哈里斯vs特朗普：政策对比和展望

研究助理：金淳、王祉凝报告日期：2024年8月30日哈里斯vs特朗普：政策对比和展望证券研究报告宏观经济6.

外交：两党在支持中东和乌克兰上有不同倾向，大选年两党外交层面党争可能加剧。7

.制造业：均支持制造业回流，高端制造业更受益，传统制造业则更敏感于利率。平均来看，蓝州拉动的制造业私营投资额更高。选民认可度：整体支持率上，哈里斯仍居上风，但优势在收窄；摇摆州目前对特朗普支持率更高。政策落地难度：第一重约束来自税法修改和政府可自由支配支出的确定都需要国会两院审批法案，11月5日与总统选举同日进行的国会席位重选结

果很关键；第二重约束来自债务上限协议规定了2025财年的可自由支配支出上限(但特朗普任期内曾颁布新法律提高这种上限)。宏观影响：通胀上行压力哈里斯<特朗普，财政赤字哈里斯<特朗普，企业盈利哈里斯<特朗普，关税力度哈里斯<特朗普。风险提示：海外政治风险。

2哈里斯、特朗普政策对比：1.

财税：两边均是“大财政”,哈里斯财政扩张力度可能较特朗普稍弱。哈里斯主张对富人和企业加税，特朗普减税更“普惠”。2

.

物价：哈里斯主张严监管、调供给、补贴居民，她的价格管制等政策效果不确定性高；特朗普主张松监管、通过解决地缘冲突等方式间接控制

成本，但加征关税、驱逐非法移民等主张或推升通胀。3.住

房

：两边均主张提高供给(目前来看是房主置换意愿不强、供给低等因素驱动二手房价格上涨，新房价格则在下跌),哈里斯提供购房补贴

或增加财政压力。4.

能

源

：哈里斯偏好清洁能源，政策不利于传统能源；特朗普保护传统能源企业，但能源股未必利好，股市表现更看原油供需格局与价格。5.

移民：两边均对非法移民较强硬，而哈里斯方面支持扩充合法移民，一定程度上或缓解劳动力市场供给压力。规模上看，美国非法移民存量约

在1000-2000万人，合法移民存量500万人以下。投资要点KEY

POINTS目录

ATALOG01

哈里斯、特朗普政策对比02

哈里斯、特朗普选民认可度03

政策落地难度和宏观情景展望1.哈里斯、特朗普政策对比1.1财税政策对2025-2034赤字的净影响

0.7企业税率从21%提高至28%降低处方药成本制定为期四年的额外经济适用住房政策提供为期四年的2.5万美元首次购房者信贷扩大无子女工人的劳动所得税抵免范围延长对奥巴马医疗保费税收抵免的扩展进一步扩大新生儿税收抵免补助扩大儿童税收抵免额度-1.2-0.8

-0.4

0.00.4

0.81.2从两者主张看，2024无论谁当选均是“大财政”,特朗普可能扩张力度更大特朗普2.0主张对财政赤字的影响，万亿美元

哈里斯1.0主张对财政赤字的影响，万亿美元对2025-2034赤字的净影响将企业税率从21%降至20%关税(对华升至60%+普遍增加10%)增加遗产税免税额TCJA

企业减税永久化TCJA个人减税永久化-2.8数据来源：CRFB,taxfoundation,兴业证券经济与金融研究院整理6■

延长企业投资成本的税务处理

■延长营业税600500400300200100020252026

2027

2028

2029

2030

2031

2032

2033根据国会预算办公室

(CBO)

今年5月的测算：·

全面延长特朗普的减税政策，将导致未来10年赤字增加4.6万亿美元，将给2025年、2026年分别增加810亿美元和2090亿美元赤字，

·

企业所得税若再由21%降至15%,将给2025年、2026年分别增加590亿美元和476亿美元赤字(考虑政策对经济的影响)。2017减税法案若延长，将增加的赤字，十亿美元

企业所得税率若由21%降至15%,将增加的赤字■延长个税条款

■延长遗产和赠与税减免数据来源：CBO,参议院预算委员会，TaxFoundation,兴业证券经济与金融研究院整理72025预测

(减税延长收入个人所得税工资税(社保缴纳等)企业所得税其他联邦财政收入总计2,1761,6144202304,4412,4471,6785252394,8902,5501,7374902605,0382,5441,7374162594,957支出强制类(社保医保等)

自由支配类(国防、制造业

等

)净利息联邦财政支出总计3,7581,7196586,1354,1211,7918926,8054,1271,8321,0166,9754,1271,832

,0166,975总赤字(-)/盈余(+)基础赤字(-)/盈余(+)-1,694-1,035-1,915-1,023-1,938

-2,019-922

-1,003——实际延长减税带来的FY25

赤字初步推算约有2万亿美元(今年预计1.9万亿美元)数据来源：CBO,CEIC,TaxFoundation,兴业证券经济与金融研究院整理总赤字(-)/盈余(+)占GDP,%00数据来源：CBO,Tax

