垃圾焚烧行业深度报告：焚烧下一站-出海

1/22请务必阅读正文之后的免责条款部分环保——垃圾焚烧行业深度报告投资要点2）政策支持：垃圾焚烧行业是典型的政策驱动型行业，利好政策的出台往往是项目的必要条件。元人民币的投资空间。尼、新加坡等地收获多个项目，出海已取得一瀚蓝环境（纵横一体化发展的综合运营商，焚烧业务已拓展至球最大的垃圾发电投资运营商，焚烧出海排头兵）相关报告2024.08.19控，驶入“双碳”目标快车道》2024.08.12行业深度2/22请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 5 9 3.2.2发展项目的必要条件之二： 154.1光大环境：已于越南收获三个焚烧项目 4.4海外项目盈利能力几何？ 4.4.2海外项目单吨收入较高，盈利能力 20 213/22请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2：2022年部分国家垃圾处理情况 表9：菲律宾垃圾焚烧市场投资空间测算（单位为人民币） 表20：海内外项目单吨收入对比（单位：元人 行业深度4/22请务必阅读正文之后的免责条款部分1中国垃圾焚烧行业走向成熟垃圾焚烧处理能力其他无害化处理能力120.0100.080.060.040.0120.0100.080.060.040.020.00.0200320032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：Wind，浙商证券研究所新中标项目规模(万吨/(万吨/日)10.05.00.02017201820192020202120222023资料来源：北极星固废网，中国采招网，浙商证券研究所2024年上半年，新中标的垃圾焚烧发电项目规模继续下滑。根据北极星固废网统计，增产能0.36万吨/日，与2023年上半年同期（新增1.57万吨/日）相比下滑77%。且从中标许经营项目有限公司29000400甘肃控股环境集团联合体-26594.534004烧发电项目特股份有限公司200006圾处理一体化境治理有限公司-营行业深度5/22请务必阅读正文之后的免责条款部分8-24268.884009联合体资料来源：北极星环保网，浙商证券研究所已投运未投运(万吨/(万吨/日)3.002.003.002.000.000.770.811.021.312.561.731.182.812.980.6020192020202120222023资料来源：公司公告，浙商证券研究所已投运未投运(万吨/(万吨/日)3.002.502.001.501.000.500.000.250.570.250.572.200.172020202120222023资料来源：公司公告，浙商证券研究所已投运未投运5.004.003.002.005.004.003.002.001.000.000.494.000.494.003.342.302.100.433.7620192020202120222023资料来源：公司公告，浙商证券研究所注：2020、2021年公司未披露未投运的全资/控股项目规模已投运未投运(万吨/(万吨/日)6.005.004.003.002.001.000.002.522.692.522.693.502.703.953.4020192020202120222023资料来源：公司公告，浙商证券研究所2垃圾焚烧项目开展必要条件：政策和人口密度行业深度6/22请务必阅读正文之后的免责条款部分一个垃圾焚烧项目的覆盖半径通常有限，人口密集区域更适合项目的开展。