公司筹资管理

公司筹资管理

第一节筹资的目的与方式P68.74.83

-125

一、筹资的含义与分类P68-69

(一)筹资的含义

筹资是通过一定渠道、采取适当方式

筹措资金的财务活动，是财务管理的首要

环节。

(-)分类

筹集的资金可按多种标准分类。

1.按资金使用期限长短分

（1）短期资金（一年内偿还）

（2）中长期资金（一年后偿还）

*2.按资金来源渠道分

（1）自有资金-股东权益

（2）借入资金一负债

一般而言，自有资金的成本高于借入

资金，筹资风险小于借入资金。

二、筹资的目的P69—70

（一）满足企业创建对资金的需要

（二）满足企业发展对资金的需要

（三）保证日常经营活动顺利进行

（四）调整资金（本）结构

三、筹资渠道与筹资方式P72-74.83

-125

（一）筹资渠道

1.概念

筹资渠道是指筹措资金来源的方向与

通道，反映可供企业选择的资金来源渠道

与供应量。

2.具体表现（七种）

（1）国家财政资金。国家投资包括

国家直接拨款、税前还贷、减免税款。国

家投资是国有企业（特别是国有独资企业）

的资金来源。一国家信用

⑵银行信贷资金。是现在企业最

为重要的资金来源。一银行信用

⑶非银行金融机构资金。非银行金

融机构包括信托投资公司、保险公司、租

赁公司、证券公司、企业下属的财务公司。

(4)其他企业资金。包括企业间的

相互投资和商业信用。

(5)居民个人资金。一个人信用

(6)企业自留资金(内部资金)。包

括折旧、盈余公积、未分配利润等。

(二)筹资方式

1.概念

是指企业筹集资金所采用的具体形式。

资金来源渠道不同，其筹资成本也不同。

企业应选择筹资成本低的渠道，来筹集所

需的资金。因此，筹资方式的选择应根据

筹资成本的大小而定。

2.具体形式P83-125

(1)吸收直接投资

(2)银行借款

(3)商业信用

(4)融资租赁等

(5)发行股票(有条件)

(6)发行债券(有条件)

(三)二者关系

筹资渠道反映企业资金的来源渠道，

是客观存在的。筹资方式是指应该采用何

种方式取得资金，由企业自己主观确定。

两者有区别，也存在一定的对应关系。一

种筹资方式只能适用于某一特定的筹资渠

道，但某一筹资渠道的资金可以采用不同

的方式去取得。

如P74表中，银行信贷资金通常采用

银行借款的方式取得；商业信用的方式通

常只能筹集其他企业的资金。

四、筹资原则

（一）规模适当T合理预测资金需要

量

1.以“投”定“筹”

