农林牧渔行业2018年度策略报告：通胀预期渐起日正是农业扬帆时

2017年12月13 行业研 评级:推荐（维持🖂玮🖂玮

——农林牧渔行业2018

补分离，口粮收储改革箭在弦上》——

农林牧 沪深

口粮承压、玉米回升，密切关注拉尼娜。受收储改革影响，国种子龙头市占率持续提升，转基因或成爆点。种植收益下降拖 饲料成本承压，品种或现分化。原料成本大幅上涨，饲料成本 退出，规模场出栏猛增带动动保行业扩容。伴随养殖规模化提升行业评级及投资策略 维持行业推荐评级价格涨撑明年国内出现输入性通胀的概率明显增加。在此预期下，农产品价格或呈现普涨格局，这将有助带动板块整体盈利能力提升。优先二线龙头：通胀环境下农林牧业板块投资热情势必升温，板块内热点将不局于业头些具核竞优的分领龙包括细分品种龙头、区域性龙头）有望成为新的投资热点。建议积极重点推荐个股普莱柯：基因工程疫苗龙头，研发实力突出，符风险提示：通胀上涨程度不及预期；畜禽疫病风险；极端天气资料来源：Wind1、2017年市场回 、行业景气下滑，指数表现不 、行业龙头强者恒强，估值提升表现亮 2、通胀预期渐起，农业或迎机 、原油与农产品密切关联，CPI滞涨或因低油 、油价大涨推升通胀，农业投资有望升 、口粮收储改革箭在弦 、玉米供给侧调整基本到位，价格或现反 、关注拉尼娜对农产品生长影 、产业加速整合，并购大潮汹 、绿色通道加速品种审定，龙头新品推出能力大 、转基因试点推广渐行渐 、生猪：周期向下，环保扰 、白鸡：产能加速去化，引种影响渐 6、饲料：受益存栏回升，成本压力颇 、原料成本普涨，毛利或受影响 、猪料向好、水产料高景气、禽料承 、南猪北养大势所趋，区域饲料龙头受 7、动保：养殖规模化+技术升级双轮驱 、招采政策调整完成，一次性冲击影响消 、规模场补栏带动行业扩 、疫苗需求高端化，升级基因工程大势所 8、行业评级及投资策 9、重点推荐个 10、风险提 30033.10%。图

沪深 申万农林牧渔行业指 17/02 海大集团（002311）41.52%。图2：牧原股份股价走 图3：海大集团股价走1月23月4月5月6月7月8月9月

11月

1月23月4月5月6月7月8月9月

11月 A股市场逐渐走向成熟，龙头估值得以修复。行业龙头依靠成本控制、研发技术A型资金投资A股市场，龙头的价值开始得以修复。今年以来行业龙头的超额涨PE2017年年初以来，均出现大幅提升，当前估值已较行业平均估值产生溢价。我们认为随着A股市场进一步走向成熟，行业龙头的核心价图4：牧原股份PE估值得到修 图5：海大集团PE估值出现明显溢 1月23月4月5月6月7月8月910月11月12

1月23月4月5月6月7月8月910月11月12注：PE为Wind2017

注：PE为Wind2017CPI莫CPI始终维持低位也决定了农林牧渔行业整体景气偏弱。原油与农产品密切关联，CPICPIPPIPPI向CPI传导的重要环节出现了缺失。图6CPI与PPI PPI（右轴200520062007200820092010201120122013201420152016

原油价格维持低位，限制了农产品价格上涨。图7：原油与玉米价格关 图8：原油与糖价格关

玉 原

原

2010201120122013201420152016 图9：原油与棕榈油价格关 图10：原油与棉花价格关

棕榈 原

棉 原

2016OPEC与俄罗斯/桶重要关口。近日，OPEC与俄罗斯又将限产延长一年，明年国际油价有望延续反弹。在油价走高支撑下，我们预计明年CPI上涨概率将显著增加。图

5 10月11月12通胀或令农业投资热情升温，板块内热点有望扩散。农产品作为必需消费品，其价格与CPI定领先性（500指12：CPI 申万农业指数相对中证500

200520062007200820092010201120122013201420152016

临时收储有悖初衷，市场化改革大势所趋。2004年启动最低收购价格保解财政压力，国家开始分批分步取消农产品的临时收储政策。2014年，棉花、大豆等经济作物率先取消了临时收储、改为直补；2016年，玉米也将临储改为13国内大米批发价基本在4000元/2500元/（17%图14：国内外大米价差显 图15：国内外小麦价差悬国际大米现货价（5%破碎粒国际大米现货价（5%破碎粒

元/

国内小麦平均 国际小麦现货15/0115/0615/1116/0416/0917/02 15/0115/0615/1116/0416/0917/02 资料来源：农业部，国海证券研究量逐年递增。2013-201791.057300图16：水稻临储库存超过1亿 图17：小麦临储库存超过7000万库存量（右轴库存量（右轴

粳稻收购量 中晚稻收购量

收储量 库存量（右轴）

资料来源：中储粮，国海证券研究最低收购价已率先下调，口粮收储改革或最早于年内提出。国家已经充分意识到存在的问题，开始陆续出台改革措施。2017年初，发改委首次全面下调水稻图18：水稻收储价首次全面下 图19：小麦收储价首次下元/

