基于哈佛框架下智飞生物财务状况分析

II4基于哈佛框架下智飞生物财务分析4.1战略分析4.1.1PEST分析（1）政治环境2021年是“十四五”规划的开局之年,也是取得抗疫重大战略成果后,统筹疫情防控和经济社会发展的第一年。根据“十四五”规划和纲要要求，健康中国建设已上升至国家战略层面，立足当前、着眼长远，作为国家重点支持和发展的行业之一，生物医药行业发展迎来更大机遇和挑战。但生物制品行业本身具有投入大、周期长、风险高的特点，行业标准的提升与监管要求不断完善，要求企业在竞争中必须持续保持技术研发创新，加快产品升级。创新疫苗的不断推出，将极大地促进全球疫苗市场规模的扩大。传染病防治是落实健康中国战略的重要行动，在疫情的催化与带动下，疫苗的接种持续高效推进，国际社会共抗疫情推动发展的信心极大增强，疫苗使用量有明显增幅。受益于国内外庞大的人口基数及居民可支配收入和健康意识提升，重磅疫苗品种的逐步上市和现有疫苗产品升级换代的驱动，我国生物制品行业市场有望迎来持续快速发展。《EvaluatePharmaWorldPreview2020》数据显示，2019年全球疫苗市场规模约325亿美元，在所有治疗领域中的市场份额约3.6%，排第四位。同时EvaluatePharma提出了全球疫苗市场的新预测，截至2026年，全球疫苗市场规模将达到561亿美元，疫苗市场仍然有较大的增长潜力。（2）经济环境2018-2019年，受疫情影响，国民消费需求降低，国内生产总值增速有所放缓，但是总体上国内生产总值还是呈增长趋势，说明我国经济环境较为稳定。经济环境的稳定，使得国民收入不断增长。图4-12016-2020年国内生产总值及增长速度变化受到疫情的影响，人们逐渐加强了对自身的健康重视程度，国民的消费需求逐渐转向医药行业，对医药产品的需求不断增加。根据图4-2可以看出，2016-2020年中国生物医药行业规模每年不断增加，呈平缓上升趋势，医药行业作为重要的经济支柱，正在不断发展。图4-22016-2020年中国生物医药行业规模（3）社会文化环境近年来，社会环境健康观念升级，健康意识提升，为医药市场发展提供了机遇。人们对于健康观念有了根本性的转变，不断的追求高质量的健康生活，越来越重视预防各种疾病。人民对于医药产品的需求推动了医药市场的稳步增长，带动了医药行业的发展。图4-32016-2020年中国大健康产业整体营收情况（4）技术环境医药产业属于重要经济支柱产业，对医药的创新性依赖性大。要求科研创新和医疗技术的创新，因此必须要与时代所接轨，时刻关注着行业的新技术和新器材的发展，不断地促进医疗的发展，推动医疗行业的更新。智飞生物作为集研发、生产、销售及进出口为一体的全球全产业链高科技生物制药企业，始终重视研发创新，积极参与国家及省部级科研项目。企业将领先的研发技术与高效的市场推广有机结合，形成了以市场需求为导向，以研发创新促发展的良性循环，推动了经营目标的实现。4.1.2SWOT分析（1）优势分析1）全产业链模式：智飞生物形成集研发、生产、销售及进出口为一体的全球全产业链模式。2）强大的研发能力：企业致力于人用新型疫苗的研发、生产，现阶段正在建设疫苗新品种产业化生产基地项目，旨在研发、生产更大规模的新型疫苗制剂。截止目前，公司已拥有发明专利12项，正在申请的发明专利8项，已实现产业化的疫苗产品6项，正在开展的疫苗研发项目22项，强劲的科技研发能力保障了公司的核心竞争力，促进公司全面、可持续发展。3）自营与代理相结合产品结构：企业这种结构使企业资金不断循环，以销售代理产品获得的利润支持自主产品的研发，推动了自主产品的产生，进而获取更多利润。4）良好公司形象：公司始终坚持“可持续发展”理念，着眼市场，推动科研，建立自备科研生产基地。强劲的科研力量为公司可持续发展提供保障。企业良好的品牌形象已深入人心。（2）劣势分析1）营业收入结构不合理：从营业收入构成来看，智飞生物超过九成营业收入来自代理产品。自主产品中，非免疫规划疫苗带来11.98亿元营收，占同期营收比重为7.89%，同比下降9.50%；5款代理产品带来139.55亿元营收，占同期营收比重达到91.86%，同比增加51.88%。2）销售地分布不均：受到地区经济发展水平、地区文化差异、人口密集度、疫情地区分布等方面的影响，智飞生物2020年，企业主要销售地为华东地区，占比34.18%，华南、华中地区占比较少，分别为16.4%、15.78%。（3）机遇分析1）政策支持：根据“十四五”规划和纲要要求，健康中国建设已上升至国家战略层面，立足当前、着眼长远，作为国家重点支持和发展的行业之一。