【《苏泊尔电器企业基于贴现模型的价值评估》14000字】 -1

I 11.1研究目的与研究意义 11.1.1研究目的 1 1 11.3国内外发展现状 2 21.3.2国内研究现状 3第2章浙江苏泊尔公司企业经营分析 4 4 5 5 52.2.3现金流量表主要数据分析 5 62.3.1流动性分析 62.3.4资产管理与周转能力分析 7 8 9 3.4.1优势方面 3.4.2劣势方面 3.4.3机会方面 错误!未定义书签。3.4.4威胁方面 错误!未定义书签。 3.1基于自由现金流贴现法的企业估值 3.1.1企业自由现金流贴现模型 I3.1.2计算企业自由现金流 3.1.3计算折现率 3.2基于股利贴现模型的企业估值 3.2.1股利贴现模型 3.2.2计算企业股利贴现值 3.2.3基于股利贴现模型的企业估值结果 3.3.1经济附加值模型 3.3.2计算税后净营业利润 3.3.3计算资本总额 203.3.4计算加权平均资本 3.3.5计算历史经济附加值 3.3.6苏泊尔公司未来经济附加值测算 3.4基于市盈率法与市销率法的企业估值 3.4.1市盈率法与市销率法 233.4.2基于市盈率的企业估值 233.4.3基于市销率法的企业估值 243.5估值方法比较与评价 3.5.1估值结果比较 3.5.2估值方法评价 253.5.3最终预估结论 25第4章结论与建议 第1章绪论1.1研究目的与研究意义1.2研究内容与论文结构本文包括5个章节：2足1.3.1国外研究现状赵宇航)。31.3.2国内研究现状52.2财务报表数据总体分析2.2.1资产负债表主要数据分析资产总额02.2.2利润表主要数据分析总营业收入营业利润净利润2.2.3现金流量表主要数据分析6200.00150.00100.00 200.00150.00100.00 2.3财务比率分析2.3.1流动性分析7年的平均值分别为1.18和1.07,相对于厨房炊具行业平均流动比率1.16和速动比率1.012017年-2019年流动比率与速动比率00■流动比率2.3.3资产管理与周转能力分析810123总资产周转率12017年-2019年苏泊尔的固定资产周转率和总资产周转率每年都有所下降，下降幅度苏泊尔的资产管理能力减弱，周转效率有所降低。0■存货周转天数袋应收账款周转天数■存货周转天数姿应收账款周转天数2.3.2盈利性分析(1)盈利性指标分析简介在本文财务分析中，将会采用四个常用盈利性指标：资产收益率(ROA)、权益收益率(ROE)、销售利润率、EBITDA利润率，这四个指标的数值越大，说明该企业的盈利(2)浙江苏泊尔数据分析从图2.7可以发现，浙江苏泊尔在2017-2019年期间销售利润率呈现先增加后减小的趋势，权益性收益率、资产收益率和销售毛利率都有一定的下降。根据财务报表数据分析9 ■资产收益率(ROA)必权益收益率(ROE)口消售利润率■资产收益率(ROA)露权益收益率(ROE)口销售利润率器销售毛利率2.3.3长期偿债能力分析资产负债率(3)苏泊尔公司与同行业比较分析从三个厨房炊具公司的情况对比来看，浙江苏泊尔与CA厨房炊具2019年均不存在利其财务杠杆运用较少，偿债能力较强。资产负债率方面，行资产负债率低，这就保证了浙江苏泊尔企业在经营过程中具有可以判断，浙江苏泊尔的长期偿债能力较强，其财务杠杆运用的较为保守，所以苏泊尔公浙江苏泊尔BY实业资产负债率第3章浙江苏泊尔企业价值评估3.1基于自由现金流贴现法的企业估值3.1.1企业自由现金流贴现模型FCFF模型中浙江苏泊尔公司价值等于浙江苏泊尔公司预期的现金流量按照公司资本成本率进行折现的数值。公式为(黄紫昕，曹梦秋，何彦):公司的价值V=ΣFCFFt/(1+WACC)t(3.1)自由现金流量模型根据该厨房炊具公司不同阶段的增加情况，有三种不同形式的模(1)稳定增长模型(2)两阶段增长模型。第一阶段发展较快，第二阶段处于稳定发展状态。(3)三阶段自由现金流量模型EV=加快增长速度阶段的模型+过度阶段的模型+期末价值的现值，适合运用在经历三3.1.2计算企业自由现金流以2019年12月31日作为评估浙江苏泊尔公司价值的基期，根据公式：浙江苏泊尔公司自由现金流=息税前利润*(1-所得税税率)+折旧与摊销-资本性支出-对公式中各项目进行预测，数据主要来源于苏泊尔公司2015年至2019年年报。(1)利润总额公司在2016年利润增长较快，利润增速达到40%,2017年利润总额降幅较大，接近50%,2019年降幅达到21.25%,2014、2015和2018年利润总额增减幅度较小，大约维持在增减5%左右，由以上6年数据计算可得，利润总额增长率算数平均数为-4.66%,后四年的算数平均数为-6.54%,总体呈现利润总额回落趋势。