元/

白小麦收储 红小麦收储04/0506/0708/0910/1112/1314/15 05/0607/0809/1011/1213/1415/16 资料来源：发改委，国海证券研究202年我国玉米种植面积减少4500

拉尼娜已经形成。125日，澳大利亚气象局发布监测报告，确认拉尼娜事件已经发生。同时，BOM预计拉尼娜持续时间较短（持续至南半球早秋）且强度部则寒冷干燥，东南亚及澳大利亚北部多雨，我国东南沿海也降雨减少；6-8月211月-32-3月，如果本次拉尼娜持续到明年春季，此前一次拉尼娜期间（20106月-20124月11/12年度南美大豆单产明显降低。而本次拉尼娜对于南美大豆2211/12

巴西大豆单 阿根廷大豆单产07/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/17企业进行行业整合，从而推动国内种子行业健康发展。2012年，中央一号文件2014年，20205060%势，在恶劣的市场环境下难以自救，被迫退出市场。2016年底，种子行业持有4316201087004384家。2012720161523种子企业数 资产过亿企业占

2014530日，农业部品种审定委员会发布《国家级水稻玉米品种审定绿4523年，科研投入的商业化2016815（）1年。2017年新审定品种数量爆发，龙头企业巩固优势。绿色通过试行后，种子品种（121个186个（其中通过绿色通图24：国审通过玉米品种数 图25：国审通过稻谷品种数

资料来源：国家农作物品种审定委员会，国海证券研究 资料来源：国家农作物品种审定委员会，国海证券研究十分明显。根据国际农业生物技术应用服务组织（ISAAA）统计，2016年全球1.851996170110倍。26

19961998200020022004200620082010201220147次提及转基因，2016年更是首次提出“在确保安全的基础上慎重推广转植酸酶玉米和BT抗虫转基因水稻也已获批安全证书，但粮食作物均尚未获得商图27：生猪价格先跌后 图28：仔猪价格先涨后元/公 生

元/公 仔 资料来源：博亚和讯，国海证券研究图29：生猪存栏前升后 图30：能繁母猪存前稳后

生猪存 同比增

能繁母猪存 同比增

资料来源：农业部，国海证券研究点产业。201612🖂220167内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南北京、上海、湖北、广东20174-5天津、山西、辽宁、安徽、福建、湖南20177-8吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆（含兵团30%，但由于同期玉米价格下行使得饲料成本降低，目前养殖利润仍处31 128日，毛鸡全年均价3.30元/14.06%1.59元/54.18%。 图33：鸡苗上半年惨淡异常，下半年震荡回16/0116/0416/0716/1017/0117/0417/07

16/0116/0416/0716/1017/0117/0417/07 资料来源：博亚和讯，国海证券研究万套（包含益生曾祖代扩繁65709011262016年以来新低，216933%。图34：白鸡引种量连续三年处于低 图35：在产父母代种鸡降至两年来新白鸡引种量（万套

9465594852497264 资料来源：白羽鸡协会，国海证券研究前两轮白鸡行情未能持续意料之中，换羽影响不应过分夸大。2016年以来，白1）2016年上半年，主要引种国价格出现暴涨；2）2017年三季度，受禽流感影响，下游需求低迷致白鸡价格跌2015-17年三年的引种规模实际143周后（20179月，其扩繁的最后一只毛鸡才会出栏。届时，白3617/18开始出现上升趋势。此外，农业部严控GMO（转基因）证书审查，也对大豆进图37：玉米涨价预期强 图38：豆粕价格开始走

元/元/元/ 资料来源：农业部，国海证券研究图39：近期鱼粉价格大幅上 图40：近期维生素价格暴元/

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维 维 维 维

资料来源：博亚和讯，国海证券研究图41：今年淡水鱼价格大幅上 图42：海水鱼产量稳步增元/

草鱼价 罗非鱼价

海水鱼产量 同比增

201020112012201320142015 资料来源：中国渔业统计年鉴，国海证券研究设置禁养区：201610月，环保部和农业部联合印发《畜禽养殖禁养区划定养殖区域划分：今年4月，农业部发布《全国生猪生产发展规划（2016-4个区域。表3：全国生猪生产发展“十三🖂”规划省（市）规划省（市蓝耳、猪瘟退出招采。2016721日，农业部、财政部联合发布《关于调调整——对猪瘟和高致病性猪蓝耳病暂不实施国家强制免疫政策。20173月20日，农业部兽医局发布《201780%128亿元。但由于中标价格201740%6亿元；而蓝耳疫苗本身就与其他疫苗存在免疫干扰，强免取消后渗透率预计不足30%，市场规模也大幅7亿元上下。图亿 强免 取消强免后蓝 猪政策调整影响结束，长期成长空间打开。受此影响，2017年整体疫苗市场增速70106元，而散44

牧原股 温氏股 散45万 温氏股份牧原股份新希望唐人 15%，增速明显高于国产疫苗（CAGR10%。