货币金融学 第4版 课件 第五章金融衍生工具市场

第五章金融衍生工具市场教学重点与难点：1.金融衍生工具的概念及特点2.远期、期货、期权、互换的概念及运用；3.信用衍生工具的种类4.我国信用衍生品市场现状一、金融衍生工具市场概述1.什么是金融衍生工具呢？金融衍生工具(financialderivatives)又称金融衍生产品、派生金融工具，是相对于原生金融工具或传统金融工具而言的，是指一种根据事先约定的事项进行支付的金融合约，其合约价值取决于或派生于原生金融工具的价格及其变化。巴塞尔银行监管委员会的定义：金融衍生工具是“任何价值取决于相关比率或基础资产之价值或某一指数的金融合约”。能够产生金融衍生产品的传统工具，又称为基础资产，主要有三大类• 一是外汇汇率，如外汇远期、货币期货等• 二是债务或利率：如货币互换、远期利率协议等• 三是股票和股票指数：如股票期权、指数期货等2.金融衍生工具的基本特征（1）跨期性。交易双方约定在未来某一时间按约定条件交易的合约。对未来的交易进行管理，跨期管理明显。（2）高杠杆性。金融衍生工具的交易只需缴存一定比例的押金或保证金，便可得到相关资产的管理权，通常无需支付相关资产的全部价值；（3）虚拟性。是指人们进行交易的对象是虚拟化的价格、信用和风险，而不是真正的交易合约标的物本身。例如，远期利率协议本身并不发生真实的资金借贷，只是对利率进行投资。这种虚拟性导致金融衍生工具价格的波动脱离现实的资产运动。一、金融衍生工具市场概述（4）高风险性。高杠杆性和虚拟性决定了金融衍生工具的高风险性和高投机性特征。体现在：第一，金融衍生工具是远期交易。在契约签订后，双方权利和义务便已确定，而交易却要在将来某一时刻才能履行和完成；第二，金融衍生工具的交易属于表外交易。不在资产负债表上体现交易盈亏，损失具有隐蔽性，一旦风险变为现实，可能给投资者带来灾难性的影响。第三，金融衍生工具实施保证金制度。使其投机成份浓厚，一旦失败将给投资者带来灾难性的打击。一、金融衍生工具市场概述3.金融衍生工具的分类（1）根据基础资产不同分类• 股权类衍生工具：股票期权、股票价格指数期权、股票价格指数期货、可转换债券、与股权相关的债券等。• 利率类衍生工具：利率期货、债券期货、债券期权、利率互换、互换期权、远期利率协议等；• 货币类衍生工具：远期外汇合约、外汇期货、外汇期权、货币互换等。（2）按交易形式不同分类• 远期合约、期货合约、期权合约、互换合约等四大类，这种分类方式是最基本和最普遍的分类方式。（3）根据交易场所不同分类• 场内衍生工具，即在交易所交易的金融衍生工具，主要有期货合约和期权合约。• 场外衍生工具指交易双方直接成为交易对手的衍生工具。• 不同于场内交易，由于每笔交易的清算是由交易双方相互负责进行的，交易参与者仅限于信用程度高的客户。

互换交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。二、金融远期市场1.金融远期合约的内涵• 远期合约（forward

contracts），是远期合约交易的简称，

是一种相对简单的金融衍生工具，是指交易双方达成的在未来某一日期（远期）按照约定价格（远期价格）进行某种资产交易的协议。• 合约基本要素：

标的资产及数量、买方（多头）、卖方（空头）、远期价格、

远期期限等• 远期合约是适应规避现货交易价格风险的需要而产生的远期合约的特点：

第一，是场外交易：通过现代化通信方式在场外进行的，分散在银行柜台第二，合同的非标准化：远期合约的规模和内容按交易者的需要个性化制定的,是非标准化的合约。

第三，远期合约交易不需保证金。远期合约交易不需要保证金，信用风险主要通过变化双方的远期价格差异来承担。第四，到期交割：远期合约大部分交易都持有到期交割。二、金融远期市场远期合约交易的功能：• 保值——市场交易者利用远期交易确定某种资产的未来价格，以此来降低甚至消除价格变化带来的不确定性。• 投机——市场交易者利用远期交易来赚取远期价格（F）与到期日即期价格（S）之间的差额。• 如果F<S，则买方获利• 如果F>S，则卖方获利二、金融远期市场• 远期合约主要有远期利率协议、债券远期交易、远期外汇交易等。我国的远期交易起步于1997

