【国海证券】深度报告：城轨信号系统龙头新基建助力迈入成长周期

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分·正券SEALANDSECURITIES城轨信号系统龙头，新基建助力迈入成长周期0.60000.40000.20000.0000相关报告《交控科技（688015）点评：新基建加速城轨合规声明国海证券股份有限公司持有该股票未超过经济承压，新基建将成为重要的稳增长手段。2020年地方专项债发研制、系统集成以及信号系统总承包。公司自主化信号系统CBTC公司处在更为领先的地位。l·正券请务必阅读正文后免责条款部分2l·正券请务必阅读正文后免责条款部分31、公司是城轨信号控制系统龙头 51.1、背靠北京交通大学，国产化先行者 51.2、市场逐年提升，份额已处领先地位 61.3、新签订单饱满，迈入快速增长期 72、新基建助力，城轨迎发展黄金期 92.1、城轨快速发展伴随着信号系统技术的升级迭代 92.2、全球城轨交通集中分布于亚欧，我国位列首位 102.3、新基建加持，我国城市轨道交通建设加快 123、布局全自动运行系统FAO，继续引领行业 123.1、新一代轨交系统FAO 133.2、加大轨交装备关键技术产业化投入 143.3、自主化率提高，毛利率有较大提升空间 154、盈利预测与估值 155、风险提示 17请务必阅读正文后免责条款部分4图1：公司股权结构 5图2：2016-2018年我国城轨交通信号系统中标情况 6图3：我国城市轨道交通信号系统实现自主化时间 7图4：公司2017-2021E年营业收入（亿元） 8图5：公司2017-2021E年归母净利润（亿元） 8图6：公司2016-2018年收入结构 8图7：公司2016-2018年信号系统项目总承包收入分拆 8图8：公司2016-2018年及2019年前三季度中标及合同情况 9图9：我国城轨及地铁运营车辆数（辆） 9图10：城轨信号系统演变过程 10图11：2018年全球各个区域地铁运营里程及占比 11图12：2018年全球地铁运营里程前十名（公里） 11图13：2018年全球各个地区轻轨分布情况 11图14：2018年全球各个地区有轨电车分布情况 11图15：公司销售毛利率与核心技术毛利率（%） 15表1：公司城轨交通信号系统自主化进程 6表2：公司2016-2018年中标情况 7表3：2018年世界各大洲城市轨道交通运营里程汇总（km） 10表4：发改委自2018年8月以来已审批城轨规划 12表5：列车自动化水平划分 13表6：公司募投项目 14表7：分项业务财务假设 16表8：公司盈利预测 16l·正券请务必阅读正文后免责条款部分51、公司是城轨信号控制系统龙头系统（CBTC）的自主知识产权，是我国最早（2010年）实现自主CBTC产品号系统总承包。公司主要产品包括：基础CBTC、互联互通列车运行控制系统限公司。公司第一大股东为京投公司及其一致行动人基石基金合计持股比例为产及交大创新为北京交大全资子公司，合计持有公司14.6%股份；公司董事长图1：公司股权结构应用自主化CBTC核心技术的厂商。作为行业内国产厂商行业技术的发展和进步，是国内自主化城市轨道交通信号系统技术的领跑者。l·正券请务必阅读正文后免责条款部分6我国城市轨道交通信号系统的技术水平在过去很长一段时间与国外有着显著差公司一直专注于以CBTC为核心的城市轨道交通信号系统的自主研发生产和制范围不断扩大，产品不断升级，产品应用领重庆环线、4号线、5号线、10号线作为国家轨道交通互联互通示条具有全自主知识产权的FAO线路，达到了轨道交通领域最高自动图2：2016-2018年我国城轨交通信号系统中标情况86420卡斯柯电气泰雷兹新誉庞巴迪通号国铁众合科技卡斯柯电气泰雷兹新誉庞巴迪通号国铁众合科技富欣智控中车时代电气l·正券请务必阅读正文后免责条款部分7I-CBTC及FAO系统的应用情况看，交控科技处在更为领图3：我国城市轨道交通信号系统实现自主化时间轨道交通线路。公司的信号系统在国内已开通线路包括14条正线线路和3段延公司目前已经承接了越南河内的吉灵-河东线路。年公开招标的26条线中，公司中标8条，市占率达30.8%。