【中概股二次上市问题探究文献综述3800字】

中概股二次上市问题研究文献综述1中概股相关研究近年来，中概股在海外私有化退市的现象引起学者们的高度关注，相关研究逐渐增多。国外学者对中概股的研究主要集中在中概股私有化退市的原因上。Chaplinsky和Ramchand（2012）年研究中概股在美上市的表现，发现随着中概股企业的增加，投资者对其关注程度降低。同时投资者对中概股的经营模式不够了解，造成估值偏低。ChenY等（2014）研究发现美国证监会的调查和卖空者的攻击，导致大多数中概股企业股价暴跌，市值被严重低估。Benninga等（2005）提出估值水平的高低是企业决定是否退市的重要因素。Renneboog等（2007）发现估值水平较低的企业更有意愿私有化退市，因此估值水平较低是中概股私有化退市的一大原因，多名学者也持有同样的观点。Hansen等（2015）认为中概股从美国私有化退市的原因是受到其他中概股造假丑闻溢出效应的影响，企业估值水平较低。LeeA（2015）对2015年从美国私有化退市的中概股企业进行研究，发现中概股企业在海外普遍受到卖空者的袭击，估值偏低，对会计准则和公司经营存在担忧，回到国内能够获得更高的市盈率。Ang（2016）对262家在美上市的中概股企业进行研究，发现97家的财务造假行为被做空机构爆出后，中概股整体信誉受损，股价下跌，一些公司被迫私有化退市。国内学者不仅从多方面对中概股私有化的原因进行分析，还对中概股的回归路径和回归绩效展开研究。有关中概股私有化的原因，首先是中概股在美股市场上备受信任危机而频繁遭受做空风险。正如薛乾（2013）研究所述，中美资本市场环境的不同，美国做空机制合法且在监督体系中扮演着重要的作用，跨境审计监督存在困难等构成中概股频繁遭受做空的外部因素。而郭葆春等（2017）以2007至2012年在美上市的中概股企业为研究对象，指出部分中概股存在舞弊欺诈、预先发布虚假信息再进行年报重述、内部控制报告质量有待改进、遗漏重要信息的披露以及推迟信息披露等构成中概股频繁遭受做空的内部因素。其次是中概股整体估值偏低。孔宁宁和王晶心（2015）通过对43家在美退市的中概股企业分析得出，私有化退市决策与较低的股东基数和价值低估有关。李波（2016）通过对MSCIOverseasChinaindex和标普500指数同时期的收益率进行比较，发现价值被低估是中概股启动私有化的重要原因。邓路和孙春兴（2017）以分众传媒为例，研究发现估值水平差异是企业选择上市地点的重要依据。同时中概股做空具有溢出效应，方意等（2020）从系统性风险的角度出发，选取历史上几起重要的针对中概股财务造假的做空事件进行量化分析发现，中概股的财务造假不仅会影响自身信誉，还会对其他中概股产生风险溢出效应，使得中概股整体系统性风险上升，由此引起中概股整体估值偏低。第三，受到融资约束、承担高昂的上市成本、美股流动性低、战略布局调整、国内上市环境的改善、规避严格监管等也构成中概股私有化的动因。周煊和申星（2012）研究指出相较于A股和港股上市，在美国上市的上市费用占融资额的比例较高，每年缴纳的审计费用、信息披露费用、投资者关系维护费、上市年费和法律顾问费也较高。张敦力等（2017）在研究如家酒店回归国内时指出，中概股企业在海外不仅面临高昂的上市显性成本，还面临诉讼、监管等隐性成本。樊莉莎（2016）中安消回归案例进行研究，发现其在回归之前面临信息不对称程度较高、股价持续下跌、再融资难度大等融资约束，回归之后融资约束得以缓解，投融资能力得以提升。张春（2018）以海外上市的中概股企业为研究对象，发现其私有化退市A股上市存在价值被低估、企业有战略调整方面的需求、规避监管以及遭受恶意做空等方面的动因。有关中概股的回归路径和回归绩效，国内学者主要以案例公司对此展开分析。顾浩（2018）在对分众传媒私有化退市后借壳七喜控股回归A股的路径进行分析的基础上，研究得出偿债能力、盈利能力、发展能力均得到提高，说明其合理利用壳资源并提高自身经营效率。