financial

Statements?)供或汇报企业在一段时期以来相关经营和财务信息阿伯拉汗.比尔拉夫—

、读懂财务报表1

、财务报表厦门大学吴世农情况变动说明”。（3）有些国家（如德国）不需要企业披露和公布其“现金流量表”。2.财务报表和财务汇报（1）财务报表和财务汇报略有区分。通常地说，财务报表是财务汇报组成部分，而财务汇报除了“三表”之外，关键还包含“财务报表附注部分”和“审计汇报”。（2）“财务报表附注”提供了编制“三表”具体说明和计算依据，包含“企业介绍”、“会计政策、会计估量和会计报表编制方法说明”、“会计报表项目注释”、“关联方关系及交易”、“或有事项”、“承诺事项”、“资产抵押说明”、“资产负债表以后事项”、“债务重组事项”和“其她事项”等，其为财务报表分析提供了丰富附加信息,使财务报表分析愈加深入、客观和全方面。厦门大学吴世农(3)审计汇报是由CPA企业或会计师事务所提供审计汇报，审计汇报根据审计内容能够分为“专题审计汇报”和“年度审计汇报”。根据审计(结果)意见能够分为“标准无保留审计意见”、“无保留+说明段审计意见”、“有保留审计意见”、“否定审计意见”和“拒绝发表意见”五类，其含义是:一标准无保留审计意见:企业会计政策和处理符合会计准则；一无保留+说明段审计意见:审计后提醒报表使用者注意某关键原因对企业会计报表影响,但会计政策和处理符合会计准则；一有保留审计意见:企业一些会计政策或处理不符合会计准则；一否定审计意见:企业会计政策和处理方法不符合会计准则；一拒绝发表意见:因为企业会计政策和处理与审计结果无法一致,审计人员拒绝对企业财务报表发表任何意见。厦门大学吴世农财务报表作用(物他onem炀％t^e)(1)评价企业径营业備f/^4ed4"孩繆必必fren^twaace):一企业及列偲力怎#7一影响企业發剖磁力关植原田是哪奥7一企业自我可it镣憎加偲力怎#7一影响金业白我可逹镣憎加炀力房健原田是什么7(2)彻疗企业财务健康情况(acialCMclituM):—企业负债椅况怎样7一企业杏合彳财务风险？—企业是杏合彳侵债馄力7厦门大学吴世农一企业经营风险怎样？—企业是否面临财务困境或破产风险？(3)计划未来经营策略和财务政策(Planfutureoperationsandfinancialpolicy):(4)评价企业投资价值(Identifythefirm^realvalue):一投资者依据企业披露和公布财务报表,确定企业股票(股权)和债券是否含有投资价值？一调整和制订企业未来利润分配政策。一调整和制订企业未来资本结构政策