Foundation,兴业证券经济与金融研究院整理联邦公共债务占GDP,%9·特朗普的关税主张：将进口商品关税普遍

提高10%、对中国进口产品征收60%或

更高的关税·根据taxfoundation的估计，征收的关税将

在

10年内增加近2.6万亿美元的联邦政府

收入。数据来源：CBO,Tax

foundation,兴业证券经济与金融研究院整理10■资本存量■GDP长期增速特朗普2.0主张对经济指标的影响数据来源：TaxFoundation,兴业证券经济与金融研究院整理11儿童税收抵免扩张至3000-3600美元+1.1万亿美元新生儿家庭新增6000美元税收抵免+1亿美元平价医疗法案的税收抵免扩展+4亿美元劳动所得税抵免扩大至无子女抚养的劳动者+1.5亿美元首次购房者的25000美元税收抵免+1亿美元其他降低住房成本的政策+1亿美元降低处方药成本-2.5亿美元总计1.7万亿美元数据来源：CRFB,兴业证券经济与金融研究院整理12·

当前(即特朗普税改后)的企业所得税税率为

21%,哈里斯8月19日提出将企业所得税提升至

28%

,与拜登政府提出的FY25总统预算计划相同·提出征收44.6%的资本利得税

(长期资本收益和

合格股息的最高边际税率),提案若生效，许多

州的联邦-州联合资本利得税税率将超过50%·

遗产税改革(建立小企业/农场而对财产继承避税的方式不再适用)·股票回购税增至4倍，对收入和资产超过1亿美元

的个人的未实现收益征收每年25%的最低税·高收入人群的退休福利加以限制，高收入人群医疗保险税从目前的3.8%提高到5%·

对加密货币挖矿中使用的电力征收30%消费税

·

在未来10年增加约5万亿美元的税收数据来源：CEIC,Britannica,CNN,

白宫

，ATR,

兴业证券经济与金融研究院整理美国企业所得税占比税前利润，蓝色阴影为民主党13·特朗普税改法案(TCJA)

中包含的许多家庭税收改革将于2025年到期，包括降低个人所得税

税率、提高标准扣除额、更大幅的儿童税收抵

免、提高遗产和赠与税的免税额等·

与拜登计划延长对收入<40万美元的纳税人的

税收优惠不同的是，特朗普希望延长减税法案所有条款·该税法中，企业税条款未到期，包括21%的企业所得税率等。去

年10月，特朗普表示或将企

业所得税率从当前21%降至15%;

今年6月，

特朗普表示或将降至20%·个人所得税7个等级中的5个等级税率下调：最高税率从39.6%降至37%,33%的税率降至32%,28%的税率降至24%,25%

的税率降至22%,15%的税率降至12%,10%和35%税率不变·大幅提高个人、共同申请的标准扣除额·儿童税收抵免提高到2,000美元·将夫妻共同申请的抵押贷款利息扣除额限制在75万美元，低于

旧法律规定的100万美元·企业所得税税率由35%永久性调降至21%·实行属地税原则，只有国内收益需要纳税·允许将短期资本投资全部费用化，调整流转税·个人从合伙企业和有限责任公司等商业实体的转嫁收入获得20%

的税收抵扣·取消了《平价医疗法》颁布的对未获得最低医疗保险者的个人税

收·提高了个人替代性最低税

(AMT)的免税额等，减少了最富裕人群的纳税数量；废除企业AMT·提高了遗产税的税收豁免特朗普2017《减税与就业法案》已落实的税改情况

特朗普在本届选举中提出的税改主张个税简化企业税改其它数据来源：CNN,TaxFoundation,Cornell,CNBC,Investopedia,兴业证券经济与金融研究院整理14特朗普税改后的税负减少占收入比例，2019年，数值越高为税负减轻越多3.5%2.7%收入前1%

收入前1-5%

收入前5-20%收入前20-40%收入40-60%分位

收入后20-40%收入后20%1.8%1.6%1.5%1.3%数据来源：ITEP,兴业证券经济与金融研究院整理0.7%15数据来源：Bloomberg,

兴业证券经济与金融研究院整理16■2018H1能源盈利涨幅最大，可能是受益于2017-2018年特朗普政府陆

续开放了对传统化石能源的开发■2018H2金融、工业盈利

增速领先美股ROE

分阶段增速，按2018H1增速从高至低排序，%2.01.51.00.50.0-0.5-1.02019H1

■2019H2

◆累计1.2价格政策哈里斯&民主党2024党纲：·计划颁布第一个禁止食品和杂货“企业价

格欺诈”的联邦禁令·更严格的监管和反垄断执法·打击服务业隐性费用

(junk

fee)·通过税收减免和补贴等手段降低住房、育

儿成本·抨击共和党候选人支持对进口商品征收全

面关税(支持战略性提高一些产品的关税)·严监管、加供给、加补贴特朗普观点&共和党2024党纲：·释放包括核能在内的所有来源的能源生产·放松管制政策，结束民主党对中低收入家庭造成的监管冲击·认为非法移民推高了美国家庭的住房、教育和医疗保健成本·