何沁璇（2020）对奇虎360私有化退市、拆除VIE结构后借壳江南嘉捷上市的路径进行详细分析，并从盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力来分析奇虎360回归A股之后的财务绩效，从公司价值和战略布局两方面来考察非财务绩效，得出回归后盈利能力和偿债能力都得到提高，但营运能力和成长能力有所下降，公司价值在回归后大幅提升，战略布局得以调整。财务绩效和非财务绩效又印证了其回归的动机。施璐瑶（2020）研究药明康德反三角合并实现私有化退市、子公司分拆上市、A+H交叉上市后表现出盈利能力提升不显著、营运能力下降、成长能力和偿债能力提高等财务绩效以及核心技术人员比重上升、研发投入增加、市场份额提升等非财务绩效。2二次上市相关研究中概股在经历了第一次回归潮之后，迎来赴港二次上市的回归潮。而阿里巴巴正是此次回归潮序幕的拉开者。郭师绪（2019）提出阿里巴巴再度拥抱港交所也是回归的一种形式，是其全球化战略的重要组成部分，未来阿里巴巴还可能回归A股。在阿里赴港二次上市之后，许多学者纷纷对此次中概股回归的动因进行研究。张晓镕和赵自强（2020）对瑞幸事件后以网易、京东赴港第二上市为代表的中概股第二次回归潮研究指出，由于中美贸易摩擦升级，监管风险增加、国内股市制度改革、上市环境改善、第一次回归后的企业价值得以重新评估、再融资规模扩展等原因，中概股迎来第二次回归潮。杨一傲和吴秀波（2020）对红筹股赴港二次上市进行研究，指出中美贸易战升级、受限于外汇管制、目前A股尚且不能接受二次上市、港交所2018年第二上市制度的改革等外部因素促使红筹企业赴港二次上市，赴港二次上市的红筹企业能够继续使用美国通用会计准则、享受多项豁免、更加接近国内消费者、促进股票活跃度等。吕东阳（2020）对阿里巴巴赴港第二上市的案例进行研究，监管日趋严格、单一市场风险增加、贴近内地市场、有利于价值体现、战略发展需要、拓宽融资约束等是阿里巴巴赴港二次上市的主要原因。刘斯康等（2021）对阿里巴巴回归进行案例分析得出，其回归港股动因在于筹集更多资金缓解债务到期与大规模投资的财务压力、拓宽融资渠道、规避依赖单一市场风险、港股更加完善，有利于阿里巴巴进一步发展、有利于提升阿里巴巴估值。随着研究的进一步深入，对中概股回归路径的比较也逐渐展开。李瑾（2020）除了得出中概股因股价低迷、股权集中度较高、营业收入高速增长而经营现金流不佳导致面临较大的做空风险、美国监管环境的恶化等原因而加速回归外，还指出大市值股选择回归港股二次上市、私有化退市的中概股可选择科创板或者创业板再上市。在此基础上，详细比较了双重上市、第二上市、私有化退市再上市以及分拆上市四种回归路径，指出第二上市具有速度更快、成本更低的特点。3文献述评从以往研究可知，国外学者对中概股的研究主要集中在中概股私有化退市的原因上，国内学者不仅从多方面对中概股私有化的原因进行分析，还对中概股的回归路径和回归绩效展开研究。总体来说，中概股私有化退市前在美股市场上的信息不对称程度较高，受到劣质中概股做空的溢出效应的影响较大，价值低估，面临做空风险、受到融资约束、需要承担高昂的上市成本，回归后能够享受国内稳定的上市环境、积极开展战略布局调整。国内学者主要以案例公司对中概股的回归路径和回归绩效展开分析，回归路径可以概括为私有化退市之后IPO上市或者借壳上市，回归绩效主要分为财务绩效和非财务绩效。对于积极寻求战略调整的企业来说，其回归后财务绩效实现跨越式增长，市值估值水平大幅度提高，非财务绩效表现出研发投入、市场份额等提高。关于中概股二次上市的文献集中于近两年，日趋严格的美国资本市场环境和日趋完善的国内资本市场使中概股加快赴港二次上市的步伐。本文在以往研究的基础上，进一步以阿里巴巴为例研究中概股以二次上市回归的动因及绩效表现。参考文献AmihudY,MendelsonH.1986.AssetPriceandthebidaskspread.JournalofFinancialEconomics,1986(54):1169-1184.Ang

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