2020注会-财务成本管理-讲义-第07章-期权价值评估

2020注册会计师财务成本管理第七章期权价值评估5/5第七章期权价值评估考点一期权的到期日价值及净损益比较期权投资类别期权的到期日价值计算期权净损益计算买入看涨期权（多头看涨头寸）多头看涨期权的到期日价值=max（S-X，0）S-标的资产市价X-执行价格多头看涨期权净损益=多头看涨期权的到期日价值-期权价格【提示】如果S大于X，会执行期权，多头看涨期权的到期日价值等于“S-X”；如果S小于或等于X，不会执行期权，多头看涨期权的到期日价值等于零；到期日价值为上述两者中较大的一个【提示】多头看涨期权净损益的特点是净损失以期权价格为限投资期权有巨大的杠杆作用多头看涨期权净损益=多头看涨期权的到期日价值-期权价格=max（S-X，0）-C期权投资类别期权的到期日价值计算期权净损益计算卖出看涨期权（空头看涨头寸）空头看涨期权的到期日价值=-max（S-X，0）【提示】如果S大于X，买方会执行期权，空头看涨期权的到期日价值等于“X-S”；如果S小于或等于X，买方不会执行期权，空头看涨期权的到期日价值等于零。到期日价值为上述两者中较小的一个空头看涨期权净损益=空头看涨期权的到期日价值+期权价格空头看涨期权净损益=-max（S-X，0）+C=-[max（S-X，0）-C]=-多头看涨期权净损益期权投资类别期权的到期日价值计算期权净损益计算买入看跌期权（多头看跌头寸）多头看跌期权的到期日价值=max（X-S，0）【提示】如果X大于S，会执行期权，多头看跌期权的到期日价值等于“X-S”；如果X小于或等于S，不会执行期权，多头看跌期权的到期日价值等于零；到期日价值为上述两者中较大的一个多头看跌期权净损益=多头看跌期权的到期日价值-期权价格卖出看跌期权（空头看跌头寸）空头看跌期权的到期日价值=-max（X-S，0）【提示】如果S大于或等于X，买方不会执行期权，空头看跌期权的到期日价值等于零；如果S小于X，买方会执行期权，空头看跌期权的到期日价值等于“S-X”。到期日价值为上述两者中较小的一个空头看跌期权净损益=空头看跌期权的到期日价值+期权价格考点二期权投资策略投资策略含义特点保护性看跌期权购进看跌期权与购进股票的组合在股价下跌（股价小于执行价格）时可以锁定最低净收入（净流量）和最低净损益抛补性看涨期权售出看涨期权与购进股票的组合在股价上升（股价大于执行价格）时可以锁定最高净收入（净流量）和最高净损益，在股价下跌（股价小于执行价格）时可以使组合净损益波动的区间变小，是机构投资者常用的投资策略对敲多头对敲购进同一只股票看跌期权与看涨期权的组合其最坏的结果是到期股价与执行价格一致，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。多头对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用空头对敲出售同一只股票看跌期权与看涨期权的组合其最高净收益是出售期权收取的期权费。空头对敲的最好结果是到期股价与执行价格一致，投资者白白赚取出售看涨期权和看跌期权的收入。空头对敲的股价偏离执行价格的差额必须小于期权出售收入，才能给投资者带来净收益。空头对敲策略对于预计市场价格将相对比较稳定的投资者非常有用考点三期权的实值、虚值和平价期权类型要点阐释看涨期权对于看涨期权，实值是指标的资产现行市价大于执行价格，即S大于X；虚值是指标的资产现行市价小于执行价格，即S小于X；平价是指标的资产现行市价等于执行价格，即S等于X看跌期权对于看跌期权，实值是指执行价格大于标的资产现行市价，即X大于S；虚值是指执行价格小于标的资产现行市价，即X小于S；平价是指标的资产现行市价等于执行价格，即X等于S结论实值期权的内在价值为正，平价和虚值期权的内在价值为零考点四期权价值的含义及其比较名称含义要点阐释期权的到期日价值针对欧式期权或美式期权而言，是指期权在到期日被执行产生的经济价值期权到期日价值的大小，取决于期权标的资产到期日的价格与期权执行价格的高低期权的内在价值专门针对美式期权而言，期权的内在价值，是指期权被立即执行产生的经济价值期权内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行价格与期权执行价格的高低期权的时间溢价期权的时间溢价，是指期权的价值超过内在价值的部分期权的时间溢价是一种等待的价值。对于美式期权，在其他条件一定的情形下，到期时间越长，价格波动的可能性越大，期权的时间溢价就越高。