结束全球冲突，减少地缘政治风险并降低

大宗商品价格·提高药品透明度、促进竞争·

松监管、加供给、处理移民和地缘问题数据来源：CNBC,加州大学圣芭芭拉分校网站，兴业证券经济与金融研究院整理18·

哈里斯今年8月宣布，计划颁布禁止食品和杂货“企业价格欺诈”的联邦禁令。·

历史上的高通胀时期，前任总统尼克松也曾实施类似立法。1971年8月，尼克松宣布实

施“新经济政策”,包括实施物价管制。·

1973年4月，前期价格管制法案到期，同年6月尼克松再次宣布实施价格管制并控制农产

品出口，但这次反而加剧了短缺——农场主

宁可不供货也不愿意赔本。·1974年，CPI再次突破两位数，公众对价格管制也不再支持。·详参报告《重访1970:联储如何应对滞vS胀两难》美国CPI同比，%25.0——总体城镇CPI

——食品CPI20.015.010.05.00.072/0172/05

72/0973/01

73/05

73/09

74/01

74/05

74/09哈里斯主张：其一，价格管制，可能适得其反(70年代滞胀时期经验)数据来源：CNBC,The

Monetary

Policyofthe

Federal

ReserveA

History(Hetzel,2008),CEIC,兴业证券经济与金融研究院整理19美国PPI同比拉动，百分点食品

能源

核心商品贸易服务

一交运仓储服务

一其他服务建筑业

——整体PPI"marginsreceivedby

wholesalers

andretailers”20172018201920202021202220232024美国：GDP平减指数同比通胀拆分，百分点单位劳动力成本单位税收(减去补贴)单位净营业盈余

一

单位固定资本消耗其二，当前通胀症结并不在企业利润，“从企业下手”可能收效甚微121086420-22016201920202021202220232024数据来源：CEIC,兴业证券经济与金融研究院整理20美国各类额外费用规模测算类别2024年白宫文件2022年白宫文件规模

，

亿美元测算年份规模

，

亿美元测算年份信用卡滞纳金14520221202020银行透支和资金不足费用9120221552019酒店度假村设施使用费33202229.32018航空公司行李费和改签费83202359.72021有线电视费2802019一一外卖费用502021一餐厅服务费1082023一一汽车经销商费用34一一公寓申请费2.762023一活动门票费用71.42023一·

哈里斯在竞选中延续了拜登的主张(2022年),致力于取消隐性费用

(junk

fee),包括活动票务、餐饮住宿公司、公寓和汽车租赁机构等收取额外的强制性服务费。·拜登在任、哈里斯任副总统时就提出过这项举措，但由于恰逢通胀上行周期，所以难于看出效果如何。数据来源：白宫，兴业证券经济与金融研究院整理21加征关税的品类消费者价格增幅，%因价格上涨导致的购买力变化，十亿美元/年对每个家庭的冲击，美元玩具21.4-12.293家具4-6.449服饰1.8-5.240家用电器6.8-5.240鞋靴4.6-1.915贸易战下，每个美国家庭承担的关税成本，美元数据来源：TaxFoundation,tradepartnership,兴业证券经济与金融研究院整理221.3住房政策哈里斯(降低住房成本四年计划):·为首次购房者提供25,000美元的首付援助

·为首次购房者提供1万美元的税收抵免·未来四年建造300万套新住房·设立一个新的400亿美元的创新基金，以刺激创新住房建设·将一些联邦土地重新用于经济适用房·

降低美国租金成本：阻止房东使用算法驱动的定价工具来提高租金；取消对购买大

量单户出租房屋的投资者的税收优惠(以

防投资和大量购房并提升租金)特朗普(2024共和党党纲):·

降息以降低抵押贷款利率·开放部分联邦土地权限，增加新屋建设

·对首次购房者的税收激励·削减不必要的监管数据来源：CNN,

加州大学圣芭芭拉分校，兴业证券经济与金融研究院整理24美国房屋售价中间价，同比，%成屋(单户)

新屋201920202021202220232024美国房屋库存销售比新屋

成屋200620092012201520182021·

新屋

(占房屋销售数量的约16%):库存偏高、开工下滑，但去年有一波开发商主动降价去库存的小周期(详参《库存周期下的地产异动》),因此新房房价处于回落区间。·

二手房(占房屋销售数量的约84%):高利率下房屋持有者不愿置换新房，导致供给不足，推动

二手房价格保持正增长。30.020.010.00.0-10.0-20.0201815.010.05.00.02003美国房屋销售，季调折年，干套——新屋一成屋，右轴1,000.0900.0

800.0700.0600.0500.070006500600055005000450040003500M^2024数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理2018201920202021202220232024251.4能源政策哈里斯本人：·

非常重视气候环保，曾起诉英国石油、康菲等大型油企·主张获选总统后制定减少气候污染的目标·对石油和天然气公司征收一系列新税，总额为370亿美元，包括废除无形钻井成本

(IDC)

