互联网上市企业创新投入与持续经营能力研究 -独立董事占比的中介效应

目录TOC\o"1-3"\h\u5431引言 互联网上市企业创新投入与持续经营能力研究——独立董事占比的中介效应1引言二十一世纪以来，随着知识经济时期的到来和先进技术的不断发展，人工智能、云计算、5G、互联网教育、互联网医疗等逐渐走到人们面前，潜移默化地影响着人们的生活。持续的创新研发使得互联网企业得以飞速发展，可见科技创新对于企业自身的发展甚至是我国经济的发展都至关重要。2020年初突发的疫情也让人们逐渐意识到科学技术的必要性，未来产业的发展离不开先进的科技，离不开创新。例如人工智能通过从对人的意识进行模拟，对人的行为进行学习等方面进行创新，集成电路通过从元件体积、质量、寿命、成本等方面进行创新，各行各业都在以正话、络化、数字化为核心特征不断发展，在提高生产力水平的同时，也显著地提升了人们现代化生活水平。创新对于企业发展和社会发展，无论过去、现在还是将来，都是必不可少的。随着时代飞速发展，社会对于科技创新的需求越来越高，对各企业尤其是互联网行业提出了更加严苛的要求；同时科学技术转化为生产力的速度也越来越快，企业之间的竞争不仅仅局限于企业规模大小与所占市场份额，更重要的是其创新能力、应变能力之间的较量。越来越多的中国企业正在不断增加研发投入和研发人员数量，将自主创新作为企业第一核心竞争力，在产品、服务、管理上进行创新以满足客户需求，保持核心竞争力，从而稳定自身市场份额，另一方面可以通过开源节流，共享先进技术，创造一个和谐的发展环境以此来促进自身的可持续发展。2文献概述2.1关于创新投入方面的研究翟敏敏，张峥（2022）基于493家出口企业进行实证研究，认为企业创新对企业绩效之间具有显著的正相关关系，并通过对比证明制造业企业创新对企业绩效的促进作用更为显著。魏炜（2017）基于非常规能源企业进行研究，认为企业技术创新能够间接增加资源利用效率、降低经营成本产生潜在经济效益，且技术优势所带来的价值优势将会在未来的发展中。但也有一部分学者认为二者之间不存在正相关关系。周菲、杨栋旭（2019）实证证明研发投入对企业绩效具有滞后性但呈负相关，且只普遍存在于民营企业。曾月阳、单一迪（2021）基于64家半导体行业进行实证研究，认为研发投入对企业的成长能力具有正向影响且该影响具有滞后性，企业规模越大，研发投入的正向影响越明显。2.2关于持续经营能力方面的研究陈心爽（2021）基于对三元正极企业进行案例分析，认为企业的持续经营能力可以用来描述企业业绩，同时也可从过往经营状况中看出企业持续经营能力的发展趋势。栾甫贵、赵爱玲（2021）通过实证分析，认为纵向兼任高管会通过减少研发投入来降低企业持续经营能力。2.3关于独立董事占比方面的研究张皓程（2019）认为企业独立董事占比与研发投入成显著正相关关系，且只对民营企业有效。张阿洋（2021）基于对重污染行业上市公司的实证分析，认为独立董事占比作为衡量董事会治理能力的指标，通过保证企业重大决策有效性，对企业持续经营能力具有正向影响。2.4文献评述通过对文献进行梳理发现，研究普遍认为企业创新投入对企业发展有正向促进作用。已有文献多为对企业创新投入与企业绩效之间关系的研究，且对于持续经营能力的模型构建与因素分析较为详细，然而还存在以下不足：过往研究以互联网企业为研究对象的不多，同时对创新投入与持续经营能力二者之间关系的研究较少，且缺乏对独立董事占比在其中发挥的中介效应的研究。因此，本文基于过往研究的基础上，以互联网行业沪深A股上市2011-2020年面板数据为样本，探究企业创新投入对于企业持续经营能力的影响作用，及独立董事占比在其中发挥的的中介效应。3相关理论基础与研究假设3.1相关概念界定3.1.1创新能力企业创新是企业根据市场需求的变化趋势，生产经营与市场需求相适应的产品，充分利用并优化自身资源和社会资源，对原有经济系统循环进行改造与革新，提高生产要素配置效率。财力投入被视作技术创新的基础，本文以企业研发投入衡量企业创新能力。3.1.2持续经营能力企业持续经营能力，是指企业既能实现盈利目标，占据一定市场地位，又能够形成自身的核心竞争力与稳健成长能力，在可预见的未来按照既定目标持续经营下去的能力，与所在行业，股东、管理层的稳定性，是否掌握必要的生产技术与独立的渠道、现金流是否充足等都密切相关。3.1.3独立董事占比独立董事占比作为衡量董事会治理能力的指标之一，指独立于公司股东且不在公司内部任职，对公司事务做出独立判断的董事在全体董事中的占比。

