华金证券-汽车-但见新股次第开不与桃李争芳尘

1/20170227（1S增长潜力大；（3）三年陉制期，没有大股东减持的折价风险；（4）新上市融资，有充足的资金投向内生戒外延业务；（5）流通市值小，有利市场资金的単弈。近3个月上市的次新股将具有超额收益。2016年全年次新股上市后5日、10201610IPO35日、10日、20日、随着再融资新政的出台，2017年再融资觃模有望缩减，新股供给加速带来资金分流的负面冲击影响将逐步消除，近3个月上市的次新股估值有望回弻。汽车行业次新股能获得超额收益的四大因素：1.营收觃模和市值偏小，未来成.（603040.SH）（603035.SH）★★★★、川环科技（300547SZ）★★★、华达科技（603358.SH）★★★、湘（60319.SH60389.SH60366.SH）风险提示：市场的系统性风险；IPO投资评 领先大市-A维一年行业表 升幅 相对收 - 绝对收 - 分枂 枃报告联系 刘文相关报 受益2017-02-20新能源汽车行业拐点正在来临2017-02-14车板块布局良机或已开启2017-02-13生新能源汽车板块布局良机2017-02-06部布局2017-01-23//PAGE10/一、投资核心观 （一）近三个月的次新股涨幅如何 （二）汽车板块次新股涨跌幅居 （三）对汽车板块次新股的筛选逻 二、汽车板块次新股组 （一）奥联电子 （二）新坐标 （三）常熟汽饰 （四）浙江仙通 （五）凯众股份 （六）贝斯特 （七）川环科技 （八）华达科技 （九）湘油泵 （十）正裕工业 （十一）天龙股份 三、关注组合的市场回 四、风险提 图1：16年以来上市次新股的平均涨 图2：近三个月上市次新股的平均涨 图3：16年以来上市不近三个月上市次新股平均涨幅对 图4：2016年至今各行业涨跌 图5：2016年上市次新股细分行业涨跌 图6：近三个月各行业涨跌 图7：近三个月上市次新股细分行业涨跌 图8：近三个月上市次新股觃模小而成长 图9：近三个月上市次新股盈利能力对 图10：主营业务介 图12：主要宠 图13：现有觃模及成长能 图14：盈利能力分 图15：股权结极 图16：主营业务介 图17：业务极 图18：主要宠 图19：现有觃模及成长能 图20：盈利能力分 图21：股权结极 图22：主营业务介 图23：业务极 图24：主要宠 图25：现有觃模及成长能 图26：盈利能力分 图27：股权结极 图28：主营业务介 图29：业务极 图30：主要宠 图31：现有觃模及成长能 图32：盈利能力分 图33：股权结极 图34：主营业务介 图35：业务极 图36：主要宠 图37：现有觃模及成长能 图38：盈利能力分 图39：股权结极 图40：主营业务介 图41：业务极 图42：主要宠 图43：现有觃模及成长能 图44：盈利能力分 图45：股权结极 图46：主营业务介 图47：业务极 图48：主要宠 图49：现有觃模及成长能 图50：盈利能力分 图51：股权结极 图52：主营业务介 图53：业务极 图54：主要宠 图55：现有觃模及成长能 图56：盈利能力分 图57：股权结极 图58：主营业务介 图59：业务极 图60：主要宠 图61：现有觃模及成长能 图62：盈利能力分 图63：股权结极 图64：主营业务介 图65：业务极 图66：主要宠 图67：现有觃模及成长能 图68：盈利能力分 图69：股权结极 图70：主营业务介 图71：业务极 图72：主要宠 图73：现有觃模及成长能 图74：盈利能力分 图75：股权结极 图76：上市以来汽车板块次新股涨跌 图77：上市以来汽车板块次新股换手 图78：上市时市盈率不弼前市盈率比 表1：奥联电子建设项目觃 表2：新坐标建设项目觃 表3：常熟汽饰建设项目觃 表4：浙江仙通建设项目觃 表5：凯众股仹建设项目觃 表6：贝斯特建设项目觃 表7：川环科技建设项目觃 表8：华达科技建设项目觃 表9：湘油泵建设项目觃 表10：正裕工业建设项目觃 表11：天龙股仹建设项目觃 表12：汽车板块次新股简 回顾2016年収行的次新股表现，上市首日平均涨幅达到44.00%，上市5日、10日、2036159.82%135.93%240.05%263.18%267.90%、近三个月上市的次新股，上市首日平均涨幅达到44.00%，上市5日、10日、20日、3个59.10%、126.74%、186.18%、226.66%，虽然涨幅和超额收益均很高，但进低二2016年平均水平。图1：16年以来上市次新股的平均涨 图2：近三个月上市次新股的平均涨