2.满足合理需要

（二）筹措及时一时间价值

（三）来源合理（风险、成本一适度

举债）-资金结构

（四）方式经济（节约资金成本）一

资金成本

第二节资金需要量的预测P74—83

一、资金需要量预测的目标

资金需要量预测是采用一定方法合理

预计未来的资金数量，既保证生产需要，又

不致闲置。（以下以短期资金需要量的预

测为例）

二、资金需要量预测的方法

（一）定性预测法

根据直观资料和个人经验预测未来的

资金需要量，适用于缺乏完备、准确的历史

资料的情况。缺点是不能揭示资金需要量

与有关因素的关系。

（二）流动资金周转率法P75—76

L理论依据

如果已知流动资金周转次数（或天数）

和销售收入，则可根据公式求出流动资金

需要量。

1000单位货物，每辆车每次运送100

个，每辆车一天只能运5次，要求一天运

完，需几辆车？

（1）流动资金周转次数

~云布）+2

（2）流动资金周转天数=365/流动资

金周转次数

2.程序

(1)预测销售收入

(2)预测流动资金周转率

(3)预测流动资金需要量

3.案例

企业本年度的销售收入为1200万元，

利润为300万元，年末流动资产(金)为

600万元。

企业决定计划年度利润增长20%，销

售利润率增长10%，流动资产周转期缩短

5天。

(1)计划年度的销售利润率为多少？

⑵为实现利润目标，在计划年度

应下达多少销售计划？

(3)流动资产(金)计划周转期为多

少？

（4）计划年度流动资金的平均占用量

为多少？计划年度需要追加多少流动资

金？

⑸如果企业筹资能力受到限制，

只能追加50万元资金，则在其他条件不变

的情况下，为实现利润计划，流动资金周转

期应压缩至多少天？

根据流动资金质转率法预测资金需要

量的案例答案.doc

（三）资金习性预测法P81—83

1.资金习性预测法的原理

根据资金与产销量（产销收入）之间

的关系预测资金需要量的方法。

即：资金总额=不变资金+单位变动

资金X产销量（产销收入）

2.资金习性的含义一成本习性（本章第

四节介绍）

资金习性是资金与产销量之间的依存

关系。

3.资金按习性分类：不变资金、变动资

金和半变动资金。

（1）不变资金：是指不受产销量变

动影响的资金。包括曾定资金和不变流动

资金（维持经营所需的最低流动资金）。

⑵变动资金：随产销量变动而成

同比例变动的资金。大部分流动资金属于

变动资金。

（3）半变动资金：受产销量影响，但

不成比例变动的资金，可对其进行分解。

期限第1年第2年第3年第4年

业务量(销售收入X)1000120011001280

资金占用总额(y)600661629684

销售收入1250，资金占用总额？Y=

300+1250x03=675

4.半变动资金的分解

(1)半变动资金的构成模型：

y=a+bx600=

a+bxl000

661=a+bxl200

629=a+bxll00

684=a+bxl280

(2)确定系数的方法

①高低点法

a=300，b=0.3

y=300+0.3X

①一元线性回归法P81-83y=300+

0.3X

5.资金总额构成模型

资金总额=不变资金+单位变动资金

x产销量（产销收入）¥=300+1250x0.3=

675

6.资金习性预测法的运用

方法1：根据资金占用总额与产销量

（产销收入）之间的关系预测资金需要量。

方法2：先分项后汇总进行资金需要

量的预测

（四）销售百分比法P76—80

L原理

是根据资产负债表和利润表中有关资

金项目与销售额之间的依存关系来预测短

期资金需要量的一种方法。

第1年第2年第3年计划

销售收入1000110013001200

敏感资产600660780?720

敏感负债350385455?420

计划年度销售收入1200万元，敏感资

产？敏感负债？

追加？720—420—300

如果利润250，分配80一剩余170，

外部筹资=300-170=130

2.理论依据

影响流动资金需要量的因素是多方面

的，但其中最主要的、最直接的因素是销

售额的多少，即在流动资金周转速度一定

的条件下，敏感项目（资产、负债）与销

售额成正比变动，其他项目保持不变。

3.基本程序

（1）确定资产负债表中与销售变动

相关的敏感（变动）项目

敏感（变动）资产：

敏感（变动）负债：

（2）计算各敏感项目占销售收入的比

重

一般按基期的资料计算，并假设该比

重在预测期不变，如果有变动，应调整。

(3)计算资金需要量

=销售收入变动额x(敏感资产比重

—敏感负债比重)

(4)预测留存收益所补充的资金

=预计净利额-预计利润分配额

=预计销售收入总额x销售净利率x收

益留存比率

(5)预测非付现成本所补充的资金

(6)计算外部追加筹资量P78

(6)=(3)-(4)-(5)

3.举例

P78-80

(五)思考题

筹资50万元

方式1：借款，10年期，年利率5%

方式2：债券面值48万元，按50万元

发行，10年期，年利率8%。

选？

第三节资金成本的计算

一、资金成本的概念

（一）含义

资金成本是指筹集和使用

资金而发生或应当发生的各种

支出（代价）。

狭义的资金成本专指长期

资金成本，广义的还包括短期

资金成本。

（二）内容

L筹资成本（资金筹集成

本）T辅助费用

筹资成本是企业在筹措资

金的过程中为获取资金而发生

的支出，例如，银行借款中支

付的手续费和印花税、委托金

融机构代理发行股票、债券的

注册费、发行费、印刷费等。

2.用资成本（资金占用方

面的支出）一利息、股利

用资成本是企业在经营和

投资过程中因占用资金而发生

的支出，例如，利息、股利等

属于用资成本。

3.与筹资额、占用时间的

关系

与筹资额的关与占用时间

列支渠道

系的关系

筹资成成正比；有一般无关，税前（注意扣除冻结存

本些无关；成正比款利息）

用资成借入资金一税前、后

成正比成正比

本自有资金一税后

（三）表现形式

L绝对数：

（年）资金成本总额=年

用资成本+筹资成本的年摊销

额？

借入100-6（税前）

自有200T8（税后）

总额300T总成本？

所得税率33%一

税前？6+8+（1-33%）

=17.9

税后？6X（1-33%）+8

=?