独立董事可以利用其专业知识和经验为企业发展提供有建设性的建议，从而有利于企业提升决策水平与企业绩效。3.2相关理论3.2.1可持续发展理论可持续发展理论最早由二十世纪八十年代末联合国环境与发展委员会发表的报告中提出，其含义为“既满足当代人需要，又不对后代人满足其需要的能力构成危害的发展。”随着人们关注度的增加及其价值的不断提升，该理论被应用于各个领域，企业可持续发展理念由此提出。企业为满足持续经营的假设要求，结合自身发展情况，对短期绩效与长期绩效进行权衡，以提升其持续经营能力，保持企业竞争力的稳定提升与永续发展。3.2.2委托代理理论委托代理理论最早于二十世纪三十年代，由美国学者伯利和米恩斯提出，该理论倡导企业经营权与所有权分离，企业所有者将经营权利让渡，保留\t"/item/%E5%A7%94%E6%89%98%E4%BB%A3%E7%90%86%E7%90%86%E8%AE%BA/_blank"剩余索取权。委托代理理论的基本假设为，企业的每个人都追求利益最大化且委托人与代理人追求目标不一致。企业股东追求股东财富的最大化，但由于现代企业股权高度分散，企业所有者无法全部参与到企业经营过程中，随着企业规模逐渐扩大，股东利益与管理层所追求的管理层自身利益最大化产生冲突，企业代理问题由此产生。企业董事会设立的目的便是解决这类矛盾。企业董事会中，独立董事作为企业外部的人员，其建议与决定较为独立，因此，独立董事占比越高，越有利于进行科学决策，越有利于企业可持续发展。3.3研究假设在知识经济时代，创新是推动企业经济高质量发展的第一动力。企业的创新投入很大程度上决定了企业的技术创新能力，由于企业自身的产品是其核心的竞争力，创新能力较强的企业能够迅速获取核心技术，构造技术壁垒，减少竞争对手模仿的机会，在短期内获得垄断利润，提高市场竞争优势，进而能够得以长久发展。近年来，由于经济环境的发展缺陷以及突发的疫情，企业发展的不确定性因素增多，较强的创新能力在一定程度上也有利于帮助企业规避外部环境的风险，或者根据外部环境的变化及时做出改变，使其稳定、持续经营下去。因此，企业创新投入能够促进企业持续经营能力的提升。本文提出假设1：互联网企业创新投入对企业持续经营能力具有正向影响。通过对过往研究进行分析可以发现，创新投入对企业持续经营能力的促进具有滞后性的影响。创新投入从研发、测试再到应用于市场产生经济效益，需要一段较长的时间。因此企业当期进行创新投入产生的效益可能在几年之后才能体现出来。本文提出假设2：互联网企业的创新投入对企业持续经营能力存在滞后性影响，且影响随着时间的推移逐步减弱。过往理论认为，企业独立董事人数在董事会中占比的提高，能够促进企业做出更加合理的资金使用计划，防止创新研发资金的挪用，优化企业投资环境，促进其可持续发展。本文提出假设3：独立董事占比在创新投入与持续经营能力之间发挥了中介作用。4研究设计4.1样本和数据来源本文参考证监会2021年第三季度《行业分类结果》，共获得73家互联网及其相关服务企业，考虑到数据准确性与完整性，剔除ST股公司及研究时间跨度内核心数据数据缺失的样本，共获得42家互联网企业作为研究对象。本文通过国泰安CSMAR数据库查询样本企业2011-2020年期间的年报及相关数据，共获得290个样本数据。数据处理软件主要为SPSS。4.2变量定义表1变量定义变量性质变量名称变量代码变量说明被解释变量可持续增长率Sgr（净利润/所有者权益合计期末额）*[1-每股派息税前/（净利润本期值/实收资本本期期末值）]/（1-净利润/所有者权益合计期末额）解释变量研发强度LnRd研发费用的自然对数。中介变量独立董事占比Idp独立董事数量与董事规模占比控制变量上市年限资产负债率主营业务利润占比营业收入现金含量AgeLevPoopCash公司上市的年数总负债/总资产（营业收入-营业成本）/利润总额销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入4.2.1被解释变量被解释变量是企业持续经营能力。持续经营能力是企业建立与生存的基础，与企业未来发展息息相关。