计算机行业深度研究报告：中国电科：科技引领我国军信产业发展

证券研究报告计算机2024年10月24日证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁证券分析师：吴鸣远行业基本数据相对指数表现o中国电科：打造我国军工网信院所国家队。中国电科是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量，自1949年新中国成立以来，经历了第一机械工业部、第三机械工业部、第四机械工业部、国防科委第十研究院、机械电子工业部、电子工业部、信息产业部等历史变迁，2002年证券分析师：吴鸣远行业基本数据相对指数表现o9.5%47家国家级研究院所，布局雷达探测、电子对抗、指挥、模拟IC、微声及光电器件、装备等军工领域，分布于全国25个城市，其中上海、北京、川渝相对较多；在信创领域，9.5%2023-10-24~2024-10-2422%5%-12%24/0124/0324/0524/0823/1024/10-29%o科研院所改制，盘活军工资产。近年来，国家大力支持和推进央国企混合所有制改革进程，军工行业为传统的国有资本垄断性行业，随着混改的推进，军工行业的改革也随之纳入了国家的考虑范围。过去，中国电科通过科研院所改制、积极推进旗下资产证券化、混改及并购重组、股权激励等方式盘活旗下资产。近日，中国电子科技集团下属中电科投2023-10-24~2024-10-2422%5%-12%24/0124/0324/0524/0823/1024/10-29%计算机沪深300相关研究报告《海外科技行业周报（20241014-20241018美《计算机行业周报（20241014-20241018政策o对标海外，集团资产化率仍有提升空间。从股权结构来看，国外先进军工企业通过混合所有制，快速实现市场资源的最佳配置，如美国军工企业洛克希德马丁、通用动力，截止2024年3月15日和2024年4月10日，持股5%以上股东的股权占比为31.20%、34.85%，多数为投资公司，整体股权结构分散，从证券化率来看，欧美军工企业资产证券化率可达70-80%，截止2023年底，中国电科在总资产口径下资产证券化率约为39%，仍有较大提升空间。计算机沪深300相关研究报告《海外科技行业周报（20241014-20241018美《计算机行业周报（20241014-20241018政策o投资建议：随着国企改革的深入，中国电科改革有望进一步深化，混改、资产证券化进程有望加速，近日，电科投资对中国电科旗下上市公司统一增持，旗下重要上市公司平台有望迎来投资机遇，建议关注：海康威视、萤石网络、太极股份、电科网安、易华录、电科数字、莱斯信息和普天科技等。o风险提示：国企改革进展低于预期；政策推进不及预期；宏观经济恢复不及报告复盘了中国电科的发展历程、在军工和信创领域的业务布局以及历史上一系列混改、重组、股权激励项目。从中国电科过去改革历程来看，集团通过科研院所改制、积极推进旗下资产证券化、混改及并购重组及股权激励等四大方式盘活旗下资产，报告指出，相较于海外企业，中国电科在混改、资产证券化等方面仍有较大提升空间，在新一轮国企改革背景下，中国电科旗下重要的上市公司平台有望迎来投资机遇。中国电科作为我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量，在过去国企改革中，通过混改、资产并购、股权激励等方式积极推进专业化布局，承担国企改革重责。2023年至今，随着国企改革步入深水区，中国电科混改、资产证券化进程有望加速，有望带动旗下上市公司平台迎来市值证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3 6 6 8 （二）信创布局：以太极股份为核心，打造信创 （三）展望未来：军工集团改革有望提速，发展空间广阔 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 7 8 8 9 9 9 9 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6中国成立以来，经历了第一机械工业部、第三机械工业部、第四机械工业部、国防科委从业务来看，中国电科资产布局完备，主要以军品为主，主要聚焦“电子装备、网信体电子装备：重点发展利用声、光、电磁信号进行信合情报处理系统、防空反导系统等军用网信体系，数字交通智慧海洋、数字新基建等民用网信体系等方案。