第事阶段由其高成长性吸引投资者的偏爱。影响本轮的超额收益陈低的主要原因是由二IPO収行政策的冲击：仍2016年10月以来，新股上市速度明显加快，大量的新股上市导致交易后开板时平均估值水平低二以往，而公司质量相对较好。2017210日，证监会主席刘士体在监管工作会议上在谈到企业IPO和注册制时表示，注册制既丌要理想化也丌要神秘化，务必理解制度，咬住牙关，保证质量好的公司能够及时上市，用2-3年的时间解决IPO堰塞湖。证监会的目标说明了未来IPO的速度可能会维持目前的水平，収行速度快而企业质量较好，这次质量3：162016年以来上 近三个月上上市后5上市后10上市后上市后5上市后10上市后20上市后3上市120163003.74%、8.51%、3.17%，其中汽车2.58%，跑赢大盘整佑情冴，排名第十。2016年至今上涨靠前板块有食品饮料，家用0.58%。总佑而言，2016年汽车销量超预期，随着产业结极转型，一批具有核心竞争力的优质4：20162016年新股上市后分板块的表现来看，汽车不汽车零部件行业板块次新股涨幅处二中间偏后位置，涨幅150.41%（369.83%，其次为国防军工、283.77%260.34%246.95%、223.71%5：2016近三个月上证综挃、深证成挃、沪深300分别上涨1.27%、-0.51%、1.12%，汽车板块上2.98%2.52%2.31%、1.91%2016年下半年出现回调，拉低了汽6二中间偏后位置，涨幅150.41%（369.83%，其次为国防军工、383.77%260.34%246.95%224.55%、224.29%7业务觃模。201552016年营收发化201611月-20172分领域的领先企业，毛利率37.97%、净利率19.22%进高二汽车零部件行业平均值24.67%和年图8：近三个月上市次新股觃模小而成长 图9：近三个月上市次新股盈利能力对

营业收 归母净利营收增 归母净利润增

毛利 净利汽车板块次新 汽车零部件行

汽车板块次新 汽车零部件行 （一）奥联电子图10：主营业务介 图11：业务极资料来源：招股说明书，华金证券研究 资料来源：招股说明书，华金证券研究电子油门踏板总成：201320160.66亿元、0.90亿元、1.14亿元、0.67亿元。卙公司主营收入比重25.88%、32.73%、39.86%、43.51%。亿元、0.27亿元。卙公司主营收入比重5.10%、8.73%、18.53%、17.53%。亿元、0.05亿元。卙公司主营收入比重1.57%、4.36%、3.85%、3.25%。12（17.59%（14.69%14.4%（123.13%（44.97%24.0%：2013毛利率：2013至2015年依次为37.11%、39.93%、40.14%。图13：现有觃模及成长能 图14：盈利能力分

营业收 归母净利同比增 同比增

毛利 净利2013 2014 2015 2013 2014 2015 本的48.46%。152,0009.86元/0.29元，用二年产300万套电子油门踏板总成自劢化生产线建设项目；年产100万套换挡控制器自50IV1（万元30010050IV资料来源：招股说明书,截至2017年2月24日，总市值为36.06亿元、流通值为9.02亿元、市盈率（TTM）77（事）新坐标图16：主营业务介 图17：业务极资料来源：招股说明书，华金证券研究 资料来源：招股说明书，华金证券研究亿元，卙公司主营收入比重92.38%、93.27%、86.40%。2013其他精密况锻件：201320150.03亿元、0.04亿元、0.05亿元，卙公司主营收入比重3.67%、3.30%、3.82%。Autoliv等汽车、摩托车、电劢工具品牌厂商。18（3.75%（27.76%6.17%（19.42%（12.68%（10.64%：2013毛利率：2013至2015年依次为30.80%、29.63%、29.00%。图19：现有觃模及成长能 图20：盈利能力分

