华泰证券-电子行业全球科技洞察：境外半导体业绩分化国内关注央行刺激政策影响

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1研究员研究员华泰研究华泰研究SACNo.S0570521050001leping.huang@SFCNo.AUZ066+(852)36586000SACNo.S0570521070004chenxudong@SFCNo.BPH392+(86)2128972228SACNo.S0570122120079yukeyi@SFCNo.BVF938+(86)2128972228研究员联系人行业走势图上周，上证指数+1.4%，恒生指数-2.1%，S&P500+0.9%，日经225-1.6%。受ASML订单及指引不及预期影响，KLA、Lam、东京电子等主要半导体设备公司股价显著回调；但台积电业绩超预期，带动英伟达（+2.4%）以及DISCO（+2.0%）、Advantest（+2.2%）等产业链公司股价上涨。周五，中国央行落地1）面向企业的股票回购增持再贷款，和（2）面向证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作，总共释放约5000亿流动性。市场风险偏好有望上升。本周歌尔（10/23）、沪电（10/24）、长电（1尔（10/25）、立讯（10/25）、海康（10/25）等重点公司披露三季报业绩，关注流动性和基本面变化对股价影响。研究员联系人行业走势图电子沪深300美股：台积电、ASML业绩表现分化，电子沪深300(%)2312(11)(22)Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24资料来源：Wind，华泰研究过去一周S&P500+0.9%，纳指+0.3%，费城半导体指数-2.4%。科技领域，1）台积电（+3.8%）业绩超市场预期提振AI投资情绪，上周英伟达+2.4%；2）ASML（-20.3%）订单不及预期，美股半导体回调，KLA-15.6%，Lamresearch-12.1%，AMAT-9.1%；3）据Wolfspeed官网，美国商务部拟直接向Wolfspeed提供高达7.5亿美元的资金补助，以支持其在北卡罗来纳州和纽约工厂的扩张，Wolfspeed股价+39.5%；4）据CounterpointResearch数据显示，在中国首发的前三周，iPhone16系列的销量增长了20%，Apple(%)2312(11)(22)Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24资料来源：Wind，华泰研究日本：前道/后道设备股价走势分化上周，日经225-1.6%，东证指数-0.6%。10/16，日央行审议员安达诚司表示，货币政策正常化的先决条件已经满足，日央行应采取渐进式加息的方式，上周日本10年期国债收益率+0.03pct至0.97%。上周，受到ASML新签订单不及市场预期的拖累，前道设备股价回调，Lasertec-11.1%，东京电子-8.3%，Kokusai-7.7%。后道设备股价受影响相对较小，且台积电业绩超预期催化下，DISCO+2.0%，Advantest+2.2%。本周，佳能（10/24）和信越化学（10/25）发布业绩。10/27，日本新一届众议院选举投票即将举行，关注选举对汇率的影响。中国：关注高通骁龙峰会以及安卓新机密集发布过去一周全部A股日均成交额合计16,680亿元，环比-34.6%。上证指数+1.4%，申万电子+9.65%，恒生指数-2.1%，恒生科技-2.9%，台湾电子行业指数+3.0%。高通骁龙峰会2024将于当地时间10月21日-23日召开，据SmartPrix，高通骁龙8Gen4首次采用自研的OryonCPU核心，采用台积电3nm工艺，高性能版SM8750P由三星GalaxyS25Ultra独占，标准版的SM8750提供小米、vivo等安卓旗舰。10月中下旬，安卓新机进入密集发布期，建议关注安卓新机在AI功能、SoC、超声波指纹识别、潜望式镜头等软硬件配置方面的升级。风险提示：中美贸易摩擦升级风险，宏观下行风险，创新品渗透不及预期风险。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2市场表现标普500纳斯达克100费城半导体指数日经225Nifty50SPX.GINDX.GISOX.GIUSDUSD标普500纳斯达克100费城半导体指数日经225Nifty50SPX.GINDX.GISOX.GIUSDUSDUSDJPYINRTWDTWD22.61%20.27%4.08%4.59%6.53%4.11%586520324520924.130.532.621.623.118.522.36.04%-1.11%23.76%股价涨跌幅1W1M3MYTD代码名称交易货币收盘价（元/交易货币）PE（一年期前向）AA股000001.SH上证指数CNY326213.21.36%20