的费用化、对石油和天然气井使用百分比折旧以及对原油生产征收额外的消费税民主党2024党纲：·激励对输电升级和新线路的投资·完善和加快环境审查和清洁能源许可进程

·进一步加大公共土地清洁能源开发力度·继续投资于清洁能源的研究和开发

·启动气候高级研究计划局·提供更便宜、更清洁的能源和税收抵免数据来源：CNN,

民主党官网，ATR,业证券经济与金融研究院整理27特朗普执政期间(2017-2020)能源政策：主张能源独立，扶持传统能源，削减清洁能源补贴。·

恢复传统化石能源开发：2017年美国第一能源计划批准两条石油管道建设，签署了恢复

KeystoneXL和

DakotaAccess石油管道的法令。·

财政：在总统预算中建议政府“通过取消与绿色气候基金

(GreenClimateFund)及其前身气

候投资基金

(Climate

Investment

Funds)相关的美国资金，停止向联合国

(UN)

气候变化项

目付款”。·

碳排放：让美国退出巴黎气候协定。数据来源：Politifact,LAtimes,兴业证券经济与金融研究院整理28——WTI价格，美元/桶——美国车用汽油零售价格，美元/加仑，右轴201620172018

201920202021202220232024美国石油消费生产与进口，百万桶每日9585756555453525注：右图纵坐标轴未覆盖全部时间范围。数据来源：EIA,CEIC,

兴业证券经济与金融研究院整理4.03.53.02.52.01.529800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.02002

2005利多行业，利空股市：特朗普任内原油扩产+全球需求下行推动能源股下行标普500指数

标普500能源指数数据来源：CEIC,兴业证券经济与金融研究院整理——标普500能源行业指数——WTI

原油，美元/桶，右轴-50200820112014201720202023特朗普任期(2017.1.20-2021.1.20)股指涨跌，%200150100500301.5移民政策分比，%70.0

——希望增加——维持现状——希望减少60.050.040.030.020.010.00.0196919741979

19841989

1994199920042009201420192024美国人对移民的排斥情绪空前高涨，意味着移民政策太宽松可能赚不到选票与当前水平相比，美国居民希望移民人数变化的百截至2024年2月，美国人最关心的美国问题前五数据来源：gallup,兴业证券经济与金融研究院整理32拜登政府：·2023年5月，解除《第42条》的移民禁令，重新根据

《第8条》处理非法移民；·2023年8-10月申请为国土安全部提供资金，但未经两院通过；2024年初提出的一项两党法案将改进移民执

法程序、为国土安全部等提供资金和人力资源，但未

被参议院通过；·2024年6月发布规定，近7日边境遇到的非法移民日均超2500次后暂停美墨边境所有非美国公民入境。民主党2024党纲：·完善移民庇护制度，扩充合法移民，遣散非法移民

·增配边境安保人员和毒品检测机器；·对寻求庇护的移民提供法律援助。数据来源：白宫，民主党网站，CBP,兴业证券经济与金融研究院整理美国边境发现移民数量，万人次2023年5月《title42》废除，该法条要求遣返美墨边境的移民2024年6月5日宣布，近7

日边境遭遇移民达一定数量后暂停非公民从南部入境拜登任内和民主党2024党纲对非法移民的态度虽不及特朗普，但也较强硬3345.040.035.030.025.020.015.010.05.00.020/1121/1123/1122/1121/0121/0321/0521/0721/0922/0122/0322/0522/0722/0923/0123/0323/0523/0723/0924/0124/0324/0524/07·从出身来看，哈里斯是印度和牙买加的“移民二代”。·在2011年至2016年担任加州总检察长期间，哈里斯严厉打击跨国组织犯罪，与墨西哥和萨尔瓦多的执法部门建立了双边关系。·

当2014年合法与非法移民人数激增，哈里斯召集了政府、慈善机构、非营利组织和公司律师事务所，筹集了数千万美元，为独自进入移民法庭的儿童介绍律师。·2017年特朗普任期内威胁称要大规模驱逐移民出境，同年哈里斯成为美国参议员，她会见了CHIRLA

(洛杉矶移民人权联盟)成员，向无证移民保证会为他们而战。·拜登任内，从美墨边境试图入境的移民再次激增，哈里斯曾呼吁国会通过一项两党法案，该法案将向边境巡逻队和移民法院投入更多资源，并允许政府在每天边境遇到的移民达到一定数

量时立即进行驱逐。·

哈里斯利用私营部门PartnershipforCentralAmerica与美国政府和公司联络，为中美洲当地创

造就业机会。数据来源：NPR,CIS,CNN,

兴业证券经济与金融研究院整理34民主党意图扩充合法移民的积极影响：一是增加社保缴款等财政收入移民增加对未来财政的额外影响，十亿美元对财政收入的增加

对财政支出的影响(负数为增加支出)

-一对净财政收入的影响200150100500-50-1002024

20252026202720282029

20302031203220332034注：左图不包含可自由支配支出和州与地方政府收支。“移民增加”指CBO预计2021-2026年移民流入较其基线预测多增的870万人。数据来源：CBO,兴业证券经济与金融研究院整理35700.0■移民600.0500.0400.0300.0200.0100.00.0-100.023/0724/01