年中国银行开始的远期结售汇试点，2003

年四大国有商业银行全面展开远期结售汇业务。

2005

年，我国进行人民币汇率机制改革，中国人民银行正式建立人民币远期市场。2007

年，我国正式推出人民币远期利率协议。远期利率协议1.什么是远期利率协议（forward

rate

agreements，FRA）它是关于利率交易的远期合约，具体是指协议双方约定在在未来某一日期根据名义本金进行协议利率（固定利率）与参照利率（市场利率）差额支付的远期合约。基本特征：第一，是一种表外工具，不涉及实质性的本金借贷。买方名义上答应去借款，卖方名义上答应贷款。因此，协议本金称为“名义本金”；第二，是有约束力的合约。第三，是场外市场交易。一般是由银行提供的场外市场交易产品。第四，协议期限较短。最长期限通常不超过两年，以一年以内的远期最为常见。FRA协议的内容协议利率（Strike

Rate）是买方所支付的固定利率参照利率（Reference

Rate）是卖方所支付的某种市场参考利率协议金额（名义本金）；基准日（决定参考利率的日期）；交割日（利差支付的日期，也即名义贷款或存款开始日）；到期日（合约结束之日）；协议期限（结算日至到期日的天数）；结算金（在结算日，根据协议利率和参考利率的利差计算出来，由交易一方付给另一方的金额）FRA结算金的计算交易日结算日到期日结算金

>

0，则FRA的卖方向买方支付(买方受益）

结算金

<

0，则FRA的买方向卖方支付（卖方受益）银行FRA报价示例银行FRA报价：

“6×9、8.03％～8.09％”是什么意思呢？

“6×9”代表期限是6个月对9个月的远期协议（从现在起6个月后买方要借款，借款期限3个月），即从交易日(7月13日)起6个月后(即次年1月13日)为起息日，而交易日后的9个月末为到期日，即协议利率的期限为3个月FRA功能功能：是最基础的场外利率衍生工具，交易双方一对一达成协议。客户可通过该产品规避短期利率波动的市场风险，锁定企业融资成本。也可利用金融市场存在的套利机会，通过基础产品和远期利率协议交易的组合，降低企业融资成本。案例：业务背景：某公司客户计划3个月后融入一笔以6个月SHIBOR利率为基准的短期资金。客户需求：客户担心SHIBOR利率上涨，希望在利率上升的环境中得到保护解决方案：客户与银行叙作远期利率协议交易，向银行支付某一固定利率，从银行收取浮动的3个月SHIBOR利率，与原贷款成本对冲。假定;

现在6个月SHIBOR利率为1.8880%，公司希望筹资成本不高于2.388%，该公司将如何通过买卖远期利率协议来规避未来利率上升的风险？案例解析远期利率协议的利弊好处：

FRA是用来管理利率风险的有效工具通过FRA，买方可锁定未来的借款利率，卖方可锁定未来的投资利率，即买方用以规避利率上涨的风险，而卖方可免除利率下降的风险，此外，对未来有预期的投资者而言，买方可享受利率上涨的利利润，卖方可享受利率下跌的好处。• 缺点或不足：第一，交易对手问题（

hard

to

find

counterparty

）。也称流动性问题。是指实现远期交易的难易程度问题。远期合约的非标准化特征，决定了合约本身的不可交易性，即不能将一份远期合约在二级市场上转手买卖。因此，远期合约的流动性低。第二，违约风险问题。远期交易中，合约双方损益是完全对称性的。在远期合约的有效期内，合约的价值随着相关基础资产市场价格的波动而变化。若合约到期时以差额结清的话，当市场价格高于协议价格时，应由卖方向买方支付价差；若市场价格低于协议价格，则由买方向卖方支付价差。一方的损失就是另一方的收益，这就是远期合约交易双方损益的“对称性”特征当一方损失足够大时，就有了违约动机要所以有了期货交易三、金融期货市场1.金融期货合约的含义及特点• 期货合约，简称期货（futures），是在远期合约的基础上发展起来的一种标准化的买卖合约。它是指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量标的物的标准化远期合约。• 金融期货合约，就是指以金融工具为标的物的期货合约。第一，场内集中交易期货交易是在期货交易所组织下成交的。交易所是专门为期货交易提供交易场所和所需各种软硬件设备，组织、管理期货交易的机构。传统的期货交易大多采用公开喊价方式，而我国均采用电脑交易。中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）是经国务院同意，中国证监会批准设立的，专门从事金融期货、期权等金融衍生品交易与结算的公司制交易所。中金所由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起，于2006年9月8日在上海正式挂牌成立。中金所交易产品8个：沪深300股指期货、上证50股指期货、中证500股指期货、中证1000股指期货等4