.62%9.36%10.39%801080.SI电子（申万）CNY425451.09.65%41.08%20.91%16.21%港股HSI.HIHSTECH.HI恒生指数恒生科技指数17.80%30.09%19.44%30.09%22.06%HSI.HIHSTECH.HI恒生指数恒生科技指数17.80%30.09%19.44%30.09%22.06%22.24%20804460110.120.0HKDHKD美股美股0.85%0.85%0.26%-2.39%日/印N225.GINIFTY.GI7.67%-2.22%-2.70%1.32%N225.GINIFTY.GI7.67%-2.22%-2.70%1.32%16.23%14.12%3898224854-0.44%台股 2.56% 2.56%7.49%2.70%31.14% 2.96%9.96%4.96%43.92%234871285TWII.TWTWSE020.TW台湾电子行业指数名称名称收益率/价格1W1M3MYTD收益率/价格变化10年美债收益率4.08%0.0bp8.3%2.4%38.0bp11.4%5.5%-17.0bp1.9%12.9%20.0bp62.6%31.5%比特币价格（美元/个）比特币价格（美元/个）68466黄金价格（美元/盎司）2713原油价格（美元/桶）名称交易货币69上周成交额（亿元/交易货币）-8.4%-2.4%-13.6%-3.4%上上周成交额（亿元/交易货币）环比变化A股日均成交额CNY16,68025,495-34.58%港股日均成交额南向资金合计HKDHKD1,7412443,318120-47.53%注：原油价格为WTI原油价格；黄金价格为伦敦现货黄金价格，指数收盘价截至10月18日资料来源：Wind，iFind，Bloomberg，华泰研究15%股市债券货币大宗商品其它10%5%0%-5%-10%-15%计算机(申万)电子(申万)比特币传媒(申万)通信(申万)创业板MSCI全球/资本市场指数深证成指黄金德国DAX指数上证指数英国富时100FAAMNG沪深300道琼斯工业指数标普计算机(申万)电子(申万)比特币传媒(申万)通信(申万)创业板MSCI全球/资本市场指数深证成指黄金德国DAX指数上证指数英国富时100FAAMNG沪深300道琼斯工业指数标普500纳斯达克指数欧洲STOXX600卢布MSCI发达市场指数巴黎CAC40巴西IBOVESPA英镑美国国债印度卢比俄罗斯MOEXMSCI新兴市场印度Nifty人民币澳元中国国债铜恒生指数费城半导体指数恒生科技大豆小麦原油纳斯达克中概股天然气VIX注：纳斯达克中概股采用纳斯达克中国金龙指数（Wind代码HXC.O）资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。380%60%40%20%0%-20%-40%股市债券货币大宗商品其它 -天然气大豆中国国债小麦俄罗斯MOEX日元卢布传媒(申万)巴西IBOVESPA印度卢比人民币巴黎CAC40澳元计算机(申万)英镑原油美国国债纳斯达克中概股英国富时100深证成指上证指数铜MSCI新兴市场欧洲STOXX600电子(申万)印度Nifty沪深300道琼斯工业指数创业板日经225德国DAX指数MSCI发达市场指数恒生指数通信(申万)恒生科技MSCI全球/资本市场指数标普500纳斯达克指数费城半导体指数FAAMNG黄金VIX比特币注：纳斯达克中概股采用纳斯达克中国金龙指数（Wind代码HXC.O）；截至10月11日收盘资料来源：Wind，华泰研究3530252052019/102019/122019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/08MSCIChinaMSCIIndiaMSCIJapan资料来源：Bloomberg，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。41801601401201008060上证指数标普500恒生指数日经225印度SENSEX30台湾加权指数2022/12/302023/01/132022/12/302023/01/132023/01/272023/02/102023/02/242023/03/102023/03/242023/04/072023/04/212023/05/052023/05/192023/06/022023/06/162023/06/302023/07/142023/07/282023/08/112023/08/252023/09/082023/09/222023/10/062023/10/202023/11/032023/11/172023/12/012023/12/152023/12/292024/01/122024/01/262024/02/092024/02/232024/03/082024/03/222024/04/052024/04/192024/05/032024/05/172024/05