未完待续-本轮行情的高度和运行路径预测

1/15请务必阅读正文之后的免责条款部分策略专题研究——本轮行情的高度和运行路径预测核心观点“蓝筹牛”。四轮牛市多具有资本市场改革和流动性宽松特征。对比主要指数的历史走势，当前“924行情”与08年金融危机后“市场先大幅下跌，后在政策刺的政策出台后，受利好消息刺激，市场首先经历一波估值驱动的快速反弹，然后经过回踩整固后将依据基本面逻辑二次上攻。市场再度活跃，直接利好包括非银和地产在内的大金融板块。伴随着资产价格的回升，财富效应将一定程度提振消费者信心，间接利好消费板块，并对股市形成正反馈。短期金融消费均将有所表现，形成双轮驱动的逻辑格局。主线二：分母先行，估值反弹。美联储如期开启降息周期，海外流内金融及资本市场政策力度超预期，无风险利率下降，风险偏好回升。多因素共的科技成长板块。主线三：财政跟进，分子加力。本轮金融政策已经率先宽松，财较强。未来宽财政的方向可能为扩赤字、增发国债、减税降费、安排财政补贴促进消费等，重点关注财政发力方向，传统上包括大宗消费、新旧基建与信创。基指数可能挑战2021年以来最大跌幅的0.618分位。节奏上建议采取“两阶上行”源、计算机、传媒等板块，保持仓位是关键。上行第二阶段：分化之后再上涨。政策不及预期、地缘政治风险、历史不代表未来、个股观点以行业团队为准。执业证书号：S1230524070005liaojingchi@执业证书号：S1230524060002wangdaji@相关报告2024.10.04告》2024.09.29策略专题研究2/15请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 6 6 12 133/15请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2：各行业“一硬两低”组合基本数据一览 策略专题研究4/15请务必阅读正文之后的免责条款部分1历史比较：本轮行情逻辑或可类比2008至2009“四万亿牛”轮次开始时间结束时间持续时间（天）开始点位结束点位涨跌幅重要事件第一轮2005年6月6日2007年10月16日8629986,124513.5%2005年4月20日，股权分置改革开始第二轮2008年11月10日2009年8月4日2671,7823,47895.1%2008年11月，国务院提出“四万亿”第三轮2014年7月21日2015年6月12日3262,0495,178152.7%2014年7月，两融业务监管放宽第四轮2019年1月4日2021年2月18日7762,4413,73252.9%2019年初央行超预期降准100bp，2020年初美联储开启无限量QE资料来源：Wind，浙商证券研究所互换便利和股票回购、增持专项再贷款。互换便利首期操作规模为5000亿元，资金只能投公司股票。策略专题研究5/15请务必阅读正文之后的免责条款部分实际情况是，924政策驱动和赚钱效应的催化下，A股走出历史罕见的超强走势，仅用5个资料来源：Wind、通达信，浙商证券研究所危机时，当时从4772.93跌至1269.29点。大政图2：2009年四万亿后，上证50反弹至此前跌幅的0.382分位和0.5分位之间资料来源：Wind、通达信，浙商证券研究所策略专题研究6/15请务必阅读正文之后的免责条款部分2他山之石：参考日经225历史走势，指数快速上行后有整固需相互交叉，由实力雄厚的大银行、大证券公司来挽救濒临倒闭的中小证券公司。我们发现，快速反弹，利好政策持续出台，推动指数震荡上行，日经2CCA——日经225收盘价资料来源：Wind，浙商证券研究所3主线探索：先虚后实、分母先行、财政跟进通过财富效应拉动消费，促进内循环畅通。过去两年，A股较好地发挥了融资功能。2022-策略专题研究7/15请务必阅读正文之后的免责条款部分以投资者为本。“924金融一揽子政策”发布以来，资本市场显著升温，财富效应明显，A股“融资市”或逐步向“投资市”转变，这背后关系到经济增长驱动力增长阶段后，消费对经济增长的贡献率将明显上升，增长模式由投资拉动转为消费拉动。77%、74%，同期日本从64%升至77%，而中国则从64%下降至54%左右，具有广阔提升空9590858075706560555045197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022美国英国法国德国中国日本资料来源：Wind，浙商证券研究所末，场外公募基金个人投资者数量为7.59亿人，占2022年总人口的53.8%。股市运行稳步向好，有助于改善居民收入预期，提高消费倾向、降低储蓄倾向。策略专题研究8/15请务必阅读正文之后的免责条款部分耐用性消费品的带动作用更强，而对日常必需品消费的2.00.50.0-0.5-1.0 2008-032008-112009-072010-03` 2008-032008-112009-072010-03`2013-07\2015-072016-032016-11"2017-072018-032019-07 2020-032020-112021-072022-032022-112023-072024-03\5500500045004000350030002500200015001000500金融业对GDP累计同比的拉动%房地产业对GDP累计同比的拉动%批发零售业对GDP累计同比的拉动%上证综指点（右轴）资料来源：Wind，浙商证券研究所险偏好回升，分母敏感性板块有望率先受益。