本文采取可持续增长率作为衡量企业持续经营能力的标准。可持续增长率是基于基期水平预测下一年度销售增长率的一种指标，是指在不增发新股保持目前财务政策与经营效率的基础下，企业营业收入能达到的增长率。可持续增长率为正向指标，该指标越高说明企业持续经营能力越强。4.2.2解释变量解释变量是企业研发强度。企业研发费用是衡量企业创新投入水平的指标。由于企业研发费用绝对数值较大，对原始数据取对数后进行处理方便计算且不影响二者相对关系，因此企业创新投入采用研发强度进行衡量。4.2.3中介变量中介变量是独立董事占比。独立董事受托于企业所有者进入董事会，参与企业决策，能够提高董事会的独立性，能够通过影响企业研发投入来影响持续经营能力，因此选择独立董事占比为中介变量。4.2.4控制变量通过查阅文献可知，企业规模、资本结构、产权性质、股权集中度等指标均在不同程度上影响持续经营能力，本文参考张阿洋（2021）以及张英明、徐晨、周晓宇（2021）的研究，选取了上市年限、资产负债率、主营业务利润占比、营业收入现金含量等4个变量进行控制。4.3构建模型基于上文提出的三个假设，为探究互联网企业创新投入与持续经营能力的关系，本文根据上述变量设计以下多元回归模型。（1）创新投入对持续经营能力S创新投入对持续经营能力具有滞后性影响

S独立董事占比的中介作用SIdp=S上述模型中，其中Sgr为可持续增长率；LnRd为研发强度；Age为上市年限；Lev为资产负债率；Poop为主营业务利润占比；Cash为营业收入现金含量；Idp为独立董事占比；μ为随机误差项，为不包含在模型中的解释变量与其他随机因素对被解释变量的影响程度；α0为常数项，α5实证分析5.1描述性统计表2描述性统计结果变量NMeanStd.DevMinP25MedianP75MaxSgr2900.0970.108-0.0820.0340.0690.1190.979LnRd29017.8891.39312.11816.94517.91718.73021.310Idp2900.3870.0500.3330.3330.4000.4290.500Age29012.5766.5704.0009.00011.00014.00029.000Lev2900.2890.1800.0350.1560.2410.3880.917Poop2903.2092.598-2.0881.7832.4473.57919.568Cash2901.0280.1210.5550.9671.0411.0961.398本文描述性统计见表2。企业可持续增长率（Sgr）和研发强度（LnRd）的均值都大于0，说明企业倾向于开展一系列的研发活动，并得以保持一定的持续经营能力。可持续增长率的极值分别为-0.082和0.979，标准差为0.108，说明存在企业其业绩将会负增长，企业间持续经营能力也存在较为明显的差异。研发强度（LnRd）的极值分别为12.118和21.310，标准差为1.408,说明企业研发水平差异较大，不同企业对于创新的重视程度也有所不同。企业之间可持续增长率和研发强度均存在较为明显的差异，为本文研究企业创新与持续经营能力之间的关系提供了可能性。企业资产负债率两个极值分别为0.035和0.917，平均值为0.289，说明大部分样本企业偿债能力较低。企业营业收入现金含量（Cash）最小值为0.555，最大值为1.398，均值为1.028，说明大部分企业处于均值以上，流动资产使用效率较高，应收账款风险小，盈利能力较强。5.2相关性分析表3相关性分析结果SgrLnRdIdpAgeLevPoopCashSgr1LnRd0.250**1Idp0.278**0.219**1Age-0.188**-0.014-0.0211Lev0.254**0.0020.0570.0991Poop-0.282**-0.035-0.0500.0910.195**1Cash-0.247**0.025-0.065-0.027-0.0080.183**1**在0.01级别（双尾），相关性显著，*在0.05级别（双尾），相关性显著。由表3可知，可持续增长率（Sgr）与研发强度（LnRd）之间的Pearson相关系数为0.250，且在1%的水平上显著正相关，表明随着企业创新投入水平的提高，企业可持续经营能力随之增强，即假设1成立。