*2.相对数：

（年）资金成本率，以后

简称为资金成本。

*二、资金成本的作用

P133-134

（一）筹资决策中的作用:

1.是选择资金渠道的依据；

2.是确定筹资方式的标准

T计算个别资金成本T选择适

当的筹资方式

3.是确定最优资金结构的

重要参数T计算加权平均资金

成本（综合资金成本）一选择

综合资金成本低的资金结构

4.是影响筹资总额的重要

因素一边际资金成本一进行

追加筹资决策时使用

（二）投资决策中的作用：

1.采用净现值法时，资金

成本可作为折现率；

2.采用内含收益率（IRR）

法时，资金成本是基准收益率

（取舍率）。

（三）衡量企业经营业绩

的一项重要标准

*三、资金成本的计算

（一）资金成本的计算通

式

1.统一到税前的计算通式

（1）按含义计算的公式

D+FIn

K=p

式中：K—资金成本，以

百分率表示；

D—年用资成本（统一到

税前）;

P—筹资总额；n

—资金占用期限(年)

F—筹资成本；

Fi—筹资成本率，即筹资

成本占筹资总额的比率。

(2)为简化筹资成本摊

销的公式

K二口

P-F

例1：借入资金100万元，

筹资成本5万元，占用10年，

年利息4万元，所得税率为0?

资金成本？

方法1：，F=4・5%

4

方法2：100-5=4.2%

如果投资报酬率在4.5%

以上，方法1与2结论相同一

可行

如果投资报酬率在4.2%

以下，方法1与2结论相同一

不可行

如果投资报酬率在4.2%+

-4.5%-，方法1与2结论不

相同

方法1下不可行一保守型

的决策；

方法2下可行一冒险型的

决策。

例2：以股票筹资100万

元，筹资成本5万元，年股利

（税后）4万元，所得税率为0

资金成本？

方法1:(假设筹资成本

在未来10年摊销)

%100=4.5%

方法2：彘=4.2%

所得税率为33%?

5

4+(1—33%计—

=6.47%

方法2:—IT%)=6.27%

2.统一到税后的计算通式

(1)按含义计算的公式

=D+FIn

1Vp

式中：K—资金成本，以

百分率表示；

D—用资成本（统一到税

后）；

P—筹资总额；

F—筹资成本（统一到税

后）；

Fi—筹资成本率，即筹资

费成本占筹资总额的比率。

Ji—资金占用期限

*（2）为简化筹资成本

摊销的公式

n___

K=p-F

或K=p（i_£）

式中：K—资金成本，以

百分率表示；

D-（年）用资成本（统

一到税后）；

P—筹资总额；

F—筹资成本；

Fi—筹资成本率，即筹资

成本占筹资总额的比率。

例3：借入资金100万元，

筹资成本5万元，占用10年，

年利息4万元，所得税率为

33%

资金成本？

方法1:=3.015%

/7100

方法2：『=2.821%

例4：以股票筹资100,筹

资费5,年股利4万元，所得税

率为33%

资金成本？

方法1（假设筹资成本在

未来10年摊销）：

）

100+100=5.52%

方法2：品=4.21%

约定：

一（年）资翻游（率）=

(二)个别资金成本的计

算

L银行借款成本

银行借款资金成本一

般由借款利息和手续费两

部分组成，其资金成本的算

公式如下：

K_A——(i--r-)--

L&Fj

式中：K1—银行借款资金

成本

11—银行借款年利息

T—企业所得税税率

L1—银行借款筹资额

F1—长期银行借款筹资成

本率

【例】公司向银行借款

100万元，借款年限3年，年利

率10%,每年付息一次，到期还

本。企业所得税税率33%,筹

资成本率0.2%。该项长期银行

借款资金成本计算如下：

W=100xl0%x(l-33%)=67%

谶一100x(1-0.2%)一,°

长期银行借款的筹资成本

主要是银行借款手续费，一般

数额很小，在计算资金成本时

可以忽略不计。因此，长期银

行借款资金成本可以简化计算：

长期借款金成本=10%X

(1—33%)=6.7%

2.债券成本

_(4+J-P)(l-T)