利率下行对估值提升的拉动，通常在盈利增速底部区间较为显著。例程超，我国股票市场的财富效应研究[J].财经理论与实践，2022.赵庆明，郭孟暘，我国股市财富效应对居民消费影响的实证检验[J].证券市场导报，2020.数据来源：证券时报，/paper/zqsb/html/2009-09/09/content_117760.htm策略专题研究9/15请务必阅读正文之后的免责条款部分上演。90705030-10-30-502006Q12006Q32007Q12007Q32008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q32010Q1\2011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q3'2014Q12015Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q1!2021Q3-'\2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12006Q12006Q32007Q12007Q32008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q32010Q1\2011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q3'2014Q12015Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q1!2021Q3-'\2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q15.04.54.03.53.02.52.01.51.00.5万得全A归母净利润增速（非金融石油石化）%万得全A:PE_TTM倍R007%（右轴）资料来源：Wind，浙商证券研究所90705030-10-30净利润增速%预测-净利润增速%资料来源：Wind，浙商证券研究所注：2024、2025、2026年净利润预测数据取自Wind（截至2024年10月3日）策略专题研究10/15请务必阅读正文之后的免责条款部分政府性基金收入累计同比分别为-2.6%、-21.1%，当收入下行但支出相对刚性时，可考403530252052006-012007-012006-012007-012008-012009-012010-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01-5-10M1:同比%M2:同比%资料来源：Wind，浙商证券研究所504030202018-022018-072019-052018-022018-072019-05 2020-032020-082021-012022-042022-092023-072023-122024-05-10-20-30水利管理业:累计同比%狭义基建投资:累计同比%资料来源：Wind，浙商证券研究所2）促消费政策仍有一定必要性和提升空间。一方面，受地方化债影响，今年专项债发持范围有可能进一步扩大。的收入占比，适当降低企业税负，从而调动地方政府和微观市场主体的积极性。策略专题研究11/15请务必阅读正文之后的免责条款部分20502022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07-5-10家用电器和音像器材通讯器材金银珠宝化妆品资料来源：Wind，浙商证券研究所806040202017-022017-072017-022017-072018-052019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-03-20-40地方政府性基金收入:累计同比%地方土地使用权出让收入:累计同比%资料来源：Wind，浙商证券研究所4配置建议：采用“两阶上行”配置思路，后续紧跟“三条主线”律，本轮反弹大概率至少会收复2021年2月以来最大回撤的0.382分位。由于国庆期间港计大概率会先继续冲高，上证50有望直接越过此前下跌的0.382分位，“一波流”直击图12：上证50有望挑战此前最大跌幅的0.5分位资料来源：Wind、通达信，浙商证券研究所策略专题研究12/15请务必阅读正文之后的免责条款部分一旦节后市场出现冲高回落、震荡整固，可以依据“先虚后实”“分母先行”“财政跟进”三条主线，在回调时优选行业和个股，争取在第二轮上涨5各行业四季度推荐股票池：“一硬两低”组合行业名称股票代码行业涨跌距2021年以来最高点跌幅2024年EPS（每股收益）PE（市盈率）BVPS（每股净资产）PB（市净率利润增速20242025202420252024202520242025非银行金融华泰证券34.56%35.72%-1.80%-2.73%-3.79%1.301.4514.0012.0020.9922.220.840.79非银行金融中国人寿23.84%35.72%0.00%6.55%34.84%1.011,3243.6933.3817.5018.952.512.32非银行金融香港交易所56.10%20.30%-28.94%3