港口行业深度报告：防御与景气兼具长周期维度的资产

CMS招商证券2024年08月18日防御与景气兼具，长周期维度的优质资产防御与景气兼具，长周期维度的优质资产港口行业深度报告本篇报告对港口行业的发展历史、现状、盈利模式进行分析，当前时点来看，港口板块兼具防御属性与景气度，且行业竞争格局在区域整合下持续优化，产能利用率趋稳回升，费率具备市场化空间，建议关注板块性机会。□港口行业基本情况：发展历史：我国港口行业已度过密集投入阶段，随经济增速放缓进入平稳增长期。业务现状：我国已经形成以长三角、珠三角、环渤海、东南沿海以及西南沿海地区港口为主的五大沿海港口群，服务腹地区域。从港口吞吐货物结构看，集装箱吞吐量占比较高。从区域结构来看，长三角地区吞吐量领先，西南沿海地区增速最快。从各项业务毛利率水平来看，集装箱及液体散货毛利率水平较高。盈利模式：装卸费为主要收入来源，影响因素为货物吞吐量和装卸费率；成本主要包括资产折旧、人工成本及能源成本，均相对刚性；产能利用率是评估港口盈利能力的关键要素。行业特点：港口行业盈利稳定，现金流充足。□腹地需求仍具韧性，外贸景气向上带动集装箱吞吐增长。散杂货方面，电煤旺季下保供需求仍存，伴随地产政策发力，矿石采购需求有所回暖，2024年1-6月全国主要港口企业煤炭吞吐量累计完成6.5亿吨，同比下降1.8%,1-6月全国主要港口企业铁矿石吞吐量累计完成8.6亿吨，同比增长5%。长期看，煤炭运输供应格局不变下港口枢纽地位仍然关键，且火力发电仍然是我国发电的重要方式。集装箱方面，在欧美市场补库周期带动下，海外市场需求较好，上半年我国出口维持相对景气，1-6月主要港口企业累计完成集装箱吞吐量14491.2万TEU,同比增长8.4%,其中累计完成外贸集装箱吞吐量7191.8万TEU,同比增长8.4%,长期看，新兴市场外贸需求仍有增长□产能利用率改善下企业ROE迎来拐点，费率有一定市场化调节空间。2015年后，港口区域整合逐渐频繁，产能建设趋于理性，港口企业平均资产负债率基本维持在40%附近，产能利用率有所回暖，带动ROE改善。展望后续行业资本开支情况，大部分港口企业后续仍然存在码头升级、泊位新建及扩容等必要性资本开支，小部分企业存在大额资本开支。费率方面，伴随港口区域整合持续进行，费率具备市场化调节空间，贡献业绩弹性。进行DCF测算，7%的WACC值下，港口板块企业普遍价值空间较大，如青岛港、上港集团、招商港口、秦港股份、北部湾港、宁波港，显性DCF空间分别为48.4%、45.0%、84.3%、57.2%、48.5%、32.8%,潜在空间具备吸引力。□投资建议。港口板块兼具防御性和主题机会，2014年由于主题机会带动，港口板块在大盘上涨时同样跑出相对沪深300超额收益。2021年以来年度涨跌幅持续跑赢沪深300,在大盘下跌阶段具备配置价值。同时行业经历前期的过度建设，近年来资本开支放缓，产能利用率提升，带来ROE改善。从个股层面看，一线港口资产具备盈利稳定、分红率高优势，部分二线港口资产成长性较好且ROE有提升趋势。建议关注：青岛港、唐山港、招商港推荐(维持)推荐(维持)行业规模行业规模股票家数(只)1292.5总市值(十亿元)2732.93.9流通市值(十亿2569.54.0%相对表现3.2资料来源：公司数据、招商证券1、《招商交运物流行业周报—7月快递业务量同比增长22%,延续高2、《招商交运物流行业周报一关注内需提振政策及快递行业估值修复弹性》2024-08-113、《招商交运物流行业周报一交运红利步入3%时代，优质高股息资产配置需求依然较大》2024-08-04王春环S1090524060003wangchunhuan@孙修远S1090524070005xiaoxinchen@魏芸S1090522010002weiyun@刘若琮研究助理□风险提示：海内外宏观经济波动风险、刚性成本增加的风险、政府收费政策创智汇德整理，仅供学习参考创智汇德整理，仅供学习参考敬请阅22正文目录 71、发展历史：随经济增速放缓进入平稳增 72、业务现状：货物结构多元，盈利模式稳定 7(1)港口分布：五大港口群、四大区域布局，服务区域腹地 7(2)业务现状-货种结构：货物结构多元，集装箱占比较高 9(3)业务现状-区域结构：长三角区域吞吐量领先 (4)业务现状-毛利率：货种结构及业务类型影响盈利水平 (5)业务现状-盈利模式：吞吐量、装卸费率及产能利用率为核心 3、行业特点：板块防御属性较强，公司盈利稳定 三、盈利核心因素之二一产能利用率 四、盈利核心因素之三一费率 1、费率相对稳定，有一定市场化调节空间 2、港口区域整合下，竞争格局改善 六、港口板块个股综述 1、招商港口 3、唐山港 4、上港集团 5、宁波港 6、辽港股份 7、秦港股份 8、天津港 9、北部湾港 10、盐田港 12、广州港 33 7图2:五大港口群示意图 9图3:2002-2023年全国港口货物吞吐量情况 图4:2002-2023年全国港口内外贸货物吞吐量情况(单位：亿吨、%) 图5:2022-2023年全国各类货物吞吐量对比(单位：亿吨、亿TEU) 图6:2023年全国各类货物吞吐量占比情况 图7:2022-2023年全国五大区域港口吞吐量对比(单位：亿吨) 图8:2023年全国五大区域港口吞吐量占比情况 图9:全国港口集装箱及散杂货吞吐量占比 图10:主要港口企业集装箱业务利润率情况 图11:主要港口企业干散货业务毛利率情况 图12:主要港口企业液体散货业务毛利率情况 图13:港口企业盈利模式示意图 图14:港口板块上市公司财务情况对比 图15:港口(申万)相对沪深300年度涨跌表现 图16:全国港口散杂货吞吐量变化情况 图17:全国港口集装箱吞吐量变化情况 图18:全国沿海港口散杂货物吞吐量结构(单位：亿吨) 图19:全国主要港口集装箱吞吐量结构(单位：亿TEU) 图20:全国火电发电量年度变化情况 图21:北方港口煤炭下水量年度变化情况 图22:北方港口煤炭库存量周度变化(单位：百万吨) 图23:主要港口企业煤炭吞吐量月度变化情况 图24:全国粗钢产量变化情况 图25:全国铁矿石进口情况 图26:主要港口企业铁矿石吞吐量变化情况 图28:布伦特原油价格变化情况 图29:主要港口企业原油吞吐量变化情况 图30:全国港口月度集装箱吞吐量 44图31:中国出口金额及增长情况 