金达威分析报告样稿

见解摘要：企业成立时间长，是辅酶Q10原料生产龙头企业，经过设置子企业及一系列股权收购，已基础成为从原材料供给，到产品生产，再到终端产品销售完整产业链布局企业；企业资产质量很好，盈利稳定性较高，现金流情况通常，短期净利润下滑并不能否定企业未来盈利前景；企业现在估值在合理范围内，长久含有投资价值，短期能够等候更具安全边际价格。汇报撰写人：时光，CIIA持证人，现在为信用服务行业从业人员。研究汇报数据关键由公开资料组成，部分为作者计算或推测数据，汇报见解仅供参考，如需转载，需经作者本人授权。企业介绍厦门金达威集团股份成立于1997年，并于上市。企业生产辅酶Q10、微藻DHA、植物性ARA、维生素A和维生素D3等五大系列产品广泛应用于医药、保健品、食品、化妆品和饲料等领域，远销全球数十个国家和地域，是行业内著名营养强化剂生产企业。行业分析企业关键生产DHA&ARA、辅酶Q10、维生素A、维生素D3，归属于营养强化剂和饲料添加剂行业（因为产品有食品级和饲料级，所以没措施完全区分其行业归属）。依据企业官网资料，简单介绍下其产品作用：1）：DHA&ARA：DHA，对人体大脑、视力和心脏健康相关键作用。大量研究证实，DHA在人生每个阶段（胎儿、婴幼儿、青少年、成年、中老年）全部起着关键保健作用，DHA充足摄取可使人终生受益；ARA，在幼儿时期ARA属于必需脂肪酸，ARA缺乏对人体组织器官发育，尤其是大脑和神经系统发育可能产生严重不良影响。2）：辅酶Q10：在人体心脏保健、抗衰老、抗疲惫和提升免疫力等方面卓越表现，被誉为"心脏保护神"和"神奇营养素"。欧美日等发达国家已将人体中辅酶Q10含量多少作为身体健康是否关键指标。3）：维生素A：是组成视觉细胞关键组成成份。维生素A是复杂机体必需一个营养素。它含有维持正常视觉反应、促进生长发育、维护皮肤细胞功效完整和健全、加强免疫能力和清除自由基等关键生理功效。缺乏维生素A会造成夜盲症和干眼病，头发干枯、皮肤粗糙，记忆力减退、心情烦躁及失眠，生长发育受阻、易患呼吸道感染，味觉、嗅觉减弱、食欲下降。4）：维生素D3，含有促进肠道钙吸收、调整钙和磷代谢、诱导骨质钙磷沉着生理功效，可促进骨骼生长、预防佝偻病。现在上市企业里，于金达威产品有交叉有新和成（00）、浙江医药（600216）、花园生物（300401），其中新和成在辅酶Q10、维生素A、维生素D3有交叉；浙江医药在辅酶Q10及维生素A有交叉；花园生物在维生素D3方面有交叉。从金达威报中，我们能够关注到企业产品组成以下图：依据企业年报整理从图中能够看出，企业关键产品组成为辅酶Q10及维生素A系列产品，其它产品收入占比较低，所以和企业直接组成竞争为新和成、浙江医药。相关维生素A，依据网上查询相关资料，现在中国维生素A基础被新和成、浙江医药和金达威3家企业霸占，这3家企业在全球份额约为40%。新和成并没有细分产品销售额明细，所以无法加入对比。，金达威维生素A系列产品销售额2.73亿元，毛利率47.78%，浙江医药该系列产品销售额1.93亿元，毛利率21.17%。因为没有更多细分数据，所以26.61个百分点毛利差距，大约是由工艺、产品类型、成本控制等原因造成。相关辅酶Q10，在读企业招股说明书时候，金达威辅酶Q10在中国销售占比排在全国第一，但优势有限，而到了，依据金达威自己统计，其辅酶Q10市场份额已达成全球50%。依据招股说明书资料，全国辅酶Q10销售为235291千克，单价为214美元/千克，所以中国生产商在辅酶Q10销售额为5035.21万美元。依据金达威报，辅酶Q10销售额为4.84亿元，折合成美元约为7785.61万元。依据企业招股说明书相关数据，辅酶Q10价格近几年较为稳定，基础维持在200-240美元/千克，且全球需求增幅并不大，企业近几年毛利率也没有过大波动，基础能够印证企业在辅酶Q10领域全球地位。总体看，企业关键产品辅酶Q10，拥有绝对地位，而维生素A系列产品，也有着较强竞争力。相关近期部分关键事项（提议从后往前看）1）：.7.24企业购置杭州网营科技8%股权，花费1940.90万元，也就是该企业估值为2.43亿元。企业关键做，就是帮用户怎样在电商端把商品愈加好卖出去，属于电商外包服务商。