生产的基础支撑能力，以夯实产业链供应链自主可控能力为根本目标，上市公司包中上市公司电科网安为国内一流网络安全产品与商用密码产品提供商，中国网安为研究所）为保密通信和信息安全的专业研究所，主要定位军用产品，中电33所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：wind，各公司官网，华创证券（截止2024年6月30号，莱斯信息截止2024年8月5日）专网通信与智慧应用：为城市轨交、人防、公安、应急管理、电线电缆、光纤光缆、线缆专用材料、辐照加工、电缆附件的技术研发、产品生产、销售和服雷达装备：覆盖军用电子、空中交通、公共气象等领域，包工业软件及智能制造：MBSE、PLM、MOM、M智慧轨交：地铁信号系统、有轨电车信号系统、乘新一代民用和军民两用雷达装备，包括气象雷达、空管雷达、低空智慧应用与服务：面向“互联网+政务/行业”提供以智能技术应用和数据运营为主的技术服行业数字化解决方案提供商，主要面向金融、运营商与互联网、大型企业、政府和公共服务等电子陶瓷系列产品研发、生产和销售，分为通信器件用电子陶瓷外壳、工业激光器用电子陶瓷证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号8硅基模拟半导体芯片，包括硅基模拟半导体相关芯片、器件、模组及整体解决有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品，覆盖视频监控系统所有主要设备；基于互联网的面向家庭和小微企业的相关产品及云服务平台；机002017.SZ解决方案：消费电子、工业物联、车联网等多领域的数字身份安全解决方案和垂专网通信及信息安全产品和解决方案；公网通信相关产品及ICT服务；金融电子设备及软件产资料来源：wind，华创证券注：A股所属行业分类依据申万（2021H股所属行业分类依据恒生行业分类务看，2022年电子装备/网信体系/产业基础业务营收占比分别为22%/28%/19%，贡献主要营收，其他业务板块营收大幅增长，主因原归属于产业基础业务板块的电科太力收入0营业收入yoy资料来源：公司公告，华创证券100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%202020212022电子装备网信体系产业基础网络安全其他资料来源：公司公告，华创证券（扣除抵消数）毛利率方面，中国电科整体毛利率基本保持稳定，其中，网信体系业务贡献主要毛利，2020/2021/2022年分别占比40.3%/40.0%/44.4%，证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号30%25%20%15%10%5%0%2018201920202021202220232024H1毛利率资料来源：公司公告，华创证券20202021资料来源：公司公告，华创证券（扣除抵消数）现金流方面，近年中国电科集团收现比基本保持在100%上下波动；净利润方面短期承0120%100%80%60%0120%100%80%60%40%20%0%201820192020202120222018201920202021202220232024H1收现比利润yoy资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号声及光电器件、装备等军工领域，分布于全国25个城市，其中上海、北京、川渝相对新型、高端雷达装备的始创者，信息化装备研发主要从事军事通信、卫星导航定位、航天航空测控、情报侦察与指控、通信与信息对抗、航天电子信息系统与综国防高科技电子装备骨干研究所，有中国军工电子“国家队”的美誉。集研究、开发、制造、测试于一体的电子信息高科技研究所，拥有国际水平的设计研发平台，精良完备的电子制造平台，国内先进的电子测试、试验平29所拥有先进的电磁环境仿真中心和国家级质量检测中心，先进的微波集成生产线、数控加工设备以及物流立体仓库资料来源：各公司官网，华创证券在信创方面，中国电科可提供包括半导体设计、半导体装备、半导体材料、通用或专用芯片、基础软硬件、平台级软件、关键行业资料来源：各公司公告，wind，华创证券（截止2024年6月30号）华）、云服务（电科云）的完备产业体系，在安全方面，中电科三十所深耕信息安全，发起成立电科网安，同时中国电科集团陆续入股绿盟科技、天融信，共同构筑网络安全证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号实时嵌入式操作系统、通用桌面操作系统、服务金蝶天燕八大解决方案：信创云中间件平台解决方案、云原生PaaS解决方案、智能运维解决方案、消息平台解决方案、企业信息集成解决方案、主数据管理解决方案、数据共享交换解决方案、大数覆盖芯片、模块、平台、整机、系统、整体解决方案与安全服务的产品体系，业务横跨网络安全、主机安覆盖基础网络安全、云计算安全、数据安全、工业互联网安全和信息技术应用创新等领域的安资料来源：各公司官网，各公司公告，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号中国电科采取“三层架构、两级经营”的体系，以现代国有企子公司为基本组织形态，实现集团公司扁平化管理，其中“三层架构”指集团公司总部、二级和三级单位，“两级经营”是指二级子集团组建之前，实际经营实体仍然是院所；子集团成熟之后，管理权下放给子集团，由子集团进行实科研院所改制持续推进。