个权益类期货产品2年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货、30年期国债期货等4个利率类期货产品。期货交易特点第二，标准化的期货合约交易金融期货合约的数量、质量、交割期和地点等都是期货交易所统一规定的，唯一的变量是价格。这也是其与远期交易最大的区别。例如：美国芝加哥商业交易所规定：每一份欧元期货合约的交易单位为125000欧元；每份英镑期货合约的交易规模为62500英镑。交易单位的标准化，既方便了期货合约的流通，也简化了期货交易的结算。交割期的规定。例如，芝加哥商业交易所规定，所有外汇期货合约的交割月份为每年的3月、6月、9月和12月，称为标准交投月。30年期国债期货合约自2023年4月21日起上市交易，首批上市合约为2023年6月、2023年9月及2023年12月合约。第三，每日价格最大波幅限制即涨跌板制度规定：每天规定了最大波动幅度的限制，以减少交易风险。我国中金所规定，10年期国债期货最小可变动价位设置为0.005元，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±2%。期货交易特点第四，实现保证金制度和每日结算制度。

交易所实行保证金制度。保证金分为结算准备金和交易保证金。

结算保证金：结算会员（期货公司）在交易所专用结算账户中预先准备的资金，是未被合约占用的保证金。结算会员的结算准备金最低余额标准为人民币200万元，应当以自有资金缴纳。交易保证金：结算会员存入交易所专用结算账户中确保履约的资金，是已被合约占用的保证金。期货合约买卖双方成交后，交易所按照持仓合约价值的一定

比率或交易所规定的其他方式向双方收取交易保证金。交易所按买入和卖出的持仓量分别收取交易保证金。结算所是期货交易的专门结算机构。每日结算制度：又被称为“逐日盯市制度”，如有盈余，可以支取，如有损失且账面保证金低于某一水平时，必须及时补足。由于期货交易的保证金比例很低，因此有高度的杠杆作用。期货交易特点第五，对冲机制结束期货头寸的方法：一是对冲方式，即在期货合约到期前通过反向交易结束原有头寸，即买卖与原期货头寸数量相等、方向相反的期货合约；二是实物交割：在期货到期时通过现金或现货方式交割。通常，只有极少比例的期货合约被交割，大多数期货交易都会以对冲方式结束，因为，期货交易者的目不是期货合约的标的资产，而是为了通过期货合约价格的波动来达到套期保值或投机的目的。从这个角度讲，期货无“货”。期货交易特点金融期货的种类1.货币期货(Foreign

Exchange

Futures)，是在集中的期货交易所内，交易双方约定在未来某一时间，依据现在约定的汇率，以一种货币买卖另一种货币的标准化合约远期合约。• 它是以汇率为标的物的期货合约，主要用来规避汇率风险，是金融期货中最早出现的品种。• 目前，货币期货交易的主要品种有：美元、英镑、欧元、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元等。金融期货的种类2.利率期货（Interest