图32:主要港口企业集装箱吞吐量变化情况(单位：万TEU) 图33:2008-2011年沿海交通固定资产投资增长较快 图34:港口企业平均资产负债率情况 图36:重点港口企业后续资本开支计划表 图37:2017年以来重点港口集装箱装卸费率变化(元/TEU) 图38:港口区域整合步骤示意图 图39:港口区域整合事件频发 图41:港口板块核心标的多角度财务情况对比 图42:招商港口与招商局港口股权关系图 图43:招商港口集装箱吞吐量变化情况(单位：百万TEU) 图44:招商港口散杂货吞吐量变化情况(单位：百万吨) 图45:招商港口2018-2023年营业收入构成(单位：亿元) 图46:招商港口2018-2023年毛利润构成(单位：亿元) 图47:招商港口2018-2024Q1投资收益情况 图48:招商港口2018-2023年分红比例 27图49:青岛港2018-2023年营业收入构成(单位：亿元) 图50:青岛港2018-2023年营业利润构成(单位：亿元) 图51:青岛港2018-2024Q1归母净利润情况 图52:青岛港收购情况测算 图53:青岛港2018-2023年分红比例 图54:唐山港散杂货吞吐量变化情况(万吨) 图55:唐山港2018-2023年营业收入构成(单位：亿元) 图56:唐山港2018-2023年毛利润构成(单位：亿元) 图57:唐山港2018-2024年Q1归母净利润(单位：亿元) 图58:河北省港口整合股权结构图 图59:唐山港2018-2023年分红比例 图60:上港集团2018-2023年集装箱及散杂货吞吐量变化情况(单位：百万TEU,百万吨，%)33图61:上港集团2018-2023年营业收入构成(单位：亿元) 图62:上港集团2018-2023年毛利润构成(单位：亿元) 55图63:上港集团2018-2024年Q1归母净利润(单位：亿元) 图64:上港集团分业务板块利润贡献拆分 图65:上港集团2018-2023年分红比例 图66:宁波港2018-2023年货物吞吐量表现情况 图67:宁波港2018-2023年宁波港集装箱和散杂货吞吐量变化(百万TEU,百万吨，%)35图68:宁波港2018-2023年营业收入构成(单位：亿元) 图69:宁波港2018-2023年毛利润构成(单位：亿元) 图70:宁波港2018-2024年Q1归母净利润(单位：亿元) 图71:宁波港2018-2023年分红比例 图72:辽港股份2018-2023年货物吞吐量变化情况 图73:辽港股份2018-2023年集装箱吞吐量变化情况 图74:辽港股份2018-2023年营业收入构成(单位：亿元) 图75:辽港股份2018-2023年毛利润构成(单位：亿元) 图76:辽港股份2023年各板块毛利润占比 图77:辽港股份2018-2024年Q1归母净利润(单位：亿元) 图78:辽港股份2018-2023年分红比例 38图79:秦港股份2018-2023年货物吞吐量变化情况(单位：百万吨，%) 图80:秦港股份2018-2023年集装箱吞吐量变化情况 图81:秦港股份2018-2023年营业收入构成(单位：亿元) 图82:秦港股份2018-2023年毛利润构成(单位：亿元) 图83:秦港股份2023年各板块毛利润占比 图84:秦港股份2018-2024年Q1归母净利润(单位：亿元) 图85:秦港股份2018-2023年分红比例 40图86:天津港2018-2023年货物吞吐量变化情况 图87:天津港2018-2023年集装箱吞吐量变化情况 图88:天津港2018-2023年营业收入构成(单位：亿元) 图89:天津港2018-2023年毛利润构成(单位：亿元) 图90:天津港2023年各板块毛利润占比 图91:天津港2018-2024年Q1归母净利润(单位：亿元) 图92:天津港2018-2023年分红比例 41图93:北部湾港2018-2023年货物吞吐量变化情况 图94:北部湾港2018-2023年集装箱吞吐量变化情况 66图95:北部湾港2018-2023年营业收入构成(单位：亿元) 图96:北部湾港2018-2023年毛利润构成(单位：亿元) 图97:北部湾港2023年各板块毛利润占比 图98:北部湾港2018-2024年Q1归母净利润(单位：亿元) 图99:北部湾港2018-2023年分红比例 图100:盐田港2018-2023年货物吞吐量变化情况 图101:盐田港2018-2023年营业收入构成(单位：亿元) 图102:盐田港2018-2023年毛利润构成(单位：亿元) 图103:盐田港2023年各板块毛利润占比 图104:盐田港2018-2024年Q1归母净利润(单位：亿元) 图105:盐田港2018-2023年分红比例 图106:日照港2018-2023年货物吞吐量变化情况 图107:日照港2018-2023年营业收入构成(单位：亿元) 图108:日照港2018-2023年毛利润构成(单位：亿元) 图109:日照港2023年各板块毛利润占比 图110:日照港2018-2024年Q1归母净利润(单位：亿元) 图111:日照港2018-2023年分红比例 图112:广州港2018-2023年货物吞吐量变化情况 图113:广州港2018-2023年营业收入构成(单位：亿元) 图114:广州港2018-2023年毛利润构成(单位：亿元) 图115:广州港2023年各板块毛利润占比 图116:广州港2018-2024年Q1归母净利润(单位：亿元) 图117:广州港2018-2023年分红比例 表1:现行港口收费标准 表2:2021年以来部分港口陆续开始上调费率 表3:公司资产布局情况(单位：万吨、万TEU) 表4:青岛港2018-2023年吞吐量表现情况(单位：百万TEU、百万吨) 总货物吞吐量增速与国内外宏观经济强相关。过去二十年，全国港口货物吞吐量增速与GDP(不变价)增速保持相对一致。随着改革开放的推行及国际航运市场的发展，我国港口行业建设进入新的发展高潮，至1997年底基本形成了以二十个枢纽港为骨干，地区性重要港口为补充的分层次港口布局。2000年后，1)2000-2007年：这一阶段中贸易自由化和国际运输一体化快速发展，尤其在和发展成为重要战略，新一轮港口建设高潮开启，截至2003年底，全国沿海港口共有生产性泊位4274个，其中万吨级以上专业化泊位共有472个，阶段期间全国港口货物吞吐量CAGR达21.7%。