式中：Kb—企业债券资金

成本

Ib—企业债券每年支付

的利息

d—折价的年摊销额

P—溢价的年摊销额

T—企业所得税税率

B—企业债券筹资总额（按

发行价格计算）

Fb—企业债券筹资成本率

【例】企业经批准按面值

发行5年期企业债券1200万

元，票面利率8%，每年付息一

次；筹资成本率2.5%，企业所

得税税率33%。该企业债券资

金成本计算如下：

1200x8%x(l-33%)…

1200x(1-2.5%)一,

企业债券可以按面值发行，

也可以溢价发行或折价发行，

由于发行企业债券的筹资总额

是投资者实际缴付的资金，所

以筹资总额应按发行价格计算，

而各期利息则应按面值乘以票

面利率计算。

例：

企业经批准按1260万元

发行5年期、面值为1200万元

的债券，票面利率8%，每年付

息一次，到期按面值偿还；筹

资费用率2.5%，企业所得税税

率33%。该企业债券资金成本

计算如下：

年付息=1200x8%=96

溢价总额=1260—1200=

60

5年累计负担=96x5—60

年均负担=96—12=84

年占用资金=1260X(1-

2.5%)

资金成本=

1200x8o/o-(1260-1200).533

1260x(1-2.5%)

3.优先股资金成本

(1)按资金成本的含义

计算

见P137

(2)按内含价值计算

与(1)结果一致

*4•普通股资金成本

(1)如果每年股利相等,

按资金成本的含义(或股票内

含价值估计模型)计算

Kc=Pc(l-FC)

*(2)如果股利固定增

长(增长率为g)，按股票内含

价值估计模型计算

P138

D

Kc=Pc(l-Fc)+g

*(3)按资本资产定价

模型计算

Kc=Kf+px(Km-Kf)

无风险报酬率

P:该股票的(市场)风险

程度

Km：市场平均风险条件下

的报酬率

5.留存收益成本

D

Kc=pc

6.商业信用的资金成本

企业赊购一批材料，买价

100万元，付款条件为“2/10，

n/30”。企业计划在第30天付

款。

要求：(1)放弃现金折扣

而负担的资金成本为多少？

(2)如果可在购货后的

10天内从银行借入资金支付货

款，但借款的年利率为6%，你

认为是否可行？

现金折扣成本答案.doc

练习：

企业有关资料如下：

筹资方式筹资总筹资成筹资净年占用资金成

额本额成本本

(1)银行借款300312

(2)发行普通70010.521

股

合计100013.533

所得税率33%。

要求：(1)分别计算银行

借款和发行普通股的资金成本；

(2)企业资金总成本为

多少？

练习资金成本计算的答

案.doc

(三)加权平均资金成本

的计算T综合资金成本

L通式

见P139

2.关于权重的选择

(1)按帐面价值计算

(2)按市场价值计算

(3)按目标结构计算

练习：

借款股票

400及以下的600及以下的

部分，3%部分，5%

400以上的部600以上的部

分，4%分，6%

借款与股票的比例为1：1

问：

1•筹资总额500,成本？

2•筹资总额800,成本？

3-筹资总额looo，成本？

4-筹资总额1200，成本？

5.筹资总额1500，成本？

边际资金成本练习答

案

*（四）边际资金成本的计算

0-800，借入3%，股票5%；一K1?

=3%x50%+5%x50%=4%

800-1200，外4%，牌5%；—k2?

=4%x50%+5%x50%=4.5%

1200加，借入4%，癖6%；-k3?

=4%x50%+6%x50%=5%

投资规模为1500万元时的报酬率为

4.8%，按此规模筹资是否可行？

1.含义

边际资金成本是指资金每增加一个单

位所增加的成本(每减少一个单位所节约

的成本)。

2.计算步骤

(1)确定最优(满意)的目标资金结

构；

与目前的资金结构可能不同，也可能

一致。

(2)确定各筹资方式的资金成本；

通过谈判结果，计算确定

(3)计算筹资总额的成本分界点(突

破点)；

①含义

筹资总额的成本分界点是指使资金成

本发生变化的全部资金筹资总额。超过这

一点，资金成本就会发生变化，而不再保

持原有水平。

①确定

按不同的筹资方式分别确定

(4)确定资金成本保持不变的筹资

总额区间

总额

225000以

上，借入的筹资

为22500净额

—45000合计

人「人入

11250022500025000?500000

总额及1200

以下，股

票以下

一%

(5)计算边际资金成本(各区间的

加权平均成本)

(6)筹资总额的确定

1100?