/312024/06/142024/06/282024/07/122024/07/262024/08/092024/08/232024/09/062024/09/202024/10/042024/10/18注：我们进行了标准化处理，以2022年12月30日为100资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究90807060504030200美国:恐惧贪婪指数VIX.GI（rhs）2021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/1005202530354045注：指数往上反映投资者对市场越乐观（越贪婪），往下反映投资者对市场越悲观（越恐慌）资料来源：CNN，CBOE，Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5代码公司交易货股价PEPB股价涨跌幅WOLFSPEEDWOLFSPEED镁光4.7AMATUSAPPLEASML台积电苹果英伟达特斯拉英飞凌SK海力士高通公司微软联发科谷歌亚马逊三星电子博通恩智浦Meta联电德州仪器英特尔AMD超威半导体东京电子应用材料拉姆研究科天阿斯麦USDUSDJPYJPYUSDEURUSDUSDUSDUSDUSDUSDUSDUSDUSDUSDJPYUSDUSDUSDEUR 38,310.00 59,200.00 23,500.00 8598.82.2 8.85.36.1 6.0 0.94.35.68.19.5 2.0 4.8 4.86.97.9w 19.4%32.8%14.0% 15.0% 15.5% 11.1% 22.5%66.6%10.2%-11.2%-17.7%32.4%19.9%11.8%34.9%17.4%24.4%-23.8%62.9% 63.4% 19.0%-54.1% 15.6% 17.4%注：市值、股价取10月18日收盘价，采用Wind汇率，预测数据来自Bloomberg一致预期资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6代码公司名称财报货币市值（人民币亿元）收盘价（元交易货币）营收增速净利润增速ROE2024E（Wind一致预期）P/E2024E2025EP/B2024E2025EP/S2024E2025E股价变动1W30DYTD半导体标的公司半导体设计CHCHCHCHCHCHCHCHCHCHCHCHCHCHCHCHCHCHCHCHCHCHCHCHCHCHCHCHCH寒武纪-U瑞芯微汇顶科技乐鑫科技芯原股份恒玄科技国科微聚辰股份芯海科技长光华芯华大九天中颖电子士兰微北京君正慧智微新洁能海光信息晶晨股份卓胜微安路科技纳芯微思瑞浦圣邦股份澜起科技概伦电子兆易创新芯朋微斯达半导韦尔股份CNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNY1,79436741916222732216497557053189441348401523,09130356410819515745178881584552311,338429.787.791.4144.045.5268.075.761.538.839.897.726.126.572.38.836.6133.072.4105.627.0136.8118.595.569.018.887.742.096.7110.2104.8%36.8%16.3%39.3%5.4%49.0%-54.3%56.8%71.7%8.4%28.6%13.7%17.8%11.8%10.7%27.0%43.3%26.7%16.8%13.0%44.3%25.3%24.1%80.9%25.7%30.1%19.7%13.2%27.3%48.0%215.8%321.0%131.5%53.2%197.2%-16.7%249.9%61.8%65.4%-29.6%-4.7%525.8%16.7%8.0%41.7%45.6%62.0%-19.2%0.2%38.6%318.9%52.9%221.4%27.0%600.9%78.4%-9.6%481.0%-8.4%12.3%8.1%14.6%-5.6%5.7%2.0%15.6%-6.5%-1.1%2.9%9.1%1.4%5.0%-18.9%11.3%9.3%13.2%8.7%-15.3%-3.1%1.4%10.2%13.2%-2.0%7.0%4.1%11.8%13.3%-406.386.160.351.3-163.787.6205.427.6-100.9-220.6375.450.1289.455.5-10.833.2168.037.562.2-54.9-104.1206.7105.054.4-198.151.752.028.141.5-2237.056.550.538.4457.058.0157.219.2132.5185.0211.531.883.643.7-14.126.9119.627.945.8-93.9311