;一调整和制订企业未来融资和筹资政策

;一评价和决定企业未来投资项目

;厦门大学吴世农一银行依据企业披露和公布财务报表,决定是否同意或提早企业贷款申请？4.财务报表编制结果差异关键原因(WhatCauseDifferencesinFinancialStatements?)(1)会计标准和准则引发差异:财务报表会因依据“会计标准或准则”不一样而有所差异，不一样国家或地域企业，因为编制报表依据不一样,其帐目处理结果不一样。(2)会计师实施引发差异:会计师在实施会计标准或准则时候，有一定灵活性。这种“灵活性”也可能造成帐目处理结构不一样。(3)使用目引发差异:财务报表内容可能因使用目而异。企业通常准备2份财务报表:年度或季度汇报和纳税报表，前者对外公开，后者只用于提交税务机关计算纳税。厦门大学吴世农（二）三张关键财务报表介绍1.资产负债表（BalanceSheet）资产负债表反应是企业在某一个特定时点，通常是某日（如年末、六个月末、季度末、月末等）全部资产、负债和全部者权益情况,从而反应企业投资资产价值情况（资产方）和投资回报索取权价值（负债和全部者权益方）。因为“资产二负债+全部者权益”，所以资产负债表基础目标实际上是汇报股东某时点在企业净投资帐面价值或会计价值。因为资产负债表上股东权益是帐面价值，其通常与市场价值有差距。这种差距是因为投资者依据企业未来发展预期判定所引发。厦门大学吴世农Z、赖,景表(StalctMttt")损景表女旅企业在一段时期如通今是一不、四个贝、一孝賣或一个贝期冋如使用资产从事住营活钠所产吱净剤阔或净今损o国為企业偏痼1损景表係据是,“椭售收八-椭售款*-後营费用-管理费用-财务费用-剤息-所得税=税后剤何”,所”】,净剤何憎加了技资者价值,而净号损降低了技资者价值。田為损蓋東端制係据“权吱会針制”,所吼,列阔不答于现会。假定其也原図不变,修斑“旅收账款”太多,發制企业可偲没磧现金"假人“糸付账款”憎加,夸损企业不一定没彳现金。厦门大学吴世农M、现金流量表仙初0^%拜"4丿现金流量表汇报企业在一段时期內从事住营活钠、技资活钠衣莠资活钠所产吱现金流量。所心,後技表兮圳汇技企业“耒色住营活钠现会流量”（心净剤何、折购、摊椭、递.陡所得税、流钠资产苴流钠负债之差,答答丿,“亲白技资活匆现金流量”（人资南愤支出、畀购支出、出售资产、技资。救,答著丿衣“未白善资活钠现金流量”（从短期负债憎减、配股、憎玄新股、剤息衣股剤或出,箸著丿O未白後营但活钠现会净流入量简秣“净营业现会流”,它是由企业正今住营活钠产吱,苴企业“出售资产”、“银行借款”、“农行股禀”或“农行债彖”无关。所八净营业现金流是企业现金流童表景关植做成廨如其信息舍又对企业葛屐後理、技资者、银冇衣政府車管机关,都舍相关植政策启示。厦门大学吴世农二、财务报表基础格式、内容和范例不完全知道会计和财务管理工作经营者，就好比是一个投篮而不得分球手。亜，白烤芸甘匚（-）资产负债表基础格式和内容1、资产负债表格式和内容依据“全部者权益=总资产-负债”，采取左右对应“复合式表格”格式，左方是资产方;右方是负债和全部者权益方，左方总数等于右方总数。因为:全部者权益=总资产•负债=（流动资产+非流动资产）■（流动负债+非厦门大学吴世农流动资产+非流动资产二流动负债+非流动负债+全部者权益所以,左方：资产方——反应资金投向、组成和具体利用总资产二流动资产+非流动资产右方：负债和全部者权益方一一反应资金起源和组成负债+全部者权益二流动负债+非流动负债+全部者权益2.资产负债表类别和范例——“资产-负债-全部者权益”关系（1）标准资产负债表:在资产方列出：包含“应收账款”和“存货”流动资产;在负债方列出：包含“应付账款”流动负债。其左方反应“总资产”（含应收账款和存货）组成;右方反应“负债”组成和“全部者权益”组成。厦门大学吴世农(2)管理资产负债表:是标准资产负债表变体，在资产方列出:营运资本需求量(WCR)二应收款+存货-应付款，结果左方总数是“资产净值”或“投入资本”，其反应“资产净值”资金起源；右方总数是“吸收资本”或“占用资本”，与标准资产负债表左方总数“总资产”和右方总数“负债+全部者权益”不一样。所以，它更清楚地反应投资和融资结构，有利于更便捷地分析、解释和评价企业营运、投资和筹资策略。值得指出是:因为任何企业都存在多个应收款,WCR计算公式中并没有定义应该包含哪些应收款明确口径,其大小可能因企业管理需要而异。所以,WCR通常公式能够写作:WCR二应收款+其她应收款+存货-应付款-其她应收款厦门大学吴世农盗

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产e前洛亚儿刀戸贝固定资产净值资产净值4iBC企业管理资产负债表（12

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31S)投入资项K金额占用资本全部者权益吸收资本厦门大学吴世农（二）损益表基础格式和内容1、损益表格式和内容依据“销售收入-各项费用=净利润”，采取“单列式表格”格式，以“销售收入”为基数，逐一减去各项费用，包含:销售成本、经营费用、管理费用、财务费用、利息和所得税，最终得到“税后利润”02、损益表范例——“收入-成本-利润”三者之间数量关系（1）反应企业“业务收入”或“销售成本”（分主营和非主营）；（2）反应“业务成本”（分主营和非主营）；“业务利润

”（分主营和非主营）；“三项费用

”和“存货跌价损失

”；“营业利润

”；“税前利润

”、“所得税

”和“税后利润

”；（

3）

反应企业（4）

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6）

反应企业厦门大学吴世农ABC企业损益表项目金额（关键项目说明）一、主营业务收入减:销售折扣和折让二、主营业务净收入减:主营业务成本（直接人工费用、直接材料费用、制造费用:折旧、车间管理人职员资、水电费摊销*季）主营业务税金和附加（营业税或增值税、城建税、教育附加、消费税*、社会发展附加三、主营业务利润加:其她业务利润减:存货跌价损失（广告和推销费