打开该企业网站，发觉建设还是不错，我认为算中上等，下面放2张截图：图片起源：杭州网营科技网站截图对此我也没有太多评价，但在电商端为企业产品做推广，我认为起码大方向是没错，不过转让给金达威股权企业，是蓝色光标，而且蓝色光标在这次股权转让中，一股没剩，完全退出（之前为二股东），对于蓝色光标转让股权原因，这里并不太清楚，所以此事件，我认为算中性吧。2）：.6.29企业非公开发行股票7472.83万股，发行价格14.72元，金额约为11亿元，发行对象为9名，其中3家机构，6名自然人。发行股票用途有二：1于购置美国Vitatech企业关键经营性资产、补充收购Vitatech企业关键经营性资产连续运行所需流动资金2年产800吨维生素A油和年产200吨维生素D3油项目。对于1，因为篇幅和时间有限，总结为企业为了向“大健康”产业进发，布局全球保健品市场，企业之前已经收购了购膳食营养补充剂著名品牌企业DRBHoldings，这次收购以后，企业将完成从原材料供给，到产品生产，再到终端产品销售完整产业链布局。对于2，其实就是维生素A和D3扩产工作，企业在维生素A竞争力从毛利率看还是能够，但这次扩产还有维生素D3，看来未来将和花园生物展开竞争，花园生物截至6月底维生素D3产品现在毛利率维持在50%以上，有相当竞争力，但销售额并不算大。假设企业扩产项目投产，而且产能完全释放话，依据1一季度价格行情，800吨年产维生素A价格为115*1000*800/10000=9200万元，200吨年产维生素D3价格为140*1000*200/10000=2800万元，总价为1.2亿元/年。对于这个事件，短期看，不会为企业EPS带来好推进，收购企业协同效应最快也要到明年才能有所表现，以后面扩产事情，怎么也要2年后吧，而且设计产能是否能释放也说不准。长久看，算是利好吧，有些想象力。3）：.12.19企业美国子企业收购DRB51%股权，这个算利好，DRB是卖保健产品企业，控股了这家卖药企业，帮助金达威未来布局美国及中国保健品市场。4）：.10.31企业取得保健食品生产许可证，说明企业从底已经开始从行动上布局保健食品行业了。从以上事件来看，不管是哪个事件，企业全部围绕着个人消费市场在做文章，而且效率很高，远超黑牛，从电商平台看（天猫、京东），月销量已经和其它市占率较高品牌不相上下了。当然，辅酶Q10类保健品市场规模并不大，但伴随大家逐步对健康关注和老龄化加剧，这类产品未来市场空间会不停增加。企业财务分析1）：资产质量截至底，企业资产总额15.69亿元，其中流动资产9.84亿元，占比62.71%；非流动资产5.85亿元，占比37.29%。企业流动资产关键由货币资金、应收账款、存货、其它流动资产组成，分布图以下：依据企业年报整理货币资金为流动资产关键组成部分，我猜测底企业已经预留出用来控股DRB资金了，所以货币资金在当年占比较高。因为其它科目占比较小，而且并未和之前年度有过大差异，再次不做更多分析。企业非流动资产关键由固定资产组成，占比达成90.77%，剩下除了土地使用权、专利、在建工程之外，再没有其它多出资产，很洁净。（但6月有了较大改变，一会分析）截至底，企业负债 1.48亿元，负债率9.43%，这负债率也是醉了，看来老板也是个风险厌恶者。企业负债关键由流动负债组成，流动负债关键由应付账款和应付职员薪酬组成，不做过多分析，因为这点负债无法对企业带来什么资金压力。企业于8月公布了六个月报，因为并表原因，企业资产负债表部分科目发行了改变，先说流动资产。货币资金降低，是企业购置DRB51%股权及购置理财产品所致；应收账款有所增加，增加部分关键为DRB企业应收账款，但其为应收账款购置了保险，所以损失风险低；存货增幅约100%，也是DRB库存商品并表后所致，金额约为1亿，理论上存在滞销跌价风险，但企业并未计提；其它流动资产2.23亿，其中有2亿为理财产品，风险低。非流动资产增加部分关键为无形资产及商誉。无形资产部分比较有特点，年初0.18亿，6月底为1.26亿，增加部分由2部分组成：用户关系及商标权。商标权还好了解，但用户关系，似乎是美国会计准则里才有科目，至于她们是怎样计量，我就不得而知了，假如有对这块了解较深好友，能够在讨论里进行交流。