.161.466.035.4-547.835.437.422.630.133.910.54.87.48.85.03.94.26.42.310.94.93.62.82.23.815.24.93.58.63.22.810.63.04.03.62.03.25.534.69.04.46.38.64.63.93.56.12.310.44.43.52.72.73.413.64.23.19.43.22.79.32.64.13.31.92.94.7123.58.87.422.340.86.04.035.94.411.013.610.311.513.969.19.66.96.47.47.77.16.75.516.931.55.03.45.84.86.626.13.69.29.97.78.611.213.215.66.25.04.54.229.0%28.9%22.9%21.8%15.9%15.0%13.9%9.5%9.4%8.3%7.8%7.5%7.5%7.3%5.9%5.9%5.8%5.6%5.2%5.2%4.5%4.4%2.8%-1.6%94.9%77.5%58.9%56.9%80.1%88.7%75.0%40.1%69.7%65.3%38.9%52.1%51.9%64.2%37.8%33.1%70.5%38.8%77.4%52.9%62.5%59.7%40.3%35.0%45.4%34.4%41.8%40.0%30.6%218.4%38.8%32.7%95.9% -9.0%73.9%29.0% 0.8%-10.4%-36.5% -7.5%15.5%16.1%12.1%-55.0%36.3%87.6%15.5%-24.9%-26.7%-18.0%-19.0% 7.4%18.0%-13.9% -5.0%-14.2%-24.3%3.4%半导体制造300623CH捷捷微电CNY30942.131.9%86.3%9.2%75.856.87.97.111.18.730.9%142.4%166.1%中芯国际中芯国际华天科技扬杰科技长电科技三安光电CNYCNYCNYCNYCNY3,4523,45233726371663890.130.310.548.440.012.821.5%23.5%16.8%17.7%15.6%23.0%-11.7%-32.2%174.8%6.9%40.2%215.1%2.8%2.6%4.0%10.8%7.4%2.9%168.750.854.226.634.755.3133.236.933.721.424.635.74.81.52.12.92.61.64.61.41.92.62.31.613.14.02.64.12.13.711.43.42.23.41.83.1112.6%91.2%43.5%42.8%38.2%31.3%70.0%52.3%23.8%35.1%34.5%-7.4%29.7%18.6%9.5%3.3%通富微电时代电气华虹半导体华润微CNYCNYCNY34862446069122.952.723.752.216.0%21.3%-11.2%8.2%454.2%19.8%-62.7%-28.0%6.5%9.3%1.6%4.6%37.020.050.264.927.816.825.849.02.41.80.83.12.21.70.82.91.32.82.66.51.22.42.15.82.5%2.0%0.4%0.3%25.7%19.7%53.5%49.7%-0.8%47.2%26.6%17.2%半导体设备300604CH长川科技CNY27243.482.2%1093.1%16.5%50.433.18.56.98.46.414.2%54.9%14.5%华海清科中微公司拓荆科技北方华创至纯科技华峰测控沪硅产业盛美上海CNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNY4281,1534282,13790154624355495180.8185.7153.9401.223.4113.922.793.5113.438.3%35.6%46.6%36.7%20.5%28.6%22.2%-10.0%41.9%38.3%7.1%19.6%48.3%15.9%33.0%1.1%-8.4%28.2%15.7%9.8%15.0%19.6%8.0%9.4%0.9%4.3%15.8%42.860.354.037.020.646.1331.259.242.432.744.338.527.515.035.4218.626.731.76.35.97.87.11.74.43.52.56.65.35.26.55.71.53.93.32.35.612.313.610.87.12.417.416.02.99.09.310.18.05.42.014.013.02.57.0 13.4% 