企业可持续增长率与上市年限、主营业务利润占比和营业收入现金含量均在1%水平显著负相关，说明对于上市年限较短的成长性企业，应适当减少研发投入以提高企业持续经营能力。各自变量之间虽然在1%水平上显著，但相关系数均不大于0.5，因此，各变量之间不存在严重的多重共线性。5.3多变量的回归分析结果表4样本回归系数表变量Model1Model2Model2Model2Sgr滞后一期滞后二期滞后三期C（常数）-0.030（-0.360）0.049（0.589）0.108（1.313）0.180*（2.171）LnRd0.019**（4.898）0.015**（3.719）0.012**（2.923）0.007（1.840）A-0.003**（-3.957）-0.003**（-3.754）-0.003**-3.639-0.003**（-3.514）Lev0.196**（6.458）0.194**（6.257）0.193**（6.123）0.193**（6.040）Poop-0.012**（-5.494）-0.012**（-5.378）-0.012**（-5.430）-0.012**（-5.463）Cash-0.183**（-4.061）-0.186**（-4.058）-0.192**（-4.120）-0.189**（-3.979）R0.3100.2850.2710.257AdjR0.2980.2730.2580.243F25.55022.61121.00619.345.3.1当期回归分析根据上表实证结果可知，企业研发强度与持续经营能力的回归系数为0.019，显著性概率小于0.01，即结果在1%水平上显著，该实证结果表明企业创新投入的增加对企业持续经营能力有正向的促进作用，创新投入每增加1%，可持续增长率增加0.019%，由于创新投入增大，企业可以根据市场需求从事新产品、新服务的产生、研究开发、投入生产、开拓市场并获得效益等活动，使企业朝着长期稳定增长的方向顺利发展。假设1得到验证。企业上市年限与持续经营能力的回归系数为-0.003，在1%水平上显著，表明企业上市年限与持续经营能力呈负相关关系。由于企业在做上市决策时，可能会选择某一特定时间段上市，该时间段企业可能处于经营绩效的巅峰时期，企业持续经营能力较强。企业上市后，研发能力虽有所提高，但在一定程度上可能以发展质量为代价，企业持续经营能力会随上市年限的增加而降低。企业资产负债率与持续经营能力的回归系数为0.196，在1%水平上显著相关，由于部分样本企业资产负债率低于40%，处于较低水平，企业外部资金能力运用较差，负债取得的资产比较少，因此资产负债率适当提高，保持在一定水平有利于企业可持续经营。企业主营业务利润占比、营业收入现金含量与持续经营能力的回归系数分别为-0.012，-0.183，均呈负相关，结果在1%水平上显著。5.3.2滞后性回归分析表4第三、四、五列分别为模型2滞后一、二、三期的回归分析结果，观察结果可发现，企业可持续增长率和研发强度在滞后一、二期中仍呈显著正相关，在滞后三期中不具有显著相关性，这表明创新投入对企业持续经营能力有滞后作用，持续的创新投入有利于互联网行业持续经营能力的提高，且该作用持续两期。假设2得到验证。5.4中介效应检验在明确企业创新投入对持续经营能力具有显著正向影响后，为探索企业创新投入是否会通过独立董事占比对持续经营能力施加影响，将“独立董事占比”代入模型进行中介效应检验，具体结果见表5。表5中介效应估计结果变量SgrIdpSgrC（常数）-0.030(-0.360)0.272**(6.090)-0.139(-1.618)Idp0.402**(3.744)LnRd0.019**(4.898)0.008**(3.801)0.016**(4.062)Age-0.003**(-3.957)-0.000(-0.391)-0.003**(-3.959)Lev0.196**(6.458)0.018(1.123)0.189**(6.341)Poop-0.012**(-5.494)-0.001(-0.689)-0.011**(-5.461)Cash-0.183**(-4.061)-0.026(-1.069)-0.172**(-3.908)R0.3100.0580.343AdjR0.2980.0420.329F25.5503.52724.604中介效应0.003直接效应0.016总效应0.019中介效应占总效应比重16.859%由表5回归结果可知，企业创新投入、独立董事占比的系数均在1%置信水平上显著为正，二者对企业持续经营能力的增长均具有正向促进作用。