商誉部分就是购置DRB股权溢价部分了，达成1.37亿，换句话说，企业掏了2亿多人民币购置51%股权，其中有一大半是看不见东西（股权51%，但并表是要全并，没太明白自行科普），至于是不是赚，反正账面肯定是亏了，但假如能打开企业未来保健食品销售之路，我认为肯定是赚。相关负债，6月企业负债总额4.12亿元，负债率21.47%，企业新增了2.76亿长久借款，全是给美国子企业贷，利率不算高，偿还压力较小。总体看，相比，企业6月资产质量有所下降，但仍然很好，负债率仍然较低，且有息债务利率水平不高，偿还压力小。2）：盈利能力和经营效率分析企业从到盈利趋势图以下：依据企业年报整理（左轴单位：亿元，右轴单位：百分比%）企业营业收入从5.36亿到8.38亿元，增幅有限，且不算“大年”，企业营业收入增速是低于GDP增速，而净利润从到是处于下滑趋势，一直到才有改观，但这种改观关键源于2个原因：维生素A价格回升，企业在辅酶Q10原料市场全球供给量过50%。相关价格方面，企业是极难左右，所以价格上升趋势极难长久连续而且难以掌控，这一点，在六个月报也已经验证，不计算保健品收入情况下，企业辅酶Q10及维生素A销售额是较同期约有10%下滑。从毛利率来看，企业常年将毛利率维持在30%以上，这一点很不轻易，我们也能够把30%作为一个警戒线来看，当毛利率跌至30%周围时，说明行业景气度较差，但因为企业在细分行业中地位较高，存活下去概率很大，假如企业股价在这个阶段被打压较低，可能会是很好投资期。从净资产收益率来看，企业上市后，从-，净资产收益率已从低谷反弹，但估计会有所回落。从经营效率看，以下图：依据企业年报整理（单位：次）从上图能够看出，企业过去几年应收账款周转和存货周转全部处于比较稳定数值区间，没有较大波动，也说明企业下游用户稳定性很好，且生产计划性正确度较高。总体看，企业受行业景气度影响较大，经营效率很好且稳定，盈利能力稳定性较强。3）：现金流质量分析看看经营活动现金净流量、净利润和购置固定资产、无形资产等资产支付现金改变趋势图：依据企业年报整理（单位：亿元）从上图我们发觉一个比较有趣现象，企业经营活动现金净流入会先行于净利润指标，从经营活动现金净流入似乎也预示着企业在净利润不会好过，但现在存在一个变数，就是企业在有了新业务范围，就是卖保健食品，所以在一定程度上会影响判定。相关固定资产购置支出，是企业这几年现金流出一个大头，其实对于这类常年全球市场需求增速较小行业来说，需要固定投入进行设备维护和更换是正常，但每十二个月全部拿出1个亿，我是认为有些诧异，因为企业营业收入在过去几年并没有较大增加，也就是说，每十二个月投进去固定资产，并没有带来更多收入，这里需要能看明白人来解答，因为后面企业搞非公开发行，老板慷慨掏出4.9亿来购置小二分之一新增股权，首先说明老板看好企业发展，首先也说明，老板这些年没少“赚”啊（这些年那么点分红，无视吧）。总体看，我对企业连续发明财富水平不是很满意，这点需要连续跟踪观察。企业估值（仅供参考）首先要说，辅酶Q10和维生素系列，长久内不会被替换，只有在这个假设成立前提下，后面估值才是有意义。企业现在业务关键分为两大块：营养强化剂和保健食品销售。前者是企业传统业务，且企业在辅酶Q10领域处于全球龙头地位，为企业带来了约1.13亿利润，尽管在辅酶Q10价格处于下滑趋势中，但对于这么细分龙头，能够给出20倍PE估值，1.13*20=22.6亿元。对于维生素系列及其它产品，企业在行业地位较高，但不是龙头，抗风险能力较低，在不考虑增发情况下，这部分估值给10倍，0.81*10=8.1亿元。相关保健食品销售，是企业新设业务，也是市场比较期待一块，企业六个月保健食品收入1.48亿元，利润不太好确定，假如拿市销率作为横向比较话，汤臣倍健，市销率约为0.1；东阿阿胶，市销率约为0.18；健康元，市销率约为0.46。我们保守一下估量，给市销率0.5话，假如企业保健食品收入为3亿元，那么对应市值约为6亿元，但伴随企业产品在市场建立起品牌效应，毛利率会逐步提升，而市销率会逐步下降，假如企业在保健食品收入能够破5亿元，而市销率给0.3话，对应市值将达成16.67亿元。在不考虑增发情况下，现在能够给企业估值为22.6+8.1+（6——16.67），也就是36.7——47.37亿元。在之前我也提到比很好买入企业股票周期，就是毛利率在