9.7%8.2%6.9%5.8%0.8%-0.8%43.7%48.0%32.0%36.9%32.7%46.5%66.5%19.3%38.6%43.9%21.1%-1.5%63.7%-8.3%-6.6%31.6%27.1%9.4%半导体板块12.8%注：市值、股价相关数据取截至10月18日收盘数据，采用Wind汇率，预测数据来自Wind一致预期资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7收盘价（元交易货币）营收增速收盘价（元交易货币）营收增速净利润增速ROE2024E（Wind一致预期）2024E2025E2024E2025E市值（人民币亿元）财报货代码财报货1W2024E2025EYTD30D1W2024E2025EYTD 3.4%-5.5%7.6%9.3%21.9%19.3%2.8 3.4%-5.5%7.6%9.3%21.9%19.3%2.824.624.9%-3.6%9.7%2.895.618.1%8.0%27.7%5.04.122.7%25.8%25.3%46.3%44.0%37.8%18.7%35.5%19.7%64.3%13.2%21.4%18.6%34.9%23.9%22.4%18.2%27.0%22.3%18.5%14.2% 3.5%18.0%27.8%19.1%14.0%14.0%40.3%23.0%12.3%15.1%41.6%17.9%24.8%9.3%57.4%-0.9%73.7% 13.6% -1.2%44.6%77.3%30.0%157.6% 2.6% 8.0%44.5%25.4%17.7% 8.0%60.7%98.0%24.3%-6.8% 9.0%59.0%4.8%-15.6%-28.6% 7.4%-1.9%4.1% -7.9%-19.3%-14.6%-47.8%-14.8%35.9%5,6182037343675,1823,2122033377692662552335798266954748107772365412502,666730.31.00.41.30.81.00.50.50.73.44.53.13.22.95.67.51.92.22.00.90.50.70.42.41.41.02.46.23.11.20.41.40.91.20.60.50.84.15.43.63.83.47.09.32.32.52.21.00.50.80.42.71.61.12.77.63.6USDCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYUSDCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYHKDCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYUSD0992HK联想集团1810HK小米集团-W688036CH传音控股 7.7% 7.7%5.3%3.1%2.2%12.2%22.524.8%28.7%8.0%28.922.4%788.6%11.1%26.735.632.5%13.4%14.4%2.233.426.9%123.8%7.2%%20.8%16.2%44.514.4%25.4%19.5%3.010.9%45.1%7.5%7.2%12.9%12.1%22.53.2%136.0%7.8%29.929.0%47.5%9.7%30.08.7%300433CH8.7%300115CH长盈精密0285HK比亚迪电子2018HK瑞声科技601138CH工业富联002475CH立讯精密6088HK鸿腾精密601231CH环旭电子002241CH歌尔股份002273CH水晶光电 7% 7% 9% 2% 9% 7%3%113.421.6%11.8%21.2%22.3%155.1%3.6%41.929.428.920.4%35.8%13.1%26.7113.027.2%49.0%14.1%27.843.132.6%65.9%21.7%32.925.15.836.329.9%36.9%10.9%3.113.1%13.9%13.4%2.115.2%60.2%12.2%25.434.912.9%13.4%11.5%25.0%97.9%11.3%8.06. 6. 4.3.600563CH法拉电子000636CH风华高科002138CH顺络电子002916CH深南电路002463CH沪电股份 300408 002484CH江海股份600183CH生益科技002938CH鹏鼎控股1888HK建滔积层板3.5%0.7%-0.7%-1.4%3.5%0.7%-0.7%-1.4%5.015.4%123.3%7.5%5.3%69.0%-2.4%-28.775.016.1%104.4%3.8%%87.7%7.0%300296CH利亚德000050CH深天马A000725CH京东方A000100CHTCL科技6%300136CH信维通信002236CH大华股份002841CH视源股份002415CH海康威视6%300136CH信维通信002236CH大华股份002841CH视源股份002415CH海康威视688301CH奕瑞科技2391HK涂鸦智能-W消费电子板块2%8%6%7%6%3% 