集中了全国约25%的人口，人口密度超过800人/平方千米；爱沙尼表2：2022年部分国家垃圾处理情况汇总人均垃圾产生量379.8%344.81431320.2%25.57328.2%57.9%029.7%47.2%46.4%2.3%28.2%45.3%31.13745.2%416543.0%382.6429.3%42.6%73.06荷兰727.7%41.9%46327.2%41.0%26.2%38.4%2.0%22.5%38.0%29.4%32.5%德国547.8%32.3%26.8%27.2%3.3440022.0%26.6%21.4%20.9%47.4%22.3%捷克49922.0%46.3%47227.5%21.6%44.73斯洛文尼亚48745.0%40223.4%49.6%36.30行业深度7/22请务必阅读正文之后的免责条款部分45594.88斯洛伐克43328.6%加拿大25.9%4.8%4.354184.7%3.69拉脱维亚4782.7%30.28481740782.004372141726.22新西兰0哥伦比亚046.4342400哥斯达黎加80资料来源：Sensoneo，浙商证券研究所手。我们以德国、日本、中国三个国家为例，来说明政策对垃圾焚烧行业的推动该法案制定了生活环境设施五年计划，推动城市引入垃圾焚烧设施。行业深度8/22请务必阅读正文之后的免责条款部分满足标准的设施给予了建设费用的补助；1997年，日本政府制定了《促进新能源利用的特核心内容规定由市町村对垃圾处理负责，并规定应尽可能通延续了由市町村负责垃圾处理的定位，并规定国家废弃物处理法（实施条例）促进新能源利用的特别措施法政府通过必要措施以加速新能源及再生能源的应用资料来源：JICA，日本环境部，环卫科技网，中国固废网，国家能源局，浙商证券研究所方式日趋完善。2006-2021年，我国焚烧贴退坡、竞价上网的方针，自此，电价补贴政策开始表4：我国垃圾焚烧补贴政策一览核心内容2006.1后，取消补贴电价。〔2012〕801号）执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时0元；其余上网电量执行当地同类燃煤发电机组上网电价。垃圾焚烧发电上网电价高出当地脱硫燃煤机的购电成本通过销售电价予以疏导；其余部分纳入全国征收的可再生能源电价附加解决。行业深度9/22请务必阅读正文之后的免责条款部分2020.12020.1《关于〈关于促进非水可再生能源发电项目全生命周期合理利用小时数时，按2020.9健康发展的若干意见〉有关事项的补充发电项目当年实际发电量给予补贴。自并网之日起 资料来源：财政部，国家发改委，国家能源局，浙商证券研究所过《2005能源政策法案》等文件对垃圾焚烧项目给予了支持，但由于人口分散、密度较低米的区域因此美国的焚烧处理率较低，2022年仅为11.7%；以色列虽然3东盟：焚烧出海潜在目的地世界银行在其2018年出具的报告《Whatawaste2.0》中国产生的固体废弃物中有21%被露天倾弃，仅有4%被焚烧处理。807060504030200(万吨(万吨/日)(千克/日)1.000.900.800.700.600.500.400.300.200.100.0020162030E2050E固废产生量人均固废产生量（右轴）资料来源：《Whatawaste2.0》世界银行，浙商证券研究所未纳入统计,其他,5%填埋,34%堆肥,2%露天焚化,3%回收,19%露天倾弃,21%资料来源：联合国环境规划署，浙商证券研究所行业深度10/22请务必阅读正文之后的免责条款部分口密度和政策环境两个维度对这一问题进行了新加坡在东盟各国中的国土面积最小、垃圾处理方式较为严格，2016年，新加坡的垃人口人口密度（人/平方千米）新加坡越南27,753泰国236,800资料来源：Wind，浙商证券研究所术并不在其考虑范围之内，1999年颁布的《菲律宾清洁空气法案》更是直接禁止了排放有减少对进口能源的依赖，政府对废物能源化技术的态度开始缓和；2008年颁布的《可再生政策相关表述2001促进使用各种形式的可再生能源，包括本土能源和新兴能源，以减少对进口能源的依赖；授权能源部吸引私营部门的投资，推动可再生能源的发展2008提倡使用废弃物发电2016废物转化设施管理指南（国家固体废物管理委员会）2019废物转化设施管理指南（环境与自然资源部）行业深度11/22请务必阅读正文之后的免责条款部分2022关于生物质废物转化设施的政策通过制定政策将生物质废物能源化技术视作可再生资料来源：《FromWastetoRenewableEnergy:APolicyReviewonWaste-to-EnergyinthePhilippines》Samuel等，浙商证券研究所过废物能源化技术处理所有废弃物，实现零填埋。