24/07移民改革联合会估计2023年美国国内现

存非法移民移民研究中心估计2024年3月美国国内

现存非法移民海关和边境保护局2023.8-2024.7美国南

部边境遭遇的试图过境者(万人次)usafacts披露截至2022年美国国内所有外

国出生者国土安全局统计2022年合法准入移民

usafacts披露2022年合法准入移民16801400324460102260数据来源：CEIC,usafacts,poynter,

美国海关和边境保护局，兴业证券经济与金融研究院整理美国新增就业，干人，12MMA美国各类移民口径统计，万人0.0

1,000.0

2,000.022/01

22/07■本土23/01361.6对外政策共和党：·特朗普在电视辩论中指责北约盟友在乌克兰援助的资金投入太少·

将与以色列站在一起，寻求中东和平，在中东地区重建联盟网络对华：·

2024年共和党党纲提出将撤销中国的最惠国待遇，逐步停止必需品的进口，并阻止

中国购买美国的房地产和工业；“重建我

们的军队和联盟，对抗中国”·特朗普提出将进口商品关税普遍提高10%,对中国进口产品征收60%或更高的关税民主党：·

支持乌克兰，重视北约盟友。维护NATO团结，防止升级为与俄罗斯的直接冲突对华：·2024民主党党纲将中国从亚太地区的章节中分列出来，原亚太地区改为印太地区·党纲表示，与中国展开激烈的竞争，但不

寻求冲突。寻求“去风险”,而不是脱钩；

有针对性地保护敏感技术，重点限制，打

造“小院高墙”数据来源：taxfoundation,加州大学圣芭芭拉分校网站，民主党网站，兴业证券经济与金融研究院整理381.7制造业政策CBO测算的制造业回流相关法案财政净支出，百100,000通胀削减法案80,00060.00040,00020,0000-20,000-40,000-60,000民主党2024党纲：·重申拜登任期的制造业法案对美国制造业发

展、就业、美国制造业竞争力的促进作用·扶持小企业发展、制造业就业培训·发展清洁制造业·

“正义40倡议

(Justice40

Initiative)”

将基

础设施、清洁能源和制造业投资方面的投资

总收益的40%提供给弱势地区共和党2024党纲：停止外包，把美国变成制造业超级大国·优先考虑国内生产，并确保基本商品和服务的国家独立·恢复美国制造业，创造就业机会和投资数据来源：民主党网站，加州大学圣芭芭拉分校，CBO,

兴业证券经济与金融研究院整理基础设施投资和就业法案芯片与科技法案万美元40拜登-哈里斯政府的制造业相关法案颁布后，私营企业宣布的计划投资额，十亿美元私人部门制造业投资，季调后折年，十亿美元数据来源：白宫，CEIC,

兴业证券经济与金融研究院整理41回流+外商直接投资流入2022年2010-2021年累计排序行业岗位数公司数岗位占比排序行业岗位数公司数岗位占比1电气设备151,90538142%1交运设备368,5221,28527%2计算机与电子93,44537526%2计算机与电子184,49680014%3化学品28,3503038%3机械152,65989311%4交运设备25,9381467%4医疗器械139,4511,19110%5医疗器械14,4681054%5家具85,4166856%6纺织10,6741383%6初级金属78,2944956%7初级金属9,569493%7电气设备60,4346114%8机械5,971882%8纺织50,7978264%9食饮4,408441%9化学品48,3265874%10杂项(含休闲爱好

)3,863251%10橡塑47,7661844%11铸件3,450201%11金属制品39,0782773%12金属制品2,984331%12非金属矿产31,9762512%13橡塑2,913361%13石油煤炭26,1463032%14木制品纸制品2,815211%14木制品纸制品14,7151541%15非金属矿产2,276261%15铸件12,172941%16家具1,880301%16杂项+休闲爱好+食饮22,6624642%注：左图岗位数、公司数单位为“个”。右图“其他制造业”为制造业扣除计算机、电子电气后的支出，包括食饮、化工、橡塑、非金属矿物、金属制品、交运设备等数据来源：reshorenow,CEIC,兴业证券经济与金融研究院整理美国私人部门制造业建设支出，十亿美元，季调折年42——全国平均34.033.533.032.532.031.531.030.530.029.529.0亚利桑那州

佐治亚州密歇根州北卡罗来纳州内华达州宾夕法尼亚州威斯康星州25.0-5

-3

-1

3

5

79制造业就业人数同比，%●非锈带区

■锈带区纽约摇摆州2024年7月平均小时工资，美元，锈带区为浅蓝色

2024年7月各州制造业就业vs整体工资伊利诺斯威斯康星宾夕法尼亚

印第安纳43.041.039.037.035.033.031.029.027.0密歇根密苏里

数据来源：

BLS,investopedia,

兴业证券经济与金融研究院整理注：右图图表内未涵盖哥伦比亚特区，红色字为摇摆州。平均小时工资，美元■西弗吉尼亚43红州

蓝州

七大摇摆州(2020年投给特朗普)

(2020年投给拜登)注：七大摇摆州包括亚利桑那州、佐治亚州、内华达州、宾夕法尼亚州、密歇根州、威斯康星州、弗吉尼亚州。

数据来源：白宫，270towin,CNN,兴业证券经济与金融研究院整理拜登政府制造业法案颁布以来，各州宣布的相关投资额平均值，亿美元蓝色代表该州

的民主党倾向，

红色代表共和

党

倾向

，金

色

代表摇摆倾向44清洁能源

光伏/电池

重工业

清洁能源半导体生物制造2.哈里斯、特朗普选民认可

度各类别人群支持率，%,2024.08.02-2024.08.04调查类别支持特朗普支持哈里斯该类受访者占比类别支持特朗普支持哈里斯该类受访者占比男性52%40%50%高中学历51%42%33%女性38%56%50%47%46%29%18-34岁50%46%27%聚