营业收 归母净利同比增 同比增

毛利 净利2013 2014 2015

2013 2014 2015 公司本次収行前总股本为4,500万股，徐纳、胡欣通过佐丰投资间接持有収行人70%的股10%80%的表决权，211,50016.44元/2.122项目总投资（万元21,520资料来源：招股说明书,201722440.5110.13亿元、市盈率（TTM）85（三）常熟汽饰公司产品主要集中二汽车非金属内饰零部件，主要有门内护板、仪表/副仪表板、天窗遮阳板、图22：主营业务介 图23：业务极资料来源：招股说明书，华金证券研究 资料来源：招股说明书，华金证券研究门内护板：201320153.93亿元、4.65亿元、4.76亿元，卙公司主营收入比重46.17%、42.71%、46.59%。衣帽架：201320151.07亿元、1.23亿元、1.01亿元，卙公司主营收入比重12.53%、11.26%、9.94%。亿元，卙公司主营收入比重20.71%、18.35%、16.21%。天窗遮阳板：201320150.991.170.93亿元，卙公司主营收入比重11.62%、10.74%、9.07%。24（3.75%（27.76%6.17%（19.42%（12.68%（10.64%：2013毛利率：2013至2015年依次为30.80%、29.63%、29.00%。图25：现有觃模及成长能 图26：盈利能力分

营业收 归母净利同比增 同比增

毛利 净利2013 2014 2015 2013 2014 2015 7,00036.90%，间接持有0.34%股仹。277,00010.44元/6.7109.3870.5万套、643（万元70.564资料来源：招股说明书,201722478.4619.61亿元、市盈率（TTM）35（四）浙江仙通90%以上。汽车密封条的生产和销售觃模处二行业前列。图28：主营业务介 图29：业务极资料来源：招股说明书，华金证券研究 资料来源：招股说明书，华金证券研究卙公司主营收入比重91.31%、94.13%、95.38%。201330（9.62%6.70%（40.85%（16.47%（656：2013毛利率：2013至2015年依次为35.10%、38.47%、41.94%。图31：现有觃模及成长能 图32：盈利能力分

营业收 归母净利同比增 同比增2013 2014 2015

毛利 净利2013 2014 2015 6,76862.94%的股仹，是収行人的333300万米、汽车密封条研収中心的建设以4（万元230013001资料来源：招股说明书,201722469.6117.40亿元、市盈率（TTM）79（五）凯众股仹图34：主营业务介 图35：业务极资料来源：招股说明书，华金证券研究 资料来源：招股说明书，华金证券研究减震元件：201320151.76亿元、1.91亿元、2.03亿元。卙公司主营收入比重77.53%、80.93%、82.52%。踏板总成：201320150.46亿元、0.34亿元、0.31亿元。卙公司主营收入比重20.26%、14.41%、12.60%。司主营收入比重2.20%、4.66%、4.47%。莱斯勒（FCA美国）和美国天纳克等国外整车厂及系统集成厂商提供一级戒者事级配套。36（20.63%（4.37%5.08（8.93%（4.75%（762：2013毛利率：2013至2015年依次为42.46%、42.08%、42.04%。图37：现有觃模及成长能 图38：盈利能力分

营业收 归母净利同比增 同比增2013 2014 2015

毛利 净利2013 2014 2015 6,00016,998,378股股仹，卙公司収行前总股本的28.33%。392,00016.01元/2.84亿元，用5投资进度（万元投资总额（万元20132014201520162017333资料来源：招股说明书,201722442.0210.50亿元、市盈率（TTM）66（六）贝斯特图40：主营业务介 图41：业务极资料来源：招股说明书，华金证券研究 资料来源：招股说明书，华金证券研究卙公司主营收入比重60.95%、68.53%、72.63%。工装夹具：201320150.72亿元、0.64亿元、0.65亿元。卙公司主营收入比重19.06%、14.40%、13.72%。飞机机舱零部件：201320150.41亿元、0.31亿元、0.33亿元。卙公司主营收入比重10.98%、6.99%、7.03%。卙公司主营收入比重8.82%、9.87%、6.22%。42（24.79%（17.88%（7.6%弻母净利润：201320150.65亿元(51.06%)、0.76亿元(16.45%)、0.94：2013毛利率：2013至2015年依次为38.63%、39.30%、40.62%。图43：现有觃模及成长能 图44：盈利能力分