Rate

Futures），是指交易双方同意在约定的将来某个日期,按约定条件买卖一定数量的某种长短期信用工具的标准化期货合约。• 利率期货交易的对象有长期国库券、政府住宅抵押证券、中期国债、短期国债等利率资产。• 利率期货有以下特点：第一，利率期货价格与利率呈反方向变动。即利率越高，利率期货价格越低；利率越低，利率期货价格越高。第二，利率期货的交割方法特殊。现金交割，是指到期未平仓期货合约进行交割时，用结算价格来计算未平仓合约的盈亏，以现金支付的方式结算期货合约的交割方式。实物交割，是指期货合约的买卖双方于合约到期时，根据交易所制定的规程，通过转移期货合约标的物的所有权，将到期未平仓合约进行了结的行为。实物交割目前也是利率期货中国债期货交易一般采用的方式。但是，真正进行实物交割的合约也较少金融期货的种类3.股票指数期货，是指交易双方同意在将来某一时期按约定的价格买卖股票指数的标准化期货合约。• 股指期货：道·琼斯股指期货、SP500股指期货、香港的恒生股指期货、日本的日经225股指期货等等。• 股指期货是一种典型的“数字游戏”，股指期货合约到期只能以现金方式交割而不能以实物交割。• 在具体交易时，股指期货合约的价值是用指数的点数乘以事先规定的单位金额来加以计算的。如标准—普尔指数规定每点代表500美元，香港恒生指数每点代表

50港元、我国沪深300指数每点代表300元等。期货交易的基本功能1.套期保值（Hedge）——指投资者在现货市场和期货市场对同一种类的金融资产同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，使两个市场的盈亏大致抵消，以达到防范价格波动风险目的的一种投资行为。•

因此，套期保值实际上是在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度

。注意：在实际交易中，盈亏正好相等的完全套期保值往往难以实现：一是期货合约的标准化使套期保值者难以根据实际需要选择合意的数量和交割日；二是受基差风险的影响。基差风险是指保值工具与被保值工具之间价格波动不同步所带来的风险。基差(basis)即现货成交价格与交易所期货价格之间的差，其金额不是固定的。基差的波动给套期保值者带来了无法回避的风险，直接影响套期保值效果。2.价格发现，指通过期货交易形成的期货价格能够反映市场对未来资产供求关系的预期。这是因为期货价格具有以下特点：公正性。期货交易是集中在交易所进行，集中了大量的买者和卖者，通过公开、

公平、公正的竞争形成价格，它基本上反映了真实的供求关系和变化趋势。

预期性。期货市场大大改进了价格信息质量，期货市场信息是企业经营决策和国家宏观调控的重要依据。

连续性。期货合约的买卖转手相当频繁，这样连续形成的价格能够连续不断地反

映市场的供求情况及变化。3.投机交易即在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。投机者在期货交易中发挥至关重要的作用，发现远期价格、提高市场流动性、承

担市场价格风险。所以，要正确认识期货市场运行机制及其经济功能，必须正确认识和理解期货投机。期货交易的基本功能四、金融期权交易1.金融期权交易的内涵• 期权（Options），又译为“选择权”，是指合约买方向卖方支付一定期权费后，获得一种在未来某一特定时间，以特定价格买进或卖出一定数量某种特定商品的权利。• 金融期权（Financial

Options），是指买方向卖方支付一定期权费后，获得在未来某一特定时间以某一特定价格向期权卖方买进或卖出一定数量的某种金融基础资产或金融期货的权利。2.金融期权合约的基本特征第一，本质上是一种权利的买卖。这种权利可以是买权，也可以是卖权，它是由卖方设立的权利，卖方称为“立权人”。第二，买方是权利方、卖方是义务方：双方权利义务不对称性第三，将“买”和“卖”分开进行交易。看涨期权、看跌期权四、金融期权交易3.金融期权合约的构成要素第一，期权购买者和出售者，即买方和卖方第二，执行价格，即期权合同中约定的协议价格，是期权买方在行使其权利时所实际执行的价格。协议价格一经确定，在合约有效期内固定不变第三，期权费（Premium）,又称做“权利金”，它是买卖期权的交易价格，因此，也称为“期权价格”，或“期权价值”。期权费一经支付均不予退还，则不论买方行权还是放弃。第四，权利类型，即是买权还是卖权。强调一下：期权费是期权合约的市场价格，即期权价值，是变化的。执行价格是期权合约中规定的标的资产的买卖价格，是协议价格，也就是固定不变的。交易佣金，是指期权的买方在购买期权时向交易所或期货公司等支付的一定比例的手续费。4.金融期权的基本种类按期权买卖的内容分• 看涨期权(call