、销售人职员资和福利

、租金

、折旧费、

（R&D费用

、管理人职员资和福利

、劳动保险

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、办公费

、房产税

、土地使用肖

、坏帐损失

、其她管理费等）/羊［|

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厶.宣由T/•#葬\营业费用出口费用、其她费用等）管理费用租歪、办公楼房和区侖■折1税、招待费、无形资产摊,昔\ii以q/ij。古（三）现金流量表基础格式和内容1、现金流量表格式和内容经过前后年度资产负债表和损益表，依据“现金流入起源”和“现金流出使用”，分别列示三个大项目:营业活动现金流入-营业活动现金流出=营业活动净现金流入投资活动现金流入-投资活动现金流出=投资活动净现金流入筹资活动现金流入-筹资活动现金流出=筹资活动净现金流入以上三项相加后能够得到:总净现金流入=营业活动净现金流入+投资活动净现金流入+筹资活动净现金流入根据上述关系，采取“单列式表格”编制“现金流量表”。厦门大学吴世农NetCashFlows

fromInvestmentNetCashFlows

fromOperationNetCashFlows

fromFinance厦门大学吴世农2.营业(经营性)现金流量编制方法(1)直接法税后营业净现金流入二销售收入净额-销售成本(不含折旧)-销售费-管理费-所得税-WCR变动额(2)间接法税后营业净现金流入二净利润+折旧+利息*-WCR变动额(3)利息处理应注意问题(a)利息列入经营性现金中，但将在筹资性现金中作为支出，所以从总净现金流入来看，利息流入二利息支出，不对总净现金流入产生影响；(b)在编制投资项目现金流量表时，若项目是“全权益投资”，其损益表中利息费用=0;若项目是“全债务投资”或“混合投资”，则损益表中利息＞0,即应按债务利率计算债务利息费用。厦门大学吴世农--无名氏(-)“经营周期”中问题和经营及财务政策含义1、企业发展一系列“为何？”(1)企业进行权益资本筹资和债务资本筹资目是为了取得更多资产(购置设备和支付多种费用)进行生产；(2)生产目是为了产品销售或取得销售收入；(3)销售产品目是为了取得利润；口知澜曰皂％丁冋堀信和A15昭立：日建古最能了解和记忆知识是能够化繁为简东西。三、财务报表与企业经营政策和财务政策厦门大学吴世农留腐收蓋〉

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5605入:留存收益50万，借债50万留存收益比留存收益/净利润=50%资本(99/12/31)借债:550万权益:550万累计:1100万图2:ABC企业第二经营周期(1999/12/31-/12/31)留存收益00/12/3155万Il/净利润I

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、资产负债表衣现会流量東瑚徐业/初夕耳疫衣损蓋東筹资活动现金流量长久负债增加30力口：

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:支付利20息支付股利44405055筹资净现金流量小计-90-49总净现金流量累计-90010年初现金1000110年末现金100100现金净增加（年末-年初）-90010厦门大学吴世农（三）经营政策和财务政策1、“创始资本-资产-销售-利润-新资本”各自含义和它们之间循环关系。为了发展企业，企业必需取得更多资产以实现更多销售，并赚取更高利润以支付更多股利和增加更多留存收益，才能深入增加权益资本和筹集新债务资本去发展业务。所以,企业必需有更多新资本投入才能深入增加。2.经营和财务政策与企业自我可连续增加之间关系。在假定企业税率不变，不对外筹集权益资本，且不改变“经营政策”（资产周转率和利润率）和不改变“财务政策”（负债百分比和股利支付率）情况下，企业深入发展所需资原来自“留存收益”和“新债务资本”一一二者满足“目标负债百分比”。在这种情况下，企业销售增加率称为“自我可连续增加率”，即在“六不”条件下能够取得最大销售增加率。厦门大学吴世农期初权益资本在上述“六不”条件下，下面关系式成立:自我可连续增加率=资产增加率=净资产（权益资本）增加率=负债增加率=销售增加率=成本增加率=净利润增加率对于ABC企业，自我可连续增加率=10%!!!厦门大学吴世农期末权益资本-期初权益资本自我可连续增加率=----------------------------------------------期初权益资本当期留存收益发放股利9发放股利?怎样发挥负债矣

益?债风企业价值匕否怎样资本结构政策——适度负债东利益至上——提升资产流硏性升投资效益投资政策--提寻I

怎样降低应收款?1----------股利政探—

-股厦门大学吴世农财务报表分析财务报表分析营运资本政策111111111-6.金业设明价值何玆心"就丿了吗7澎,（後济憎加值）=?伽*（市杨憎加值丿=77、企业憎加炀力自我可it镣憎加炀力=?成艮但二7（二）财务橢栋体系衣财务技表3、新方该/、财务弱标体条⑴但何一个财务指标都是从某一侧面女旅企业财务懦况,而财务弱标体条是各类各项弱标条拢化,其慕础炀被条拢、会方面、餘会女亥企业财务懦况。（2）财务括标体系不是一属不变,其通今乡為4^~7类,累秋15~22个将标。宙瑟:,企业磁够係据而信冋蕴衣弟要彼卄对旅組标（休系丿遊彳于3、析。厦门大学吴世农厦门大学吴世农财务指标体系表流动担