2）相关电合同范本；2014年和2020年发布的《总理决部也颁布法规，要求印尼国家电力公司从使用可再生能源的发电厂购买电力；2017年，印圾发电总量达到500MW；2020年，泰国国家能源政策委员会通过了《2018-2037泰国可再生能源发电项目电价的确定采用FIT机制，即在项目运营的前20年，售电电如使用生物质燃料的项目可在运营的前8年享受该溢价，位于特定省份的项目可在整个运营周期内享受该溢价等。表7：2022年泰国垃圾焚烧发电项目售电电价FiT2.39泰铢2.69泰铢 容量10-50MW资料来源：ERC，Wind，浙商证券研究所注：2024/9/3人民币兑泰铢汇率为4.8097，下同5）马来西亚：马来西亚住房和地方政府部计划到2025年在全国建设六座垃圾焚行业深度12/22请务必阅读正文之后的免责条款部分化项目在该部门注册，其中6个已投运，尚有7个在建。序号承建方项目名称1PangeaGreenEnergyPhilip烷回收及发电设施2MontalbanMethanePo烷回收和发电设施3料(RDF)加工厂4FDR-IntegratedResourceRecovery发电设施5FDR-IntegratedResourceRecovery6WasteandResourceMan在建78MW废物能9Corporation厂项目PNOCRenewablesCorporation发电厂项目资料来源：Newsinfo，浙商证券研究所由于当地已投运/在建的垃圾焚烧项目较少，我们认为目前菲律宾的焚烧处理率仍然较表9：菲律宾垃圾焚烧市场投资空间测算（单新增产能投资空间40%（吨/日）资料来源：AsiaNews，清气团固废展望，浙商证券研究所测算行业深度13/22请务必阅读正文之后的免责条款部分座垃圾焚烧发电厂在运营，分别位于北宁、芹苴及河内。序号承建方1GreenStarEnvironm越南第一座私有厂在运营在运营2400吨/日元34000吨/日投资额19.72亿元4术5在建6ThangLongEnergyEnvi7竣工8元9AMACCAOGROUPT&JGreenEnergyCompanyJFEEngineeringCorporationJV与Environment合资2000吨/日2000吨/日HCMCUrbanEnvironmentCoLXuanSonwastetreatmentplantDongKewastetreatmentproj资料来源：VAHC，浙商证券研究所理率需新增处理能力约1.31万吨/日，对应投资空间约为66亿元人民币。表11：越南垃圾焚烧市场投资空间测算（单位为人新增产能投资空间越南（3.5万吨/日）（吨/日）资料来源：VietnamLaw，清气团固废展望，浙商证券研究所测算行业深度14/22请务必阅读正文之后的免责条款部分的项目（处理规模2000吨/日）和位于望加锡的项目等。对应投资空间约为427亿元人民币。新增产能投资空间（0.1万吨/日）49.4%（吨/日）427亿元资料来源：Solarkita，BussinessIndonesia，清气团固废展望，浙商证券研究所测算应投资空间约为70亿元人民币。表13：泰国垃圾焚烧市场投资空间测算（单位为人民币）新增产能投资空间泰国20%（吨/日）资料来源：亚太网，ERC年报，TGE年报，清气团固废展望，浙商证券研究所测算处于规划阶段。根据国际贸易管理局的数据，马来西亚每天产生的固体废弃物总量超过3.9应投资空间约为83亿元人民币。