options),也称买入期权，是指期权买方拥有在规定时间以执行价格从期权卖方买入一定数量标的资产的权利；• 看跌期权(put

option),又称卖出期权，是指期权买方拥有在规定时间以执行价格向期权、卖方出售一定数量标的资产的权利。按选择执行合同的时间分：欧式期权（European Option），是指期权买方只能在期权到期日当天行使其选择权利的期权。我国的外汇期权交易都是采用的欧式期权合同方式。美式期权（American Option），是指期权买方可以在期权到期日之前的任何一个营业日行使其权利的期权。由于美式期权赋予买方更多的选择，而卖方则时刻面临着履约的风险，因此，美式期权的权利金相对较高。百慕大期权或大西洋期权：是指可以在期权到期日之前的一系列规定日期执行权利的期权。四、金融期权交易按交易地点不同划分为交易所期权和柜台期权。交易所期权是一种标准化的期权，是指在证券交易所大厅内以集中交易的方式进行买卖的期权。如，1973年芝加哥期权交易所（CBOE）正式进行统一化和标准化的期权合约买卖。柜台期权是指在交易所外进行的期权交易。期权卖方一般是银行，买方一般是银行客户。外汇期权交易大部分是柜台交易。按标的资产不同，金融期权主要包括股票期权、股指期权、

利率期权

和外汇期权。2020年3月23日中国外汇交易中心开始试运行利率期权交易品种为挂钩LPR1Y/LPR5Y的利率互换期权、利率上/下限期权利率期权，是一种与利率变化挂钩的期权，是指买方在支付了期权费后即取得在合约有效期内或到期时以一定的利率（价格）买入或卖出一定面额的利率工具的权利。利率期权合约通常以政府短期、中期、长期债券，欧洲美元债券，大面额可转让存单等利率工具为标的物。利率期权是一项规避短期利率风险的有效工具。借款人通过买入一项利率期权，可以在利率水平向不利方向变化时得到保护，而在利率水平向有利方向变化时得益。利率期权有多种形式，常见的主要有利率上限、利率下限、利率上下限。利率期权利率上限是客户（买方）与银行（卖方）达成一项协议，买方向卖方支付一定数额的期权费后，卖方向买方承诺：在规定期限内，如果市

场参考利率高于协定的利率上限，则卖方向买方支付市场利率与协定利率上限的差额部分；如果市场利率低于或等于协定的利率上限，卖方无任何支付义务。

利率下限是指客户与银行达成一个协议，买方向卖方支付一定数额的

期权费后，

卖方向买方承诺：在规定的有效期内，如果市场参考利率低于协定的利率下限，则卖方向买方支付市场参考利率低于协定的利率下限的差额部分，若市场参考利率大于或等于协定的利率下限，则卖方没有任何支付义务。利率期权利率上下限，是指将利率上限和利率下限两种金融工具结合使用。具体地说，购买利率上下限=买进利率上限+卖出利率下限以收入的手续费来部分抵销需要支出的手续费，从而达到既防范利率风险又降低费用成本的目的。卖出利率上下限=卖出利率上限+买入利率下限。

利率互换期权是指期权交易双方有权在约定日期以约定条件买卖约定利率互换的期权合约。期权买方以支付期权费的方式获得权利；期权卖方收取期权费，并在买方选择行权时履行义务。四、金融期权交易5.金融期权交易的特点：交易双方损益的非对称性：（1）期权买方的最大损失是期权费，期权卖方的最大收益也是期权费。（2）期权买方的潜在收益是无限大的。相反，期权卖方的潜在损失也是无限大的。金融期权交易的以上特点，使其和期货交易一样，可以用来套期保值和进行期权投资。一方面套期保值,即从事与现货市场变动方向相反的期权交易，使期权持有者的风险被限制在一定范围内；另一方面期权投机，即通过对未来价格预测进行买权或卖权交易，以小博大，赚取投机利润。问题：在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方？看涨期权的损益图对于看涨期权的买方来