2016年国家出台厨房炊具行业的税因而2016年浙江苏泊尔企业产销量呈直线上升趋势，而2017年及以后，优惠政策减少，同时受厨房炊具行业整体竞争日益激烈，浙江苏泊尔的产品竞争优势减弱，海外市场受贸易摩擦等因素影响，未来增长率很可能会继续下降。几年利润总额平均增长率为-8%(冯诗蕾，程海蓝)。(2)利息支出如表3.3,浙江苏泊尔企业利息支出呈现由增到减趋势。由数据可知过去6年，2018年利息支出最高约为3.7亿元，2018年利息支出最低约为0.17亿元，6年利息支出的算数平均数约为1.59亿元。近几年苏泊尔公司扩充产业链金额，使得苏泊尔公司利息支出较多，而到2019年随着产销受到国内国外冲击，利息支出也随之减少，但通常情况来看，一般一个厨房炊具公司达到一定的业务规模后，利息支出利息支出利息支出(3)折旧与摊销表3.42014-2019年浙江苏泊尔折旧与摊销(元)折旧与摊销增517,299,519297,222,099.6585,437,206.4638,548,681.8616,701,351.07折旧与摊销增24927关于折旧部分，由表中可以看出公司折旧与摊销持稳定水平，逐年增长，2014年公司与诺博厨房炊具公司签订股权收购协议，收购其100%股份，此外还以25%股份入股亿新公司。计算可得，苏泊尔公司2014-2020年折旧摊销增加率的算术平均数为26.16%。根据以往经验，假设未来的折旧摊销平均增加率为25%。预测结果如下(鲁晓璇,魏晨光):表3.52020-2024年苏泊尔公司折旧与摊销预测值(元)折旧与摊销189,879.98,958,987,349.911,198,7(4)资本支出表3.62014-2019浙江苏泊尔资本支出(元)关于资本支出部分，由上表可知，2016增加额较大，计算6年的平均资本支出的算数平均数约为64.2亿元，因此以65亿元作为浙江苏泊尔未来几年资本支出的平均值。项目2020(5)营运资本表3.82014-2019浙江苏泊尔营运资本(元)流动负债26,144,697,042.5731,786,437,525.1443,252,239,792.2958,881,223,748.4954,379,417,271.5954,599,801,076.22营运资本增加额982,330,976.12-565,488,876.872,072,234,918.14-263,689,402.261,334,772,195.152,155,485,490.982016年浙江苏泊尔公司的营运资本增加率接近25%。由上表六年营运资本增加率计算算数平均数约为9.77%,考虑到浙江苏泊尔公司处于成熟期，并且近年来经营情况并不乐观，营运资本不一定会持续高速增加，所以假设苏泊尔公司未来的营运资本将以平均10%的增营运资本营运资本增加额13,902,362,030.001(6)所得税税率加利息支出息税前利润息税前利润*(1-税加折旧摊销150,000,000.00150,000,000.00150,000,000.00150减营运资本增加13,902,362,030.01,529,259,823.1,682,185,805.1,850,404,386.22,035,444,824.8减资本支出企业自由现金流3.1.3计算折现率一年内到期的非流动负债50,000,000.0049,800,000.00资本总额债务资本比例权益资本比例(2)计算债务资本成本率出的比值作为苏泊尔估算后的债务资本成本率(滕飞翔，汪小萍，祝英)。利息支出(3)计算权益资本成本本文采用资本资产定价模型(CAPM)来计算权益资本成本：无风险收益率Rf一般采用的是国债收益率，一般采用五年或十年期，兑期与大多数企业的持续经营期不匹配，并且短市场风险溢价为市场上的平均收益率与无风险利率的具公司财务绩效研究中指出，我国国内的股票市场的风险报酬，而采用近五年的国内生产总值的增长率为市场风险溢价(成峰，2021)。将数值带入CAPM公式，计算得浙江苏泊尔权益资本成本E(Ri),如下图3.13:无风险利率(4)计算加权资本成本债务资本比例权益资本比例企业已进入平稳经营阶段，因此假设永续增长率为3%,根据公式3.1.4基于自由现金流贴现法的企业估值结果根据上文中预测的企业自由现金流，以及估算的各种数据，最终企业价值大致为1997亿元，并由浙江苏泊尔财报计算可得其股权价值为2798亿元，而截至到2021.3月其总市值为2808亿元，较为接近。3.2基于股利贴现模型的企业估值3.2.1股利贴现模型股利贴现模型中，将股东每年从浙江苏泊尔企业获得的现金股股利贴现模型与FCFF模型相似，具有多(1)零增长模型股利的增长率为0,计算公式为：(3)多阶段增长模型假设一段时间按照g1增长，一段时间按照g2增长，以此类推。3.2.2计算企业股利贴现值首先从苏泊尔公司所披露的年报中整理统计出其2015年一2019年现金分红情况：表3.15苏泊尔公司2015年一2019年现金分红情况(单位：元)每股股利分红率从历年数据上看到，浙江苏泊尔公司2015年一2019年间的分红率波动较大，在22%至51%区间，五年的分红率算数平均数为37%。