1300?

3.举例

AB公司现有资本总额200万元，其中，长期借款40万元

(20%)，长期债券40万元(20%)，普通股120万元(60%)。因市

场前景看好，拟追加筹资以扩大经营规模。追加筹资的边际资金成本

应按以下步骤计算和规划：

（一）确定目标资本结构

目标资本结构是经过企业财务人员分析确认的企业当前合理的

资本结构。企业在追加筹资决策中既可以维持原有的资本结构，也可

以理财环境的变化改变原有的资本结构。经分析认为，按照企业现有

资本结构筹集新资金有利，即长期借款占20%，长期债券占20%，

普通股占60%。

（二）确定各种筹资方式的资金成本。

由于资金市场环境和企业筹资能力的变化，追加筹资必然会引起

个别资金成本的变动。经测算出随着筹资额的增加，各种不同筹资总

额范围的资金成本变化如下表（见表4-2）：

表4—2

目标资本资金成本

资金种类各类资金筹资范围

皿（%）(%)

22500元以内3

长期借款2022500—45000元5

45000元以上7

100000元以内10

长期债券20100000—200000元11

200000元以上12

150000元以内13

普通股60150000—300000元14

300000元以上15

（三）计算筹资总额分界点

筹资总额分界点，亦称筹资突破点，它是指在某一特定的资金成

本条件下可以筹集到的资金数额。因为，花费一定的资金成本只能筹

集到一定数额的资金，超过这一限额筹资就必然会引起资金成本的变

9W

动。即在筹资总额分界点范围内筹资，原资金成本保持不变，一旦筹

资额超过了筹资总额分界点，即使维持原有的资本结构，其资金成本

也会上升。筹资总额分界点的计算公式如下：

根据表4-2所列资料可见，当企业花费3%的资金成本可以筹集

长期借款22500元，而在目标资本结构中长期借款的比重为20%，

其筹资总额分界点为：

碱

112500（元）20%

按照以上方法依次计算，就可以得出各种情况下的筹资总额范围

（见表4-3）：

表4—3筹资总额范围计算表

筹

目标资资金

资特定筹资方式

本结构成本筹资总额范围

方的筹资范围

(%)(%)

式

长

322500元以下112500元以下

期

20522500-45000元112500-225000元

借in

元以上元以上

款745000225000

企

10100000元以下500000元以下

业

2011100000-200000元500000-1000000元

债

元以上元以上

券122000001000000

普13150000元以下250000元以下

通6014150000-300000元250000-500000元

股15300000元以上500000元以上

表4—3显示了特定筹资方式成本变化的筹资总额分界点。例如，

在公司现有资本结构下，长期借款资金成本为3%时企业可以筹集到

112500元的资金总额，当筹资总额超过112500元时，长期借款的资

金成本将上升到5%。而按5%的资金成本也只能筹集到45000元的

长期借款，此时就会出现新的筹资总额分界点225000元(45000+

20%)，依此类推，就可以得出表4-3中不同筹资方式在不同情况下

的筹资总额范围。

4、计算边际资金成本

根据表4-3的计算结果，就可以得到6组筹资总额的范围：

(1)112500元以下；

(2)112500-225000%；

(3)225000——250000元；

(4)250000——500000元：

(5)500000——1000000元；

(6)1000000元以上。

分别计算各组筹资总额范围的加权平均资金成本，即可得到各组

筹资总额范围的边际资金成本。上列各组筹资总额的边际资金成本的

计算结果如下表所示(见表4—4)：

表4—4边际资金成本计算表

资金

目标资本边际资金成本

筹资总额范围筹资方式成本

螭(％)(%)

(%)

3x20%=0.6

长期借款203

112500元以10x20%=2

企业债券2010

下13x60%=7.8

普通股6013

10.4

5xl0%=l

长期借款205

112500—22510x20%=2