2）庞大市场规模：2019年全球疫苗市场规模不断扩大，金额达到约325亿美元，在所有治疗领域中的市场占有额达到约3.6%，位列第四。同时EvaluatePharma在原有预测的基础上，提出新预测，截至2026年，全球疫苗市场规模将达到561亿美元，疫苗市场仍然具有强大的增长力。（4）威胁分析1）市场竞争激烈：企业主要盈利于疫苗市场，在中国人用疫苗市场中，有三家民营企业呈现“三足鼎立”的局面。2）行业舆论风险：信息化时代，人们对信息关注度不断提高。良好的企业形象与产品宣传，有利于增加人民群众的信任度，提高产品销量。3）政策风险：医药行业是我国重点发展企业之一，也是行业监管程度较高的行业。近年来行业事件时有发生，对疫苗市场产生了冲击，促使了相关法规的制定出台及完善。随着监管的日趋严密，后续出台的政策可能在不同程度上对公司的发展产生影响和变革，企业应具备较好处理能力和危机应对能力。表4-1智飞生物SWOT总结机遇：健康中国战略的实施庞大的市场规模威胁：行业竞争激烈行业舆论风险政策风险优势：一体化经营模式强大的研发能力自营与代理相结合产品结构良好的公司形象劣势：营业收入结构不合理销售地分布不均表4-1中可以看出智飞生物有着一体化经营模式、良好企业形象等优势存在，而当前国家政策的支持及消费市场规模不断扩大，也有利于公司的发展，但企业营业收入不合理、销售地分布不均的问题仍需要加强，并且也存在着未来行业竞争加大，行业舆论的威胁。4.2会计分析4.2.1关键会计政策与会计估计的识别本文选择资产占比较大的项目进行会计分析，并对其采取的会计政策及会计估计进行对比分析。根据图4-4可以看出，应收账款、货币资金占比过大，影响企业利润，因此对其进行会计分析。图4-42020年各类资产占比图4-52020年负债占比图4-62020年智飞生物主要资产占总资产比重存货：疫苗的储存要求较高，需注意存储条件，一般不能长期储存。存货，包括原材料、在产品、库存商品等。按照实际成本在取得存货时计价。使用永续盘存制盘存存货。领取时，采用的计价方法为加权平均法，用来核算和发出领用的存货价值。应收账款分析：企业将金额为人民币100万元以上的应收款项确认为单项金额重大的应收账款；按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款，运用账龄分析法计提应收账款坏账准备。表4-2智飞生物账龄分析法计提坏账比率表账龄应收账款计提比例其他应收款计提比例0-6月2%2%6-12月8%8%1-2年20%20%2-3年50%50%3年以上100%100%（数据来源：智飞生物2020年年度报告）4.2.2关键会计政策与会计估计的评价（1）存货企业存货连年内部分析：从存货总量上来看，得益于企业代理产品的不断增多，近年智飞生物存货数量不断增多。表4-3智飞生物2017年-2020年存货相关分析表智飞生物2016年2017年2018年2019年2020年营业成本（亿元）0.352.88123.6561.3692.68营业收入（亿元）4.45913.4352.28105.9151.9存货（亿元）1.0446.27717.8424.8434.06存货周转率（次）0.3320.7871.9612.8753.147（数据来源：智飞生物2016年-2020年财务报告）企业与其他企业外部对比分析：1）从存货数量来看，2016年至2020年，智飞生物与多家企业签订代理产品合约，获得了多种代理产品的销售权，使得智飞生物的商品种类及数量大大增加。从表4-4中可以看出智飞生物与片仔癀、恒瑞医药相比，智飞生物的存货余额高于两各企业。2）从存货周转率看，智飞生物周转率为3.147，而片仔癀为1.665，恒瑞医药为5.279，表明在三家企业中，恒瑞医药的存货周转率最高，恒瑞医药存货消转能力较好，智飞生物次之，而片仔癀相对较差。表4-42020年存货相关项目横向分析表2020年企业对比智飞生物片仔癀恒瑞医药营业成本（亿元）92.6835.7133.49营业收入（亿元）151.965.11277.3存货余额（亿元）34.0622.2323.48存货周转率（次）3.1471.6655.279（数据来源：三家企业2020年年度报告）智飞生物、片仔癀、恒瑞医药在存货项目的规定方面有许多相似之处。三家公司的存货均包括原材料，在产品，产成品，库存商品等取得存货时都按实际成本计价，盘存采用永续盘存制。三家企业在领用和发出存货时采用的计价方法均为加权平均法。因此，本文认为智飞生物存货项目的相关会计数据基本可靠。