我们假设未来公司将按照37%的分红率来派发现金股利，则浙江苏泊尔公司未来的现金股利将由每股收益决定。近五年内，每股收益的波动幅度也比较大，其平均数为0.73元。采用假设的37%分红率与每股收益平均值，计算得出每股股利为0.23元。3.2.3基于股利贴现模型的企业估值结果DDM模型中有零增长模型与不变增长模型，若选用零增长模型进行预估，则计算公的WACC(加权平均资本成本),计算出浙江苏泊尔公司每股价值=0.23/11.73%=1.96元若选用不变增长模型计算，则计算公式为V=D₁/(k-g),其中Di=Do(1+g)为下一期股这里选用不变增长模型计算得出的价值作为浙江苏泊尔2019年末的DDM估值，即浙江苏泊尔2019年末的DDM估值为2.41元。3.3基于经济附加值法的企业估值3.3.1经济附加值模型浙江苏泊尔企业的经济增加值等于税后净营业利润减经济附加值法是一种可以有效评估苏泊尔厨房炊具公司资金运用以及为股东权益者后营业利润中扣除债权人的权益以及股东的资本成本后的剩余收益。一个厨房炊具公司若想持续经营并长期盈利，其盈利一定要高于厨房炊具公司的资本成本(包括债权人的债务资本以及股东的权益资本)。因为EVA的测算涉及较多的会计调整事项，因此本文借鉴值研究一文中的确定事项以及计算框架[181,来对苏泊3.3.2计算税后净营业利润税后净营业利润=税后净利润+(财务费用+研发支出+营业外支出+资产减值损失-研发费用-营业外收入)*(1-所得税税率)+递延所得税费用(黄紫昕，曹梦秋，何彦，2022)从计算结果可知，浙江苏泊尔公司近五年内的税后净营业利状态，从经营上原因有二：一是浙江苏泊尔公司近年来加大研发投入力度，对于研发投入不少资金，走“过度研发”的道路。二是公司的创新升级符合国家的趋势号召，由此我们税后净利润加：财务费用加：研发费用加：营业外支出调整合计*(1-T)递延所得税费用税后净营业利润3.3.3计算资本总额资本总额=债务资本+股权资本+会计调整其中，债务资本=短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款从表中可以看出，苏泊尔公司资本中股权资本占比极大，债债务资本：一年内到期的非流动负债调整事项：研发费用利息支出营业外支出(1-T)续表3.172015年-2019年浙江苏泊尔资本总额(万元)营业外收入(1-T)资本总额3.3.4计算加权平均资本加权平均资本采用CAPM模型中计算出来的WACC值。表3.182015年-2019年估算出的加权平均资本成本3.3.5计算历史经济附加值由表3.18可知，EVA值皆为正，即浙江苏泊尔公司一直为股东创造收益。从EVA的构成因子上可以看出，苏泊尔公司EVA受税后净营业利润、资本总额以及WACC影响较大。税后净营业利润越大，EVA越高；资本总额和加权平均资本越高，EVA越低。因此，在提升苏泊尔公司EVA数据上，可以从提高苏泊尔公司税后净营业利润，降低资本结构和加权平均资本入手，加大企业的财务杠杆。表3.19苏泊尔公司历年EVA计算表(单位：万元)税后净营业利润资本总额3.3.6苏泊尔公司未来经济附加值测算(1)预测税后净营业利润、资本总额根据上文对2015年-2019年浙江苏泊尔税后净营业利润增长率进行评估，因为利润波动率较大，我们取10%为税后净营业利润的增长率。近五年内资本总额较为稳定，其增长率的算数平均数为36%,因此我们将36%作为资税后净营业利润资本总额(2)浙江苏泊尔未来EVA计算税后净营业利润资本总额5835928.646419521.5070(3)估值计算采用EVA两阶段增长模型评估浙江苏泊尔的价值，将浙江苏泊尔公司的发展分为阶段，第一阶段为2020年-2024年，第二个阶段为2024年以后永续增长阶段，两阶段模型一般来说，厨房炊具企业的永续增长率要低于本国取g=3%,则：稳定增长期的企业价值为V₂=EVA₅/(WACC-g)(1+WACC)⁴=18257360.95万元元(4)估值结果分析开始时间结束时间总手1.46亿2479亿阳线阴线3.4基于市盈率法与市销率法的企业估值3.4.1市盈率法与市销率法3.4.2基于市盈率的企业估值计算出11家可比厨房炊具公司平均市盈率为52.56倍，苏泊房炊具作为可比公司，计算出来的平均市盈率为77.7倍，则浙江苏泊尔每股价值为3.4.3基于市销率法的企业估值3.5估值方法比较与评价3.5.1估值结果比较市盈率法市销率法总市值/亿元在2020年1月1日到至今，浙江苏泊尔公司股价出现明显上升，涨幅高达345%,股3.5.2估值方法评价3.5.3最终预估结论第4章结论与建议综上研究，浙江苏泊尔经营状况良好，具有较强的市场竞争力，企业股票价格在