2)2008-2014年：跨国贸易受到金融危机负面影响有所萎缩，导致港口需求端承压，与此同时前期建设高潮期投入的港口产能陆续投产，带来供应增加，港口产能利用率下降，这一阶段全国港口货物吞吐量CAGR为10%。3)2015年至今：需求方面，伴随外需增长放缓，全国港口货物吞吐量增速趋于平稳，其中2016年由于国际经济形势变化，外贸形势较为严峻，当年外贸进出口总值(美元计)同比下降6.8%,对我国港口外贸吞吐量变化带来负面影响。同时全球集装箱航运市场需求低迷，集装箱吞吐量增长放缓。供给方面，政策提出“一省一港”,进一步消化港口产能格局，缓解区域竞争压力，港口产能利用率持续恢复，这一阶段全国港口货物吞吐量CAGR为3.6%。图1:港口行业发展历史复盘2009-2014年产能过剩期，增速下行2009-2014年产能过剩期，增速下行需求拉动高增长20032004200520062007200820092010201120122013201420152012017201820192020-10%——国内GDP增速——全国港口货物吞吐量增速(1)港口分布：五大港口群、四大区域布局，服务区域腹地目前，我国已经形成以长三角、珠三角、环渤海、东南沿海以及西南沿海地区港口为主的五大沿海港口群，辐射广阔的内陆集群。五大沿海港口中，长三角东北华北地区：环渤海港口群。由辽宁、津冀和山东沿海港口群组成，服务我创智汇德整理，仅供学习参考创智汇德整理，仅供学习参考敬请阅7服务于东北三省和内蒙古东部地区。布局大型、专业化的石油(特油及其储备)产业。88敬请阅速达9.8%。我国港口吞吐量稳步增长，内贸吞吐量占比70%、外贸占30%。分内外贸来看，2002年-2023年内贸吞吐量由16.2亿吨增长至119.3亿吨，复合增速达到10%,外贸吞吐量由7.8亿吨增长至50.5亿吨，复合增速达到9.3%。2023年，全国货物吞吐量达到169.7亿吨，同比增长8.2%,其中内、外贸分别增速7.7%、9.5%,其中内贸、外贸吞吐量占全国总货物吞吐量比重分别为70.3%、29.7%。内贸货种主要以煤炭等大宗商品为主，外贸主要以集装箱及铁矿石进99敬请阅招商证券行业深度报告图3:2002-2023年全国港口货物吞吐量情况图4:2002-2023年全国港口内外贸货物吞吐量情况(单位：亿吨、%)■内贸货物吞吐量外贸货物吞吐量0-5%-10%意意意全国港口货物吞吐量(亿吨)——yoy(%)-10%-20%200资料来源：、招商证券资料来源：、招商证券从货物结构看，集装箱吞吐量占比最高、其次是煤炭。2023年集装箱(换算口径)、煤炭及其制品、金属矿石、石油及天然气吞吐量占比分别为37%、18%、15%、8%,集装箱吞吐占比较高。23年同比增速分别为4.9%、6%、6.1%、图5:2022-2023年全国各类货物吞吐量对比(单位：图6:2023年全国各类货物吞吐量占比情况亿吨、亿TEU)40集装箱石油及天然气煤炭金属矿石石油及天然气集装箱(亿TEU)金属矿石其他煤炭200资料来源：交通部规划研究院、招商证券资料来源：交通部规划研究院、招商证券(3)业务现状-区域结构：长三角区域吞吐量领先从区域结构来看，长三角地区吞吐量领先，西南沿海地区增速最快。2023年，长三角、环渤海、珠三角、西南沿海、东南沿海分别占全国货物吞吐的40%、35%、12%、7%、6%,长三角吞吐量持续领先各区域。2023年长三角货物吞吐量达52.4亿吨，同比增长7.6%,环渤海地区(辽宁沿海、津冀沿海和山东沿海)实现货物吞吐44.5亿吨，同比增长4.3%,珠三角地区实现货物吞吐量16亿吨，同比增长6.6%,西南沿海地区实现货物吞吐9.3亿吨，同比增长14.3%,东南沿海地区实现货物吞吐7.5亿吨，同比增长4.9%。创智汇德整理，仅供学习参考创智汇德整理，仅供学习参考敬请阅招商证券行业深度报告位：亿吨)图7:位：亿吨)西南沿海东南沿海西南沿海长三角珠三角长三角资料来源：交通部规划研究院、招商证券资料来源：交通部规划研究院、招商证券(4)业务现状-毛利率：货种结构及业务类型影响盈利水平从主要港口企业各项业务毛利率水平来看，集装箱及液体散货毛利率水平较高。当前我国港口货物结构中散杂货占主导，其中集装箱货物吞吐量(换算口径后)约占总货物吞吐量的30%-40%,散杂货及其他货种吞吐量约占总货物吞吐量的60%-70%。从主要港口企业各项业务毛利率水平来看，集装箱业务平均毛利率约为43%,干散货业务平均毛利率约为30%,液体散货业务平均毛利率水平约为46%。■集装箱吞吐量■散杂货及其他货物吞吐量20%图10:主要港口企业集装箱业务利润率情况20192020202120222023资料来源：公司公告、招商证券资料来源：公司公告、招商证券(注：青岛港集装箱业务以QQCT为主导，在此采用QQCT利润率，2019-2021年为营业利润率，2022-2023年为毛利率)图11:主要港口企业干散货业务毛利率情况0%——上港集团——宁波港——青岛港20192020202120222023图12:主要港口企业液体散货业务毛利率情况——宁波港——青岛港——辽港股份0%20192020202120222023创智汇德整理，仅供学习参考敬请阅2016年交通部、发改委印发了新的《港口收费计费办法》,有效期为5年。根提供船舶服务的供水(物料)服务费、供油(气)服务费、供电服务费、图13:港口企业盈利模式示意图十敬请阅从资产负债率情况来看，板块平均值在37.4%,整体负债率水平较低，其中日从盈利增长情况来看，板块平均归母净利润5年CAGR约为21.4%,其中连云公司名称总市值归母净利润归母净利润5年CAGR主营业务收入毛利率(亿元)(亿元)上港集团-3.0%31.7%5.1%375.5A0.0%宁波港6.4%-1.4%26.5%46.7259.929.6%29.6%青岛港-1.5%24.4%49.26.5%35.6%38.2%招商港口4836.3%2.6%36.0%26.8%40.8%44.0%唐山港9.8%-0.8%9.1%3.6%45.7%51.7%辽港股份0.6%24.7%20.7%27.7%27.9%广州港5.5%-0.4%52.2%8.5%23.2%25.6%盐田港9.7%2.8%32.3%29.3%27.5%秦港股份8.6%2.6%30.2%4.337.4%38.7%北部湾港8.5%0.4%51.7%69.533.8%31.8%天津港2.0%27.0%27.0%29.9%日照港4.8%-1.1%60.0%-0.1%81.622.9%26.2%连云港4.6%4.5%58.6%24.5%23.5%重庆港6.8%39.3%35.8%49.58.4%厦门港务4.8%56.2%55.9%229.32.8%2.5%珠海港4.2%-1.8%52.9%24.3%25.2%南京港-1.2%22.4%45.7%44.2%均值资料来源：招商证券(注：市值、PE-TTM、PB(LF)均为截至2024/8/14收盘价)持续跑赢沪深300。