近年来，基于旗下优质院所资产，中国电科通过将科研院所直接打造为子集团或专业公司、纳入现有子集团或专业公司、研究院所企业化运行等方式陆续进行科研院所改制，持续进行内部资源整合。目前，中国电科已整合资料来源：各公司官网，各公司公告，wind，天眼查，华创证券资料来源：wind，华创证券进非国有资本的引入和并购重组，加强产业协同，实现“1+1>2”。集团层面，如2021年中国普天整体并入中国电科，2023年华录集团整体并入中国电科，分别在主营业务上既存在上下游关系，也存在部分相同或相似的业务，可在集团内快速完成原产业链的业务与资源整合和同类业务及其资源的优化重组。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：新华社，公司公告，华创证券股权激励、员工持股激发内部活力。近年来，中国电和覆盖面均呈上升趋势，股权激励作为一种市场化的中长期激励方式，通过将个人利益与企业长期业绩提升相结合，为国企改革注入资料来源：wind，华创证券股份增持、彰显发展信心。近年来，中国电科旗下上市公司增持计划持续进行，彰显发石网络、太极股份、电科网安、国博电子）集体发布公告，上市公司控股股东及一致行动人中电科投资控股有限公司基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可，为增强投资者信心，拟增持公司股票，同时也提振科技发展信心。其中，对海康威证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号中电海康集团拟增持金额将不低于人民币2亿元，不超过人民币3亿元；电科投资资料来源：各公司公告，华创证券军工集团做强做优做大，混改有望提速。近年来，国家大力支持和推有制改革进程，军工行业为传统的国有资本垄断性行业，随着混改的推进，军工行业的议强调，以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，混改有望提速。“做优做强做优：国资委将中央企业经营指标体系从“两利四率”优化为“一利五率”，要求央企做强：当前国际环境矛盾突出，美国视我国为首要战略竞争目标，我国作为军事军做大：做大公司规模，可以包括营业收入、资产总额、利润水平。军工央企作为国防军工的“排头兵”，起到对细分领域的引领作用，支持中央军企做大，可有利于优化军工产业链资源配置，以实现国防军工领域资源的纵向整合、横向贯通，实现军源的最佳配置，除了客户结构有所差异外，企业运营方式与其他非军工企业并证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号CORPSTATESTREETCORPVANGUARDGROUPVANGUARDGROUPINCBLACKROCKINC.others资料来源：wind，华创证券Management,LLCTheManagement,LLCTheVanguardGroupNewportTrustNewportTrustCompany,LLCWellingtonManagementGroupLLPBlackRock,Inc.厂others资料来源：wind，华创证券军工集团资产证券化率低，仍有较大提升空间。相较于欧产证券化率，我国军工集团资产证券化率仍有较大差距，截至2023年底，中国电科在总资产口径下资产证券化率为38.97%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号海康威视是领先的视频产品和内容服务提供商，面向全球提供领先的视频产品、专业的行业解决方案与内容服务。公司发展二十余年来，以视频技术为起点，逐步构建和完善以物联感知、人工智能、大数据为核心的智能物联（AIoT）技术体系，为千行百业提供安防和场景数字化产品与服务。同时，公司致力于将物联感知、人工智能、大数服务于千行百业，引领智能物联新未来，以全面的感知技术，帮助人、物更好地链接，构筑智能世界的基础；以丰富的智能产品，洞察和满足多样化需求，让智能触手可及；1,000900800700600500400300200030%25%20%15%10%5%0%2018201920202021202220232024H1营业收入yoy资料来源：wind、华创证券PBGPBG创新业务EBG海外SMBG其他资料来源：wind、华创证券萤石网络是一家以提供智能家居设备以及云平台服务为核心的行业领先企业。