201805 黄金：黄金研究框架及黄金价格的展望

股票报告网整理方案联盟方案联盟行业报告|行业报告|强于大市(首次评级 2018强于大市(首次评级中长期来看，黄金价格有上涨可能。美联储加息的预期有可能提前反映到置价值的认可度有可能逐渐越高。A股黄金板块公司估值中枢有望提升。另A股黄金公司中，山东黄金具有较高的黄金储备，且对于黄金价格拥有较高

行业走势 相关报 1《黄金-行业点评:2017-03-2017-02- 股票报告网整理方案联盟行业报告行业报告|行业深度研究 风险提 行业报告|行业深度研究 股票报告网整理股票报告网整理行业报告|行业深度研究方案联盟观察黄金价格的核心变量-73年布雷顿森林体系解体以后，黄金价格开始有大幅度的波动，所以我们主要选择黄金价格73年以后至今的数据进行观1：WorldGoldCouncil-21973年之后，以美元为基础、黄金为后盾的布雷顿森林体系解体，黄金开始进入非货币 1：1976图 1：1976图2：2016-1975-011982-011989-011996-012003-012010- 32003年到现在，美国十年期国债实际收益率与黄金价格的月度相关系数为-0.87。负相3：2003 --图4：2016 - 01- 4QEQE后什么时候加息还没有具体的时间表。在此背景下，美元指数能更多表5：2018 - 美元指数（左轴美国10年期国债实际收益率（%，右轴资料来源：Bloomberg,2018年以来，全球风险事件频发加剧VIX指数来观察，VIXS&P500的成分股的期权隐含波动率加权平均后所得的指数，VIX通常被称为投资人恐慌指标，代表着对市场未来风险程度的预期。从历史数据VIX和黄金价格的特别相关关系。6：VIX VIX指数-左 图76当天变动幅—月后变动两月后变动半年后变动------------------------7911-----价格可能走低。在当前，CPICPI本身，市场很CPI来判断黄金价格的未来趋势。8

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- 黄金供给缺口（吨，右轴图10：黄金需求端结 图11：黄金供给端结

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矿产回收 图12GDP

美元指 2018年以来，美国经济保持强势复苏趋势，2018GDP2.3%2015年以来同期最佳，此外，美国就业市场也表现强劲，U68%，2月30万。欧洲由于受到一季度的恶劣天气和罢工等影响，一季度13 在金融危机之后，美联储为了扭转市场流动性枯竭问题开启了QE，利率重心不断下调。反映在数据上是CPI、新增非农就业人口数据和失业率，观察CPI和就业数据的情况图14：CPI和美国利率周期相关性 图15：新增非农就业人口领先目标利率水

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2015CPI20172%。劳16：CPI-

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-- 61-2次加息，美欧利差可能在短期内拉大。目18----美元指数-左 美欧利差-右20- 09- Comex黄金价格（美元/盎司3-4欧洲央行将逐步过渡到正常化货币政策，欧元兑美元比有望上升。2018年上半年由于受22：人民币黄金-

度有可能逐渐越高，A股黄金板块公司估值中枢有望提升。另一方面，如果中长期黄金价格开始上行，黄金公司的盈利能力也将相应提升。A股黄金公司中，山东黄金具有较高的23 湖南黄 山东黄 赤峰黄 恒邦股表8：国内黄金板块上市公司比较（2017年1231日（52估计矿产金产量（吨/年估计单位成本（元/克亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司