寻找不确定性中的确定性食品饮料转债怎么买x

图表1：食品饮料行业转债概况（截至8月14日收盘 图表2：安井食品主营产品系 图表3：安井食品主营业务结 图表4：安井食品营业收入与同比增 图表5：安井食品归母净利润与同比增 图表6：我国速冻食品行业市场规模与增 图表7：各国冷冻食品人均消费量（2017年 图表8：中国速冻米面行业市占 图表9：中国速冻火锅料制品行业市占 图表10：安井与惠发主要原材料单 图表11：安井食品物流费用与占营收比 图表12：安井食品2019年各渠道销售占 图表13：销售人员数量（安井2018年开始部分销售人员转为外包 图表14：安井食品产能利用 图表15：安井食品各项业务毛利 图表16：安20转债概 图表17：安井食品PE- 图表18：安井食品PB- 图表19：桃李面包主营业务结 图表20：我国人均面包消费量较低（2018年 图表21：桃李面包产品单价平 图表22：桃李面包分产品毛利 图表23：桃李面包营业收入区域分 图表24：桃李面包毛利率（分区域 图表25：桃李面包营业收入与同比增 图表26：桃李面包归母净利润与同比增 图表27：桃李转债概 图表28：桃李面包PE- 图表29：桃李面包PB- 图表30：华统股份主营业 图表31：华统股份主营业务结 图表32：公司生猪鲜肉毛利率与猪 图表33：华统股份生鲜猪肉产量与猪 图表34：华统股份营业收入与同比增 图表35：华统股份归母净利润与同比增 图表36：生猪与能繁母猪存栏环 图表37：22省市生猪、猪肉平均价 图表38：华统转债概 图表39：华统股份PE- 图表40：华统股份PB- 图表41：公司主要产品系 图表42：伊力特营业收入、归母净利润与同比增 图表43：伊力特疆内、疆外营收与同比增 图表44：2017年伊力特不同系列销量占 图表45：36大中城市中低档白酒均 图表46：伊力特前五大经销商占公司营收比 图表47：伊力特毛利率低于同 图表48：伊力转债概 图表49：伊力特PE- 图表50：伊力特PB- 20转债、桃李转债。图表1：食品饮料行业转债概况（截至8月14日收盘20.1亿元、13.2亿元、13.05.5亿图表2 肉丸、火锅丸、牛奶馒图表3近年来业绩稳步增长。近年来公司业绩稳步增长，2014-2019年公司营业收入年复合增进一步扩大市场份额，2020Q1公司实现营业收入12.8亿元，同比增长16.6%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长35.3%；分渠道来看，2020Q1经销商、商超渠道收入稳图表4：安井食品营业收入与同比增 图表5：安井食品归母净利润与同比增资料来源： 资料来源：2018年我国速冻食品行业市场规模达1149亿元，2014年以来年复合增长率为10.1%，预计到2024图表6：我国速冻食品行业市场规模与增 图表7：各国冷冻食品人均消费量（2017年资料来源：前瞻产业研究院 资料来源图表8：中国速冻米面行业市占 图表9：中国速冻火锅料制品行业市占资料来源：公司公告 资料来源：公司公告公司具有规模优势，成本控制能力强。第一，安井食品2019年采购金额为29.8远高于可比公司惠发食品的7.0亿元，规模化采购提升了公司对上游原材料厂商的议价能力，2013-2016料价格上行环境下，公司2019年净利率为7.1%，同比上行0.7个百分点。图表10：安井与惠发主要原材料单 图表11：安井食品物流费用与占营收比（20162016H1替代

年公司经销商、商超分别实现营业收入45.3亿元、5.9亿元，占比86%、11%。目前公司拥有3000人左右的销售团队，营销驻外机构共包含5个分公司和30余个联络处，公达65.23%，同期惠发4年以上经销商占比不足40%。图表12：安井食品2019年各渠道销售占 图表13：销售人员数量（安井2018年开始部分销售人员转为外包资料来源：公司公告 资料来源：公司公告产能稳步扩张，业绩确定性高。一方面，公司近三年产能利用率持续超100%，面对旺盛的下游需求，公司近年来持续扩产，2019年公司产能已达47.5万吨，近年来公司加厂，产能加速落地，预计2023年产能达到81.8万吨，年均复合增长率达20.5%。另一方面，公司在2018Q4和2019Q4主动提价减促以应对原材料成本上行，2019年公司毛利率为25.8%，较2018年小幅下滑0.8个百分点，此外公司顺应火锅料制品高端化趋势，分激励影响，归母净利润同比增长36.725.620）EPS分别为1.78/2.55/3.18元/股，对应2020/2021/2022年PE为86.19/60.16/48.25倍，维持买入评级。图表14：安井食品产能利用 图表15：安井食品各项业务毛利资料来源：公司公告 资料来源：图表16：安20