（2）应收账款智飞生物2017年2018年2019年2020年应收账款（亿元）7.00619.7644.3766.24货币资金（亿元）8.7417.69411.5014.37预付账款（万元）2035238331115567流动资产（亿元）22.8646.1681.67115.4表4-52017年-2020年智飞生物应收账款总额企业应收账款总额逐年增加，其主要原因是销售收入持续增加。据2020年三家企业年报分析可知，截止2020年12月31日，恒瑞医药应收账款余额为51.50亿元，已计提坏账准备0.77亿元，应收账款净值为50.73亿元及应收账款金额占合并资产总额的14.61%；智飞生物应收账款期末余额为687.29亿元，应收账款坏账准备余额为24.87亿元，其账面价值为662.42亿元，账面价值较高，占期末资产总额的43.54%。根据表4-5和三家企业2020年年报可知：智飞生物在应收账款上金额巨大，其期末余额是恒瑞医药的百倍。智飞生物过大的应收账款，一方面，降低了企业的资金使用效率，易使企业的效益降低；另一方面虽然使企业产生了较多的利润，但是并未真正使企业增加现金的流入，反而加速了企业的现金流出，企业的现金流具有不稳定性，债务风险上升，容易造成经营风险。4.3财务分析4.3.1成长能力分析公司在2020年营业收入为151.9亿元，较上年同期增长43.48%；实现归属于母公司所有者的净利润33.01亿元，较上年同期增长39.51%；实现归属于母公司所有者扣除非经常性损益的净利润33.23亿元,较上年同期增长39.13%。图4-72016-2020年企业营业总收入及增长率公司17年至19年受益于自主三联苗、代理HPV疫苗与五价轮状病毒疫苗的快速放量，连续三年营业总收入同比增长超过100%以上，2020年仍然同比增长43.48%，目前依然处于快速发展期。表4-62020年同行业企业成长性比较增长率（%）智飞生物片仔癀恒瑞医药基本每股收益39.5121.4919.00营业收入32.3513.7819.09从表4-62020年同行业企业的对比来看，智飞生物基本每股收益增长率为2020年39.51%，基本是片仔癀和恒瑞医药的二倍，营业收入也比两家企业增长率更高，表明了智飞生物在同行企业中具有较好的成长性。4.3.2偿债能力分析表4-72016-2020年短期偿债能力比率项目20162017201820192020流动比率11.312.1371.8211.6101.693速动比率10.281.5501.1171.1201.193现金比率0.8941.1900.2310.2700.513（数据来源：智飞生物2016年-2020年财务报告）流动比率和速动比率作为反映企业短期偿债能力的指标。一般说来，这两个比率越高，表明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。从上图可知，2016年流动比率为11.31，到2020年流动比率为1.693，流动比率于2016年10.28降低到1.193，两者都降低了近10倍。2017年至2020年企业的流动比率与速动比率基本处于下降趋势，说明智飞生物短期偿债能力弱，对企业的发展产生不利影响。表4-8同行业企业短期偿债能力比率项目智飞生物片仔癀恒瑞医药流动比率1.6934.6087.437速动比率1.1933.3916.966现金比率0.5130.8150.910（数据来源：三家企业2020年年度报告）图4-8同行业企业短期偿债能力比率通过表4-8可得，智飞生物与片仔癀、恒瑞医药相比，恒瑞医药在同行企业中偿债能力水平较高，而智飞生物短期偿债能力低，不利于企业发展。表4-9同行业2020年资产负债表比较项目智飞生物片仔癀恒瑞医药货币资金（亿元）14.3751.68108.0资产总计（亿元）152.2102.1347.3短期借款（亿元）28.747.1840负债合计（亿元）69.6718.0030.43从上表可以看出智飞生物短期借款比率均高于片仔癀和恒润医药，短期借款虽然在资金弹性方面有很大需要方便企业资金存量的调整，但短期借款高于企业本身所需的资金就会增加企业的偿债压力，而智飞生物的短期借款占比为41.25%，货币资金占比较大，对于未来的经营发展存在一定风险。资产负债率，是一种衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力，以及反映债权人发放贷款的安全程度的指标。