学

历39%54%39%35-49岁40%50%24%43%51%25%50-64岁45%46%24%入

小

4

关

元46%46%32%65岁及以上45%49%25%收入8-12万美元52%43%22%白人53%40%63%收入12万美元以上40%52%21%黑人19%72%12%自有房屋46%47%72%西班牙/拉美裔38%57%15%租房44%51%28%亚裔36%55%10%城市41%55%29%共和党90%6%38%乡镇45%47%49%民主党7%90%41%农村52%40%21%独立党派41%41%20%东北部45%50%18%保守79%16%39%中西部45%48%21%适中34%54%33%南部48%44%38%自

由10%87%27%西部41%51%23%注：支持率更高的一方支持率字体加粗。数据来源：surveyUSA,

兴业证券经济与金融研究院整理46·

哈里斯在非白人群体当中的支持率远超特朗普哈里斯与特朗普支持率之差(前者减去后者),百

分点亚裔(占受访者10%)西班牙/拉美裔(占受访者15%)黑人(占受访者12%)白人(占受访者63%)-20.0

-10.0

0.010.020.0

30.0

40.0

50.0

60.0·

哈里斯曾担任检察长的加州是移民人数最多的州数据来源：migrationpolicy,surveyUSA,兴业证券经济与金融研究院整理47Harrisvs.Trump

pollsHarris

hasa3.9%lead

basedon

145

polls.Aug30,2024RCP

统计：2024年美国大选总统候选人平均支持率，%注：右图数据截至2024年8月30日。数据来源：Bloomberg,thehill,兴业证券经济与金融研究院整理48摇摆州：特朗普民调领先幅度(负值为哈里斯领先，括号内为选举人票数),截至8月28日2.4%1.6%0.8%0.0%-0.8%-1.6%-2.4%密歇根(15)

威斯康星(10)

宾夕法尼亚(19)

亚利桑那(11)佐治亚(16)内华达(6)

北卡(16)数据来源：Reuters,兴业证券经济与金融研究院整理49全部摇摆州中西部(密歇根、宾夕法尼亚、威斯康星)东南部(佐治亚、北卡罗来纳)西南部(亚利桑那、内华达)样本数量24531051699703通胀49%51%47%49%失业5%4%5%4%不平等10%10%9%9%极端政治24%22%24%29%政府债务15%15%14%15%税收8%9%7%8%国际事务9%9%10%7%教育7%7%8%5%移民30%30%28%35%种族问题10%9%13%9%医疗18%20%18%14%疫情1%1%1%毒品9%9%8%10%堕胎12%12%13%11%暴力犯罪23%23%24%21%气候15%16%12%18%自然灾害1%2%1%2%选举公平10%11%10%8%住房成本18%18%17%22%其他2%2%2%3%以上皆否1%1%2%1%2024年7月中位数房价，千美元500.0

—全国中位数400.0300.0200.0100.00.0亚利桑那州

佐治亚州

密歇根州北卡罗来纳州内华达州宾夕法尼亚州威斯康星州2024年7月CPI(1977

年12月为100)560.0——全国整体统计540.0520.0500.0480.0460.0440.0亚利桑那州

佐治亚州

密歇根州北卡罗来纳州内华达州宾夕法尼亚州威斯康星州数据来源：BLS,CEIC,IPSOS,

兴业证券经济与金融研究院整理503.政策落地难度及可能的宏观影响3.1

度

约

宋Averages2022202320242025202620272028202920302031203220332024-20282024-2033Outlays:Discretionary

programs:DefenseNon-defense3.0

3.63.0

3.53.2

3.73.2

3.53.0

3.43.0

3.32.9

3.22.8

3.12.7

3.02.6

2.92.5

2.82.5

2.73.1

3.42.8

3.2Subtotal.discretionary

prMandatory

programs:6.76.56.86.76.56.36.15.95.75.55.45.26.56.0Social

Security4.85.15.35.45.55.55.65.75.75.75.85.85.55.6Medicare3.03.13.13.33.43.53.83.53.83.94.04.43.43.7MedicaidOthermandatory

programs2.42.32.12.12.12.12.22.22.32.32.42.42.12.26.33.64.94.44.04.04.14.04.03.93.93.94.34.1Subtotal,mandatory

programs16.514.115.415.215.015.215.715.415.815.916.016.515.315.6Net

interest1.92.52.92.93.03.03.03.13.13.23.23.33.03.1Total

outlays25.123.125.224.824.524.524.924.424.624.624.725.024.824.7Receipts:Individual

income

taxes

..10.58.28.69.39.79.810.010.110.210.310.410.59.59.9Corporation

income

taxes1.72.02.42.52.42.32.22.32.22.22.32.22.42.3Socialinsuranceand

retirement

receiptsSocialSecurity

payroll

taxes4.34.54.44.44.44.44.44.44.44.44.44.44.44.4Medicare

payroll

taxes

..1.41.41.81.71.71.71.71.71.71.71.81.81.71.7Unemployment

insurance

...0.30.20.20.20.20.20.20.20.20.20.20.20.20.2Other

retirement

...*0.10.10.10.10.10.10.10.10.10.10.10.10.1Excise

taxes

....