溢价率为11.5%。从正股视角来看，安井食品基本面优秀，虽然估值已经处于2017年以20转债转股溢价率显著高于相似转股价值的品种，转债估值偏高，理论上来说高平价、高溢价的品种是应当规避的品种，但前期东财转2的强往往会对转债价格造成压力，因此安20转债当前依旧值得配置，并且可以着重关注大20图表17：安井食品PE- 图表18：安井食品PB-资料来源： 资料来源：为核心的烘焙类产品的生产及销售。公司依托“中央工厂+批发”的模式，截至2019年司产品以保质期3-5天的短保面包为主，还生产月饼、粽子等季节性产品。2019年，公图表19业的重要组成部分，2004年至2018年我国面包市场年复合增长率为11.03%，2018年底面包行业市场规模达378.67亿元。然而我国人均面包消费类却远低于英国、美国，和保和短保，桃李面包产品多为保质期3-5天的短保产品。短保面包符合健康化趋势下消图表20：我国人均面包消费量较低（2018年半径一般在200-300公里以内，因此公司采取“中央工厂+批发”模式，在中心城市设立中18“中央工厂+批发”模式易于图表21：桃李面包产品单价平 图表22：桃李面包分产品毛利资料来源： 资料来源：维持在35%201966.48吨产能已于2020年2月投产。相对成熟的东北、华北、华东地区产能扩张将为公司带来图表23：桃李面包营业收入区域分 图表24：桃李面包毛利率（分区域资料来源： 资料来源：短期收入波动，长期依旧向好。根据业绩快报，公司2020年上半年实现营业收入27.4亿图表25：桃李面包营业收入与同比增 图表26：桃李面包归母净利润与同比增资料来源： 资料来源：触发赎回概率较高，转债尚有盈利空间。814134.8并不高；此外桃李面包业绩增速平稳且确定性高，2020年/2021年公司wind一致预期归图表28：桃李面包PE- 图表29：桃李面包PB-资料来源： 资料来源：屠宰业务为主，逐步完善全产业链布局。华统股份是浙江省畜禽屠宰龙头企业，当前业务以畜禽屠宰为核心，覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”209公司生鲜猪肉、生鲜禽肉、饲料和火腿分别实现营业收入70.5亿元、3.3亿元、1.6亿元和0.7亿元，分别占比91.6%、4.3%、2.1%和0.9%。图表30生鲜猪肉图表31图表32：公司生猪鲜肉毛利率与猪 图表33：华统股份生鲜猪肉产量与猪资料来源： 资料来源：短期业绩承压，增收不增利。2019年公司实现营业收入77.1亿元，同比增长50.6%，实现归母净利润1.3亿元，同比下行12.4%，猪价上涨推动公司营收增长，但也导致生鲜猪2019年公司生鲜猪肉毛利率为4.4%，较2018年下行1.4个百分点，图表34：华统股份营业收入与同比增 图表35：华统股份归母净利润与同比增资料来源： 资料来源：能繁母猪环比增速2019年20182019年产能利用率分别为37.6%、图表36：生猪与能繁母猪存栏环 图表37：22省市生猪、猪肉平均价资料来源： 资料来源：图表38

向产业链上游延伸。第一，2020年公司发行5.5亿元可转债，主要用于衢州华统生猪养县白马镇人民政府签订合作协议，计划投资3亿元，建设年存栏经产母猪5000头，年出栏商品猪10万头以上的白马现代生态规模养殖场项目，其中华统股份出资60%、浦江县40%。第二，2019年3月，公司与温氏股份《战略合作框架协2019年11月双方签司股份，目前持股比例已经达到5%。公司扩张生猪产能并与生猪养殖龙头温氏股份建进入转股期，截至8月14日收盘，华统转债价格为138.8元，转股价值为133.3元，转公司龙大肉食（26.9倍）和双汇发展（28.3倍，公司估值偏高。从转债视角来看，华1000万元左右，流动性一般且总规模较图表39：华统股份PE- 图表40：华统股份PB-资料来源： 资料来源：图表41

疆内白酒知名品牌，产品结构多元。1956年。19999月在上交所上市，控股股东为新疆伊力特集团有限公司，实控人为新疆生产档 系 图 价

为5.7亿元，占比25%，同比增长4.5%。公司在疆内区域优势明显，但与同业相比竞争图表42：伊力特营业收入、归母净利润与同比增 图表43：伊力特疆内、疆外营收与同比增资料来源： 资料来源：年以来36个大中城市中低档白酒均价一直处于140元-170公司产品主要覆盖50-100元的日常消费需求和100