表4-102017-2020年资产负债率项目2017201820192020总资产（万元）41059068101810942421521524流动资产（万元）2285734616478166521153700总负债（万元）116837262928519508696658流动负债（万元）106943253560507200681651资产负债率（%）28.4638.6147.4745.79（数据来源：智飞生物2017年-2020年财务报告）图4-9同行业2020年权益乘数及产权比率从上表可以看出，2017-2020年企业资产负债率整体呈上升趋势，表明企业可能存在一定的经营风险。产权比率一般是越低越有利，产权比率越低，有利于企业保持稳定，表明企业长期偿债能力强。过低的产权比率和资产负债率，容易导致资产利用效率不高。而智飞生物的产权比率处于一个稳定的状态，表明智飞生物目前发展良好，长期偿债能力良好。4.3.3营运能力分析存货周转率指标反映企业存货管理水平，影响企业的短期偿债能力，成为整个企业管理的一项重要内容。存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。因此，提高存货周转率可以提高企业的变现能力。表4-11智飞生物2018年-2020年营运能力比率单位：次项目20162017201820192020总资产周转率0.1650.3940.9581.1931.161存货周转率0.3320.7871.9612.8753.147应收账款周转率1.4362.6833.9053.3012.747据表可知，智飞生物存货周转率近年呈上升趋势，说明企业的变现能力不断增强，企业的存货转换为现金或应收账款的速度越快。总资产周转率是能够反映出公司运作资产的能力，一般来说数值越高那么则代表着公司的资产周转速度也就越快，也就代表着这家公司的运营能力也就越强。近年来，企业的总资产周转率不断增加，2019年-2020年总资产周转率大于1，表明企业的运营能力增强。表4-12同行业2020年营运能力比率单位：次2020年智飞生物片仔癀恒瑞医药总资产周转率1.1610.6850.891存货周转率3.1471.6651.979应收账款周转率2.74712.645.279（数据来源：三家企业2020年年度报告）图4-10同行业2020年营运能力比率从图可以看出，片仔癀在应收账款周转率上远高于智飞生物和恒瑞医药，而智飞生物在总资产周转率和存货周转率上较高于对比的两家企业，且智飞生物的总资产周转率大于1。通过对智飞生物2016~2020年应收账款周转率的趋势分析可以知道，智飞生物的应收账款增长率呈先上升后下降的趋势。与同行业的两家公司相比，企业应收账款周转率远低于片仔癀和恒瑞医药公司。总的来看，智飞生物应收账款周转率的管理水平，相对于行业其他两家公司来说水平较低，运营效率较差。4.3.4盈利能力分析2016年3月18日爆发的“山东非法经营疫苗案件”等行业不良事件的影响，短期内给公司疫苗产品的销售造成了较大程度的冲击，致使公司的主营业务收入，净利润等主要经营指标与去年相比大幅下降。同时亦有一部分产品出现了退货现象，导致存货低价损失较上期增长。表4-13智飞生物2016年2020年盈利能力比率项目20162017201820192020净资产收益率1.30%15.85%40.78%47.67%46.29%总资产净利率1.21%12.69%26.59%26.66%25.24%毛利率92.10%78.54%54.77%42.05%38.99%净利率7.29%32.20%27.76%22.35%21.73%2016-2020年，企业净利率7.29%从扩大到21.73%，增加了2倍。自2016年后，营业利润于2017年不断快速发展。近两年来由于疫情影响，国民增加对疫苗需要，而企业通过研发新三阶疫苗产品占据市场，增加了营业利润。2020年度,公司继续保持研发投入的增长,研发投入金额为4.8亿元,约占自主产品收入的40.02%,较上年同期增长85.61%。通过企业主要财务指标数据显示企业净利率，主营业务收入，每股盈利于2016年至2020年呈快速上升趋势，企业发展能力良好。表4-14同行业2020年盈利能力比率2020年智飞生物片仔癀恒瑞医药净资产收益率46.29%23.07%22.51%总资产净利率25.24%17.77%20.26%毛利率38.99%45.16%87.93%净利率21.73%25.95%22.75%（数据来源：三家企业2020年年度报告）图4-11同行业2020年盈利能力比率从上表可以得出，通过三家企业进行对比，恒瑞医药毛利率为87.93%，远高于智飞生物和片仔癀近两倍；智飞生物于资净资产收益率远高于对比企业，表明智飞生物和恒瑞医药的整体盈利能力较强，片仔癀整体盈利能力则较弱。