2024年截至8月14日收盘价，港口(申万)涨跌幅为招商证券行业深度报告图15:港口(申万)相对沪深300年度涨跌表现■沪深300■港口(申万)■相对表现2006200820102012201420162018202020222024Y20062008散杂货吞吐挂钩内需，集装箱吞吐与外需强相关。散杂货吞吐量可分为干散货和液体散货，其中干散货以铁矿石和煤炭为主要货种，铁矿石吞吐量主要受下游钢铁需求影响，煤炭吞吐量受下游用电需求及钢铁需求影响。液体散货以原油为主要货种，主要受到成品油需求影响，散杂货吞吐量整体与腹地需求及国内宏观需求挂钩；集装箱吞吐量中外贸箱量占比达到60%以上，与全球宏观经济、集运市场需求等因素强相关。图16:全国港口散杂货吞吐量变化情况■全国港口散杂货吞吐量(亿吨)——yoy(%)200-20%图18:全国沿海港口散杂货物吞吐量结构(单位：亿■煤炭吞吐量■金属矿石吞吐量■石油天然气吞吐量0资料来源：、招商证券图17:全国港口集装箱吞吐量变化情况■全国港口集装箱吞吐量(百万TEU)——yoy(%)4000图19:全国主要港口集装箱吞吐量结构(单位：亿TEU)■外贸吞吐量■内贸吞吐量202012201320142015201620172018201920202021202220231)散杂货一煤炭：我国煤炭西煤东调+北煤南运的运输格局下，港口是保障煤创智汇德整理，仅供学习参考敬请阅商证券炭运输的重要枢纽。港口煤炭吞吐量取决于煤炭下游需求，而煤炭下游需求以发电为主，从历年全国火电发电量看，电煤需求整体维持稳定。2024年以来，1-6月全国火电发电量达到3万亿千瓦时，同比增长1.9%,6月全国火电发电量同比降幅持续扩大，或主要由于今年北旱南雨气候下，南方来水改善明显，从北方港口煤炭下水量变化情况来看，2023年北方港口煤炭下水量增速下滑，或主要由于进口煤增长所致，2023年我国煤炭进口同比增长91.3%。2024年以来，1-6月北方港口煤炭下水量为3.4亿吨，同比下滑3.7%。从港口库存情况来看，截至8月5日，北方港口煤炭库存达到3162万吨，环比上周基本持平，整体港口煤炭库存仍处于高位，同时下游用户受库存高位、日耗提升缓慢等因素拉运积极性不高，港口整体保持累库。从企业表现来看，2024年1-6月全国主要港口企业煤炭吞吐量累计完成6.5亿吨，同比下降1.8%。展望远期：短期看，南方强降雨天气持续，清洁能源发电挤占火电空间，高温用电需求增量有限，供应端，产地安检持续，整体供应端小幅收紧。长期看，煤炭运输供应格局不变下港口枢纽地位仍然关键，且火力发电仍然是我国发电的重要方式，具备增长韧性。图21:北方港口煤炭下水量年度变化情况图20:全国火电发电量年度变化情况图21:北方港口煤炭下水量年度变化情况北方港口煤炭下水量(亿吨)北方港口煤炭下水量(亿吨)——yoy(%)4.0■火电发电量(万亿千瓦时)——yoy(%)-5%-5%-10%图22:北方港口煤炭库存量周度变化(单位：百万吨)资料来源：交通规划研究院、招商证券图23:主要港口企业煤炭吞吐量月度变化情况■煤炭吞吐量(百万吨)■煤炭吞吐量(百万吨)—yoy(%)25020002024年1-2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月-10%-15%-20%2)散杂货—铁矿石：我国铁矿石进口依赖度强，港口吞吐量与铁矿石进口量挂钩，并受钢铁终端需求影响。产能优化整合下近年来粗钢产量增速放缓，2024年以来，1-6月全国生产粗钢5.3亿吨，同比下降0.9%。敬请阅从进口情况来看，2024年1-6月我国进口铁矿石6.1亿吨，同比增长6.2%,从企业表现来看，2024年1-6月全国主要港口企业铁矿石吞吐量累计完成8.6亿吨，同比增长5%。位，但需求持续低迷，进口量增长下半年或难维持，截至8月9日，全国港口铁矿石库存约为1.5亿吨，且2024年以来钢厂利润不佳，主动采购意愿不强图24:全国粗钢产量变化情况图25:全国铁矿石进口情况2024H12024H14.02.0图26:主要港口企业铁矿石吞吐量变化情况25002024年1-2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月3)散杂货一原油：原油进口量与内需挂钩。我国原油进口量增长较为平稳，2024年以来，1-7月原油进口量达3.2亿吨，同比下降2.4%,成品油进口量达0.3亿吨，同比增长4.9%。截至8月12日，布伦特原油价格收于80美元/桶，1.4%,其中累计完成外贸原油吞吐量1.9亿吨，同比增长4.1%。展望远期：短期看，上半年我国原油进口量有所下降，其中6月同比下降10.7%,主要由于内需疲软，宏观经济承压。长期看，原油进口仍受宏观经济敬请阅敬请阅招商证券行业深度报告图27:中国原油及成品油进口情况图28:布伦特原油价格变化情况■■成品油进口量(亿吨)-20%-40%6原油进口量(亿吨)—布伦特油价(美元/桶)22-0422-1223-0824-04■■原油吞吐量(百万吨)——yoy(%)4030202024年1-2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月资料来源：中国港口协会、招商证券4)集装箱：外贸箱量主要受出口影响。2024年1-6月全国港口集装箱吞吐量为1.6亿TEU,同比增长8.5%,全国港口集装箱吞吐量增幅整体好于散杂货。外需市场方面，在欧美市场补库周期带动下，我国进出口保持稳中向好，1-6月中国出口金额(人民币)累计达到12.1万亿元，同比增长6.9%。