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资产流动性（2）比较分析一历史比较（3）

结构分析一收入结构（4）

原因分解一负债能力一行业比较

一成本结构2.财务报表分析方法 （1）财务比率分析一盈利能力一资产使用效率一盈利能力分解一

自我可连续增加能力分解一增加能力一价值发明一优异比较风险分解成长性分析厦门大学吴世农(三)财务报表分析基础方法--怎样分析？1\财务比率分析法(FinancialRatioAnalysis&Comparison)建立一系列财务指标，全方面描述企业盈利能力(Profitability)、资产流动性(Liquidity)、资产使用效率(AssetTurnover)和负债能力(BorrowingCapacity)、价值发明(ValueAdded)、盈利和市场表现(Earnings&MarketPerformance)和现金能力(CashFlowGeneration)，并将这些财务指标与企业历史上财务指标、与行业平均数和行业优异企业相关指标进行对比，最终综合判定企业经营业绩、存在问题和财务健康情况。财务比率分析应注意：⑵结合财务报表后“附注”或“注释”部分,以预防企业“盈(1)结合实际情况,如行业特点、季节性趋势和通货膨胀,等等。厦门大学吴世农利操纵

”OVrvrtr.MKAs?•页厂屮恍/ti反才■页令■M7JPL务/（LT）｝评价企业使用息税前利润偿还利息和到期彳评价企业使用息税前利润支付利息程度评价企业一段时期（年）内点,竇产带来销」收账款评价企业一段时期（年）内应收账款回收〕评价企业段时期（年）内存货转化为销,（分子可（价格偏离价值或盈利能力）明（现金+存货）/每日赊专净肖额赊销额转化为现筮天数,评价1E业应收瓢利润/权益资本净利润/有形总评价企业使用股东资本效益评价企业每使用一元资产益率EBIT/（现金+WCR总资产盈利能力评价企业所投入资本盈利能力［注意:在1分+固定资产净值）闰率主营净子用EBIT（1-T）;分母有时可用（附侷、每一元销售带利润/主营收）来净利润,评价企业销售收主营业务利毛利率负债权益比h存供次泣:*一贝伽付Ei毋顼樊户m偿债倍数利息保障倍点，密产周转EBIT/（利息+［到期债敬EBIT/利息费用率销售收入/有形点,盗产转率赊销收入/平均净增应销售收入/平均存货评价企业以短期可变现资产支付短期负债J负债

评价企业快速变现资产支付短期负债能J§额评价应收款效率

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款日销售变现ROE资产收益率》投入资本收假定销售成本中绝大部分是变动成本,销电定成本和利润比重评价企业权益资本与债务资本关系一总4---心,贝,/<UTT-应收账款周资产周4专存货周转率市算税后［债务金客入中盈ROIC

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1本毛利/销售收入能力打目标和含义责务保19盈利能

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(76)5749(38)—2012237121415«»理收入(tixsa)通話,月租賛入期賛筋業務收入其他炫翌收入度述支出電路祖費網問互聯支出折載工資其他有疆支岀首連利閔股東鹿佔利潤EB

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.6X案啊分析I.•中国移动C香港)-度损益表对此和结构分析(1)销售C业务)收入和成本基础数据和历史对比分析73

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幣百M元厦门大学吴世农厦门大学吴世农（2）业务收入历史对比分析和结构分析厦门大学吴世农（3）

成本（营运支出）

历史对比分析和结构分析婀間豆睽支出■其他W演支出■■工豆■折咨（4）盈利历史对比分析分析5仍18,0271.256O.n28,0151.51厦门大学吴世农FMTDA»r

，a,厦门大学吴世农(5)市场份额

、经营和盈利综合分析(a)移动用户增加和市场占有厦门大学吴世农(b)用户结构和通话时间对比分析1H2OOO

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营运效益——平均每个月每户收入与营运利润率关系分析AEPUARPU(DeCC财政曆力曲均同艸业其&応矣頰此灰见.一对此财年,＜De〃在荻取市场份额同时盈利能力在峡速下降;—(DeCC关键利润米自亍低衬润产品,衬润和收入结构不合理；一晔口Compaq和弄后,将对＜De〃产生巨大冲击和反力；一业养领辱者则企业现在处亍成好收入至i润结构。行业收益率0-8%(S/S)

5-15%夠5-15%7-17%在/e〃收入所占份额65%12%13%10%用户机系统(CS)服务諳和存放设备软件和外部设备丽艮务ars)案例分析2:(DeK财年财务振表---(De[[战略取向？ITm才TFb~僚=

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:投入资本=资产净值=现金+WCR+固定资产原值税后ROE=ROICX财务杠杆乘数X

(1-T)税前ROE=ROICX财务杠杆乘数通常来说,EBT/EBITV1,所以

，

在EBT/EBIT既定情况下，假如投入资本>权益资本

，

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例分析3:

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Cola55%Merk制药24%Wal-

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i0.690.700.633.6%

3.z4i

8%1.673U%分析这5个行业代表性企业发觉:各行业经营有道，各企业盈利有术！—Coca企业ROE最高,是因为EBIT较高和资产周转速度较快造成ROIC较高,说明行业特点使其拥有较高EBIT,其强劲品牌效应和营销策略提升资产周转速度。另外，其使用较高财务杠杆乘数增加其盈利能力。—Merk企业ROE位居第二，是因为其EBIT最高，这可能与其制药行业高价出售专卖品相关，另外，其资本周转率较底，可能是因为制药需要资本投入高,结果其ROIC只有27%,税前ROE只有34%（不及Coca二分之一！）。最终，高投入、高风险、高收益使得其财务政策更趋保守，仅为1.26,在5家企业中最低。-Wal-Mart企业ROE位居第三，其是一家连锁零售企业,该行业特点是高度地集中于价格竞争，所以其EBIT最低，营业利润率仅为5.6%!该行业企业成败取决于其资产周转管理效率,Wal-Mart厦门大学吴世农资产周转速度最快，从而拟补EBIT底不足，从而使其ROIC位居第三。加上企业合适地利用财务杠杆,深入提升其盈利能力，使ROE位居第三。-Ford企业ROE位居第四，汽车制造属于高资本密集型行业，所以资产周转率很低，加上该行业猛烈价格竞争，造成ROIC最低！因为需要大量资本投入在这个并非朝阳产业,Ford不得不使用了激进财务杠杆，经过提升负债百分比来提升其ROE!-BancOne是一家银行,银行业特点——投入大量资本（贷款）以赚取利润，决定其资本周转率最低。另外，相其它银行来说，其营业利润率很高（可能金融服务和长久贷款收入百分比较高！），加上该银行相对高财务杠杆一一提升负债，最终使得其ROE达成15%!厦门大学吴世农(2)经营风险与财务风险影响原因分析(a)经营风险:是企业因经营情况和经营环境改变引发其按时支付到期债务本息能力改变，如企业效益对经济周期改变极为敏感造成其按时支付到期债务本息能力下降。企业经营情况和经营环境改变越大，经营风险越大，资本成本越高。通常来说，经营风险取决于宏观经济环境、行^业特点等客观外部原因，企业直扌妾控制经营风险能力相对较弱。影响经营风险原因除了宏观环境原因外，还有行业原因。研究表明:不一样行业含有不相同级经营风险。比如，高科技产品、冶金、汽车等因为投资大，被视为含有较高经营风险行业；而零售业、食品制造业等因为投资较小，被认为含有较低经营风险行业。厦门大学吴世农同行业内企业经营风险也有差异，关键原因有:第一，企业规模大小是影响经营风险原因之一。小企业因产品单一、资本金较少而面临较大经营风险。第二，在其它原因不变情况下，对企业产品需求稳定性和波动程度将影响企业经营风险。需求越稳定，风险越小；反之越大。第三，产品售价变动越大，表明企业经营风险越大；反之越小。第四

，

原料等投入要素价格变动越大

，

表明企业经营风险越大；

反之越小。第五

，

投入价格和产出价格之间调整能力也是影响企业经营风险原因之一

。若企业能依据投入价格变动顺利地调整产出价格

，

表明企业经营风险较小；

反之较大。厦门大学吴世农第六，经营杠杆是指企业总成本中固定成本百分比。固定成本占总成本百分比越大，经营杠杆程度越高，表明销售较小波动就会引发盈利较大变动，经营风险较大。反之，这一百分比越小，经营杠杆程度越低，表明销售波动对盈利变动影响较小，经营风险较小。所以，经营杠杆实际上反应了销售变动对盈利变动敏感程度。(b)财务风险:是企业因资本结构或负债结构不一样引发其按时支付到期债务本息能力改变，如过分举债或过分利用低利息短期负债造成其按时支付到期债务本息能力下降。企业债务相对权益资本越大，企业支付到期债务本息能力越低，投资者要求回报越高，企业所承受资本成本越高。通常来说，财务风险是企业唯一能够直接控制影响资本成本内部主观原因。厦门大学吴世农影响财务风险关键原因是企业负债。这是因为企业负债增加同时,也增加了企业盈利风险。第一，在EBIT和其她原因既定条件下，当企业增加债务时，首先，假如ROA>Kd（债务成本），则ROE>ROA;其次，假如ROA<Kd,则ROE<ROA。所以，只有当ROA>Kd,增加债务才能够提升ROE。（ROA二EBIT/总资产;ROE=EBT/净资产）第二,实际上EBIT是个变量，在其她原因不变条件下，当企业增加债务，若EBIT上升,ROE增加>ROA增加;若EBIT下降,ROE下降>ROA下降。所以,EBIT波动直接影响企业ROE,或者说，在EBIT变动情况下，企业增加负债也就增加了股东风险一一ROE波动大于ROA波动！厦门大学吴世农(C)经营风险和财务风险相互关系分析经营杠杆财务杠杆二总杠杆经营风险或经营杠杆程度(DOL):是度量销售量(Q)变动对盈利(EBIT)变动敏感程度指标。设Q为销售量；P为售价;V为单位变动成本；F为总固定成本；以公式表示:EBIT变动率△EBIT/EBIT销售量变动率