说，当市场价格高于执行价格，他会行使买权，取得收益；当市场价格

低于执行价格，他会放

弃行使权利，所亏损的是期权费。看涨期权的盈亏平衡点：市场价格＝执行价格+期权费看跌期权的损益图对于看跌期权的买方来

说，当市场价格低于执

行价格，他会行使卖权，取得收益；反之，则放

弃行使权利，所亏损的

也是期权费。看跌期权的盈亏平衡点：市场价格＝执行价格－期权费五、金融互换交易1.金融互换合约的内涵金融互换合约，也称互换交易（swaps），是指当事人利用各自筹资成本的相对优势，以商定的条件在不同货币或相同货币不同利率的资产或债务之间进行交换，以避免汇率或利率风险、降低筹资成本的一种金融衍生工具。互换交易的步骤至少有两部分：一是互换双方根据互换协议的安排，先各自在自己具有相对优势的市场上融资，并相互交换；二是互换协议到期后，互换双方将互换的资金还给对方，或者将利息按期支付给对方。互换的动因：比较优势或信用级差金融互换主要有利率互换和货币互换两大种类利率互换利率互换（InterestRate

Swaps，简称IRS）：又称“利率掉期”，是互换交易中发展最早又最为普遍的互换。简单地说，利率互换是指同种货币的固定利率与浮动利率的互换。约定：一方按期根据以本金额和某一固定利率计算的金额向对方支付；另一方按期根据本金额和浮动利率计算的金额向对方支付。• 利率互换不涉及债务本金的交换。• 利率互换的功能：一是降低筹资成本；二是管理利率风险我国人民币利率互换是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定的人民币本金和利率计算利息并进行利息交换的金融合约。基于利率互换的产品原理，可以实现贷款利率的固定利率与浮动利率之间的转换。通过利率互换管理贷款利率风险。• 在利率上行时，锁定浮动利率贷款成本假设一家企业开展了一笔挂钩LPR的浮动利率贷款，未来定期支付挂钩LPR的浮动利息。如果企业在某个时点认为，未来的LPR利率大概率会上行时，那么该企业就可以在价格合适时开展一笔支付固定利率、收取LPR浮动利率的利率互换（蓝色箭头所示），对冲未到期贷款的挂钩LPR的浮动利率现金流，确保在未来LPR

上行时，将贷款成本锁定为固定利率。如下图所示：利率互换管理贷款利率风险案例利率互换管理贷款利率风险案例图

通过利率互换锁定浮动利率贷款成本• 在利率下行时，降低固定利率贷款成本

假设企业开展了一笔固定利率的贷款（橙黄色箭头所示），而如果企

业在某个时点判断，未来的LPR利率大概率会下行，那么企业原本需要支付固定利率的贷款就享受不到这份红利。此时，该企业就可以开展一笔收取固定利率、支付LPR浮动利率的利率互换（蓝色箭头所示），将未到期贷款的固定利率转化为浮动利率，那么在未来LPR下行时，贷款支付的成本将会降低。利率互换管理贷款利率风险案例图：

通过利率互换降低固定利率贷款成本利率互换管理贷款利率风险案例上述两个例子说明，通过开展利率互换交易，可以在不改变原有贷款合同的情况下，实现固定与浮动利率之间的转换，对贷款开展利率风

险管理。

通过利率互换对冲，企业可以降低贷款的利率风险、减少融资成本。商业银行同样可以利用利率互换改变原有贷款资产的属性和久期，进而管理存量贷款风险、提高经营利润。

更重要的是，商业银行和贷款企业原本是作为贷款业务的对手方，在利率上存在一定博弈关系；但一方通过利率互换转换后，则可以实现同向共赢的关系小结有A、B两家公司，都想借入一笔5年期，金额为1000万元的资金。他们各自在浮动利率资金市场和固定利率资金市场融资的利率见下表假设A公司计划筹借浮动利率资金，B公司计划筹借固定利率资金，

他们将如何互换才能做到“双羸”？利率互换案例借款方固定利率资金市场借款利率浮动利率资金市场借款利率A3.00%LPR+0.30%B4.50%LPR+1.00%成本差异1.50%0.70%可见，两家公司之间存在0.8%（1.5%-0.7%=0.8%）的利差可以分割。于是，按照比较优势原理，A公司将在固定利率市场上筹资，并出售给B公司使用，B公司将在浮动利率市场上筹资，并出售给A

公司使用，于是两家公司达成以下互换协议互换协议商定：A公司将固定利率以3.20%的水平出售给B公司，B公司将浮动利率以LPR的水平出售给A公司这表明：在互换阶段，