…0.40.30.40.40.40.40.40.30.30.30.30.30.40.4Estate

and

gift

taxes.0.10.1

0.30.1

0.20.1

0.20.10.20.20.20.20.20.20.20.10.2

0.2Customs

duties

..0.40.20.20.20.20.20.20.10.10.2Depositsofearnings,FederalReserve

System0.40.10.10.20.20.20.20.20.20.10.1Other

miscellaneous

receipts

...0.10.10.10.10.10.10.10.20.20.20.20.20.10.1Total

receipts

.19.617.318.318.919.319.419.619.819.819.920.020.119.119.5Deficit

.5.55.86.85.95.25.15.34.64.84.74.74.95.75.2Net

interest1.92.52.92.93.03.03.03.13.13.23.23.33.03.1Primary

deficit3.63.43.93.02.32.12.21.61.71.61.41.62.72.1On-budget

deficit5.45.76.55.44.64.44.63.83.93.83.73.95.14.5Off-budget

deficit0.10.10.40.50.60.70.70.80.90.91.01.00.60.7Memorandum,totals

standardized

to

12monthly

benefit

payments:1Receipts19.617.318.318.919.319.419.619.819.819.920.020.119.119.5Outlays24.823.125.424.824.524.524.524.724.624.624.724.724.824.7Deficit5.25.87.15.95.25.14.94.94.84.74.74.65.75.2*0.05percent

of

GDPor

less拜登政府提交的2025财年财政

预案修订版中，基础赤字大幅

削减至3.0%(提案中预计

2024财年为3.9%);国防类、

支出与2024财年持平，非国防

类支出收窄0.2个百分点。但是总统的预算提案对于最终财政拨款法案的确定只是一个参考(详参《美国财政：入门、分析、展望》);还需要国会参、众两院就总统的预算提案召开听证会，完成“共同决议(ConcurrentResolution)”据此制定下一财年的拨款法案(Appropriation

Bills),明确2025财年的财政支出。数据来源：White

House,兴业证券经济与金融研究院整理WhenOctober

1fllsgonaweekenad,certainmandatorybeneftpaymentsareccelerated

to

thepreviousbusinessday,and

as

aresult

ertain

fscalyears

can

havellor

1353宽财政的实施难度?拜登给下一任总统的FY25

预算有限，但是，这只是提案TableS-4.PROPOSEDBUDGETBYCATEGORYASAPERCENTOF

GDP(Asa

percent

of

GDP)2

月总

统

提

交

预

算

提

案联邦各机构提出预算请求并将其提交给白宫管理和预算办公室(OMB),OMB参考各机构要求为总统制定预算提案。总统将于二月第一个周一向国会提交预算提案，估算支出、收入和借款水平；2月15日，国会预算办公室(CBO)向预算委员会提交年度报告。3

-

4

月两

院

完

成

共

同

决

议参、众两院就总统的预算提案召开听证会，预算委员会(Budget

Committees)报告关于预算的“共同决议(Concurrent

Resolution)”,包括每个委员会下一财政年度支出授权的分配、至少5年的收支水平、联邦预算的收入和支出总额。4月15日前国会需完成共同决议，此决议只是提供一个框架，不需要总统签署立法。5

-

6

月制

定

拨

款

法

案两院根据共同决议制定下一财年的拨款法案(AppropriationBils),主要是确定年度预算中的可自由支配支出，分为农业、国防、能源与水金融、劳动/卫生/教育、外务、交通/住房/城市发展等12项内容，每项单独设立一个法案。9

月

3

0

日

之前总

统

签

署

通

过

法

案在下一财年开始(10月1日)之前总统需要签署通过拨款法案，法案才能生效，以维持联邦政府的资金流(详参报告《美国政府关门前瞻：重要的是关不关门吗?》)。如果出现财年开始前，两党未就法案达成一致的情况，可能通过临时性支出法案提供资金或政府关门，详参《美国财政：入门、分析、展望》数据来源：参议院网站，众议院预算委员会网站，American

Action

Forum,PETER

G.PETERSON

FOUNDATION,兴业证券经济与金融研究院整理自由支出额度最终要通过“拨款法案”确定下来，需两院和总统达成一致54个人所得税，54%个税，2176美国联邦政府支出，2023财年，十亿美元可自由支配支出，171828%·联邦政府支出主要包括：可自由支配支出(通过年度拨款流程进行控制)、强制性支出(在年度拨款流程之外进行控制)和