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)厦门大学吴世农DFL公式表明EBIT每增加一单位，NI增加多少单位。负债(百分比)越大，利息越大，结果DFL越大，说明财务杠杆程度越大；反之越小。总风险或总杠杆(DTL):是度量总风险指标，其是D0L和DFL乘积，它表明销售量变动对净盈利变动敏感程度。以公式表示:DOL二净利润变动率/销售量变动率DOL还能够这么计算:DTL=DOLXDFL=Q(P-V)/〔Q(P-V)—F—I)DTL公式公式反应了销售量变动对净盈利影响程度，也表明了D0L和DFL之间相互关系。若固定成本和负债越大，则DFL越大，说明总杠杆程度越大；反之越小。厦门大学吴世农刃企业..

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IO.5定经管成本7500万无;科鬼400万无。依据这些资料,比较人和6定经曹成本75

0。万无

;

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。6生产泛车年预兩销售童为300万柄；销售价格1I万无,•单黄变动经曹成本为4万无,•总^50

0万辆;销魯价格1

2万元；

单伐突財经管成本为5万无；

其巨案罔分析5.•视棲经济基价格竞争暴砸——渗车初适商经营N道只企业和迪业都悬轻型空车初晚商

。4生产空车年预期销售量企业经曹杠杆.财务杠杆和总杠杆。厦门大学吴世农估计11-1

V-inoz.+10%

销售收入11000900-10%-1000+10%减：口］

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:利息4040不变40不变EBT200138-31%262

+31%减

:税收(T=50%)10069-31%131-31%(d)风险传导机制：从销售收入净利润假设A企业销售收入波动幅度为+/-10%,其净利润将增减多少？换言之,A企业销售收入怎样影响其净利润呢？厦门大学吴世农厦门大学吴世农ABC企业风险传导机制分析——利润波动性起源(3)自我可连续增加率及其影响原因分析自我可连续增加率是：企业在不发行新股，不改变经营政策和财务政策条件下，企业可能实现最大销售增加率。为何企业不进行“新权益融资”呢？从理论上说，权益资本成本比债务资本高，外部权益资本融资成本比使用内部留存收益成本高。梅耶斯曾经提出著名“优序融资论”,即企业应使用资本次序是：内部留存收益债务新权益资本。从美国企业实践看，其通常不愿发行更多股票。理由有：第一，在过去较长时期，累计留存利润和借款就能满足企业对资厦门大学吴世农本需求

;第二,股票发行成本比较高,在5%~10%,而且小规模股票发行成本更高；第三,新股发行稀释每股利润,这一结果是管理者不愿看到；第四,60%管理者认为她们企业股票价格被低估了,从而导致一再推迟新股发行；第五,在高层管理者看来,股票是一个不可靠资本起源,企业对发行价格没有把握,发行可能成功,也可能失败；第六,发行新股必需披露更多信息,手续和程序多,时间长。从中国企业实践看,企业愈加倾向于股权筹资,原因可能是:第一,企业含有负债“恐惧症”；第二,企业“一股独大”造成“权益资本成本”低于“债务资本成本”；厦门大学吴世农当期留存收益期初权益资本留存收益净利润----------------------------二留存收

益百分比净利润权益资本影响自我可连续增加率是什么？期末权益资本-期初权益资本自我可连续增加率=----------------------------------------------期初权益资本EBIT销售收入EBT

投入资本

EAT厦门大学吴世农ROE所以，自我可连续增加率(g):g=留存收益百分比营业利润率资产周转率财务成本率财务结构(1-T)二留存收益百分比营业利润率资产周转率财务杠杆乘数(1-T)由此可见:影响g原因有5~6个！自我可连续增加率在企业管理决议中四个关键应用第一，确定资金平衡。在其她原因不变情况下，假如销售增加率总是大于自我可连续增加率,则企业将发生“现金赤字”，说明企业面临筹资问题;假如销售增加率总是小于自我可连续增加率,则企业将发生“现金过剩”，说明企业面临投资问题。厦门大学吴世农比如,ABC企业近2年销售收入增加率都在10%,而企业自我可连续增加率也是10%,说明资金需求与供给二者平衡。不过,假如企业估计未来销售收入增加率将提升到25%,则企业将面临___“资金赤字”。处理资金赤字有二种财务政策:一是在假定经营政策不变前提下,ABC企业就需要进行新融资,经过增加投资实现新增销售收入;二是假如企业无法进行新融资,则可经过改善资本周转经营政策中资本周转率来处理,若能将资本周转率从1提升到1.25,也能够实现销售收入提升25%。假如ABC企业选择新融资政策,则其需要250万元资金来拟补“资本赤字”；假如ABC企业选择提升资产周转速度,则资本周转率需从原来1提升到1.25。当然,在实践中,可能存在着第三种选择:厦门大学吴世农部分经过新融资