3.24.414.1%46.1%9.9%31.023.43.02.77.9%-49.5%9.9%36.013.5%10.4%28.910.4%9.9%18.4%3.12.7120.121.8%26.1%15.9%21.7%65.7%0.0%-49.3269.60.9注：市值、股价相关数据取截至10月18日收盘数据，采用Wind汇率，预测数据来自Wind一致预期资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8市值市值周平均交易额（十亿日元）周涨幅排名代码收盘价(日元）公司名称涨幅163349JPCosmosPharmaceutical1623456789 33222 332225862443252周跌幅排名代码公司名称涨幅收盘价市值周平均交易123456789CosmoEnergyOmron 3461542817 注：市值、股价取10月18日收盘价资料来源：Wind，华泰研究交易额排名市值周涨跌幅交易额排名市值周涨跌幅公司名称周平均交易额交易额周度变动周平均换手率收盘价（十亿日元）0% 0% （十亿日元）0% 0% 2% 3%4%21012345678921012345678920 Lasertec9.8%32336853686950802241152424891322704221345 Disco4.8%2.0%2.3%1.1%1.1%0.5%7.2%0.4%0.0%4.1%383102322235009077644153570834353082553401632633204658009550801951422712432223212183600AdvantestAdvantestTokyoElectronTokyoElectronSoftbankGroupFastRetail-DrsSumitomoMitsuiFinancialGroupKeyenceRecruitNipponYusenKabushikiKaishaSony9%9%9% 7% 0% 7%4%-9% -9% 0% 1% 8%0.3%0.3%0.4%0.2%0.2%0.3%1.3%0.2%8%8%5%注：市值、股价取10月18日收盘价资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9事件类型事件名称2024/10/21重要会议固定利率2024/10/22重要会议美国IMF世界经济展望2024/10/22数据发布海外财报：SAP、GM、3M、TI、RTX、Verizon2024/10/23数据发布IPO:东京地铁；财报：Nidec2024/10/23重要会议美国BeigeBook、9月二手房销售件数、G20财长·中央银行行长会议（~24日）、办的活动日银总裁樐田出席IMF主2024/10/23数据发布海外财报：Boeing、IBM、ServiceNow、AT&T、Tesla2024/10/24重要会议10月au银行制造业PMI财报：佳能2024/10/24数据发布欧洲10月HCOB欧元圈制造业PMI2024/10/24数据发布美国10月S&P全球制造业PMI、9月新建住宅销售数量2024/10/25重要会议10月东京都区部消费者物偭、IPO：RigakuHD2024/10/25数据发布财报：信越化学、中外药、发那科、日立建机资料来源：FactSet，CNBC，华泰研究代码公司名称事件名称2024/10/23TXNUS德州仪器3Q24业绩会2024/10/23034220KRLGD3Q24业绩会2024/10/24TSLAUSTesla3Q24业绩会2024/10/24000660KRSK海力士3Q24业绩会2024/10/24LRCXUSLamresearch3Q24业绩会2024/10/246594JPNIDEC3Q24业绩会2024/10/25WDCUSWesterndigital3Q24业绩会资料来源：FactSet，Wind，华泰研究南向资金流入南向资金流出南向资金净流入南向资金流入南向资金流出南向资金净流入（右轴）4,0001,0008003,0008006002,0004001,000200-(200)(1,000)(200)(400)(2,000)(600)(3,000)(800)(4,000)(1,000)2021/012021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/10资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。101）中美贸易摩擦升级，影响产品供需与公司海外布局风险；2）宏观经济下行风险；3）创新品渗透不及预期，导致公司增长不及预期风险。4）本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11分析师声明本人，黄乐平、陈旭东，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。