期权的时间溢价也称为“期权的时间价值”，但和“货币的时间价值”不同，期权的时间溢价是“波动的价值”，时间越长，出现价格波动的可能性越大，期权的时间溢价就越大；而货币时间价值是“延续的价值”，时间延续得越长，货币的时间价值就越大考点五期权价值的影响因素分析影响因素阐释标的资产市场价格在其他条件一定的情形下，看涨期权的价值随着标的资产市场价格的上升而上升；看跌期权的价值随着标的资产市场价格的上升而下降执行价格在其他条件一定的情形下，看涨期权的执行价格越高，期权的价值越小；看跌期权的执行价格越高，期权的价值越大到期期限对于美式期权而言，无论是看跌期权还是看涨期权，在其他条件一定的情形下，到期时间越长，期权的价值就越高。但注意该结论对于欧式期权而言未必成立。一是期限较长的期权并不会比期限较短的期权增加执行的机会；二是期限较长的买入期权，可能会由于标的股票派发现金股利，形成价值扣减标的资产价格波动率标的资产价格波动率越大，期权价值越大。在期权估值过程中，股价的波动性是最重要的因素无风险利率如果考虑货币的时间价值，则投资者购买看涨期权未来执行价格的现值随利率的提高而降低，即投资成本的现值降低，此时在未来时期内按固定执行价格购买股票的成本降低，看涨期权的价值增大，因此，看涨期权的价值与利率正相关变动；而投资者购买看跌期权未来执行价格的现值随利率的提高而降低，此时在未来时期内按固定执行价格销售股票的现值收入越小，看跌期权的价值就越小，因此，看跌期权的价值与利率负相关变动预期红利红利的发放引起除息日后股票价格降低，看涨期权的价值降低，而看跌期权的价值上升。因此，看涨期权价值与期权有效期内预计发放的红利成负相关变动，而看跌期权价值与期权有效期内预计发放的股利呈正相关变动考点六美式看涨期权价值的边界确定美式看涨期权价值的边界确定要点（1）看涨期权的价值不可能大于标的股票的价值：具有零执行价格、距离到期日无限远的看涨期权，其价值相当于标的股票的价格（2）执行价格越低，距离到期日越远，看涨期权的价值越大（3）看涨期权的价值与标的股票的市场价格和距离到期日的时间正相关；与执行价格负相关（4）美式看涨期权价值的边界确定：股票价格＞看涨期权的价值≥Max（股票现行价格-执行价格，0）（5）股票价格足够高时，看涨期权价值线与最低价值线的上升部分逐步接近考点七复制原理复制原理（1）借钱购买股票的筹资策略的风险等于看涨期权的风险；（2）构造一个购买股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，该投资组合的损益都与期权投资损益相同；（3）创建该投资组合的成本即为期权的价值。考点八套期保值原理和风险中性原理内容项目阐释套期保值套期保值原理无论到期日的股票价格上升还是下降，投资组合的现金净流量都相同。只要股票数量和期权份数比例配置适当，就可以使风险完全对冲。套期保值比率普通股股数与期权份数之比。套期保值比率H=普通股股数/期权份数=（Cu-Cd）（Su-Sd）。风险中性风险中性原理风险中性原理，是指假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的期望报酬率都应当等于无风险利率。将期望值用无风险利率折现，即可求得期权的价格。内容项目阐释风险中性公式推导期望报酬率=上行概率×上行时报酬率+下行概率×下行时报酬率假设公司不派发现金股利，则股价变动率等于股票投资的报酬率，即有：期望报酬率=上行概率×股价上升百分比+下行概率×（-股价下降百分比）=上行概率×股价上升百分比+（1-上行概率）×（-股价下降百分比）假设上行概率为W1，则：r=W1×（u-1）+（1-W1）×（d-1）（1）求得：W1=（1+r-d）/（u-d）（2）期权到期日价值的期望值Y=W1×Cu+（1-W1）×Cd（3）期权的价格C0=Y÷（1+r）（4）考点九布莱克—斯科尔斯（Black-Scholes）期权定价模型内容阐释布莱克—斯科尔斯期权定价模型假设（1）在期权寿命期内，标的股票不发放股利，也不作其他分配（2）交易成本为零（3）短期无风险利率已知并保持不变（4）任何证券购买者均能以短期无风险利率借得任何数量的资金（5）对市场中正常空头交易行为并无限制（6）期权为欧式期权（7）所有证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走，即标的股价接近正态分布布莱克—斯科尔斯期权定价模型计算公式（1）C0=S0[N(d1)]-Xe-rct[N(d2)]=S0[N(d1)]–PV(X)[N(d2)]（2）d1={ln（S0/X）+[（rc+σ22）（3）d2=d1-σ其中：C0—看涨期权的当前价值S0—标的资产的现行价值X—看涨期权的执行价格PV（X）—看涨期权执行价格的现值N（d）—标砖正太分布中离差小于d的概率rc—连续复利的短期无风险年利率e—约等于2.7183σ—连续复利计算的标的资产收益率的标准差t—以年计算的期权有效期模型涉及的参数该模型有5个参数，即：标的资产的现行价格S0、看涨期权的执行价格X、连续复利的短期无风险年利率rc、以年计算的期权有效期t和