、部分经过提升资本周转速度来处理。第二,调整股利政策。在既定自我可连续增加率条件下,确定股利政策和盈利能力之间关系。因为留存收益与ROE成反比,艮卩自我可连续增加率（g）ROE=--------------------------------------留存收益百分比比如,ABC企业原来留存收益百分比=50%,结果ROE为20%。假设ABC企业ROE要达成25%,在g=10%条件下,留存收益百分比二10%/25%=0.40=40%由此可见:在企业自我可连续增加率即定情况下,为提升ROE至25%,ABC企业应该降低留存收益百分比（从50%下降到40%）,或必需经过改变负债百分比（即增加负债百分比来处理因为增加股利发放、降低留存收益所造成资本需求缺口）。厦门大学吴世农第三，计划投入资本所必需达成收益水平。在既定自我可连续周转率、留存收益百分比和ROE情况下，确定企业必需达成“投入资本”使用收益率。因为ROEROIC=-------------------------------财务杠杆乘数(1-T)比如,ABC企业财务杠杆乘数二(投入资本/权益)(EBT/EBIT)=(1100/550)(220/264)=1.67其中:投入资本二(现金+WCR+固定资产净值)=110+330+660=1100所以，假如企业ROE要达成25%,其投入资本收益率(ROIC)必需从现在24%(264/1100)达成30%,即厦门大学吴世农由此可见：原来ROIC=EBIT/投入资本=240/1000=24%,对应ROE=20%o现在，为了实现ROE=25%,ROIC必需提升到30%!第四，计划资本周转速度。因为资本周转率二ROIC/营业利润率比如,ABC企业原来资本周转率二1,对应R0IO24%。现在,伴随ROIC提升到30%,资本周转率=30%/(240/1000)=1.25由此可见:在其她条件不变情况下，为了使得ROE达成25%,资本周转速度也必需从原来1年1次提升到1年1.25次！厦门大学吴世农（4）基础成长率及其影响原因分析（a）基础成长率:指企业假如根据过去盈利能力（最近一年EBIT）,利用适度财务杠杆（债务D/权益E）,其所掌握资源（总资产二权益资本+债务资本）所能实现企业增加率。g=（1-股利支付率）［ROA+D/E（R0A-1年期贷款利息率）］其中:ROA二扣除非常常性损益后EBIT/调整年末总资产；股利支付率二近期分配^现金股利/近期可供分酉己利润；D二年末短期借款+1年内到期长久债务+长久借款+应付债券;E二调整年末净资产。（b）金融街、福耀玻璃和贵州茅台基础成长率比较分析:企业ROA

股利支付率D/E

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丸长率扌非序彳亍业16.52%9.22%167.03%5.85%31.8%岛产inc\n

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non/金融街-与行业指标平均值比较分析:主营业务主营业务收入净利润现金含量利润率现金含量25.22%57.60%-266.2%25.36%83.41%-16.11%37.96%99.16%153.99%22.02%87.95%98.70%LCC/clven/VCccc/金融街18.28%