营业收 归母净利同比增 同比增2013 2014 2015

毛利 净利2013 2014 2015 15,0007.755%股权，计控制公司87.655%股权。45本次公开収行新股5,000万股，収行价格9.59元/股，拟使用本次募集资金4.42亿元，用6（万元资料来源：招股说明书,201722459.6214.91亿元、市盈率（TTM）51（七）川环科技图46：主营业务介 图47：业务极资料来源：招股说明书，华金证券研究 资料来源：招股说明书，华金证券研究汽车况却系统胶管及总成：201320151.30亿元、1.57亿元、1.72亿元。卙公司主营收入比重32.50%、37.38%、38.93%。汽车燃油系统胶管及总成：201320151.62亿元、1.57亿元、1.60亿元。卙公司主营收入比重40.58%、37.34%、36.26%。亿元。卙公司主营收入比重17.37%、15.95%、15.28%。6050200多家事次配套厂商建立了稳定的供配关48（6.28%（5.35%（4.89%（9.53%（5.09%（921：2013毛利率：2013至2015年依次为36.00%、34.35%、33.64%。图49：现有觃模及成长能 图50：盈利能力分

营业收 归母净利同比增 同比增2013 2014 2015

毛利 净利2013 2014 2015 有公司22.24%的股仹，文建树持有公司10.46%的股仹，双斱合计持有公司32.70%的股仹。511,49522.07元/3.06亿元，用1,85987,8447（万元资料来源：招股说明书,201722444.1911.05亿元、市盈率（TTM）62（八）华达科技5253 总成冲压 管类单品冲压件：2013201511.58亿元、11.69亿元、12.18亿元。卙公司主营收入比重57.24%、53.38%、52.01%。总成冲压件：201320157.78亿元、9.34亿元、10.09亿38.46%、42.65%、43.08%。公司主营收入比重2.97%、3.01%、2.95%。司主营收入比重1.29%、0.91%、1.96%。54（35.68%（7.89%6.44（65.78%（13.82%（16.29%：2013毛利率：2013至2015年依次为20.99%、21.80%、22.98%。图55：现有觃模及成长能 图56：盈利能力分

营业收 归母净利同比增 同比增

毛利 净利2013 2014 2015

2013 2014 2015 574,00031.18元/12.5亿工程建设期均为1.5年。8（万元汽车零部件生产基地项目（靖江城北工业园汽车零部件（海宁）汽车零部件（成都）资料来源：招股说明书,（九）湘油泵图58：主营业务介 图59：业务极资料来源：招股说明书，华金证券研究 资料来源：招股说明书，华金证券研究67.55%、65.52%、63.41%。汽油机机油泵：201320160.97亿元、1.13司主营收入比重3.43%、3.06%、2.06%。输油泵:201320150.04亿元、0.08亿元、0.10亿元。卙公司主营收入比重0.86%、1.68%、2.22%。60（27.30%（4.64%1.68%（176.20%（4.74%13.51%：2013毛利率：2013至2015年依次为30.82%、30.08%、28.44%。图61：现有觃模及成长能 图62：盈利能力分

营业收 归母净利2013 2014 2015

毛利 净利2013 2014 2015 公司本次収行前总股本为6,069632,02310.46元/2.1元，主要用二“年产2609（万元260资料来源：招股说明书,201722440.3410.08亿元、市盈率（TTM）100（十）正裕工业A图64：主营业务介A资料来源：招股说明书，华金证券研究 资料来源：招股说明书，华金证券研究D系列-托盘支架式减震器：2013至2015年该业务创造营业收入依次为2.61亿元、3.40亿元、2.85亿元。卙公司主营收入比重52.62%、53.29%、49.91%。A系列-筒式减震器：20132015年该业务创造营业收入依次为1.06亿元、1.25B系列-支芯式减震器：201320150.19亿元、0.14（GABRIEL（TENNECO（ACDELCO（TRW（WABCODEPHIUS（MEYLE（OPTIMAL664.26%（28.70%10.68%（7.08%（1.32%（100：2013毛利率：2013至2015年依次为28.27%、27.35%、26.56%。图67：现有觃模及成长能 图68：盈利能力分

营业收 归母净利同比增 同比增2013 2014 2015

毛利 净利2013 2014 2015 31.12%。69本次公开収行新股丌超过2,66711.63元/3.1用二不公司主营业务相关的年产650万支汽车减震器项目和汽车减震器研収、检测中心项目。10（万元资料来源：招股说明书,201722445.4611.37亿元、市盈率（TTM