A公司将定期支付B公司LPR的浮动利率利息；B公司将定期支付3.20%的固定利率利息给A公司固定利率资金市场甲公司乙公司浮动利率

资金市场3%LPR+1%3.20%LIBORA公司的筹资成本=浮动利率LPR的利息-固定利率0.20%,A公司如果自己直接筹措浮动利率资金，其成本是LPR+0.3%，互换交易使A公司节约了0.5%B公司的筹资成本=固定利率3.2%+浮动利率1%B公司如果自己直接筹措固定利率的成本是4.5%，互换交易使B公司节约了0.3%的成本。也就是说互换合约给双方带来的收益之和为0.8%，恰好等于固定利率成本差异与浮动利率成本差异之差。（2）货币互换（Currency

Swaps）：也是常见的互换，是指交易双方按照协议汇率交换等值的两种货币，并约定在将来一定期限内按照该协议汇率相互换回原来的货币的互换交易。在货币互换中，本金和利息一起交换。一般步骤：1.初期交换本金2.利息交换3.到期换回本金货币互换的主要功能• 套利。通过货币互换得到比直接融资的成本较低的资金。• 资产、负债管理。与利率互换不同，货币互换主要是对资产和负债的币种进行

搭配或匹配。• 对货币暴露保值。货币互换可用来使与这些货币相关的汇率风险最小化，对现存资产或负债的汇率风险保值，锁定收益或成本。• 规避外币管制。现有许多国家实行外汇管制，使从这些国家汇回或向这些国家公司内部贷款的成本很高甚至是不可能的。通过货币互换可解决此问题。五、金融互换交易六、信用衍生产品• 信用风险管理领域一直缺乏一种与利率风险管理工具类似的风险对冲工具。• 直到1992年在巴黎举行的ISDA(国际互换与衍生品协会)年会上才首次正式提出了一种可以用作分散、转移、对冲信用风险的创新产品——信用衍生产品(Credit

Derivatives)，用于描述一种新型的场外交易合约。• 按照ISDA 的定义：信用衍生产品是一系列从基础资产上剥离、转移信用风险的金融工程技术的总称。交易双方通过签署有法律约束力的金融契约, 使得信用风险从依附于贷款、债券上的众多风险中独立出来, 并从一方转移到另一方。其最大的特点就是将信用风险从其它风险中分离出来并提供转移的机制。信用违约互换（

Credit

default

swap,

CDS

）• 定义：CDS是一种双边金融合同，其中希望规避信用风险的一方称为信用保护买方，提供信用保护的一方称为信用保护卖方。因此，CDS就是将基础资产的信用风险从信用保护买方转移给信用保护卖方的交易。• 运行机制：在协议期内，信用保护买方向信用保护卖方支付一笔固定的预付费用。后者承担以下责任：当信用风险事件（如违约）发生后，必须全额补偿信用保护买方的损失；如果没有发生信用风险事件，则不发生补偿支付。其原理如下图所示。• 因此，CDS类似于看跌期权，可以看作CDS买方买入的一份看跌期权，CDS卖方赚取的是参照资产按时还款时（即不发生违约风险）的期权费用。• 小结：CDS创新了规避信用风险方法：即购买诸如CDS等信用衍生品参照资产信用

保障

买方信用

保障

卖方按期支付固定费用不发生信用违约发生信用违约不支付支付违约损失信用违约期权（Credit

DefaultOptions,CDO）• 信用违约期权，是以违约事件的发生与否作为标的物的期权合约。其中，期权的

买方（即风险规避者）通过向卖方交付一笔期权费，从而获得在规定日期内将信用风险引起的损失转移给期权卖方的权利。• 例如，银行可以在发放贷款时购买一个CDO，与该笔贷款的面值相对应。当贷款违约时，期权出售者向银行支付违约贷款的面值；如果贷款被得以清偿，则违约

期权就自动终止。因此，银行的最大损失就是购买违约期权所支付的价格（期权）。比较CDO与CDS：相同之处：信用违约事件发生后，期权的购买方总会执行期权以获得补偿。不同之处：CDS中存在相当于名义贷款本金转移的问题，即信用保护买方可以以贷款本金为基数按双方商定的基点支付费用，而CDO支付的是固定的期权费；

另外，在支付方式上，CDS是在合约有效期内定期多次支付，而CDO是一次性支付期权费。期

权买方

即信用

保护

购买方期