利息净额，前两项的制定都需要国会两院的参与；联邦收入的税法修改也需要立法并经由两院审批。工资税，30%养老和遗属保险收入，1194医疗保险，358企业所得税，9%企税，420美国2023财年联邦政府收入，十亿美元其他，63其他，和%数据来源：CEIC,CBO,兴业证券经济与金融研究院整理强制性支出，3758,61%利息净额，658,11%关税，80杂项费，38消费税，76遗产税，3455另一层约束：去年达成的债务上限协议设置了2025财年的自由支出限额·2023年5月，两党关于债务上限问题达成协议《TheFiscalResponsibilityAct》,将31.4万亿美元的债务上限推迟到

2025年1月1日；但条件是需要限制可自由支配支出的预算授权。2025财年2024.10.12025.1.12025.4.302025.9.30债务上限协议对美国联邦政府可自由支配支出的约束，预算授权，十亿美元2024财年上限第101条规定的2025财年上限

第102条规定的2025财年上限国防支出非国防支出可自由支配支出总额886704159089571116068507361586数据来源：CBO,

兴业证券经济与金融研究院整理2025财年年度拨款法案若在此期间签署，则签署前受第102条约

束，签署后改为受第101条约束2025财年年度拨款法案若在此期间签署，则直接受第102条约束562018年国防、非国防支出限额分别提高800亿美元和630亿美元7006005004003002001000国防

非国防

国防

非国防20182019联邦政府实际支出，十亿美元净利息支出强制类支出可自由支配支出◆

可自由支配支出同比增速，%,右轴20102012

20142016201820202022数据来源：CRSreports,CBO,兴业证券经济与金融研究院整理57联邦政府可自由支配支出限制，十亿美元■BCA限制前的预测■BCA规定的上限触发sequestration后的进一步上限■BBA

法案上调后的限制但特朗普的“事迹”之一是：在其任期曾突破了类似的自由支出限额注：左图BCA指2011年预算控制法(The2011BudgetControlAt),限制了美国2012-2021年各年的可自由支配开销的额度上限。Sequestation是指实际开销突破了BCA规定的上限时对接下来几年的可自

支配开销进行的进一步约束。BBA

是特朗普签署的2018年两党预算法案(the

Bipartisan

Budget

Act

of2018),该法案提高了国防类和非国防类的支出限制。8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002520151050-5-1058270ElectoralVotes

Needed

To

Win

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MapRecentElections:202020162012|2008|20042000|19961992|19881984|1980|19761972LIKELY

HARRIS

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HARRIS

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TRUMP(88)LIKELY

TRUMP

(38)Colorado(10)Maine

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North

Carolina(16)Florida(30)Alaska

(3)llinois

(19)Minnesota(10)

Georgia(16)

Pennsylvania(19)

Ohio(17)lowa(6)New

Jersey(14)New

Mexico

(5)

Michigan(15)

Virginia(13)

Texas

(40)Kansas

(6)Oregon(8)Nevada(6)

Wisconsin

(10)

Maine

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Hampshire

(4)Nebraska

CD2(1)Montana(4)South

Carolina

(9)Our

model

currently

predicts

thatRepublicans

have

a

69%chance

of

winning

the

Senate.Ourmodelcurrently

predictsthat

Republicans

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ofwinningthe

House.2024

SenateForecast

andPredictionsLastUpdated:Thursday,August

29at12:35PMEDT2024

House

Forecast

and

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Updated:Thursday,August29at

12:35

PM

EDTDemocrats

TossUpsRepublicans46

4

50RCPElectoral

Map

State

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GOP数据来源：thehill,RCP,兴

业

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SpUTCO39Sale

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UpBattlefortheSenate2024Democrats●

Solid

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TossPick-UpsHarris/WalzSolid

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●

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●

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(WM)Trump/VanceSolid

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●

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111

Trump/Vance219AZ:Open

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NM:Heinnch

(0

w.Bndwin

(DToss

Ups111Harris/Walz208M:Open

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(DOH:Brown(D)PA:Casey

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(D)FL:Scott(R)

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(H)upup3.2政策宏观影响■基础赤字2024年底降息1次。19位官员中，8位赞成降2次，7位赞成降1次，4位不降息2025年底到

4

.

1

%即从现在2026年底4.03.53.02.52.01.5降6次到

3

.

1

%1.02024年6月点阵图Percent7.06.56.05.55.0即从现在降10次0.50.0美国联邦赤字拆分，占GDP,%,>0

为赤字，<0为盈余，2024年及以后为预测数据来源：CBO,Fed,

兴业证券经济与金融研究院整理20242025

2026

Longer

run194019501960

197019801990200020102020203020402050604.5·

通胀：意愿来看都倾向于抑制通胀，但特朗普政策实际上可能带来高通胀环境，哈

里斯政策主张对通胀减弱的效力有待商榷。·

财政：哈里斯、特朗普均倾向于扩张赤字，幅度可能是哈里斯<特朗普。但落地情况

如何，需看国会两院选举的党派分布。·

整体企业盈利：特朗普的减税政策或带来企业盈利提升，哈里斯则对企业加税。·

行业：

哈里斯政策相对利好清洁能源；特朗普政策相对利好传统能源企业，但股市

表现需要看原油供需。·

对华关税力度：哈里斯<特朗普。税收哈里斯对大企业、高收入人群、财产征税

，

低收入者减税十一一特朗普对企业

、

个人

、

财产减税十