拆解三丽鸥探讨IP零售变现价值

请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明1/27力与零售渠道方所具备的渠道力、运营能力同等重要，且在海外，IP零售的渠SAC：S0590522060001SAC：请务必阅读报告末页的重要声明2/2730%30%10%-10%-30%商贸零售沪深3002023/102024/22024/62024/10投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市在产品销售越来越难的环境中，能够占领用户心智、具备引流能力的品牌资产是珍贵的。而兴趣消费趋势下，IP所拥有的高附加价值逐渐被年轻历三丽鸥发展沿革，产品销售（渠道布局）为基，IP授看，美国市场的零售渠道价值更高。另外，从三丽鸥海外拓展经验来看，营销先行，给予合作商设计自由+在实践中寻求商业模式最优解是扩张成功关风险提示：宏观经济增长放缓风险；零售复苏不及预期风险；新市场开发不及预期风险等。请务必阅读报告末页的重要声明3/27 5 6 4.行业前瞻及投资建议：关注名创优品等个股 4.2投资建议：关注名创等个股 6 6 7 8 8 8 9 9 9 9 请务必阅读报告末页的重要声明4/27 请务必阅读报告末页的重要声明5/271.1IP授权正成为客流抓手收入预期及消费环境的变化给各消费企业带来压力，消费力的变化和消费理念够占领用户心智的品牌资产是珍贵的，IP授权方1.2IP产业具备逆周期属性济意为角色产品及IP周边买单的原因在于他们在角色中寻求安慰。根据Charaken请务必阅读报告末页的重要声明6/27同比增速-GDP同比增速-角色市场15%10% 5% 0% -5%-10%-15%-20%-25%销售收入（亿日元）YOY-收入（%）YOY-GDP（%）1600140012001000800600400200180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2.1全球市场：千亿美元市场空间据，2023年全球授权商品和服务销售额有望突破3565亿美元，较2022年增长请务必阅读报告末页的重要声明7/272017201820192020*请务必阅读报告末页的重要声明8/27ArtAsiaAsia/PAC,2.2中国市场：千亿市场持续成长请务必阅读报告末页的重要声明9/27市场规模（亿元）180016001400120010008006004002000人均消费（美元/人）6005004003002000中国美国观察，IP所拥有的高附加价值被年轻消费者认可，其请务必阅读报告末页的重要声明10/272.3三丽鸥视角观市场：中国展现良性迹象看，亚洲市场在角色多元化方向显现良性势头，如在中国，806040200140%120%100%80%60%40%20%0%日本欧洲北美南美亚洲请务必阅读报告末页的重要声明11/27日本欧洲北美拉美亚洲806040200FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY20232.4IP核心变现价值集中于商品零售1223445667889请务必阅读报告末页的重要声明12/27 少年Jump变形金刚 3.1从业务布局看IP零售变现：品牌意义与渠道价值并重请务必阅读报告末页的重要声明13/27请务必阅读报告末页的重要声明14/27市场更为倚仗产品销售收入，占比持续稳定在8产品销售业务因为其重资产属性盈利能力较差，营业0请务必阅读报告末页的重要声明15/27版权使用费版权使用费40%产品销售60%0经营利润（亿日元）经营利润率（%）250200500日本欧洲北美拉美亚洲45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%请务必阅读报告末页的重要声明16/27400%350%300%250%200%150%100%400%350%300%250%200%150%100% 50% 0% -50%-100%-150%FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY20233.2从股价看IP业务的稳定性：单一IP驱动不确定的增长请务必阅读报告末页的重要声明17/270 败，最终连续8年赤字 败，最终连续8年赤字HelloKitty销量在2000《冰雪奇缘》上映并大获成额；电商崛起，线下零售陷入尽管公司在亚洲业务稳步扩润下滑的影响，导致业绩不计，并受到高中生（女性）的尽管公司在亚洲业务稳步扩润下滑的影响，导致业绩不计，并受到高中生（女性）的掀起Hellokitty热潮，显著提升公司盈利能力0股价（日元）净利率（%）30%20%10%0%-10%-20%-30%3500300025002000150010005000请务必阅读报告末页的重要声明18/27uHelloKittya混合a其他120%100%80%60%40%20%0%FY2013FY20230关闭门店和主题公园，FY2020公司成立26年来团队进行改革，任命曾在东方绿地和波士顿咨询集团工作过的中冢涉担任常务执行请务必阅读报告末页的重要声明19/27输、销售重视销售渠道输、销售重视销售渠道请务必阅读报告末页的重要声明20/27TOP4YOSHIKITTY3.3从三丽鸥美国看海外扩张：渐进式寻求商业模式最优解请务必阅读报告末页的重要声明21/27许被授权方灵活创造适合每个国家的设计。地设立商店。21世纪开始，公司本土化更进一步，开始建立请务必阅读报告末页的重要声明22/27销售转向授权模式，借助强大的线下零售商力量扩大三丽鸥的声量并获取更高利润y生命周期、分销渠道倒闭等因素冲击，公司过往经验，从不确定的增长到确定性的增长关键点在于多元化的60000010000090000500000400000300000200000100000080000700006000050000400003000020000100000FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023请务必阅读报告末页的重要声明23/27英国（千英镑，右轴）北美洲（千美元，右轴）南美洲（20000018000016000014000012000010000080000600004000020000035000300002500020000150001000050000-5000-10000-15000FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY20233.4从利润分配看渠道价值：零售店对于美国IP销售至关重要请务必阅读报告末页的重要声明24/27IP销售产业链上成本与利润存在较大差异。在日本，IP被授权方（制请务必阅读报告末页的重要声明25/274.1行业前瞻：IP与渠道互相成就4.2投资建议：关注名创等个股请务必阅读报告末页的重要声明26/27零售渠道方所具备的渠道力、运营能力同等重要，且在海外，IP零请务必阅读报告末页的重要声明27/27本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%行业评级强于大市相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平弱于大市相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源