在互联网企业中，独立董事占比在创新投入正向影响持续经营能力的过程中存在部分中介效应，其中介效应为0.003，直接效应为0.016，总效应为0.019，中介效应占比为16.859%。独立董事在参与企业决策时，能够利用自身专业优势，充分考虑到各利益相关者的意见，从更有利于企业长远利益的角度对各项目作出更科学的决策，因此提高独立董事占比能够有效减少企业创新投入的浪费，发挥投资节约效应，提高企业持续经营能力。假设3得到验证。6结论与不足6.1研究结论及建议本文基于2011-2020年沪深A股互联网行业上市公司的经验数据，分析了创新投入与持续经营能力之间的关系，并对创新投入对持续经营能力的影响做了滞后性分析，具体研究结果与建议如下：第一，创新投入与持续经营能力呈正相关关系。互联网企业属于高新技术企业，能够持续进行研究开发与技术成果转化，形成自主知识产权。掌握核心技术及创新能力，促进企业保持市场活力，延长生命周期，提升自身价值。加大创新投入，有助于我国互联网企业在市场竞争中取得较大的优势，也有助于在短期形成技术壁垒，获得技术垄断产生的效益。宏观上，加大科技创新投入，有助于各行各业产生良性循环，使企业在这种良性发展的经济背景下更好地实现自身价值，保证我国经济的稳定发展。第二，互联网企业对于创新投入应注重时效性与适应性，互联网行业创新投入对持续经营能力具有滞后性影响，但相比于其他行业企业，互联网行业更新迭代速度较快，因此该影响较弱。一方面，企业由于存在滞后性，企业在投入资金时应保证投入的持续性，注重管控现金流，避免发展乏力；另一方面企业应避免对某一期或某一项目投入过量的创新投入，导致时效性消失后造成过度浪费。第三，独立董事占比在创新投入对企业对持续经营能力的影响过程中具有显著中介效应。独立董事有责任维护公司及股东的相关利益，提高独立董事占及董事成员的责任心，使他们充分发表自己的意见，发挥独立董事的监督作用，对企业持续稳定的发展也具有不可替代的作用6.2存在不足本文参考借鉴已有关于企业创新投入、持续经营能力、独立董事占比及三者之间关系的研究成果，在已有研究基础上选择当前经济环境背景下受时代因素影响较多的互联网企业，分析其持续经营能力的影响因素并提出建议。由于互联网企业在近几年才得以大幅发展，样本企业、样本数据相对较少，可能存在实验数据上的误差。参考文献：张英明，徐晨，周晓宇.社会责任、研发投入和企业持续经营——基于中介效应和面板分位数回归[J].天津商务职业学院学报，2021,9（1）：59-67.魏炜,饶海涛,石元会,龚然.关键技术创新发展对非常规能源产业发展的影响[J].非常规油气,2017,4(05):103-108.周菲,杨栋旭.高管激励、R&D投入与高新技术企业绩效——基于内生视角的研究[J].南京审计大学学报,2019,16(01):71-80.毕倬闻.广告投入和研发投入对企业市场价值的影响研究——以A股汽车制造业上市公司为例[J].现代营销(学苑版),2021(10):146-149.DOI:10.19932/ki.22-1256/F.2021.10.146.张阿洋.持续经营能力、政府环境补贴与企业绿色技术创新[J].财会通讯,2021(22):52-55.DOI:10.16144/ki.issn1002-8072.2021.22.011.曾月阳,单一迪.半导体产业上市公司研发投入与企业成长能力关系的实证研究[J].中国农业会计,2021(08):18-21.DOI:10.13575/ki.319.2021.08.008.李晓,熊凤山,高琳,刘英津.企业持续经营能力研究[J].合作经济与科技,2019(22):120-121.DOI:10.13665/ki.hzjjykj.2019.22.048.陈心爽.企业持续经营能力分析——以科创板三元正极A企业为例[J].财会学习,2021(31):169-171.栾甫贵,赵爱玲.纵向兼任高管对企业持续经营能力的影响研究[J].财会通讯,2022(02):40-44+71.DOI:10.16144/ki.issn1