集装箱运输市场方面，6月中国出口集装箱运输需求保持高位，远洋航线市场运价持续上从企业表现来看，1-6月主要港口企业累计完成集装箱吞吐量14491.2万TEU,同比增长8.4%,其中累计完成外贸集装箱吞吐量7191.8万TEU,同比增长展望远期：短期看，三季度是欧美出口的传统旺季，同时新兴市场需求增加有望带来增量，预计多重因素影响下集装箱吞吐量维持较好的景气程度，但Q4需要关注到出口是否增速趋缓、影响集装箱装卸量。长期看，我国对新兴市场国家贸易仍有增长空间。创智汇德整理，仅供学习参考敬请阅招商证券图31:中国出口金额及增长情况图30:全国港口月度集装箱吞吐量图31:中国出口金额及增长情况■港口集装箱吞吐量(百万TEU)——yoy(%)40■港口集装箱吞吐量(百万TEU)——yoy(%)402000202420242024-04图32:主要港口企业集装箱吞吐量变化情况(单位：万TEU)外贸集装箱吞吐50004000300020000三、盈利核心因素之二一产能利用率阶段一：2008年前伴随经济增长，港口产能建设加速进行，沿海交通固定资产投资额增长明显。01-08复合增速达30.3%,2008年，港口企业平均资产负债率水平增长至32.1%。阶段二：2008-2011年我国沿海交通固定资产投资额复合增速放缓至8.3%。前期大规模港口建设造成区域港口竞争加剧，部分港口企业债务压力增大，港口企业平均资产负债率不再持续增长，ROE水平随产能利用率回复提升。2013年后，由于港口建设期为1-3年，行业产能在2011年前后开始逐步释放，导致企业产能利用率有所下滑，同时行业平均ROE有所下滑。阶段三：2020年由于宏观经济受疫情影响，交通基础设施投资力度再次加大，2020-2023年我国沿海交通固定资产投资额复合增速达到10.1%,港口平均资产负债率稳中有降。伴随近几年港口整合持续，企业平均ROE水平出现修复。创智汇德整理，仅供学习参考敬请阅招商证券图33:2008-2011年沿海交通固定资产投资增长较快图34:港口企业平均资产负债率情况■沿海建设交通固定资产投资情况(亿元)资料来源：招商证券2086-ROE(右轴)8.0%6.0%4.0%2.0%只大部分港口企业后续仍然存在码头升级、泊位新建及扩容等必要性资本开支，小部分企业存在大额资本开支。选取重点几家港口企业，其中唐山港、青岛港后续资本开支较轻，上港集团、广州港后续资本开支较重。图36:重点港口企业后续资本开支计划表港口企业历史资本开支2020年资本2021年资本2022年资本2023年资本开支千支开支开支拟建项目情况远期资本开支预测在建项目预计总投截至年底已完成投资额(亿元)剩余在建项目投资(亿元)拟建项目预计投资额(亿元)未来几年资本开支总计(亿元)2024年在建项目唐山港招商港口青岛港宁波港上港集团广州港北部湾港秦港股份天津港盐田港辽港股份3.627.331.56.640.737.74.97.722.428.840.920.038.25.721.345.156.337.944.87.134.33.419.37.177.843.530.321.781.926.6278.6616.5236.94350.2371.6938598414322865314608951、52号散货泊位建设湛江港等在建项目董家口港区建设金塘大浦口集装箱码头工程、梅山二期、状元岙工程等小洋山北侧开发建设工程(罗泾港二期拟建)广州港南沙港区等港区建设港口码头建设(钦州港大榄坪港区大榄坪作业区4号、5号泊位(期)、北海港铁山港西港区北暮作业区南4号、南5号泊位)黄石新港港口三期，小漠国际物流港港口二期大窑湾二期13-16#泊位、19-21#泊位、新港18-21#泊位和大窑湾北岸汽车物流中心均值注：唐山港、秦港股份、青岛港、日照港、盐田港和北部湾港存在向大股东收购资产的情况，由于部分公司并未公告，故该部分并未统计在内。资料来源：公司公告、招商证券敬请阅和对外贸易。1997年交通部发布了《港口收调降外贸集装箱装卸费。2019年，交通运输部、国家发展改革委联合印发了按2019年港口收费计费方法，包干费、库场使用费、船舶供应服务费和理货表1:现行港口收费标准收费项目政府定价政府指导价市场调节价港口作业包干费货物港务费港口设施保安费引航(移泊)费、拖轮费、停泊费和围油栏使用费库场使用费船舶供应服务费、船舶污染物接收处理服务费理货服务费资料来源：交通运输部、招商证券√2017年起，反垄断监管导致主要沿海港口下调外贸进出口集装箱装卸费10%-表2:2021年以来部分港口陆续开始上调费率公司时间相关政策宁波舟山港2021年12月自2022年1月1日起对船方20英尺、40英尺的空重箱装卸船费收入进行10%左右的提价，本次上调属于市场调节价范畴。上港集团2021年12月广州港2021年12月宣布上调部分项目“港口作业包干费”,20英尺外贸标箱由原来的490元和540元上调至583元，外贸空箱公示价由原来的300元上调至357元。敬请阅招商证券2022年2月QQCT外贸40英尺及20英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%。资料来源：公司公告、招商证券图37:2017年以来重点港口集装箱装卸费率变化(元/TEU)——青岛港——上港集团——宁波港40002017201820192020202120222023资料来源：公司公告、招商证券近年来随着港口整合持续，驱动行业长期格局向好，改善企业利润表现。观察>第一步：成立省级港口集团，将省内所有港口的经营主体股权划转至省级港口集团；>第二步：将省内优质港口资产及部分盈利较高的业务注入原有上市公司或打包上市，将各港口原经营单位纳为上市公司控股子公司，并保留各港口原经营班子(可以根据上市公司对旗下各港口重要事项的话语权由小到大、管理层次由浅入深分为两个阶段);其余多元化发展业务分别成立子公司或>第三步：上市公司从以港口划分的母子公司制转化为以业务划分的事业部图38:港口区域整合步骤示意图第一步第一步港口2上市公司上市公司子公司/事业部司制转为事业部制省级港口集团第三步业部散杂货事业部仓储堆存事业部久子公司/事业部2第二步子公司/事业部N第二步港口板块经历区域性产能过剩，但近年来有序整合为行业效益提升奠定良好基2121创智汇德整理，仅供学习参考敬请阅础。