公司源于全球安防龙头海康威视，软硬件技术扎实，销售渠道完善，市场地位领先。硬件方面，目前公司主要提供智能摄像机、智能入户、智能控制以及智能服务机器人四大智能家居以及软件开发能力，协助行业客户数字化转型。6050403020060%50%40%30%20%10%0%2018201920202021202220232024H1营业收入yoy资料来源：wind、华创证券其他云平台智能家居产品资料来源：wind、华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号太极股份于1987年由中国电子科技集团公司第十五研究所（中电太极）发起设立，是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领先企业与自主可控、系统集成四大业务。公司信创布局完善，拥有操作系统（普华软件）、数8060402002018201920202021202220232024H1营业收入yoy30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%资料来源：wind、华创证券控股电科金仓，拥抱华为生态。太极股份先后于2011年、20的股权。电科金仓有国内先进的数据库产品、服务及解决方案体系，广泛服务务、国防军工、能源、金融、电信等60余个重点行业和关键领域，据赛迪研究院数据，43.532.5210.50201820192020202120222023资料来源：wind、华创证券800070006000500040003000200010000201820192020202120222023资料来源：wind、华创证券云业务持续拓展，探索数据资源应用。面对产业发展趋势，太极股份开创了“云+数+应用+生态”的一体化服务模式，拥有专业的云运营团队，具备全流程云总包服务能力，持续推动北京、天津、海南、山西等地政务云服务业务发展证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号电科网安是央企中国电科旗下网络安全板块的核心产业平台和资本运作平台、中国网安的民品产业平台，产品覆盖从算法、芯片、模块、板卡、整机到系统的全产业链，包括和软件研发能力，产品使用的密码芯片、密码模块、整机平台等均由公司设计生40353025205030%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2018201920202021202220232024H1营业收入yoy资料来源：wind、华创证券数据数据安全密码系统网络安全资料来源：wind、华创证券（五）易华录实施重组，公司实际控制人将由华录集团变更为中国电科。华录从事数字音视频、电子信息与文化创意，易华录在数据要素方面具备优势。此次整合重组，有助于华录集团与中国电科形成“1+1>2”合力，在数字经济基础设施、应用以及安全产业领域加强协同。资料来源：公司官网是国内领先的行业数字化解决方案提供商，主营业务包括数字化产品、行业数字化和数字新基建三大业务板块，在金融、运营商、互联网、制造、零售、能源、交通、政府和公共服务等行业拥有广泛的客户基础。公司将重点聚焦行业数字化转型，通过数字化、网络化、智能化新一代信息技术与各行业深度融合，打造行业数字化整体解决方案头部证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：公司官网莱斯信息作为民用指挥信息系统整体解决方案提供商，主要提供的指挥信息系统整体解决方案和系列产品，长期服务于国家治理体系和治理能力的现代化建设。莱斯信息面向民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理等领域的信息化需求，提供涵盖顶层设计、整体方案、产品研制、系统集成、服务运营等的信息系统8642035%30%25%20%15%10%5%0%-5%201920202021202220232024H1营业收入yoy资料来源：wind、华创证券企业级信息集成平台道路交通道路交通运输城市治理民航交通资料来源：wind、华创证券普天科技是全国最大的轨道交通专网通信供应商、最大的独立第三方通信规划设计院、最大的特种印制电路板制造商。公司业务集中在公网通信、专网通信、智慧应用、智能制造四大业务群，为电信运营商和政企客户提供通信咨询规划设计、行业数字化咨询设计、通信网络产品、工程总承包和监理服务。在专网通信领域；为轨道交通、应急管理、能源电力、人民防空、数字农业、北斗报文等行业提供专网通信产品与解决为智慧公安、智慧水务、智慧燃气、智慧园区、智慧交通、智慧港口、智慧物流等行业提供智慧应用产品和解决方案；在智能制造领域，提供印制电路板（PCB）设计、制造、贴装一站式服务和高端