2019年前三季度公开招标正线线路（条）公司中标线路（条）871126l·正券请务必阅读正文后免责条款部分8图4：公司2017-2021E年营业收入（亿元）图5：公司2017-2021E年归母净利润（亿元）5020172018203210201720182019202资料来源：Wind，国海证券研究所预测信号系统项目总承包为公司的主要收入来源，2018年占比达图6：公司2016-2018年收入结构图7：公司2016-2018年信号系统项目总承包收入分拆100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%维保服务零星销售信号系统项目总承包100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%uFAO系统u基础CBTC系统uI-CBTC系统l·正券请务必阅读正文后免责条款部分9图8：公司2016-2018年及2019年前三季度中标及合同情况5086420地铁线，2000年之前全国城市轨道交通总里程仅为城轨建设速度不断加快，2001年至2005年建成投运39图9：我国城轨及地铁运营车辆数（辆）mw城轨运营车辆数(辆)m地铁运营车辆数(辆)城市轨道交通运营车辆同比地铁运营车辆数占比02009201020112012l·正券请务必阅读正文后免责条款部分图10：城轨信号系统演变过程从分布区域看，全球城轨交通主要集中在亚欧大陆的城市，占全球的90%。其---l·正券请务必阅读正文后免责条款部分图11：2018年全球各个区域地铁运营里程及占比图12：2018年全球地铁运营里程前十名（公里）0 ..0资料来源：前瞻产业研究院，国海证券研究所资料来源：前瞻产业研究院，国海证券研究所洲。截至2018年底，全球58个国家和地区400座城市开通有轨电车，其中有图13：2018年全球各个地区轻轨分布情况图14：2018年全球各个地区有轨电车分布情况资料来源：华经情报网，国海证券研究所资料来源：华经情报网，国海证券研究所l·正券请务必阅读正文后免责条款部分一，其中地铁和轻轨里程均位列世界第一，各占全球地铁和轻轨里程的35.26%了苏州、重庆、长春等地的城轨规划；2018年下半年审批城轨规划合响下经济承压，新基建将成为重要的稳增长手段。2020年地方专项城市轨道交通新开工里程的增加，为信号控制系统行业带来良好的发展机遇。表4：发改委自2018年8月以来已审批城轨规划3、布局全自动运行系统FAO，继续引领行业请务必阅读正文后免责条款部分有效，更加适应列车自动驾驶的需求，可以实现移动闭塞。FA下优点：黎、哥本哈根、新加坡、香港、拉斯维加斯、北美多条线上得到及环境的影响，工作性能稳定。据不完全统计，传统的城市轨道交通线路中有50%-60%的意外事件是由于人的疏忽造成的。下一代地铁车辆全自动无人驾驶统整体安全。况下，实现小编组和高密度运营，这样的运输方式（5）节约整体的投资成本：包括降低土建工程建设成本、降低系统运行的能源l·正券请务必阅读正文后免责条款部分模拟器上实现，从而减少了现场调试和开通的时间。北京燕房线是公司第一条全线开通的FAO线路，也是我国首条全自主技术的公司科创板上市募资净额为5.85亿元，其中将投入2.5亿元建设轨道交通列控司募资用于新一代轨道交通列车控制系统研发与应用项目和列车智能网络控制1234l·正券请务必阅读正文后免责条款部分ZC、MSS，其他子系统以分包方式从专业厂家采购。50%左右，分包模式降低了项目的整体综合毛利率。其中交大微联2016年、2017年和2018图15：公司销售毛利率与核心技术毛利率（%）销售毛利率核心技术贡献毛利率60%50%40%30%20%0%54.99%52.48%31.42%26.93%29.96%54.99%52.48%31.42%26.93%29.96%55.33%4、盈利预测与估值公司2016-2018年公司信号系统项目总承包业务占公司总收入比重分别为97%/96%/95%。2016-2018年及201承包业务在2019-2021年增速分别为42%/35/3提升而稳步提高，预计分别为26%/27%l·正券请务必阅读正文后免责条款部分星销售收入增速分别为35%/30%/3公司“买入”评级。摊薄每股收益（元）l·正券请务必阅读正文后免责条款部分5、风险提示公司订单执行进度的不确定性等。请务必阅读正文后免责条款部分9销售费用37存货净额9000300087800004000000000600l·正券国海证券股份有限公司l·正券国海证券研究所范益民，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公