2007债券市场年度分析报告

（2007年度 第三部分债券市场继续向纵深发 第四部分：2008年债券市场展望与政策建 2007年，中国债券市场可谓风起云涌，CPI 整体下跌0.81％、中债国债收益率曲线平均上移130个基点。1.55万亿特别国债的投放、央票回笼手段的加强以及政府对企业债的积极扶持，20078万亿元。央票、国债和政策性2714％；信用类债券本年发行量有所突破，企业债和短期融资券发行规模继续保持小步快跑态势。在利率上行的二级市场行情下，发行人本年的发行品种主要集中在1-3年期的中短期品631273.09亿元、17462.25亿元35.67亿元。第一部分：2007200710次（5.5个百分点），1年期定存利率6次（1.62个百分点），8次发行特别国债（1.55万亿元）。GDP比重在大国中已处于最高水平，贸易摩擦日益加大。同时，资源和能源消耗过多，环1：GDP1995年61996年61997年61995年61996年61997年61998年61999年62000年62001年62002年62003年62004年62005年62006年62007年6以上，116.9％的近十年最高点。2008年，食品价格上行压力仍然较大，劳动力成本有所提升，资源类产品价格可能进行必-----差 99-99-99-99-99-99-00-00-00-01-01-01-02-02-02-03-03-03-04-04-04-05-05-05-06-06-06-07-07-07-第二部分：20072007（高增长、高效率、低通胀）大好形势发生转变，经济2006年先企稳后上扬态势刚好相反，2007年中债综合指数（财富指数）1全年表现为：日2.47点，全年投资回报率为-0.81从中债综合指数（净价指数）2走势来看，全年则以振荡下跌为主，200797.66点，4.24％，高于财富指数。7：2007年中债综合指数（财富）2007200720068：2007年中债综合指数（净价）2006200620071同比涨幅---2006200682007年债券市场在一系列紧缩措施下的20065IPO前后都会发生剧烈波动。例如，1026IPO之前，R07D一度抬升从各指标的全年平均水平来看，R07DIPO影响较大，上涨幅度也较大，R01D则基本2007年R07D2.7720062.0572个基点；R01D平均利率为.2.081.8612个基点。9：2007132127个基点。截至5，，54.81％（170个基点，105.11％（175个基点。2-5年，另一方面也说明，在熊市走势下中期品种较易受到冲击。图10：银行间固定利率国 2006-12-2007-12-点差增幅（BP）- 0.25 数据来源 数据来源2006-12-2007-12-点差增幅 收益率曲线扁平化则可以从国债10年期和2年期利差曲线走势中看出端倪，平坦化程度11月开始已经达到极致，102508014（10年－2年）（10年-2年）点差（10年-2年）点差1年期、710年期品种发行利率整体稳步上移，1711010172007CPI走势和主管部门加息频率，可以将债券市场全16：2007年中债综合指数（财富）CPI（滞后一个月2007-3-2007-4-CPI（滞后一个月2007-3-2007-4-2007-5-2007-5-2007-6-2007-7-2007-8-2007-8-2007-9-2007-9-2007-10-2007-11-2007-12-2007-12-2.7％，三次紧缩171-3本阶段，宏观经济数据持续高位徘徊，通胀阴云降临。CPI33％警戒线后，53184-65.6％600010197-8本阶段，CPI数据再次超出市场预期，8CPI6.5％，9月、10的警钟再度被敲响，未来从紧货币政策方向进一步明朗。9月，受到存款利率、存款准备金率，定向央票（97日）等多项措施的打压，债指短暂急速下行，但自下旬开始，受充裕资金面的209-10CPI11月再次1015年点位（特别国债发行。2111-12第三部 债券市场继续向纵深发2007200614％222007商业银行债 资产支持证记账式国 政策性银行债 短期融资20062007年发行面额（亿元20002.182.34（二）公开市场操作力度增大，央票发行量剧增。配合适度从紧货币政策的实行，公4.749只，995（四）加息通道下，浮息债券供给充裕。与往年贴现式债券（主要是央票）占主流品16033.4（五）期限结构趋于均衡，长期品种占比增加，中期品种仍是主力品种。本年长期债（27％2320073-5 5-7 7-10年10年以1年以 1-320062007注：11年，1-331年,其他品种同理。0.836.73％。242007

3.6％行债（3127.7亿元，2.5％。％（8.33万亿、7.6％（0.93万亿）4.2％（0.52万亿）2520074.2%

从各期限品种的存量结构看，13.69391.811倍；1-3年期品种托管1.8120％；3-52.5427.55-10年期品种比重有所上升，10年期品种比重有所下降。图26：2006年各期限品种债券存 图27：2007年各期限品种债券存10

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1011-311-33-55-1010-103-55-10

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1111-33-55-10103-5

1-3面额(亿元占比面额(亿元占比面额(亿元占比11-33-55-10102007103.8664.88631273.09亿元、17462.2535.6797.31％、2.680.013：全市场债券交易结算情况（2007年笔数（万笔面额/金额（亿元200718.866312.557.5248761笔、2545亿28：20062007质押式回 现券交 远期交 买断式回11.341.18倍。10107-10200720065-73-51-310.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2006年换手率2007年换手率1-33-55-10从期限偏好看，2007年市场机构仍然对短期债券比较追捧，一方面因为短期债券发行量较1-3期品种，由于当年一级市场供给量较多，在二级市场上也受到投资人的普遍追捧，本年交易占比有了明显增长。从换手率来看，1年以下品种仍然是流动性12.71-31.43-1010811821.57％。质押式回购期限品种中，1个月以下短期品种为主力品种，占到质押式回购总结算量的30.20149.88％。IPO频繁，一些交易所成员为了提高---7263.132.53和双边借贷交易也较往年更为活跃，投资人参与热情较高。远期交易共发生12534.60.45331.8835.6732.682.9915.319.050400040400070600015.58亿元、5.143.64量合计为17462.25亿元，较上年的18279.331164.2716292.95.08四、20072007年，为大力发展债券市场，有关部门积极有力出台了相关配套措施和创新产品，进一（一）14日，上海银行间同业拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRateShibor）正式发布。，Shibor报价与货币市场真实利率关联度越来越高。作为央行重点打造的目标基准利率，Shibor市场地位不断提高，为利率市场化进一步奠定了基础。（二）228日，中国人民银行、劳动和社会保障部发布关于企业年金基金进入全国银行（三）615日，银监会下发了《关于建立银行业金融机构市场风险管理计量参考基准的101日全国商业银行正式使用中债收益率曲线以来，市场反映良好。（四）71（五）主管部门三剑齐发，拓宽了工商企业的融资渠道：319日，国家发改委《关于下2007信方式，探索发展抵押债券和中小企业集合债券。814日，中国证监会正式颁布实施《公司债1012第四部分：2008一、2008再加上翘尾因素，CPI上半年上行压力较大。外部冲击如国际粮价上调压力增大与国际原油价格2008年可能演变为