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11(5)价值发明及其影响原因分析——经理人为股东发明价值了吗？(a)企业价值最大化含义——“市场价值”(MV)最大化或“市场附加价值”(MVA)最大化？市场价值最大化不等于发明价值：股东价值最大化等于企业资本市场价值最大化，但企业资本市场价值最大化未必等于企业为股东发明了价值。从财务管理理论和实践看，“以发明价值为目标”都是对“以企业价值最大化为目标”提出质疑和挑战！比如，假如企业宣告投资2亿天于一个项目，投资者反应造成企业市场价值增加1.5亿天，实际上企业投资决议并没有给投资者发明价值，反而损害投资者价值0.5亿天！所以必需比较企业投入资本与产出差异，即管理者应努力争取TMMVA最大化，而非MV最大化！MVA(MarketValueAdded)是总资本数量(权益资本+债务资本)市场价值与股东和债权人投资于企业资本数量之差，，即资本市场价值-占用资本。当MVA>0,说明投资者认为企业总资本市场价值大于投入资本价值，所以企业“发明价值”；厦门大学吴世农MVA<0,说明投资者认为企业总资本市场价值小于投入资本价值，所以企业“损害价值”。实际上,MVA也是一个“时点指标”，只能反应企业在“某一时点”是否发明价值。假如要反应企业是否在“某一时期”是否发明价值，必需观察一段时期以来各个时点上MVA变动情况。以MVA衡量企业是否发明价值适宜二个条件:一是企业应是上市企业;二是资本市场必需是“有效”，或者说，“公平、公开、公正和诚信”。(b)企业盈利含义--考评企业效益,“会计利润”(AccountingProfit)和“经济利润”(EconomicProfit)何者合理？会计利润增加不等于发明价值：企业可能经过“合理地、但过分地”增加资本投入尤其是营运资本(WCR)投入增加会计利润。所以，会计利润增加并不意味着企业企业盈利能力提升！厦门大学吴世农比如，企业经理人可试图经过增加资本投入提升企业销售收入和净利润，但一旦企业营运资本增加率超出销售和利润增加率,将造成企业经营赢利能力低于企业加权平均资本成本(WACC),结果实际上经理人并没有发明价值，甚至是产生“损害价值”。正确评价方法是将企业发明“税后息前营业利润”(税后利润+利息，或EBIT[1-T])与企业投入资本平均成本(投入资本WACC)进行比较，这就是所谓EVA(EconomicValueAdded)!EVA=EBIT[1-T]-投入资本WACC={(EBIT[1-T]/投入资本)-WACC)投入资本=(ROIC-WACC)投入资本(c)EVA与MVA之间关系:MVA=企业投资未来各期EVA,以WACC为折现率折现后累计现值,即类似“威廉-高登股票定价模型”P=D/(K-g)其中:K二资本成本;。二股利;gT曾加率厦门大学吴世农WACC-固定增加率WACC-固定增加率注意:⑴当WACC>固定增加率,MVA>0,说明发明价值；当WACC<固定增加率,MVA<0,说明损害价值。当ROIOWACC时，MVA>0,说明发明价值；当ROIC<WACC,MVA<0,说明损害价值。(2)因为企业投入资本所产生EVA累计现值等于MVA,所以在理论±,EVA最大化也是MVA最大化！(d)投资决议含义——项目净现值(NPV)最大化等于企业市场附加值(MVA)最大化吗？投资项目MVA等于该项目未来各期EVA以WACC折现计算后累计现值。而投资项目NPV等于该项目未来各期NCF(现金净流入富)I刃WA「「折毎G+曾后g-i+TIH佶一所以有:EVA(ROIC-WACC)投入资本MVA二---------------------------二------------------------------厦门大学吴世农在应用MVA和NPV评价某一投资项目效益时

，

可能出现某一年份EVA为负,NCF为正

，

但实际上

，

二者最终评价结果是相等

，

即在投资项

目整个经济生命周期内

，MVA=NPV!未呂匕害夂册*—KA

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、厦门大学吴世农存伐石厶少5.7+90.047.1%11.8%+1.74.Inte((74)104.017.5+86.536.4%13.6%+3.6厦门大学吴世农条例分析6;《财富》1996^12^31^评价一谁发明价值衰大？与用资

^不/你10.8+2.453.6+2.536.0%175.517.7%用7用（91年12月那彩1.Coca-Co(a(4)资不市场所頂皿C

伽CC135.73.Microsoft(14)2.啊6)价值发明+124.9+121.912.7%9.7%95.7WACC-

固定增加率WACC-

固定增加率[(EBIT/销售)(销售/投入资本)(1

-T)-WACC]投入资本WACC-

固定增加率[(经营利润率)(投入资本周转率)(1-T)-WACC]投入资本WACC-

固定增加率依据上式，价值发明关键影响原因:*企业经营赢利能力——ROIC:与价值发明成正比，即企业经营赢利能力愈高，价值发明愈大。ROIC高低取决于“经营利润率”和“资本周转率”及“实际玉昔亥，，箭一义匕R/TVA匚义朮可叫(e)影响企业价值发明关键原因——

怎样识别企业是否发明价值?EVA

(ROIC-WACC)投入资本MVA

=---------------------------=-------------------------厦门大学吴世农*企业使用每单位资本平均费用——WACC:与价值发明成正比，即企业使用资本成本愈高，价值发明愈小。*企业增加能力一一固定增加率:与价值发明成反比，即高速增加企业不一定发明价值，可能损害价值，而低速增加企业不一定损害价值，可能发明价值！企业要实现价值发明，应采取：一提升经营利润率：降低销售成本、销售费用和管理费用；一加紧投入资本周转速度:加强应收账款和存货管理，提升二者周转速度；—降低实际税率:争取享受税惠政策、合理延迟纳税；一适度增加:确定合理、长久、可连续增加速度；—降低WACC:尽可能寻求低成本资本，并合理利用负债降低综合资本成本。厦门大学吴世农案例分析7:手机銷俱企业总经理经营业绩考评和评价CDXM电子集团企业1997年以来开始研发、生产和销售新型网络手机，为了扩大销儔，该电信企业成立一家专门手机制造和销售企业,并已经投入资本1950万天。］月1日，王先生经过寬聘,被委任为该企业总经理。12月31日,集团企业依据该手机制造销售企业提供《资产负债表》和《损益表》,对王先生1年来经营业绩进行考评评价。总企业