在20世纪80年代，我国主要港口仍以中央与地方双重领导的管理体制为图39:港口区域整合事件频发宁波港，显性DCF空间分别为48.4%、45.0%、84.3%、57.2%、48.5%、32.8%,潜在空间具备吸引力。敬请阅代码公司名称市值(亿元)WACC=5%WACC=6%WACC=7%ROE(%)24PEPB分红率24E股息显性DCF空间(亿元)包含永续DCF空间(亿元显性DCF空间(亿元)包含永续DCF空间显性DC空间永续DCI7元空间601298.SH青岛港93571.4%243.4%59.3%8.4%L0.440%3.8%600018.SH上港集团240570.4%4594225.6%221557.0%204745.0%3.0%001872.SZ招商港口483112.20220.5%95397.5%89045%3.7%000088.SZ盐田港25632.6%712269.4%23320.7%8.3601018.SH宁波港54.2%2229221.0%99242.9%92232.8%2.7%601326.SH秦港股份73.2%569218.8%68.9%57.2%8.33.2%000582.SZ北部湾港401125.7%-0.1%57.1%48.5%8.32.1%601880.SH辽港股份26430.0%918247.3%20.50%44%2.3%600017.SH日照港8673.5%327.1%50.4%30.1%4.8L.4%600717.SH天津港4.1%2.5%601000.SH唐山港8.5%83.7%-20.3%9.60.2元/股4.1%601228.SH广州港6.4%-4.2%207-13.6%21.5资料来源：公司公告、招商证券(注：市值及PB(LF)为截至2024年8月14日收盘价；除青岛、唐山及招商港口外分红图41:港口板块核心标的多角度财务情况对比子行业公司名称市值盈利稳定性盈利能力成长性分红率负债率24E股息率10年利润最10年扣非利润氏增速低增速过去5年争和润率过去5年净利润率变化港口上港集团5.1%0.6%宁波法2.7%青岛港6.5%招商港口45.3%唐山港0.2元/股4.1%广州港8.5%8.9%北部湾港9.1%2.1%资料来源：、招商证券(注：市值、PE-TTM、PB(LF)均为截至2024/8/14收盘价；除青岛、唐山、招商港口外均为三年分红均值)敬请阅敬请阅1、招商港口公司基本情况：公司实际控制人为招商局集团。招商港口是招商局集团旗下港口业务板块管理和资本运营平台，于2018年12月26日由原“深赤湾”重组上市，实现港口资产A股整体上市。从公司持股情况来看，目前公司合计持有招商局港口控股股份为49.7%,通过招商局港口间接持有上港集团28.05%股份，合计持有宁波港22%股份(直接20.98%,间接1%)。公司积极参与国内外各重要区域港口资产整合，于中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群，所投资或者投资并拥有管理权的码头遍及香港、台湾、深圳、宁波、上海、青岛、天津、大连、漳州、湛江、汕头等枢纽港，并成功布局亚洲、非洲、欧洲、中非发展基金中非发展基金招商局集团深圳市基础设施投资基会浙江海港集团其他公众股62.99%原深赤湾宁波港招商局港口集团49.67%,控股71.52%招商局港口(0144.HK)东莞麻涌港香港项目上港集团其他国内项目海外项目湛江港集团主营业务板块介绍：公司核心业务包括港口主业和综合开发业务，培育业务包括智慧科技业务和生态延伸业务。港口主业：包括集装箱及散杂货装卸服务，公司所投资或者投资并拥有管理权的码头遍布香港、台湾、深圳、宁波、上海、青岛、天津、大连、漳州、湛江、汕头等枢纽港，并成功布局六大洲，包括：亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲和北美洲等地区。港口投资方面，重点在全球主枢纽港、门户港以及市场潜力大、经济成长快、发展前景好的地区布局，捕捉港口物流及相关基础设施投资机会，进一步完善全球港口网络。>综合开发业务：依托深圳前海湾保税港区、青岛前湾保税港区、天津东疆保税港区、吉布提国际自贸区、汉班托塔产业园等园区为客户提供仓储租赁、报关、拆拼箱、单证等多元化的增值服务。>智慧科技业务：利用前沿的数字化技术，充分发挥公司大数据和丰富应用场景优势，驱动公司产业数字化和数字产业化，通过智慧港口解决方案、智慧港口开放平台、智慧港口科技运营，为客户提供优质的港口服务。>生态延伸业务：以港口为核心以及港口拖轮服务、理货业务、工程监理和管理业务，通过整合港口生态服务资源，推动港口物流价值链上下游的协创智汇德整理，仅供学习参考创智汇德整理，仅供学习参考敬请阅区域参控股港口集装箱吞吐量(万TEU)散杂货吞吐量(万吨)珠三角控股参股深圳西部港区东莞麻涌顺德新港珠江内河货运码头长三角参股上港集团环渤海参股宁波舟山港天津港集装箱码头青岛董家口内地东南地区控股辽港股份莱州港务漳州码头汕头港厦门湾港务湛江港港台控股/参股参股招商货柜/现代货箱台湾高明货柜海外控股总计参股公告、招商证券吞吐量表现：公司2018-2023年集装箱吞吐量五年复合增速为10.44%,港口散杂货吞吐量五年复合增速为18.5%。2023年公司共完成集装箱吞吐量18019.5万TEU,同比增长23.5%;港口散杂货吞吐量为12.5亿吨，同比增长69.6%,主要受益于公司自2022年10月起将宁波港业务量纳入统计，2023年为公司实现集装箱吞吐量3137.4万TEU和散杂货吞吐量4.9亿吨的业务增量。图43:招商港口集装箱吞吐量变化情况(单位：百万图44:招商港口散杂货吞吐量变化情况(单位：百万TEU)吨)内地港台201820192021202220230201820192020202120222023敬请阅招商证券资料来源：公司公告、招商证券资料来源：公司公告、招商证券财务情况：2023年公司实现营业收入157.5亿元，其中港口业务、保税物流业务、物业开发及投资营收占比分别为95.5%、3.4%、1.2%;实现毛利润64.3亿元，其中港口业务、保税物流业务、物业开发及投资占比分别为97%、3.8%、-0.8%。