新增产能投资空间42.6%（吨/日）资料来源：国际贸易管理局，上海电气微信公众号，清气团固废展望，浙商证券研究所测算其中，印尼的增量空间最大，新增处理能力和投资空间分别达到8.55万吨/日和427亿元人行业深度15/22请务必阅读正文之后的免责条款部分越南越南投资空间：66亿元新增产能：1.31万吨/日泰国投资空间：70泰国投资空间：70亿元新增产能：1.41万吨/日菲律宾菲律宾投资空间：122亿元新增产能：2.44万吨/日马来西亚马来西亚投资空间：83亿元新增产能：1.66万吨/日印尼印尼投资空间：427亿元新增产能：8.55万吨/日资料来源：AsiaNews，清气团固废展望，VietnamLaw，Solarkita，BussinessIndonesia，亚太网，ERC年报，TGE年报，国际贸易管理局，上海电气微信公众号，浙商证券研究所绘制4中国公司出海进展中30余个位于东盟五国，项目类型包括建造、运营、设备供货等。123456789越南越南越南越南持Novasteam垃圾焚烧发电项目设备供应4000/1516瀚蓝环境/国投电力泰国农垦二期 19泰达环保行业深度16/22请务必阅读正文之后的免责条款部分泰国康恒环境合作备忘录///泰国泰国瓜廖尔垃圾发电项目//新加坡/斯亚贝巴垃圾焚烧发电厂设备供货越南越南2250泰国普吉项目运营维护2*350泰国泰国佛统府设备供货伊朗德黑兰垃圾焚烧发电厂泰来环保伊朗/伊朗泰国斯里兰卡/伟明环保资料来源：北极星环保网，清气团固废展望微信公众号，环保圈微信公众号，瀚蓝环境官网，瀚蓝环境微信公众号，BHI拟在建项目网微信公众号，国机工程集团微信公众号，康恒环境官网，上海电气微信公众号，美欣达微信公众号，华龙网，三峰环境微信公众号，三峰环境官网，公司公告，浙商证券研究所注：不完全统计资料来源：光大环境官网，浙商证券研究所资料来源：光大环境官网，浙商证券研究所行业深度17/22请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：光大环境官网，浙商证券研究所序号投资额1越南芹苴400吨/日2越南顺化3越南岘港资料来源：浙能锦江环境官网，E20水网固废网微信公众号，光大环境官网，浙商证券研究所截至2023年末，中国天楹的海外业务已覆盖越南公司目前布局的海外焚烧业务以运营项目为主，兼有少数设备供应项目：1）运营项目方面，处理规模4000吨/日的越南河内项目已于2023年3月投运，是世界单体一次性行业深度18/22请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：中国天楹官网，浙商证券研究所序号投资额1越南河内4000吨/日2越南清化在建3越南富寿在建4越南海阳56新加坡大士在建7资料来源：中国天楹官网，公司公告，北极星环保网，征帆科技微信公众号，环保圈微信公众号，浙商证券研究所技术、产品和服务进行优势互补，展开深度合作，携手开拓全球固废市场。行业深度19/22请务必阅读正文之后的免责条款部分序号1越南胡志明市生活垃圾焚烧发电项目2250吨/日2越南塞拉芬设备供应项目3泰国普吉项目专业运营维护合同4泰国萨拉布里五期5泰国佛统府项目6资料来源：公司公告、公司官网、公司微信公众号，浙商证券研究所可转债募集资金使用可行性分析报告，项目33.63%。发电项目在建，2个项目已经中标，1个项目尚在投标中TES-CPNTES-RBRTES-CNTTES-TCNTES-PRI在建在建在建在建投标位置春蓬4.0MW-合同类型-4004504002.702.702.70---行业深度20/22请务必阅读正文之后的免责条款部分单吨投资（万元/(吨/日)）单吨投资（万元/(吨/日)） 7277-83174158-51986237-72776237-72779356-10396498-570456-570380-443427-498513-570456-513456-513平均净利率平均净利率30%-35%25%-30%30%-35%30%-35%35%-40%35%售电电价5.91泰铢资料来源：TGE年报，Wind，浙商证券研究所注：2024/9/3人民币兑泰铢汇率为4.8097，美元兑人民币汇率为7.1112公司/项目20192020202120222023预期值伟明环保417瀚蓝/国投（泰国农垦一期）TGE-SKW498-570456-570TGE-RBR427-498456-513TGE-PRI456-513资料来源：各公司公告，TGE年报，浙商证券研