2017年大宗商品市场展望

FUTURESANDFNANCIALDERIVATIVES行趋势性分析，并得出以下结论：1.中国经济仍然持续下行，企业投场有效需求不断减少，供给逐步萎缩；2.房地产行业及其活跃的交易现状标志通货膨胀已经发这是造成通货膨胀的根本原因；4.通货膨胀问题是影响2017年大宗商品价格的重要因素，将未企稳，国际市场频频枝节横生，但大宗商品螺纹钢92%，涨幅最小的是农产品，例如棉花为了对大宗商品走势做以方向性判断，我们对大宗商品历史走势进行了回顾，如图2所MACRO-ECONOMY宏观经济▅2015▅2016图1:2015、2016年大宗商品价格涨幅对比0图2:1971-2013年数次全球性大宗商品市场走强期相关数据变化铝矿减产等等重要经济、政治事件冲突所导致的全球性通货膨胀。上世纪80年代到90年代在此期间大宗商品经历了第二次长时间上涨。第三次持续上涨的重要经济背景是以金砖四国40+期货与金融衍生品2017年3月·总第九十四期FUTURESANDFNANCIALDERIVATIVES需求快速增加，而随着近年来新兴经济体逐渐综上所述，从全球大宗商品市场历史走势来看，大宗商品市场经历了三次长时间上涨，我们认为能够推动大宗商品价格正向移动的根本原因有二，即通货膨胀和需求有效改善。由于相同逻辑在中国大宗商品市场也应当适用，我们在接下来的分析中采用了相同的思路，分别从有效需求和通货膨胀两个角度对大宗商品二、基于有效需求的大宗商品市场分析有效需求与经济增长水平直接相关，经济上行时企业投资增加会显著提高大宗商品的市场有效需求，经济下行阶段的投资萎靡必然会近年来从各项数据看，企业短期内的盈利能力确实有所改善，但从贷款数据来看，企业中长期贷款增长一度为负，远低于个人中长期贷款增长（如图3所示）。为刺激经济增长，央行近年来不断推行各种量化宽松政策，从综合贷款数据来看，增量资金并没有有效流入实体经济，企业贷款增长缓慢，甚至一度出现了负增长的情况，大量资金滞留在企业活期账户而没有参与到生产当中去。结合图3和今年的房地产市场表现说明，资本大量流入了房地产也就是说，虽然企业利润有所上升，但企业对未来前景并不是十分乐观，因此缺乏再投资的图3:2015-2016年中国个人和企业贷款增长情况MACRO-ECONOMY宏观经济图4:2014-2016年中国M1和M2增长情况图5:2006-2016年中国GDP和固定投资增长情况但“供给侧”改革的产业政策的出现更多是顺应了产业周期转变的事实，并非是周期变化的2011年，大宗商品市场见顶，之后便是经济和商品价格为期5年的持续下跌。在此期间，由于边际成本点不断下降，所有厂商都不断缩减其产能。但由于项目进度的原因，很多调整，因而其供给并不会立刻下降，甚至有上42+期货与金融衍生品2017年3月·总第九十四期FUTURESANDFNANCIALDERIVATIVES厂商供给短期弱弹性，长期富有弹性。图6以经完成了收缩并开始负增长，因而造成了供给持续下降，在大宗商品市场就表现为价格的持图7:2006-2016年中国黑色金属、有色金属和采矿业的投资增长MACRO-ECONOMY宏观经济企业将大量现金留存在活期账户，投资增长不我们认为，市场有效需求的改善并不是推动大周期变化造成的供给持续下降是推动大宗商品通货膨胀会造成商品市场价格的上涨，在大宗商品市场也会表现为价格重心的上移。