归母净利润方面，2020年由于疫情原因公司归母净利润同比下降28.7%,随后业绩持续修复，21-23年归母净利润同比增速分别为30%、24.3%、图45:招商港口2018-2023年营业收入构成(单位：亿元)物业开发及投资——营业收入yoy(右轴)2000201820192020202120222023图46:招商港口2018-2023年毛利润构成(单位：亿港口业务保税物流业务物业开发及投资——毛利润yoy(右轴)6020020182019202020212020201820192020202120222023投资收益：作为招商局集团旗下港口业务板块管理是公司营业利润的重要组成部分。2020年以来，公司投资收益占利润总额的比例超过70%,2023年达到72.2%。2023年公司投资收益为63.5亿元，同比下降13.9%,24Q1公司投资收益为13.2亿元，同比下降12.3%。图47:招商港口2018-2024Q1投资收益情况■投资收益(亿元)——yoy(%)-10%0-20%02018201920202021202220232024Q12018分红情况：2018-2023年，公司实际分红比例分别为18.8%、30.5%、35.2%、30.8%、33.7%和40.6%。敬请阅图48:招商港口2018-2023年分红比例35.2%30.8%33.7%201820192020202120222023路”十字交汇点，与世界180多个国家和地区的700多个港口通航贸易，航线吞吐量表现：公司吞吐量增长表现稳健，2018-2023年总货物吞吐量5年CAGR为6.4%,其中2018-2023年集装箱吞吐量5年CAGR为9.2%,2018-2023年干散货吞吐量5年CAGR为5.7%,2018-2023年液体散货吞吐量5年亿吨，同比增长5.8%。其中，完成集装箱吞吐量3002万TEU,同比增长11.9%;完成干散杂货吞吐量2.44亿吨，同比增长2.2%,完成液体散货1.1亿吨，同比下降0.9%。表4:青岛港2018-2023年吞吐量表现情况(单位：百万TEU、百万吨)资料来源：公司公告、招商证券敬请阅敬请阅石煤炭等干散货业务、液体散货业务、物流及港口增值业务、港口配套业务营收占比分别为6.6%、23.7%、23.3%、38.2%、0.7%;实现营业利润67.5亿元，其中集装箱业务(含QQCT)、金属矿石煤炭等干散货业务、液体散货业务(含青岛实华)、物流及港口增值业务、港口配套业务占比分别为27.3%、9.3%、36.2%、17%、0.3%。归母净利润方面，公司归母净利润稳步增长，2019-2023年同比增速分别为5.5%、1.4%、3.2%、14.2%、8.8%。图49:青岛港2018-2023年营业收入构成(单位：亿元)图50:青岛港2018-2023年营业利润构成(单位：亿元)金属矿石、煤炭业务液体散货业务物流及港口增值港口配套服务业务其他港口配套服务业务其他250营业利润yoy(右轴)2000201820192020-10%2021202220230201820192020202120222023图51:青岛港2018-2024Q1归母净利润情况02018■归母净利润(亿元)201920202021202220232024Q1资产收购：收购高ROE资产，助力提升盈利能力。公司发布资产收购公告，本次收购资产包括：>日照油品码头(现金收购对价为28亿元，PE为22.3x,PB为1.1x,ROE为5.1%);>日照实华原油码头(现金收购对价为18亿元，PE为12.4x,PB为1.5x,>烟台联合能源管道(股份收购对价为33亿元，PE为12.5x,PB为1.6x,ROE为13%);>烟台港源管道(股份收购对价为15亿元，PE为7x,PB为1.3x,ROE为资产情况：按披露数据，收购标的总净资产规模为181亿元，净资产规模111亿元，总营业收入规模为39亿元，24年业绩承诺的净利润总计为13亿元。按照权益比例计算，权益净资产为70亿元，权益净利润为7.5亿元，按总收购对敬请阅敬请阅创智汇德整理，仅供学习参考价94亿元计算，收购资产包PE为12.5x,PB为1.4x,收购标的整体ROE为EPS变化：本次收购对价94亿元中，日照港集团的油品公司和日照实华为现共计48亿元，按6.9元的增发价格，发行股份数量为7亿股，发行后公司股本>2023年交易完成前归母净利润49亿，交易完成后归母净利润57亿，交易及发行完成前23EPS为0.76元，交易及发行完成后23EPS为0.80元；交易及发行完成前24EPS为0.80元，交易及发行完成后24EPS为0.82图52:青岛港收购情况测算单位：亿元股权比例总资产净资产营业收入净利润(预计)权益净资产权益净利润收购对价ROE2024E2024E现收购标的日照港油品码头有限公司5.1%日照实华原油码头有限公司6山东联合能源管道输送有限公司53.889烟台港集团港源管道8.4%总计增发对公司EPS影响情况发行前股本发行数量(亿股)发行后股本2023年归母净利润2023年EPS2024E归母净利润2024EEPS交易完成前交易完成后交易及发行完成前交易及发行完成后交易完成前交易完成后交易及发行完成前交易及发行完成后青岛港7资料来源：公司公告、招商证券利润的40%,2019-2023年，公司实际分红比例分别为34.3%、44.3%图53:青岛港2018-2023年分红比例34.3%201944.3%202042.0%202138.6%202238.6%2023公司基本情况：公司第一大股东为唐山港口实业集团有限公司，持股44.9%,实际控制人为河北省人民政府国有资产监督管理委员会。公司是主导京唐港区规划、建设及经营的大型港口企业集团，港口功能设施齐全，结构布局合理，拥有1.5万吨级-25.0万吨级的件杂、散杂、煤炭、液化品、专业化矿石泊位、专业化煤炭泊位等码头，码头等级、设施均处于国内领先水平目前形成了以煤械设备等货种为辅的多元化货种格局。主营业务板块介绍：公司主要从事散杂货板块、商品销售板块、物流及服务板>散杂货板块：公司主要经营煤炭、矿石、钢材、水渣、砂石料等散杂货物的运输服务，拥有完善的码头设施和专业化泊位。商品销售板块：公司在商品销售方面涉及煤炭、矿石等大宗商品的贸易业>物流及服务板块：公司提供多样化的物流服务，包括仓储、运输、货运代理等面：矿石完成1.1亿吨，同比增长11.4%,主要原因是我国腹地钢厂生产积极性较高，同时公司积极开发西北、东北地区货源。