4.4前景分析4.4.1行业前景预测近年来，生物制药行业发展较快，疫苗行业作为生物制药重要领域，市场与规模稳定增长。新冠疫情将我国对疫苗研发和疫苗产业的重视推到了前所未有的高度，国民防疫意识提高，对疫苗的需求不断提高，是企业发展的重要机遇。而相关法案的进一步实施，规范市场，净化行业环境，进一步促进了国内疫苗行业的持续健康发展，企业及行业将迎来可持续发展的新的增长空间。根据国家统计局数据得知，2020年1-6月，医药制造业规模以上企业实现利润总额不断增加，同比增长2.1%。受到两票制深入推进的影响，大量产品销售费用从经销商转到生产商，进而生产商的销售费用不断增加。在其他政策等推动下，药品的收购价格不断降低，目前远低于原本的市场价格。同时，导致药企利润下滑的另一大原因是原料药涨价。医药行业在拥有较为安全的发展空间的同时，科创板落地为创新药、生物医药行业带来更多的发展可能。4.4.2智飞生物前景预测受新冠疫情的影响，国民防御意识的不断提高，对疫苗的需求不断增强是企业发展的重要机遇。上半年中国医药持续推进品种建设，加大市场开发力度，深化销售体系改革，持续加强内部管理，各业务板块均取得积极进展。表4-15智飞生物2017年-2020年主要财务数据变动情况项目2017201820192020营业收入（亿元）13.4352.28105.9151.9营业成本（亿元）2.88123.6561.3692.68净利润（亿元）4.32314.5123.6633.01（数据来源：智飞生物2020年度报告）企业若抓住疫情机会且发挥自己本身固有优势，在未来对疫苗需求不断增多的现实情行下，在“健康中国”战略实施的支持下，通过市场的庞大需求量，依托良好的公司形象及强大的研发能力，抓住时机，扬长避短，定能在未来稳步发展。

5智飞生物问题总结5.1销售地区分布不均由上文的战略分析可知，智飞生物面临着市场发展迅速的外部经济环境，其主要劣势为销售区域分布不均，且面临着市场竞争力较大的威胁。智飞生物在华中地区占比较大，占34.18%，而在华中、华南地区占比较小，分别为16.4%和15.78%。其主要原因是由于地区经济发展不平衡，且地域文化差异大，对于智飞生物疫苗的认知较为薄弱，没有树立更好的品牌知名度，因此企业在销售分布、扩大市场规模上，需要有所改进。5.2应收账款运营效率差应收账款是指企业在正常的经营过程中，因销售商品产品提供劳务等业务，应向购买单位收取的款项，包括应由购买单位或接受劳务单位负担的税金，代购买方垫付的包装费，各种运杂费等；是伴随着企业销售行为发生的一种债权。企业应及时收回应收账款，以弥补企业在生产经营过程中的各种消费，以保持企业的持续经营。通过文章中对应收账款的分析可以得到：通过对智飞生物2016~2020年应收账款周转率的趋势分析可以知道，智飞生物的应收账款增长率呈先上升后下降的趋势。与同行业的两家公司相比，企业应收账款周转率远低于片仔癀和恒瑞医药公司。总的来看，智飞生物应收账款周转率的管理水平，相对于行业其他公司来说水平低下，运营效率较差。5.3企业资产和营收结构不合理从上文可知，在营业的构成来看，企业超过9成的营业收入来自于代理产品，而自主产品所占比例低，不利于企业的自主发展，一旦代产品授权发生问题，将严重影响到企业的营业收入，有经营风险。根据文章中会计分析部分图表分析可得：企业的货币资金占总资产比重的1/5以上，在总资产中占比较大。而存货余额较大，一方面，将占用企业较多的营运资金，影响企业的营运效率；另一方面存货不合理，易造成资金闲置，错过投资机会，进而影响企业的经营现状。6智飞生物提出的改善措施6.1企业调整发展战略，扩大市场占有率智飞生物是一家集科研、生产、销售为一体的生物高科技公司，因此智飞生物有着相比其他公司更为丰富的研发、生产等经验。智飞生物应该维持稳定的代理产品销售权。由于各地区经济发展不平衡，公司可以自建销售推广及配送团队，加强各地区省市县级疾控中心联系，发展稳定的客源，进一步扩大销售范围增加智飞生物产品的销量，提高产品的知名度。企业可以积极投身于公益事业，通过赞助、捐赠等公益手段，提高产企业和产品在社会公众的形象，树立企业和产品品牌意识。企业也可以将品牌与产品密切连接，激发消费者购买和使用的意愿，使得产品在为消费者带来帮助的同时，也让消费者对产品及其企业品牌产生感情，使得企业能够以更好的形象树立于