因此，在讨论大宗商品价格的同时，很有必要对（一）房地产价格为代表的资产价格全从2016年的经济数据来看，不仅仅是期货市Index,PPI）同比下降2%，工业生产者购进价连续三个月走高，PPI正涨幅持续扩大我们倾向于认为，目前的这种情况更可能-5%图8:2014-2016年各产业产品价格变化44+期货与金融衍生品2017年3月·总第九十四期FUTURESANDFNANCIALDERIVATIVES速飙升并高于M2增速至今，而同期的固定投资增速下降，仅有房地产市场异常火爆，这说明货币和信用扩张主要投身于房地产市场，而房地产市场由此成为了重要的金融资产以及重快速上涨很大程度上可以解释当前的终端商品价格正在不断走高的现状，结合前文提到的产业投资周期变化的情况可以判断，通货膨胀已（二）通货膨胀持续时间与汇率问题紧美国作为全球本位币货币政策的制定者，美国联邦储备委员会（下简称“美联储”）加息速度、政策立场变化对其他央行政策的流动性约束起到重要影响。以美元跨境信贷为例，以美元计价的跨境信贷占到全球总额的70%，在美联储货币政策趋紧、美元升值和本国经济负债美元化”转为“资产美元化、负债去杠杆”的财务操作。具体说来，货币错配的新兴经济体市场中借贷者因本币计价的资产端缩水、外币计价的负债升值，为改善资产负债表，借贷者就需要收缩借贷并降低杠杆，因此需要不断将本币存款兑换成美元来偿付债务，这将造成值/本图9:本币贬值逻辑MACRO-ECONOMY宏观经济从利率平价理论来看，国内利率等于国外其中，r表示本国利率，r*表示国外利率，在美联储加息的情况下，r*提高，而在本国利率不变的情况下，预期汇率Ee下降。在一表1:固定汇率制度下国外利率升值对本国的冲击*提高导致现行利率水平下资本流出本国，货币存在贬值压力。但本国相信央行的汇率稳不断提高的通货膨胀预期迫使央行提高名义利率，名表1所给出的简化以后的固定汇率制度下本国经济对汇率变化的反映，中国施行的肮脏制度下，央行会根据汇率的不断变化不断提高目前国内主要产业投资增速正在不断下滑，说明当前的实际利率正在并且已经走高，而国债市场的频频异动也说明市场的加息预期正在不断提高。由此可以看出中国正处于表1中的第阶段过渡与美联储加息进程以及特朗普政府的·如果美联储温和加息，外汇储备减少速·如果美联储快速加息，外汇储备减少速度失控，全面施行资本管制，我们更倾向于如果采信目前国际主流观点，即特朗普政府会采取温和加息的货币政策，中国经济在程中，国内商品价格会表现为温和通货膨胀的状态。而通货膨胀持续的时间由两方面决定，一是央行放松人民币贬值的速度和程度，二是46+期货与金融衍生品2017年3月·总第九十四期FUTURESANDFNANCIALDERIVATIVES美联储加息的持续时间。综上所述，我们认为美联储加息周期结束之后，人民币贬值预期才会趋于平稳，有利于减缓有效投资增速下滑的同时，由于某些原因，现阶段以房地产市场为代表的资本市场去杠杆过程需缓慢进行，因此名义利率调整会显著滞后，实际利率上升导致的挤出效应会导致市场热钱涌动，大量逐（三）投机资本影响大宗商品市场平稳一般来说，大量逐利资金能够显著影响大宗商品市场的波动水平，而不能构成价格的持益率与大宗商品指数之间的关系，国债收益率越高说明市场流动性越好，反之则表明当前流多数情况下的国债收益率与商品指数都是同向变动，量化宽松情况下大宗商品是下跌的，但图10:2007年初至今商品指数与国债收益率关系图从新古典主义宏观经济学角度来说，宏观指标往往都是有“粘性的”，也就是说，先出现的商品价格上涨，经过一段时间的传导才会债收益率指标向后平移一年可以发现，大宗商品指数与国债收益率指标能够符合判断，这也就是说大宗商品指数的上涨与量化宽松之间具有大约一年的时滞性。因此，从逻辑上来说，量化宽松并不会对商品市场产生影响，而是商品市场价格对货币政策将产生重要影响。更确MACRO-ECONOMY宏观经济切的说，是商品市场先一步反映出了当前的经济情况，而央行货币政策“后知后觉”，需要由此我们可以认为，市场虽然热钱涌动，但不会因此明确影响大宗商品市场价格，而资本市场逐利资本之间的博弈势必会提高市场波