煤炭完成0.7亿吨，同比增长6.7%,钢材完成0.2亿吨，同比增长25.8%,砂石完成0.2亿吨，同比增长财务情况：2023年公司实现营业收入58.5亿元，其中散杂货板块、商品销售板块、物流及服务板块占比分别为92.0%、4.8%、2.5%,2020年以来，唐山港大幅压缩商品销售业务、剥离集装箱码头业务，聚焦散杂货装卸主业，导致营收有所下滑。2023年实现毛利润26.7亿元，其中散杂货板块、商品销售板块、物流及服务板块占比分别为95.1%、1.3%、2.8%。2022年受环保因素影响钢铁减产，对公司主业毛利产生影响。随后盈利能力于2023年企稳，23年归母净利润同比增加14%,2024Q1公司实现归母净利润5.4亿元，同比增长图54:唐山港散杂货吞吐量变化情况(万吨)图55:唐山港2018-2023年营业收入构成(单位：亿02017201820192020202120222023资料来源：公司公告、招商证券元)元)商品销售收入-20%-40%201820192020202120222023散杂货板块物流及服务收入0资料来源：公司公告、招商证券敬请阅招商证券图57:唐山港2018-2024年Q1归母净利润(单位：亿元)图56:唐山港2018-2023年毛利润构成(单位：亿图57:唐山港2018-2024年Q1归母净利润(单位：亿元)散杂货板块归母净利润(亿元)散杂货板块归母净利润(亿元)——yoy(%)2020-10%-10%5-10%5000020182019201820192020202120222023资料来源：公司公告、招商证券资料来源：公司公告、招商证券河北省港口整合助力提升经营效率。河北区位优势独特，海运条件便利，拥有秦皇岛港、唐山港(包括京唐港区和曹妃甸港区)、黄骅港，形成“三港四区”格局。2022年10月，河北省港口集团重组成立，对三大港区分别进行精准定位，唐山港(打造服务国家重大战略的能源原材料主枢纽港、综合贸易大港和区域性集装箱航运中心)、黄骅港(打造多功能、综合性、现代化大港)、秦皇岛港(打造国际知名旅游港和现代贸易港)。重组后，唐山港、秦港股份实控人均为河北省国资委，统一管理下助力港区经营效率提升。2023年10月，河北港口集团决策启动港航服务板块重组及上市相关工作，旨在以曹妃甸港区、京唐港区和秦皇岛港区的拖轮业务为基础，将河北港口集团港航业务优质资产进行重组整合。图58:河北省港口整合股权结构图56.3%56.3%曹妃旬港集团有限公司曹妃旬港集团有限公司曹妃旬港集团股份有限公48.9%21%唐山曹妃甸煤炭港务有限公司唐山港(601000.SH分红情况：根据股东回报规划，公司将每年以现金方式分配的利润不低于当年归属于上市公司股东净利润的30%。2018-2023年公司实际分红比例分别为25.8%、30.0%。34.9%、56.7%、70.1%和61.6%。创智汇德整理，仅供学习参考创智汇德整理，仅供学习参考敬请阅图59:唐山港2018-2023年分红比例61.6%56.7%34.9%20202021202228.3%,公司实际控制人为上海市国资委，持股41.6%。上海港位于我国海岸吞吐量表现：公司2018-2023年货物吞吐量复合增速为0.1%,散杂货吞吐量复合增速为-10.7%,集装箱吞吐量复合增速为3.2%。2023年公司母港货物吞吐量完成5.64亿吨，同比增长9.7%,其中母港散杂货吞吐量完成8504.2万吨，同比增长8.8%;母港集装箱吞吐量完成4915.8万标准箱，同比增长3.9%。招商证券图60:上港集团2018-2023年集装箱及散杂货吞吐量变化情况(单位：百万TEU,百万吨，%)2018201920202021202220230财务情况：2023年公司实现营业收入375.5亿元，其中集装箱板块、散杂货板块、港口物流板块和港口服务板块营收占比分别为41.6%、4.1%、29.2%和2023年实现毛利润140.5亿元，其中集装箱板块、散杂货板块、港口物流板块和港口服务板块占比分别为48.7%、2.4%、17.5%和7.5%。公司2018-2023年归母净利润复合增速为5.1%,其中2023年归母净利润同比下滑，主要由于受到集运市场波动导致集装箱板块营收下滑，同时投资收益遭受损失。2024Q1公司实现归母净利润37亿元，同比增长4.1%。图62:上港集团2018-2023年毛利润构成(单位：亿图62:上港集团2018-2023年毛利润构成(单位：亿亿元)集装箱收入港口物流收入其他集装箱收入港口物流收入其他散杂货收入港口服务收入散杂货收入港口服务收入—营业收入yoy(右轴)港口物流收入其他400400200200201820192020202120222023020182019202020212022201820192020资料来源：公司公告、招商证券资料来源：公司公告、招商证券图63:上港集团2018-2024年Q1归母净利润(单位：亿元)归母净利润(亿元)0201820192020202120222023 3333敬请阅百万元标的市值(亿元)持股比例参股上市公司市值(按持股比例)(倍)24E分部估值(亿元)港口主业板块港口装卸港口其他宁波港(601018.SH)金融板块邮储银行(601658.SH)上海银行(601229.SH)航运板块锦江航运(601083.SH)东方海外国际(00316.HK)房地产板块其他板块合计营业利润加：营业外收入减：营业外成本利润总额减：所得税所得税率净利润少数股东权益归母净利润资料来源：公司公告、招商证券分红情况：2018-2023年，公司实际分红比例分别为34.7%、37.1%、35.7%、图65:上港集团2018-2023年分红比例34.7%37.1%30.1%30.3%201820192020202120222023公司基本情况：公司控股股东为宁波舟山港集团有限公司，持股比例为61.2%,敬请阅招商证券吞吐量表现：公司2018-2023年货物吞吐量复合增速为7.2%,集装箱吞吐量复合增速为9.2%,散杂货吞吐量复合增速为4.8%,吞吐量增长保持稳健。图66:宁波港2018-2023年货物吞吐量表现情况图67:宁波港2018-2023年宁波港集装箱和散杂货吞■货物吞吐量(百万吨)——yoy(%)201820192020202120222023■散杂货集装箱——散杂货yoy——集装箱yoy250