.96%5.59%9.8810.9733.0030.0041.5542.857.857.61房地产越秀地产65.38%31.12%-36.58%9.82%8.15%0.861.004.473.8425.8026.410.150.14食品饮料古井贡酒39.41%36.33%-31.95%20.00%29.00%11.1913.7518.1414.7750.1661.814.053.28食品饮料劲仔食品32.60%36.33%-29.32%24.25%42.18%0.660.8420.9116.433.664.503.773.07智飞生物60.40%28.90%-77.33%24.80%24.80%4.685.657.145.9116.2720.002.051.67药明康德25.41%28.90%-68.32%-3.06%4.82%3.463.6015.1314.5423.1026.602.271.97朗姿股份31.97%22.43%-75.73%15.39%38.83%0.710.8523.7319.827.217.762.332.16科锐国际69.84%30.57%-67.67%17.79%5.63%1.081.3420.5716.5510.2011.542.171.92宁德时代33.84%30.35%-32.33%10.30%7.90%10.8312.2323.2620.6056.1368.364.493.68阳光电源29.70%30.35%-21.81%19.42%28.18%5.846.9517.0514.3319.8726.815.013.71计算机广联达40.98%32.21%-79.09%6.56%6.99%0.420.5532.1924.583.724.272.492.17计算机恒生电子39.20%32.21%-61.87%8.34%17.30%0.881.1825.9919.384.96华虹公司36.96%29.38%-36.68%1.62%-42.52%0.651.1058.2834.4524.3725.231.551.50路维光电33.39%29.38%-37.97%34.74%40.97%1.091.4223.3517.796.137.484.133.39机械三一重工16.26%25.21%-59.64%7.56%38.23%0.740.9525.6019.918.789.732.151.94机械杭氧股份41.24%24.80%-44.81%8.75%-1.25%1.221.4719.3616.089.6210.042.462.35国防军工中国海防19.61%26.23%-38.35%3.08%6.97%0.460.5542.3235.5311.8212.372.132.03国防军工中航西飞22.61%26.23%-32.99%16.73%28.84%0.400.5168.6854.647.357.713.753.58纺织服装安踏体育39.18%37.62%-43.00%12.00%36.70%4.944.8718.6518.9320.8323.004.424.01纺织服装波司登24.18%37.62%-22.46%13.10%14.00%0.320.3612.9811.431.311.373.173.02银行宁波银行29.41%14.40%-34.83%5.17%5.88%4.064.274.964.7131.3634.990.640.58银行招商银行19.82%14.40%-23.58%-1.72%0.17%5.645.666.676.6540.8144.490.920.85拓普集团27.12%21.06%-26.72%38.80%36.60%1.742.2326.5920.749.7511.464.744.04星宇股份12.44%21.06%-35.57%28.50%36.50%5.276.6528.0222.2136.8742.344.013.49石化金禾实业12.52%24.80%-50.37%16.29%46.23%1.812.3712.569.5913.8715.711.641.44石化华恒生物49.25%24.80%-56.09%77.43%27.42%2.503.6617.7412.1517.7920.352.502.18有色金属中矿资源29.16%21.67%-51.33%-25.89%-54.22%1.391.6126.3022.7018.0019.101.601.50有色金属华友钴业35.87%21.67%-73.38%5.36%12.52%1.952.4115.1012.2022.1024.501.000.90农林牧渔圣农发展31.22%26.69%-57.40%11.37%33.83%0.710.9619.5414.458.709.311.591.49农林牧渔隆平高科23.75%26.69%-58.38%10.88%158.78%0.390.5729.2620.024.745.312.412.15福能股份14.19%13.93%-28.12%3.80%4.27%48.379.6510.891.000.89资料来源：Wind，浙商证券研究所注：2024和2025年财务数据为预测值，来自浙商研究所预测或取自Wind一致预期策略专题研究13/15请务必阅读正文之后的免责条款部分间期）：升。苏。展花航资料来源：Wind，浙商证券研究所6风险提示策略专题研究